医疗工程看改建,油田环保增动力-尚荣医疗等新股之IPO申购策略

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2011年02月27日医疗工程看改建油田环保增动力

——尚荣医疗等新股之IPO申购策略

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证券分析师

林瑾 A0230203100015

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周睿

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z2月14日至18日的一个交易周，A股IPO市场仅安排4只中小板新股，发

行节奏有所放缓。预期4家新股的合计融资规模将约在25亿元附近。

z4只中小板新股的10-12年净利润的平均预测CAGR为51%，其成长性并不

亚于创业板，其中，尚荣医疗预期达70%。就毛利率水平比较，尚荣医疗和

惠博普相对较高，09年分别为41%和45%。

z4只新股在技术资质、客户资源、题材等方面各具特色（见“新股亮色盘点”

一节）

z网下申购方面，元月下旬以来平均参与报价的配售对象约55家左右，询价

谨慎之态表露无疑。比较此次4家中小板新股，就行业属性判断，尚荣医

疗和惠博普的关注度将可能相对较高，但这并不意味着参与宝鼎重工和南

方轴承的询价就没有盈利机会。在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅

度的前提下进行估算，预期尚荣医疗和惠博普的网下中签率平均约3.6%左

右，南方轴承和宝鼎重工平均约在6.1%左右。4只创业板新股中签所需的

平均最低资金量预期为2050万元左右。

z网上申购方面，春节之前IPO市场网上冻结资金进一步下滑至2000亿元左

右，在IPO市场存在低风险的状态下，多数无意承担风险的“打新”资金

依然驻足观望。在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是

特别大的前提下，预计本次4只新股的平均网上中签率约1%左右，其中，

尚荣医疗、惠博普的网上中签率将可能相对较高一些。

z申购建议：网下报价方面，建议偏重参与尚荣医疗、惠博普的申购，宝鼎

重工和南方轴承也未尝不可参与，但在报价时所需的安全边际应更高。网

上申购方面；综合考虑基本面和中签概率，建议适当偏重尚荣医疗或惠博

普申购，若南方轴承最终发行价相对较低，也可部分参与。

z不确定因素：发行价格、机构参与度、发行人和保荐机构的认可度

1.IPO发行概况

2月14日至18日的一个交易周，A股IPO市场仅安排了4只中小板新股发行，分别为尚荣医疗、宝鼎重工、南方轴承和惠博普，本次4只新股的基本发行情况

如下表：

表1：新股基本发行要素

发行日 股票名称 发行量

(万股)

投价报告

估值区间

（元）

净利润

（万元）

发行前

摊薄每股

收益（元）

发行后总

股本

（万股）

行业\主营

2-16 尚荣医疗2050 46-56 3988 0.65 8200 医疗工程2-16 宝鼎重工 2500 22-25 6764 0.90 10000 大型铸锻件

