股票市场波动性思考

【摘要】股票价格波动是由多种因素反复作用决定的，即主要因素和次要因素，主要因素决定了股票价格波动的性质及趋势。主要因素包括基本趋势和主流偏向。主流偏向是市场中存在为数众多的参与者，他们的观点是各不相同的，其中许多偏向相互抵消而剩余的偏向。在股票市场中，股票价格最先受到影响，股票价格的变化又反过来对基本趋势和主流偏向施加影响。本文从影响基本趋势和主流偏向的宏观因素和微观因素，实例分析从2006年至今反身性理论对我国a股市场的运用。

【关键词】基本趋势主流偏向宏观因素微观因素股市波动一、从宏观角度分析2006年至今反身性理论对我国a股市场的运用

我国经济体制是二元经济结构，在二元经济结构中存在“过热”的部门和“过冷”的部门。“过热”的部门会促使中央银行印制大量钞票，引发通货膨胀，使本部门利润膨胀，加大股票市场的波动性；“过冷”的部门相对通货紧缩，利润增长放缓，其股票波动性相对缩小。

从2001年开始到2007年，我国gdp保持10%以上的增长，从而加强了基本趋势，2006年该趋势已经足够强大，并且在上市公司每股收益中表现出来，等到基本趋势被市场认可后，开始得到上升的预期加强，市场仍然非常谨慎，趋势继续发展，此时我国开始施行开放的货币政策，大量虚拟资金涌入使股票市场波动性加大，投资

中国股市价格波动因素分析

中国股市价格波动因素分析【摘要】：中国股市价格形成机制比较特殊，该形成机制受到宏微观不同层面因素影响，可能存在比较大的波动性。虽然融资融券、沪深港通、强化监管等制度可能在一定程度上抑制股票市场价格波动，但是其作用发挥仍然受到市场环境约束，无法达到最佳效果。本文研究结合中国股市价格形成的基础理论，联系近年来中国股市价格波动的相关数据和案例整理，分析股市价格波动的主要原因。进而，探讨抑制股市价格过度波动的可行对策。希望通过这个研究可以找到可行的抑制股市价格波动的策略。【关键词】：中国股市；股价波动；影响因素；政策建议【正文】：引言在2018年1月初到2018年2月上旬，全球股市都发生了非常大的股指波动现象。沪深股市在2018年2月1-9号的交易日内出现每日2-5%的剧烈波动、一改2018年初的股指走高态势，持续下滑。在2018年的3月20日开始到3月最后一个交易日，沪深股市波动较大，最低一度出现2980的指数，回升也只是在3165附近波动，与2017年均值3300的水平差异比较大。这反应了股市价格指数的波动性较大，对应上市公司股票价格也出现了非常剧烈的波动。这个情况有复杂的内外部原因，需要对股票价格波动有更准确的影响因素分析，才能更加理性地调节股市监管与相关的制度，逐步降低股市波动性，稳定股市发展。一、股市价格形成机制（一）股价的内在价值形成理论

Wi ll ia ms J.B.（1937）研究提出股利贴现模型，后续也有很多学者在这个模型基础上提出零增长股利贴现、固定增长鼓励贴现等模型，以股利贴现为核心探讨股票的价值评价问题。Sa vi te sh Ma d hu li ka S ha rm a.（2016）研究中验证了超常收益模型相对于现金流量模型，具备更强的实效性。借此证明股价是由其价值决定的，而长期投资者必须关注股票所代表的上市公司的价值。市盈率评估模型：年末股价=年初每股净收益*（1+每股净收益年增长率）*行业平均市盈率市净率评估模型为：年末股价=每股年初净资产*（1+每股净资产年增长率）*行业平均市净率相对合理的投资区间，应该是当前股价在最小和最大值之间，具备增长空间。如果显著高于最大值，则不适宜投资。显著低于最小值，盈利空间大但是风险也会比较高，不排除操控市场等行为存在。（二）股价形成的影响因素投资者选择股票投资，最主要的目的就是获取买进、卖出的差额价值，而股票的当前价格是高于还是低于其应有价值，未来股票是会出现增长还是下跌可能，就成为投资者投资决策最终以的依据。而股票投资价值也就是投资者判断股票价格发展趋势的最关键一步。股票投资价值的影响因素非常的多元化：宏观层面，国家经济或产业政策、证监会对市场的调控或监管制度的调整、利率变动等都可能影响股票投资价值。比如，雄县被定义为新的开发区，国家对其积极开发的大背景下，雄县相关板块上市公司全线飙升，就是政策利好的影响。证监会在2017年全面推动沪深港通发展，创造有助于沪深股市与港股的互通投资渠道，也在一定程度上抑制了市场价格过度波动的风险等。

中国股票市场的流动性与波动性实证研究

文章编号：１００５－３０２６（２００６）０９－１０４２－０４中国股票市场的流动性与波动性实证研究王健，庄新田（东北大学工商管理学院，辽宁沈阳１１０００４）摘要：通过对中国股票市场流动性指标和波动性指标的分析，发现市场具有较高的流动性，市场波动程度略低于其他国家的股票市场．从上海股市和深圳股市的横向比较来看，近年来两个市场的流动性没有显著的差异，两市波动序列的吻合程度非常高，波动具有很强的同步性，表明在相同市场制度环境下，市场参与者行为的同质性最终决定了两市运行特征的相似性．关键词：股票市场；流动性；波动性；市场质量；交易机制中囝分类号：Ｆ　８３０．９１文献标识码：Ａ

Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｓｔｕｄｙ　ｏｎ　Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ａｎｄ　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　Ｓｔｏｃｋ　ＭａｒｋｅｔＷＡＮＧ　Ｊｉａｎ，　ＺＨＵＡＮＧ　Ｘｉｎ－ｔｉａｎ（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ，　Ｎｏｒｔｈｅａｓｔｅｒｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，　Ｓｈｅｎｙａｎｇ　１１０００４，　Ｃｈｉｎａ．　Ｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｅｎｔ：　ＷＡＮＧ　Ｊｉａｎ，　Ｅ－ｍａｉｌ：ｗａｎｇｊｉａｎ８００８１６　＠　１２６．　ｃｏｒｎＡｂｓｔｒａｃｔ：　Ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｗｈｅｒｅ　ａｌｌ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｂｕｙｉｎｇ／ｓｅｌｌｉｎｇ　ａｃｔｉｏｎｓ　ｈａｖｅ　ｔｏ　ｂｅ　ｄｏｎｅ　ｖｉａ　ａｎ　ｏｒｄｅｒ－ｃｏｍｍｉｓｓｉｏｎ　ｓｙｓｔｅｍ，ｔｈｅ　ｂｉｄ－ａｓｋ　ｓｐｒｅａｄ　ｉｓ　ｒｅａｌｌｙ　ａ　ｍａｒｋｅｔ　ｓｐｒｅａｄ　ａｎｄ　ｉｔ　ｒｅｆｌｅｃｔｓ　ｔｈｅ　ｉｍｍｅｄｉａｔｅ　ｔｒａｄｉｎｇ　ｒｅｓｔｓ　ｉｎ　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ．　Ｓｐｒｅａｄ　ａｎｄ　ｄｅｐｔｈ　ａｒｅ　ｔｈｅｔｗｏ　ｉｍｐｏｒｔａｎｔ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｎｄｉｃｅｓ．　Ａｎａｌｙｚｉｎｇ　ｂｏｔｈ　ｔｈｅ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　＆　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔｓ，　ｉｔ　ｉｓ　ｆｏｕｎｄ　ｔｈａｔ　ｉｎ　Ｃｈｉｎｅｓｅ　ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ　ｔｈｅ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｓ　ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ　ｈｉｇｈｅｒ　ａｎｄ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｓｌｉｇｈｔｌｙ　ｌｏｗｅｒ　ｔｈａｎ　ｏｔｈｅｒ　ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ．　Ｗｈｅｎ　ｃｏｍｐａｒｉｎｇ　ｈｏｒｉｚｏｎｔａｌｌｙ，　ｉｔ　ｉｓｓｈｏｗｎ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｔｗｏ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔｓ　ｈａｓ　ｎｏ　ｏｂｖｉｏｕｓ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ，　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｐｒｉｃｅ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｉｅｓ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｔｗｏ　ｍａｒｋｅｔｓａｒｅ　ｍｕｃｈ　ｓｙｎｃｈｒｏｎｉｚｅｄ．Ｉｔ　ｉｎｄｉｃａｔｅｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｈｏｍｏｇｅｎｅｉｔｙ　ｏｆ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ＇　ｂｅｈａｖｉｏｒ　ｍａｋｅｓ　ｔｈｅ　ｂｕｓｉｎｅｓｓ　ｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｔｗｏｍａｒｋｅｔｓ　ｓｉｍｉｌａｒ　ｅｖｅｎｔｕａｌｌｙ．Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ；　ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ；　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ；　ｍａｒｋｅｔ　ｑｕａｌｉｔｙ；　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ　ｍａｅｈａｎｉｓｍ（Ｒｅｃｅｉｖｅｄ　Ｎｏｖｅｍｂｅｒ　２，　２００５）

中国股市有效性分析

中国股市有效性分析【摘要】：中国股市的有效性一直是争论的热门话题,它具有很重要的理论价值和实践意义。本文总结了证券市场的效率类型，通过分析论证得出我国股市的有效性，并对提高股市有效性给出了一些意见。【关键词】：中国股市市场有效性弱势有效半强势有效【正文】：股市有效性体现了股票市场的运行效率，在股市满足有效性的情况下，股票价格能够反映公司的真实价值，为公司制定正确的经营战略提供准确的信号，投资者也因此能够选取最佳的股票进行投资，因此有效性的程度一直是金融学术界、业内人士和监管当局所关注的重要问题。何为市场有效性？所谓市场有效性是指，在一个有效的市场中，价格总是能够完全反映所有可接受的信息，这被成为市场有效性假定（EMH）。规范而言，若市场价格并不因为向所有证券交易者公开了信息集而收到影响，那么就说该市场对信息集是有效率的，而且对信息集有效率意味着以此信息集为基础的证券交易不可能获得经济利润。 Fama （1970）给出了如下的模型来定义有效市场假说： E（pj，t+1|Φt）=[1+E（r j，t+1|Φt] pj，t 其中，p j，t 表示证券的价格，r j，t表示收益率，Φt 表示信息集。令Xj，t+1=p j，t+1 - E（p j，t+1|Φt），于是，E（Xj，t+1）=0。定义序列{Xj，t+1} 是基于信息集的“公平博弈”。在此，价格充分反映可以获得的信息，即排除了可以获得超额利润的可能，市场是有效的。如果E（pj，t+1）|Φt≥pj，t ，E（rj，t+1|Φt）≥0，那么就认为价格序列是基于信息集的下鞅过程。特别地，如果E（r j，t+1|Φt=0，那么价格序列是鞅过程。所以，有效市场假说是鞅假定。市场有效性的分类自Roberts（1967）以来，人们就一直习惯于按信息集的三种不同类型将市场效率区分为弱有效性、半强有效性和强有效性三种类型。弱有效性是指当前的股票价格充分地反应了所有的历史价格信息，半强有效性是指当前的股票价格反映了所有的公开信息（即公开可获得的、有关公司财务和发展前景方面的信息），强有效性是指当前的股票价格反映了所有的相关信息（包括内幕消息）。从信息经济学角度看，有效性反映了证券市场的基本运行质量和效率，因此市场有效性假定构成了线代金融经济学的重要基石，是金融经济学研究中的核心理论，是线代金融投资理论（如CAPM、APT理论）的基础。

