财务报表分析课后习题参考答案

《财务报表分析》课后习题参考答案

第1章总论

1.练习题

（1）不愿意。原因如下：一方面，经营活动现金流量净额是在净利润基础上调增折旧、摊销、应付款项的本年增加额，同时调减应收款项本年增加额得出的结果。尽管该公司2011年的经营结果为盈利，但其经营活动现金流量净额为-500万元，很可能是因为当年应收款项大量增加所致，由此将会降低资金周转速度和企业的短期偿债能力。另一方面，1.5亿元的总负债中包含了一部分有息负债，需要在2012年还本付息，由于该公司2011年经营活动现金流量净额小于0，因而需要通过2012年的经营收益或者外部筹资额来解决。可见，该公司短期内的还本付息压力较大，能否按期归还本息，有赖于2011年形成净利润的应收款项的回收情况，出于资金安全考虑，信贷主管很可能不愿意为其提供贷款。

（2）股票投资价值取决于公司未来盈利情况及现金流水平，尽管该公司当前经营活动现金流量净额为负数，但仍然处于盈利状态，只要短期内不会陷入财务困境并保持一定的增长率，还是值得投资的。相比之下，短期融资券的还本付息期限在1年以内，而公司在2012年的经营活动现金流量存在不确定性。因此，作为潜在投资者更倾向于选择投资股票。

第2章财务报表分析的信息来源

1.练习题

（1）金融资产=0.8+2.2=3（亿元）；金融负债=1.2+2=3.2（亿元）；净金融资产=金融资产-金融负债=3-3.2=-0.2（亿元），即净金融负债为0.2亿元。

（2）净利润=利润总额-所得税费用=17-4.25=12.75（亿元）；

其他综合收益=0.5+0.8=1.3（亿元），综合收益=12.75+1.3=14.05（亿元）

（3）筹资活动现金流量净额=2.5+1.9-0.8=3.6（亿元）；

现金及现金等价物净增加额=5+3.6+（-0.5）=8.1（亿元）；

现金及现金等价物期末余额=3+8.1=11.1（亿元）

（4）所有者权益期初余额=50-26=24（亿元）；

所有者权益本年增加额=股权融资额+留存收益+其他综合收益

=2.5+（12.75-0）+1.3=16.55（亿元）【假定当年没有支付股利】

所有者权益年末余额=24+16.55=40.55（亿元）

（5）营业外收支净额=利润总额-营业利润=17-6=11（亿元），可见该企业2011年的利润主要是非经常性损益，而非经常性损益不具有可持续性，从而降低了公司的盈利质量。在评价盈余质量时，除了需要关注利润结构外，盈利的真实性是分析的前提，除了四张报表及报表附注外，企业的原始会计凭证（如银行对账单、发票）、交易记录、重要资产的现场盘点等是分析盈利质量的重要外部信息。

（6）柏松公司2011年的金融活动包括：购买并持有金融资产（可供出售金融资产、持有至到期投资），发行股票和支付股利，发行债券和支付利息。

第3章财务报表分析技术

1.练习题

（1）三一重工2009年流动资产占比=107.33÷158.37×100%=67.77%，非流动资产占比=1-流动资产占比=1-67.77%=32.23%；流动负债占比=55.19÷75.72×100%=73.08%。

（2）三一重工2009年结构百分比利润表如下（单位：亿元）：

（3）由表3-1的数字可知，三一重工的总资产和净利润在2007-2009均表现为先下降、后上升的趋势，呈“U ”形分布；经营活动现金流量净额逐年上升，其中2008年相比2007年略有增加，而2009年相比2008年增长了286.09%。

（4）基于已有资料，对于三一重工偿债能力分析，可以构造以下相关比率： ①流动比率（流动资产/流动负债）、资产负债率（负债总额/资产总额）、长期资本负债率（非流动负债/（非流动负债+股东权益））；现金流量比率（经营活动现金流量净额/流动负债）、偿债保障比率（经营活动现金流量净额/负债总额）。 ②对于盈利能力分析，可以构造以下效率比率： 销售毛利率（（营业收入-营业成本）/营业收入）、销售净利率（净利润/营业收入）、总资产净利率（净利润/总资产）、股东权益净利率（净利润/股东权益合计）。

（5）需要考虑，因为外部环境的变化会对企业本身及其所处行业的理财行为及经营结果产生影响，在对企的财务报表做时间序列分析时，通常需要控制环境变化所带来的异常值问题，常见的做法是直接剔除异常年份的数据，或者用行业变化趋势对其进行修正，如果将原始数据直接拿来比较，很可能会对企业的财务能力做出不公允的评价。

