美国金融危机成因与中国金融改革

安　毅

[内容摘要]自1929—1933年席卷全球的经济危机至今,国际上不断发生金融危机。而

始于2007年的美国金融危机使全世界再次感受到大型危机的破坏力。对于日益融入全

球经济并且迅速发展的中国而言,受到本次危机的冲击更加明显。历史表明,每次危

机都紧随着一场广泛的社会经济变革,我国应深入研究美国金融危机的复杂形成机制,

并根据本国国情,积极调整发展思路,稳步推动金融乃至全社会经济体制的各项改革。

[关键词]金融危机;金融改革;创新

一、问题的提出与思考

自1929年全球首次爆发大规模经济危机至今,国际上已多次发生影响广泛的大型金融危机。最近一些年,随着对外经济交往的不断深入,中国开始日益受到外部爆发的金融危机冲击。在所有影响我国的金融危机中,首当其冲的是1997年东南亚金融风暴。这次危机对中国社会经济发展所产生的影响是十分深远的,不仅引发了国内前所未有的通货紧缩问题,同时也大大激励和推动了1998年开始的新一轮全面改革。也正是危机后实施了更积极稳健的全面改革,我国经济在2000年以后开始进入又一个繁荣时期,国内生产总值保持每年10%以上的增长率,国家综合实力迅速增强。

而就在东南亚金融危机爆发10周年之际,美国和中国这两个全世界极为重要、又联系紧密的国家均以不同形式进入了经济发展的重大调整阶段。2007年,对于美国而言,次债危机爆发,泡沫繁荣所隐藏的大量社会经济风险开始迅速显现;对于中国而言,则出现了流动性泛滥,资本市场和房地产市场异常火热,物价指数全面上涨的风险加大。然而,令全世界始料未及的是美国次债危机所展现的深度和广度,这次危机迅速演化成为冲击全球实体经济的超大型国际金融危机。也就在美国金融危机愈演愈烈之际,中国恰逢经济周期回落。中美两国特有

作者简介:安　毅(1972—),男,中国农业大学经济管理学院金融系(北京,100094),博士。研究方向:金融

衍生品。

的紧密经济和金融联系,迅速造成了中国一系列的经济增长和发展难题,并引发了关于中美两国转变经济发展模式和进行全面社会经济体制改革的广泛讨论。

应当说,美国爆发金融危机并非由单一因素造成,而是经济思想过度自由化、宏观政策扭曲经济周期、政府职能存在错位缺位、金融创新异化和委托代理关系失衡等问题长期得不到解决的综合结果。也正是这些问题环环相扣,才使危机如此的惨烈和难以控制。在危机形成后,美国政府竭尽全力对局面进行控制,从货币主义到凯恩斯主义,各种学派的救市政策无所不用其极,甚至还采取了对金融机构实行国有化的措施,但是,危机依旧恶化。可以判断,这次美国金融危机具有极为复杂的成因,其不仅将成为今后学术研究的一个重要领域,同时也将成为各国今后发展和改革的前车之鉴。

对于我国来说,美国金融危机造成了异常严峻的内外形势,如何更有效出台各项应对措施,防止危机向国内传染和蔓延,确保经济继续保持较快增长,已经成为最急迫的课题。

二、美国金融危机的复杂成因

(一)经济周期和政策失误

从1929年资本主义世界大危机到东南亚金融风暴都表明,历来的危机都和经济周期、政策失误有关。这次美国的金融危机同样能找到类似的诱因。如,第一,美国科技股泡沫崩溃及“9?11”恐怖袭击后,为继续确保经济的长周期繁荣,美联储忽略了经济体系所必须的结构性调整,强行将联邦基金利率从2001年初的615%下调至2003年6月的1%。第二,从克林顿政府到布什政府,美国一直倡导“居者有其屋”的政策。在此政策导向下,美国政府与国会相互呼应,向房利美和房地美施加压力,要求扩大低收入家庭拥有房产,进而导致了信贷标准不断降低。第三,流动性过剩。美国银行充斥着流动性,大量信贷不惜降低信用标准流入房地产市场,而美国政府财政迅速出现的赤字化进一步加剧了这种不平衡。就是在这些因素的共同刺激下,大量收入不高、有不良信用记录的人开始进行贷款买房,进而导致了美国房地产市场的泡沫繁荣。据统计,危机发生前的2003-2006年间,美国平均房价涨幅超过50%。

信贷的剧烈扩张必然继之以一个紧缩时期。费雪在研究1929年大危机之后早已提出,在经济高涨和繁荣的状态下,市场参加者会由于盲目的乐观而产生过度负债,当负债过多,以至于全社会由于没有足够的流动性偿还到期债务时,就会出现以破产、失业和货币流动速度下降为特征的经济危机和金融危机。[1]美联储后续的政策行动再次契合了这种危机演化规律。如前述,美联储最初的思想是,通过强行刺激让经济继续沿着原有的过度扩张的轨迹运行。但是问题在于,用更大的房地产泡沫来代替原有的科技股泡沫,用更大的经济扭曲来代替原有的

市场扭曲,虽然可以将社会经济调整推迟,但却无法减少不断积累的社会经济风险。[2]正是在房地产市场过度繁荣的背景下,美联储日益担心低利率产生通胀威胁,于是从2004年6月开始了连续17次的加息。但其结果必然是造成房贷违约现象的普遍发生和经济周期走向衰退。可以认为,也正是政策与周期这两方面引发的问题与金融创新过度、金融结构日益复杂、杠杆交易普遍化等因素的复杂结合,最终引发了美国众多金融机构的流动性匮乏和巨额风险损失。

(二)政府职能出现错位和缺位

尽管美国是最崇尚自由市场经济的国家,但是其政府却不当地介入了金融创新领域,出现了政府职能错位的问题。20世纪最后十年,美国银行业信贷业务日渐萎缩。为此,政府和美联储陆续出台了一系列政策,促使商业银行实现业务多元化。例如,鼓励商业银行全面“转产”,开发以金融衍生品交易为主的附营业务。然而,诸如即期、远期、汇率买卖、拆借、现券、利率互换等产品交易在经过多年的发展后,利润已经摊薄,于是机构和市场不得不朝着更复杂的衍生品创新发展。然而,在金融创新过程中,几乎所有的金融机构和监管机构都没有对衍生品最基本的风险特性予以重视。这种风险有两方面:其一,衍生品具有强烈的表外特性。当公司或者银行从事衍生品交易后,会计平衡表仅能记录表面上的资产和负债信息,而很难揭示出实际所隐含的风险内容;其二,场外衍生品交易始终缺乏足够的报告制度和披露制度。监管当局、交易对手方及其他机构很难对公司信用等级和交易情况进行准确评价。因此,大规模的复杂场外衍生品交易一开始就隐含了巨大的市场风险。

更严重的问题是,美国社会历来崇尚自由放任思想,无论宏观当局、监管者还是学界、社会民众均认为,金融机构能够在看不见的手的引导和现代公司治理结构的约束下有效控制内部风险。这就在金融领域出现了一系列问题:其一,存在大量监管盲点。尽管美国金融监管主体众多,但是无论是美联储、证监会还是其他部门都对信用衍生品等新型工具缺乏必要的监管。[3]其二,各部门、各产品的监管标准不统一。直到危机发生后监管部门才发觉,既有的规则完全不适应迅速变化了的金融系统。其三,衍生品交易的结算不透明,导致信息披露体系不健全,投资者无法真正了解风险结构。简言之,美国政府的错位加大了金融工程的滥用,监管的缺位则导致了全面风险的产生。

(三)金融创新导致金融结构复杂化

在金融创新的推动下,美国的金融结构日益趋于复杂化,各种类型金融机构的利益和风险关系异常难解。在以往,银行在金融体系中的角色主要表现为信用中介,联系着资金的供需双方。而基金等各类非银行金融机构由于缺少贷款市场的客户来源、运作贷款的人员设施以及法律限制,往往不能直接进入贷款市场。但是借助于急剧膨胀的信用衍生品市场,传统上那种银行和基金之间业务分离的

金融模式被彻底打破。这里以危机中备受争议的信用违约互换(Credit Default S wap,C DS)为例进行剖析。图1显示,C DS购买者(如银行)为保证贷款不受风险损失,选择签订一个远期合约,合约规定其定期向出售者(如保险公司、对冲基金等)支付一定保险费用。而银行贷款一旦出现亏损等信用事件,出售者必须对其损失予以赔付。很明显,通过C DS,银行的传统业务模式出现突破,其已经可以通过资本市场上的机构投资者间接地将资金投资于使用者,而非银行机构则通过为银行提供信用违约保护而方便地进入了信贷领域。这样,随着信用衍生市场的急速扩张,在美国资本市场上就逐步形成了资金供应方—金融中介—资金使用方,资金供给方—资本市场或风险市场—资金使用方,资金供应方—金融中介或资本市场—资金使用方同时存在的复杂资金融通机制。[4]