中国股票市场波动率的高频估计与特性分析_黄后川

中国股票市场波动率的高频估计与特性分析＊黄后川 (南方基金管理公司　510200)　陈浪南(中山大学岭南学院与中山大学经济所　510275) 内容提要:本文旨在应用高频数据估计中国股市的已实现波动率。我们发现股票指数与个股的高频交易数据中的微观摩擦影响正好相反,使用极高频的数据会大大增加个股的波动率估计值,相反却会大大降低指数的波动率估计值。在计算各种频率的已实现波动率的基础上,本文构造了一种较为精确的估计波动率的方法,可以更好地平衡测量误差与微观结构误差。基于已实现波动率,本文研究了中国股市波动率不对称性和长期记忆特性。关键词:波动率　高频估计　特征＊　本文是国家自然科学基金课题(79800010、70042005)、上交所2002年联合研究计划课题、教育部社科“十五”课题(01j b790026)及2002年厦门大学校级课题成果之一。一、引言与先前该领域研究述评近二十年来,对波动率模型的研究已成为金融经济学领域研究的重要内容之一。自Engle 于1982年提出ARCH 模型以来,经济学界已经发表了数千篇关于条件异方差或波动率的论文。特别是最近十年,一些学者提出用高频分时数据估计波动率的方法,这种方法可以得到比较准确的波动率估计值,称为“已实现波动率”(Realized Volatility )。以此为基础,众多学者在波动率的特性和预测两方面进行了更深入的研究,大大拓展了这个研究领域。 Andersen 、Bollerslev 、Diebold 、Ebens (1998,2001)等金融经济学家对这种高频估计方法以及“已实现波动率”的特性与预测进行了一系列研究,他们得出了如下几个主要结论(计算的波动率都是日波动率): (1)如果价格遵循普通的扩散过程,用此方法计算的已实现波动率,是无偏的。而且,当高频数据的时间间隔趋近于0时,已实现波动率的测量误差也趋于0。因此可以把已实现波动率当作一个观测值,它没有经典算法所带来的时间滞后。 (2)通过对外汇市场和道·琼斯工业股票的实证研究,发现:①股票市场中,正收益对后续波动率的影响不如负收益明显,即波动率具有杠杆效应。②已实现波动率的对数具有明显的长期记忆特性。③虽然已实现波动率明显向右倾斜,但已实现波动率的对数呈现正态分布。④虽然原始的收益率数据有明显的高峰和大尾巴,但收益率除已实现波动率呈现正态分布。⑤股票市场的波动率与相关度呈相同方向运动,降低了资产组合分散化在高波动率时的作用。 (3)依据(2)中的结论,用体现长期记忆的分数综合—移动平均自回归(Auto Regression Fractional Integrated Moving Average ,ARFI MA )方法可以得到更好的波动率预测。使用正态—对数正态混合分布可以得到很好的概率密度和分位数估计(例如VaR )。已实现波动率的一个重要用途是作为对以前各类模型进行评价的基准。它的另一个更重要的用途是用于检验波动率的各种特性,并对未来波动率进行预测,因为已实现波动率可以直接当作波动率的一种观测值,因此可以采用一般的时间序列方法,无须像AR CH 模型一样通过模拟收益率序2003年第2期

价值投资策略在中国证券市场的有效性分析.

全国中文核心期刊· 财会月刊□2010.4下旬·21 ·□【摘要】在世界金融危机全面蔓延的背景下,中国证券市场的泡沫逐渐破灭,许多散户和机构投资者损失惨重。随着市场的理性回归,人们的投资理念也开始发生转变,股票的内在价值受到越来越高的重视。本文以深证300指数股为样本,对2006~2008年观察期内上市公司主要财务指标与股票价格之间相关性和影响程度进行分析,研究价值投资在中国证券市场的有效性。【关键词】价值投资股票价格市场有效性王竞 (中南财经政法大学新华金融保险学院武汉430074 价值投资策略在中国证券市场的有效性分析目前,国内外涉及价值投资的研究主要集中在以下三个领域:市场有效性的研究、股票内在价值的决定及评估和价值投资的实证研究。由于中国证券市场的建设远远落后于美国等发达国家,因此我国学者大多数是借用国外理论模型对国内股票市场进行价值投资的适用性分析。虽然研究很多,但结论却不能达成一致,对于中国股票市场的价值投资意义存在与否有较大分歧。如王孝德和彭艳(2003的《价值投资策略:国际经验与中国实证》一文中,采用Fama 和French 的投资组合方式对中国股市进行检验,认为价值投资策略获得的超额收益率不能由市场风险因素解释,中国股票市场现有的数据尚不足以验证投资者对价值股的增长率预期是否正确。但也有学者认为中国股票市场正在逐步完善的过程中,价值投资的功能渐渐明朗。本文从价值投资策略的基本概念入手,借助对上市公司财务指标的分析,通过具体数据解答中国股票市场是否存在价值投资的问题。一、实证分析 1.理论基础。目前在中国股票市场中,普遍认为影响股票内在价值的因素有三个:基本面因素、技术面因素和题材面因素。其中,基本面因素主要包含国内外经济形

反身性理论对股市波动的解释

反身性理论对股市波动的解释摘要：本文以索罗斯的反身性理论分析中国股市2015年的股价大幅度波动，从中国股市投资的结构和相关市场现象出发分析在中国股市为什么反身性理论在解释股价波动方面具有较强的解释力，最后从投资和政府调控的角度提出相关建议。关键词：反身性理论；股市波动；建议一、反身性理论概述反身性理论是由投资大师索罗斯提出，在其著作《金融炼金术》中，索罗斯提出了反身性理论的投资思想。索罗斯认为，参入者的思维与参入的情景之间彼此相互影响并不断变化，参入者的偏向以及认知的不完备性造成了均衡点遥不可及，从而造成金融产品的价格具有很大的不确定性。反身性理论从投资者行为出发，通过对参与者行为与参入环境两者相互作用来解释金融市场金融产品的价格波动性，是对传统投资理论的突破和创新，具有较强的实践性。反身性理论可以做如下解释：假设人的行为是y，人的认识是x，由于人的行动一定是由人的认识所左右的，因此，行为是认识的函数，表述为：y=f（x），它的含义是：有什么样的认知就有什么样的行为。

