2017年金融行业现状及发展前景趋势分析报告(1)

2017年金融行业分析报告

2017年6月出版

文本目录

1、券商：“最差时候逐渐过去”之下业绩同环比改善逻辑 (6)

1.1、震荡市下券商投资框架：券商股的“贝塔”与“阿尔法” (6)

1.2、高贝塔业务线：经纪、自营、资本中介（两融、质押） (9)

1.3、低贝塔业务线：投行、资管 (12)

1.4、行业盈利预测 (16)

1.5、拥抱2017年券商股的“阿尔法”与“贝塔” (17)

2、保险：利差收窄预期改善，基本面向好驱动板块行情 (21)

2.1、保险股投资框架：抓住中国寿险业的矛盾“利差” (21)

2.2、负债端：保费保持高增速，负债端成本下行 (23)

2.3、投资端：投资收益率企稳，久期拉长 (24)

2.4、限制万能险销售与激进股票投资：保险政策梳理 (26)

五、投资展望与估值 (28)

3、多元金融：关注信托、不良资产管理AMC行业 (29)

3.1、信托行业：主动管理能力进一步提升 (29)

3.2、不良资产管理AMC行业：孕育AMC大机会 (35)

3.3、重点相关企业分析 (46)

图表目录

图表1：券商ROE分解 (6)

图表2：券商股投资逻辑演绎 (8)

图表3：券商股呈现明显的高贝塔属性 (8)

图表4：券商各业务板块收入占比情况 (9)

图表5：经纪业务核心数据 (9)

图表6：日均交易额和佣金率，亿元，% (10)

图表7：券商出资救市资金收益率情况测算，亿元 (10)

图表8：两融余额、股票质押式回购待购回交易金额，亿元 (11)

图表9：两融余额、股票质押式回购待购回交易金额变化情况，亿元 (11)

图表10：IPO募资资金、首发家数和首发市盈率统计 (12)

图表11：股权、债权承销额，亿元 (12)

图表12：投行各融资业务线承销额，亿元 (13)

图表13：上市券商投行承销统计，亿元 (13)

图表14：主动、定向资管规模持续提升，亿元 (14)

图表15：主动管理规模占比不断攀升，% (15)

图表16：上市券商主动、定向资产管理业务收入，亿元 (15)

图表17：行业盈利预测核心假设 (16)

图表18：行业2017年盈利预测以及同比变化情况 (17)

图表19：上市券商估值表. (17)

图表20：券商行业估值情况 (18)

图表21：券商股增发解禁情况梳理 (19)

图表22：锦龙股份可交换债券发行情况 (19)

图表23：上市券商2016年三季度末杠杆率情况 (19)

图表24：拟IPO券商情况梳理 (20)

图表25：保险公司损益表解构 (21)

图表26：保险公司三差与利润的关系. (22)

图表27：保险公司价值评估方式 (22)

图表28：2016年1-11月保费增速情况，亿元 (23)

图表29：人身险各险种2016年月度保费增速逐渐降低 (23)

图表30：上市保险公公司上半年NBV及增速，亿元，% (24)

图表31：国债到期收益率，% (24)

图表32：保险行业大类资产配置情况 (25)

图表33：上市保险公司总投资收益率情况，% (25)

图表34：2017年新增资产、存量资产投资收益率测算 (26)

图表35：保险政策规章文件梳理（全部政策间附录） (27)

图表36：《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》 (28)

图表37：上市保险公司估值表 (28)

图表38：上市保险公司PEV估值 (29)

图表39：信托行业信托资产规模与增速情况 (29)

图表40：信托行业信托报酬率趋势 (30)

图表41：信托资产按目的划分（融资类、投资类、事务管理类）占比情况 (30)

图表42：信托资产按资金来源划分（单一、集合、管理财产类）占比情况 (30)

图表43：信托行业固有资产规模与增速情况 (31)

图表44：信托行业固有（即自营）业务收入与增速情况 (31)

图表45：信托行业固有业务收入构成 (32)

图表46：信托行业与商业银行不良率对比 (32)

图表47：基金子公司最新政策要点梳理 (33)

图表48：银行理财最新政策要点梳理 (34)

图表49：地产融资相关政策梳理 (35)

图表50：商业银行不良贷款余额：次级、可疑、损失（亿元） (36)

图表51：信托行业风险项目（个）及规模（亿元） (36)

图表52：2015年商业银行不良资产转出额（亿元） (37)

图表53：可收购不良资产包来源分析（%） (38)

图表54：不良资产行业市场空间预测（亿元） (38)

图表55：不良资产收购处置市场运行简图 (40)

图表56：“4+2+N”竞争格局 (41)

图表57：收购处置模式业务流程一览 (41)

图表58：收购重组模式业务流程一览 (42)

图表59：债转股模式业务流程一览 (42)

图表60：AMC核心竞争力分析 (43)

图表61：两轮债转股对比 (44)

图表62：信达、华融新增与处置不良资产额对比（亿元） (44)

图表63：信达、华融不良资产处置收入及收益率对比（亿元） (45)

图表64：信达、华融不良资产处置收入及收益率对比（亿元） (45)

图表65：新力金融类金融业务盈利预测 (47)

图表66：新力金融支付业务盈利预测 (47)

报告正文

1、券商：“最差时候逐渐过去”之下业绩同环比改善逻辑

1.1、震荡市下券商投资框架：券商股的“贝塔”与“阿尔法”

在我们的券商股投资框架体系中，券商股ROE来源于ROA和整体杠杆率两部分。ROA的来源即券商业务分为高贝塔业务和低贝塔业务，贝塔高低取决于业务与二级市场的相关程度。另外，杠杆率受到监管上限的制约，以及各家券商实际使用情况。

图表1：券商ROE分解

在我们的投资框架中，券商股的“贝塔”和“阿尔法”与券商基本面的勾稽关系如下图所展示。高贝塔业务包括经纪、自营和资本中介业务，低贝塔业务包括投行和资管业务。不同券商业务条线具有不同的驱动因子，如经纪业务的关键驱动因子是佣金率和成交额，这两者都是由市场行情决定的，如自营业务的关键驱动因子是资本实力和投资回报率，其中投资回报率由市场行情、券商的投资定价能力共同决定。我们提炼出券商基本面决定因素由市场行情、投资定价能力、资源禀赋资本实力共同决定，而这三个决定因素正好决定了券商股投资的“贝塔”和“阿尔法”。

券商股投资逻辑演绎之下，我们认为“贝塔”收益（即板块收益）的获得在震荡市中主要参考板块估值以及交易量情况，券商股净资产的安全性决定了券商底部采用市净率估值的可靠度，并且底部缩量往往是券商走出阶段“左侧”的量能信号。“阿尔法”