华为实体价值评估

华为实体价值评估

目前比较流行的企业价值评估方法主要有现金流量折现模型、市盈率模型、市净率模型、市销率模型。由于华为是非上市公司，其市盈率、市净率、市销率的具体数值很难确定，所以我们选择了现金流量折现模型作为我们评估的主要工具。现金流量折现模型基于增量现金流和时间价值原则，优点在于它能尽可能真实地反映企业的实体价值，具有持续性和可预测性，是目前最常用的企业价值评估手段。

我们评估其实体价值的基本思路是：确定销售收入增长率→划分预测期和后续期→预测利润表、资产负债表、现金流量表→实体现金流量折现加总→股权现金流量

1.确定销售收入增长率、划分预测期和后续期

华为在2016年报中表示，公司将实现该年度可持续增长，2016年公司实现销售收入人民币521,574百万元，同比增长32.04%。净利润为人民币37,052百万元，同比增长0.4%

我们采用销售百分比法，以2016年为基期，2017-2020年（4年）为预测期，2021年往后为后续期，根据销售收入复合增长率的条件，假设17年、18年、19年、20年的销售增长率为25%、20%、15%、10%，21年之后的增长率按宏观经济增长率5%来计算。基期的销售增长率为32.04%。

2.预计利润表、资产负债表和现金流量表

根据华为2016年的财务报告中的数据，依照事先确定的销售百分比对利润表、资产负债表和现金流量表进行预测。三张预测报表出报顺序为：预计利润表、预计资产负债表和预计现金流量表。

在预计资产负债表中的项目划分并非传统的以流动性大小由强到弱排列，而是将传统的资产负债表转化为管理用资产负债表，即将资产划分为经营资产和金融资产，将负债划分为经营负债和金融负债，这样划分可以清楚观察到企业的资本结构情况，方便报表使用者进行决策。

预计利润表（单位：百万元）

在对资产负债表进行预测时，需要将企业的资产和负债划分为经营资产、金融资产、经营负债和金融负债。表中所示净经营资产=经营资产-经营负债，净负债=金融负债-金融资产。其中净经营资产又可分解为净经营营运资本（短期）和净经营长期资产之和。

预计资产负债表（单位：百万元）

现金流量表的编制思路是：实体现金流量=债务现金流量+股权现金流量。我们通过利润表得出的税后经营利润减去经营营运资本和净经营长期资产的增加值得到实体现金流量，再减去债务现金流量最后得出股权现金流量。我们需要将预测期和后续期的实体现金流量进行折现，得到基期的实体价值。

预计现金流量表（单位：百万元）

最后，我们分别将预测期和后续期进行贴现再加总，得到华为的实体价值为1134118.679 元，股权价值为1113829.679元，一旦得知华为能够发行在外的流通股数便能计算出华为的每股市价。

实体现金流量折现表（单位：百万元）

实体现金流量的数据来源于预计现金流量表，折现率（即加权平均资本成本WACC）是我们需要考虑的问题。

加权平均资本成本=债务资本成本*目标债务比例*(1-所得税率)+股权资本成本*目标权益比率。根据公式可得加权平均资本成本为13.58%，为方便计算折现率取14%。

经查阅资料得，华为发行的股数为40亿，所以可得每股市价为27.85元

针对华为企业风险的考虑

众所周知电子产品更新换代速度极快，对于像华为这样的科技公司，面临的风险和挑战十分巨大。使用现金流量折现模型评估的企业价值的一大缺陷就是不能反映企业所面临的风险。在此我们要考虑的风险因素主要分为四个方面：

1.战略风险：

华为所处在的市场环境在产品价格和功能、服务质量、新产品上市时机等方面都面临着激烈的竞争。科技在迅速发展，替代技术或行业标准的变化，不仅导致产品生命周期缩短，也可能会增加新的市场进入者。

在这样的市场环境下，华为坚持不懈地深入理解、挖掘并满足多样化的客户需求，向市场推出更加优质的产品和服务，同时帮助客户不断降低综合成本，以保持和扩大竞争优势，从而不断提升企业的经营业绩。华为将持续面向未来投资，构建面向未来的技术优势，努力成为行业谦虚的领导者。

2.经营风险：

①供应连续性：单一供应来源不可避免，寻找替代供应商带来额外成本负担。

②业务连续性：制造、物流及服务等业务都不可避免地依赖于第三方厂商或专业机构，他们的业务中断将直接或间接对华为的业务和运营结果造成不利影响。

③信息安全及知识产权：不能完全防止其他厂商采用各种手段不正当使用华为的信息、专利或许可。

3.外部风险：

①经济环境：世界经济复苏乏力。

②法律风险：世界各国法律和宗教习俗千差万别。

③贸易壁垒：贸易调查、征收高额反倾销与反补贴关税、采取贸易保障措施、设立特殊的产品质量与技术标准要求制约自由贸易。

④自然灾害：地震、水灾、疫病。

⑤特定国家风险：内乱、经济和政治不稳定、货币汇率急剧波动、外汇管制、主权债务危机、经营权监管、劳工问题等。

4.财务风险：

①流动性风险：公司持续优化现金流规划、预算和预测体系，用于评估公司中长期及短期的资金缺口。同时采取多种稳健的财务措施满足公司整体流动性需求，包括资金集中管理、保持合理的资金存量、获取充分且有承诺的信贷额度等。

②汇率风险：自然对冲、财务对冲。

③利率风险：来源于长期借款及长期应收款，通过对利率风险敞口分析，公司组合运用浮动利率与固定利率的银行借款来降低利率风险。

④信用风险：评定客户信用等级、客户授信额度。