高新技术风险投资项目评估指标体系探讨

高新技术风险投资项目评估指标体系探讨

2002-05-21

1 引言

目前，高新技术产业对经济发展的推动作用随着知识经济时代的到来而日益显著，世界各国都把高新技术和相关产业作为国际竞争的有力手段。我国作为发展中国家，积极发展高新技术产业，是促进经济质量型增长的必须，也是跨世纪发展战略的重要选择。风险投资是适合高新技术发展的有效途径。它大多涉足高新技术，是因为高新技术能够形成其他竞争者市场进入的壁垒，从而使风险投资得到高额回报。

风险投资项目评估是一种在有限的人力、时间、以及信息不对称的情况下，对被评估的项目所进行的多阶段筛选过程。向风险投资家提出申请争取投资的人会很多，但其中好的项目却不一定有很多，这就需要进行筛选和评估。建立科学、合理的评估指标体系是进行风险投资评估前提。本文针对我国风险投资公司发展迟缓的困境，从风险和效益两个方面建立多目标的评估指标体系，旨在为风险投资公司投资项目选择提供参考依据，以进行科学的投资决策，减少投资的盲目性，有效地降低风险。同时，风险企业也可据此对拟投资方案作出切合实际的评价，顺利获取风险资本，使风险投资和高新技术在共存互动中共同发展。

2 风险投资的一般过程

风险投资的完整过程包括投资项目的取得、项目的审查与筛选、项目评估与选择、签定协议、投入资金、参与管理，最后撤出资金，寻找更有发展前景的项目进行新一轮的投资。具体过程如图1所示。

图l 风险投资的一般过程

在以上过程中，如何有效地进行项目评估选择，是整个投资活动中最重要的部分。

3 风险投资项目评估指标体系的构建

3．1 指标的设计

按照系统工程的思想和方法，遵循全面性、独立性、可比性和经济效益、社会效益、环境效益相结合的原则，构建风险投资多目标综合评估指标体系。依据高新技术风险投资的特点，根据各因素之间的隶属关系，可将高新技术风险投资评估指标体系分为风险评估和效益评估两个子系统。

3．1．1 风险评估子系统分为七大类，即政策风险、金融风险、技术风险、市场风险、生产风险、管理风险和变现风险等。

①政策风险指由于国家政策、法规、社会和经济环境的变动导致市场需求发生改变所引发的风险。进一步划分为国家政治、经济环境和项目与政策、法规的相容度两个指标。国家和地区往往对与本地区经济发展规划有关的投资项目有政策性倾斜和鼓励，如税收优惠等，这种来自政府的支持可以影响到企业经营的效益。同样，违反政府法规的项目会受到经营上限制甚至禁止。

②金融风险由于金融市场的波动带来的投资风险。银行利率变化和市场投资收益率等都会影响到资金的投向。

③技术风险风险投资主要涉足高新技术，技术风险是由于项目技术本身的不足及可替代的新技术出现等给投资带来的风险。对风险投资公司来说，理想的产品应是具有较小的技术风险，具有区别于竞争对手的专用特点，并且能够获得高于一般的平均回报。评估技术风险包括下面几个方面：

a．技术的先进性技术先进性的判断标准一般根据国内外同类技术达到的参数指标来确定某项技术处于何种水平。技术的先进性是技术具有投资价值的前提，风险投资家特别注重创新技术，因为新颖、独创、先进的技术可以为投资者带来独特的优势，是创造市场、使风险企业获取超额利润的关键因素。

b．技术的可替代性替代技术是指用不同方法实现同一功能的技术。当替代技术完全能实现同样功能，同时在可靠性及成本等方面更胜一筹时，拟投资技术的风险就加大了。即使当现有替代技术还没有达到上述程度时，也要事先预测一下替代技术的发展趋势，是否在不久的将来会对投资的技术构成威胁。