第4章 偿债能力分析

增加本年度在产品和产成品存货，减少股利支付后

企业的存货将增加，引起企业流动资产与资产总额的增加以及股东权益的增加

35

==1.25

28

2+19-1

==0.7128

2

==0.0728

流动比率速动比率现金比率40=100%=40%10013+12=100%=29.41%13+12+60??资产负债率有息资本比率22.5==0.5640

16+5

==4.25

22.5==4.55偿债保障比率利息保障倍数现金利息倍数

与企业资产、权益有关的偿债能力指标将发生变化，具体包括流动比率、资产负债比率、有息资本比率。

本年度的财务报表对10百万元房产类固定资产的实际价值是低估的，该项资产的变现价值

应为

25-（25-10）×25%=21.25

出售固定资产取得现金净额21.25，其中成本10百万，资产增加11.25百万 出售固定资产取得的利润增加股东权益：

（25-10）×（1-25%）=11.25

所得资金21.25百万元用于股票回购 最终公司资产减少10百万（11.25-21.25），股本与资本公积合计减少10百万元

第5章营运能力分析

35+3==1.36

28

40+3

=100%=42%100+313+12=100%=28.41%

13+12+63??流动比率资产负债比率有息资本比率40=100%=44.44%

100-1013+12

=100%=33.33%13+12+50??资产负债比率有息资本比率70

= 3.54

+360

=

101.57

3.5430==1.94

(1516)/2360==186

1.94

30==2.07

+360==174

2.07

==+应收账款周转率(1920.5)/2应收账款周转期存货周转率存货周转期应付账款周转率(1514)/2

应付账款周转期70

=

=1.89

(3638)/2

70==1.19

(6058)/2

70

==0.7

(10199)

+++流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率

第6章盈利能力分析 （1）

（2）

=70(+%)=30(+%)77

==21.733.54

33

=

=17.051.94

??下一年营业收入110=77下一年营业成本110=33下一年应收账款平均占用额下一年存货平均占用额=174+5=179360

=

=2.01

179

33

=

=16.422.01

应付账款周转期应付账款周转率应付账款平均占用额77

= 1.91

(1.521.7317.05)

770.76

(1.521.7317.05358)=++=++++流动资产周转率总资产周转率=70-30

=

100%=57.14%

70

161

=

100%=21.43%70

15(125%)=100%=16.07%

70?-??-?销售毛利率销售利润率销售净利率

（3） （4）

12

==0.430

11.5

=

=28.750.4

99

==3.330

11.5

==3.43.3

每股净利润元

市盈率倍

每股净资产元

市净率倍

=(130%)91

=9157.14%-8-(5+15+5)(1+5%)=17.7517.75

=100%19.50%

91

?+=???=下一年营业收入70下一年营业利润销售利润率

第7章 企业综合财务分析

（2）

股东权益报酬率=总资产利润率×平均权益乘数 总资产=经营资产+金融资产

428975854=100%15.74%

(24318923573018464189)/2

?=+股东权益报酬率=+131218831

=100% 5.84%(21713985122324817032)/2

(260493846693647157)/2

=

100%17.51%

(24318923573018464189)/2

297757023

=100%62.41%

(260493846693647157)/2?=++?=+?=+股东权益报酬率净经营资产报酬率财务杠杆作用程度

净经营资产报酬率财务杠杆净金融资产收益率经营差=62.41%-5.84%=56.57%

=17.51%56.57%=9.90%?异率财务杠杆作用程度=

100%=8.77%

==0131218831

14960726801496072680

(21713985122324817032)62.7/?+修正的销售净利率净经营资产周转率428975854

=

100%15.74%

(2431892357+3018464189)/2

?=股东权益报酬率2437594479260493846269808832522699338610+69003647157=33929857677==+=2006年总资产年总资产(2698088325428975854

=

100%=14.09%

3392985767+)/2

?总资产利润率

总资产利润率=销售净利率×总资产周转率

第8章练习题参考答案

1. 在过去的20年，个人计算机行业是发展最快的行业之一。然而，目前个人计算机行业的平均盈利能力较低。试用行业分析框架说明哪些潜在因素对个人计算机行业产生了影响。 参考答案：

参照五要素行业分析框架，从现有企业之间的竞争、新进入企业的威胁、替代品的威胁、买方的议价能力和卖方的议价能力这五个方面进行分析： 现有企业之间的竞争：过去的20年，随着计算机制造技术的发展，计算机配件的价格下降，个人计算机领域的企业越来越多，从最早的IBM 和苹果对市场的垄断发展为如今联想、惠普、戴尔、苹果以及一大批中小计算机制造商充分竞争的市场，市场竞争极其激烈。

