大豆压榨行业系列报告之一:价格涨势望加剧,压榨利润持续新高

行业及产业

行业研究/行业点评

券研究报告

农林牧渔

2016年12月21日

价格涨势望加剧,压榨利润持续新高

看好

——大豆压榨行业系列报告之一

相关研究

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月29日

证券分析师

赵金厚 A0230511040007 zhaojh@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html, 宫衍海 A0230513040003 gongyh@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html, 研究支持

龚毓幸 A0230516100001 gongyx@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html, 联系人 龚毓幸

(8621)23297818×7405 gongyx@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html,

本期投资提示:

16年上半年起豆类产品经历趋势性上涨行情,压榨利润升至高位。自16年3月开始,豆

类产品进入趋势上涨通道,自3月初以来CBOT 大豆、豆油、豆粕分别上涨19.97%/20.42%/21.61%,近2个月CBOT 大豆、豆油、豆粕分别上涨5%/3%/3%。由于我国85%的大豆消费依靠进口,国内豆类产品与国际价格高度联动。自3月初以来,大商所大豆、豆油、豆粕价格分别上涨23%/27%/26%,近2个月大商所大豆、豆油、豆粕价格分别上涨18%/8%/3%。同时,由于大豆、豆油、豆粕三者存在高度同步联动性,且压榨企业提前在期市点价购买大豆,赚取库存时间差,大豆、豆油、豆粕三者价格共同推动压榨利润上行,从11月开始进口大豆压榨利润重返上升通道。根据农业部数据,12月19日,五个省份进口大豆压榨利润均超过300元/吨,其中天津港进口大豆压榨利润逼近600元/吨。

USDA 报告显示供需宽松,但仍有隐忧。根据USDA 最新预测,预计2016/2017年度全球大豆产量3.38亿吨,总需求3.30亿吨,产量与需求相差800万吨,由上一种植季的产需缺口200万吨转为产量略大于需求,16/17榨季预计供给仍然比较充裕。然而,前期大幅上调美国大豆产量、库存的利空已经逐步释放,包括中国在内新兴市场需求旺盛支撑价格稳中有升。同时,阿根廷及巴西部分地区受到拉尼娜现象导致的干旱天气影响,播种进度延缓,后期或进一步导致减产的可能性发生。

供给方面,南美大豆渐入关键生长期,异常天气或导致价格上涨。南美大豆结荚鼓粒期在1-3月,降水不足会导致少结荚、不鼓粒,由于巴西南部和阿根廷北部等地区带来干燥天气,若拉尼娜持续到17年3月之后,则将对南美大豆产生严重影响,或成为国际大豆价格的推手。

需求坚挺,替代品价格居高,为豆粕、豆油价格提供支撑。国内饲料长期维持平稳增长,短期迎来春节前集中出栏育肥阶段,季节性旺季来临。由于前期大豆压榨利润较低,开机率偏低,进入三季度以来国内豆油、豆粕库存持续下降,库存去化进程不断推进。目前虽然油厂开机率维持高位,但由于下游需求坚挺,豆油、豆粕供给仍较为紧张,库存维持低位,为价格提供有力支撑。同时,2016年年初以来替代品棕榈油价格持续上涨,由于主产国受到厄尔尼诺天气滞后影响,15/16年度全球棕榈油产量首次出现下降,导致库存大幅下降,带动价格出现明显回升,预计棕榈油价格未来仍将维持涨势,带动豆油价格上行。 ●

原油价格上涨也成为大豆价格上涨的催化因素。豆油是制备生物柴油主要的植物油脂之一,原油价格通过豆油工业需求的变化传导至豆油价格。继11月30日欧佩克时隔八年首次达成“减产”协议后,12月10日,俄罗斯、墨西哥、哈萨克斯坦等12个非欧佩克同意加入减产协议,受冻产协议两次达成影响,国际油价大涨,预计原油价格还将进一步上涨。