2-16 南方轴承2200 18.13-20.072440 0.38 8700 滚针轴承、超越离

合器

2-16 惠博普3500 24.89-28.645316 0.53 13500 油气田装备与技

术服务

资料来源：申万研究、投价报告

2.行业地位及竞争优势

尚荣医疗：关注改建、更新需求的增速

尚荣医疗是专业医疗工程供应商，主要提供以洁净手术部为核心的医疗

专业工程整体解决方案，具体包括医疗专业工程(如手术室、ICU、实验室、

化验室、医用气体工程等)的规划设计、装饰施工、器具配置、系统运维等一

体化服务。公司积累多项运用于洁净手术室的专利技术，以及空气洁净、环

境参数实时监测、多参数综合平衡控制、智能PID控制、集散控制、多系统

集成与中央管理等多项国内领先的专有技术。截止2010年上半年，公司共拥

有专利25项。

公司是行业内少数几家能在全国范围内承接项目的公司之一，客户主要

是大中型综合医院及专科医院，主攻全国范围内的地市级以上高端医院市场，

投标的项目规模一般均超过200万元，服务过的大型综合医院已近200家，

建造手术室数量超过1,000间，在招标过程中具有信誉优势。另外，基于主

营业务及渠道优势，衍生出医疗设备销售、医院后勤托管服务等业务，形成

新增利润。据投价报告，未来将有超过600亿市场规模的改建及更新市场。

图1: 2010年1-6月主营业务收入占比

80.8%

0.6%9.4%

9.2%医疗专业工程医疗设备销售

医院后勤托管服务其他

资料来源：招股说明书

宝鼎重工 ：技术升级、进口替代推动行业发展

宝鼎重工是国内主要的大型铸锻件生产企业之一，为客户提供各类钢种的自由锻件、模锻件及铸钢件，主要应用于船舶、电力、工程机械和石油化工等行业。公司是国内目前唯一获得CCS、DNV、NK、RINA、GL、ABS、KR、BV、LR、RS 等全球十大主流船级社认证的大型铸锻件生产企业，产品逐步应用于大型化学品船、液化气船和油轮等高端船舶，在船舶配套件领域优势明显。公司与包括MAN DIESEL SE、Wartsila Propulsion Co.,Ltd.、中国船舶重工集团、大连重工起重集团、中船江南重工、太原重工有限等在内的一大批国内外知名企业建立了良好的合作关系。公司还参与了包括东海大桥海上风电场、南京长江四桥等国家重大工程项目。

未来行业技术升级实现进口替代将推动我国大型锻铸件行业继续保持快速发展势头。据预计，10-12年行业产量将保持15%的增速。分行业看，全球造船市场回暖，船舶制造业重心向中国转移的进程仍在持续，船舶配套件进口替代和海工装备配套业务有广阔空间；我国电力工业向高效率和大机组方向发展，对电力设备配套大型铸锻件的产品升级也提出了高要求，必将对大型铸锻件行业起到积极的拉动作用，其中风电与核电对大型铸锻件的需求量预计将超过行业平均增速水平。另外，工程机械配套、石化装备均有存在一定的需求。

图2: 2010年1-6月主营业务收入分产品构成占比

72.2%

3.5%

8.9%

15.5%船舶配套大型铸锻件电力配套大型铸锻件工程机械配套大型铸锻件石化配套大型铸锻件

资料来源：招股说明书

南方轴承：产能扩张、新品量产提振业绩

南方轴承是国内滚针轴承和超越离合器产量最大的生产企业之一，产品广泛应用于汽车、摩托车主机市场等领域。根据中国轴承工业协会的相关统计，2006年至2008年公司滚针轴承产量均位列第一位，摩托车超越离合器产量名列前三位。公司滚针轴承产品主要配套启动电机转向系统，在该领域公司是国内唯一一家进入国际配套零部件全球采购体系的企业。公司汽车用滚针轴承产品34%出口到国际主机市场，是全球起动电机主要生产商法雷奥、博世起动电机用滚针轴承的第二大供货商，仅次于舍弗勒。

公司将主要目标客户定位于全球知名的汽车零部件厂商、国内主要摩托车整车厂商及其他工业领域的领先公司。2010年公司汽车零部件主机市场销售收入的73.45%来自法雷奥、博世、麦格纳三家客户；摩托车主机市场销售的48.01%来自国内前十大摩托车厂商，前三大客户分别是大长江集团、五羊本田、新大洲本田。公司订单饱满，2011年已接订单总额2.64亿元，汽车行业、摩托车行业及工业占比分别为53%、40%、7%。另外，2011年公司将实现新产品OAP（单向皮带轮）、摇臂轴承和曲轴大端轴承的量产，带来新的利润增长点。公司OAP 产品将填补国内“自主知识产权OAP 产品”在国际主机市场的空白，预期具有较大发展空间。 图3: 2010年1-6月主营业务收入构成占比

41.3%

8.1%

46.6%

4.0%

汽车行业摩托车行业电动工具

其他行业

57.7%

41.5%

0.8%滚针轴承超越离合器

配件销售

资料来源：招股说明书

惠博普： 以高端分离技术为核心

惠博普主要从事油气田开发地面系统装备的工艺技术研发、系统设计、成套装备提供及工程技术服务业务，已形成以分离技术为核心的油气处理领域的专业化优势，并将业务逐步拓展到油气开采装备系统、油田环保系统和油田技术服务四大领域。其高效分离器、低剪切锥阀式流量调节器在国内高端领域占有极高的市场份额。首创的含油污泥自动热化学机械分离技术和打

破国外的技术垄断开发的移动式高温高压测试装备、储油罐自动机械清洗装备等都创造了较好的业绩。

公司已全面成为国内三大石油公司及其下属企业的合格供应商，产品除在国内绝大多数油田广泛使用外，已进入非洲、南美、中亚、西亚等15 个国际主要产油国的20 多个油田。公司已经获得阿尔及利亚、伊朗、伊拉克、乌兹别克斯坦等国石油公司的合格供应商准入资格。在市场准入更为严格的“海湾六国”（指阿联酋、阿曼、巴林、卡塔尔、科威特和沙特阿拉伯）中，公司已经获得阿联酋阿布扎比ADNOC 公司、卡塔尔QP 公司、科威特石油（KPC）公司准入的资格预审。

