欧洲资产证券化的启示

欧洲的资产证券化：发展历程、特色产品及其对中国的

启示

摘要：作为全球第二大资产证券化市场，欧洲资产证券化在学习借鉴美国资产证券化经验的过程中，发展出了一些具有欧洲特色的资产证券化业务。本文重点分析了三种具有欧洲特色的资产证券化业务，并在此基础上概括了欧洲资产证券化实践的主要特征，最后探讨了欧洲资产证券化进程能够向中国资产证券化提供的参考借鉴。

关键词：资产证券化整体业务证券化中小企业贷款证券化资产担保债券

Aug. 11, 2014

邹晓梅 zouxm8948@https://www.360docs.net/doc/416853545.html, 张明

zhangming@https://www.360docs.net/doc/416853545.html, 高蓓 gaobeibaby@https://www.360docs.net/doc/416853545.html,

Working Paper No. 2014W18

Securitization Practice in Europe: Progress, Special Products and Enlightenments on China

Abstract: Europe has the second largest securitization market. In the process of learning and referencing from the U.S., Europe has developed its own securitization models. This article analyzes three special securitization models in Europe，summaries main characteristics of asset securitization in Europe. Finally, this article discusses some potential enlightenments of European securitization for China.

Key words: Asset Securitization; WBS; SME Sec; CB

引言

20世纪80年代末，资产证券化由美国传入欧洲，并逐渐发展成为仅次于美国的全球第二大市场。欧洲资产证券化的大发展始于20世纪90年代末，特别是欧元诞生以后。从1987年全英住房贷款公司（NHLC）发行英国历史上第一笔居民住房抵押贷款支持债券（Resident Mortgage-Backed Securities, RMBS）以来，欧洲资产证券化的基础资产逐渐从居民住房抵押贷款拓展至商业住房抵押贷款、企业贷款、信用卡贷款、汽车贷款、消费者信贷、设备租赁款、应收账款和彩票收入等各种类型的资产。由于金融环境和法律体系不同，欧洲在学习借鉴美国资产证券化经验的过程中，发展出一些具有欧洲特色的资产证券化业务，例如整体业务证券化（Whole Business Securitization，WBS）、中小企业贷款证券化（Small and Medium Enterprises Securitization, SME Sec）以及资产担保债券（Covered Bond，CB）等结构性融资产品。这些具有鲜明欧洲特色的结构性融资产品和证券化模式或许能够为中国的资产证券

化发展提供重要的参考借鉴。

本文将首先总结欧洲资产证券化的发展概况，其次重点分析具有欧洲特色的资产证券化模式，最后梳理欧洲资产证券化进程能够为中国资产证券化提供的借鉴之处。本文的结构安排如下：第一部分简介欧洲资产证券化的发展概况，包括主要品种、发行规模和地理分布；第二部分重点分析具有欧洲特色的资产证券化业务；第三部分总结欧洲资产证券化发展的主要特征；第四部分探讨欧洲资产证券化对中国资产证券化的启示。

一、欧洲资产证券化的发展概况

1970年代末，随着英国商业银行进入住房抵押贷款市场，该市场被建筑协会（Building Society，BS）长期垄断的格局由此终结。商业银行在住房抵押贷款市场所占份额快速增长，住房抵押贷款市场的竞争随之加剧。住房抵押贷款市场的膨胀导致信贷市场资金来源紧张，催生了英国的资产证券化业务。1980年代，资产证券化由美国传入欧洲。1987 年，全英住房贷款公司（NHLC）发行了英国历史上第一笔RMBS，标志着欧洲资产证券化业务正式起步。目前，欧洲已发展成为除美国之外的全球第二大资产证券化市场。而英国由于在法律制度和文化环境上与美国最为接近，受美国影响比较大，也易于吸收美国经验，因此，英国在欧洲各国中资产证券化的发展最早、规模最大。欧洲大陆国家属于大陆法系，金融市场以间接融资为主，资产证券化的发展则相对滞后。

欧洲的资产证券化产品主要包括住房抵押贷款支持证券（Mortgaged-Backed Security, MBS）、资产支持证券（Asset-Backed Securities，ABS）、担保债务凭证（Collateral Debt Obligation, CDO）、WBS和SME Sec。图1显示了欧洲金融市场上这五种最主要的证券化产品历年发行规模演变。由图可见，虽然欧洲在20世纪80年代末就引入了资产证券化业务，但是资产证券化业务的大发展是在欧元诞生以后。这得益于欧元诞生后，由于欧元区内部汇率风险消失，导致金融市场规模扩大和融资需求上升。

与美国一样，MBS也是欧洲最大的资产证券化品种。但是，欧洲并没有类似于房地美和房利美那样的政府支持机构（Government Sponsored Enterprises）来支持MBS 的发行，而是主要依靠私人部门。2000年至2008年，欧洲MBS的发行规模稳步上升，从536亿美元上升至9100亿美元，增加了26倍。2009年，受金融危机的影响，欧洲MBS的发行规模大幅下跌至3566亿美元，此后逐年下降。2013年，欧洲仅发

行了984亿美元MBS，相比2008年萎缩将近90%。MBS的未偿付余额则从2009年2.1万亿美元的高峰下降至1.3万亿美元，萎缩了大约35%。欧洲MBS的发行主要集中在英国、西班牙、荷兰、意大利和比利时。

ABS是欧洲第二大资产证券化品种，其基础资产主要包括汽车贷款、消费信贷、信用卡应收款、设备租赁款和其它资产。1999年至2008年，欧洲ABS的发行规模从215亿美元稳步上升至982亿美元，上升了356%。2009年至2010年，受金融危机的影响，ABS的发行规模显著下降。2011年至2013年，ABS的发行迅速恢复，但是波动性显著增强。ABS的未偿付余额从2009年的2988亿美元的高峰下降至2013年的2674亿美元，萎缩了10%。欧洲ABS的发行主要集中在意大利、德国、法国、西班牙和英国。

CDO是欧洲第三大资产证券化品种。1999年至2008年，欧洲CDO的发行规模从85亿美元上升至2008年的1306亿美元，增加了14倍。2009年至2013年，受金融危机的影响，CDO的发行规模显著下跌，截止2013年，CDO的发行规模仅为122亿美元，相比2008年下降了90%。CDO的未偿付余额也从2008年3741亿美元的高峰下降至2013年的1836亿美元，萎缩了50%。CDO多是泛欧债券和跨国债券。

整体业务证券化（WBS）和中小企业贷款证券化（SME Sec）是欧洲具有代表性的资产证券化产品。WBS是指以企业某项业务产生的未来现金流为支撑的证券化。中小企业贷款证券化是指以中小企业贷款为基础资产，以其产生的现金流为支撑的证券化产品。与前三种资产支持证券不同，WBS和SME受金融危机的影响较小。截止2013年，欧洲WBS和SME市场的规模分别达到878亿美元和1634亿美元。

数据来源：SIFMA

图1 欧洲各类资产证券化产品历年发行规模（1991-2013，单位：百万美元）

从地理分布来看，英国是欧洲最大的资产证券化市场，其次是荷兰、西班牙、意大利、比利时和德国（如图2）。2013年，英国、荷兰、西班牙、意大利、比利时和德国的资产支持证券未偿付余额占欧洲资产支持证券未偿付余额的比重分别为29%、18%、12%、12%、6%和5%。

数据来源：SIFMA

图2 2013年欧洲主要经济体资产证券化规模占比（%）

二、具有欧洲特色的资产证券化业务

欧洲资产证券化实践在借鉴美国资产证券化经验的过程中，也逐渐发展出一些具有欧洲特色的资产证券化业务。本节将重点介绍三类在欧洲具有代表性的证券化业务，即WBS、SME和资产担保债券。

（一）中小企业贷款证券化（SMESec）

SMESec是指以中小企业贷款为基础资产，并以其产生的现金流为支撑的证券化产品。全球中小企业贷款证券化业务主要集中在欧洲。据统计，2007年，中小企业数量占欧盟所有企业数量的比重为99.8%，解决了欧盟三分之二的就业，占到欧盟整体增加值的60%。①金融危机以前，中小企业贷款证券化已经成为一些欧洲国家重要的

①Kraemer Eis, H., Schaber, M., Tappi, A., 2010. SME Loan Securitization: An important tool to support European SME lending. European Investment Fund Working Paper

2010/007.

