华泰联合-十月看好大盘股和周期性行业-101012
目 录
摘要 (1)
震荡市和趋势市的划分 (3)
大小盘轮动 (3)
周期和非周期轮动 (4)
金融和非金融的轮动 (5)
行业轮动的选美法 (6)
风险提示 (6)
图表目录
图1: 震荡市和趋势市的划分 (3)
图2: 大小盘（中证100和中证500）的轮动 (4)
图3: 周期和非周期指数轮动 (5)
图4: 华泰联合金融和非金融轮动 (6)
震荡市和趋势市的划分
在我们今年的研究报告《震荡市还是趋势市？-市场状态的量化划分方法及应用》和《震荡和趋势市下的行业和风格选择》中，我们提出了客观的数量化方法来区分目前的市场是处于震荡市还是趋势市，并且指出这样的划分对大小盘的选择，财务风格的选择，行业的选择都有重要的参考作用。
从8月初到10月8日，沪深300指数已经进入到震荡区域约2个月，见下图（绿色区域为震荡市），目前指标虽然处于阀值的下方，但是近期抬升势头明显，有望走出震荡区间。 根据历史规律，在震荡市场环境中，小市值风格，农林牧渔，医药，商业贸易，餐饮旅游等小市值股票为主的行业表现有优势， 这一点自从8月初以来已经有明显的体现， 目前小盘股相对大盘有回调势态，不宜再追进小盘股 。
图1: 震荡市和趋势市的划分
0.020.040.060.080.10.120.140.162005-05-092005-06-282005-08-172005-10-132005-12-022006-01-252006-03-272006-05-232006-07-122006-08-312006-10-272006-12-182007-02-092007-04-092007-06-052007-07-252007-09-132007-11-092008-01-022008-02-282008-04-212008-06-132008-08-042008-09-242008-11-202009-01-132009-03-112009-05-042009-06-252009-08-142009-10-132009-12-022010-01-222010-03-222010-05-132010-07-072010-08-26
震荡
strength bench
资料来源：华泰联合证券研究, 天软科技
大小盘轮动
根据我们在2010年2月的研究报告《大小盘轮动策略研究》中提出的模型，在模型中，我们给出小盘优势指标和上下轨的框架，并且定义：
风格切换到小盘信号：小盘优势指标上穿下轨。 风格切换到大盘信号：小盘优势指标下穿上轨。
到10月9日， 小盘优势指标经历了近2个月的强势之后，在上轨之上运行，目前已经出现均线拐头，短期趋势也不再支持小盘股占优。当前小盘股的估值水平从任
何一个角度看都是偏贵的，以国际经验来看，小盘股的估值水平要低于大盘股，但A 股
的小盘估值已经超过大盘股估值的200%，这种估值的反常长期来看是不可持续的。另
外一方面我们看到大盘股的估值水平处在历史上非常低的水平，长线的价值投资者可
以开始布局大盘股。总之，从短期动量和中长期估值比较看，十月份应该配置大盘股
票。
在轮动月报中，我们给出每一种轮动用来判断的图形，而对于同样的一张图形，不同的投资者对买卖的信号可能有不同的解读。
图2: 大小盘（中证100和中证500）的轮动
小盘优势high low
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
资料来源：华泰联合证券研究, 天软科技
周期和非周期轮动
我们选择上证周期50指数代表周期性股票，上证非周期100代表非周期性股票，用同样的模型来研究这两个指数的相对变化。可以看到目前周期相对非周期的优势在
处于2005年以来的最低水平，而且明显处于下轨的下面，近期周期相对非周期有反
弹的迹象，而且从概率上看，当相对强弱指标处在一个极端位置，它向均值回归也是
大概率事件，而走向更极端是小概率事件。 因此在这个时点，我们完全可以介入周
期性股票。
图3: 周期和非周期指数轮动
high周期相对非周期优势low
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
2005-1-42006-1-42007-1-42008-1-42009-1-42010-1-4
资料来源：华泰联合证券研究, 天软科技
金融和非金融的轮动
参看我们2010年4月的报告《金融和非金融行业轮动策略》，我们利用300金融指数代表金融行业，而且编制沪深300去除300金融成份股后的非金融指数代表非金
融，用轮动模型来研究它们之间的变化。
模型显示，在过去近一年中，金融相对非金融表现为劣势，金融优势指标已经经历了较大的下跌。在6月和七月初，金融相对优势经历了较迅速的反弹， 但之后又
出现大幅度回调， 最近又反弹的迹象，不管是从短期还是从中长线的角度看，金融
的优势还有较大的恢复空间，金融类股票估值也处在历史低位， 投资者可以积极吸
纳。
图4: 华泰联合金融和非金融轮动
ma low high
1.2
1
0.8
0.6
0.4
0.2
2006-1-42007-1-42008-1-42009-1-42010-1-4
资料来源：华泰联合证券研究, 天软科技
行业轮动的选美法
我们最近发布的研究报告《行业轮动之选美法》提出根据行业指数相对基准指数之间的相对速度的动量变化形态，利用根据经验而来的打分规则，对各个行业后市可
能战胜大盘的潜力打分，选择得分最高的6个行业（共23个一级行业）进行配置，
该方法再考虑交易成本的情况下能够较大幅度战胜基准指数，月度胜率达到67%，具
有非常好的行业配置参考意义。
截止到10月8日（上一个周线），模型建议的6个行业是：
采掘，有色金属，农林牧渔，交运设备，机械设备，黑色金属。
若不考虑交易成本，我们的实证表明，每两周重新筛选一次行业比较合适。
风险提示
本报告中的所有模型都是根据历史数据建立和测算的，虽然有样本外跟踪，但图表中展示的效果亦是基于历史数据，并不必然保证未来有同样好的收益。本报告中的
所有模型和结论只供投资者参考，并不能完全排除未来的风险。
华泰联合证券评级标准：
时间段报告发布之日起6个月内
基准市场指数沪深300（以下简称基准）
股票评级
买入股价超越基准20%以上
增持股价超越基准10%-20%
中性股价相对基准波动在±10% 之间
减持股价弱于基准10%-20%
卖出股价弱于基准20%以上
行业评级
增持行业股票指数超越基准
中性行业股票指数基本与基准持平
减持行业股票指数明显弱于基准
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