有效市场理论对投资的意义

HUNAN UNIVERSITY

金融投资统计分析论文

2016年11月6日

论文题目： 有效市场理论对投资的意义 学生姓名： 赵悦 学生学号： 201419030105 专业班级： 统计1401 学院名称： 金融与统计学院 指导老师： 刘甲求

有效市场理论对投资的意义

摘要：有效市场理论是现代证券市场理论体系的支柱之一,也是现代金融经济学的理论基石之一。其核心在于研究证券市场价格与信息利用之间的关系，是理性预期在证券定价模式中的运用。中国证券市场经历了从无到有、从小到大的发展阶段，现已成为我国企业转换机制、筹集资金的重要场所，对国民经济具有巨大的促进作用。本文旨在对有效市场理论额相关内容进行简要概述，并得出有效市场理论在我国证券市场中的应用和发展，对于完善我国证券市场信息披露制度，规范证券市场主体行为，降低投资者投资成本，提高证券市场运行效率都有着积极的意义。

关键词：有效市场理论；证券投资；市场信息；中国股市

目录

绪论

一、有效市场理论的发展 (1)

二、有效市场理论的基本内容 (1)

三、有效市场理论的数学模型 (3)

四、有效市场理论对投资的意义 (3)

五、总结 (5)

六、参考文献 (5)

绪论：

要想搞清楚有效市场理论对投资的意义是什么，首先就要明确有效市场理论和投资都是什么。简单来说，投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为，可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润，后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。关于有效市场理论的综述在下文详细介绍。

一、有效市场理论的发展

有效市场理论（Efficient markets theory），又称有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），起源于对证券价格变化规律的研究，其最早可以追溯到路易·马舍利耶（Louis Bachelier）在 1900 年撰写的具有开创性的论文以及 Coles在 1933 年对有效性的经验研究。Bachelier在他的论文中提出了随机游程假说（Random Walk Hypothesis,RWH），即商品的价格走势是随机的，不能预测。他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏（fair game）模型。1933 年 Coles 与同事 Jones在研究了美国股票价格在过去几十年中的价格走势后，正式提出了RWH，认为美国的股票价格与随机游程假设完全适应，这是有关有效市场的最早研究。在这之后的几十年内，除了1930—1940年间的Working、Cowles和Jones的研究外，没有对股价行为的经验出现。

随着电脑的使用，Kendall(1953)研究英国和美国的商品价格和证券价格，发现股价变化的随机性。后来，Roberts（1959）展示了一个从随机数列产生的序列和美国的股价是无法区分的。Osborne（1959）发现股价行为和流体中的粒子的行为差不多，并用物理方法来研究股价行为。Coonter(1964)的论文集收录了大量对随机游走模型的检验；而在这个论文集中，一些论文在解释随机游走时却通常是在暗示股价服从公平游戏过程。因为早期学者是从实证结论出发而缺乏一个理论框架。

Samuelson（1965），Mandelbrot（1966）通过数学证明澄清了公平游戏模型和随机游走的关系，从理论上论述了有效市场和公平游戏模型之间的对应关系，还为有效市场假说作了理论上的铺垫。在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出了有效市场假说。Fama认为，由于大量的证券分析家和交易商在积极寻找定价错误的证券并积极进行无风险套利交易，从而影响证券价格，因此在任何给定的时间上，证券价格已经反映了投资者的知识和经验，充分反映了全部市场信息，那么通过传统分析就不能击败市场，即不能获得

高于市场平均水平的投资收益。

二、有效市场理论的基本内容

有效市场就是指在一个证券市场中,证券价格完全反映了所有可能获得或利用的信息,每一种证券的价格将永远等于其投资价值,没有人能够持续地获得超额利润。其实质是指股票价格序列对相关信息的反映效率(反应程度和反应效率),它要求目前的股票价格充分反映所有相关的信息。只有收到新的信息,价格才会变动,前一天的信息不会引起价格的变化。由于投资者众多,保证了价格的公平,市场集体的作用导致均衡价格的产生。Fama在研究该问题时,注意到了有关证券研究的两个问题:一是信息和证券价格之间的关系,即信息的变化是如何引起价格变动的;二是与证券价格相关的信息的种类,不同的信息对证券价格的影响程度是不同的,将有关的信息分为三类:历史信息、公开信息和内部信息,并根据这三类信息定义了三种不同程度的效率市场:弱势有效市场(weak form market)、半强势有效市场(semi- strong form market)、强势有效市场(strong form market)。从这三个层次的效率市场来看,从弱势有效到半强势有效再到强势有效,是一个从低到高的递进关系,而不是相反。