中小企业融资工具之一。

虽然，20世纪90年代后期在欧洲就已经出现中小企业贷款证券化，但是，欧洲中小企业贷款证券化的快速发展主要发生在2004年至2011年。在此期间，SEMSec 的未偿付余额从320亿欧元增加至1818亿欧元，年均增速28%。受欧洲债务危机以及经济衰退的影响，2012年至2013年，欧洲中小企业证券化的规模显著下降。②与大型企业相比，中小企业很难从股票市场和债券市场融资，因此只能依靠银行贷款融资，融资渠道受限。但对于银行而言，中小企业贷款的风险较大，占用银行的资本额度较高。特别是自巴塞尔协议II实施之后，银行的资本金状况愈发紧张，对中小企业的惜贷现象有增无减。在这一背景下，中小企业贷款证券化解决了银行的这些顾虑，为中小企业提供了替代性的融资渠道，使得中小企业有机会从资本市场获得融资。

与一般企业贷款相比，中小企业贷款的异质性强、金额小以及频率高，难以发挥规模效应，发起人不愿意设立专门的SPV进行中小企业贷款证券化。因此，中小企业贷款证券化的发展往往需要公共部门的支持以降低其交易成本。欧洲公共部门在推进中小企业证券化方面发挥了积极的作用，它们设立并发起了一系列项目和倡议，并在其中扮演着通道搭建、项目管理和信用增级的角色。比较典型的例子包括德国复兴开发银行（KfW）发起的促进中小企业贷款证券化平台（Promotional Mittelstand Loan Securitization，PROMISE）、西班牙政府发起的FTPYME计划，以及欧洲投资基金（Europe Investment Fund，EIF）提供的信用增级活动等。

PROMISE平台采用了以转移风险为目的的合成模式（如图3）。首先，由中小企业贷款发起人和KfW签订信用风险掉期交易合约（Credit Default Swap，CDS），将贷款的违约风险转移给KfW，发起人需向KfW支付保费。其次，KfW将信用风险分割成不同等级：优先级部分大约占80%至90%，KfW通过与经济合作发展组织（OECD）银行签订CDS合约，将这部分风险转移给OECD银行；第一损失（也即通常所谓的股权级债券）的比例在3%左右，一般由发行人持有，也可以与交易对手签订次级CDS 将信用风险转移给对手方；剩余的部分为中间级，KfW将通过其建立的PROMISE SPV 向投资者发行不同等级的信用联系票据（Credit Linked Notes，CLN），将信用风险传递给不同风险偏好的投资者。另外，KfW还发起了“真实出售倡议”（True Sale Initiative，TSI）支持中小企业贷款证券化。

西班牙财政部发起的FTPYME计划采取了传统的现金模式，主要是支持中小企业贷款和个体经营者贷款的证券化。该计划的特点是通过设立特殊目的信托，从多个

②数据来源：SIFMA

发起人处收购贷款，在此基础上构建由多个发起人组成的资产池，最后发行资产支持证券。其中，西班牙政府将向SPV发行的部分AAA级证券提供无条件的信用担保③，以降低中小企业的融资成本。欧洲投资基金（EIF）则会通过票据担保、双边担保和信用违约互换等方式向中小企业贷款证券化交易提供各种形式的信用增级。

资料来源：Jobst（2005）④

图3 KfW PROMISE平台运作模式

（二）整体业务证券化（WBS）

WBS起源于1990年代的英国，是指以企业某项业务产生的未来现金流为支撑发行债券的过程。据悉，第一笔WBS业务是将疗养院所产生的现金流证券化。目前，WBS的基础资产已经拓展至宾馆、酒店、主题公园和机场等领域。截止2013年底，欧洲WBS市场的规模约为730亿欧元。WBS的发行集中在英国，英国WBS债券未偿付余额占欧洲WBS债券未偿付余额的比重一直在95%以上。⑤

WBS的期限结构较长，一般在20至30年左右，而且经过适当的信用增级以及对企业的业务运作进行严格管理，WBS的信用评级可以比发起人的信用水平高出一至四个等级，因而可以有效地降低融资成本。⑥2000 年之后，WBS由欧洲陆续传入

③被担保的那部分证券被称作A（G）级。

④Jobst, A., 2005. Asset securitization as a risk management and funding tool: what does it hold in store

for SMEs? IMF Working Paper.

⑤数据来源：SIFMA

⑥高蓓、张明、邹晓梅：“美、欧、日资产证券化比较：历程、产品、模式及监管”，中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心工作论文，No.2014W11

美国、日本及马来西亚和新加坡等新兴市场国家，成为资产证券化技术回流美国的典型案例。

WBS与传统资产证券化的区别在于，WBS是对正在运营的资产进行证券化，并将这些资产运营产生的收益用于偿付债务。WBS债券是企业的直接或间接债务，而资产所有权仍停留在发起人的资产负债表内，因此，WBS属于表内资产证券化。WBS 的另一重要特点在于，整体业务运营产生的收益通常由某一代表投资者利益的证券信托持有。当WBS债券发生违约时，证券信托有权授权一个管理接收人（administrative receiver）接管与WBS相对应的整体业务，以确保投资者得到足额偿付。

图4显示了WBS的一般发行过程：首先，成立SPV负责WBS的发行，SPV利用发行WBS债券获得的资金向待融资企业发行担保贷款，待融资企业（借款人）以所有运营资产产生的固定或浮动收益为担保获得贷款。借款人利用经营产生的现金流定期偿还贷款，向投资者支付本息。WBS的发行通常会设立流动性便利为SPV提供流动性支持以避免SPV出现暂时性的资金短缺；此外，通常还会设立运营资本便利来为运营资金的季节性波动提供融资支持。

资料来源：Ramgarhia et.al（2004）⑦

图4 WBS一般发行结构

综上所述，WBS债券的期限较长，且需要定期支付债券本息，因此，经营的连⑦Ramgarhia, A., Muminoglu, M., Pankratov, O., 2004. Whole Business Securitization. Chapter 19 in the Handbook of European Structured Financial Products, Edited by Fabozzi F. J., Choudhry, M., W. John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey.

续性以及稳定的现金流是WBS成功运行的关键。因此，Ramgarhia et.al（2004）⑧认为适合发行WBS的业务应具有以下特点：其一，业务受经济周期的影响较小，能够在整个经济周期内产生稳定的现金流，例如各类公用事业（utility）；其二，现金收入占经营收入的比重高；其三，该业务的进入壁垒高，在市场中具有较强的垄断地位；其四，具有限制竞争的监管环境；其五，破产发生时，该业务的价值容易变现，例如英国的酒吧行业（pub sector）；其六，抵押资产的替代使用价值高，一旦出现债券违约，抵押资产可以快速地与债务人的其他业务相分离，并且能在资产处置过程中获得较高的价值。

（三）担保债券（CB）

担保债券（Covered Bond，CB）是指银行以住房抵押贷款、对公共部门的贷款等高质量资产构建担保池，直接或间接发行的一种融资债券。担保资产仍然留在银行资产负债表内，债券的投资者不仅对担保债券具有追索权，对发起人也具有追索权，因此CB又被称作表内双担保债券。CB通常是固定利率债券，期限为2至10年。

虽然欧洲以外的地区也有CB发行，但欧洲一直是CB最主要的市场。2012年欧洲CB发行规模占全球担保债券发行规模的比率超过90%。欧洲国家对CB的发展非常重视，许多国家都针对担保债券制定了专门的法律法规。2006年，CB在丹麦、西班牙、瑞典以及一些中欧、东欧国家居民住房贷款来源中的比重都超过了30%，成为这些国家金融机构外部融资的主要渠道⑨。

CB是欧洲最重要的结构性融资产品，占据着欧洲结构性融资市场的半壁江山。CB的发展最早可追溯到普鲁士时期，但是其加速发展是在1990年代后期，特别是欧元诞生以后。如图5所示，2003至2012年，全球担保债券的规模从1.5万亿欧元稳步上升至2.8万亿欧元，年均增速约为6.5%。同期内，欧洲资产支持证券的规模从2003年的6000亿欧元上升至2009年的2.3万亿欧元，随后下降至1.7万亿欧元。CB 的资产池以公共部门贷款（public sector loans）、住房抵押贷款（mortgage loans）和船舶贷款（ship loans）为主，其中，公共部门贷款的占比逐渐降低，抵押贷款的占比逐渐上升，另外，以船舶贷款支持的担保债券主要流行于丹麦和德国。在2007-2008年的全球金融危机中，担保债券所受影响较小。德国、西班牙、法国和丹麦是主要的资

⑧同上

⑨宜能昌、王信：“金融创新与金融稳定：欧美资产证券化模式的比较分析”，《金融研究》2009年第5期

产担保债券发行国。

数据来源：资产支持证券数据来源于SIFMA，担保债券相关数据来源于EMF/ECBC 图5 欧洲资产担保债券总规模（2003至2014年，单位：百万欧元）

担保债券的发行方式分为直接发行和间接发行两种。直接发行无需借助于SPV，由商业银行直接组建资产池，并以该资产为标的发行担保债券，资产仍然停留在商业银行表内。间接发行需要借助于SPV，SPV负责担保CB本息的支付，银行仍是债券的发行者，但将担保资产专门转移到这个SPV。⑩

与一般资产证券化产品相比，CB具有两大特点：其一，担保资产仍然位于银行资产负债表内，投资者不仅对基础资产具有优先追索权，对发起人也有追索权，而且投资者对基础资产具有优先权益，这种安排显著地降低了投资者面临的违约风险。其二，担保债券的资产担保池是开放型的，如果担保池中某些资产的质量下降，银行必须用其它优质资产、现金或现金等价物替代不良资产，而且发起人必须自始至终维持超过资产担保债券名义价值的资产池。公共或独立机构的监督机构将定期对担保池的资产价值进行检测并向投资者报告。11相比之下，证券化的基础资产池一般是封闭型的，并未设立类似的资产替换机制12。这种独特的资产替换机制显著提高了CB的安全性。因此，金融危机爆发后，随着投资者风险偏好的下降担保债券的吸引力不降反⑩同上