新进入企业的威胁：过去的20年，进入个人计算机制造领域的企业逐渐增多，同时更多的企业以新的商业模式进入该行业，如戴尔。戴尔以其独特的直销模式进入个人计算机行业，直接降低了计算机的制造成本和销售价格。而鸿基、华硕和联想这样的企业也利用台湾和中国大陆低成本的优势进入个人计算机行业，直接降低了该行业的盈利能力。

替代品的威胁：过去的20年，尽管个人计算机行业取得了高速的发展，但是近几年来，其发展受到了一定的限制。随着移动互联网的兴起，手机和Ipad 逐渐成为了新兴的互联网接入端，人们不再需要通过个人计算机接入互联网。个人计算机及其相关产业受到了重要的冲击。

买房的议价能力：过去的20年，随着个人计算机行业的企业数量越来越多以及计算机生产的标准化程度越来越高，买方的可选择性越来越强，议价能力也越来越强。

卖方的议价能力：过去的20年，随着个人计算机行业的企业数量越来越多以及计算机生产的标准化程度越来越高，除了苹果等少数的厂商外，卖方的议价能力逐渐减弱。

很少有公司能同时实行成本领先和差异化两种战略。为什么？你是否能想到哪个公司已经成功地实施了这两种战略？

3392985767)/2

=

1.12

(2431892357+30184(26986418908)/83252

+=平均权益乘数428975854

=100%=28.67%

1496072680

14(2698088396072680=100%=49.12%

3392985767)/225+??销售净利率总资产周转率

成本领先和差异化战略的核心不同在于目标客户的需求不一样。成本领先战略的目标客户是追求低价格的客户，而差异化战略的目标客户更关注某个细分领域的差异性，如购买宝马汽车的用户关注的是品牌、性能，而购买奇瑞QQ的用户则关注价格，上述两类客户是不同的。多产品类别的公司可能会同时实施成本领先和差异化，这类公司希望能够在不同的细分市场都获得成功。如中国的吉利汽车，吉利汽车之前的战略是典型的成本领先战略，但是通过收购高端汽车品牌沃尔沃，吉利汽车业开始渗透进入高端汽车领域，利用沃尔沃系列汽车实现其差异化的战略。类似的还有联想收购IBM的个人计算机事业部等。

第9章练习题参考答案

1. 许多企业在发货时确认收入，企业为了增加账面收入，会选择在季度末发货。假设有两家公司，一家在该季度中以均匀的速度发货，另一家则把发货的时间全部安排在该季度的最后两个星期。这两家公司的客户都在收到货物后的三十天内付款。如果你是分析者，请问你将通过怎样的会计指标来区分这两家公司？

参考答案：

以季度为研究期间，作为一个分析者可以通过以下的会计指标来区分这两家公司：

（1）应收账款收入占比：即季度应收账款余额除以季度销售收入，均匀发货的企业由于其应收账款在30天内收回，其应收账款余额相对较小，该指标会低于最后两个星期发货的企业；

（2）应收账款账龄：即每笔应收账款的账龄。尽管客户承诺都在受到货物后的三十天内付款，但是不排除有客户无法按期付款。因此，均匀发货的企业就会出现到期无法偿付的应收账款，而最后两个星期发货的企业则不会；

（3）存货周转期：均匀发货的企业的存货周转期应该低于最后两个星期发货的企业。

2如果企业的管理层如实地进行报告，下列经济事项可能导致哪些会计政策发生变化？

研发费用资本化的比重提高；

长期资产（包括固定资产和无形资产）的折旧和摊销年限增加；

坏账准备占应收账款总额的比重下降；

资产减值准备占资产净值的比重上升。

参考答案：

下列事项可能导致以下的变化：

（1）研发费用资本化的比重提高：会导致研发费用资本化的政策变化、无形资产摊销政策变化；

（2）长期资产的折旧和摊销年限增加：长期资产的折旧和摊销政策；

（3）坏账准备占应收账款总额的比重下降：会导致坏账准备计提的会计政策发生变化、会导致企业收入确认的会计政策发生变化

（4）资产减值准备占资产净值的比重上升；会导致资产减值准备计提的会计政策发生变化、会导致长期资产的折旧和摊销政策发生变化。

第10章练习题参考答案

苹果（Apple）公司是世界上最大的高科技公司之一，在过去的几年中，苹果始终保持了高于行业平均水平的收益率。作为一个高科技行业的分析师，在预测苹果未来的净资产收益率时，你认为哪些因素比较重要？你认为苹果可以保持超常业绩的最重要因素是什么？哪些因素让你觉得苹果的未来业绩将恢复到行业平均水平？

