2018年餐饮旅游行业市场投资分析报告
2018年餐饮旅游行业市场投资分析报告
内容目录
1. 投资策略:优选龙头,拥抱核心资产,关注估值修复 (8)
1.1. 2017行业表现回顾:总体低迷、分化显著,免税、博彩、酒店龙头亮眼 (8)
1.2. 行业长期趋势向好,消费升级“价”值主导 (9)
1.3. 2018年展望:继续看好酒店、免税,关注景区、出境游等估值修复行情 (11)
2. 酒店:步入提价周期,景气延续 (13)
2.1. 18展望:龙头持续受益,重点关注锦江、首旅、华住 (13)
2.2. 供需结构继续改善,酒店业处于繁荣伊始 (14)
2.3. 平均房价将成为RevPAR增长的主动力 (16)
3. 免税:寡头格局夯实,业绩有望加速释放 (19)
3.1. 18研判:格局继续变化,估值驱动转向业绩驱动 (19)
3.2. 消费水平提升、政策放宽、消费回流等,行业空间进一步打开 (21)
3.3. 国旅垄断地位强化,规模效应带来盈利能力提升,业绩释放可期 (22)
4. 景区:内生+外延双轮驱动,配臵稀缺性核心资产 (23)
4.1. 18推荐:看好低估值优质资产,关注成长空间打开、经营效率改善的公司 (23)
4.2. 打破传统门票经济,转型休闲、改善经营逐步获得成长性 (25)
5. 演艺:优IP+好团队+强输出,龙头品牌占优 (27)
5.1. 18关注:看好掌握核心IP、轻资产扩张能力强的龙头品牌公司 (27)
5.2. 旅游演艺前景好潜力大,竞争格局正微妙变化 (28)
6. 出境游:长期向好,正处复苏拐点,把握阶段性估值修复 (30)
6.1. 18走势:行业逐步复苏反弹,龙头受益,关注估值修复 (30)
6.2. 产业链延伸、渗透率提升、市占率提高,打开毛利向上空间 (31)
7. OTA:线上线下融合再生,盈利期将至曙光初现 (33)
7.1. 18前瞻:行业盈利期可期,关注携程系、海航系、阿里系 (33)
7.2. 渗透率提高、融合线下,烧钱模式即将步入盈利阶段 (33)
8. 餐饮:五大变化革新市场,提质增效推升净利 (35)
8.1. 18建议:关注提效率、降成本、拓版图的上市公司 (35)
8.2. 行业继续复苏,消费升级、渠道拓宽带来“量价齐升” (37)
9. 博彩:板块复苏明显,有望“戴维斯双击” (38)
9.1. 18预判:复苏延续,大众博彩占比高的公司更加受益 (38)
9.2. 行业强劲复苏,转型打开市场空间 (39)
10. 教育:板块渐入佳境,细分龙头价值凸显 (40)
10.1. 18策略:关注赛道空间大、品牌突出、战略清晰执行力强的龙头公司 (40)
10.2. 天花板高、集中度低、盈利能力强,教育行业前景大好 (41)
11. 体育:潜力大成长性好,肥沃土壤孕育生机 (44)
11.1. 18展望:更加重视拥有核心且优质体育业务的上市公司 (44)
11.2. 行业空间大,赛事IP及运营、转播权是关键 (45)
12. 重点公司盈利预测及估值 (46)
13. 风险提示 (47)
图表目录
图1:2017年社会服务板块整体表现低迷 (8)
图2:2017年社会服务板块仅4个月录得超额收益 (8)
图3:2017年社会服务板块下跌7.38%,为列17名 (8)
图4:2017年仅免税、博彩板块录得正收益 (8)
图5:社会服务板块估值处于2000年以来低位 (9)
图6:1995年以来国内旅游人次保持持续增长 (10)
图7:1995年以来我国人均旅游支出持续增加 (10)
图8:我国城镇化率仍有20以上的提升空间 (10)
图9:改革开放以来我国人均GDP持续快速增长 (10)
图10:2020年我国高铁网络将更加完善 (11)
图11:到2020年我国高速公路网络进一步完善 (11)
图12:2018酒店投资主逻辑:行业进入提价周期,龙头公司市值进一步提升 (13)
图13:2017年前三季度板块净利润达历史最高值 (14)
图14:酒店板块ROE开始逐步回升 (14)
图15:酒店板块估值处于合理区间,龙头标的享有估值溢价 (14)
图16:锦江、首旅EV/EBITDA尚处于合理水平,比历史高位(40)尚有较大上升空间 (14)
图17:全国有限服务型酒店供给增速逐步放缓 (15)
图18:国内过夜旅游人次逐步提高 (15)
图19:酒店三巨头RevPAR持续回升 (15)
图20:酒店三巨头平均房价开始回升 (16)
图21:酒店三巨头入住率不断提高 (16)
图22:美国酒店行业ADR增速回升滞后于OCC回升 (16)
图23:受供需关系不合理影响,国内酒店ADR与CPI未有联动 (17)
图24:美国酒店平均房价与CPI联动关系明显 (17)
图25:国内酒店正逐步步入提价周期 (17)
图26:美国酒店提价周期大约在3-5年 (17)
图27:美国ADR贡献50%时,RevPAR增速最高;ADR贡献100%左右时,RevPAR增速转负 (17)
图28:本轮酒店提价空间预计在40%-60% (18)
图29:国内酒店结构优化,预计驱动ADR上涨60% (18)
图30:首旅酒店中高端酒店一二线占比高 (18)
图31:2018中国国旅投资主逻辑:规模协同效应提升毛利率,释放业绩 (20)
