中央企业EVA价值管理探析
摘要：经过三年的试点运行，国务院国有资产监督管理委员会2010年起对所有中央企业实施经济增加值（EVA）考核，顺应了现代企业财务战略管理越来越要求企业建立以价值管理为核心的战略财务管理体系的趋势。为满足价值管理的需求，本文对中央企业实施EVA价值管理进行剖析和探讨，以期在实践中有效应用EVA经济增加值管理，实现企业价值和股东财富的最大化。
关键词：经济增加值资本成本价值管理
EVA体系是1982年美国斯腾斯特公司创立的一套进行业绩评估和管理的理论与操作体系，其核心理念是：企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为股东带来价值。我国通过研究国际上二十多年里应用经济增加值管理公司实例和经验,发现其在指导企业战略评估、财务预算及核算、薪酬设计、兼并收购、价值提升等方面具有其他管理工具无法比拟的优势，并于2007-2009年进行EVA试点工作，在引导企业科学决策、控制投资风险、提升价值创造能力等方面经济增加值考核发挥了积极作用。2009年12月，国务院国资委发布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，从2010年开始在中央企业全面施行经济增加值(EVA)考核，并将经济增加值(EVA)作为权重最高的指标，和利润指标一并作为基本指标来考核中央企业负责人年度经营业绩。而经济增加值（EVA）不仅仅是针对企业负责人的经营业绩考核指标，它代表着价值，或者说代表着企业股东所追求的﹑超过其原始投入的经营剩余或股东价值。将经济增加值(EVA)考核导向作用结合本企业生产经营、切实提高企业价值创造能力，是现阶段中央企业面临的一个重要课题。
1经济增加值（EVA）的含义及公式
经济增加值（EVA），又称经济附加值、经济利润，是企业投资资本收益超过加权平均资本成本部分的价值，或者企业未来现金流量以加权平均资本成本率折现后的现值大于零的部分。更通俗一些，就是企业的税后净营业利润扣除全部资本成本后的余额。
在实务中，需要在传统的会计处理方法的基础上对税后净营业利润和投入资本总额进行一些调整，消除财务报表对真实结果的扭曲。国务院国资委目前对中央企业实施经济增加值考核采取的计算公式为：
经济增加值=税后净营业利润-资本成本=（投资资本收益率-加权平均资金成本率）×投资资本总额=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率。
税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）。
调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程。
2经济增加值与利润指标对比分析
案例：某公司2010年实现税后利润700万元，2010年末的所有者权益平均额为6000万元，其资金成本率为15%，其中普通股1000万股，面值为1元，长期有息负债平均额为4000万元，其年利率为10%。公司适用的所得税税率为25%，计算该公司的经济增加值。
计算与分析：
长期有息负债的资本成本率=10%×（1-25%）=7.5%
所有者权益的资本成本率=15%
投资资本总额平均数=6000+4000=10000万元
加权平均资本成本率=7.5%×4000/10000+15%×6000/10000=12%
息前税后利润=700+4000×10%×（1-25%）=1000万元
投资资本收益率=1000/10000=10%
经济增加值=（10%-12%）×10000=-200万元
从上例可以看出“有利润的企业不一定有价值，有价值的企业不一定有利润”中的前半句，税后利润为700万元，考虑到没有免费的资本，在考虑到资本成本后，投资资本收益率为10%，没有达到加权平均资本成本率12%，没有得到预期的回报，经济增加值计算结果为负值，传统的利润指标和经济增加值计算财务结果大相径庭。传统业绩衡量指标在计算时没有扣除资本成本，造成公司在追求业绩指标最大化的同时，可能会偏离“为股东创造最大价值”的目标。总之，由于没有考虑股本资本的成本，传统业绩衡量指标最大化并不意味着股东投资价值最大化，这是传统利润指标的最大缺陷。而当经济增加值大于零时，说明企业经营增加了价值；当经济增加值等于零时，说明企业的经营情况仅仅能满足债权人和投资者的预期收益目标，价值得不到实现；当经济增加值小于零时，说明企业经营损害了价值。这就使我国引入EVA经济增加值和其他考核指标一起来作为战略投资检验工具成为必然。
3经济增加值（EVA）的优缺点
3.1经济增加值(EVA)的优点
①更为全面地考虑了资本投入与产出的效益，充分地
中央企业EVA价值管理探析张文斌（中铁三局集团有限公司审计部）
敢于扩大规模，也要保证在最少的投入基础上获得最大的产出，提高资源利用率，提高生产效率，这样才能获得好的规模效率。只有同时的纯技术有效和规模效率有效，才能使综合技术有效，企业才会有好的绩效表现。
参考文献：
[1]马占新.数据包络分析模型与方法.北京：科学出版社，2010.
[2]魏权龄.数据包络分析.北京：科学出版社，2004.
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[5]杨志慧.财务管理.上海：立信会计出版社，2011.9.