投资建议:我们未来2-3个月后期大豆、豆粕、豆油整体有望震荡上行,伴随压榨利润稳步提升,推荐标的如下:1)*ST 珠江:京粮股份借壳后,*ST 珠江成为A 股大豆压榨板块的唯一标的。京粮股份目前拥有大豆初榨产能120万吨/年,精炼产能48万吨/年,灌装产能33.78万吨/年。2)西王食品:有望享受价格、成本双重弹性。公司是国内最大的玉米油生产、经营企业之一,2015年各类小包装及散装食用油产量达到19.06万吨。公司主要产品玉米油业务有望享受价格、成本双重弹性,玉米油作为豆油的替代品,价格有望受益于豆油价格的上涨;而成本端玉米价格持续下行,维持买入评级!

风险提示:1)拉尼娜事件未发生,或程度低于预期;2)加息带来的美元汇率上涨,对国际大豆价格带来的风险。由于大豆作为大宗商品以美元标价,因此美元汇率与大豆价格呈负相关。受到12月15日美联储加息影响,美元指数延续了自特朗普当选之后的上涨态势,若美元持续强势可能对国际大豆价格上涨产生一定的压制作用。

1.豆类产品价格上涨,推动压榨利润走高

自16年3月开始,豆类产品进入趋势上涨通道。自3月初以来CBOT大豆、豆油、豆粕分别上涨19.97%/20.42%/21.61%,近2个月CBOT大豆、豆油、豆粕分别上涨5%/3%/3%。由于我国85%的大豆消费依靠进口,国内豆类产品与国际价格高度联动。自3月初以来,大大连期货交易所大豆、豆油、豆粕期货价格分别上涨23%/27%/26%,近2个月大连期货交易所大豆、豆油、豆粕期货价格分别上涨18%/8%/3%。

资料来源:Wind,申万宏源研究

第一阶段(2016年3月-6月):产品价格进入上涨通道。3月初主产国巴西汇率快速上涨,一个月内巴西雷亚尔兑美元汇率大涨10%,推动大豆价格出现第一波上涨;4月阿根廷大豆主产区遭受强降雨天气,导致大豆产量严重受损,进一步推升大豆产品价格;5月USDA大豆供需报告大幅下调美豆期末库存及库存消费比,下调南美产量预估,成为推动大豆产品上涨又一催化;6月,美国大豆主产区中西部地区天气干热的预期将大豆产品价格推至阶段高点。

第二阶段(2016年7月-9月):产品价格开始持续回调。进入7月,美国主产区高温预期没有兑现,且USDA报告上调美豆播种面积,大豆供给压力逐步显现,美豆价格带动豆粕价格持续下跌,而豆油价格由于受到替代品棕榈油价格持续上涨带动并未出现回调。

第三阶段(2016年10月至今):筑底回升。价格下跌至9月底,供给充足预期释放充足,对于利多因素敏感度增加,下游需求数据良好推动价格企稳回升。

大豆压榨利润回升至高位。由于大豆、豆油、豆粕三者存在高度同步联动性,且压榨企业提前在期市点价购买大豆,赚取库存时间差,大豆、豆油、豆粕三者价格共同推动压

榨利润上行,从11月开始进口大豆压榨利润重返上升通道。根据农业部数据,12月19日,五个省份进口大豆压榨利润均超过300元/吨,其中天津港进口大豆压榨利润逼近600元/吨。

图2:近期大豆压榨利润大幅提升

资料来源:Wind,申万宏源研究

2. 中长期供需格局宽松,但近期隐忧仍存

预计2016/2017年度全球大豆供需格局宽松。近10年全球大豆产量、需求年均复合增长率分别为3.67%、3.92%,长期维持平稳增长。根据USDA最新预测,预计2016/2017年度全球大豆产量3.38亿吨,较上一种植季增长7.99%;总需求3.30亿吨,较上一种植季增长4.76%;产需差800万吨,由上一种植季的产需缺口200万吨转为产量略大于需求;库存8285万吨,较上一种植季增长7.29%。