同样，人的认识并不是孤立出现的，人的认识是受客观世界的影响的，而客观世界又是与人们的行为紧密相关的。这也就意味着，人的行为对人的认识有反作用，认识是行为的函数，表述为：x=F（y）。它的含义是：有某一类行为就会有某一类知识。把上述两个式子合并之后，我们可以得到这样的公式：y=f（F（y））；x=F（f（x））这就是说，x和y都是它自身变化的函数――认识是认识变化的函数，行为是行为变化的函数。索罗斯将该函数模式称作“反射性”。二、2015年中国股市波动情况 2014年开始，我国房地产暴利时代结束，实体经济萧条，加上国家多次降低利率，增加资金供给，大量社会资本从房地产等行业转向股市，推动股市上涨。中国政府的官媒从3 月底就开始为股市打气造势，《人民日报》3月30日连发两文，认为股市不惧经济下行压力，要把握牛市红利。新华社 4月上旬密集发文，认为股票市场须发挥资源配置作用，经济下行需要股市有力支持，政策红利催生改革牛，期待成为健康牛等。这两家官方权威媒体发出的声音被市场投资者理解成国家的意志，于是股市被打上了“政策牛”、“改革牛”的标签，再加上一些市场机构的渲染，市场参与者、尤其是个人投资者，普遍相信这是一轮国家托起来的牛市，涨是有理由的，跌是小概率的，即便跌，国家也会出面托市。于是，

中国股票市场有效性分析

中国股票市场有效性分析张晓瑞　郭立夫〔摘　要〕　中国股票市场经过20多年的规范发展,信息披露及传导机制正在逐步建立和完善,本文通过对股票市场有效性的三种形式的研究,进而对中国股票市场信息不对称与股票市场有效性关系进行分析。〔关键词〕　股票　有效性一、股票市场的有效性股票市场有效性是指股票价格对市场信息反应的有效化,如果所有股票价格都充分反映了所有相关信息,股市即达到了有效状态。在新古典均衡理论中,有效率是指帕累托最优理论。而股票市场的有效率与此涵义大为不同。有效股票市场可定义为证券定价完全并正确地反映了相关信息的股票市场。从本质上讲,股票市场有效性问题探讨的是股票价格对相关信息的反应程度和速度。在一个有效市场上,各种股票的价格完全、迅速的反应了可得到的信息(如公司上一年的盈利和股票的分股,中央银行已公布调整利率的消息以及国家的重大政策等),市价能根据得利的信息很快调整。这样,市价在其固有值周围随机波动。投资者预期只能得到正常的利润和赚取正常的回报,不能得到反常回报。根据股票价格反应相关信息集的程度不同,可把股票市场的有效性分为弱式、半强式和或强式有效市场三种状态,与之相对应的信息集分别为所有历史的相关信息、所有公开可获得的相关信息、所有相关信息(包括尚未公开的内幕信息) 弱式有效市场理论是关于相关信息的第一个重要的量程碑。根据弱式有效市场理论,今年股票价格反映了该股票所有的历史价格数据。在弱式有效市场中,投资者不可能从股票历史价格数据中发现被错误定价的股票,并通过买卖这些股票来获利。股票价格已经根据这些信息作了相应的调整。投资者不可能运用技术分析来寻找获取超额收益的机会。投资者只能获得与所承担风险相对应的正常收益,投资者无法利用过去的证券价格分析去获得超额利润。在弱式有效市场中,股票价格变动与其历史行为方式是独立的,股价变动的历史时间序列数据呈现出随机游走形态。例如,假设现期以100元买入某股票;而价格每期变化的概率为:以75%概率上涨12%,以25%的概率下跌10%。则在此投资中 ,有3Π4 的机会(75%)收益为12%,只有1Π4的可能性(25%) 收益为-10%。所以期望收益为: E(R)=01753(12%)3100+01253(-10%)3100=615 虽然期望收益为65%,但在给定年度中,对特定结果进行观察,则呈现随机状态。因此即使在此例中,也可以认为证券价格遵循随机游走。根据半强式有效市场理论,价格反映了所有可利用的当前和历史的公共相关信息。除了股票历史价格数据外,可利用公共信息还包括公司财务状况、财务状况通告和其它会计规则要求的补充信息。可利用公共信息还包括其它外部金融和规章资料,例如财产税、市场有关数据、收益率水平和股票β系数等等。在半强式有效市场中,仔细研究财务金融报告是没用的。此观点的思想是,财务金融信息一经公开,所有投资者将即时反应并把价格推至与所有公共信息相对应的位置。因此,当投资者早上喝茶时从报纸中了解到一些公共信息,例如发明了一种新药或某公司人事变动,但这对于要赚取超额收益来说已经太迟了。因此这时所能买卖的股票价格已经反映了该信息。与半强式有效市场理论相对立的,有些投资者认为可通过仔细研究可利用公共数据,特别是会计资料,来获取超额利润。这些投资者通过基础分析手段,运用金融财务公报和其它公共信息来源获得的信息来确定被错误定价的股票。但有效市场理论表明,若市场达到半强式效应,则投资者通过基础分析手段不能获取超额利润;即半强式有效否定了基础分析。图1　有效市场理论市场划分与信息来源关系图 — 2 1 1 —