未来，为提高油田采出率，全球油气水处理装备不断新增巨额投资，公司核心技术产品油气分离设备拥有较大成长空间；海洋油田用FPSO 专用高效分离器及海洋平台专用分离器将受益于国家海洋油气田开发。另外，目前全球油田环保市场年需求近30亿美元。随着国家环保力度的加大，国内相关投资每年超40亿元。公司专利含油污泥处理装备开发有望成为业绩增长的重要动力；自主研发的储油罐自动机械清洗装备，具备极佳的进口替代性。 图4: 2010年1-6月主营业务收入占比

10.5%

14.2%

20.7%

54.6%

油气处理系统装备油田开采系统装备油田环保系统装备油田工程技术服务

资料来源：招股说明书

3. 募集资金运用

尚荣医疗本次募集资金将用于智能自控手术室技术改造等3个项目，项目总投资24705万元。

表2：项目收益预期

拟投项目

投资总额

（万元）

智能自控手术室技术改造项目 13537 研发中心建设项目 6290 营销网络建设项目

4878

资料来源：根据招股意向书整理

宝鼎重工 本次募集资金将投入“年精加工20,000 吨大型铸锻件建设项目”

和“年产2,000 套起重机吊钩总成建设项目”，项目投资总额为33440万元。 表3：项目收益预期

拟投项目

投资总额

（万元）

年销售

（万元）

净利润

（万元）

内部收益率

（%）

投资回收期

（年）

年精加工20,000 吨大型铸锻件建设项

目

21,049.8235383.8 7511.78 27 3.41

年产2,000 套起重机吊钩总成建设项目 12,390.2121047.08 3832.17 21 4.08 资料来源：根据招股意向书整理

南方轴承本次募集资金用于精密滚针轴承及单向轴承总成项目，投资总额

19000万元。项目建成后公司将新增年产精密滚针轴承5,000万套、超越离合器

300万套、OAP 100万套的生产能力。

表4：项目收益预期

拟投项目

投资总额

（万元）

年销售

（万元）

净利润

（万元）

投资收益率

（%）

投资回收期

（年）

精密滚针轴承及单向轴承总成项目 24466 30992 5323.55 25.49 6.8 资料来源：根据招股意向书整理

惠博普本次募集资金将投资于油气田开发装备产研基地建设项目，项目总投

资24,050 万元。项目投产后，公司产业链将得到进一步完善，加工制造能力大

幅提升，研发力量和技术优势将会进一步提高。

表5：项目收益预期

拟投项目

投资总额

（万元）

年销售

（万元）

利润总额

（万元）

内部收益

率（%）

投资回收

期（年）

油气田开发装备产研基地建设项目 24,050 61239 17433 4.9 31.35 资料来源：根据招股意向书整理

4.申购方案分析

? 发行节奏放缓

2月14日至18日的一个交易周，A 股IPO 市场仅安排了4只中小板新股，发行节奏有所放缓。以冻结资金周期划分，网上和网下申购均归为一个申购段（见表），我们预期4家新股的合计融资规模将约在25亿元附近。

表6：最新IPO 申购日程及资金冻结周期

拟发行量

（万股）

2-16 2-17 2-18

1650 网上 尚荣医疗 400 网下 2000 网上 宝鼎重工 500 网下 1760 网上 南方轴承 440 网下 2800 网上 惠博普

700

网下

注：网上冻结资金于T+3日释放；网下申购资金于T+2日释放 资料来源：申万研究

? 盈利预期

将于2月16日 发行的4家中小板新股的10-12年净利润的预测复合增长率平均约51%，作为中小板公司，其成长性并不亚于创业板，其中，尚荣医疗预期达70%。就毛利率水平比较，尚荣医疗和惠博普相对较高，09年分别为41%和45%。 表7、投价报告10-12年每股收益预测比较

注：均按发行后股本摊薄， 资料来源：投价报告、申万研究

?新股亮色盘点

尚荣医疗：行业内少数几家能在全国范围内承接项目的公司之一；09年净利率达19%；估计未来将有超过600亿市场规模的改建及更新市场；形成医疗设备销售、医院后勤托管服务等衍生业务。