c. 技术的易模仿性分析技术是否易于模仿，因为技术一旦被成功模仿，就会失去优势地位。

d．技术的可靠性是指其接近最后产品的程度在规定条件下和规定时间内无故障地发挥其特定功能的概率。我国高新技术投资失败的原因很多是由于技术仍停留在实验室阶段，其中试阶段的工作不完善，一旦投入生产就会出现问题，因此投资者切记要仔细分析研究这方面的问题。在投资一项高新技术之前必须确认其配套的工程技术和产品技术已经完善，达到可靠性标准。

e．技术的适用性技术的适用性描述厂技术适用的难易程度和广泛性。当一项技术可以广泛应用时，技术的风险必然降低；反之，如果技术的适用面狭窄，适用条件苛刻，那么风险必然增大。

f．知识产权保护目前，高新技术产业的知识产权问题日益增多，许多公司投资之初未曾留意知识产权问题，以致日后蒙受巨大的损失。因此投资公司对于拥有专利与引进技术的项目，要特别注意知识产权问题。具有独立知识产权的技术有高度的专属性和排他性，对风险企业的发展起着重要的保护作用。不仅可以保障产品不被其他厂家冒充，还可使被投资企业具有将来被大公司收购的潜在经济价值。

④市场风险由于环境因素导致能否赢得市场竞争优势的不确定性。市场是创业者施展才华的舞台，风险企业能否发展壮大，取决于市场对企业的认可。对风险投资家来说，在市场因素方面应当评估：

a．潜在顾客的需求量潜在顾客的需求量必须足够大，并且稳定才能获得投资利润，项目才可行。在估计潜在顾客的需求量时，常见的问题是没有考虑到产品可能对相关市场的影响从而对需求量估计过于悲观。另外，需求越明确，越容易预测则市场风险越小。

b，市场份额一项新技术产品或服务市场应该有可预期的市场份额。潜在的市场份额决定了企业潜在的获利能力。市场份额包括在满足同一功能的产品中本产品能占到的直接市场份额及相关市场份额的大小。只有存在新公司由小到大、由弱到强的充分的市场空间，风险投资公司通过资本权益增值而获利的程度才能达到风险投资家追求的目标。最理想的情况是产品导入时市场尚未形成，由于市场份额的大小取决于同类产品的竞争程度，随着市场份额的扩大，可能占领的市场份额逐渐达到最大。

c．市场进入障碍进入市场的障碍表明一个企业进入市场难易程度。通常，进入市场的障碍主要表现在以下几个方面：

I规模经济企业需要有一定的规模才能生存，追求规模经济的企业投资大，建设周期长，不易上马；同样，规模经济可使企业得到高效率和低成本的利益。

Ⅱ资金动用经营的资金越多，则进入这个市场的障碍越大。

Ⅲ销售渠道进入新市场的企业必需建立自己的销售网络或能够借用已有的销售渠道。

Ⅳ产品差别如果顾客对现有产品十分忠诚，则会对新产品的前景构成威胁，增加待投资项目进入预期市场的难度。反之，如果顾客的需求经常发生变化则会给新产品以可乘之机。

d．新产品导入频率如果新产品层出不穷，拟投资的高新技术产品被替代的可能性就大，从而导致利润的减少。

⑤生产风险企业生产工艺、设备、原材料供应、人员等方面难以预见的障碍出现给企业带来的生产过程中的风险。

a．原材料供应原材料的供应成本虽然占企业的总成本的比重很小，但它却影响到企业的全面成本及产品差异性。因此要考虑供应商、配套产品、能源等方面是否对生产形成阻碍。

b．生产设备情况企业现有的生产设备能否满足新产品生产的要求等。如果原生产设备可用于新项目的生产，则企业可取得规模经济的优势；相反，如果设备需要大量更换，则会面临很高的转换成本。

c．生产人员情况高新技术产品的生产一般较普通产品的生产更为复杂，对人员素质的要求也高。

⑥管理风险管理层和员工素质的不适应性等带来的风险。风险运营过程中，管理是资本正常运营的极大保证。通过调查发现，很多风险投资家认为企业最重要的部分是管理人员。他们希望管理人员具有足够的才能、经验以及竞争意识，以带领企业走向成功。而有些风险企业在编制项目计划书时经常进入只强调技术上的因素而忽视人为管理因素的误区。管理水平不高是导致很多企业失败的主要原因。