中国股票市场波动及其影响因素

中国股票市场波动及其影响因素摘要】：基于股票市场波动的重要性和影响，本文详细分析了导致中国股票市场波动的主要因素，包括三个方面：政府政策因素，宏观经济因素以及投资者行为的因素，并对此进行了详细说明。三个因素如何影响股市波动的？大多数认为股市波动是政治因素，宏观经济因素和投资者之间的行为因素之间的相互作用。因此，本文主要从这三个方面的因素出发，分析其对我国股票市场造成怎么样的影响。【关键词】中国股票；市场波动；影响因素；相关 0.引言长期以来，股票市场的波动一直是现代金融领域的主要研究问题，它也是全球监管机构最重要的指标。波动性是二级股票市场的主要功能，即是价格披露和资本配置的核心。与此同时，波动性与反映股票市场的指标有着密切的相关，例如流动性、交易成本以及市场信息流。因此，波动率是可以全面的反映股票价格的直接性行为，质量和效率的最简单，最有效的方式去做股票市场波动性影响因素的科学理论分析。 2国家政策因素对于股票市场波动性影响财政政策对股票市场波动的影响财政政策对股票市场具有重大影响，尤其是在国债和税收方面。国债是银行信贷以外的金融信贷调整工具[1]。政府债务也对股票市场产生重大影响。首先，政府债务本身占证券市场金融资产总额的很大一部分。由于国债的高信誉度和低风险水平，大量发行的国库券将降低证券市场的整体风险水平和收益。其次，政府债券利率的上升和下降严重影响了其他证券的发行和价格。一般而言，政府债券市场和股票市场之间存在“摇摆”效应，即股票价格下跌且资金流入市场。通常，当股票价格上涨时，资金将返回股票市场，从而导致债券市场萎缩[2]。 2.1税收公共财政可以通过改变收入和税收的总体结构，抑制对社会资产的总体需求的扩大或弥补一些缺乏有效的投资需求来调节对证券和实际投资的投资。政府的大规模扩张性财政政策会对我国股票市场的主要影响有以下三个方面 [3]：①减少税收。减税率和减税可以增加公司收入，增加上市公司的利润，从而提高股价。 ②增加预算赤字并增加预算支出。公开市场的增长将为上市公司带来更高的利润和更高的股价。居民平均收入增加了，他们对证券市场的信心增强，股票的价格自然就上涨。增加直接公共投资，例如对能源，基础设施和住房的投资，可以刺激相关产业（水泥，钢铁，工程，铁路）的发展，提高相关上市公司的生产率并提高股价。③进一步的增加政府财政补贴。财政补贴是政府税收支出的重要形式。财政补贴将增加相关上市公司的利润，提高股票价格。 2宏观经济因素对于股票市场波动性的影响 2.1国际资本流动对于股票市场波动性的影响一方面，国际资本流动在补充中国股票市场方面发挥了有益的作用[4]。当中国股票市场的效益增加时，就会意味着出现资金短缺，而国际资本的流入正在帮助弥补这一市场的短缺。相反，当中国股市表现下降时，则意味着存在资金盈余国际资本正帮助这我国股票市场的盈余现象的减少。由于国际资本在股票市场中的流动，社会资源可以得到更有效的分配。因此，国际资本的正常流动在为我国国家股票市场融资和补充方面都起着非常良好的作用。另一方面，国际资本的频

我国股市有效性的检验

我国股市有效性的检验摘要：股票市场在资本市场中占据极其重要的地位,在当今市场经济的条件下,股票市场已经成为企业融资、大众投资的重要领域,是经济的晴雨表,对优化资源配置及经济发展起到极大的促进作用。多年来国内外学者热衷于对股市的研究,证券投资技术分析方法更是经常被投资大众津津乐道。技术分析常常带有神秘色彩，如，GARCH模型、Hurts指数、R_S分析法和随机游走模型等。这些吸引越来越多的学者对此进行研究,本文主要以两种种证券投资分析方法对我国近期的市场有效性进行研究，一种是比较经典的随机游走模型，另一种是GARCH模型。关键字：市场有效性、随机游走、GARCH模型 1.1我国股市有效性理解以及我国有效市场的弱势有效股票市场的有效性是指任何与股票相关的信息(包括公开信息与内幕信息)都能够及时有效地反映到股票价格上，任何技术分析和信息的获得都无法使投资者获得超额收益。Roberts最早将EMH按证券价格反映的信息集不同分为了弱势有效、半强式有效和强势有效。弱势有效是证券市场效率的最低层次即投资者无法通过股票的历史信息获得超额收益，早期的验证方法是应用随机游走模型，随机游走模型是一种经典的方法但是却有其局限性，此模型比鞅假设要求更为严格，所以即使结果偏离随机游走模型，也并不能代表非弱势有效；半强式有效是指投资者无法通过股票的公开信息获得超额收益，目前通常用实践研究法加以检验；强有效市场指投资者无法通过任何信息包括内幕信息在市场上获得超额收益，检验研究对象为专业投资者或内幕人士的收益率。我国股票市场的有效性研究主要从1994年俞乔发表的《市场有效、周期异动与股价波动》开始，1995年，宋颂兴、金伟根选用1993年1月第一周至1994年10月第现代经济信息以1992年至1999年上证综合指数为样本，用数理统计方法进行游程检验、自相关检验和正态性检验，结论是中国股市1996年前处于无效阶段，但有效性逐步增强，向弱式有效过渡，1997年后接近弱式有效，但离半强式有效甚远。之后多位研究者关于中国股票弱势有效性的分析，确定了我国如今的股票市场的弱势有效性。 1.2随机游走和市场有效性检验随机游走和市场有效性假设认为如果股票市场股票价格是随机的，因此从该市场获得的收益将是不可预测的，因此我们接受市场是有效的相反，如果市场的收益是可以预测的，则价格是非随机游走的，该市场是无效的。对于市场的无效有以下几种原因，（1）Fam a(1970)的论文认为由于市场对信息反应的滞后造成；（2）Smith,Jefferis and Ryoo（2002）论文认为市场处于非均衡价格是由于资本定价和风险溢价的扭曲造成；（3）股票市场的交易制度也是该市场无效。 1.2.1数学方法的介绍单位根检验是验证金融随机变量是否满足随机游走的有效方法，如果某时间序列存在单位根，则该序列的零假设是不可拒绝的，因而该序列满足随机游走。以下方法基于广义最小二乘法的趋势y d t ,我们有：其中的(1) MZ d t =MZ d a *MSB (2)