图32:17年免税板块净利润大幅增长 (20)
图33:免税板块ROE持续增长 (20)
图34:中国国旅估值仍处于合理区间 (20)
图35:首都机场客流持续增长 (21)
图36:上海机场客流持续增长 (21)
图37:中国人奢侈品消费规模不断扩大 (21)
图38:海南离岛免税购物人次持续高增 (21)
图39:我国近5年海外奢侈品消费占比高达70%以上 (22)
图40:我国机场免税店目前仅占9% (22)
图41:国际免税巨头Dufry毛利率接近60% (23)
图42:中国国旅免税商品销售毛利率有望逐步提升 (23)
图43:2018景区投资逻辑:拥抱核心资产,关注经营效率改善预期的上市公司 (24)
图44:景点板块净利润持续稳定增长 (24)
图45:景点板块ROE持续增长 (24)
图46:景点板块估值处于历史低位 (24)
图47:乌镇客流保持稳定增长 (25)
图48:古北水镇客流保持高增长 (25)
图49:黄山景区客流增速放缓 (26)
图50:峨眉山景区客流增速放缓 (26)
图51:古北水镇人均消费高速增长 (26)
图52:乌镇人均消费稳定增长 (26)
图53:黄山景区人均消费略有下滑 (26)
图54:峨眉山景区人均消费保持稳定 (26)
图55:我国周边游市场规模高速增长 (27)
图56:我国景区类上市公司毛利率保持稳定 (27)
图57:2018演艺板块投资逻辑:买低估值、IP优质、管理团队优秀、输出能力强的龙头公司 (27)
图58:演艺板块净利润持续回升 (28)
图59:演艺板块ROE持续回升 (28)
图60:宋城演艺估值处于历史低位 (28)
图61:三湘印象估值处于合理区间 (28)
图62:全国旅游演出观众数量持续增长 (29)
图63:全国旅游演出票房收入持续增长 (29)
图64:千古情系列占旅游演出票房收入第一 (29)
图65:2018出境游投资逻辑:行业处复苏拐点、回归成长,估值修复中龙头更受益 (30)
图66:出境游板块净利润保持增长 (31)
图67:出境游板块ROE开始回升 (31)
图68:凯撒旅游估值经过两年的下杀后处于历史低位 (31)
图69:众信旅游估值经过两年的下杀后处于历史低位 (31)
图70:我国出境游人次规模不断增长 (32)
图71:东亚、东南亚是我国出境游的主要目的地 (32)
图72:我国国际航线开通数量不断增长 (32)
图73:对比美韩,我国出境游渗透率提升空间大 (32)
图74:我国出境游市场行业集中度仍较低 (32)
图75:2018OTA投资逻辑:寡头竞争、线上线下融合,ARPU值增长,盈利期将至 (33)
图76:在线旅游市场交易规模逐年增长,渗透率逐步提升 (34)
图77:在线旅游市场产业链广泛、覆盖范围广 (34)
图78:携程净利润规模逐步增长 (35)
图79:17Q3途牛网首次实现盈利(NON-GAAP) (35)
图80:2018餐饮投资逻辑:关注在提质增效、降成本、托版图等维度出现积极变化的公司 . 36图81:餐饮板块净利润略有回升 (36)
图82:餐饮板块ROE略有回升 (36)
图83:餐饮板块估值处于合理水平 (36)
图84:全国餐饮收入稳步提高 (37)
图85:中国餐饮业品类分布较分散 (38)
图86:外卖渠道成为重要组成部分 (38)
图87:2018博彩投资逻辑:复苏延续,大众博彩占比高的标的受益 (38)
图88:博彩板块净利润开始回升 (38)
图89:博彩板块ROE开始回升 (38)
图90:17年以来VIP业务毛收入增速不断提升 (39)
图91:16年以来MASS业务毛收入总体保持持续增长 (39)
图92:澳门博彩毛收入增长开始回升 (40)
图93:幸福博彩毛收入增速开始回升 (40)
图94:澳门博彩税收增速开始回升 (40)
图95:澳门娱乐场数量增速2016年开始探底回升 (40)
图96:银河娱乐和金沙中国市场份额占比高 (40)
图97:2018教育投资逻辑:优选所处赛道空间大+品牌优势突出+战略清晰执行力度强的公司 (41)
图98:城镇居民人均年度教育消费支出增加 (42)
图99:我国出生人口稳定增长 (42)
图100:教育产业链庞大广泛 (43)
图101:新东方、好未来盈利能力较强 (44)
图102:新东方、好未来上市股价总体保持上升趋势 (44)
图103:体育板块估值处于历史低位 (44)
图104:体育产业增加值逐年增长 (45)
图105:2020年体育产业增加值占GDP比重将达1% (45)
图106:参与体育的人口规模庞大,产业发展空间大 (46)
图107:体育产业链条长,可分为三大类别五个维度 (46)
表1:2017年至今仅中国国旅、首旅酒店、锦江股份、天目湖录得正的绝对收益 (8)
表2:2016-2020年我国旅游总收入CAGR将达到15.45% (10)
表4:ADR增长空间40%-60%,业绩释放约50%-110% (19)
表5:宋城演艺加速轻资产扩张 (29)
表6:三湘印象轻资产加速扩张 (29)
表7:民办教育政策逐步放宽落地 (42)
表8:相关教育板块公司 (43)
表9:重点公司盈利预测及估值(2017年12月22日) (46)