资料来源:USDA,申万宏源研究

表1:大豆平衡表单位:万吨

全球2013/14 2014/15

2015/16 Est. 本月预测

变动

中国2014/15 2015/16

2016/17 Est. 本月预测

变动16.11 16.12 16.11 16.12

期初库存5,547 6,203 7,707 7,722 0.19% 期初库存1,388 1,703 1,691 1,691 0.00% 产量28,246 31,973 33,609 33,800 0.57% 产量1,215 1,160 1,250 1,250 0.00% 进口11,292 12,351 13,621 13,696 0.55% 进口7,835 8,300 8,600 8,600 0.00% 出口11,270 12,615 13,916 13,925 0.06% 出口14 15 15 15 0.00% 用量27,612 30,082 32,869 33,009 0.43% 用量8,720 9,525 10,080 10,080 0.00% 期末库存6,203 7,830 8,153 8,285 1.62% 期末库存1,703 1,623 1,446 1,446 0.00% 资料来源:申万宏源研究

美国、巴西丰产预期逐步消化,阿根廷播种进度或成“隐忧”。前期大幅上调美国大豆产量、库存的利空已经逐步释放,美国出口需求旺盛支撑价格稳中有升。同时,由于天

气有利巴西大豆的播种,预计2016/2017年巴西大豆将增产至超过1亿吨,阿根廷大豆受

到播种期干旱天气影响,播种进度延缓。近期天气情况虽有所好转,但截止12月7日大豆

播种进度仅为57.6%,较去年同期仍落后11%。

3.需求坚挺,替代品价格居高,为豆粕、豆油价格

提供支撑

3.1需求旺季来临叠加库存去化,豆粕、豆油价格有望持续

上涨

下游需求坚挺叠加库存持续下降,价格上涨有望持续。国内饲料产量长期维持平稳增长,短期迎来春节前集中出栏育肥阶段,季节性旺季来临。由于前期大豆压榨利润较低,

开机率偏低,进入三季度以来国内豆油、豆粕库存持续下降。截止12月19日,豆油商业

库存91.49万吨,周环比下降1.56%,较去年同期下降5.97%;截止12月18日,全国豆

粕库存36.35万吨,周环比下降2%,较去年同期下降43.11%。

虽然目前油厂压榨利润大幅提升导致11月以来油厂开机率维持高位,且进口大豆到港数量同比大幅增加,但下游需求较旺叠加明年春节较早下游厂商提前备货,库存仍维持低

位,预计后期价格上涨趋势仍将持续。

图4:饲料产量持续增长图5:岁末年初迎来饲料需求旺季

资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究

图6:豆油库存持续下降,推动豆油价格持续向上

资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究

3.2替代品价格居高,推动豆油价格上涨

国内食用油消费量最大的三个品类为豆油、棕榈油、菜籽油,三种油脂有较为稳定的价差区间(价格:菜籽油>豆油>棕榈油)。从消费端来看,豆油与棕榈油有明显

的替代关系,因此豆油价格与棕榈油价格相关性极强。在此轮行情中,豆油价格并未

跟随大豆、豆粕价格在7-10月回调,正是由于棕榈油价格的上涨带动豆油价格持续攀

升。

图8:豆油价格与棕榈油价格联动关系明显,且棕榈油价格一般低于豆油价格运行

资料来源:申万宏源研究

受天气影响15/16年度主产国减产,推动棕榈油价格进入上涨通道。由于主产国受到厄尔尼诺天气滞后影响,15/16年度全球棕榈油产量首次出现下降,导致库存大幅下降,带动价格出现明显回升。预计16/17年度全球棕榈油产量将实现修复性增长,但库存仍保持低位。目前正处于11-12月马来西亚棕榈油的季节性减产周期,叠加国内油脂消费旺季,预计棕榈油价格未来仍将维持上行。

