铝行业深加工分析
1.报告起因
年内以来，基本金属价格成震荡下行走势，现对这一走势成因做以简析，并判断基本金属行业进一步的发展趋势，以期进一步发掘基本金属产业链上的投资机会。
图1：年内LME金属价格走势
资料来源：wind 大通证券研究发展部
表1：年内LME金属涨跌幅
资料来源：wind 大通证券研究发展部
2.行业运营阶段性回顾
2.1 2013年度投资策略观点回顾
关于基本金属的投资机会，我们在2012年11月30日推出的年度投资策略中这样提出：“基本金属投资风险仍大，支撑力度不大。国际巨头在减产中，中国表观需求不乐观，进一步的生产意愿不强，行业利润下降，2013年供求过剩格局继续，基本面较强的铜也由不足转向过剩，不乐观。金融属性或对基本金属有一定的支撑，但力度料将有限。”无疑我们对行业的判断在得到验证。下面从
两个方面对两个月来公布的数据做以回顾。
2.2 国际上铜已开始过剩，且库存走高
世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据显示铜已经过剩。
世界金属统计局2月20日数据，2012年全球铜市场供应过剩6.6万吨，同比降17.8万吨或72.95%；2012年全球铜消费量为2054.8万吨，同比增92.2万吨或4.7%。其中，2012年中国表观铜消费量为884万吨，同比增92.5万吨或11.69%。该机构还表示，2012年全球精炼铜产量为2044万吨，同比增2.9%；2012年12月全球精炼铜产量为183.3万吨，消费量为174.8万吨。
世界金属统计局2月20日数据，2012年全球铝市场供应过剩41.94万吨，同比降146.76万吨或77.77%；2012年全球原铝需求量为4575万吨，同比增291.5万吨或6.81%。该机构还表示，2012年12月全球原铝需求量为380.7万吨，产量为394.6万吨。
世界金属统计局2月20日数据，2012年全球铅市场供应过剩1.42万吨，同比降3.24万吨或69.53%；2012年全球铅矿产量为527.7万吨，同比增12.6%。
世界金属统计局2月20日数据，2012年全球锌市场供应过剩19.3万吨，同比降35.9万吨或65.04%；2012年全球精炼锌产量同比降3.3%，消费量同比降0.6%，需求量同比降7.1万吨。
世界金属统计局2月20日数据，2012年全球镍市场供应过剩11.7万吨，同比增11.39万吨；2012年全球镍产量为196.3万吨，同比增12.1万吨或6.57%，表观需求量同比增10.14万吨。该机构还表示，2012年全球锡市场供应过剩4000吨，需求量为36.23万吨，同比降6.2%。
图2：基本金属供求现状
资料来源：WBMS大通证券研究发展部
图3：LME铜库存图4：LME铝库存
资料来源：wind大通证券研究发展部
图5：LME铅库存图6：LME锌库存
资料来源：wind大通证券研究发展部
图7：SHFE铜库存图8：SHFE铝库存
资料来源：wind大通证券研究发展部
图9：SHFE锌库存
资料来源：wind大通证券研究发展部
2.2 国内方面，行业增收不增利
2月17日，工信部发布《2012年有色金属工业运行情况分析及2013年展望》显示。2012年金属产量继续增长，增幅明显回落，但仍然高于8%，主营业务收入增加,但利润降幅较大。
1-12月份,我国十种有色金属产量为3691万吨，同比增长9.3%，增幅回落1.3个百分点。其中，精炼铜、原铝、铅、锌产量分别为606万吨、1988万吨、465万吨、485万吨，同比增长分别为10.8%、13.2%、9.3%、-5.6%，除原铝外，其他品种增幅均出现回落，随着新疆等西部地区产能的逐步释放，原铝依然是有