图1　信用违约互换的基本机制

也就是说,在没有衍生品的状态下,如果发生违约,银行将承担全部的损失,范围控制在银行系统内部。但是在利用信用衍生品的状态下情况就发生巨大变化。美联储上调利率和房地产泡沫破裂对金融危机具有直接的促发作用,正是由于这个原因,投资者或购房者偿还贷款能力下降,导致大量违约事件的发生。而借助于新型的金融结构,原本发生在银行的违约损失被转嫁到对冲基金、投资银行、养老保险等机构。例如,全球最大的保险集团AIG在信用违约互换业务上出现147亿美元亏损,评级机构开始调低对其的评级,AIG为此不得不向交易对手大幅增加抵押品,这也最终致使其期末现金流急剧减少,并陷于经营困境。在美国的此次金融危机中,类似于AIG经营困境的金融机构大量存在,这些金融机构和银行之间往往相互持有债券或提供衍生工具,利益被紧密地绑在了一起。因此,一旦核心机构出现巨额损失或破产,势必在金融体系中引起连锁反应,并造成金融体系剧烈动荡。雷曼破产引发的金融冲击就是一个典型例证。

(四)普遍存在的风险累积与杠杆交易

美国金融危机之所以以极为剧烈的程度爆发出来,还要源于金融体系中长期大量积累的风险和普遍存在的杠杆交易。这主要与担保债务凭证(C ollateralized Debt Obligation,C DO)以及C DS有关。第一个杠杆是以C DO为标的的抵押授信

交易。C DO是近年来成长极为迅速的证券化商品,其标的资产通常由放款、债券组成。发行银行将债权资产包装转移给特殊目的机构(SPV),再由SPV依据不同的信用等级发行不同券种的凭证给对冲基金等各类投资人,其凭证的价值与债权资产的现金流量绩效相联系。然而在很多情况下对冲基金并不将C DO持有到期,而是将其作为抵押向银行取得数倍的信用额度。此后,对冲基金出于盈利需求又继续将取得的信用额度用于次债资产投资。依此可能要循环多次。而美国信贷评级机构也在其中发挥了作用。评级机构因为强烈的利益驱动以及不了解结构性投资工具而造成了大量错误的风险评估,从而掩盖了信用风险的实际规模,使银行低估了授信业务的风险。第二个杠杆来自于建立在C DO基础上的C DS。在美国金融市场上有一种十分流行的被称为合成C DO的工具。在合成C DO中,发行者首先卖出一组C DS,随后以合成C DO的形式转让给不同的投资者(见图

2)。虽然C DS为C DO的持有者提供了避险套利的对冲工具,但其实际上也使

C DO的风险以几何速度扩散出去。其时,在金融危机爆发之前相当长的时期里,金融杠杆率就达到很高的水平,商业银行的杠杆率一般为10—12倍,投资银行的杠杆率通常在30倍左右,衍生产品的杠杆率一般在20—30倍甚至更高,这就意味着参与高杠杆交易的金融机构一方面可以较少资金参与巨量交易,但是另一方面又必须面对市场出现重大波折或泡沫经济崩溃时所引发的毁灭性打击。

图2　合成C DO的基本交易机制

(五)所有者权利缺位与金融腐败

有评论认为,美国金融危机与大型金融机构中对交易员及高级主管的激励机制不完善有关。[5]事实上,这还没有找到问题的最终根源。如果深入考察美国金融体制就会发现,这次危机的形成还应当与委托代理关系失衡,出现了所谓的金融腐败有关。[6]20世纪70年代之前,美林、高盛、摩根斯坦利、雷曼兄弟、贝尔斯登这些不断创造金融辉煌的顶级投行,长期实行的是合伙制。合伙制强大的激励功能激发出人们的创造精神,而无限的风险约束则使这种创造精神受到了内在的约束。在这种制度框架下,激情得到了释放,欲望受到了约束,因而理性繁荣是那个时代投行的基本特征。[7]但是,20世纪80年代后,投行开始放弃合伙制企业架构。美林、贝尔斯登、摩根斯坦利和高盛分别于1971年、1985年、

1986年和1999年成为上市公司。在上市后,各大投行的企业规模迅速膨胀,但是却逐渐产生了所有者权利缺失,经营者包揽决策权的弊端。而证券行业是一个高风险高回报的行业。为获取高额利润,这些投行管理层的短期行为倾向日益严重,开始采取大胆冒进的经营策略,加快金融工程创新,竭尽全力透支社会信用。同时,CE O们为了获取巨额利润,也将其手下精英们的薪酬一涨再涨,这些薪酬都是根据当时的所谓收益进行计算,完全忽略了其对公司未来经营产生的巨大风险。这是一种新型的金融腐败现象。此次金融危机后美国F BI调查金融高管的收入和业务活动已经充分证明,金融机构中所有者和经营者之间的矛盾,以及与之相关的金融腐败在危机的产生和传导过程中具有重要的推动作用。

三、对中国金融改革和发展的思考

目前,本次金融危机对我国经济的负面冲击已逐步显现,但同时也为我们分析研究美国案例,全面深化金融改革、理顺市场创新思路提供了良好的契机。

(一)金融改革的设计思路切忌生搬硬套美国模式

我国改革开放前期,政府在市场的形成和运行中发挥着重要的作用,同时就金融体系而言,国内也是银行主导型体制,因此在改革过程中,学习更多的是日法德等体制相近国家的发展模式。但是随着改革的深入、中美交流的日益增多以及经济与金融人才来源的变化,美国模式日渐成为我国经济体制改革的目标和榜样,在社会思潮中也有一种美国模式才是最佳标准的倾向。然而,这次金融危机充分表明,美国的经济体制和金融体制远非万能,亦无法确保经济的长周期繁荣,这就警示我们,在确定改革思路和具体模式时,应探索适合本国国情的经济和金融发展道路,金融结构设计应保持简洁与合理,金融体制改革应兼顾效率和公平。此外,尽管不能完全否定美国的成功经验,但是中国毕竟有着自己的特殊国情,经济转型面临着异常复杂且难以预料的问题,因此引进美国金融人才一定要适度,应防止国内的金融和经济思想库出现美国化倾向,也应防止金融体制走上美国式道路。

(二)应及时化解经济和金融体制中主要的内部矛盾

美国金融危机再次表明,无论是何种因素促发危机,内因始终是关键。在改革开放日益深入展开的趋势下,我国面临的外部环境和未来可能出现的问题都具有异常复杂性。这种复杂性不仅源于外部危机和经济问题对本国的影响或传导,同时更可能与改革过程中出现的失误有关。最初的改革失误可能并不显眼,但是随着问题的积累以及外部因素的融入,就可能将问题放大。一些重大的体制改革设计如股权分置改革虽然有助于解决历史遗留难题,但是产生了一系列众所周知的市场缺陷。更大的困境还在于,内部的各种体制性问题和结构性矛盾不断积累,为外部金融危机输入国内创造了便利条件,从而使国内经济面临严峻局面。

因此,今后的改革首先要兼顾当前和长远问题的协调。

(三)确立合理的金融工具创新路径和节奏

应当说,衍生工具本身是中性的,并且具有风险管理功能。然而,美国金融危机确实暴露出金融工程过度引发的严重后果。特别是美国政府由于过分推动和放任衍生品交易,因而对危机负有不可推卸的责任。这些都是我国金融创新过程中需要深入汲取的教训。2005年后,我国场外金融衍生品市场开始起步。在品种方面,先后推出国债远期交易、人民币利率互换和远期利率协议;在交易方面,则引入金融远期询价交易、银行间做市商制度;在制度方面,相继出台《中国银行间市场金融衍生产品主协议》和《全国银行间外汇市场人民币外汇衍生产品主协议》。目前,央行正在研究利率期权和C DS。这些创新是我国金融现代化的重要内容。但是需注意的是,国内金融改革还处于市场剧烈动荡之际,金融结构不发达,资产价格体系也正在加速调整和变化,因此任何新型工具的推出和大规模推广,都应该立足于战略高度来予以规划。发展金融衍生品市场必须把握合理的节奏,依托坚实的金融体系,既注重提高金融机构的综合竞争力,加强金融产品的定价主导权,同时更要注重金融风险的严密防范。仅仅满足于技术性的、工程性层面的工具创新必然会忽视社会性的整体风险。