图9:全球棕榈油库存回落至2010年水平

资料来源:申万宏源研究

4.拉尼娜、原油价格或将推动价格继续上涨

4.1拉尼娜天气或导致南美大豆预期减产,推升价格

拉尼娜是指赤道中东太平洋海面温度持续异常偏冷的现象,是厄尔尼诺现象的反相,通常在厄尔尼诺现象之后发生。拉尼娜气候会造成澳大利亚东南部、东南亚和巴西东北部湿润多雨,美国东南部、巴西南部和阿根廷北部干燥,中国冬冷夏热、南旱北涝。根据国

家气候中心的监测标准,赤道中东太平洋于2016年8月进入拉尼娜状态,预计将在12月发展成为一次强度较弱的拉尼娜事件。

图10:拉尼娜对全球各地区降雨量的影响

图11:拉尼娜对全球各地区温度的影响

资料来源:申万宏源研究

资料来源:申万宏源研究

南美大豆渐入关键生长期,异常天气或导致价格上涨。由于全球各主产区大豆生长季节不尽相同,因此拉尼娜天气对作物生长的影响也有所区别。根据历史经验,最近发生的7次的拉尼娜事件中,有5次导致美豆减产;对巴西产量的影响具有较强不确定性,而阿根廷在每次拉尼娜事件中都明显减产。拉尼娜给美国、巴西等美洲国家带来干燥天气,而结荚期降水不足会导致少结荚、不鼓粒。美豆结荚鼓粒期在8月份,但是2016年8月美国并未出现严重干旱,因此今年美豆产量未受到拉尼娜的显著影响;南美大豆结荚鼓粒期在1-3月,若拉尼娜持续到17年3月之后,将对南美大豆有严重影响,或成为国际大豆价格的推手。