中国股市波动性研究

中国股市波动性研究阎海岩（东北财经大学数量经济系辽宁大连 116025）摘要：本文运用GARCH 族模型对上证指数和深证成指收益率的波动性进行研究，分析了我国股市波动性的特点。通过比较发现对于沪、深两市股指收益率的波动性，EGARCH(1,1)模型和EGARCH(1,1)-M 模型都能很好的拟合。同时还对两市股指收益率的波动性进行了预测分析。关键词：中国股市；波动率；GARCH 族模型 The Volatility of Chinese Stock Market Yan Haiyan (Department of Quantitative Economics of Dong Bei University of Finance & Economics Liao ’ning Da ’lian 116025) Abstract: In the paper we establish the group of GARCH model for shangzheng index and shenzheng index. And we analyse the characteristics of the volatility of Chinese stock market .By comparing ,we conclude that EGARCH model and EGARCH-M model have almost the same efficiency in shanghai market and shenzhen market .Then we forecast the volatility of the two index ’s returns . Key words : China stock market ;Volatility ;GARCH model 一．引言对金融市场波动性的研究主要是源于对资产选择和资产定价的需要。国外对股票市场价格的波动性研究已有很长一段历史, 早在20 世纪60 年代, Fama(1965) 就观察到投机性价格的变化和收益率的变化具有稳定时期和易变时期, 即价格波动呈现集群性, 方差随时间变化。此后, 国外对投机性价格波动特征进行了大量的研究。其中最成功地模拟了随时间变化的方差模型由Engle (1982)首先提出的自回归条件异方差性模型(即ARCH 模型) 。ARCH 模型将方差和条件方差区分开来，并让条件方差作为过去误差的函数而变化，从而为解决异方差问题提供了新的途径。Bollerslev （1986）在此基础上提出了广义自回归条件异方差(GARCH)模型。为了刻划时间序列受自身方差影响的特征,Engle,Lilien 和Robins （1987）提出了GARCH-M 模型。而当需要刻划证券市场中的非对称效应时，Nelson （1991）提出的EGARCH 模型能更准确地描述金融产品价格波动的情况。目前ARCH 族模型已经被广泛地应用于股票市场、货币市场、外汇市场、期货市场的研究中, 来描述股票价格、利率、汇率、期货价格等金融时间序列的波动性特征。本文将利用自回归条件异方差模型，即ARCH 模型族对中国上海与深圳股票市场的日收益率的波动进行实证分析，为政府部门监管股市及投资者预测并规避风险提供决策依据。二．ARCH 模型族概述 ARCH 模型的主要贡献在于发现了经济时间序列中比较明显的变化是可以预测的, 并且说明了这种变化是来自某一特定类型的非线性依赖性, 而不是方差的外生结构变化。GARCH 模型是ARCH 模型族中的一种带异方差的时间序列建模的方法。一般的GARCH 模型可以表示为： t t t x y εβ+' = (1) t t t v h ?= ε (2) p t p t q t q t t h h h ----++++++=θθεαεαα 1122110

中国股市收益率和波动性研究

中国沪深股市收益率及波动性相关分析陈守东陈雷刘艳武 1 (吉林大学数量经济研究中心商学院，长春市，130012) 摘要沪深股市相似的结构和监管环境使得两市的股票收益率和波动性之间具有相互作用和影响。本文运用Granger 因果检验及GARCH-M 模型对两市的相关性进行了分析和检验，结果表明沪深股市收益率之间存在较大相关性并且都存在显著的风险溢价，波动性则表现出非对称的溢出效应。关键字收益率波动性溢出效应 GARCH Granger 因果检验一、引言在开放的资本市场，不同市场在资金流动、市场运作等方面联系的加强使得市场间的关联度增加,1987年10月以来，国际上的主要股票指数就呈现出了越来越明显的共同运动趋势（Jeon and Von Furstenberg 1990）。当一个国家的资本市场出现大幅度波动的时候，会通过投资者在另外资本市场上投资行为的改变，将这种市场的剧烈波动传到其他的市场，这就是所谓的“溢出效应”。Harmo(1990)提出波动“溢出效应”模型，分析了不同市场波动性之间的短期相依性和互动性。同一地区的股市常常会因为地理位置的接近、密切的经济关系和政治的相似性而被紧密地联系到一起,因此共同的信息因素会影响到同一地区股票市场的收益和波动。Engle and Susmel(1993)指出在同一地区的市场具有相似的时变方差。Cheung,He,and Ng(1995)也发现在同一地区股市的收益具有显著的共同的可预测成分。由于中国的上海和深圳交易所同处中国大陆，所以研究这两个股市间的相关性与互动性对于分析与研究股市的结构和判断股市的走势及风险传递无疑具有重要的作用。陈守东等（1998）利用ARMA 模型得出了沪深股市同步性的结论，刘金全等（2002）利用溢出效应模型得出了沪深股市溢出效应的非对称性。本文将运用Granger 因果关系检验及GARCH-M 模型对沪深股市收益及波动的相关性进行分析和实证检验。我们依据沪深股市的基本数据，使用金融时间序列的计量经济模型及方法对两个市场关联性和波动性进行了分析，给出参数的估计结果及主要实证结论。二、金融时间序列的计量经济模型及方法 1．ARCH 类模型金融时间序列的一个显著特点是条件异方差性。Engel （1982）提出自回归条件异方差（ARCH ）模型，Bollerslev （1986）将其推广到广义ARCH 模型（GARCH ）。这些模型以线性形式刻画了误差项的条件二阶矩性质，通过条件异方差的变化来刻画波动的时间可变性(time varying)及集簇性(clustering)。Engle,Lilien,Robins(1987)提出了ARCH-M 模型来描述时变方差对收益的直接影响。ARCH 类模型现已被广泛应用于计量金融领域。对于中国股市ARCH 效应的分析，很多学者进行了的研究，普遍认为中国股市的ARCH 效应显著[10][11]。为研究中国股市收益率及波动性的相关关系，我们用Granger 因果检验来考察沪深两市的相互影响，用GARCH （1，1）类模型模拟股市收益率，用模型残差项的条件方差描述股市的波动性。考虑如下模型（1） GARCH(1,1) 模型,其定义由均值方程和条件方差方程给出 1211)(???++=Ψ=+′=t t t t t t t t h Var h X y βαεωεεβ （1） 1?Ψt 表示t-1时刻所有可得信息的集合，为条件方差。 t h 1作者简介：陈守东（1955—）男博士吉林大学数量经济研究中心，商学院财务系教授，博士生导师陈雷（1978—）男吉林大学商学院数量经济学专业硕士研究生刘艳武（1964—）男吉林大学商学院数量经济学专业博士研究生