可以说EMH的理论是建立在以下三个概念基础之上：

①理性投资者投资者追求均值一方差有效性利用期望收益率的概率加权方法来估价资本市场潜在收益率,用收益率的标准差衡量风险投资者会投资于给定风险下期望收益率最高的资产或者给定期望收益率下风险最低的资产。

②市场有效当前的价格反映了所有的信息价格是相互独立的,也就是说今天的价格与昨天的价格无关,明天的价格与今天的价格无关。

③随机游走收益率遵循随机游走,即概率分布等于或近似于正态分布。

此外,Fama还根据Roberts对与资产定价有关的信息分类提出了区分有效市场的三种水平弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

Ⅰ.弱式有效市场(weak form):它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中,资产价格充分及时地反映与资产价格变动有关的历史信息,例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此,对任何投资者而言,无论他们借助何种分析工具,都无法就历史信息赚取超常收益。

Ⅱ.半强式有效市场(semi-strong form):如果某资本市场中所有与资产定价有关的公开信息,包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等,都己充分反应在资产价格中,对资产价格变动不再有任何影响,那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲,任何己公开信息都不具备获利价值。

Ⅲ.强式有效市场(strong form):强式有效是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的信息,不管是己公开的或是内部的未公开信息,都已经充分

及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息。在上述三种市场水平中投资者都无法利用相应信息集获得超常利润。

三、有效市场理论的数学模型

有效市场理论发展过程中出现了三种有效市场模型预期收益模型、随机游走 模型以及下鞍模型。其中随机游走模型和下鞍模型是预期收益模型的延伸,由于 市场价格的随机游走必定隐含着市场的有效性,而且也是出于统计检验技术方面 的考虑,有效市场理论一般采纳随机游走模型版本。本文所论及的有效市场假说 也只是该理论的随机游走版本。

随机游走模型可以从以下两个公式说明：

（1）f r f t t j =Φ+)|(1,，其中1,+t j r 表示t+1时刻j 资产或证券的收益率，t Φ代表t 时刻同j 资产或证券定价有关的信息集。 ()f 为概率密度函数，)|(1,t t j r f Φ+表示在信息集t Φ下，估计的t+1时刻的证券j 的概率密度，它等于无条件下的概率密度)(1,+t j r f 。该公式说明对任意时刻t 来讲，有效市场中任何资产的收益率的密度函数必须保持一致，即价格序列的改变量，价格波动之间是相互独立的，且具有相同的分布。

（2）)()|(1,1,++=Φt j t t j r E r E ，它说明了在有效市场中,j 资产或证券于t+1时刻 的收益率分布的均值,独立于t 时刻的信息集。

从有效市场理论的随机游走模型也可以概括总结出有效市场理论的两个基础性假设:(1)有效市场中任何资产或证券价格的价格变动序列都是相互独立的,即独立性假设。（2）有效市场中任何资产或证券价格的价格变动序列具有相同的分布,即同分布假设。

四、有效市场理论对投资的意义

提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。从这个角度来看地，公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。有效市场理论认为，证券价格是以内在价值(intrinsic value)为依据，高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值。就是说，市场有效与否直接关系到价格与证券内在价值的偏离程度。

如果市场未达到弱式下的有效，即在强式有效市场中，，则当前的价格未完全反映历史价格信息，证券价格应该与预期价值一致，不存在价格与价值的偏离，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。在这种情况下，人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。如果一旦偏离，比如说价格高于或低于价值，人们会立即掌握这一信息，然后，通过迅速买进或卖出的交易行为将这个差异消除。于是，在高度有效的

