中国风险投资十年回顾主题演讲实录一

中国风险投资十年回顾主题演讲实录(1)

2008年1月19日中国国际私募股权投资论坛在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为中国风险投资十年回顾暨2008中国最具投资价值企业30强评选活动主题演讲实录。

主持人梅德文：尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！

欢迎大家出席2008中国国际私募股权投资论坛，本次论坛由北京产权交易所、21世纪经济报道、中经国研咨询中心、国际金融家协会、北京大学管理案例中心风险投资和私募股

权研究所联合主办。

下面由我介绍一下出席本次论坛的嘉宾，他们是：全国社保基金理事会副理事长王忠民先生，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌先生，北京市发改委党组成员、副主任霍学文先生，北京产权交易所总裁熊焰先生，国际银行业联合会创办主席Ian Mullen先生，橡树资本(中国香港)有限公司主席白瑞甫先生，国际货币基金组织中国高级常驻代表Vivek Arora先生，Partners Group创始人兼执行副主席Marcel Erni先生，皓宁集团董事长周友

福先生。另外还有几位演讲嘉宾正在路上。

同时，我们这次论坛还邀请了国内外数百家机构和企业的领导发言和致词，下面，我们有请国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌先生致词，大家欢迎！

夏斌：各位，下午好！

我不是致词，我主要是因为下午还有一个事，所以想提前走，主要谈一下对于中国PE 市场的看法。也许请我来，可能是因为2001年发表过中国私募基金报告，实际上我对于PE 的研究不多。结合我对中国PE市场的了解以及对于宏观状况的了解，谈一谈对于当前中国

PE市场的一些看法。

对当前中国PE市场的看法，我想用不着去讨论，事实已经证明中国的PE市场发展的势头很好。现在也不是说中国的PE市场应该不应该的问题，而是说怎么干的问题。也许，很多的专家还会有兴趣讨论，中国要不要PE市场，PE市场存在一些什么问题等等。这可能对在坐的，我知道实际干PE的人，是不感兴趣的。

另外，中国当前的PE市场，也不存在什么违规不违规的问题，违法不违法的问题。我们的《公司法》，我们《中华人民共和国合作企业法》等都意味着我们在PE市场大的法律框架上不存在障碍。无非是为了配合法律，我们相关部门的规章可能有跟不上的现象。

那么，在这个背景之下，我不是今天，我是在去年，在天津的中国国际股权私募大会上我也讲过，我们的政府、我们的有关部门，不应该鼓励去发展产业基金。我也说，我们各有关机关政府，也不应该跑发改委申请产业基金。因为我们中华人民共和国的相关法规都已经允许，我们就实质而言是PE市场的发展法规不存在障碍。就是国务院批的产业基金，在做的一些专家们，可能比我们有一些官员们更了解。我们天津产业发展基金的实质是私募股权

基金，实质是区域性的股权基金。是用信托的方式来实现基金的筹集和投资。所以，我认为我们不应该鼓励产业投资基金。更多的道理，我就不展开说了。

如果说你要搞公募，你要搞公募，要像机构上市一样，经过严格的披露。如果是企业融资，就按照债券来搞，没有必要专门搞出一个产业投资基金。

从中国目前的市场状况来说，中国实质上PE市场在2007年的发展势头相当好。海外的机构统计，2007年PE在亚洲收购的规模、投资的规模，是440多亿美金，比2006年增长了67%。这是整个的海外的PE对亚洲的投资而言。

那么，外资的PE，在中国的市场，据海外机构统计。2006年是50亿美金，而2007达到了28亿左右，2007年下降了46%。与此同时，在海外PE对中国市场投资有所增幅下降的过程中间，中国的PE市场发展的势头很好。在坐的都知道，我们的有关制度在宽松、放松，证监会也已经开始试点允许证券公司搞直。从渤海之后，国务院又批了市值，名字叫做产业投资基金，达到规模460亿。民间的信托的方式的PE，更是没有办法统计。所以，总的来说，中国的PE市场发展的势头很好。当然，规模还不够。

我更多地是搞政策研究的，所以在坐的各位，都是行家里手，商业模式、操作模式、制度政策都非常明确。所以，我们中国的PE下一步应该怎么干？我个人认为，第一，我们应该全面地向海外的PE学习，学习他们的运作模式，学习他们的操作规程。具体来说，中国的PE机构，应该用全球的视野，向他们学习如何选择中国的行业，如何选择中国的企业，如何做好投资的同时，又做好财务顾问，帮助被投资对象做好融资前的各种准备工作。也就是说，既要进行企业内部的机构调整和资产重组，又要帮助他们进行一系列的融资的准备。