11资料来源：中国人民银行，https://www.360docs.net/doc/416853545.html,/publish/goujisi/760/1140/11402/11402_.html。

12信用卡应收款证券化的资产池是开放型的，但是并无替换机制。

升。

三、欧洲资产证券化的特点

与美国资产证券化实践相比，欧洲资产证券化具有两个显著特点：其一，表内资产证券化盛行；其二，本轮全球金融危机爆发后，欧洲的留置证券化获得快速发展。（一）表内资产证券化盛行。

美国资产证券化业务以表外证券化为主，而欧洲资产证券化主要以表内证券化为主。在表外证券化模式下，发起人将基础资产真实出售给SPV，实现资产出表，基础资产与发起人实现破产隔离，即投资者对发起人的其余资产没有追索权，当发起人破产时，发起人的债权人对已出售的资产也没有追索权。在表内证券化模式下，基础资产仍然留在发起人的资产负债表内，投资者不仅对基础资产具有优先追索权，对发起人也具有追索权，但是，当发起人破产时，发起人的债权人对已证券化的基础资产没有追索权。

CB属于典型的表内证券化产品，是欧洲最重要的结构性融资产品，超过MBS和ABS等表外资产证券化产品的规模。欧洲表内证券化盛行的原因大致可归结为以下三点：

其一，欧洲没有房利美和房地美这样的机构来支持RMBS的发展。众所周知，GSE在美国资产证券化发展过程中发挥着举足轻重的作用，只要商业银行发起的住房抵押贷款符合GSE事先确定的标准，商业银行就可以将这些抵押贷款出售给GSE，GSE则通过设立SPV并以其信用为担保发行MBS13。GSE拥有的准政府信用极大的提高了MBS的安全性和流动性，从而提高了投资者的投资意愿，为后来美国私人资产证券化的发展创造了良好的环境。但是，欧洲证券化的发展主要靠市场推动，在没有政府信用担保的前提下，金融机构需要依赖更多的信用增级来提高证券的信用等级，这并不利于降低融资成本。因此，欧洲各国抵押贷款证券化产品的信用等级普遍比美国低，市场发展也因此而明显滞后。在这一背景下，双担保结构显著提高了CB的安全性，有利于降低融资成本，从而成为欧洲资产证券化的主流产品。

13邹晓梅、张明、高蓓：“美国资产证券化实践：起因、类型、问题与启示”，即将发表于《国际金

融研究》

其二，相对统一的法律法规有利于CB的发展。1988年，欧洲《可转让证券共同投资计划指令》（Directive on Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities, UCITS）第22（4）条款对资产担保债券的相关特征做出最低要求，为资产担保债券在几个不同欧洲金融市场监管领域的特别处理提供了基础。该条款规定，CB 的发行人必须是信贷机构；CB的发行必须由专门法律所监管；发行机构必须处于审慎的公共监管之下；合格担保资产必须由法律作出规定；担保资产池必须提供足够的抵押，为债券持有人在债券全部期限内的债权提供担保；万一发行人违约，债券持有人对担保资产池具有优先的要求权。14另外，欧盟《资本要求指令》（Capital Requirements Directive，CRD）规定，如果CB满足《可转让证券共同投资计划指令》第22（4）条款的标准，那么资产担保债券可以从特殊信用风险差异（privileged credit risk weightings）中受益，例如，满足要求的担保债券的加权风险为10%，不满足要求的担保债券的风险加权为20%。

其三，欧洲采用的是国际财务报告准则（IFRS），而美国采用的是美国通用会计准则（GAAP）。BIS（2011）15指出，通过证券化将资产移出资产负债表并不总是容易的，难易程度因不同的制度标准而异，例如，IFRS在这方面的要求比GAAP严格得多16。换言之，资产出表的难易程度也塑造了美国偏重于表外证券化而欧洲偏重于表内证券化的格局。

（二）金融危机爆发后，留置证券化快速发展。

本轮全球金融危机爆发后，金融市场出现了一种新的证券化形式——留置证券化（retained securitization）。金融稳定委员会（FSB）将自我证券化定义为，“完成这些证券化交易的唯一目的只是利用证券化来创造抵押品，用于获取来自央行的资金，而并没有出售给第三方投资者的意图”。因此，在自我证券化交易中，通过特殊目的载体发行的所有证券化资产，包括各层级的资产，都会被发起银行持有并保留在其资产负债表上。2007年上半年之前，欧洲自我证券化的占比几乎为零，而从2007年下半年开始，欧洲自我证券化的比重迅速攀升，一度高达100%。2007年8月至2013年7月，欧洲发行的自我证券化产品的平均市场占比超过了70%。17

14资料来源：中国人民银行，https://www.360docs.net/doc/416853545.html,/publish/goujisi/760/1140/11402/11402_.html。

15BIS，2011. Report on asset securitization incentives, BIS Working Paper.

162010年，美国对涉及资产证券化的特殊目的实体（SPE）相关的会计规则进行了修改，限制了某些资产证券化交易中资产出表的做法。

17数据来源：SIFMA

发起人构造并保留证券化产品的主要目的是向中央银行申请再融资以解决流动性短缺问题，因此，留置证券化在欧洲快速发展与欧洲中央银行实施的货币政策有关。全球金融危机爆发后，信息不对称以及交易对手方风险上升等因素导致银行间市场流动性枯竭。为了缓解银行间市场流动性枯竭的问题，欧洲中央银行积极运用包括主要再融资操作（Main Refinancing Operations，MRO）、长期再融资操作（LTRO）、微调操作（Fine-tuning Operations）和结构性操作（Structural Operations）等在内的公开市场工具，向商业银行和金融市场提供流动性。欧洲中央银行公开市场操作主要通过逆向交易（Reverse Transactions，）、直接交易（Outright Transactions）、货币互换（Foreign Exchange Swap）、发行债券（ECB Debt Certificates）和定期存款工具（Fixed-term Deposits）等五种工具来实现。其中，逆向交易是指通过回购协议购买合格金融证券或抵押贷款方式开展信贷的过程，这是欧洲中央银行公开市场操作最主要的工具。同时，欧洲中央银行扩大了合格担保品的范围，逐渐将MBS、ABS等证券化产品纳入合格担保品范围。据统计，2004年，结构性融资产品占欧洲中央银行再融资担保品的比例仅为4%，2007年，该比例上升至18%，2008年进一步上升至28%18。

在此次全球金融危机中，美国金融市场也遭到了重创，但是美国并没有出现留置证券化。这主要包括两方面的原因：其一，金融危机中，美国私人资产证券化业务遭受重创，以两房为代表的资产证券化业务受到的影响偏小。商业银行仍然可以继续将符合要求的住房抵押贷款出售给房地美或房利美，获取流动性。其二，不同于欧洲中央银行，美联储的货币政策以在公开市场买入或出售证券为主，发起人并没有激励进行留置证券化。

留置证券化的出现凸显了资产证券化在金融市场中的重要性。金融危机前夕，资产支持证券被广泛用作回购协议（repo）的担保品，以及资产支持商业票据（ABCP）管道的资产，以解决国债和联邦机构债等传统安全资产供给不足的问题。回购市场和ABCP市场是最主要的货币市场融资工具，在影子银行体系中主要扮演期限转换的功能。通过资产证券化、回购协议或者ABCP管道，影子银行体系将高风险的、低流动性的信贷资产转变成了符合投资者要求的低风险的、高流动性的短期金融资产。由此可见，资产支持证券在私人流动性供给过程中发挥了积极的作用。次贷危机使得资产证券化的安全性受到广泛质疑，导致经济体中担保品萎缩，大大降低了私人部门提供

18数据来源：Fitch Ratings ,2010. The role of the ECB in Structured Finance. Europe Special Report. 13.05.2010.