证券投资学总复习题

一.名词解释: 股票价格指数;股票价格指数是描述股票市场总的价格水平变化的指标。股票:股票是发行的凭证，是为筹集而发行给各个股东作为凭证并借以取得和的一种。期货:期货主要不是货，而是以某种大众产品如、、石油等及金融资产如股票、等为标的可交易合约。股指期货:是指以为的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割. 基金:基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。债券: 债券是一种金融契约，是政府、、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还的债务凭证。二级市场:证券交易市场也称、二级市场. 证券市场: 证券是多种经济权益凭证的统称，因此，广义上的证券市场指的是所有证券发行和交易的场所，狭义上，也是最活跃的证券市场指的是市场、货币证券市场和商品证券市场。基本面分析: 以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析。技术面分析: 所谓技术面分析，就是应用最简单的供求关系变化规律，寻找、摸索出一套分析市场走势、预测市场未来趋势的金融市场分析方法。净资产收益率:是净利润与的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率. 每股收益:每股收益即每股盈利，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。二.判断题 1、技术分析是以证券市场的过去轨迹为基础，预测证券价格未来变动趋势的一种分析方法。答案：是 2、道氏理论认为股市在任何时候都存在着三种运动，即长期趋势、中期趋势、短期趋势运动。 3、股价运动具有趋势性，一旦上涨则将保持较长时间的上升，中途不会出现下跌的修正行情。答案：非 4、技术分析中的支撑，就是指股价下跌到某个价位附近时所出现的买卖双方同时增加的情况。答案：非 5、技术分析中的整理形态与反转形态相似，都是股价的原有趋势将要发生变动时的信号形态。答案：非 6、波浪理论中的波浪形态可无穷伸展和压缩，但它的基本形态不变。答案：是 7、波浪理论中的延长浪是在某一推动波浪中发生次一级的五浪走势。答案：是 8、无论在上升行情还是在下跌行情中，平均成交量没有明显变化，表明行情即将会突破。答案：非 9、证券投资过程基本上由以下五个步骤组成，即确定投资目标、选择投资策略、制定投资政策、构建和修正投资组合、评估投资业绩。答案：非 10、投资政策将决定资产分配决策，即如何将投资资金在投资对象之间进行分配。答案：是 11、积极的股票投资策略包括对未来收益、股利或市盈率的预测。答案：是 12、资产配置是指证券组合中各种不同资产所占的比率。答案：是 13、评估投资业绩的依据不能只看投资组合的收益，还要考虑其风险。答案：是 14、采用积极的股票管理策略的投资者花大量精力构造投资组合，而奉行消极管理策略的投资者只是简单的模仿某一股价指数以构造投资组合。答案：是 15、有效市场理论是描述资本市场资产定价的理论。答案：非 16、如果认丠 ?市场是无效的，就能够以历史数据和公开与非公开的资料为基础获取超额盈利。答案：是 17、技术分析以道氏理论为依据，以价格变动和量价关系为重点。答案：是 18、如果股票的市场价格低于它的理论价值，以基本分析为基础策略的建议是买入该股票。答案：是 19、被忽略的公司效应是指以证券分析师对不同股票的关注程度为基础的投资策略可能获得

我国股票市场现状

我国股票市场现状,股票市场的有效性我国股票市场现状,股票市场的有效性银广夏的股市骗局昔日百元股亿安科技 [公司传奇] 聚焦第一只退市股PT水仙改革开放第一股飞乐音响 [股民传奇] 微博热议股市20年我买的第一只股征文 20年评选 [股市记忆] 327事件：中国金融期货永远的伤疤老照片大事记股票行情股票软件新浪股票股票入门股票查询刘文文股票博客股票论坛和讯股票腾讯股票什么是股票高送转行情悄然拉开序幕掘金169只潜力股 A股市场中牛熊不改的就是年底市场对高送转行情的热情。有业内人士戏称，高送转就是A股每年年底的一名武将，终将大展拳脚。而在今年，暴跌过后市场的技术性反弹需求，则更像是给这名武将送上一把“宝剑”，高送转行情悄然拉开序幕。 11月份以来，资金对具备高送转预期的个股一路追捧，一些“三高”(每股未分配利润高、每股资本公积金高和业绩成长性高)个股在市场暴跌中逆市迭创新高，高送转预期最为强烈的中小板和创业板也展现出顽强走势，市场热情可见一斑。今年行情格外红？股票软件下载股票交易软件股票分析软件最好的股票软件手机股票软件免费股票软件股票行情软件大智慧股票软件股票模拟软件股票软件代理 “在2800点布局高送转跟在3000点布局性质已经完全不一样了。”国元证券分析师康洪涛在接受第一财经日报《财商》记者采访的时候表示，今年的高送转行情应该比往年更加火爆。据国元证券统计，在中国股市过去近20年的历史中，上市公司年报披露期间股市表现相对平稳，同时，上证指数在过去近20年中，90%表现为上半年涨多跌少、下半年跌多涨少的规律。 “今年的高送转行情正好是占了技术上的便宜。”康洪涛说，前期市场的暴跌为年报行情制造了一个理想的氛围，跌下来之后，股民对高送转股票的接受能力、相关个股报复性反弹的能力以及促使该主题长期走强的能力都将更强，今年的高送转行情应该比往年更加火爆。