与此同时，我认为，我们中国PE市场的发展，相对来说还是比较落后。其基本原因，仍然是队伍和人才。但是，从总体来说，应该说我们的队伍人才并不少，当然，很多我们优秀的一些精英，在海外的PE机构上班，在内地的土地上，具体地工作、寻找项目、谈判。也就是说，我们很多海归的一些优秀的精英，是在外国的PE公司，而我们国内的PE公司相对来说，人才队伍、经验还不足。所以，我个人认为，我们应该以国内的市场和股权为条件，这是我对中国的PE机构来说的。以国内的市场和股权为条件，尽可能地跟海外的PE搞合资，

来培养我们的人才，来积累我们的经验。

第二，我们应该敢用高薪和一定的激励机制，和外资的PE挖墙角。我觉得我们的机构应该用高薪，向海外的PE机构挖墙脚。第二，要支持鼓励国内的PE走出去，我们当前走出去的特点是国有企业为主，国有银行、中石油、中石化。他们的资金，都是自己的资金，因为大。还有政府默许下的银行贷款为主，没有民间的、市场化的特色。我们当前PE的机遇是，美国的次贷危机到底还要发生多大的窟窿，现在谁也说不清。因此，中国1万5千亿的外汇储备，我们的宏观调控的压力很大，如何运用是我们需要思考的问题。

我们PE的方向走出去，我们现在更多地是在制造业的市场营销。我们应该向金融服务业、向资源业、向矿业转化。我们应该利用电信、银行业目前的高市值，参股、换股世界一流的金融机构和企业。我们应该学会下游市场买方的订单权和上游企业合资，纳入上游企业

相关的队伍、品牌、管理团队等核心资源。我们不一定控股，但是我们可以成立合资公司，

共同上市。

举例来说，我们到2010年，中国铁道部门的投资，有2000多亿人民币，3200亿美金。我们要大量地买绿色车辆，买机车。但是，我们上游的单位，企业是谁？是全球的机车行业三巨头，加拿大、法国、德国的公司等等。既然他们要做这个市场，我们能不能用他们的业务品牌、管理团队、人才成立合资公司，共同来干？

第三，我们的政府要看到大局，要为国内的PE走出去，尽快完善相关的办法。光靠民营企业的力量是不够的，政府应该在国内市场鼓励外汇PE基金，外汇的私募股权基金，鼓励在国内注册的中外合资的PE机构，在国内的市场发人民币债券，向有关部门购买外汇，简化他们的各种程序，鼓励他们走出去。鼓励国内的金融机构，不仅仅允许像国内国有大企业，更应该特别鼓励像民营企业，将国内的PE提高到一定的国际金融市场之上，帮助他们

创新。

上次碰到了美国的国会议员，我就问到了我们的中海油收购优尼科的问题，他说中国银行(4.80,0.02,0.42%,吧)收购花旗银行是因为政府支持，但是中海油是由于政府不支持。所以，我们应该学得更乖一点，我们应该和外资合作，同时和中国的银行和外资的银行取得杠杆融资，想办法走出去。走矿业、走资源、走金融服务业，民营企业不是不可以走。

最后一点，对于运用PE手段，实行国内外控股的企业，对于外资的进入，我们有些搞换股。A股流通怎么办？赚的钱汇出去怎么办？在这个问题上，我认为中国的证券监管部门和商务部门应该协调研究，区别于一般的外资金融。如果，最终目的能够达到中国的PE走出去，和外国的机构进行合作的机构，对其的收购，对其的外资金融，我们应该分别对待、区别研究相关的办法，修改现行的有关制度，谢谢大家！

主持人梅德文：接下来，我们有请本次论坛的主办单位，北京产权交易所总裁熊焰先生

发言，大家欢迎！

熊焰：尊敬的主持人，各位领导、各位来宾，大家下午好！

非常高兴能够在这里跟大家共同探讨中国的PE投资这样一个话题。PE投资在中国，拥有巨大的发展空间，首先是由于中国有巨大的需求。中国历来是一个直接投资偏短缺的国家，而在直接投资的所有投资人中，PE是最具有体制优势和机制优势以及操作上的优势。