流动性的能力。最终，不得不依靠中央银行的最后贷款人机制来解决金融市场流动性短缺的问题。欧洲中央银行将担保品的范围扩大至资产支持证券，美联储将量化宽松的债券购买范围扩展至MBS，这些做法均间接地承认了资产支持证券在提供流动性方面发挥的重要作用。

四、欧洲资产证券化实践对中国的启示

中国的资产证券化起步较晚，并且一波三折。截至2014年5月末，中国23家金融机构在银行间债券市场发起发行了43单、总额1793亿元信贷资产证券化产品，占债券市场票面总额的比例不到1%。192013年8月，李克强总理召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。

推动资产证券化发展符合中国金融市场发展的潜在需求。

从供给方来讲，虽然近几年中国债券市场迅速发展，直接融资的比重有所增加，但银行贷款仍然是地方政府、企业和居民最主要的融资渠道。根据中国人民银行最新统计数据显示，2014年5月，中国社会融资规模为1.4万亿，其中银行贷款规模为8708亿元，占社会融资规模的比重超过了60%。截止2014年5月，人民币贷款余额已经达到76.55万亿。另外，商业银行负债方“金融脱媒”持续发酵。中国经济持续高速增长，居民财富显著增加。但是受利率管制的影响，居民已经不仅仅满足于将财富配置在银行存款上。银行理财产品和货币市场型基金的兴起，使得银行存款出现分流，商业银行面临存款不足的问题。由此可见，商业银行负债方“脱媒”显著快于资产方金融脱媒。在此背景下，证券化可以成为商业银行盘活存量，处理不良资产，实施积极的资产负债管理的重要工具。

从需求方来讲，银行理财产品和货币市场基金的兴起代表了投资者对安全性高、流动性强和高收益（与银行存款相比）金融资产的需求增加。从2003年，货币市场基金开始运作以来，截止2014年6月，中国金融市场已经发行了186只货币市场型基金，合计份额1.54万亿份，资产净值高达1.55万亿元20。余额宝等互联网金融产品显著带动了货币基金规模的扩大。然而，作为一种存款替代品，中国货币市场型基金面临着与美国MMMF类似的投资约束，即货币市场型基金只能投资于短期的、高质

19数据来源：Wind数据库

20数据来源：Wind 数据库

量的流动性资产。而当前，我国货币市场型基金的资产配置以银行协议存款为主，占比达到80%至90%21，这凸显出中国货币市场基金可投资标的短缺的困境。银行理财产品是另一项重要的存款替代品，截止2013年底，银行理财产品累计募集金额68万亿元，较上年大幅增长37.9%；年末余额达10.21万亿元，较年初增加了3.1万亿元，增长43.6%。222013年，银监会下发“8号文”界定非标资产，并限制银行理财资金投资非标资产规模，要求理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。由此可见，随着理财产品和货币市场基金等存款替代物的兴起，以及对其监管的逐渐规范，金融市场对高质量的、高流动性的标准化债权资产的需求将上升，这将成为中国证券化发展的又一推动因素。

我们认为，欧洲资产证券化的实践，至少能够为中国提供以下三方面重要启示。

首先，欧洲表内资产证券化模式值得借鉴。金融危机过后，以“发起并分销”（originate-and-transfer）为主要特征的表外证券化受到了诸多批评。很多研究认为，资产证券化增加了发起人的道德风险，即在“发起并分销”（originate-and-transfer），商业银行成为贷款的中转站，不断将其生产的贷款通过证券化转移至表外，削弱了商业银行严格执行贷款审核标准的激励，导致银行对信贷资产风险的关注度下降，从而转为更加注重信贷数量而非质量。（Keys et al. ，201023；Gorton & Metric，201224）而在表内证券化模式中，担保资产仍然位于银行资产负债表内，因此，商业银行银行面临的道德风险较低。另外，CB的构造不仅采用双担保结构，还引入了资产替换机制，这大大的提高了CB安全性。金融危机爆发后，投资者对MBS等一般证券化产品的投资意愿降低，导致其发行规模大幅下降，然而CB却能在金融危机期间持续上升，并逐渐成为商业银行的替代性融资来源。另外，CB属于表内融资，银行需要为此保留一定的资本金，这能够在一定程度上抑制银行杠杆率的上升。

212005 年，证监会发布的《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知》第三条规定，“货币市场基金投资于定期存款的比例，不得超过基金资产净值的30%。”2011 年10 月底，中国证监会发布货币市场基金新规则，对货币市场基金投资协议存款比例予以放开。新规明确规定，有存款期限，但根据协议可提前支取且没有利息损失的银行存款，不属于《关于货币市场基金投资银行存款有关问题的通知》第三条规定的“定期存款”。在这一新规下，货币市场基金投资银行协议存款实际上没有上限约束。

22数据来源：中国银行业协会

23Gorton, G., Metrick, A., 2012b. Securitized banking and the run on repo, Journal of Financial Economics, 104 (2012) 425–451

24Keys, B.,Mukherjee,T.,Seru,A.,Vig,V.,2010. Did securitization lead to lax screening? Evidence from subprime loans. Quarterly Journal of Economic 125, 307–362.

其二，借鉴WBS模式，为基础设施建设提供多样化融资。基础设施建设对推进城镇化具有重要意义。目前中国基础设施建设资金主要通过财政拨款、地方融资平台债券和银行贷款三个渠道来筹措。但是，财政存款额度有限，难以满足大规模的资金需求；城投债和银行贷款都严重依赖于地方政府财政收入。基础设施投资具有投资回收期长、现金流稳定的特点，因此，可以考虑将资产证券化引入基础设施建设融资中以降低地方政府的财政负担。当前，中国已经在这方面进行了尝试，例如，通过券商专项资产证券化和资产支持票据（Aseet Backed Note，ABN）两种证券化模式将基础设施收益权、公用事业未来收益权和政府回购应收款等未来现金流进行证券化25，但是规模仍然很低，尚有很大的发展空间。

其三，通过加大公共部门对中小企业贷款证券化的支持，来促进中小企业证券化的发展，缓解中小企业融资难问题。中小企业融资难一直是困扰中国经济发展的难题。虽然，中国近几年通过成立村镇银行和小额贷款公司等小微金融机构致力于促进中国普惠金融的发展。但是，这些机构普遍面临融资来源不足的问题，这显著限制了其贷款发放能力。在这方面，中国政府可以借鉴欧洲中小企业贷款证券化的经验，由政府成立中小企业贷款和“三农”贷款证券化平台，或是提供信用增级，促进中小企业贷款和农业贷款证券化，促进中国普惠金融的发展。

（作者简介：邹晓梅，中国社会科学院研究生院世界经济与政治系博士研究生；张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员；高蓓，中国社会科学院世界经济与政治研究所博士后。）

声明：本报告非成熟稿件，仅供内部讨论。报告版权为中国社会科学院世界经济

与政治研究所国际金融研究中心所有，未经许可，不得以任何形式翻版、复制、

上网和刊登。

25对券商专项资产证券化和资产支持商业票据（ABN）的详细描述，参见张明、邹晓梅、高蓓.：“中国资产证券化实践：发展现状与前景展望”，《上海金融》2013年第11期

美国次贷危机的影响及对中国的启示

美国次贷危机的影响及对中国的启示本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！摘要：2007年3月爆发的美国次贷危机，目前已经在全球范围内造成了巨大的影响。次贷危机是由于一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款而引起的，又通过大量金融衍生产品把其他金融机构卷入了这次危机，又通过各种途径影响到整个世界。中国应当在次贷危机中吸取经验和教训，避免类似的风险。关键词：次贷危机；影响；传导；启示 1 美国次贷危机的产生在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国为了刺激经济，连续采取了降低利率的措施，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。1994年，次级住房抵押贷款年度发行量不过350亿美元，仅占当年贷款发放总额的%，而这一比重在2006年升至20%，次级贷款余额也增至万亿美元，住房私有率高达%。在极低的利率刺激下，大量资金流入了房地产市场。许多商业银行为了获取更高利息和

扩张业务，也介入了次级房贷业务。一些贷款机构甚至推出了“零首付”和“零文件”的贷款方式。贷款人可在没有资金的情况下购房，只要证明其收入情况，而无需提供任何有关偿还能力的证明，这就加大了贷款机构的信用风险和市场风险。为了追求风险最小、收益最大化，放贷机构一方面继续大量发放次级贷款，一方面把这些债务进行资产证券化，打包做成各类金融衍生产品，拿到资本市场上去流通，卖给银行、投资公司、对冲基金及保险公司，以控制风险锁定收益。根据国际评级机构的评级要求，多种金融衍生产品应运而生：抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）、担保债务凭证（Collateralized Debt bligation，CDO）等等。至此，由信贷公司、债权打包服务公司、投资银行、投资基金等构成了一条长长的利益链条。随着美国房地产市场前几年的降温，尤其是短期利率的17次提高，由1%提高到%，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重，通过出售或抵押住房再融资也变得十分困难。这就直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，次级房贷大比例地转化为坏账形成了次贷危机，并且迅速在全球范围内引起金融市场的动荡。