(四)理顺金融机构所有者和经营者之间的关系

道德风险在金融危机形成中具有极为恶劣的作用。与委托代理关系扭曲相关的金融腐败最终摧毁了华尔街,也让美国的金融创新蒙上了难以挥之即去的阴影。相比之下,我国金融体系中的委托代理关系尤为复杂。在很多大型金融机构中,政府、国有资产管理者、股东和经营者之间的关系异常难解,始终存在政企不分、利益纠葛、寻租、腐败等问题。如果这些问题无法得到解决,利益关系长期扭曲,就必然产生大量的金融腐败和道德风险。因此,对于中国来说,应从多方面加快改革,发展高度严谨的金融机构委托代理关系。第一,确保所有者权利到位。金融机构的所有者应能履行起监督责任,重大项目决策权应归全体所有者。同时,对金融腐败建立起严格的责任追究制度,将金融企业经营者风险与收益对等起来。这同时又需要全面加强法制监督、制度监督和舆论监督。第二,探索在私募基金、共同基金以及投资银行中建立起适应市场需要的合伙制企业,降低道德风险。第三,继续深入推动政府职能和银行体制改革,杜绝地方政府干预金融活动,防止金融腐败。

(五)通过综合改革确保金融体系稳定

在全球经济一体化的背景下,各国经济和金融联系日益紧密,为保证金融安全,防止国外危机输入本国,需进一步加强制度建设,稳步推进各项改革,综合协调各部门的政策方向,建立起金融体系的稳定机制。对于我国而言,应注重以下内容:第一,金融改革是项复杂的系统工程,需要以经济体制改革作为依托。

因此,应加快转变增长方式,理顺储蓄投资关系,确立合理可行的经济发展模式,确保经济和金融改革的顺利进行。第二,鉴于改革和开放、稳定和发展之间所具有的内在一致性,应通过外贸、财政和金融政策的综合协调和长远配合,推动金融深化,巩固经济增长和金融稳定的内在机制,提高国内金融市场应对外部冲击的能力。第三,在稳步推动利率市场化和建立多层次市场总体目标下,加快完善金融政策目标体系。第四,加强部门协调并形成监管合力。应逐步理顺相关部门的监督管理职能,并完善相关的政策法规建设,防止出现管理真空和部门冲突。同时,加快建立宏观调控部门、金融监管机构之间的信息交流和风险预警机制,通过信息共享及时准确地掌握市场动态,构建起稳健高效的金融安全防范和管理体系。第五,强化社会信用体系建设,加快征信立法以及企业、个人的信用信息基础数据库建设,规范与完善信用评级市场,解决金融体系中的信息不对称和逆向选择问题,提高信息披露的质量和效率。☆

主要参考文献:

[1]陈雨露,汪昌云1金融学文献通论—宏观金融卷[M]1北京:中国人民大学出版社,2006:5261

[2]胡汝银1危机原因诊治和经济与金融健康发展之路[J]1上海金融,2009(1)1

[3]王自立1道德风险与监管缺失:美国金融危机深层透视[J]1银行家,2008(11)1

[4]陈　晗1金融衍生品:演进路径与监管措施[M]1北京:中国金融出版社,2008:2651

[5]周健工1当美国最大的债主我们是否应该后悔[N],第一财经日报,2009-01-091

[6]常　清1金融腐败是金融创新的杀手[N]1[2008-09-26],上海证券报:B71

[7]吴晓求1关于金融危机的十个问题[J]1经济理论与经济管理,2009(1)1

C auses of US Financial Crisis and China’s Financial R eform

An Yi

Abstract:S ince the economic crisis s weeping the globe from1929to1933,great financial crisis happened one after another in the w https://www.360docs.net/doc/a36718775.html, financial crisis which began from2007have made the w orld experience the destructive power of the large-scale crisis.?China’s economy is als o im pacted this time partly be2 cause of business cycle and globalization.As a rule,far-ranging reform follows each crisis.China must study carefully the com plex mechanism of the American financial crisis.We should adjust actively the devel2 opment concept?and strategy,and deepen steadily the financial reform on the basic of the situation of our country.

K ey w ords:Financial Crisis;Financial Reform;Innovation

[收稿日期:200912127　责任编辑:单丽莎]

[中图分类号]F832159[文献标识码]A[文章编号]1000-8306(2009)04-0050-08

08年美国金融危机

选美国的原因： 2008年美国金融危机是1929年以来最严重的一次金融危机，这场危机波及到美国的抵押贷款业、投资银行业、保险业、银行业，并导致美国经济的衰退，对世界经济产生巨大影响。此次美国金融危机的产生有多方面的原因，在众多的原因中，生产相对过剩和有效需求不足的矛盾是最根本的。分析此次金融危机可以使我们以后的社会经济社会发展走的更稳更好。美国金融危机背景金融危机产生的背景从上世纪90年代开始，全球范围内出现了明显的国际收支失衡。首先，美国政府的经常项目和外债规模不断扩大；其次，东亚国家和石油输出国的贸易顺差不断扩大，积累巨额的外汇储备。而美国作为世界头号经济强国，长期以来奉行凯恩斯的扩张性财政政策，实行宽松的货币政策，美国政府和美国公民早已养成提前消费的习惯。正是这个习惯加剧了全球的资本流动，为危机爆发埋下了隐患。而美国在经历互联网泡沫以后，急需寻找一个新的支柱产业带领国美经济走出低谷，而美国政府这时想到了从古至今都最容易产生泡沫的房地产行业。 08年美国经济危机的影响（一）对全球宏观经济的影响美国是全球最大的经济体，经济开放程度很高。在经济全球化的背景下，美国的衰退引发全球性经济衰退。经济危机过后，美国、日本、欧盟的经济发展都在减速，但中国、印度、俄罗斯、巴西正在崛起，将引领世界经济发展的新潮流。（二）房地产业受到巨大冲击由于此次美国经济危机最主要的原因在于大量的次级贷款用于买房，而经济危机发生后，银行等金融机构收回作为抵押的房子，但是卖不出去，银行等金融机构亏损致破产。受资金等的影响，许多西方发达国家的房价也纷纷下滑，房地产泡沫的破灭宣告了发达国家消费热潮的终结。（三）失业率上升，就业危机严重经济危机到来后，许多产业宣告破产，公司倒闭。公司倒闭所带来的一个最大的最直接的问题就是员工被迫离职。失业率迅速的上升。为了解决失业的问题，为了更好的生活，失业的人们纷纷加入找工作的热潮中去。大量公司倒闭，市场上所提供的岗位依然非常的少，而需要工作的人十分多，就业危机严重。 08年经济危机给中国的启示随着2001年中国加入世界贸易组织，中国的经济发展受其他国家经济发展的影响越来越大。美国的经济危机也很大程度上影响了中国的经济发展。必须寻找有效的方法以解决中国经济发展相对缓慢的问题。 1、积极的财政政策。财政政策是指政府通过改变财政收入和支出来影响社会总需求,从而最终影响就业和国民收入的政策,财政政策包括财政收入政策和财政支出政策.积极的财政政策就是扩张性的财政政策,即增加政府支出来扩大社会总需求。扩张性的财政政策指通过增加经济建设支出、减少税收，刺激总需求增长，降低失业率，拉动经济增长。 08年经济危机造成了经济发展缓慢，人们对消费缺失信心。消费量大量下降，市场上的商

08年世界金融危机与97年东南亚金融危机爆发原因的区别

08年世界金融危机与97年东南亚金融危机爆发的原因 08美国金融危机爆发的原因: 美国金融危机表面看是由住房按揭贷款衍生品中的问题引起的，深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现问题。金融秩序与金融发展、金融创新失衡，金融监管缺位，是美国金融危机的重要原因。一个国家在金融发展的同时要有相应的金融秩序与之均衡。美国在1933年大危机以后，出台了《格拉斯-斯蒂格尔法》，实行严格的分业监管和分业经营。在随后近60年里，美国金融业得到了前所未有的发展，但在其高速发展的同时，金融市场上的不确定性相应增加。1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。此外，金融生态中的问题，也助长了金融危机进一步向纵深发展。金融生态本质上反映了金融内外部各要素之间有机的价值关系，美国金融危机不仅仅是金融监管的问题，次贷危机中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道德风险等，正是金融生态出现问题的重要表现。从1999年开始，美国放松金融监管使金融生态环境不断出现问题。金融衍生品发生裂变，价值链条愈拉愈长，终于在