我们大家都知道，我们现在各种各样的投资群体中，惟有PE是最充分地把资金和人力资源充分地结合起来了，它的激励机制到位，它相比其他资金的监管相对来说更为宽松。因此，PE将是中国资本市场中的投资人中最为活跃，最有冲击力的一支队伍。

当然，任何的资金想要进入就要考虑退出，PE可以退出，但是更要考虑非流动市场。今天上午大家都到了北京产权交易所进行了参观，我想大家都对于北京产权交易所这样的股权流通平台留下深刻的印象。产权流动是为了国有企业阳光下的流动，进而发展成了包括为

国有企业流动服务，为金融类的国有资产服务，为外资的股权流动服务，以及为民营企业的

股权流动服务。

北京产权交易所过去的1年的交易额已经到了630亿的人民币，我预计到08年还会上一个新的台阶。这里面应该说，给PE投资人留有巨大的投资机会，目前，我们北交所已经与相关的PE投资机构，有了非常密切的合作关系。我也希望通过这样一个会议的机会，向大家发出乎预，希望我们PE界的朋友，关注北京产权交易所、关注北京产权交易市场。因为，这里面有大的投资机会，包括金融类的投资机会，也包括很多的产权投资机会，也包括民营企业。目前，北交所有相当多的项目，所以可以给大家提供非常多的机会，非常高兴在这里和大家讨论，也非常希望大家关注中国产权市场。谢谢大家！

主持人梅德文：下面，我们有请主办单位之一的，国际银行业联合会创办主席Ian Mullen

先生致词，大家欢迎！

Ian Mullen：我的名字叫做Ian Mullen，我同时也是今天这场中国国际私募股权投资论坛的主办方之一。我这里会很简短地跟大家谈一下，尤其我们今天下午的日程是相对来讲

比较紧张的。

我们的国际金融家协会，主要也是看到了中国的经济，也有很大的变化。那么看到了私募股权已经是改变了中国经济的面貌，在这种情况之下，我们非常荣幸地感到，中国的私募股权的投资，现在已经是为中国的整体经济的发展，是一个非常重要的引擎。

我们有很多这种投资的渠道，尤其是从私募股权基金投资的渠道，现在已经开始成为中国经济发展的一个非常重要的日程。中国的政府，也对此做出了巨大的努力，我们也非常荣

幸能够注意到这一点。

私募股权的投资，实际上是另外一个渠道，能够使我们为这种私营的企业获得更多融资的方式。当然，整个的私募股权投资方面，是需要非常深厚的管理经验，因此我非常荣幸地向大家来介绍今天这场重要的投资论坛，它将跟我们一起讨论到，在投资的机构、投资人、各公司之间重要的日程和需要讨论的问题。我们相信，很多的风险投资的公司，在这样一个有益的环境之下，能够获得更多的进步。特别是我们今后不断进行的讨论，可以使大家进行一些抛砖引玉和经验的交流、分享，谢谢大家！

主持人梅德文：下面的演讲环节，有请大会的主办单位，北京产权交易所副总裁梁雨先

生主持，大家欢迎！

主持人梁雨：大家下午好！非常高兴由我来主持下面的主旨演讲。我也非常愿意和大家

一起，共同分享以下嘉宾所带来的精彩演讲。

下面，我们首先请全国社保基金理事会副理事长王忠民先生演讲，大家欢迎！

王忠民：应该说，全国社保基金，在私募股权方面也是正在探讨和实践的一个机构。

全国社保基金不仅在证券市场当中有一定的市场份额，有它的实践和探讨。在私募股权我们经过下列两个渠道，在进行投资和运营。一个是全国社保基金通过严格的投资、运作和法律程序，直接选择未上市公司的股权进行投资。

过去5年内，我们做了4支。交通银行(9.02,0.14,1.58%,吧)100亿人民币，中国银行100亿人民币，中国工商银行(5.99,-0.01,-0.17%,吧)100亿人民币，京沪高速铁路100亿人民币。这4支投资，前面三家银行已经在香港上市，目前三家银行的嘉禾市值1400亿左