调查报告的含义

一、调查报告的含义、特点和类型 (一)调查报告的含义调查报告是针对某一现象、某一事件或某一问题进行深入细致的调查，对获得材料进行认真分析研究，发现本质特征和基本规律之后写成的书面报告。调查报告是一种在新闻领域和机关应用文领域中都可采用的常用文体，也就是说，它是新闻和应用文的两栖文体。不过，有些在机关之间流通的调查报告，可以没有新闻性。而在报刊广播上发表的调查报告，必须有新闻性。调查报告在报刊上发表的时候，也可以叫做“新闻调查”。 (二)调查报告的特点 1．较强的针对性必定是某一情况、某一社会问题、某一成功经验，引起了一定程度的注意，为了进一步得到它的详情、真相，认识它的性质，才需要有人专门对它进行调查、研究，向有关机关提供报告。可见，调查报告是一种针对性很强的文体。例如，高考是农村青年的一条重要出路，可是我国教育现状还比较落后，考生众多而录取人数有限，于是造成了大量的高考落榜生，他们不甘心重新被捆绑在土地上，可是又找不到出路在哪里，这就形成了严重的社会问题。有人专门就此作了充分调查，写出了题为《独木桥下的思索——关于农村高考青年的报告》。还有，由于正规本专科的录取人数有限，于是又有了各种各样的成人教育方式，各校纷纷举办自学考试辅导班、脱产成人教育班等等，这些办学方式的效果如何，学生能否在这样的教育方式下被培养成材？也有人对此作了调查并写出报告供有关部门参考。这显然都是一些很有针对性的写作实例。 2．材料丰富翔实调查报告需要列举大量的相关事例、统计数字和各方意见，在此基础上提出作者自己的意见。例如《女性化老龄化值得重视——西安市小学教师队伍建设中的两个问题》1990年10月16日《陕西日报》。一文，关于小学教师老龄化和女性化就列举了下面这些事实和数据：以莲湖区师资情况为例，这个区共有区办小学42所，教师1250人，其中40岁以上的占％，45岁以上的占42％，而30岁以下的仅占％，许多小学教师的平均年龄是47、48岁。教师的严重老龄化已成为突出问题。据调查，到1993年，莲湖区各小学将有526名骨干教师退休，占现有教师总数的42％，如不及时补充，断层的局面将会接踵而至。教师队伍的性别倾斜也是一个严重的问题。莲湖区小学教师中90％以上是女性，在男性比例较大的领导岗位上，男性也仅占％，许多学校除体育教师外都为女性。男教师较多的青年路小学、丰禾路小学、西电二小也只有八、九人，占教师总数的17％－20％，一般学校只有四、五人，而五星街小学仅有一名男教师。在调查报告的写作中，大部分的文字都是在列举事实，这使调查报告具有一种“事实胜于雄辩”的强大说服力。 3．提供规律性认识调查报告确切地说应该叫调查研究报告，它的价值不仅在于调查和报告，更在于研究。研究的结果就是得出规律性的认识，并把这些规律性认识提供给读者。例如，1999年12月9日《人民日报》刊登的调查报告《按照市场规律提高农民增收——山东省微山县调查》，就概括了若干组提高农民增收的规律性认识：育市场、调结构、重品牌、创名优；一是“壮龙头”，二是“建基地”； “一品带动”、“一业带动”、几块经济高地凸起的经济格局。这些规律性认识是在大量事实的基础上得出的，又是大量事实的理论归宿点。只列举种种现象，而缺少理论归纳的调查报告是肤浅的。

高效农业发展概述

高效农业发展概述摘要阐述了高效农业的概念与特点及发展高效农业的前提、原则及途径。关键词高效农业；集约化；二元经济；设施农业 1 高效农业的概念和特点 1.1 概念高效农业是相对传统农业而言的，是指在单位面积上投入较多的生产资料和劳动力，采用新的农业生产技术，进行精细耕作，取得较高经济效益的一种当代农业。 1.2 特点与传统农业相比，高效农业具有以下显著特点： 1.2.1 单位面积投入较高。农业的发展经历了原始农业、自给自足农业、当代农业几个发展阶段；从其经营模式看，又可分为粗放型经营模式和集约化经营模式。我国当代农业属于集约化农业，但农业不同于工业的一个显著特征是：当代工业可以区分为劳动密集型工业、技术密集型工业、资本密集型工业等不同的形态，而高效农业作为集约化农业却集资金、技术、劳动力于一体，它需要依靠在单位面积上同时投入较多的资金、较高的技术、较多的劳动力，才能得到较高的农业产出。这是农业生产特点所决定的。 1.2.2 单位面积上产出较高的经济效益。目前高效农业按照每公顷产出可分成3个等级：3万~7.5万/hm2、7.5万~15万/hm2和15万/hm2以上。但高效农业并不是依靠高投入引出高产出，而是要看比较效益。对于那些能够达到节本增效效果，而每公顷净收益能够达到甚至超过高效农业每公顷净收益的，也应算作高效农业发展的又一个类型。 2 发展高效农业的前提 2.1 资金集约化投入是指在单位土地面积上集中投入较多的生产资料或资金，从而得到较多经济效益。由于高效农业投入成本较大，如发展设施农业，仅建设一个覆盖面积为666.7 m2的钢架大棚就需要1.4万元左右，而建造同样一个温室大棚也需要2万元以上，要建造高标准的温室大棚，甚至需要5万~6万元。因此，发展高效农业需要大量的资金投入。在苏北工业发展比较滞后的地区，要吸引大量的资金投入到农业生产领域，主要是吸引民间资本、工商资本和外商资本投入农业及农产品加工业，大力发展第三产业；鼓励信贷投入，拓展小额贷款服务范围和形式等内容。 2.2 技术集约化研发运用应积极运用当前先进农业生产技术和设备。关键

美国次贷危机的原因及对中国的启示

美国次贷危机的原因及对我国的启示摘要：自9.11事件之后，随着美国次贷市场的兴起，经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，同时对国际贸易和全球金融市场的影响也产生了金融危机。针对此次危机产生的原因和中国经济的现状，本文探讨了次贷危机对我国的启示。关键词：次贷市场，美国次贷危机，金融风险，金融危机，启示一、美国次贷危机美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界二、美国次贷市场的兴起美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。三、次贷危机产生的原因从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。

市场调查方含义与意义

市场调查就是指运用科学的方法，有目的地、有系统地搜集、记录、整理有关市场营销信息和资料，分析市场情况，了解市场的现状及其发展趋势，为市场预测和营销决策提供客观的、正确的资料。包括市场环境调查、市场状况调查、销售可能性调查，还可对消费者及消费需求、企业产品、产品价格、影响销售的社会和自然因素、销售渠道等开展调查。国内目前还有其他的叫法，比如“市场研究”、“营销研究”、“市场调研”等一、市场调查方案设计含义与意义（一）含义市场调查方案设计，就是根据调查研究的目的和调查对象的性质，在进行实际调查之前，对调查工作总任务的各个方面和各个阶段进行的通盘考虑和安排，提出相应的调查实施方案，制定出合理的工作程序。 a)市场调查的范围可大可小，但无论是大范围的调查，还是小规模的调查工作，都会涉及到相互联系的各个方面和各个阶段。这里所讲的调查工作的各个方面是对调查工作的横向设计，就是要考虑到调查所要涉及的各个组成项目。 b)这里所说的全部过程，则是对调查工作纵向方面的设计，它是指调查工作所需经历的各个阶段和环节，即调查资料的搜集、调查资料的整理和分析等。只有对此事先出统一考虑和安排，才能保证调查工作有秩序、有步骤地顺利进行，减少调查误差，提高调查质量。（二）意义市场调查是一项复杂的、严肃的、技术性较强的工作，一项全国性的市场调查往往要组织成千上万人参加，为了在调查过程中统一认识、统一内容、统一方法、统一步调，圆满完成调查任务，就必须事先制定出一个科学、严密、可行的工作计划和组织措施，以使所有参加调查工作的人员都依此执行。具体来讲，市场调查方案设计的意义有以下两点：第一从认识上讲，市场调查方案设计是从定性认识过渡到定量认识的开始阶段。虽然市场调查所搜集的许多资料都是定量资料，但应该看到，任何调查工作都是先从对调查对象的定性认识开始的，没有定性认识就不知道应该调查什么和怎样调查，也不知道要解决什么问题和如何解决问题。第二，从实践要求上讲，调查方案设计能够适应现代市场调查发展的需要。现代市场调查已由单纯的搜集资料活动发展到把调查对象作为整体来反映的调查活动，与此相适应，市场调查过程也应被视为是市场调查设计、资料搜集、资料整理和资料分析的一个完整工作过程，调查设计正是这个全过程的第一步。二、市场调查总体方案设计 1)市场调查的总体方案设计是对调查工作各个方面和全部过程的通盘考虑，包括了整个调查工作过程的全部内容。调查总体方案是否科学、可行，是整个调查成败的关键。市场调查总体方案设计主要包括下述几个内容。 1确定调查目的 2确定调查对象和调查单位 3确定调查项目 4制订调查提纲和调查表 5确定调查时间和调查工作期限 6确定调查地点 7确定调查方式和方法

发展高效农业过程中的五大模式

发展高效农业过程中的五大模式（一）、低产田改造培育特色瓜果苗木。我镇立足于挖掘现有耕地潜力，采取集约经营方式，种植各种适宜的品种，提高产出，增加效益。例如，占地140亩，参与户数50多户的XX提子园就是利用XX村地区部分低洼地、低产田进行土地改造，引进种植美国红提、大红球等精品葡萄。06年美国提子种植200亩，创效益275万元，比上年增加85万元，亩均效益最高达13750元，带动了1500多个大龄劳动力的就业。继XX提子之后，日本黄桃、台湾大樱桃等精品瓜果业相继落地开花，有效地促进了农民增收。以营造“绿色XX”为契机，按照总体规划，有效地利用边角地、低产田发展绿化，发展特种花卉苗木，在为本镇和周边地区绿化提供优良品种的同时，解决本地“4050”人员500多人的就业，促进了绿化相关产业的发展。（二）、种养业结合打造优质粮油基地。主要是通过科学处理种植业和养殖业的关系，减少人为能量消耗，依靠畜产品增值和增加有机肥，达到农牧结合，提高经济效益的目的。随着城乡居民生活质量的提高，“绿色无公害”成为粮油生产的绝对发展趋势。我镇充分发挥盛产优质大米的传统优势，以白米村为试点，利用养猪场的粪