图12:全球大豆生长时间表

资料来源:申万宏源研究

播种期

开花期

结荚期

灌浆鼓粒期

收获期

播种期

开花期

结荚期

灌浆鼓粒期

收获期

播种期

开花期

结荚期

灌浆鼓粒期

收获期

播种期

美国

中国巴西

阿根廷

4.2油价上涨或成为新的推手

近期冻产协议两度达成,原油价格上涨有望带动豆类(尤其是豆油)价格持续向上。

豆油是制备生物柴油主要的植物油脂之一,原油价格通过豆油工业需求的变化传导至豆油

价格,并间接传导至大豆及其他豆类产品价格。11月30日欧佩克时隔八年首次达成“减

产”协议,承诺自2017年1月起每天减产120万桶。12月10日,俄罗斯、墨西哥、哈

萨克斯坦等12个非欧佩克同意加入减产协议,这12个国家占全球原油总产量的五分之一,

承诺将从明年1月1日起减产逾60万桶/日。受冻产协议两次达成影响,国际油价大涨,

自11月30日以来,ICE布油价格累计涨幅达到16.19%,预计原油价格还将进一步上涨。

图13:豆油价格与原油价格密切联动图14:原油价格通过豆油工业需求变化影响其他豆类

产品价格

资料来源:Wind,申万宏源研究资料来源:Wind,申万宏源研究

5风险提示

1)拉尼娜事件未发生或程度低于预期。近期太平洋中部海水变暖,对拉尼娜的发展不利。若拉尼娜最终未如期到来,或程度不及预期,则对豆类价格上涨产生不利影响。

2)美联储加息落地导致美元指数上升,或抑制大豆价格涨幅。由于大豆作为大宗商品以美元标价,因此美元汇率与大豆价格呈负相关。12月15日美联储宣布加息之后,美元

指数延续上涨态势,若美元持续强势可能对国际大豆价格上涨产生一定的压制作用。

6投资建议与推荐标的

6.1*ST珠江:京粮股份借壳上市,大豆压榨行业唯一标的

*ST珠江以置出资产和发行股份相结合的方式与京粮集团达成约23亿元的资产置换协议,获得其持有的京粮股份67%的股权,并向国开金融等三家机构发行股份取得京粮股份

剩余33%股权。此次资产置换后,京粮集团成为*ST珠江大股东,持股41.77%,京粮股

份成为*ST珠江全资子公司。京粮股份的主营业务为植物油及油料的加工销售和贸易以及食

品制造。“双主业”的公司战略可以平抑主业风险,有利于公司稳健发展。

京粮股份借壳后,*ST珠江成为A股油脂压榨板块的唯一标的。公司经过多年发展,形成了“古船”、“绿宝”、“古币”、“火鸟”等品牌的50多种植物油产品。目前拥有

初榨产能120万吨/年,精炼产能48万吨/年,灌装产能33.78万吨/年,香油产能3000

吨/年,麻酱产能1000吨/年。拥有北京华天饮食集团公司(庆丰包子)、稻香村、肯德基、

同仁堂、海底捞、新辣道等稳定的终端用户,主要的经销商包括物美、麦德龙、京客隆、

家乐福等商超,在北京地区拥有较高的市场占有率和市场认可度,并行销天津、内蒙古、

河北、辽宁、山东和山西等省市。

休闲食品毛利率较高,利润贡献比例逐渐提高。京粮股份具体从事休闲食品业务的为控股子公司浙江小王子。公司2015年9月完成对浙江小王子约51%的股权收购,主要品

类有薯片、雪饼、鲜米饼、麦烧、蛋黄派、铜锣烧、鲜贝酥、聪明棒等。油炸薯片产能18000

吨/年,非油炸薯片产能6800吨/年,薯条产能1500吨/年,膨化食品产能39000吨/年,

糕点食品产能18900吨/年。古船面包年产能2亿个面包,是华北区肯德基主要供应商之

一。

公司通过有效的套期保值操作避免大豆价格波动的风险,保持盈利稳定性,盈利高于行业平均水平。2014/2015/2016年1-5月公司在油脂板块分别实现营业收入43.82亿、

47.725亿和19.55亿元,毛利率分别为7.52%、4.82%和7.20%。京粮股份采用套期保值

的手段来对大豆价格进行风险控制,按照CBOT指定大豆期货合约价格加基差及运费的方

式确定采购合同价款,同时在国内大连商品交易所卖出相应合约及数量的豆粕、豆油期货

品种。在近年来大豆采购价格波动的环境下,通过套保有效的避免了原材料波动的风险,

保持了盈利稳定性。

6.2西王食品:玉米油行业龙头,有望享受产品价格上涨及

成本下降双弹性

公司是国内最大的玉米油生产、经营企业之一。主要生产玉米油、葵花籽油、橄榄油等产品,2015年各类小包装及散装食用油产量达到19.06万吨,其中小包装及散装玉米油

业务占比最大,共计占收入比重83%。目前,公司在玉米油市场占有率稳居前三,近2年

来公司小包装玉米油市占率也在不断提升,橄榄油、葵花籽油等高端调和油市场布局不断

完善,主业整体呈现稳定增长态势。

图15:小包装及散装玉米油业务共计占收入比重83% 图16:小包装玉米油占比逐步提升

资料来源:公司公告,申万宏源研究资料来源:公司公告,申万宏源研究

受益于产品价格上涨及成本下降,公司主要产品玉米油业务有望享受双重弹性。1)产品价格端:玉米油作为一个小品类的食用油,与豆油也有一定的替代关系,价格有较强相

关性。后期随着豆油价格上涨,有望推动玉米油价格持续回升;2)成本端:玉米价格持续

下行。随着国家陆续抛储,以及玉米“价补分离”政策的出台,玉米价格持续下滑,批发

市场价格从14年低高点2600元/吨,下跌至目前的1650元/吨,跌幅达到63%。未来玉

米仍面临艰巨的去库存进程,预计价格上行空间有限。因此,公司在中长期将受益原料成

本低位,产品价格上行弹性。

图17:玉米油价格与豆油联动关系密切图18:玉米价格持续下行

资料来源:Wind,申万宏源研究资料来源:Wind,申万宏源研究

收购加拿大领先保健品公司Kerr,打开西王食品成长天花板。公司拟联合春华资本收购加拿大健康食品龙头Kerr公司100%股权。Kerr公司位于加拿大安大略省,是全球最大