右，因为是市值，每天有波动。

全国社保基金的另一个私募基金的选择，是基金中的基金，我们在已经兴起的和即将兴起的基金中参股。既参股募集基金，同时也参股管理公司。目前参股的第一家是中比产业投资基金，已经运行4年。这支基金，我们投资1.5亿人民币，运行4年的结果是70%的投资已经形成，已经有三家在A股市场上市的公司，收益率颇丰。还有一个是渤海产业投资基金，我们投资了10亿，同时投资了他们的产业管理公司。目前，基金的投资运行正常，投资项目选择，已经投出的和正在选择的空间，都已经结结实实。

通过全国社保基金在私募股权领域的投资，我们充分感觉到这样几点。

第一，中国市场当中的国有经济体的改革，给全国社保基金提供了有效的空间。国务院在批复全国社保基金在私募股权基金的投资，要求我们是对于国有股权的改革提供支持和相应地空间。刚才提到的几家银行，都是在他们股份制改制的过程之中我们介入的。刚才举到的京沪高铁也是在它成立募集公司的时候我们介入的。因而，中国市场当中，只要国有经济体改革这一块的市场在不断地扩大，力度在不断地加强，全国社保基金一定会有选择。

另一点是中国经济市场在快速发展之中，有很多需要把握的。我想境外的PE在风投当中的表现，和我们现在民间的PE在市场当中通过基金来表现的投资，更多地是选择了经济成长、快速发展过程中的市场把握。像中比产业投资基金当中的投资，就选择了这样的市场把握。他们新上市的三家企业都是中小企业，而且在中小板上市以后，表现良好，市场也十

分认可。

通过这样一个分析，我们看到全国社保基金在PE当中的投资，目前国务院批准我们的是，基金总资产量的20%为限。全国社保基金在投资PE的过程之中，有着严格的内部和外部的程序。我们全国社保基金里面有一个部门，全称是股权投资与管理部。有一支队伍，多年来在股权投资领域进行探讨、积累，形成我们的力量。但是，我们不仅如此，每一笔的私募股权投资，不仅要有内部的合规选择，内部的几个投资委员会和风险委员会的严格把关。还都会相应地请到国际上的，或者是国内的一流的法律团队，进行法律禁止调查，财务团队进行财务禁止调查，以对我们的投资，从国际视角、国内视角、产业视角、项目视角进行多方面的把握。应该说全国社保基金，已经形成了在私募投资方面的选择机制和把握的过程。

第二点，股权私募从投资体制看，应该是中国投资体制变化的历史进程。我们知道有两个方面的力度把握，一个是国有股权如果是在原有的基础之上，进行惯性的运行的话，可能难以实现国有股权的多元化投资。一个是在大型国有企业当中，如果他的利润收益权利都由

原有的国有股权进行投资，那么我想在产业当中是进行产业惯性的投资。如果变成另外一种体制，它的收益要交，它的收益有相当一部分要划归社保基金，当然也可能划归其他的基金。通过基金，再以基金的方式，去在市场当中进行全方位的市场把握和投资。我想，无论是资金运行的效率，特别是股权投资体现出的市场化倾向和为投资者谋利，为投资着负责的市场

选择机制将会形成。

如果地方的投资收益积累起来，要进行地方投资的话，我们知道曾经形成过一批的国投、信托公司等等，都是在原有的体制下进行直接投资形成的，出现了很多的问题。如果不是这样，而是以基金的方式，把原有的资产收益，该归的流程，该归的方面，归入到原有的流程之外的渠道去，通过这样渠道基金的方式进行私募股权投资，那么我想，投资的机制也发生

的根本的改变。

如果我们的国有这样，如果中央级的国有投资这样，如果地方级的国有投资这样，将会实现一种市场化的格局。国有投资多元代理、多元基金。这样的话，我们真正的市场化的格

局将会形成。

中国经济发展的快速成长，必然在市场当中带来很多的股权投资机会，我想这也是国外私募和新的私募基金能够蓬勃发展的主要动力。但是这种新的动力，如果没有市场投资机制的形成，那么我想在市场空间把握和投资机制的契合上，将会出现一些错位。所以，我们呼吁让全社会的收入流程，归入它应该流入的渠道。

比如说我们的全国社保基金，应该从国有股权当中进行股权划拨，我们始终在做这方面的准备，我们的股权部已经成立的6年。如果股权划拨了，那么不仅有上市的集团，还有非上市的集团，那么我们的私募股权管理当中就需要一个很好的把握。所以，我对于产权交易所很感兴趣，因为未来一旦划拨实施，我需要这样的平台去进行这方面的整合。