便，制成水稻的有机肥，鼓励广大农户种植优质水稻，推广无公害粮油生产，以满足日益增长的人民生活水平的需求。06年在保证2万亩都种上优质水稻品种的基础上，又结合市农办的农业资源开发项目，规划建设了5000亩优质大米基地，计划年内设施将全部竣工，届时将与太湖所直接挂钩共同开发水稻新品。06年我镇水稻、小麦、油菜三项合计产出效益1664.6万元，净增效益490万元，取得了单产、总产、效益的全面丰收。（三）、农作物轮作成就早春红玉西瓜。该模式主要是通过各种作物之间的有效轮作及其内部资源的循环利用，正确处理农业生物、农业环境和人的行为三者之间的关系，达到节省投入，提高产量，改善生态环境，增加效益的目的。1997年本镇农技部门成功引种日本F1代早春红玉西瓜，由于采用西瓜与粮油作物的有效轮作，一方面保证了西瓜种植所需的土壤环境，另一方面则改良了农田肥力，促进了粮油作物的健康发展，更为重要的是为广大农民带来了不菲的收入。2002 年注册了“南港”牌早春红玉商标后，瓜农的种植积极性越来越高，07年种植面积增加到1720亩，亩均利润一直保持在万元左右。（四）、市场化经营提升水产养殖。主要是以国际国内市场为导向，发挥资源优势，突出农副产品的商品性，在搞好种、养业的同时着重考虑增加效益。近年来，我镇通过“引进—试种（养）—筛选—定品”的途

浅析美国次贷危机产生的原因及对我国的启示

引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对中国的影响与启示性意义。总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。

一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系（一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。二、美国次贷危机产生的原因美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，

迪斯尼乐园的经营理念

迪斯尼乐园的经营理念营造欢乐氛围，把握游客需求，提高员工素质和完善服务系统，迪斯尼的经营理念和质量管理模式简明而又实际。把握和了解它们并不难，难的是把它落实到实际工作之中，成为每一位员工持之以恒的追求目标。享誉全球的“迪斯尼乐园（Walt DisneyW0rld）”每年接待着数百万计慕名而来的游客。人们来到这里．仿佛到了童话般的世界，世界建筑荟萃、海底世界珍奇、三维立体电影、地震洪水模拟、高空坠落。探险者之路。民族歌舞、彩车游行、晚间灯火璀璨、礼花绽放，真是人间胜景，美不胜收。游客们惊讶不已，留连忘返。然而，人们更为称赞的是这里的服务质量，环境清新洁净，氛围高雅欢乐，员工热情友好。事实上，“迪斯尼乐园”的成功之处。不仅在于其由高科技所提供的娱乐硬件．更重要的在于其服务质量管理的经验和软件，核心部分是迪斯尼的经营理念和质量管理模式，具体包括：给游客以欢乐。营造欢乐氛围、把握游客需求。提高员工素质和完善服务系统等诸要素。该模式不仅适用于娱乐业和度假旅游业．也同样适用于各类服务性企业。经营理念之一：给游客以欢乐 “迪斯尼乐园”含魔术王国、迪斯尼影城和伊波科中心等若干主题公园，整个乐园拥有大量娱乐设施，32000余名员工，1400多种工作（角色）。如此众多的员工和工种，一年365天，每天要接待成千上万的游客，夏季高峰时，气温常达摄氏36度以上，确保服务质量的确不是件易事。因此，必须形成全员管理上的共识，即经营理念和服务承诺。 40多年前，“迪斯尼乐园”的奠基人一瓦特迪斯尼先生，他首先明确定义了公司的经营理念：即通过主题公园的娱乐形式，给游客以欢乐。通过主题公园的形式，迪斯尼致力提供高品质、高标准和高质量的娱乐服务。同时，公司还提供餐饮、销售旅游纪念品，经营度假宾馆、交通运输和其它服务支持行业。迪斯尼品牌、米老鼠、唐老鸭、古非等动画人物．均享有极大的影响力和商誉．包含着巨大的经济利益。然而，整个迪斯尼经营业务的核心仍是“迪斯尼乐园”本身。而该乐园的生命力，在于能否使游客欢乐。由此，给游客以欢乐，成为“迪斯尼乐园”始终如一的经营理念和服务承诺。许多游客慕名远道而来，在乐园中花费时间和金钱。迪斯尼懂得，不能让游客失望，那怕只有一次。如果游客感到欢乐，他们会再次光顾。能否吸引游客重复游玩，恰是娱乐业经营兴旺的奥秘和魅力所在。其实，游客对欢乐的体验，客观上是对员工们服务质量的一种评价。所以，员工们提供的每一种服务，都是迪斯厄服务圈整体的各个“关键时刻”。游客们在一系列“关键时刻”中体验着服务质量，并会记住其中最好和最差的c因此，公司“给游客以欢乐”的经营理念，必须转化落实到每一员工的具体工作中，成为员工们的工作理念和服务承诺。为了实现服务承诺，迪斯尼公司花大力气，对员工工作表现进行评估和奖励。凡员工工作表现欠佳者，将重新培训，或将受到纪律处罚。

几种新型农业发展模式简析

几种新型农业发展模式简析 1精准农业（Precision Agriculture ） 1.1精准农业的提出精准农业（也称精确农业、精细农业）是美国等经济发达国家在20 世纪80 年代末期继LISA （低投入可连续农业）后，为习惯信息化社会进展要求对农业进展提出的。目前，一些发达国家已将精准农业技术系统应用于农业生产与治理，如作物的估产、长势监测、产量推测、病虫害预报、确定灌溉方法和最佳施肥量、评判一项新的农业技术对作物生产的阻碍及分析由于气候的不确定性而带来的生产风险等方面。目前，我国一些地点也已开始了这方面的应用研究与试验。 1.2精准农业的概念精准农业是一种把科学的精确性引进农业生产的方法，即通过全球卫星定位系统、遥感技术、地理信息技术、自动化操纵技术等，利用大型的机械设备进行田间治理，能够做到精确配方施肥、定点施药，在减少投入的情形下增加或坚持产量、提升农产品质量、降低成本、减少环境污染、节约资源及爱护生态环境，适用于种植业、畜牧业、园艺和林业等，精准农业将现代科学技术（包括电子、运算机和信息技术等）运用在农业中，是一种关于农业治理系统的战略思想，并与可连续农业紧密有关。 1.3精准农业技术与一样农业技术的不同，一样的农业技术是通过品种、施肥、灌溉等措施来提升农作物产量，而精准农业技术是通过全球卫星定位系统和运算机技术，精确地运算出一块地所需的投入，从而达到减少不必要的投入、幸免资源白费及提升效益的目的，以确保农业可连续进展。 1.4精准农业的进展前景精准农业是信息技术进展的必定结果，是农业现代化的必定趋势。至今为止，农业仍是投入/产出转换效率专门低的产业，其中重要的缘故之一确实是由于对作物的投入不是按照作物的实际需要。另外，农业造成的环境污染及农产品残留毒害也愈益引起人们的重视，其解决的途径也必定是采取精准农业战略。从长远看，环境效益、经济效益与社会效益的统一也只有在采取精准农业战略的前提下才有可能真正实现。 2都市农业( Urban Agriculture )

美国次贷危机给我国金融监管的启示

美国次贷危机对我国金融监管的启示摘要:美国“次贷危机”从2007年春季爆发开始,已逐步发展成为席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场和国家的金融风暴。为我国金融风险的防范与监管提供了反面的经验教训,尤其是引起人们对我国住房按揭贷款市场潜在风险的高度关注。对它进行深刻的研究,具有十分重要的理论意义和现实指导意义。本文依次分析讲述了引发美国“次贷危机”的原因,美国次贷危机对我国金融监管的启示以及我国金融监管的现状和我国需要采取哪些措施来加强金融监管的力度。关键词：次贷危机；金融风险；金融监管；启示美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。美国因次贷问题而引发的华尔街金融成了全世界关注的焦点。发生在华尔街的金融危机不仅重创了美国脆弱的经济，引起美国股市崩盘，也给出其它国家经济带来极大危害。中国会不会重蹈美国次贷危机之覆辙? 他山之石,可以攻玉。这场金融危机带给我们什么启示？一、美国次贷危机形成的原因 (一）刺激经济的超宽松环境埋下了隐患 2007年4月2日，美国第二大次级贷款机构新世纪金融公司宣布破产，标志美国次贷危机大爆发。次级抵押贷款危机的源头是其前期宽松的货币政策。在新经济泡沫破裂和“9.11”事件后，为避免经济衰退，刺激经济发展，美国政府采取压低银行利率的措施鼓励投资和消费。从2000年到2004年，美联储连续降息，联邦基金利率从6.5%一路降到1%，贷款买房又无需担保、无需首付，且房价一路盘升，房地产市场日益活跃，这也成就了格林斯潘时代晚期的经济繁荣。（二）以房产作抵押是造成风险的关键美国次贷的消费者以房产作抵押，房产的价格决定了抵押品的价值。如果房价一