预测苹果未来的净资产收益率时，你认为哪些因素比较重要？

以下的因素对预测苹果未来的净资产收益率时很重要：行业的发展前景、目标市场的容量与目标市场占有率、产品价格、销售成本率、销售和管理费用、折旧和摊销政策、长期和短期债务水平、长期和短期债务利率、所得税税率等

保持超常业绩的最重要的因素是什么？

苹果保持超常业绩最重要的因素是苹果采取的差异化战略，并获得了成功

哪些因素让你觉得苹果的未来业绩将恢复到行业平均水平？

以下因素可能会导致苹果未来业绩恢复到行业平均水平：行业的发展状况、现有竞争对手的竞争力、新进入市场的竞争对手的竞争力以及新出现的替代品等。

企业年报里所披露的以下事项对分析师预测未来现金流量会有何种影响？

长期资产减值；

兼并收购；

开始支付股利；

增发股票；

转让核心业务单元；

参考答案：

（1）长期资产减值：长期资产减值对当期的现金流并没有影响，对未来的现金流也没有直接影响。

（2）兼并收购：兼并收购对未来现金流量的影响是不确定的，需要根据具体情况进行分析，如果兼并收购会给企业未来带来协同效应，则未来现金流量会增加；但是如果企业并不能很好的整合兼并收购的资源，则未来现金流量会降低。

（3）开始支付股利：股利的支付会降低未来的现金流量；

（4）增发股票：增发股票本身并不会对未来现金流量有直接影响，但是如果公司利用增发股票所获得现金进行投资，则未来的现金流量就会受投资成功与否的影响，投资成功则现金流量会增加，反之会减少。

（5）转让核心业务单元：转让核心业务单元会使得企业当期的现金流量增加，但是未来的盈利能力缺乏，会降低未来的现金流量。

假设ABC公司在2009和2010年营业收入增长较快，随后从2011年开始增长率开始下降，假设至2014年营业收入的增长率将稳定在10%，2009年营业收入为688万元，预测基期为2011年，预测期为五年，主要预测假设如下表10-13所示。试编制ABC公司的预计资产负债表、预计利润表及预计现金流量表。

参考答案：

预计资产负债表、预计利润表以及预计现金流量表分别见表1、表2和表3。

第11章练习题参考答案

当前国债的利率为5%，市场证券组合的收益率为13%。要求：

当某股票的β值为1.5时，则该股票的预期收益率为多少？

如果一只股票的β值为0.8，预期收益率为11%，则是否应买入该股票？

如果某只股票的预期收益率为12.2%，其β值应该为多少？

参考答案：

预期收益R=5%+1.5*（13%-5%）=17%

如果某股票的β值为0.8，则其预期收益率应为5%+0.8*（13%-5%）=11.4%，而其实际预期收益率仅为11%，因而不应买入该股票

当股票的预期收益率为12.2%时，5%+β（13%-5%）=12.2%，则β为0.9

第10章对YL的财务预测进行了敏感性分析，在乐观情况下销售收入增长率提高5%。请采用本章所采用的估值方法分别计算YL公司在乐观情况下的股票价值：

股权自由现金流折现法

剩余收益估值模型

（3）价格乘数估值模型

参考答案：

为简便起见，假设从2016年开始公司的股权现金流量保持不变且折现率为10%，则此种此情况下YL公司乐观情况下的股权自由现金流折现法见表4：

表4 YL公司乐观情况下的股票估值：股权自由现金流量折现

2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 及以后

FCFE（万元）86.92 91 109.46 119.88 132.46 1324.6 PV(FCFE)（万79.02 75.21 82.24 81.88 82.25 822.47

元）

股票价值（万

元）

1223.06

每股价值（元）12.23

预测期各年的剩余收益见表5，剩余收益估值见表6。为简便起见，假设从2016年开始公司的剩余收益保持不变，折现率为10%。

表5 预测期各年的剩余收益

2012E 2013E 2014E 2015E 2016E

税后利润145.05 150.33 165.14 181.40 200.45

期初净资产412.81 470.94 530.28 585.96 647.48

Ke 10% 10% 10% 10% 10%

剩余收益103.77 103.24 112.11 122.80 135.70

表6 YL公司乐观情况下的股票估值：剩余收益估值模型

2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 及以后

剩余收益（万元）103.769 103.236 112.11

2

122.80

4

135.70

2

1357.02

PV（万元）94.34 85.32 84.23 83.88 84.26 842.60

期初净资产412.81

股票价值（万

元）

1687.44

每股价值（元）16.87

（3）假定2011年YL公司的同行业竞争对手的平均市盈率为10，YL公司的每股收益为169.95/100=1.7元/股，则根据价格乘数估值法，YL公司的股价应为10*1.7=17元/股