第三点，中国金融市场的发展对私募股权投资，提供了不断成长的市场退出通道。我们社保基金投资的例证，三家大型国有商业银行，我们投资总体的时间有三年左右的时间。但是，盈利率都表现出了300%到400%以上的收益。主要借助于股权改制形成的股份制，同时

又让它在市场上，以市盈率的方式表现出来。

我们投资于中比产业基金当中的收益率，不仅表现出以基金的方式带我们去市场当中选择中小企业进行股权投资，还表现为这些中小企业可以在中国的中小板当中进行上市，以市

盈率的方式表现出它的价值。

如果有多层次的，更多的、更丰富的资本市场在中国兴起、发展，那么我想，私募股权投资将会获得一个更好的发展和市场通道。谢谢！

主持人梁雨：感谢王理事长刚才精彩的演讲。我们通过王理事长的演讲，我们也可以看到，社保基金虽然只有20%投在了私募股权投资，但是通过私募的这种投资方式，却是带来的巨大的收益。这让我们每一个参与社保的公民们，感到欣慰。

下面，我们请国家工商行政管理局法规司司长王学政先生演讲，有请！

王学政：女士们、先生们、朋友们，下午好！

首先，请允许我以个人的名义，对2008中国国际私募股权投资论坛的胜利召开，表示

衷心地祝贺！

为了贯彻党的十七大报告中关于优化资本市场结构，多到的提高融资渠道的精神，论坛的举办者在秉持这样的精神，成功地举办了中国国际私募股权投资论坛，我认为意义重大、

影响深远。

我演讲的题目是“合伙企业法与私募股权投资”。我讲三个重点，第一个是合伙企业法对私募股权投资起的作用，还有合伙企业法对于私募股权投资的规范作用，还有合伙企业法

对于私募股权投资可能有一定的局限性。

第一，对于公司的资本结构重组，这种对于影子企业来说，不仅有投资期长、增加资本金这样的好处。还可以为企业带来管理、技术和其他市场需要的专业技能。如果投资企业是大型的金融机构，在企业上市的时候还可以提高企业上市的股价，改善二级市场的表现。

其次，对于难以估计的股权市场而言，股权的资本市场是资金的来源。

第三，在引进资金的过程中，可以对于信息保密。

由于私募股权融资有这样的一些好处，因此它在市场发展中，具有强大的生命力。早在20多年来以前，那么私募股权已经在西方国家市场当中成了一个新兴的行业。

我国的私募融资发展得较晚，但是不容忽视。1993年到1995年处在萌芽阶段，融资公司与大客户形成了不间断的关系，这也是不容否定的事实。那么在98年，众多的咨询顾问公司成为了私募基金的操盘手。99年到02年的阶段，这个时期是盲目发展的时期，由于投资公司大热，大量的证券业的经营跳槽，这样出现了非常热的市场营销一呼百应。那么在

2007年，出台了新的调整手段。

目前，投资基金占上市公司的规模在30%到35%，整体的规模超过了公募基金的1倍。对于这个数据，我没有进行核实，但是如果作为参考，足以见私募基金在融资方面所起的作

用。

对于发展私募股本投资问题，学界和实践界有不少认为，应该尽快地完善法律制度。不仅使它合法化，而且加强规范，在加强规范的时期合理化。具体而言就是，在发展私募股本投资上，政府无须管资金、选项目，而把这个交给市场就可以了。政府要做的事情，应该尽快完善相关的法，利用这只有形的手发生作用。

就合伙企业法发生作用的时候，应该采用双费双税。那么合伙企业人而言，我们原来有两个规定，一是合伙人要承担无限责任。第二是只有自然人才可以做合伙人，不允许法人之间合作。前一个规定很容易让投资者望而却步，因为如果投资失败，需要将个人所有的财产承担责任。而后一个规定，又限制了机构不能当合伙人，使得原有的合伙企业法成立私募基

金几乎没有实际意义。

第十届人大常委会第23次会议上，通过的新的合伙企业法，对于这两个问题，做了相应地答复。按照修改后的法律规定，合伙企业的合伙人分为两类，普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人依法对合伙企业承担无限连带责任，无限合伙人依法对合伙企业以其任缴的资金承担社会责任。为了考虑一些特殊的市场主体的保护的需要，法律规定对国有独资公司、国有企业上市公司以及公益性的公司、社会团体不得成为合伙人。按照这个规定，上市公司只能有限合伙人，而不是有限合伙人。但是法律之外的机构，可以成为合伙人，这就给社保资金、银行资金等等找到了出路。也是私募资金投资这一块，它的合法地位有了保障。

