对赌协议在企业并购中的应用与风险防范

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对赌协议在企业并购中的应用与风险防范

作者：胡经天

来源：《现代商贸工业》2015年第15期

摘要：对赌协议是收购中常用的一种估值调整策略，企业在并购时以此降低收购风险。

近年来，对赌协议在企业并购中使用的频率越来越高，使用方法也越来越新奇，目的也有所不同。但无论出于何种目的，企业在并购时使用对赌协议，都应尽力去除“赌博心理”，清醒权衡协议背后的得失，结合自身需求，严格遵守法律，精心设计相关条款，以平和的心态进行经营。只有这样，对赌协议才能起到应有的作用，为收购双方营造双赢的局面。

关键词：估值；对赌协议；企业并购

中图分类号：F23

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2015）15-0100-04

在企业并购的过程中，对被收购方的估值是必不可少的重要环节。由于收购方难以对未来做出百分百准确的预测，那么根据被收购方未来发展情况对收购价格进行调整无疑是一个更具诱惑力的选择。对赌协议正是收购中最常用的一种估值调整策略。实际上，“对赌协议”就是收购方（或投资方）与出让方（或融资方）在达成并购（或融资）协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件（通常为某项财务指标）出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使另一种权利。由于结果的不确定性，与赌博有一些相似之处，因此被形象地称为“对赌”。在最近几年的国际市场上，对赌协议条款的身影随处可见，常常被用来减少收购方的收购风险。

1 对赌协议的本质

市场活动中，不同的市场参与人员有着不同的信息渠道，他们对于有关信息的理解也各有差异。信息不对称理论认为，卖方掌握着主动，而买方往往处于被动。这是由于卖方通常掌握着更充裕的信息，而买方的信息则较为贫瘠。同样的，在企业并购活动中，收购企业和被收购企业也存在着信息不对称的情况。尤其在外资收购中，收购方常常因为对被收购方国家的习俗、法律，文化背景等诸多因素的了解不充分，导致自己在收购后的经营活动无法达到预期的效果。为了规避这种不确定性，收购方往往研究设计出各种交易手段与衍生工具。其中被使用最为频繁的，就是对赌协议，也被称为估值调整协议。对赌协议由此被认为是消除信息不对称引发的不确定性成本和风险的重要制衡器。

简单地讲，由于未来经营成果的不确定性，并购双方共同商定一个暂时的中间价格，先按照这个中间价格给被收购方估值。一定时间后（通常是在一年后）如果被收购企业达到了期望