市场中，想取得超常的收益几乎不可能。强式有效市场对证券投资专业人士的意义是，用不着费劲去探寻各种宏观经济形势和有关公司的信息。因为你得到了信息，所有其他人也同时得到了信息。换言之，试图通过掌握和充分分析信息来发现价值被低估或高估的证券，基本上做不到。因此在这种情况下的证券投资策略是:与市场同步，取得和市场一致的投资收益。具体做法就是:按照市场综合价格指数组织投资。

如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，即存在信息高度不对称，这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。如果不运用进一步的价格序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。因此在弱式有效市场中，技术分析将失效。提前掌握大最消息或内部消息的投资人就可以比别人更准确地识别证券的价值，并在价格与价值有较大偏离的程度下，通过买或卖的交易，获取超常利润。在这种市场环境下，设法得到第一手的正确信息，确定价格被高估或者低估的证券，显得十分重要。

对于投资者来说，强式有效市场的获利空间很小，而弱式有效市场的获利空间很大。在弱式有效市场的条件下，即便一个技术不娴熟的投资人，也有可能轻而易举地获得较高的投资回报。如果市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。但如果市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。对于那些只依赖于已公开信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以不用未公开的资料，对于明天的价格，他的最好的预测值也就是今天的价格。所以在这样的一个市场中，已公布的基本面信息无助于分析家挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。

对于证券组合管理，如果市场是强式有效的，人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息(包括公开的和内部的)将迅速在市场中得到反映。所以在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。这种强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合理论来说，其组合构建的条件之一即是假设证券市场是充分有效的，所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息，如各种证券收益和风险的变动及其影响因素，同时不考虑交易费用。但对于证券组合的管理来说，如果市场是强式有效的，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平，因为区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据，进而进行组合调整。因此在这样一个市场中，

管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。

我国的证券市场目前处于发展期，定价效率比较低，表现为多数投资人不能迅速获得正确信息，存在严重的信息不对称。对于能够比别人掌握更多信息的投资人来说，当然是一件好事，但对于无法同时获取这些信息的多数投资人来说就极不公平。因此，从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、公正”的原则出发，需要推动有效市场的形成。

五、总结

有效市场理论告诉人们:证券市场的有效性反映了证券市场的公平性和完善程度,要求任何人都不能通过某种不正当手段,譬如优先获得内部信息来获得超额收益。同时,该理论具有较强的政策含义,它在描述信息披露与证券价格之间关系的同时,提出了与此相适应的证券监管体系与法规体系。即如果证券市场尚处无效状态,投资者能通过多种途径获取超额收益,那么政府监管部门应加强市场配套建设,并对市场实行严格监管;如果证券市场处于弱式有效状态,基于市场的历史信息不能给投资者带来额外收益,那么政府监管部门应加强对即期信息披露和市场运行方面的监管;如果证券市场处于半强式有效状态,那么机构投资者就失去了专家理财的优势,投资者最明智的选择是分散投资,政府监管部门则应严禁利用内幕信息交易,严厉打击内幕交易行为,确保“三公”原则;如果证券市场处于强式有效状态,那么政府就没有必要进行监管了。因此,正确研判证券市场的有效性,有助于政府监管部门实施正确有度的干预政策,也有助于投资者制定和调整自身的投资策略。

六、参考文献

[1]唐一禾，张波：《有效市场理论综述》，《财政与金融研究》，2015年第5期。

[2]张俊国，杨丽琴，潘德惠：《有效市场理论评述》，《系统工程》，1999年第2期。

[3]柳思维，刘凤根：《有效市场理论及其作用、缺陷和发展趋势》，《商业经济与管理》，2003年第1期。

[4]唐震斌，《有效市场理论与我国证券市场的有效性研究》，《河南金融管理干部学院学报》，2006年第3期。

[5]何晓光，《有效市场理论的经济内涵及其影响》，《经济纵横》。2009年第7期。

[6]杨蕾，张余余，《有效市场理论与中国股市的有效性研究》，《新经济》，2015年第9期。

[7]金汇财经，《有效市场理论的意义》，

https://www.360docs.net/doc/412768281.html,/zonghe/20160224/20367.html

[8]MBA智库网，《有效市场假说》，

https://www.360docs.net/doc/412768281.html,/wiki/%E6%9C%89%E6%95%88%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%81% 87%E8%AF%B4