此外，新法也在一定程度上回答了双重税收的问题。2000年国务院决定了对于合伙企业停止征收合伙所得税，得收生产经营所得税和个人所得税。这次根据合伙企业的规定和实践中的经验，对于避免双税的问题，对合伙企业是否交所得税的这个问题，法律予以了明确。

这就是第六条规定，合伙企业的经营税和所得税由合伙人缴纳。

第二，合伙企业法对于私募股权的规范作用。在普通合伙人的相关义务的规定当中，这些规定对于私募股权投资者和它的经营者，他们之间的权利义务有着非常重要的规范作用。这就是法律的97、98、99条规定，合伙人不得进行财务侵占、违反规定的交易。普通合伙人如果违反了，要承担相关的法律责任。普通的合伙人是企业资金的管理者，具有风险投资的专业知识和技能，一般它是负责实际运营的。而普通合伙人能否起到私募股权运营的作用，这是十分重要的。因此，合伙企业法对于普通合伙人的规范作用，将对私募股权投资基金起

到了合理性、合法性。

合伙人在合伙协议中约定退伙情形，当发生约定的情形时可以退伙。一般的股东可以实行股权转让的方式实现退出，有限合伙人的退出方式显得更为多样化。因此，有限合伙人可以设立私募股权基金或者是相应地机构的时候，就与合伙协议中根据其投资计划约定相关退伙的事宜，等退伙事宜发生的时候，可以依照法律而退，保证了交易的安全和正常运行。

第三，关于合伙企业法对于私募股权发展投资来讲，合伙企业法可能还存在着一些局限性。首先，按照合伙企业法的规定，除法律内容规定外，有限合伙企业应该有2个以上，50个以下的企业设立。这样，合伙企业法限制了私募基金的规模。这是对于私募股权投资发展，

一个不小的影响。

其次，假设由基金经理作为普通合伙人，按照合伙企业法的规定，基金的经理可以以劳务出资，这是法律所体现的灵活的一面。但是，由于基金的经理，个人要承担无限连带责任，在我国目前还没有个人破产制度的情况下，这样对于基金经理个人则构成了很大的压力。因为自己的劳务，而承担无限连带责任，这样会影响到基金经理的行为，也可能存在不利于私

募基金行业发展的情况。

第三，按照现行公司法的规定，除法律内容规定外，投资企业将不得承担投资债务的投资人。因此，在目前的法律条件下，私募基金还不能成为普通合伙人。这些，都是我们在考虑私募股权基金在发展的过程中，现行的法律，特别是合伙企业法所存在的，提供合法性、加强规范性、增强合理性方面的内容。但是，还要看到现行的法律制度，在现行的法律制度

方面，大力发展私募股权基金，还存在一系列要加以完善、加以研究解决的问题。我的讲演

到此结束，谢谢大家！

主持人梁雨：6月1日修改实施的合伙企业法，为我们本土的PE发展带来的福音。刚才，王司长又对合伙企业法做了更为专业、更加详尽的解读，让我们再一次感谢王司长的演

讲。

下面，我们请北京市发改委党组成员、副主任霍学文先生演讲，大家欢迎！

霍学文：今天在这里召开2008中国国际私募股权投资论坛，我觉得是对在中国、在北京推进私募股权这项事业的，一个非常好的推动。

那么，今天下午的论坛，我觉得刚才王忠民副理事长讲了，作为最大的，或者说作为国家成立的社保基金，他们的投资。刚才，王学政司长讲了作为指导私募股权事业发展的法律框架。那么，我代表北京市金融办，讲一讲北京对发展私募股权这项事业，是怎么支持的。

相信，可以给大家一点启迪。

近年来，中国私募股权投资市场确实取得了快速的发展。仅07年前11个月，中国大陆地区就有170多个私募股权投资案例，比上一年增加了41例。07年，参与中国私募股权活动机构的数量，也接近100家。中国本土的私募股权基金业在不断地壮大。而且，越来越多自外资背景的私募股权基金，来到中国进行投资。这充分说明，国内外市场对于中国经济前