每股收益（元）

股票简称

10年 11年 12年

10-12年CAGR

尚荣医疗 0.74 1.27 2.14 70% 宝鼎重工 0.94 0.91 1.27 35% 南方轴承 0.41 0.65 0.86 44% 惠博普

0.49

0.69

1.16

54%

宝鼎重工 ：国内目前唯一获得CCS、DNV、NK、RINA、GL、ABS、KR、BV、LR、RS等全球十大主流船级社认证；下游涵盖船舶、电力、工程机械和石油化

工等行业；与国内外知名企业建立良好合作关系；行业技术升级实现进口替代

将推动行业发展；具有海工题材。

南方轴承：滚针轴承产量第一，摩托车超越离合器产量名列前三；进入汽车零部件总成商的全球采购体系不仅门槛高，且过程漫长；目前是唯一一家进入

全球汽车起动电机主机配套市场的国内滚针轴承企业：客户定位于全球知名的

汽车零部件厂商、国内主要摩托车整车厂商；2011年已接订单总额2.64亿元；

OAP等新产品将带来新的利润增长点。

惠博普：是国内少数能够提供RIDMIS一体化综合服务的油气田高端装备及技术服务商之一；高效分离器、低剪切锥阀式流量调节器在国内高端领域市场

份额极高；为国内三大石油公司及其下属企业的合格供应商；已进入非洲、南

美、中亚、西亚等15 个国际主要产油国的20 多个油田；受益于国家海洋油气

田开发；行业需求：油气稳产、增产需求升级；油田环保领域带来新的增长点。

5．申购收益敏感性分析

? 网下申购分析

图5为2011年以来IPO市场参与网下配售家数之变化图（以发行时间先

后为序），自元月下旬以来，平均参与报价的配售对象约在55家左右，询价

谨慎之态表露无疑。比较此次4家中小板新股，就行业属性判断，尚荣医疗

和惠博普的关注度将可能相对较高，即预期发行价格很难较大程度地低于预

期，因此，这并不意味着参与宝鼎重工和南方轴承的询价就没有盈利机会，

如果宝鼎重工和南方轴承最终的发行价能提供足够的安全边际，则参与该两

家公司的申购将同样可能给网下参与者带来正收益。

在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅度的前提下进行估算，我们预期

尚荣医疗和惠博普的网下中签率平均约在3.6%左右，南方轴承和宝鼎重工平

均约在6.1%左右。

图5: 2011年以来IPO网下配售对象数量变化

20406080100120140160180200秀强股份

华中数控

雷曼光电

先锋新材

通源石油

华锐风电司尔特

新都化工

亚太科技

鸿路钢构

风范股份

天瑞仪器

东方国信

迪威视讯

万达信息天晟新材

中化岩土

万和电气

杰赛科技

博威合金

大智慧

汉得信息

东富龙

中电环保

松德股份元力股份

东方铁塔

新联电子

广电电气

星宇股份

朗源股份

鸿特精密

中海达

腾邦国际四方达

春兴精工

金新农

凯美特气

千红制药

内蒙君正

华峰超纤

佐力药业捷成股份

东软载波

力源信息

资料来源：招股说明书

在新的询价方式下，深市新股申购时，网下机构投资者在摇号中签后所需投入资金至少为“最小申购单位*发行价”，以预期发行价计，本次3只新股中签所需的平均最低资金量预期为2050万元左右。

不确定因素：发行价格、机构参与度、发行人和保荐机构的认可度

表8、新询价制下的深市新股申报限制

股票名称

网下发行 （万股） 最小申购单位（万股） 合计申购上限 （万股） 涪陵榨菜 800 100 800 老板电器 800 80 800 天广消防 500 100 100 天汽模 1000 100 1000 中顺洁柔 800 50 800 达华智能 600 100 600 蓝丰生化 380 54 378 宝馨科技 340 113 339 金字火腿 370 74 370 江苏旷达 1000 125 1000 泰亚股份 440 110 440 科士达 574 82 574 银河电子 348 58 58 星河生物 340 58 340 宋城股份 840 42 840 南方泵业 399 57 399 日发数码 320 80 320 齐峰股份 740 74 740 浙江众成 530 106 106 天桥起重 800 160 160 汤臣倍健 270 27 27 香雪制药 616 77 616 天舟文化