色金属品种中增长最快的品种。加工材方面，铜材和铝材产量分别为1168万吨和3074万吨，同比增长分别为11%和15.9%，增幅分别回落7.6个百分点和10.9个百分点。铜、铅、锌、镍、锡、锑等六种精矿金属含量968万吨，同比增长17.4%,与2011年增幅大体持平。
图10：十种有色金属产量及同比
资料来源：wind大通证券研究发展部
而有色大省江西产量增速明显大于全国水平。2012年江西省十种有色金属产品累计产量为145.3万吨，同比增17.1%。其中，电铜116.4万吨，同比增13.7%；铅15.3万吨，同比增14.9%；锌7.6万吨，同比增82.4%；镍3.7万吨，同比增48.9%；锡14394吨，同比增43.8%；锑9865吨，同比增12.5%。
表2：十二五期间金属产量及其增速与十一五期间比较
资料来源：《有色金属工业发展十二五规划》大通证券研究发展部
1-12月份，8057家规模以上有色金属工业企业(不含黄金、稀土企业，下
同)实现主营业务收入41370亿元，同比增长15.1%。实现利润1558亿元,同比下降8.9%。其中，有色金属采选、冶炼行业利润分别为411亿元和393亿元，同比分别下降了5.1%和34%，在主要冶炼品种中，铝冶炼利润同比下降92.7%，降幅最大，全年仅实现利润9.3亿元。有色金属压延加工实现利润666亿元，同比增长12.9％，铜、铝压延加工利润均有所增长。
图11：矿采选业利润总额及同比
资料来源：wind大通证券研究发展部
图12：冶炼及压延加工业利润总额及同比
资料来源：wind大通证券研究发展部
投资增幅回落，冶炼项目投资下降。据中国有色金属工业协会统计，2012
年,我国有色金属工业（不含独立黄金企业）完成固定资产投资额5516亿元，同比增长15.5%，增幅回落19.1个百分点。其中,矿山、冶炼、加工三个领域完成固定资产投资分别为1085亿元、2084亿元、2347亿元，同比增长分别为13.4%、-5.0%、44.6%,冶炼投资下降，矿山、加工投资增长，表明有色金属工业固定资产投资朝着转变发展方式和优化产业结构目标转变。
上述变化体现出《有色金属工业发展十二五规划》在执行中，回顾《规划》的指导思想指出：以加快转变有色金属工业发展方式为主线，以科技进步为支撑，以推进节能减排、技术改造、兼并重组和环境治理为重点，立足国内需求，严格控制冶炼产能过快扩张，积极发展有色金属精深加工产品，大力发展循环经济，加强国际合作，提高资源保障能力。
《规划》的指导思想明显体现出了有保有压，在其中提出的十二五期间五项主要任务，同样体现了有保有压，有所为有所不为。
表3：十二五期间主要任务
资料来源：《有色金属工业发展十二五规划》大通证券研发中心
3. 进一步展望
3.1 基本金属需求不乐观
从现在得到的数据来看，电线电缆企业开工率在下降，铜需求不乐观。铜、铝的升贴水情况显示需求也不乐观。
图13：电线电缆企业开工率
资料来源：wind大通证券研究发展部
图14：铜、铝升贴水
资料来源：wind大通证券研究发展部
3.2 年内任务
3.2.1 铝深加工是发展重点
工信部2月17日发布的《2012年有色金属工业运行情况分析及2013年展望》已经较为明确的提出了年内的工作重点，其中四点值得关注，铝材得政策支持，市场也有望扩大。
表4：有色行业年内主要任务
资料来源：工信部大通证券研究发展部
图15：铝产量仍同比增速仍然较高图16：铜产量仍同比增速回落
资料来源：wind大通证券研究发展部
图17：铅产量仍同比增速回落 图18：锌产量仍同比增速回落
资料来源：wind 大通证券研究发展部
实际上，在《有色金属工业发展十二五规划》提出的五项任务中的第一任务大力投资产业结构中对发展铝深加工产品已有比较明确的表述，政策的连续性与稳定性较好。
《规划》把其细化为四项，其中大力发展深加工强调了以发展精深加工、提升品种质量为重点，以轻质、高强、大规格、耐高温、耐腐蚀、低成本为发展方向，大力发展铝、镁、钛等高强轻合金材料，满足战略性新兴产业化以及国家重大工程的需求，形成若干布局合理、特色鲜明、产业聚集的有色金属精深加工产业生产基地。