迪士尼乐园对主题公园的运营管理的启示

迪士尼乐园对主题公园的运营管理的启示 1、迪士尼的细节管理迪斯尼的细节管理做的非常到位，以下便是我们在考察之后，并查资料获得信息，对我们以后的工作带来很多启发和改进： 1、对前往应聘的人，他们首先要求其做自我估价，找到适合自己的位置。之后，学校会放一段影片给应聘者看，详细介绍工作纪律、训练过程及服饰，然后才能进入面谈，最后再经过评选。 2、经理每天主动在园内巡查，随时把表扬卡发给表现出色的员工。 3、成立康乐及文化生活委员会，丰富员工的业余生活。 4、迪斯尼副总裁每周会随机邀请一位客人吃饭，加强与游客的沟通，倾听客人的心声。 5、迪斯尼乐园通过调查发现如果客人在等候项目的时间过长，则流失客人的可能性非常大。于是迪斯尼建立了快速通道，游客可以用电子门票换取快速等候卡片提前预约，一个小时后回到这个项目就可以进入优先等候区。 6、关注单人游客，对于独自游玩的客人可以进入优先等候区。 7、游客部设有员工专门为园区的客人拍摄照片，游客可以到迪斯尼开设的照片冲洗店选取照片并购买。既方便了游客又为乐园增加了收入。 8、关爱残障人士，在剧院第一排座位清晰的标明是为坐轮椅的客人预留，其他游客均从第二排开始入座。因为处处设置无障碍通道，在园内见到了很多坐轮椅游玩的客人。 9、园区内的火车非常独特只有单面窗户，所有的游客都是面向乐园随着火车欣赏乐园全景。这种设计正是为了体现让游客在迪斯尼乐园快乐的游玩忘记外面的世界的理念。 10、为了体现“演出”的概念，员工们把自己的制服都称作是“戏服”。就连路边的垃圾桶和路灯都变成了道具来烘托迪斯尼的欢乐氛围。 2、迪士尼的人才培训迪斯尼公司中没有人事部门，招聘工作由演员中心负责，每位新受雇的人员都必须先在迪斯尼大学中接受传统方式的培训。迪斯尼公司精心安排训练的每一个细节，目的是要使其工作人员明了，迪斯尼世界首先是一个表演企业。每天的训练总是以赞扬式的回顾开始，当训练人在班上讲述米老鼠、白雪公

撰写市场调查报告的五要素

撰写市场调查报告的五要素一、详细介绍产品在市场调查报告中，应提供所有与企业的产品或服务有关的细节，包括企业实施的所有调查。这些问题包括：产品正处于什么样的发展阶段？它的独特性怎样？企业分销产品的方法是什么？谁会使用企业的产品，为什么？产品的生产成本是多少，售价是多少？企业发展新的现代化产品的计划是什么？把出资者拉到企业的产品或服务中来，这样出资者就会和你一样对产品有兴趣。在商业计划书中，撰写者应尽量用简单的词语来描述每件事。商品及其属性的定义对撰写者来说是非常明确的，但其他人却不一定清楚它们的含义。二、竞争企业的说明在市场调查报告中，要细致分析竞争对手的情况。竞争对手都是谁？他们的产品是如何工作的？竞争对手的产品与本企业的产品相比，有哪些相同点和不同点？竞争对手所采用的营销策略是什么？要明确每个竞争者的销售额，毛利润、收入以及市场份额，然后再讨论你相对于每个竞争者所具有的竞争优势，商业计划书要使投资者相信，你不仅是行业中的有力竞争者，而且将来还会是确定行业标准的领先者。三、营销计划方案市场调查报告要给投资者提供企业对目标市场的深入分析和理解。要细致分析经济、地理、职业以及心理等因素对消费者选择购买本企业产品这一行为的影响，以及各个因素所起的作用。市场调查报告中还应包括一个主要的营销计划，计划中应列出你打算开展广告、促销以及公共关系活动的地区，明确每一项活动的预算和收益。市场调查报告中还应简述一下你的的销售战略：是使用外面的销售代表还是使用内部职员？是使用转卖商、分销商还是特许商?将提供何种类型的销售培训？此外，市场调查报告还应特别关注一下销售中的细节问题。四、制定执行方案你的行动计划应该是无懈可击的。市场调查报告中应该明确下列问题：你如何把产品推向市场？如何设计生产线，如何组装产品?生产需要哪些原料？拥有那些生产资源，还需要什么生产资源？生产和设备的成本是多少？企业是买设备还是租设备？解释清楚与产品组装，储存以及发送有关的固定成本和变动成本的情况。五、精炼的计划摘要市场调查报告的计划摘要也十分重要。它必须能让投资者有兴趣得到更多的信息，它将给投资者留下长久的印象。市场调查报告中的计划摘要将是撰写的最后一部分内容，但却是出资者首先要看的内容，它将从计划中摘录出与筹集资金最相干的细节：包括对公司内部的基本情况，公司的能力以及局限性，公司的竞争对手，营销和财务战略，公司的管理队伍等情况的简明而生动的概括。

美国次贷危机对我国资产证券化的启示

美国次贷危机对我国资产证券化的启示美国次贷危机揭露了资产证券化存在的风险，对我国现阶段资产证券化进程有一定的启示作用，我国的政府和金融机构应采取相应措施规范资产证券化的发展，规避可能发生的风险。标签：次贷危机；资产证券化；启示目前，我国资产证券的进程正在稳步进行中，通过美国的次贷危机，使我们更清楚的看清资产证券化所存在的风险，这对我国今后金融机构处置不良贷款提供了新的思路，减少不必要的风险提供了保障。资产证券化业务在我国具有广阔的发展空间，我们应当充分把握这一机会，为我国的经济发展提供充足的动力。 1 美国次级贷款证券化的基本原理住房抵押贷款证券化，是指住房抵押贷款发放机构（如商业银行）将其持有的住房抵押贷款汇集成住房抵押贷款组合（即资产池，是拟证券化的标的），出售给特殊目的机构（SPV）；特殊目的机构再将其购买到的住房抵押贷款组合，经过担保、保险和评级等形式的信用增强后，以抵押支持证券（MBS）（区别与ABS)的形式出售给投资者的融资过程。它主要的运行主体有：发起人(Originator?or?Sponsor) 、发行人(Issuer) 、服务人(Servicer) 、信用评级机构(Credit Rating?Agency) 、证券承销商(Securities?Underwriter) 、投资者 (Investor) 。次级贷款证券化的基本原理：信用较低的人抵押房产，从次级放贷机构获得抵押贷款；放贷机构再将房屋抵押的债权出售给投资银行，用所得收益进行再贷款；投资银行则再将这些债权重新包装成债券在资本市场发行，获取高额回报。如果没有大银行的支持，抵押贷款机构将难以为继。如今，这个资金鏈条面临断裂的危险。放贷机构一旦收不回贷款，那么投资银行及其旗下在这一资金链运作的产品相应都受到连累。这便是美国次贷按危机的全球骨牌效应，多米诺骨牌：首先引发放贷机构收回房产→所有非政府债券资信下降→通过杠杆放大百倍对冲基金→日元瑞郎等套利交易砍仓→美及其它国家消费者信心受挫→套息交易恐慌性结利。 2 我国资产证券化和美国资产证券化的比较

迪斯尼乐园经营管理模式浅析

迪斯尼乐园经营管理模式浅析【摘要】：通过对邮斯尼乐园独特的经营管理模式的分析，概括出了它的五个特点，即严密、独特的主题策划，身临其境的场景和欢乐融洽的氛围，与游客需求的紧密结合，持之以恒的创新，以及科学的人力资源管理。【关键词】：迪斯尼;创新目前世界上大型主题公园的数量超过400个，中小型的更是数不胜数。然而，在半个世纪的发展过程中，象迪斯尼那样如此成功，具有强大生命力的主题公园却寥寥无几。2004年，全球的五个迪斯尼乐园共接待游客7千2百多万，”迪斯尼”已成为世界主题公园的典型代表，它独特的经营管理模式也成为世界上众多主题公园学习的对象。 1.迪斯尼乐园经营管理模式的精髓 ⑴严密、独特的主题策划成功的主题公园往往选择人们十分熟悉、亲切的主题形象，迪斯尼使用的就是米老鼠、唐老鸭这些家喻户晓的卡通人物作为其主题形象，这样，迪斯尼乐园在成立之初就树立了独特而又鲜明的主题形象，具有很高的知名度。主题对于市场的意义和产品品质的优势对主题公园的生命力具有影响。符合游客现实需求，能带来可观的经济效益。 ⑵别占其境的场景和欢乐融洽的氛围迪斯尼始终贯彻着”给游客以欢乐”的服务理念，由游客和员工共同营造迪斯尼世界的欢乐氛围。这一理念的正向推论为，园区的欢乐氛围是游客和员工的共同产品和体验，也许双方对欢乐的体验角度有所不同，但经协调是可以统一的。逆向推论为，如果形成国区欢乐融洽的氛围是可控的，那么游客从中可得到的欢乐也是预先可度量的。 ⑶与游客需求的紧密结合为了准确把握游客需求，迪斯尼致力研究”游客学”（Guestology）。其目的是了解谁是游客。在这一理念指导下，迪斯尼站在游客的角度，审视自身每一项经营决策。在迪斯尼公司的组织构架内，准确把握游客需求动态的工作。调查统计部每年要开展200余项市场调查和咨询项目，管理上层则经常进行现场走访，直接同游客和员工交谈，以获取第一手资料。这些都体现了迪斯尼乐园对游客需求的重视程度，并切实建立起一整套科学合理的游客需求研究体系。 ⑷持之以恒的创新