360

120

120

光正钢构450 225 450 胜景山河340 85 85 山东矿机1328 166 1328 量子高科340 68 68 世纪瑞尔693 77 693 昌红科技340 68 340 新时达1000 200 200 英飞拓737 67 67 海源机械800 160 800 燃控科技560 70 560 科泰电源400 50 50 瑞凌股份560 70 70 丰东股份675 225 225 天顺风能1035 115 1035 新界泵业400 80 80 金杯电工700 70 700 安居宝360 45 360 华中数控400 40 400 雷曼光电440 44 440 先锋新材720 60 720 通源石油210 42 210 杭锅股份800 100 800 林州重机1000 100 1000 西泵股份480 80 480 海立美达496 62 496 秀强股份468 78 468 华中数控540 90 540 雷曼光电325 65 325 先锋新材400 80 400 通源石油340 85 85 司尔特760 95 760 新都化工840 84 84 亚太科技793 61 793 鸿路钢构680 68 68 天瑞仪器370 37 370 东方国信200 40 40 迪威视讯220 44 220 万达信息600 100 600 天晟新材470 94 94 中化岩土336 56 56 万和电气1000 100 100 杰赛科技440 88 440 汉得信息585 65 585 东富龙400 25 400 中电环保500 100 500

松德股份 340 68 340 元力股份 330 110 330 东方铁塔 870 87 870 新联电子 420 70 420 春兴精工 720 120 120 金新农 480 80 480 凯美特气 400 80 80 千红制药 800 100 800 华峰超纤 800 80 800 佐力药业 400 80 80 捷成股份 280 40 280 东软载波 500 50 500 力源信息 334 110 330 尚荣医疗 400 50 400 宝鼎重工 500 100 500 南方轴承 440 110 440 惠博普

700

100

700

资料来源：申万研究

? 网上中签率分析

春节之前的IPO 市场网上冻结资金已进一步下滑至2000亿元左右，在IPO 市场存在低风险的状态下，多数无意承担风险的“打新”资金依然驻足观望。

依据深市中小板新股的盈利能力、业绩增速、题材、亮点、流通股本等综合判断，适当调整各新股的网上申购资金量，在网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，我们预计本次4只新股的平均网上中签率约1%左右，其中，尚荣医疗、惠博普的网上中签率将可能相对较高一些。

表、尚荣医疗网上中签率敏感性分析

网上中签率

网上申购收益 网上融资规模（亿元）

上市溢价幅度

网上冻结资金（亿元）

6.35

7.05 7.76 5% 15% 25% 390 1.627% 1.808% 1.989% 0.081% 0.271% 0.497% 530 1.198% 1.331% 1.464% 0.060% 0.200% 0.366% 660

0.962%

1.068%

1.175%

0.048%

0.160%

0.294%

资料来源：申万研究

表、宝鼎重工 网上中签率敏感性分析 网上冻结资金

网上中签率

网上申购收益

网上融资规模（亿元）

上市溢价幅度

（亿元）

3.78

4.20 4.62 5% 10% 15% 320 1.181% 1.313% 1.444% 0.059% 0.131% 0.217% 420 0.900% 1.000% 1.100% 0.045% 0.100% 0.165% 520

0.727%

0.808%

0.888%

0.036%

0.081%

0.133%

资料来源：申万研究

表、南方轴承网上中签率敏感性分析

网上中签率

网上申购收益 网上融资规模（亿元）

上市溢价幅度

网上冻结资金（亿元）

2.38

2.64 2.90 6% 12% 18% 350 0.679% 0.754% 0.830% 0.041% 0.091% 0.149% 450 0.528% 0.587% 0.645% 0.032% 0.070% 0.116% 550

0.432%

0.480%

0.528%

0.026%

0.058%

0.095%

资料来源：申万研究

表、惠博普网上中签率敏感性分析

网上中签率

网上申购收益 网上融资规模（亿元）

上市溢价幅度

网上冻结资金（亿元）

5.80

6.44

7.08 15% 25% 35% 330 1.756% 1.952% 2.147% 0.263% 0.488% 0.751% 580 0.999% 1.110% 1.221% 0.150% 0.278% 0.427% 630

0.920%

1.022%

1.124%

0.138%

0.256%

0.394%

资料来源：申万研究

申购建议

综合分析，在假设有效询价家数占比偏离均值较小幅度的前提下进行估算，预期尚荣医疗和惠博普的网下中签率将在3.6%左右，南方轴承和宝鼎重工平均约在6.1%左右。3只新股中签所需的平均最低资金量预期为2050万元左右。

网上申购方面，在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，预计本次4只新股的平均网上中签率约1%左右，其中，尚荣医疗、惠博普的网上中签率将可能相对较高一些。

申购建议：网下报价方面，建议偏重参与尚荣医疗、惠博普的申购，宝鼎重工和南方轴承也未尝不可参与，但在报价时所需的安全边际应更高。网上申购方面；综合考虑基本面和中签概率，建议适当偏重尚荣医疗或惠博普申购，若南方轴承最终发行价相对较低，也可部分参与。

不确定因素：发行价格、机构参与度、发行人和保荐机构的认可度

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林瑾：新股申购策略

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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