房地产按揭贷款环节发生断裂，引发了次贷危机。华尔街在对担保债务权证(CDO)和住房抵押贷款债券(MBS)的追逐中，逐渐形成更高的资产权益比率。各家投行的杠杆率变得越来越大，金融风险不断叠加。美国金融危机的另一原因还在于美国经济基本面出了问题。20世纪末到本世纪初，世界经济格局发生了重大调整，世界原有的供需曲线断裂，出现了价格的上升。美国采取了单边控制总需求的办法，使得原有的供给缺口不断扩大，物价持续上升，就业形势出现逆转，居民收入和购买力下降。过去60年，美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的依赖性，动摇了美国经济和美元的地位和对它们的信心。次贷危机之前美国政府出台的一系列限制进出口的法案和政策，是导致经济环境走弱的重要因素。在进口方面对发展中国家制造各种贸易壁垒，在出口方面又对技术性产品设限，这些政策直接推动了美国物价的上升，减少了美国的就业机会，抑制了国内的经济创新动力，这也是金融危机爆发的重要诱因。 97年东南亚金融危机爆发的原因：

高中历史知识点第17课1929_1933年资本主义世界经济危机的原因特点和影响测试题新人教版高一必修

第17课 1929-1933年资本主义世界经济危机的原因、特点和影响 1.1933年6月，资本主义各国在伦敦举行的世界经济会议无果而终。这突出的说明经济大危机（） A.使主要资本主义国家间的经济关系空前紧张 B.瓦解了国际金融体系 C.引发了各国严重的政治危机 D.中断了世界经济全球化趋势解析：A。本题考查学生分析能力。1933年，正是大危机时代。各国为摆脱危机，加强对经济的干预，加紧在国际市场上的争夺，导致彼此之间的矛盾和摩擦日趋尖锐，各国关系渐趋紧张。 2.1929年10月24日，美国爆发了资本主义历史上极其严重的一次经济危机。一周之内，美国人在证券交易所内失去的财富达100亿美元，农场主为了销毁“过剩”的产品，把牛奶倒进密西西比河。这从一个侧面反映了美国（） A.经济危机来势猛烈 B.经济危机范围广，破坏性强 C.经济危机给人们带来深重灾难 D.经济危机持续时间长解析：B。本题考查学生阅读、理解能力。“历史上极其严重”“100亿美元”“农场主”等信息，可以看出经济危机巨大的破坏性和广泛性，选B。 3.右图是1935年一个描述工会罢工者与试图穿越工厂警戒线的无赖打斗在一起的镜头。一个罢工者打着“法西斯主义”的标语，几名昏迷的男子躺在地上。这反映经济危机（） A.导致了严重的社会危机 B.关税壁垒严重 C.加剧了世界局势的动荡 D.加深了资本主义国家与殖民地之间的矛盾解析：A。本题考查分析理解能力。从材料中“1935年”“工会罢工者与试图穿越工厂警戒线的无赖打斗在一起”“一个罢工者打着‘法西斯主义’的标语”等信息可知，受大危机的影响，资本主义国家出现了严重的社会危机。 4.1929年，中国的入超额由以前的每年3亿美元增加到8.16亿美元，1932年入超增加至8.67亿美元，造成这种现象的主要原因是（） A.世界经济危机的影响 B.九一八事变的影响 C.四大家族垄断的影响 D.美国加紧侵华的影响解析：A。本题考查学生分析能力。大危机发生后，各主要资本主义国家进一步加紧对殖民地和半殖民地的

2008年经济危机的成因,中国的影响与对策

2008 年经济危机的成因与对策摘要： 2008 年下半年源自美国的世界范围的经济危机的原因是多方面的，但最主要的是国际经济的失衡，当今世界唯一超级大国美国内部爆发的次贷危机，以及由此所引发的混乱，担忧和信心丧失，是目前全球经济和金融震荡的主要根源。如何迅速遏止金融危机、迅速遏制金融危机对实体经济的影响，是世界各国的头等大事和一致行动。关键词：经济危机次贷危机美国一．美国金融危机的内在原因（一）次级房地产按揭贷款。按照国际惯例，购房按揭贷款是 20%—30%的首付然后按月还本付息。但美国为了刺激房地产消费，在过去 10 年里购房实行“零首付”，半年内不用还本付息，5 年内只付息不还本，甚至允许购房者将房价增值部分再次向银行抵押贷款。这个世界上最浪漫的购房按揭贷款制度，让美国人超前消费、超能力消费，穷人都住上大房子，造就了美国经济辉煌的十年。但这辉煌背后就潜伏了巨大的房地产泡沫及关联的坏账隐患。（二）房贷证券化。出于流动性和分散风险的考虑，美国的银行金融机构将购房按揭贷款包括次级按揭贷款打包证券化，通过投资银行卖给社会投资者。巨大的房地产泡沫就转嫁到资本市场，并进一步转嫁到全社会投资者——股民、企业以及全球各种银行和机构投资者。（三）第三个环节，投资银行的异化。投资银行本是金融中介，但美国的投资银行为房贷证券化交易的巨额利润所惑而角色异化。在通过承销债券赚取中介费用的同时，大举买卖次级债券获取收益。形象地说，是从赌场的发牌者变为赌徒甚至庄家。角色的异化不仅使中介者失去公正，也将自己拖入泥潭不能自拔。（四）金融杠杆率过高。金融市场要稳定，金融杠杆率一定要合理。美国金融机构片面追逐利润过度扩张，用极小比例的自有资金通过大量负债实现规模扩张，杠杆率高达 1:20—30 甚至1:40—50。在过去的 5 年里，美国金融机构以这个过高过大的杠杆率，炮制了一个巨大的市场和虚假的繁荣。比如雷曼兄弟就用 40 亿美元自有资金，形成2000 亿美元左右的债券投资。（五）信用违约掉期（CDS）。美国的金融投资杠杆率能达到1:40—50，是因为CDS 制度的存在，信用保险机构为这些风险巨大的融资活动提供担保。若融资方出现资金问题，由提供保险的机构赔付。但是，在没有发生违约行为时，保险机构除了得到风险补偿外，还可将 CDS 在市场公开出售。由此形成一个巨大的规模超过 33 万亿美元的 CDS 市场。 CDS 的出现，在规避局部风险的同时却增大金融整体风险，使分散的可控制的违约风险向信用保险机构集中，变成高度集中的不可控制的风险。（六）对冲基金缺乏监管。以上五个环节相互作用，已经形成美国金融危机的源头，而“追涨杀跌”的对冲基金又加速危机的发酵爆发。美国有大量缺乏政府监管的对冲基金，当美国经济快速发展时，对冲基金大肆做多大宗商品市场，比如把石油推上 147 美元的天

浅析美国金融危机的原因及其影响

浅析美国金融危机的原因及其影响摘要：这次世界范围内的金融危机相信已经或多或少地影响到了我们每个人的生活，那么金融危机的原因究竟是什么？它对国际、国内的经济有什么影响？有有多大的影响呢？本文就这些问题进行一些简单的分析。关键词：金融危机，金融创新，金融监管，过度消费发端于美国的次贷危机正在一步步演化和扩大为一场全球金融危机。其时，危机刚爆发时，很少有人预料到，美国次级抵押债券市场的这场疾患会迅速星火燎原；更想不到它会在全球范围内引发如此大的连锁反应。一、美国金融危机的原因分析美国金融危机表面看是由住房按揭贷款衍生品中的问题所引起的，深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现问题、美国的过度消费三个方面。 1、金融秩序与金融发展、金融创新失衡，金融监管缺位，是美国金融危机的重要原因。一个国家在金融发展的同时要有相应的金融秩序与之均衡。美国在1933年大危机以后，出台了《格拉斯-斯蒂格尔法》，实行严格的分业监管和分业经营。在随后近60年里，美国金融业得到了前所未有的发展，但在其高速发展的同时，金融市场上的不确定性相应增加。1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。此外，金融生态中的问题，也助长了金融危机进一步向纵深发展。金融生态本质上反映的是金融内外部各要素之间有机的价值关系，美国金融危机不仅仅是金融监管的问题，次贷危机中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道德风险等，正是金融生态出现问题的重要表现。从1999年开始，美国放松金融监管使金融生态环境不断出现问题。金融衍生品发生裂变，价值链条愈拉愈长，终于在房地产按揭贷款环节发生断裂，引发了次贷危机。华尔街在对担保债务权证(CDO)和住房抵押贷款债券(MBS)的追逐中，逐渐形成更高的资产权益比率。各家投行的杠杆率变得越来越大，金融风险不断叠加。 2、美国金融危机的另一重要原因还在于美国经济基本面出了问题。仔细分析美国金融危机发生时的宏观经济环境，我们可以发现，20世纪末到本世纪初，世界经济格局发生了重大调整，世界原有的供需曲线断裂，出现了