景充满了信心。

发展私募股权投资市场，可以丰富金融投资工具，提高金融效率，改善公司治理结构，发现和培育优质企业。事实证明，私募股权投资在中国巨大广阔的市场和巨大的发展空间。尤其是在货币紧缩的形势下，我相信私募股权是今年在中国证明自己最好存在的时机。

北京作为中国的首都，是全国的政治中心、文化中心和国际交往中心。也是国际公认的金融之都。聚集着丰富的金融资源，是中国宏观管理部门，中央银行和三大国家金融监管机构的所在地。是金融机构总部的聚集地，是金融的决策中心、监管中心、信息中心、结算中心、研发中心、金融标准制定中心和财富的管理中心。

北京除了没有有组织的交易所之外，其他的所有的金融的元素全都具备了。那么，07年前三个季度，金融业实现增加值839亿，占全市GDP的13%。绝对值和占GDP的比重在全

国是居首位的。

我们做的一个初步的统计，到07年9月份，在京注册的法人金融机构，达到了430家，为居全国第一。金融资产总量占全国金融资产总量超过了40%，金融对于经济的拉动系数为

2，远高于国内其他城市。

金融业已经成为首都的龙头产业和支柱产业，在京发展的金融机构，构成了中国金融实力的主体。北京市具有发展私募股权投资的独特优势，有利于各类私募股权基金借助于首都的优势，来充分发挥自身的特点，实现资源的最优配置。

北京有着支撑私募股权投资市场发展的强大的企业资源，仅以高科技企业为例，到07年底，北京市共有20660家获得认证的高新技术企业，占全国认证高新技术企业总数的将近40%，并且以每天10家的速度增长。这些企业，普遍具有增长潜力大，成长性好的特点，正是私募股权投资的主要对象。而且，中国的高新技术企业，在纳斯达克上市的企业里面，主

要来自于中关村。

06年1月，经国务院批准，中关村科技园区非上市股份公司，进入中关村待办股份转让系统进行转让。这项决策，是国家支持高新技术产业发展的一项重大的金融创新。同时，

也为私募股权投资提供了新的退出通道。

截止去年底，已经确定退出试点的公司43家，已经挂牌的公司45家。已经进入试点和

辅导的有将近500家。

北京广阔的前景和良好的优势，正在被广大的市场机构所认可，正在吸引着越来越多的私募股权投资机构，在北京聚集和发展。在北京，有两块地点是私募股权比较聚集的地点。

一个是离这里非常近的金融街(9.95,0.02,0.20%,吧)，另外一个就是在中关村。

到07年底的数字，我没有统计，那么据可靠的统计，06年底，就已经有29家国际私募股权投资基金在北京设立的办公地点，在全国来讲是最多的。我们正在积极研究新的政策和措施，推动创业投资和私募股权投资市场在北京的发展，加大政府引导和推进的力度，鼓励和支持各类投资者积极参与私募股权投资基金。

我们准备成立私募股权投资基金促进会，通过举办各种形式的论坛、研讨和座谈还有见面会等多种形式，营造良好的氛围，以促进私募股权投资市场的发展。

借此机会，预祝本次论坛圆满成功，谢谢大家！

主持人梁雨：应该说，北京是PE投资的云集地。那么PE在北京的快速发展，有赖于北京市政府，特别是有赖于我们市政府金融办的开明、开放和大力支持。所以，让我们再一次

感谢霍主任的热情演讲。

大家可能都希望了解，PE投资在PE的投资家眼中，他们关注的焦点是什么，什么样的企业能够吸引他们，是什么让他们做出了投资的决策。那么下面，我们就有请橡树资本(中国香港)有限公司主席白瑞甫先生演讲。大家欢迎！

白瑞甫：尊敬的各位领导、尊敬的各位来宾、女士们、先生们，我叫白瑞甫，我是橡树资本(中国香港)有限公司主席。首先，非常荣幸能够在今天下午这次论坛上，跟大家简短地发表一些我的看法。另外，也非常非常高兴，能够看到我们有一些外国的发言人，所以我专

门准备了一份中文的PPT。

首先我给大家介绍一下我们的橡树资本，因为这个名字在中国不算是一个家喻户晓的名字。那么橡树资本是一个非常全面的资产管理公司，我们在投资行业，我们的专业领域在那些非有效市场，或者是低效市场的投资活动是比较关注的。我们是一个很大规模的公司，我