表5：粗深加工产品发展重点
资料来源：《有色金属工业发展十二五规划》大通证券研究发展部
《规划》将深精加工列入了重大专项当中。
目标：到2015年，关键新合金品种开发取得重大突破，形成汽车用铝合金板等高端铝合金板材20万吨、高强镁合金压铸及型材和板材15万吨、高端钛合金材2万吨的生产能力，重要功能材料取得突破，基本满足大飞机、轨道交通、节能与新能源汽车、电子信息等领域的需求。
主要内容：组织开发汽车用6系铝合金板材，实现6016、6022、6111类铝合金和汽车铝合金板的产业化；积极开发航空航天用2000系、7000系等超强铝合金中厚板；加快完善高速列车用大型铝型材工艺技术，促进深冷设备用铝合金板材等重点产品产业化。
表6：精深加工重点工程
资料来源：《有色金属工业发展十二五规划》大通证券研究发展部
3.2.2 关注再生金属的投资机会
提高资源保障能力，大力推进节能减排是十二五期间的两大任务，均与再生金属相关。同时，为贯彻落实党的十八大关于加强生态文明建设的要求，促进工业文明与生态文明协调发展，推动有色金属工业提高能源资源利用效率、降低污染物产生和排放强度，实现绿色低碳循环发展，工信部2月17日就进一步加强有色金属工业节能减排工作出台了《工业和信息化部关于有色金属工业节能减排的指导意见》。
《意见》的指导思想为全面落实科学发展观，坚持走新型工业化道路，以
提高资源利用效率和保护环境为核心，加大结构调整力度，加快推进技术进步，大力发展循环经济，全面提升清洁生产水平，强化管理，重点突破与整体推进相结合，扎实做好节能减排工作，推动资源节约型、环境友好型有色金属工业体系建设。
主要目标为到2015年底，有色金属工业万元工业增加值能耗比2010年下降18%左右，累计节约标煤750万吨，二氧化硫排放总量减少10%，污染物排放总量和排放浓度全面达到国家有关标准，全国有色金属冶炼的主要产品综合能耗指标达到世界先进水平。
表7：主要金属品种节能减排目标
资料来源：工信部大通证券研究发展部
《意见》提出了11项重点任务，第四项任务为扎实推进有色金属再生循环利用，具体为加快发展有色金属再生循环利用产业，提高再生有色金属利用水平，推动建立全国有色金属循环利用体系。2015年底前再生有色金属产量达到1200万吨，其中再生铜、再生铝、再生铅产量占当年铜、铝、铅产量的比例分别达到40％、30％、40％左右。再生有色金属产业技术装备水平大幅提升，产业布局和产品结构进一步优化。培育形成若干再生有色金属产业集聚发展的重点地区，其产能比重超过全国再生有色金属产能的80％。在具体手段中明确提出了研究制定支持再生有色金属产业发展的相关财政税收政策。
4.投资策略
受制于产能过剩和需求不足，基本金属仍然不存在趋势性的投资机会。铝深加工受益于政策支持和市场需求前景较好投资机会值得关注，具体可关注亚太科技、利源铝业、南山铝业。受益于大力发展循环经济，再生金属相关上市公司的投资机会逐渐显示，具体可关注怡球资源、格林美。
5. 投资风险
国家政策推进缓慢或执行力度低于预期，结构调整推进步伐低于预期。
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公司评级、行业评级及相关定义
我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：
公司评级标准
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业投资评级标准
增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
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