本文系“北方工业大学本科生科学研究计划”项目（编号1215）的阶段性成果之一。
财税统计
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财税统计
体现了企业创造价值的先进管理理念，有利于促进企业致力于为自身和社会创造价值财富；②考虑了资本成本（包括支付给债权人的利息和股东投入资本的机会成本），扭转了经营者权益资本免费的意识。避免了会计利润存在的局限性，有利于消除或降低企业盈余管理的动机和机会，使得企业经营业绩反映更加真实，有助于控制财务风险，促进资源合理配置和提高资本使用效率；③有助于企业实施科学的价值管理和业绩衡量指标。EVA仅作为一种新的财务业绩评价指标，而不与企业经营者的薪酬相联系的话，其作用是相当有限的，因此要将业绩评价指标考核与经营者的薪酬制度紧密结合起来，使得EVA成为经营者和股东利益趋同一致的纽带。加上上不封顶下不保底的薪酬制度，这样就会避免经营者的短期行为，驱使经营者持续创造价值，EVA价值管理结果终将成为全员盛宴。
3.2经济增加值（EVA）的缺点
①经济增加值计算建立在资产负债表和利润表之上，对于长期现金流量缺乏考虑，但还不能直接从财务报表获得，需要进行会计调整，斯图斯特公司的经验是调整160多项，但大多数公司实际的会计调整是5-10项，事实上EVA还是无法对无形资产等进行有效地计量。因此调整无法保证把被扭曲的会计信息纠正过来，也无法保证调整后的结果不会对企业的财务信息造成另一种扭曲，EVA还要基于财务报表的准确性；②有关资本成本的预测和参数的取得有一定的难度。多数企业资本成本率要求在10%以上，中央企业为7-10%，国资委本着至少要得到回报的原则，将央企资本成本率设定为5.5%这一稳健数，三年保持不变，这一点上充分体现了引入EVA指标同时又适合我国企业情况的灵活性，但同时体现了没有按照市场基础来确定资金成本率，而是依据行政规定的不合理现象；③经济增加值方法存在重结果、轻过程的局限，需要结合经营管理的全过程做出合理有效的改进；④不同规模、不同行业企业之间EVA无法简单比较。EVA只能说明经济效益的大小，无法说明经济效益的相对高低。比如在不同规模的企业之间，即使经济增加值相等，也不能说明这些企业创造的价值相等。
4如何实施EVA经济增加值价值管理
4.1建立以价值管理为核心的企业财务战略。现代企业财务管理正逐步向价值创造和以价值最大化为基本目标的方向转化，因此财务战略作为企业发展战略的子系统应当以价值为基础，综合考虑各方面因素，设计财务和非财务业绩衡量指标体系及具体的发展目标，作为管理层实现其发展战略目标而应当完成的指标。关键性的财务业绩指标以经济增加值最大化为核心，再辅以长期盈利能力、长期现金流量现值等目标，如总资产收益率、资本收益率、净现值等。
4.2加强EVA的培训和教育。从总公司、集团公司、三级子公司到企业每一位员工自上而下对EVA的培训教育认知是价值管理过程的一个巨大挑战。组织专门小组制作培训材料，包括通过案例学习、总结成功经验、和EVA 如何应用于管理者经常要面对的投资决策，统一开展培训和教育，形成对EVA经营理念的认同，树立创造价值的观念，使全体员工意识到，只有当EVA为正值时即资本回报率超过资本成本率时，才是真正创造了财富，应该从以前的追求会计利润最大化转变为追求股东价值最大化，从而促进EVA价值管理的平稳过渡,推动管理水平提高。
4.3管控影响EVA的关键性变量。加强经营管理，促进主营业务收入增长，降低成本支出，提高资金使用效率，提升资产运营质量，这些都是使EVA增加的直接途径。具体办法是成立EVA价值中心，落实价值创造责任与价值管理机制，关注关键的价值驱动要素，比如处理不创造或较少创造价值的资产，采取行业退出、缩减生产线及减少存货和应收账款水平的手段，处置不符合企业战略规划及长远来看回报远小于资本成本的业务；对现有的投资回报高于资本成本的业务，应采取提高产量和产品质量，寻找价格更合理的原料供应商等手段，提高利润率和资本周转率，进一步提升资本收益率；对投资收益率高于资本成本的项目，应加大投资规模，提高总体资产的价值创造能力。这样就将价值最大化战略转化为长期、短期的目标和任务，最终实现企业管理者的期待目标。
4.4建立以EVA为中心的考核激励体系。EVA考核激励体系的核心是EVA一定要与薪酬挂钩，激励体系以企业长期和持续价值创造作为业绩考核导向，将综合绩效评价指标、平衡积分卡和经济增加值等指标和方法结合起来，并与企业管理层和员工薪酬紧密挂钩。EVA奖励办法上不封顶，极大限度地激励管理人员积极发现并成功实施使股东财富增值的行为，会使股东更加富有，管理者也得到高额回报，这样的运营机制使管理层、企业股东和员工等利益相关者关系得到协调，使利益相关者思维、行动和目标得到统一，共同营造创造财富和价值的企业文化。
4.5完善EVA内部评价机制。EVA内部评价应评价与组织的治理、经营、信息系统有关的主体、客体、指标体系以及相关的激励体制等方面的成果和风险因素，如财务和经营信息的可靠性和完整性、经营的效果和效率、资产的安全防护、法规及合同的遵守情况等。通过内部评价的反馈，不断加强或修正EVA价值管理，规范管理行为，增加企业价值和财富。
通过以上五个步骤，企业可以建立起EVA价值管理框架，促进战略和目标的转化，以增强核心竞争力，建立健全现代企业制度，从而全面推进价值管理，实现企业价值和股东财富的最大化。
参考文献：
[1]国家会计学院.《高级会计实务》2012年.大连出版社.
[2]郝洪，杨令飞.国资委经济增加值（EVA）考核指标解读.国际石油经济，2010.04.
[3]迟鸣，段洪义.中央企业深入推进经济增加值（EVA）管理应用的实施研究方案.商业经济.2011.09.
作者简介：
张文斌，（1970-），中铁三局审计部，国际注册内部审计师，研究方向为企业财务管理和业绩考核。
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