08年金融危机后美元分析

金融危机后的美元霸权与美元走势自1970年代布雷顿森林体系崩溃后，国际货币体系进入了所谓的“牙买加体系”。由于在该体系中，美元扮演着主要国际储备货币的角色，因此该体系也被称为美元本位制。美元本位制的独特之处在于，尽管美元并未与任何实物资产挂钩（例如黄金或者商品篮），但其他国家依然对美元币值保持着高度信心，这或许是其他国家对美联储的货币政策规则能够维持较低的国内通胀率有信心。然而，正是因为美元的发行没有任何实物资产的约束，在牙买加体系中，周期性的美元超发、全球流动性过剩与资产价格泡沫就成为常态。进入21世纪以来，全球国际收支失衡问题日益凸显。全球国际收支失衡与美元本位制有着密切的关联。作为国际货币体系的中心国家，美国获得大量实体商品与资源的注入，通过经常账户赤字输出美元。由于国际货币体系的外围国家并未完全花掉出口收入，而是以外汇储备的形式将出口收入储存起来。这就导致外围国家持有的美元通过购买美元资产（主要是美国国债）的方式回流美国。换句话说，在第一重循环里，美国用美元换来实体商品与资源。在第二重循环里，美国用美元金融资产换回美元。以上双重循环意味着美国利用金融产品换回实体商品与资源，同时能够把美元数量维持在比较稳定的水平。美国获得了征收铸币税以及避免恶性通胀的双重好处。持续的经常账户赤字导致美国净对外负债不断上升。一般而言，投资者对美国净对外负债与GDP之比的承受能力是有限度的。一旦这比率超过一个阚值（例如100%），投资者将对美国偿还外债的能力产生怀疑，从而拒绝继续对美国提供融资。因此美国不得不通过美元贬值来降低贸易赤字以及净对外负债规模。在次贷危机爆发前，经济学家们都对未来美国经常账户的可持续性忧心忡忡，认为未来的美元大幅贬值将引发全球国际收支危机。除了鲁比尼这样的“末日博士”之外，很少有人能够想象，危机会以美国次贷危机的形式爆发出来。问题并没有出在美元贬值上，而是出在美国金融产品的质量上。随着房价下降与利率上升，建立在次级住房抵押贷款基础上的若干衍生产品（例如MBS、CDO和CDS）的违约率上升、信用等级下调、市场价值瞬间蒸发。美国金融市场的危机不仅蔓延到全球金融市场，而且拖垮了全球实体经济。美国政府出台的极其宽松的财政货币政策尽管在稳定金融市场与提振实体经济方面发挥了显著作用，然而却给美元的国际储备货币地位埋下了若干不确定性。财政政策方面，美国政府的巨额开支造成财政赤字高居不下。2009财年的联邦财政赤字高达1.84万亿美元，约为GDP的12%。这远高于3000-4000亿美元的历史平均水平（约为GDP 的2-3%）。美国政府不得不通过大量增发国债来为财政赤字融资。问题在于，当东亚国家和石油出口国的出口收入下降导致外汇储备累积速度放慢，当美国居民投资者在次贷危机中损失了13万亿美元的金融财富，当美国机构投资者开始重新追逐风险，美国国债市场可能出现持续的供过于求的局面，这意味着美国国债的市场价值未来可能显著下滑。美国国债的潜在风险，使其对外围国家的吸引力下降，这就意味着美元霸权的基础受到削弱。货币政策方面，美联储的定量宽松政策导致美联储资产负债表规模由危机前的8000亿美元左右飙升至目前的2.2万亿美元左右。在负债方，增长最快的是金融机构的超额准备金。一旦美国金融市场回暖、实体经济反弹，而美联储出于维稳考虑而未能及时实施退出策略，那么这些银行准备金将在旦夕之间转变为广义货币和信贷，这意味着潜在的通货膨胀与美元贬值难以避免。美元贬值的潜在风险，使得外围国家持有美元资产的动机下降，美元霸权的基础被进一步削弱。为了维持美元霸权，美国政府目前的主要任务是防止美元汇率大跌，从而永久性地损害外围投资者的信心。为了防止美元汇率大跌，美国政府就必须一方面及时实施退出策略，另一方面将经常账户赤字维持在可控范围内。目前美国的经常账户赤字已经由2007年的6%以上下降到目前4%左右。推动经常账户赤字缩小的主要是美国居民储蓄率的上升，该指标已经由危机前的负值上升至目前的6%左右，并且可能继续上调。然而，一方面美国居民储蓄率

2008年美国金融危机

美国金融危机始，美联储作出反应，向金融体系注入流动性以增加市场信心，美国股市也得以在高位维持，形势看来似乎不是很坏。然而，被迫接管“两房”，以表明政府应对危机的决心。但接踵而来的是：总资产高达1.5万亿美元的世界两大顶级投行雷曼兄弟和美林也难以为继美国政府在选择接管AIG以稳定市场的同时却对其他金融机构“爱莫能助”。房利美，即联邦国民抵押贷款协会，成立于1938年，是最大的“美国政府赞助企业”，从事金融业务，用以扩大资金在二级并让购房者能够获得资金支持。货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

而2008年全年美国通货膨胀率仅为0.1%，创下自1954年以来的最低水平。由于全球性经济危机的冲击，国际商品价格一路骤降，而这成为全球性通货膨胀转为通货紧缩的关键原因一、中美通胀差异通货膨胀- 通货膨胀, 是一种货币现象, 纸币的发行量必须以流通中所需要的数量为限度，如果纸币发行过多，引起纸币贬值，物价就会上涨。在封闭经济条件下, 两轮量化宽松货币政策一定会增加美国的流动性, 但从表一中可以看出, 美国的通胀率并没有随着货币的超发而大幅上升。事实上美国国内的货币供给量并不是特别高，没有出现新兴市场国家的高通胀现象。2009年, 美国M2 全年为8529 亿美元,2010 年为8816 亿美元, 同比增长3.365%,GDP 同比增长2.9%,CPI 同比增长 1.366%,M2 增长率-GDP 增长率等于0.465%, 说明美国没有出现国内流动性泛滥以及通货膨胀。由此可见美国仍处于一个低通胀预期中。根据美国劳工部数据,2012 年9 月美国CPI 同比增长 2.0%,环比增长0.6%, 其中, 食品和能源商品价格指数涨幅占总涨幅的2/3 以上。平均时薪增长了0.3%，零售额同比增长了1.1%，GDP 增长率为2%。以上各种数据显示，美国经济正朝着复苏的积极面转向，没有出现通货膨胀压力。在美国低通胀的同时，中国的通胀压力却在不断的上行。2007 年次贷危机之后，中国仅有2009 年的CPI 值较低，2011 年更是高达4.9%。2012 年9 月，中国的M2 为9.4 万亿人民币，与2011 年底的8.5 万亿人民币相比，上涨了10.59%，GDP 同比增长了7.7%，M2 增长率-GDP 增长率等于2.89%，中国通胀压力可见一斑。2012 年前三季度民消费价格同比上涨2.8%，IMF 预计今年全年中国平均通货膨胀率为 3.25% 左右。同为宽松的货币政策，为何中美光景大不相同？为何美国能够在天量货币发行背景下保持M2 的低增速，为何美国民众能够仍能够感受到美元在国内的强劲购买力? 二、美国低通胀解读（一）以美元为主导的国际货币体系世界很多国家均已出现通货膨胀, 部分新兴市场国家甚至是恶性通货膨胀。然而, 已开始实施第三次量化宽松货币政策的美国, 却没有通货膨胀压力。笔者认为必要从以美元为主导的国际货币体来寻找根源。美元的今天的国际地位，要追溯到1945 年。二战之后，美国以其强大的经济实力为依托，在怀特计划的基础上建立起了以美元中心的布雷顿森林体系，美元击败英镑、马克、法郎成为世界货币的霸主。布雷顿森林体制崩溃之后，与黄金脱钩的美元非但没有“非国际货币化”，反而来了一次“凤凰涅槃”，变成了真正的国际货币。次贷危机爆发前的2007 年，美元在全球外汇储备中所占比重为65.4%，在国际贸易结算中所占比重超过80%，在外汇交易中美元占比超过40%。金融危机之后，美元的国际地位受到挑战。由于欧债危机的影响，欧元自顾不暇。而日元融资套利交易导致日元承受巨大的贬值压力，难于美元匹敌。根据IMF数据显示，2012 年第二季度在已知的大约5.8 万亿的外汇储备中，有61.9% 是美元。由此可见，美元仍是世界货币，是当之无愧的国际贸易结算币，是牙买加国际货币体系下的霸主。为此，世界各国需要手中持有大量的美元。其原因之一是，美元在国际贸易结算中占据了半壁江山，国际贸易的支付环节离不开，至少现在离不开美元；另外一个主要原因是许多新兴市场国家的外汇储备均已美元为主，甚至还有不少国家在制定汇率政策时以美元为锚货币。这样一来，美元在全世界横冲直撞, 超发的美元有相当一部分被全球的美元持有者吸收掉。例如2008 年美国宣布开印钞机回购美国国债，中国为了防止美元大幅跳水，而选择继续增持美元, 如此一来，滥发美元所引致的通过膨胀风险大大降低，而增发美元所带来的铸币税却只有美国独享。也就是说，金融危机以来美国滥发钞票的量化宽松政策其实是输出型的，即输出国际流动性，将通货膨胀风险分散到美元债务的债权国。然而，并不是任何国家都可以像美元一样超发却无通货膨胀，这一切的根源是美元在现今国际货币体系的超然地位。（二）国际收支的特殊结构美国国际收支结构表现为经常项目的持续逆差。观察表三美国贸易收支差额可知，美国商品贸易常年呈现持续的逆差。设想美国是一个封闭的世界，即便美元是国际货币，美元的滥发也只能在国内消化掉，这必然会导致通货膨胀。而事实并非如此，在开放的经济体系下，美国人用手中持有的美元在全世界范围内购买商品。美联储在印了一轮钞票之后发现，美国反倒是凭空多出了无数商品，这是其他任何国家都做不到的，所以唯有美国人可以一边印钞票，一边保持极低的通胀水平。在经常账户赤字的同时，美国的资本项目保持高额顺差。由于美国为全球投资者提供了开放的、流动性很强的、资本收益较高的资本市场，于是资本账户的顺差为美国的经常账户的赤字提供了融资。尽管有投资者主观上不愿意继续为美国的赤字提供融资，但是实际