市场调查报告常见问题

市场调查报告常见问题市场调查报告常见问题有哪些？ 1、市场调查报告主要是用于面向企业、投资者、风险投资机构、资金申请评审机构申请资金或者融资。 2、市场调查报告也可以作为您团队建设与项目执行的指导方案。 3、市场调查报告重点是论证项目的市场价值、商业模式的可行性、实施方案的可操作性、团队的执行力、项目的投入产出预期。 4、优秀的市场调查报告不在于文字多少，而在于抓住项目精华，以合适的文字图表和图形展示项目投资价值。市场调查报告传递的信息、理念、创新思维、独到的盈利模式等是其价值所在。 5、市场调查报告需要重点分析历史财务数据、管理运营情况、整个企业市场现状、未来拟投资项目带来的价值增长和投资需求，投资项目可以是多个或者仅用于补充流动资金，财务评价要考虑历史数据及财务制度的延续性。市场调查报告特点行业环境分析：行业环境是对企业影响最直接、作用最大的外部环境。行业结构分析：行业结构分析主要涉及到行业的资本结构、市场结构等内容。一般来说，主要是行业进入障碍和行业内竞争程度的分析。行业市场分析：主要内容涉及行业市场需求的性质、要求及其发展变化，行业的市场容量，行业的分销通路模式、销售方式等。行业组织分析：主要研究行业对企业生存状况的要求及现实反映，主要内容有：企业内的关联性，行业内专业化、一体化程度，规模经济水平，组织变化状况等。行业成长性分析：是指分析行业所处的成长阶段和发展方向。

当然，这些内容还只是常规分析中的一部分，而在这些分析中，还有不少一般内容和特定内容。例如，在行业分析中，一般应动态地进行行业生命周期的分析，尤其是结合行业周期的变化来看公司市场销售趋势与价值的变动。行业纵深研究行业研究分为一般性研究和专业性研究、浅表性研究和纵深研究，只有进行纵深研究才能真正发现公司的价值形成和来源构成。进行行业的纵深研究，必须在深入调查的基础上进行大量的基础研究和实证分析。例如，不同行业间的技术传递和转移过程，是直接关系到不同行业的兴衰和转化的过程，对于这一问题的研究，就是纵深研究的范围。市场调查报告撰写的五要素一、详细介绍产品在市场调查报告中，应提供所有与企业的产品或服务有关的细节，包括企业实施的所有调查。这些问题包括：产品正处于什么样的发展阶段？它的独特性怎样？企业分销产品的方法是什么？谁会使用企业的产品，为什么？产品的生产成本是多少，售价是多少？企业发展新的现代化产品的计划是什么？把出资者拉到企业的产品或服务中来，这样出资者就会和你一样对产品有兴趣。在商业计划书中，撰写者应尽量用简单的词语来描述每件事。商品及其属性的定义对撰写者来说是非常明确的，但其他人却不一定清楚它们的含义。二、竞争企业的说明在市场调查报告中，要细致分析竞争对手的情况。竞争对手都是谁？他们的产品是如何工作的？竞争对手的产品与本企业的产品相比，有哪些相同点和不同点？竞争对手所采用的营销策略是什么？要明确每个竞争者的销售额，毛利润、收入以及市场份额，然后再讨论你相对于每个竞争者所具有的竞争优势，商业计划书要使投资者相信，你不仅是行业中的有力竞争者，而且将来还会是确定行业标准的领先者。三、营销计划方案市场调查报告要给投资者提供企业对目标市场的深入分析和理解。要细致分析经济、地理、职业以及心理等因素对消费者选择购买本企业产品这一行为的影响，以及各个因素所起的作用。

美国次贷危机的成因及启示论文

金融学论文美国次贷危机的成因及启示摘要： 2007年10月，起源于美国的次贷危机波及全球金融市场，进而将全球经济带入下降轨道，究其原因是美国对金融创新产品的过度运用和监管缺失。美国次贷危机带来的金融动荡已经历了一波又一波的扩散和深化，次贷危机已发展为金融衍生品危机，而且有演变为严重的银行信用危机的可能。随着金融损失飞速扩大，在次贷危机的演化和发展中，已先后迎来三次大规模金融风暴，情况一次比一次糟糕，暴露的问题一次比一次严重，倒下的金融机构规模和所引发的全球金融市场震荡程度持续升级。我国金融衍生品市场在此次危机中受到的影响不大，但此次危机的严重后果却给我国发展金融衍生品以重要启示。关键词：次贷危机；金融衍生品；成因；启示一、引言（一）国际金融衍生品市场的现状金融衍生品市场可以分为交易所市场和场外交易(OTC)市场。自1980年代以来,两类市场的衍生品交易均取得了长足发展：1986～1991年间，交易所市场和OTC市场交易额的年均增长率分别高达36%和40%；1991年两市场的未清偿合约名义价值分别达3.5兆美元和6兆美元，其中利率合约在两市场均占据了主导地位；2001年末，交易所市场合约名义价值已增长至23.54兆美元，OTC市场增长到了111兆美元,并且全球OTC市场的市值达到了3.8兆美元。交易所金融衍生品交易的巨幅增长反映了机构投资者对流动性增强型(即增加现货市场流动性)金融创新的需求，OTC衍生品交易的增长迎合了机构投资者对风险转移型金融创新的需求。

（二）我国发展金融衍生品市场是大势所趋金融是现代经济的核心，而现代金融发展集中反映在金融工程技术的应用与金融衍生品市场的大发展上。当前金融衍生品在国际金融市场中的地位与作用越来越重要，被称为是广义资本市场的核心。随着我国加入WTO，我国经济将加入世界经济一体化的潮流中，但目前，我国资本市场品种单一，结构与功能很不完善，金融业务基本停留在传统业务上，金融衍生品市场发展远远落后于发达国家。因此，开展金融衍生品交易，发展我国金融衍生品市场已经时不我待。首先，我们要清楚金融衍生品市场作为金融市场重要部分在金融发展乃至经济发展中发挥的作用。二、美国次贷危机概况（一）证券化资产的连锁反应美国贷款市场对不同的信用金融机构区别对待，信用低的只能寻找次级贷款。它的首付款比例优惠,利率通常比优级贷款高2%到3%，对放贷机构来说是高回报业务。次贷危机本身是一个信用危机，由于美国金融机构将次级贷款进行信贷资产证券化和流通债券再证券化，使得抵押贷款的结构更加复杂化，造成了对信贷风险的重新定价。这些金融机构通过信用违约掉期（Credit Default Swap,CDS)对资产证券化债券进行保值，从而产生了金融风险的放大机制。由于次级贷信用等级低，存在很高的风险，而美联储为了抑制经济过热，不断上调利率，贷款客户负担增大，还不起贷款而违约，引起金融坏账。担保债券凭证（collateralized bonds obligation,CBO）是一群以债券为基础，从事证券化后所发行的证券；担保贷款凭证（collateralized loans obligation,CLO）则是一群以贷款为基础，从事证券化后所发行的证券，若在证券化过程中，作为证券化标的物的资产包括债券和贷款，则称之为担保债券凭证（collateralized debtobligation,CDO）。CDO等衍生品在一定程度上能分散次级贷款的风险，但其自身也存在结构性缺陷。金融机构间存在打包销售的行为，将次贷打包成证劵出售给投资银行转移风险，投资银行又将抵押贷款进一步打包出售给基金投资者。（见图一）CDO、CDO平方、立方等产品在同一份基础资产上衍生出众多衍生证券，当基础资产面临信用风险时，由于这样的再贷款业务，就出现了一系列的连锁反应，波及了大批的金融机构。（二）美国金融衍生品市场监管缺失美国次贷的快速增长，相关金融衍生品市场的泛滥和政府的监管有着很大关系。OTC金融衍生品市场在美国既不属于美国期监会CFTC的监管，也不属于美国证监会SEC监管。1974年美国的商品交易法正式免除了美国商品与期货交易委员会对场