第12章练习题参考答案

一家全国性的家电连锁公司近来发现其财务出现了问题，没有足够的现金流量来为其长期发展融资。此外，这家公司的资产负债率已接近其与银行达成的贷款协议中规定的上限了。该公司的主管运营的副总裁张总建议：“我们可以通过卖掉现有门店并将其租回的方式筹集我们发展所需的现金。这种融资方式的融资成本相对较低，而且这既不会违反现有债务协议中所规定的资产负债率，也不会违反利息保障倍数的规定。”你赞同他的分析吗？为什么？如果你是为该公司贷款的银行，你如何看待这样的融资安排？

参考答案：

一般情况下，从财务的角度，张总的建议是可行的。将门店卖掉并租回既保证了公司的正常运营，同时又获得了现金流量来支持其长期发展。但是该举措可能会有两个问题：第一，并不一定如张总所言能通过这种方式获得较低融资成本的资金，此种方式的资金成本主要取决于日后的租金，但是由于家电连锁企业的门店是一种重要的资源，日后可能面临租金上涨带来的融资成本高涨；

如果从银行的角度则不会同意这样的融资安排。理由如下：尽管该种融资方式不会违反债务协议中规定的资产负债率和利息保障倍数，但是通过将现有门店售出再租回的方式来开设新门店，说明该公司的经营活动现金流无法支持其发展，同时其他融资渠道也有限，此时一旦

公司经营出现问题则经营风险较高，会影响债务的如期归还。

第13章基于利润的业绩驱动因素分析

1.练习题

（2）加权平均边际贡献率=70%?50%+50%?20%+60%?30%=63%

盈亏临界点销售额=固定成本/加权平均边际贡献=28350000÷63%=4500（万元）

（3）品种结构调整前三种产品的总销售收入=30000000+12000000+18000000=6000（万元）安全边际总额=60000000-45000000=1500（万元）

利润总额=总销售收入-总变动成本-固定成本=60000000-22200000-28350000=945（万元）

或者利润总额=安全边际总额?加权平均边际贡献率=1500?63%=945（万元）

（4）产品结构调整后三种产品的边际贡献总额、边际贡献率及销售收入占比如下表：

加权平均边际贡献=70%?75%+50%?10%+60%?15%=66.5%

盈亏临界点销售额=固定成本/加权平均边际贡献=28350000÷66.5%=42631579（元）

（5）品种结构调整后的边际贡献总额=31500000+3000000+5400000=3990（万元）

利润总额=边际贡献总额-固定成本=39900000-28350000=1155（万元），高于调整前的利润总额（945万元），可见产品盈利能力上升了。主要原因在于，边际贡献率最高的商务装的销售收入占比从50%增加到75%，从而降低了盈亏临界点销售额，使得产品组合的安全边际增大，公司的盈利能力增强。

第14章基于经济增加值的业绩驱动因素分析

1.练习题

（2）M公司2009-2011年的投入资本与加权平均资本成本计算见下表（单位：元）

（3）M公司2009-2011年EVA、增量EVA、每股EVA及EVA率计算如下表：

造价值，股东财富因此增加。从绝对量来看，2010年的经济增加值最大，2011年次之，2009年最小，而每股EVA、EVA率的排序与此一致。

（4）由上述计算过程可知，税后净营业利润在2009-2011年呈先升后将趋势，而投入资本逐年增加，且三个年份上的加权平均资本成本一致，故2010年的EVA高于2011年。同时，2010税后净营业利润的增长率高于投入资本的增长率，故2010年的EVA高于2009年；同理，2011年的EVA高于2009年。在数据可获得的情况下，我们还可以从资金的使用效率（相关资产周转率）和成本费用的控制水平等角度EVA的增减变动进行分析。

第15章基于战略的业绩驱动因素分析

练习题1

针对某企业实施平衡计分卡所需要收集的内部资料至少包括：（1）该企业目前的发展战略，未来调整方向及可量化的战略目标。（2）平衡计分卡四个维度的衡量指标，见本章表15-3、表15-4、表15-5、表15-6.

练习题2

M公司是国内知名的制药企业，根据实地调研和高管多次访谈结果，我们绘制了该公司以战略地图形式展示的平衡计分卡，如图1所示，该图展示了如何通过提升学习与成长、优化内部流程、改善与顾客的关系而提高财务绩效，进而实现战略目标。

图1 M公司战略地图