资管业务五国大战

资管业务五国大战：保险信托基金券商各有所长

2012-11-26 11:31:00 作者：高改芳周文天来源：中国证券报

银行“大佬”地位稳固保险、信托、基金、券商各有所长

除银行外，保险、信托、基金、券商等一大批财富管理机构正迅速成长。业内人士认为，投资者从自主投资逐步倾向于将资产交给专业机构打理，财富管理市场“五国大战”如火如荼，短期内“一超多强”的竞争格局尚难改变。我国民间财富管理需求迫切，市场前景巨大，未来各种财富管理机构仍有较大发展空间。

政策暖风频吹各方掘金资管

财富管理已经成为不少金融机构最重视的业务之一。除了商业银行仍是资产管理市场上的“大佬”外，其他非银行金融机构也在加速杀入这个利润丰厚的诱人市场。

中国信托业协会专家理事周小明专门撰文探讨“泛资产管理”问题。他指出，今年尤其是三季度以来，相关监管部门针对资产管理市场密集出台了一系列“新政”，主题就是“放松管制”，标志着“泛资产管理时代”已经到来。

例如，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》和《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》这两个新规目的是向基金管理公司全面开放资产管理业务，明确基金管理公司可以针对单一客户和多个客户设立“资产管理计划”，更是允许其设立准入门槛仅为2000万元注册资本的子公司，开展“专项资产管理计划”，投资于金融市场之外的非标准化股权、债权、其他财产权利和其他资产，这与信托公司集合信托计划的投资范围几乎已经没有区别。

“暂行规定”仅实施20多天，工银瑞信、嘉实资本、平安大华汇通财富等三家基金专项子公司便浮出水面，这意味着基金业向现代财富管理机构转型的大门已经打开。

保险行业资产管理创新也当仁不让。保监会近期密集发布实施了《关于保险资产管理公司有关事项的通知》、《关于保险资金投资有关金融产品的通知》、《基础设施债权投资计划管理暂行规定》和《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》，拓宽保险资金境内外投资范围及保险资产管理公司的业务范围。

差不多与“放行”保险公司资产管理业务的同时，证监会发布实施了新的《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套的《证券公司集合资产管理业务实施细则》和《证券公司定向资产管理业务实施细则》。这些新规使证券公司能够开展信托公司能做的大部分业务。

“期货公司开展资产管理业务也是箭在弦上。”上海某期货公司相关负责人告诉中国证券报记者。该人士介绍，期货公司的资产类似基金公司的“一对一”业务。目前，期货公司也在和银行合作探索发行理财产品的事宜。

阳光私募也在财富管理的市场上越发活跃，私募的理财品种逐渐丰富。除了主题型基金、定向增发类基金、安全垫管理型基金、结构化TOT产品等阳光私募创新产品外，又出现了对冲基金、目标预期型产品、安全垫型TOT产品、可转债产品、大宗交易型产品、柜台市场产品等。

银行优势巨大通道业务高烧

过去几年时间，资金池模式逐渐成为银行理财业务的主流模式，不仅引起了信托公司、证券公司等效仿，也正从表面上做大“泛资产管理”的蛋糕。

银行资金池模式可能潜伏着巨大的系统性风险，监管部门要求银行业整改原有的资金池模式，必须指出每笔理财产品的具体投向，银行资金池的传统投向也因此将发生巨大变化。据了解，从今年8月中下旬开始，多家银行主动联络证券公司，希望在“资金池”领域展开合作。

某券商资产管理业务相关人士表示，短短两周左右时间，其所在公司就接到了两、三家银行的合作意向。银行寻求券商合作的意愿非常强烈，希望由券商来扮演资金池的实际管理人，双方约定一个收益率，若资金池最终运作的实际收益率高于约定，券商就可以提取业绩报酬；若达不到约定收益率，银行将会继续寻找投研能力更强的合作伙伴。

从风险控制角度考虑，信托公司预计成为银证管理资金池的重要一环——银行作为出资方、券商作为管理人、信托充当发起人。

某信托界资深人士担忧，快速兴起的“泛资产管理”大混战，并非着眼于资产管理能力的提高，而是争抢成为商业银行理财资金投资信贷类资产的“主通道”。

“据我所知，由于银信合作的很多业务被叫停，如票据类信托产品，间接促进了银行和证券公司的合作。以前由信托公司发行的票据信托成了券商发行的专户理财产品。”该人士说，他所知道的上海一家大型券商的资管业务规模，两年从90亿元突飞猛进到目前的1500亿元。目前，银证合作已经取代银信合作，成为商业银行向表外转移资产的重要途径。