的专注于研发和销售运动营养和体重管理健康食品的公司之一,拥有Hydroxycut等4个

品牌的体重管理产品和MuscleTech等7个品牌的运动营养产品的全球知名企业。本次交

易为公司实现“塑造中国健康食品第一品牌”发展战略的重要举措。本次收购完成后,西

王食品将增加运动营养与体重管理健康食品业务,进一步完善在健康食品领域的布局;同

时 Kerr 拥有的国际化品牌、技术和经验,有助于公司现有业务的国际化进程。

投资建议:我们假定Kerr公司业绩17年开始并表,中性假设下预计公司玉米油业务17年净利润2.57亿元,Kerr公司17年贡献净利润2.44亿元,根据分步估值法,给予公司主业25X,保健品业务37X,则17年预计市值150亿元,目标价30元,仍有近20%空间!

维持买入评级!

表1:行业重点公司盈利预测表

行业公司名称

公司代码

收盘价

市值

总股本

EPS

PE

评级

12月16日

亿元 百万股 2015 1Q2016 1H2016 1-3Q2016E yoy% 2016E 2017E 2015

2016E 2017E 种植业

600598 北大荒 12.76 227 1778 0.37 0.05 0.33 0.45 -5% 0.42 0.51 34 30 25 增持 600108 亚盛集团 5.97 116 1947 0.06 0.01 0.02 0.03 -49% 0.08 0.11 100 75 54 中性 601118 海南橡胶 7.3

287 3931 -0.25 -0.02 -0.06 -0.07

43% 0.01 0.02 -29 730 365 买入 种业

2041 登海种业 19.5 172 880 0.42 0.14 0.26 0.27 33% 0.6 0.77 46 33 25 增持 998 隆平高科 21.47 270 1256 0.39 0.12 0.12 0.08 -24% 0.48 0.57 55 45 38 增持 600313 农发种业

6.96 75 1082 0.08 0 0.01 0.01 13% 0.15 0.18 87 46 39 增持 海洋养殖

2069 ST 獐岛 11.03 78 793 -0.31 -0.01 0.01 0.04 829% 0.09 0.2 -36 123 55 增持 600467 好当家 4.74 69 1461 0.02 0.01 0.03 0.03 13% 0.04 0.09 237 119 53 增持 2086 东方海洋 11.83 81 688 0.07 0 0.08 0.08 33% 0.12 0.13 169 99 91 中性 2447 壹桥海参 9.52 91 952 0.26 0 0.01 0.14 116% 0.2 0.26 37 48 37 中性 600257 大湖股份

11.01 53 481 0.01 0.01 0.02 0.01 21% 0.04 0.06 1101 275 184 中性 禽养殖

2458 益生股份 35.07 117 334 -1.2 0.25 0.81 1.51 281% 2.8 3.94 -29 13 9 增持 2234 民和股份 21.69 66 302 -1.04 0.23 0.51 0.83 215% 2 2.98 -21 11 7 增持 2299 圣农发展 21.4 238 1111 -0.35 0.06 0.22 0.45 244% 0.76 1.11 -61 28 19 增持 2746 仙坛股份 58.49 106 182 0.12 0.11 0.48 0.98 1148% 1.95 3.2 487 30 18 增持 2321

华英农业

10.41 56 534 0.03 0.02 0.13 0.17 410% 0.56 0.71 347 19 15 增持 生猪养殖

2477 雏鹰农牧 5.09 160 3135 0.07 0.03 0.14 0.23 567% 0.35 0.45 73 15 11 中性 2714 牧原股份 23.9 247 1034 0.58 0.36 1.04 1.7 532% 2.53 2.76 41 9 9 中性 300498 温氏股份