2008年金融危机的原因

2008年金融危机的原因 133农村合作金融（1）班邵舒琪金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、工商企业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机、次贷危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。在金融危机期间，人们往往基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模会出现较大的损失，经济增长受到打击。严重的金融危机往往伴随着企业大量倒闭，失业率大幅度提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。一、背景 2007年4月4日，新世纪金融公司申请破产保护。2007年8月6日美国第十大抵押贷款服务提供商美国住宅抵押贷款投资公司申请破产保护。2008年9月7日美国财政部不得不宣布接管房利美公司和房地美公司。2007年7月16日华尔街第五大投资银行贝尔斯登关闭了手下的两家对冲基金，爆出了公司成立83年以来的首次亏损。2008年3月美国联邦储备委员会促使摩根大通银行收购了贝尔斯登。2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。2008年9月15日晚些时候，美国银行发表声明，它愿意收购美国第三大投资银行美林公司。2008年9月16日美国国际集团（AIG）提供850亿美元短期紧急贷款。这意味着美国政府出面接管了AIG。2008年9月21日，在华尔街的投资银行接二连三地倒下后，美联储宣布：把现在只剩下最后两家投资银行，即高盛集团和摩根士丹利两家投资银行，全部改为商业银行。这样可以靠吸收存款来渡过难关了。至此，历史在2008年9月21日这一天为曾经风光无限的华尔街上的投资银行画上了一个惊人的句号，“华尔街投资银行”作为一个历史名词消失了。2008年10月3日布什政府签署了总额高达7000亿美元的金融救市方案。美国金融危机的爆发，使美国包括通用汽车、福特汽车、克莱斯勒三大汽车公司等实体经济受到很大的冲击，实体产业危在旦夕。美国金融海啸也涉及全球，影响到了全世界。二、概括 2008年爆发的全球性金融危机，被称为上个世纪30年代的经济大萧条以来最为严重的危机，对全球经济产生了广泛的影响，又称2008年世界金融危机、次贷危机、信用危机、2008年华尔街金融危机、2008年金融崩溃、金融海啸及华尔街海啸等名称。2008年的金融危机始发于美国的次贷危机，由美国次贷危机的发展而演化成了一场席卷全球的国际金融危机。此次金融危机，浮现于2007年下半年，自美国次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机，导致金融危机的爆发。到2008年，这场金融危机开始失控，并导致多家相当大型的金融机构倒闭或被政府接管。随着金融危机的进一步发展，又演化成全球性的实体经济危机。美国次贷危机的全称应当是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。而所谓次级按揭贷款，就是给资信条件较“次”的人的按揭贷款。次级按揭贷款是相对于给资信条件较好的人的按揭贷款而言的。相对来说，按揭贷款人没有（或缺乏足够的）收入或还款能力证明，或者其

美国次贷危机的生成机制_根源及其启示_基于马克思经济危机理论的分析

美国次贷危机的生成机制、根源及其启示 —— —基于马克思经济危机理论的分析程启智1，钟伟2，王忠3 （１．中南财经政法大学经济学院，湖北武汉４３００７３；２．中南财经政法大学经济学院，湖北武汉４３００７３；３．中国地质大学（武汉）政法学院，湖北武汉４３００７４）摘要：由美国次贷危机引发的全球金融危机和经济危机具有复杂的过程、机制以及深刻的社会经济背景。学术界对于本次金融危机进行了广泛的探讨和解释。文章认为马克思的经济危机理论是较现有理论更好的研究本次危机的分析框架，并对危机进行了解释和反思。关键词：次贷危机；金融危机；马克思经济危机理论中图分类号： F83文献标识码：A 文章编号：1002-3240（2010）01-0070-04 收稿日期：２００９－１２－０６作者简介：程启智（1953-），湖北宜昌人，中南财经政法大学经济学院，教授，博士生导师，博士，主要研究方向：政治经济学、政府管制；钟伟（1979-），广西桂林人，中南财经政法大学经济学院，博士研究生，研究方向：金融经济学、政府管制；王忠（1979-），湖北武汉人，中国地质大学（武汉）政法学院，讲师，研究方向：政府经济学。社会科学家 SOCIAL SCIENTIST 2010年1月（第1期，总第153期） Jan.,2010 （No.1,General No.153) 【经济新视野】一、美国次贷危机到全球的金融危机和经济危机的过程、机制（一）次贷危机的时代经济背景 2000年底美国科技股泡沫破灭，次年爆发了9· 11事件。美国政府为了刺激经济复苏，从当年联邦基金利率下调50个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息周期。此后经过13次降低利率，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到46年以来的最低水平。宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降，同时次级贷款及其衍生产品粉墨登场，充斥于经济体。资产泡沫不断累积，通胀压力陡增。为了防止通胀，从2004年6月开始，到2006年6月间美联储连续17次调高利率水平，基金利率从1%调高到5.25%，导致次级抵押贷款利率不断提高，借款人的还款压力迅速增大，违约现象大量出现， 2006年第四季度次级贷款的违约率上升至13.3%。房屋价格随之走低，更进一步加大了违约率的上升。2007年2月13日美国第二大次贷供应商新世纪金融公司（New Century Finance ）也发出2006年第四季度亏损预警，并最终在4月2日宣告其破产。至此，这场次贷危机正式登场（二）次贷危机的爆发：次贷证券化资产急剧贬值和全面的流动性短缺美国房贷证券化资产如M BS （M ortgage Backed Securities ：房地产抵押贷款支持证券）和CDO （Collateralized Debt Obligation ：担保债务凭证）的最终投资者是保险公司、养老金、投行、对冲基金等等。由于房地产价格下跌，违约率上升，导致其证券化资产急剧贬值，结果就是众多大机构投资者面临破产危险。此外，对危机推波助澜的还有被称之为结构投资机构（SIV ）的一种金融机构。SIV 是由大投资银行、大商业银行等金融机构建立的投资机构。其目的是持有M BS 和CDO 。但是SIV 不是用自己的钱，而是通过发行一种资产支持商业票据（ABCP ）来购买M BS 和CDO 。M BS 和CDO 债券的期限往往长达4～5年，而从货币市场所融到的资金只能是短期资金，资产支持商业票据（ABCP ）的期限一般只有几个月。这就存在一个借短期债做长期投资的问题。当货币市场流动性很强的时候，不会出事。但是，2007年8月初市场突然间出现流动性短缺。于是SIV 求助于自己的资助者（sponsors ）大商业银行提供资金。这又导致银行间拆借市场的流动性短缺，以及银行间拆借市场利息率的