“我们开展资管业务主要也是和银行谈，让银行的理财产品投资于期货产品等。”上海某期货公司相关人士说。

也有基金公司负责人明确表示，将率先设立基金子公司，子公司会先做银行理财的通道业务，再做融资业务。

民间需求迫切市场潜力诱人

我国资产管理市场的前景极其诱人。早在五年前，麦肯锡就发布报告称，中国未来十年可望以25%的年复合增长率，成为全球增长最快的资产管理市场，到2016年市场总规模将达到1.4万亿美元。

其实，不仅个人储蓄要保值增值，社保资金、养老基金、住房公积金也面临投资运营的问题，财富管理成为全社会的迫切需求。

十八大报告提出，2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。从城乡居民人均收入比2010年翻一番来看，2010年城镇居民人均可支配收入约2万元，到2020年大约可达到4-4.5万元；农村农民人均纯收入2010年约6000元，到2020年大约可达到1.2-1.5万元。随着人均收入水平的大幅提高，投资者需要一个功能全、效率高的财富管理平台，而资本市场完全可以为其提供必要的财富管理功能。

业内人士认为，在收入水平大幅提高的同时，我国人口老龄化程度日益提升，到2020年，中国65岁以上的人口将占到全体人口的12%。但我国社会保障和养老体系建设未能及时跟进，由于投资渠道狭窄、体制建设落后等原因，社保资金、企业年金等长期资金面临着保值增值的巨大压力。截至2011年底，全国社会保险基金累计结余超过3万亿元，其中绝大多数存放在金融机构，隐形损失较大。因此，有必要对这些资金进行集中运营和专业管理，以市场化方式实现保值增值。

对外经济贸易大学兼职教授赵庆明认为，中国储蓄率非常高，但资本配置的效率不够高。2011年国内生产总值47万亿元，按照储蓄率50%计算，中国一年的总储蓄能提供23.5万亿的资金。中国民间资金“雄厚”，民间财富管理需求将为资本市场带来源源不断的长期资金。

信托公司仍具相对竞争优势

中国信托业协会近期发布的数据显示，截至9月30日，信托业信托资产规模达6.32

万亿元，比二季度末的5.54万亿元，环比增长14.08%；比2011年末的4.81万亿元，增长31.39%。业内人士认为，当前信托公司面临诸多挑战和机遇，各类金融机构的“竞合关系”、信托业本身的制度和先发优势等因素在相当长的时间内令信托公司具有相对竞争优势。

多因素促行业大发展

人士邓举功专门撰文分析了信托业辉煌发展的根源。他认为，我国信托业得以在最近

几年突飞猛进，是信托业内外因多重因素交织的结果。

信托业发展的内因主要是银监会的支持，信托公司积极探索业务发展模式以及信托制

度有着天然的优越性等。

外因方面，除了信托公司的融资能力被越来越多的企业认可、追逐，居民对固定收益

类理财产品的需求旺盛外，信托业赶上一次历史性机遇也是信托业得以快速发展的重要因素。

2002年时，从理财端(资金方)而言，能与信托公司直接竞争的理财产品是证券投资基

金公司管理的股票型与债券型基金。因其浮动收益特征明显，投资者时常遭受亏损，对固定收益为主要特征的信托产品并无竞争力。追求稳健理财的投资者实际上占理财市场的大多数，这一细分市场尚未被当时的金融机构发掘。从资金运用端(融资方)而言，没有短融、中票、保险公司的专项债权投资计划，发行的企业债稀少，信托公司的融资还没有遭遇这些新兴金融工具的替代性竞争。

2006年开始，一些股份制银行率先突破创新，以理财募集所得资金认购信托，大大提高了信托公司设立信托产品的效率，且使得许多中、小信托公司藉此可以开展大资金规模的信托业务。随着这一银信业务合作模式的推广，2008年信托业步入规模大发展的阶段，管

理的信托财产规模中至少40%-50%是依靠银信合作业务创造的。

信托业面临诸多挑战

当前，信托公司面临诸多挑战。中国信托业协会专家理事周小明撰文指出，“泛资产管理时代”的来临，降低了信托公司多年来独有的制度性竞争优势，赋予了其他资产管理机构更多与信托公司同质化的业务，使信托公司在传统业务领域面临更加直接、更加激烈的竞争。“泛资产管理时代”增加了信托公司的挑战，但更多资产管理机构从更广、更深层面介入资产管理市场，从一个侧面也说明了中国资产管理市场的巨大发展空间，成长的市场仍然是信托业今后得以继续发展的根本保障。