33.8 1470 4350 1.43 0.71 1.66 2.49 126% 2.95 3.25 24 11 10 中性 林业

2679

福建金森

42.12 58 139 0.27 -0.17 -0.16 -0.04 -135%

0.2 0.22 156 211 191 中性 饲料业

600438

通威股份 6.51 220 3384 0.1 0 0.09 0.27 158% 0.19 0.23 65 34 28 中性 876 新希望 8.14 339 4216 0.52 0.16 0.34 0.5 19% 0.78 0.98 16 10 8 增持 2311 海大集团 15.17 234 1542 0.51 0.03 0.25 0.57 20% 0.71 1.02 30 21 15 增持 2385 大北农 7.29 299 4101 0.17 0.03 0.09 0.15 51% 0.27 0.36 43 27 20 增持 2124 天邦股份 12.6 80 637 0.17 0.11 0.32 0.54 554% 0.79 1.04 74 16 12 买入 603609 禾丰牧业 14.56 121 831 0.38 0.08 0.22 0.36 44% 0.49 0.44 38 30 33 增持 2548

金新农 14.64 56 381 0.27 0.08 0.22 0.33 39% 0.53 0.79 54 28 19 增持 动物保健

600195 中牧股份 20.2 87 430 0.64 0.19 0.31 0.5 -7% 0.69 0.95 32 29 21 增持 600201 生物股份 31.94 196 613 0.78 0.31 0.45 0.79 20% 1.02 1.38 41 31 23 增持 2100 天康生物 9.04 87 963 0.26 0.1 0.2 0.33 51% 0.44 0.55 35 21 16 增持 300119 瑞普生物 17.47 71 404 0.27 0.06 0.12 0.25 25% 0.48 0.72 65 36 24 增持 603566 普莱柯 24.18 77 320 0.44 0.14 0.28 0.49 33% 0.59 0.87 55 41 28 增持 603718 海利生物 17.65 114 644 0.15 0.04 0.08 0.11 -3% 0.19 0.4 118 93 44 买入 2688

金河生物

9.71 62

635

0.16

0.08

0.15

0.19 80%

0.31

0.41

61

31

24

增持

农产品加工

600737 中粮屯河12.95 266 2052 0.04 -0.01 0.05 0.16 348% 0.19 0.24 324 68 54 增持639 西王食品24.81 113 585 0.32 0.12 0.21 0.26 -8% 0.86 1.16 78 29 21 买入600298 安琪酵母16.85 139 824 0.34 0.14 0.32 0.46 97% 0.64 0.78 50 26 22 增持911 南宁糖业17.84 58 324 0.18 -0.35 -0.62 -0.8 -751% 0.1 0.25 99 178 71 增持600873 梅花生物 6.46 201 3108 0.14 0.07 0.13 0.21 73% 0.3 0.34 46 22 19 买入其他

300313 天山生物17.78 35 197 -0.18 -0.08 -0.14 -0.29 -307% 0.26 0.79 -99 68 23 增持930 中粮生化13.76 133 964 -1.47 -0.03 0.01 0.11 121% 0.02 0.03 -9 688 459 中性资料来源:申万宏源研究

注1:由于新希望涉及增发股份尚未过会或增发尚未实施,但我们的盈利预测考虑了增发项目的投资回报,因此表中采用摊薄后股本及每股收益

注2:新希望盈利预测是农牧板块和民生银行投资收益的加总。

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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机构销售团队联系人

上海陈陶021-******** 189******** chentao@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html,

北京李丹010-******** 189******** lidan@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html,

深圳胡洁云021-******** 139******** hujy@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html,

海外张思然021-******** 136******** zhangsr@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html,

综合朱芳021-******** 189******** zhufang@https://www.360docs.net/doc/2416590179.html,

股票投资评级说明

证券的投资评级:

以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:

买入(Buy)

增持(Outperform)中性(Neutral)

减持(Underperform) :相对强于市场表现20%以上;

:相对强于市场表现5%~20%;

:相对市场表现在-5%~+5%之间波动;:相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级:

以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:

看好(Overweight)中性(Neutral)

看淡(Underweight) :行业超越整体市场表现;

:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数:沪深300指数

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司https://www.360docs.net/doc/2416590179.html,网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。

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客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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