金融危机爆发的原因及其带来的启示

2008年金融危机爆发的原因及其带来的启示一、金融危机的爆发 2007年2月13日，作为美国第二大次级抵押贷款公司的美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警，美国次级抵押贷款风险开始浮出水面。随后，次贷危机的影响逐渐蔓延，5月到6月，一些西方对冲基金破产；7月次贷问题导致私人股本运转失灵；8月次贷危机扩散至股市，全球主要股市每个交易日股价下跌2%以上的事件经常发生；8月至9月，出现全球性信贷紧缩，多国中央银行多次向金融市场注入巨额资金，也无法阻止次贷危机的爆发。2008年9月，美国次贷危机再度激化，金融风暴很快从美国的抵押贷款机构、投资银行蔓延到保险公司、储蓄机构和商业银行。9月7日，美国政府宣布接管美国房利美公司和房地美公司；9月14日，美国银行收购美国第三大投资银行美林公司；9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司不得不申请破产保护；9月16日，美国联邦储备系统宣布向美国国际集团(AIG)提供850亿美元紧急贷款；9月25日，美国联邦监管机构接管华盛顿互惠银行，并将其部分业务出售给摩根大通公司……越来越多的大型金融机构倒闭或被政府接管，次贷危机演变成为金融危机，而且越来越失控。更为严重的是，这场危机很快扩展到全球，使得世界经济增长明显放缓，部分主要发达国家或地区经济陷入衰退，主要金融市场急剧恶化，全球股市遭受重创，多国政府财政赤字增加，全球通货膨胀压力增大，世界贸易环境恶化，多国就业形势严峻，失业人数不断攀升。时至今日，虽然说全球经济整体呈现复苏态势，但一些国家仍然深受其累。这场席卷全球的金融海啸使国际金融体系遭受到严重的冲击与考验，同时也逆转了世界经济增长的强劲势头。二、金融危机产生的原因（一）直接原因第一，过度的金融创新。这场全球性金融危机起因于美国次级信用住房抵押贷款债务的证券化，而次贷证券化和次贷证券买卖正是为满足金融家们对尽可能多的高额利润的追求。“两房”通过资产证券化，将购买到的商业银行及房贷公司流动性差的贷款转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买。投资银行再利用所谓的金融工程技术，把这样的债券进行分割、打包、组合并出售。经过这一系列的工序之后，金融交易的链条加长了，没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，大家关心的是它们更高的投资收益率。于是，美国本土和海外越来越多的投资者开始对担保债务权证(CDO)等金融衍生产品疯狂追求，大量金融机构参与其中。美国房地产泡沫的风险随着这些金融衍生产品扩散至全球，最终使美国次贷危机波及全球，形成全球金融危机。第二，宽松的货币政策。在次贷危机爆发前，美国的货币政策长期以来倾向于宽松状态，低利率在刺激美国民众的消费欲望的同时又导致了储蓄下降和股价上涨，股市财富效应的显现又会再度刺激消费，导致楼市不断上涨。持续走高的房价使得贷款公司放贷的欲望以及各类投资者分享房产增值收益的野心随之增加。于是，以股价和房价互相推动的泡沫逐渐扩大，并且形成了一个庞大的以房产和股票为资产的中产阶层。大批中产阶层的消费模式影响着许多美国民众，这样就直接导致了整个美国以透支的方式进行消费。我们看到的事实是美国民众从金融机构借钱，金融机构再从金融市场借钱，整个美国从全世界借钱。最终，美国进入了一个债务链，上述链条中任何一环的脱节都将导致泡沫破灭、危机爆发。第三，金融监管的缺失。在上世纪30年代经济大萧条时期，美国也曾对金融体系实行较严格的管理制度，颁布《格拉斯-斯蒂格尔法》，对金融业实行分业监管和分业经营。而1999年《金融服务现代化法案》颁布以后，美国实行金融自由化，形成一种介于分业监管和统一监管之间的“双重多头”的金融监管模式，学界称之为“伞形监管模式”。随着金融活动的全球化发展和银行、证券、保险等金融业高度混业经营的快速推进，这种监管制度无法有效监管金融市场，出现了越来越多的监管漏洞。虽然一直有加强监管的呼声，但美国依然奉行自由市场经济制度，认为市场有其自我纠错机制，在危机爆发前对金融市场秉持着顺其自然的放纵态度。第四，虚拟经济与实体经济发展的失衡。从20世纪80年代开始，美国进行大规模的产业结构调整，将大量以制造业为代表的实体经济转移到拉美和东南亚地区，仅保留其中的高端高价环节，同时大力在美国本土发

经济危机论文：谈凯恩斯主义下美国2008年经济危机应对方式与成因

谈凯恩斯主义下美国2008年经济危机应对方式与成因 1从凯恩斯主义浅析危机成因在次贷危机爆发前不久，美联储主席格林斯潘作为亚当·斯密的"看不见的手"和熊彼特的"创造性的破坏"的理论的推崇者，认为自由竞争市场可以更好地促进竞争和经济增长，采取了放松对金融的管制、增加美国经济运行中的灵活性等措施。伴随着小布什的"居者有其屋"的计划，低收入者成为了房地产市场消费的"新宠",因此也就促成了次级贷款的大量发放进而导致了关于房地产次级贷款的一系列金融衍生品的产生，一层层的传导机制，只因买房者还不起房贷导致了次贷危机终于爆发。紧接着，一场金融海啸席卷全球。那么，现在问题来了，经济危机的产生难道不可避免吗？还是所有的美国人都后知后觉？从目前学过的行情波动理论来看，这一次的经济萧条让人不得不联想到1929-1933年的美国的经济危机，那么不得不提及凯恩斯主义对经济周期的言论，凯恩斯认为，在经济繁荣的后期，人们对资本品的未来收益作乐观的预期，而随着资本品不断增多，生产成本不断上升，资本边际效益递减，利率上升，当资本边际效率终于走向崩溃时，那么危机来临了，繁荣转入萧条，它很好地解释了1929年的经济危机，由于生产过剩，资本边际效率低下，而有效需求不足导致消费不足和投资乏力最终产生了危机。解决办法就是通过增加政府支出来刺激经济，帮助就业，通过乘数效应最终使经济开始回升直至复苏。罗斯福新政很好地见证了这一点。那么，相对二三

十年代的经济危机，这一次的金融风暴，是异曲同工还是截然不同呢？本人对此有以下看法：第一，从发生的根本原因和发展逻辑上看，大萧条与2008年金融危机有着很大的相似性，即财富的两极分化与消费不足---超前消费与投机热潮---资产价格下降、泡沫破裂---通货紧缩、信用危机、债务危机、支付危机---更严重的消费不足---危机的不断蔓延。当然，由于时代背景不同，尤其是近几十年来计算机技术、现代通信技术和网络技术的飞跃发展和全球经济的高度一体化，使得本次金融危机来得更加迅猛和突然，其传播蔓延也较20世纪更加快速，更加广泛。第二，从后续发展上看，2008年金融危机应该能避免出现"大萧条"的人间悲剧。主要原因在于：一方面，较之于大萧条时期各国纷纷放弃金本位制，使得国际货币体系坍塌，这次金融危机虽然对美元本位制的现今国际货币体系造成了严重冲击，但还不至于使其崩溃；另一方面，各国吸取了20世纪大萧条的深刻教训，出现了全球各主要经济体联合救市的局面，这一情况大大好于大萧条时期的"以邻为壑". 第三，失衡是两次危机成因最大的共性。财富的高度集中、产业结构的状况、虚拟经济与实体经济的严重偏离和国际金融体系与世界经济格局的不相适宜，其共同属性就是：失衡。而大萧条和金融危机正是对严重失衡的自我修复，或者说调节机制。回到之前的问题，这次经济危机是否可以避免，相信所有人心中都有一个答案，且更倾向于不能。很显然，这是正确的，经济周期的循环是不可避免的，北大光华学院前院长张维迎曾对危机的特征作出

美国金融危机的论文

美国金融危机对中国的影响与对策研究论文摘要：美国金融危机爆发已经有1年多了，给世界经济带来了极大的损失。世界上许多国家的经济衰退现象明显，失业人数急剧增加。中国也成了这次危机的受害者，产品出口困难，失业人员增加。和全世界共同应对美国金融危机，但又要保持国内经济增长的相对独立性是我们应对金融危机的关键。始于2007年末的美国金融危机产生的根本原因是美国次级住房抵押贷款危机（简称次贷危机），持续已经有1年多了，危机对美国乃至世界经济的影响不但没有减弱，反而愈演愈烈，不仅重创美国经济，还造成了全球金融市场的巨烈震荡和全球经济的衰退。一、美国次贷危机的形成及其向金融危机的演变要理解什么是次债危机，就必须先了解什么是美国的次级按揭贷款。次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给个人信用记录低于一定级别的人以谋求更高的利息进而增加银行收入。2001-2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果。1994-2006年，美国的房屋拥有率从64%上升到69%，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这大部分归功于次级按揭贷款。银行把发放的贷款捆绑打包进行证券化并在资本市场进行出售，这样就把原本在资产负债表上反映的贷款资产移除报表，并以此转移相关风险。这样资产证券化的结果就是银行看似把风险已经完全转移给了其他金融机构（SIV等），得到了一笔“无风险”的类似于手续费的收入，而这种无风险收入进一步刺激了银行从事这种业务。这种业务模式在如今负债累累的英国银行Northern Rock上表现最为明显。然而放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如浮动利率贷款，这种形式的贷款看似提供给贷款者更多的优惠（例如贷款者可以先支付利息不付本金），但事实上由于当时偏低的利率水平，接受这种贷款的贷款者被暴露在利率上升风险之下。而在银行方面看似通过浮动汇率转移了利率风险，但却把自己暴露在一旦房地产价格发生逆转，按揭贷款还款率骤跌的风险之中。在进行次级抵押贷款时，放款机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行抵押再融资就能够解决问题。但事实上，由于美联储连续17次加息，住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。这时，很自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的案例。案例一旦大幅增加，必然引起对次级抵押贷款市场的悲观预期，次级市场就可能发生严重震荡，这就会冲击贷款市场的资金链，进而波及整个抵押贷款市场。与此同时，房地产市场价格也会因为房屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形成马太效应，出现恶性循环，导致了次债危机。由于房地产市场的持续走低以及以房地产为抵押的资产不断缩水，导致借款人无法偿还借款，从而引起投资银行的资产无法回收。冷静审视问题的来龙去脉，不难发现这场危机追根溯源是由美国房地产市场不断累积的资产泡沫引起的，泡沫的产生和不断堆积是危机的酝酿，泡沫轰然破灭之时就是危机爆发之日。次贷危机的产生使得银行债务危机恶化，不良贷款数量急剧增加，最终造成银行资金链的紧张，最终演变成金融危机。二、美国金融危机对中国经济发展的影响及对策美国金融危机对中国的影响不仅仅是中国在美国金融投资上的资金安全，更深层次对