们管理的总资产规模已经超过了510亿美元，而且全球我们一共有420名员工。当然，也包括我们在香港的团队，主要是提供资金的管理。

那么，我们的业务主要是取决于我们的一些对资本管理的技术和经验，而且我们有很多的平台，那么这个平台是非常前面的。包括像私募这种可兑换的基金，另外还有对冲基金等

等。

在2006年和2007年的时候，我们知道全世界的资本流动，尤其是私募资本流动是非常非常快的。不管是数量还是规模里讲，在私募资金市场，都看到了一些非常瞩目的发展。而且，作为国际性的公司，一些私募企业已经成为私募资金移动重要的参与者。而且，他们的资金规模，已经达到了10亿、100亿，而且完成了很多很多大型的项目，大概达到了500亿美金的交易额。在过去2年中达到了500亿的美元，可以说是创历史新高。

那么在今后几年，我们有什么规模和程度的发展，还很难讲。但是有一点是可以肯定的，我们绝对是有一个高额回报的，而且银行对此也非常关注和感兴趣。当然了，在这个过程当中，肯定是有风险的。那么在这里，只要我们有着敏锐的眼光和果断的决策，我们一定可以很好地处理这些风险。当然了，投资回报也是我们要拭目以待的。

那么在这个环境之中，尤其是大型的公司里面，我们相信，即使我们的私募基金哪怕成本非常贵，但是有很多的出借方和借用人都是非常追捧的。当然，我们会看到，可能在越来

越往后的未来之中，这种现象还会尤其明显。

我们在全球的资本市场上面，我相信大家都比较熟悉这些相继的趋势。但是我们会看到，可能整体来讲，涉及的价值还是会慢慢偏低的，因为本身利率偏高了。而且，包括能够获得的借款合同也都越来越严格了。而且红利的资本和杠杆的效能也在变小。所以，我们要考虑，全球的市场已经对我们的交易作为了比较大的影响，那么在这样的情况下，我们要尤其确保财务的表现。那么，投资者更关注购买的价格和购买之后的创造。所以，要考虑购买之后怎

么样共同把这个价值创造出来。

在今天下午我听到的一些演讲之中，我学到了很多的东西，我相信我也是获得了很多的灵感。我感受到大家所传达出来的一些心态，特别是在中国的市场上，在不论是政府机构还是中国的国有企业和私有企业上的一些企业家，他们所反映出来的心情都是非常积极向上的。那么我相信，今天我能够学到的这些知识，也都是能够更多地吸引到未来的。但是，其中一点我注意到，他们不断地强调风险和风险的控制。我们相信，没错，这就是一个风险也很高，收益回报也很高的市场。这个概念我们都能够理解，这确实是很复杂又很难把握的市场，但是这一点需要我们获得的知识来把握和进一步的改善。

私募基金不是所你投多少钱的问题，也不是你获得多少回报的问题，而是你能够获得多大的价值。所以，私募基金投资公司，需要把自己的价值表现出来，所以他需要有远见知道什么是好的交易和不好的交易，这就是他能够进行价值创造的。这就是我前面的幻灯片上介绍的，通过资金和全球人才的流动，来造成了价值的创造。

他们一定要非常重视，能够进行一种有远见，有能力管理公司的规则，同时可以在准备的时间进行退出。至少，要在一个合理的2到3年内找到这个准确的点。我们也听到一些公司说，最成功的投资是什么样子的？它是一个判断的项目，我相信今天在坐的各位成功人士都不会质疑这一点。但是，良好的判断力和决断力从哪里来？它是靠丰富的经验和能力，我相信这一点大家也会深表同意。所以，最好的经验和能力，就是能够用决断来进行运作。

那么过去我在20多年的在行业当中的运作，任何的地方都希望找到这样能够做决断的

人和案例，但是这也是最难做出的一项活动。

那么结束的过程之中，我想跟大家提出一些建议。就是说我们在坐的各位，不论是私募基金里面的投资人和产业里面的人员，大家都必须考虑到，我们必须提高自己的经验，要把自己投资的渠道多样化。因为我们相信，我们实际上是在为一个长期的投资和价值创造工作。所以，在结束的过程中，所以我希望大家首先要谨慎、明智，同时也要考虑到，要严守规则，要降低风险。但是，我们要明白，这本身就是一个复杂的市场，降低风险不是一件容易的事

情。