我国股市波动的特点_成因及对策分析

我国股市波动的特点、成因及对策分析陈召军,屈　超 (东北财经大学统计系,辽宁大连　116025) 摘　要:本文对中国股市波动的特点及影响中国股市价格波动的关联因素进行了分析,对规范我国股票市场提出了一些对策,有助于了解股市价格波动的规律和促进我国股市健康而稳定地发展。关键词:股市;波动中图分类号:F830191 文献标识码:A 文章编号:1007—6921(2003)06—0024—03 1　我国股市波动的特点 111　股价波动幅度大从股价指数来看,日股指升跌点100以上时有发生,呈现剧烈的震荡行情。最近一次大的波动是在1998年8月17日,深证成分指数一日暴跌了220点,个股行情更是跌宕起伏,个股价格一日涨跌20%并不鲜见。例如1993年5月21日,上海轻工机械股票由前日收盘价36元暴涨至205105元,涨幅达47018%,创下了沪市之最。从长期波动来看, 1991～2002年间,深圳综合指数最低时为1991年4月的45166点,最高时为2001年6月的665156点,振幅达1357164%;上证指数最低时为1991年1月的95179点,最高时为2001年6月的2245144点,振幅达2244113%。中国股市在如此短的时间内,波幅如此之大,在世界股市中都是罕见的。 112　波动频率高中国股市不仅波动幅度大,而且波动频率高。在1991年4月～1997年6月期间,深市发生了18次月内波动幅度不低于30%的波动,即平均不足4个月就要发生一次较大的月内波动,其中1992年4～6月、1993年7～8月、1994年8～9月连续出现了波幅不低于30%的月内波动。而在1991年4月至1996年6月,深市出现波幅在40%以上的波动高达15次之多,最大波幅高达583175%。这种上下振荡、频繁的波动,构成了中国股市波动中的显著特征。113　股市具有齐涨齐跌性在成熟的股票市场,齐涨齐跌的现象是很少发生的。然而,无论长期还是短期,中国股市的齐涨齐跌现象则司空见惯。长期如1996年,深证综合指数上涨18916%,深市除下半年上市的新股外,其他股票全部上扬。短期如2002年6月21～24日,受停止国有股减持政策的影响,深、沪股市几乎所有股票都有不同幅度上扬。与股票齐涨性相同,中国股市亦经常出现齐跌。 114　成交量随股市上扬而逐步扩大,随股市下挫而依次减少成交量是衡量中国股市波动状况的系列指标之一,纵观深沪股市,每次股指波峰几乎都是成交量的波峰,每次股指波谷都是成交量波谷。而在世界主要的成熟市场,成交量在通常情况下均较稳定,由于市场规模变化不大,股票价格指数基本上可以反映一个市场的总体变化状况。而中国股市除以股价指数来衡量市场变动状况之外,还需要一系列的辅助指标。如成交量、换手率、市盈率等。中国股市这种价涨量增、价跌量减充分证明了股价指数与成交量波动存在高度的正相关性。 115　股价受政策影响剧烈 2002年,政策市的特点尤为突出,2月4～7日的中央金融工作会议、2月20日第8次降息、下调佣金等政策的出台,对市场的运作,起到了重要的作用。2002年6月24日受国务院停止减持国有股政策的影响,上证指数全日上涨144159点,涨幅高达9134,而深圳成指则上涨了297118点,涨幅高达9134%。由此可见有关政策对中国股市影响,那么盯住政策仍旧是投资者必然的操作思路之一。 116　时代性特征太明显 2002年,房地产板块的上涨,顺应了第8次降息的市场预期;沪深本地重组股板块的上涨反映瀛深两市老股“老化的现实”,通过重组获得“新生”;新上海概念股折射了浦东的新一轮开发以及上海申办 ? 4 2 ?内蒙古科技与经济 2003年第6期

中国股票市场有效性研究

中国股票市场有效性研究规划研究部刘寒星李芮（执笔）1 市场有效性是金融学和投资学的重要概念，也是投资者进行资本市场投资策略选择的思考原点。对于投资者而言，市场有效性程度高低的判断，决定着其在主动管理和被动管理投资策略之间的权衡取舍。综合使用历史价格相关性、积极投资策略超额收益率和主动管理型基金超额收益率等指标衡量中国市场有效性情况发现，尽管目前有效性水平与发达国家市场相比还存在较为明显的差异，但由于投资者结构的变化、信息技术的进步、监管机制的逐步健全和交易品种的不断完善，中国股票市场的整体有效性程度在过去十几年间依旧得到了显著提高。中国股票市场有效性程度的持续提升，意味着秉承价值投资理念、以指数基金为依托、结合因子分析方法，并将获取市场整体“贝塔”收益作为目标的投资策略应成为今后机构投资者的主要选项。 1资产配置处宋论升对此文亦有贡献，本文在数据和模型上参考借鉴了中金、光大、海通、银河和申万宏源等机构的研究报告。

目录一、市场有效性的界定与衡量 (1) （一）市场有效性的概念 (1) （二）市场有效性的衡量 (2) 二、市场有效性的实证检验 (4) （一）中国证券市场有效性的历史变化 (4) （二）中国证券市场有效性的国际比较 (10) （三）中国证券市场有效性的驱动因素和趋势预测.. 12 三、结论与启示 (15) （一）初步结论 (15) （二）投资启示 (15)

一、市场有效性的界定与衡量（一）市场有效性的概念市场有效性或许是金融投资学领域最为重要、也是最富争议的概念之一。20世纪早期的一些学术研究发现，股票价格表现出某种随机游走的特征，因而难以预测。在此基础上，20世纪60年代芝加哥大学教授尤金?法玛（Eugene Fama,1965）正式提出了完整的市场有效性概念：证券市场中价格能够充分反映所有可以获得的信息，市场上的所有价格都是最公平合理的价格，任何投资者都不能战胜市场而取得超额收益。市场有效性的成立建立在以下几个基本假设之上：一是所有关于证券价格的信息能够得到充分披露和传播，使得每位投资者能在同一时间得到等量等质的信息；二是投资者充分理性，使得同等信息导致一致性的分析和交易；三是证券交易无成本且传导机制顺畅，使得价格能够根据相关信息而迅速调整到位。由于上述假设过于严格，因此现实中各类形形色色的证券市场几乎都未达到纯粹的市场有效性，而只是存在有效性程度的差异。根据证券价格对信息反映程度的不同，一般可以将市场有效性划分为三个层次：1）弱市场有效性，这种类型的市场中证券价格反映了所有的历史价格信息；2）半强市场有效性，该类市场中证券价格反映所有的公开信息；