⑦变现风险风险投资的成功取决于能否顺利退出投资。对于风险投资家来说，投资的目的不是为了长期控股以获股息，而是待公司上市后变现获利。退出方式一般有公开上市(IPO)、并购或回购、清算等，不同的退出方式对风险投资者和创业者双方有不同的影响，其中IPO 是最理想的撤出方式。由于我国目前创业板市场尚未启动，缺乏便捷、有效的退出机制，使得风险资本的运作难以形成良性循环，这无疑加大了投资风险；同时使得一些潜在的投资者因怕“投进去，收不回”而对风险投资望而却步。所以，投资者对资金占用时间的长短及回收后的获利情况必须进行仔细的衡量，这包括退出的难易和退出方式的选择。

3．1．2 效益评估子系统高风险制约着公司的投资决策，而高效益却激励着公司的投资行为。所以，对高新技术风险投资的评估不仅要评估投资的风险，而且要评估投资的效益，综合权衡风险和效益的大小，统筹考虑，才能作出合理的判断。

①经济效益投资行为最基本的动力是经济效益，获取高效益是高新技术风险投资的基本目的。风险投资公司敢冒风险大胆投资，就是为了获得高额回报。风险投资一般具有较高的效益功能，目前世界上风险投资的平均收益率在20％—30％左右，有的高达50％。

a．投资期望收益率风险投资家进行风险投资时一般都要求较高的投资回报，投资的阶段越早，所要求的回报率越高，希望投资回报不仅能弥补他们的风险损失，而且要求能够达到其预期的投资目标。而风险企业为了吸引资金，往往高估投资回报率，需要风险投资家慎重评估财务资料，客观地估计投资期望收益。

b．投资回收期由于风险企业存在较大的不确定性，资金回收速度越长风险越大。风险投资公司必须正确衡量投资回收期，过长或过短的投资回收期都是不合适的。

②社会效益是按照资源合理配置的原则，从社会整体角度考察项目的效益和费用，评价项目的经济合理性。考虑项目对经济和社会发展的促进；对就业机会的影响和对劳动条件和强度的改善三个指标。

③环境效益经济的快速发展带来了严重的环境污染和生态破坏，随着可持续性发展问题的提出和人们环境意识的觉醒，加强环境管理已迫在眉睫。我国建设部规定，从2加1年1月1日起，所有的新投资项目都要有环境影响评价的内容。所以对项目的评估要包括环境效益部分。考虑项目对自然和环境的影响及对环境改善的贡献两个指标。对社会效益和环境效益的考察大部分难以量化，可按项目的不同特点作定性描述。

4 结语

以上是根据我国实际情况建立的高新技术风险投资项目评估的指标体系。调查表明，国内风险投资公司的资金来源很多是财政资金或国有企业，而国外风险投资公司的资金往往是来自私有机构或公司，相对而言，国内的风险投资公司的官方背景比较浓厚。对这样的高风险投资业，加强项目的评估工作是当务之急。本评估体系模式力图提供一个分析项目风险和效益的总框架。由于风险投资项目存在明显的阶段性特点，因此对各指标的权重考虑也存在差异。对评估方法的选择，应采取定性与定量相结合的方法，作者认为层次分析法是比较合适的方法。运用层次分析法系统化、层次化地进行评估，将更有利于提高评估的准确度。

作者：中国科技大学管理学院张春英来源：《技术经济与管理研究》2001年第6期