在此前提下，有三个因素在未来相当长的时间内，将使信托公司继续保持相对竞争优势，并因此继续推动信托业发展。首先，“泛资产管理”时代带来的各类金融机构的“竞合关系”，将像当年的银信理财合作业务一样，完全有可能推动信托业再上一个发展新台阶；其次，信托本身仍有制度优势；最后，信托公司仍有很大的“先发优势”。

邓举功表示，过去信托公司管理的巨额信托规模与丰厚的盈利，并不能完全证明信托公司的专家理财能力，也无法分辨出各家信托公司之间的差别。一时的潇洒、意气风发，并不代表能活得长久。经济低迷阶段，信托业的风险事件还会出现，各家信托公司的风控理念、风控机制将得到真正检验。

■ 记者手记

资产管理“盛宴”暗藏隐忧

“资产管理”恐怕是当下最热门的金融术语。几乎所有的金融机构，银行、信托、券商、基金、保险甚至期货公司都在大力宣传要为客户做资产管家、财富管家。

上世纪八十年代之后的几十年间，居民收入增加，很多家庭积累了一定的闲置资金。而我国一直实行管制利率，不能体现真实的资金市场价格，存款利率长期低于实际通货膨胀率，居民存在旺盛的理财需求。应当说是投资者对固定收益类理财产品的旺盛需求造就了目前资产管理的热潮。

无利不早起。金融机构热衷资产管理，自然与旺盛的市场需求有关。而通过资产管理业务，金融机构能够得到丰厚的回报也是不争的事实。

换个角度来看，金融机构是否能做到毫无私心地为客户着想，站在客户的角度做资产管理？答案恐怕不那么乐观。

先说这两年资产管理业务“一户独大”的银行。股市低迷、房产调控持续，让银行理财产品一下子备受追捧。有这样一组数据，2009年，银行理财产品发行量不到6000款，2010年突破了1万款，发行规模达到7万亿元。而在2011年，银行共发行理财产品2.38万款，发行规模达到16.49万亿元。到2012年11月20日，商业银行就已经发行了逾2.8万款人民币理财产品。

仔细分析一下，2011年高达16.49万亿元的理财产品，银行是如何管理的？都投资了哪些领域？给投资者的回报几何？银行又从中收益多少？恐怕很难有人说清楚。

还有，近年来随着银行理财产品而大行其道的“资金池”业务更是广受诟病。“银行的资金池对外界而言就像一个黑匣子。”某基金公司的产品总监如是评价。

此外，银行精心设计的理财产品能够让理财资金在月末、季末的几天作为“活期存款”趴在账上。表面上年化收益有4%-5%，可产品募集期、产品到期后几天都只能算做活期存款，这样“掐头去尾”一算，收益率其实和一年定期所差无几，而银行如此设计却巧妙地满足了监管要求。银行如此理财究竟是为谁着想？

再说信托。本轮房地产调控以来，信托公司借开发商资金饥渴之际发行了大量房地产信托，年收益率大概在10%以上。这个收益率恐怕是目前所有信托产品中最高的。但手头只有十几万闲钱的小白领基本别想投资信托，因为大多数集合资金信托计划的门槛是100

万元。

有个独特的现象也格外值得关注。非银行金融机构迈出的“资产管理”第一步往往是和银行合作。原因很简单，银行不仅手握天量的储蓄，近两年规模就达十多万亿元的理财资金更是机构们资产管理的对象。信托公司因为“傍”上了银行这个大佬，其信托资产规模迅速突破6.3万亿元，超越保险成为资产管理市场上的“二把手”就是活生生的例子。

有专家指出，我国资产管理市场的扭曲就在于信托、券商、基金等都在围着银行转，争当银行的“通道”，帮助银行建立起一个“二元结构”，很可能使银行得以隐瞒风险、逃避监管，而与真正的资产管理无关。

抛开这些质疑不论，从更高一个层面讲，当资产管理遍地开花的时候，银行称理财是遵循《商业银行理财产品销售管理办法》等文件，信托公司则依据《信托法》，基金公司表示按《基金法》来办事……同样的理财行为依据的法律法规各不相同。怎样界定资产管理，怎样用统一的规范约束资产管理值得业界深思。只有将基本的法律关系理顺，才能让资产管理对投资者而言更加公平，才能让资产管理业务真正兴旺发达持续健康发展。