机构投资者对实际控制人“掏空”治理的实证研究

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作者：文志涛唐婉虹

来源：《经济研究导刊》2010年第09期

摘要:基于中国资本市场以及金字塔股权结构的具体国情,从实证角度分析机构投资者对治理实际控制人“掏空”的影响,研究表明,机构投资者不仅能从源头抑制实际控制人实施“掏空”的

动机,还能弱化实际控制人实施“掏空”的程度。

关键词: 机构投资者;实际控制人;“掏空”

中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)09-0042-05

一、问题的提出及意义

长期以来,中国以散户为主的投资者结构是导致股市剧烈波动的主要原因。鉴于此,中国证监会于1997年11月14日颁布了《证券投资基金管理暂行办法》,通过改善中国的投资者结构,从而促进股市的持续、稳定和健康发展。在过去的十年里,机构投资者迅猛发展,对资本市场产生的影响日益明显。2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》指出,希望通过机构投资者的力量进一步推动上市公司的发展。广义的讲,机构投资者指为广大受益人或投资者的利益进行高成交量和低手续费的大宗交易的公司或者机构,目前中国的机构投

资者主要包括证券投资基金、保险公司、社保基金、证券公司、银行、QFII、信托公司等,这

也构成本文研究中对机构投资者的定义。然而,中国的机构投资者是否能发挥股东积极主义作用,有效地参与公司治理呢?

“掏空”是La Porta,Lopez-de-Silanes和Shleifer在2000年提出的概念,金字塔的股权结构为“掏空”行为提供了关键的温床。在金字塔股权结构下,实际控制人利用其控制权为决定公司的经营决策,牺牲上市公司的利益,转移上市公司的资源和利润,侵害中小股东的利益。当金字塔层次越多,实际控制人的“掏空”行为可能越严重。