2008年金融危机的成因及各国的应对策略

2008年金融危机的原因及各国的应对策略 2008年9月15日以美国雷曼兄弟倒闭、美林证券贱卖、摩根斯坦利并购为标志的的“百年一遇的金融风暴”发生了，并迅速席卷全球，波及范围广、冲击力度强、连锁反应快都是前所未见，是世界面临着有史以来最严重的危机，给世界各国经济法阵和民众生活带来严重影响。 1形成原因 1.1 次贷危机是导火索美联储为了应对2000年互联网泡沫破裂，遏止美国经济的衰退，连续多年下调联邦基金利率。货币的扩张和低利率形成了低成本的借贷环境，认为未来的房价只涨不跌，促使美国民众涌入房地产领域。但是这些房地产的销售对象主要是美国中下收入阶层。在美国制造业转移的情况下，中下阶层的收入难以提高，在金融资产泡沫推动下的房地产价格的不断上升，最终把他们逼到破产的地步，引发了世界性债务危机。金融经济逐渐演变成投机经济，金融泡沫越来越大，风险越来越高。以房地产市场和信贷为基础的金融衍生工具市场犹如空中楼阁，因次贷危机的发生而轰然倒塌。因此，这次金融危机的本质是“次贷”引发的金融危机，而金融衍生产品的创新只是放大了“次贷”金融危机，将美国“次贷”金融危机演变成全球性金融风暴。 1.2 美国过度消费和亚洲过度消费是实质美国的过度消费和亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄是这次金融危机爆发的深层原因。长期以来美国国内储蓄一直处于低位，对外经济表现为长期贸易逆差，平均每年逆差占GDP总额达到6%的水平，且这些逆差主要靠印刷美元“埋单”。而中国、日本等亚洲国家和石油生产国居民则是储蓄过度，长期贸易顺差，积累起大量的美元储备。这些美国经济体外的美元储备需要寻找对应的金融资产来投资，这就为华尔街金融衍生品创造、美国本土资产价格的泡沫化提供了基础。 1990年代后期，充裕的全球资金涌入美国，金融业在美国的发展越来越旺盛，金融产业演变成一个大产业，可以吸纳大量的就业，产生大量的产值，有关统计数据显示，美国金融产业所创造的增加值竟达到GDP的40%。然而，由于美国经济和世界经济周期已经进入IT周期波段的末尾，缺乏投资机会，而且美国已经将大量的制造业转移到国外，通过制造业信息化而提升劳动生产率的机会也失去，近期又不可能有大量的科技创新项目吸纳融资。在这种情况下，华尔街金融资产的供应没有坚实的实体经济发展作为支撑。全球经济实际上处于一种动态无效的状态：充裕的储蓄资金找不到与之匹配的投资项目。 1.3 国际货币体系缺失是前提从全球区域分布来看，美国这样的发达国家过度消费，美国之外的亚洲新兴市场经济国家、石油输出国家和某些欧洲国家过度储蓄，这种区域消费和储蓄的不对称必须依赖一个因素才能实现，即美元充当国际货币，成为硬通货的代表，储蓄过度的国家和居民将美元作为财富长期积累。因此，美国的长期贸易逆差和上述国家的长期顺差可以通过美元的流动来平衡，美国长期用印刷货币来平衡全球实体经济中的非均衡，迟早要出问题。因

经济危机的根源是什么

经济危机的根源是什么？如何认识当今全球经济危机？经济危机这个词是源自西方，这个词诞生也不过几百年的时间，之前中国以及世界几千年的历史上，这个词一直没有出现，而在西方在文艺复兴，宗教革命，特别是工业革命，机器生产开始逐渐代替人手工劳动的时候，经济危机出现了，大批的人失业，物价飞涨，生产停滞，企业破产，债务纠纷等等。看经济危机的原因，需要分析经济危机是什么时候开始出现的，这个时期与以前的时期有什么差别，生产方式，生活方式，技术水平，组织形式，政权类型等等有什么不同。经济危机的根源就在于工业社会（实体经济的多性）的发展之后，导致经济运行对虚拟经济越来越依赖的情况下，经济运行的权利主体还在西方的权力分散的基础之上情况下，就会出现经济危机，用马克思的话就是说生产的社会化与生产资料的私人占有之间的矛盾导致经济危机的产生。所以西方在自由竞争的资本主义之后，出现了垄断资本主义，加上虚拟经济层面的金融资本的出现，就出现了垄断金融资本。这些资本主导了美国经济的运行，其他发达国家也出现了类似的垄断金融资本来完成本国经济的整合与调整，协调经济的有序运行，这样在资本主义金融帝国主义阶段之后，经济危机发生的频率大大的减少了，这要感谢技术的进步导致的资本整合经济能力增强的结果。经济活动是围绕着人的生产力水平以及人的生活需要，以及分配和交换的公平性原则而展开的，只有经济活动符合公平原则，满足了提高人的生产力水平以及满足人的生活需要的情况下，经济运行才能持续，经济活动创造的是实物或者是服务西方社会在政府没有能力组织经济活动满足人民经济需要的情况下，贵族，商人等等大量通货的持有者组织一些经济活动，可是商人不具备国家政权的一个很重要的行政职能，因为国家的行政职能能够具备完成经济组织产品生产的功能，商人往往与政权结合，通过某些行政手段帮助其完成生产的组织活动。这样西方社会权力分散的结果，导致了在经济领域，私人资本的出现，私人资本不具备行政手段组织生产的职能，所以他们需要积累大量的通货来交换获得别人手中的资源，这样他才能通过获得的资源来组织生产，并把产品卖出去，获得更多的通货。这里就需要一个资源原始积累的问题，他们获得别的的资源往往也不是堂堂正正，正大光明的，这就是马克思说的他们的毛孔里都滴着血和肮脏的东西。经济危机的根源一是：虚拟层面在人与人之间配制的不均衡。因为社会分工的精细化，大多数人都不是直接从事产品生产的，而只是生产的某个环节，而且生产的产品也不是直接进入某些人的腰包，而是进入一个统一的交换平台—市场，每一个凭借自己在虚拟经济层面获得的通货来到市场上交换获得自己需要的商品，通货通过产品交换又进入了资本家的腰包，经济得以运行的前提就是这个循环的资金流能够持续下去而不断裂，但是因为资本原始积累的资本家占有生产资料，在财富的分配中占有很大的主动权，当过多的财富进入资本家腰包，而劳动者却获得很少的财富时，这样资金流在消费者购买产品完成资金回流这个环节就会发生断裂，经济危机就发生了。这种情况下，环节经济危机相对容易，因为资金是因为人与人之间分配不均造成的，所以只要减少贫富差距，提高工人工资，扩大内需就可以缓解经济危机，不过这需要资本家吐血。而且这种经济危机不容易对经济活动造成大的破坏，表现也可能仅仅就是劳动者劳动积极性不高，社会产品生产减少，工人罢工，如果工人因为吃不上饭而罢工，这样的罢工是肯定会成功的，因为这种情况下罢工的激烈程度是很高的，资本家承受不了.另一种情况的经济危机的破坏性相对较大，就是虚拟经济层面的资金在经济的各个环节的投入不均衡造成的经济链的断裂，这样的情况下，经济危机对经济的打击是剧烈。例如众多的资本家为了赢得市场，在生产环节投入大量资金，购置了大量的厂房，设备，