2017年铁路改革行业发展分析报告

2017年铁路改革行业发展分析报告

2017年9月出版

正文目录

前言：2017，铁路改革在提速 (4)

1、他山之石：主要发达国家均经历过铁路改革 (5)

1.1各国改革背景的相似处：铁路运输在综合运输市场中的份额在下降 (5)

1.1.1、替代性交通工具冲击，铁路运输市场份额下降 (5)

1.1.2、产业结构变化使得铁路运输的需求下降 (9)

1.1.3、铁路出现严重亏损，经营困难 (9)

1.2美国铁路改革：“网运合一”模式 (10)

1.2.1、客货分离，扩大自主经营权，打造灵活高效的铁路运输企业 (10)

1.2.2、改革成效：极大增强的铁路运输企业经营效率，提升盈利能力 (12)

1.3德国铁路改革：网运分离，政企分开 (14)

1.3.1、网运分离，政企分离，建立统一标准 (14)

1.3.2、改革成效：打破垄断，成本大幅下降，减轻国家财政负担 (15)

1.4日本铁路改革：客网合一，货网分离，划分为区域公司 (17)

1.4.1、组建 JR 铁路集团，按区域划分为六大公司 (17)

1.4.2、改革成效：利润提升明显，国家负担大幅减少 (19)

2、以史为鉴，看我国铁路改革历程 (21)

2.1改革历程 (21)

2.1.1、“大包干”阶段 (21)

2.1.2、网运分离还是合一？ (21)

2.1.3、跨越式发展阶段 (21)

2.1.4、撤销铁道部，中国铁路总公司成立 (22)

2.2市场或低估铁总在组织架构及体制机制上进行改革的力度 (23)

3、投资建议 (24)

4、风险提示 (26)

图表目录

前言：2017，铁路改革在提速

《从铁总财报看提质增效突破口——铁路改革深度研究（一）》中，我们发现2015 年铁总ROE 水平仅为0.032%，与美国（14%）、日本（11%）相比，我国铁路ROE 处于严重偏低的水平。

而拆解铁总ROE，我们发现净利率下滑与资产周转率下降是导致铁总ROE 水平远远低于海外的原因。对此我们提出四大突破口：价格市场化；盘活资产；清算机制透明化及资产证券化。

图表 1 杜邦分析对比美日中铁路 ROE 水平

梳理年初以来铁总改革，进程明显提速。

客运：从年初东南沿海高铁价格调整到“复兴号”即将按照350 公里时速驰骋京沪线；

混改：从5 月到7 月，铁总总经理陆东福连续会见了马云、马化腾，表示欢迎参与铁路混改，并提出互联网与高铁网双网融合的概念；7 月会见一汽集团，同样欢迎对方参与混改。

土地综合开发：8 月8 日及18 日，铁总分别在上海和北京产权交易所推介了21 个和11 个土地综合开发项目，涉及土地面积分别为2 万亩与5000 余亩，土地综合开发力度再度加强。土地资产盘活即我们年初深度报告中提出的突破口之一。

推介项目或为未来土地开发样本。我们注意到：“下一步，相关铁路局、合资铁路公司将通过产权交易机构，依法合规做好项目产权转让和招商工作。”也即意味着铁总将授权各路局进行具体商议，也是落实路局土地综合开发的主体责任。形成样本后，后续各公司可照本开展综合开发的工作。盘活土地，有助于盘活闲置资产，进行价值重

估，或引进社会资本，实现资产证券化，从而降低负债率，实施铁路领域去杠杆。