2017-2018年石油价格行业现状及发展前景趋势展望分析报告

2017年石油价格行业分析报告

2017年8月出版

正文目录

1、为什么要研究石油库存？ (5)

1.1、库存研究是把握原油市场供需变化的钥匙 (5)

1.2、库存去化是下半年油价的核心因素 (5)

2、如何监测和研究库存？ (8)

2.1、北美原油库存：高频数据，对短期油价影响最大 (9)

2.2、OECD 库存：反映全球原油库存的首选指标 (12)

2.3、海上浮油库存：漂浮的库存，兼具投机和储存双重属性 (14)

3、历史的视角：原油库存周期如何影响油价？ (15)

3.1、不同时间段的 WTI 油价与美国商业原油库存的关系？ (15)

3.2、油价反弹期的库存和油价：去库存“三段论” (17)

3.3、本轮油价反弹仍处于徘徊阶段，等待去库存化的确认 (18)

4、全球库存有望在今年底降至合理区间 (20)

5、油价预测：短期压力仍存，下一阶段受“库存去化”支撑 (23)

5.1、短期油价仍有调整风险，但大幅下跌的概率不大 (23)

5.2、下一阶段“库存去化”将是油价的关键因素 (27)

6、投资建议 (29)

附录：如何读懂 EIA 和 OECD 库存？ (30)

1、美国原油库存拆解 (30)

2、美国原油商业库存波动分析 (36)

3、 OECD 国家库存去化大幕开启，预计下半年加速去库存 (40)

图表目录

图表 1：短期原油价格分析框架 (5)

图表 2：OPEC 各成员国减产配额 (6)

图表 3：美国原油产量高位企稳（千桶/日） (7)

图表 4：主要区块新井边际产油量下降（桶/日） (7)

图表 5：主要区块老井衰减加速（千桶/日） (7)

图表 6：全球石油库存监测指标一览 (8)

图表 7：美国原油库存变动影响因素 (10)

图表 8：美国原油消费，进口产量与库存环比变化比较（万桶/天） (10)

图表 9：2017 年以来 EIA 商业原油库存与 WTI 波动的关系（万桶） (11)

图表 10：IEA 库存公布对当月 Brent 油价的影响 (13)

图表 11：油价大跌时远期曲线形成深度 contango (14)

图表 12：全球浮式库存量（千桶） (15)

图表 13：2003 年 1 月到 2007 年 8 月美国商业原油库存与 WTI 油价关系 .. 16 图表 14：2014 年 7 月到 2016 年 2 月美国商业原油库存与 WTI 油价关系 .. 16 图表 15：08 年 9 月到 11 年 12 月剔除季节性因素后库存环比变化与 WTI 油价 (18)

图表 16：16 年到 17 年剔除季节性因素后库存环比变化与 WTI 油价 (19)

图表 17：OECD 原油库存（百万桶） (20)

图表 18：OECD 工业石油总库存（百万桶） (21)

图表 19：供需拐点已至，供需缺口继续扩大（百万桶/天） (22)

图表 20：我们对 OECD 原油库存预测值（百万桶） (22)

图表 21：高盛对 OECD 总油品库存预测值（百万桶） (23)

图表 22：17 年美国汽油消费同比下降（千桶/日） (24)

图表 23：中国汽油表观消费量一季度同比下降（万吨） (24)

图表 24：利比亚与尼日利亚产量提升（百万桶/日） (25)

图表 25：美国汽油库存逆季节提升（百万桶） (26)

图表 26：3 季度为 OECD 石油总产品需求旺季 (26)

图表 27：3 季度为汽油需求季节性峰值 (27)

图表 28：机构 5 月底对国际油价的预测（美元/桶） (28)

图表 29：核心标的盈利预测 (29)

图表 30：美国原油商业库存及构成 (30)

图表 31：美国主要原油管道（除阿拉斯加） (31)

图表 32：阿拉斯加主要原油管道 (32)

图表 33：美国油库和管道中的库存分区分布 (33)

图表 34：美国各区活跃炼厂数量 (34)

图表 35：美国各区炼油能力 (34)

图表 36：美国原油炼厂库存分区分布 (35)

图表 37：美国原油商业库存和五年均值水平对比情况（百万桶） (36)

图表 38：美国原油生产与库存波动 (37)

图表 39：美国原油进口与库存波动 (37)

图表 40：美国原油出口与库存波动 (38)

图表 41：美国原油消费与库存波动 (39)

图表 42：美国原油消费，进口产量与库存环比变化比较（万桶/天） (39)

图表 43：近年 OECD 工业库存合计 (40)

图表 44：近年 OECD 原油库存合计 (41)

图表 45：OECD 原油投入季节波动明显 (41)

图表 46：美国原油投入量旺季显著上升 (42)

图表 47：十年 OECD 工业库存合计 (43)

图表 48：十年 OECD 原油及其制品库存合计 (43)

图表 49：欧洲&亚太地区 OECD 国家成品油库存 (44)

图表 50：欧洲&亚太地区 OECD 国家原油库存 (44)

1、为什么要研究石油库存？

1.1、库存研究是把握原油市场供需变化的钥匙

原油兼具商品属性和金融属性。以商品属性看，作为全球最主要的能源商品，原油价格受到生产、需求、供需差、库存、替代能源的影响。以金融属性看，作为期货定价的重要的大宗品种，原油价格受到美元、期货持仓量、全球资本流向等因素的影响。油价的走势就是商品属性和金融属性的共振：从时间轴看，越是短期，金融属性影响越大；越是长期，越逐步回归商品属性。由于库存是供需关系的直接反映，在原油供需研究中具有重要的意义。

库存直接反应当期供需变化。在原油市场，由于产量刚性的特点，库存对产量的反作用力小，生产商难以因为高库存而降低原油产量，因此库存在原油市场是结果数据，这与炼油产品有很大的区别。从基本面来看，作为大宗之王，原油每日的消费量和生产量接近 1 亿桶，原油的生产和消费都非常分散，导致要准确把握和细化原油的供需十分困难。因此，通过库存变化是当期供需差的直观反映，因此可以通过分析库存来指导当前基本面的情况。

图表 1：短期原油价格分析框架

1.2、库存去化是下半年油价的核心因素

上半年油价走势是OPEC 执行减产和页岩油复产之间的博弈主导，尽管