2018年铁矿石行业市场调研分析报告

引言：非理性繁荣，还是合理性上涨？ (4)

供求逆转下的旧剧本：边际成本递降，产业利润压缩 (4)

供渐过于求，矿价开启下跌之路 (4)

矿价=成本+利润，来源不尽相同 (7)

低成本矿投产压低“成本部分”，钢企盈利下滑限制“利润部分” (9)

去产能下的新故事：成本曲线的分化，产业利润的索求 (10)

2016年以来的历史：同样的涨价，不同的行情 (10)

矿价两部构成，上涨两轮行情 (13)

结构驱动：高成本曲线替代整体成本曲线，成本部分上移 (13)

利润驱动：钢企盈利预期抬升，利润部分提高 (13)

当下，新故事将如何续写？ (14)

大势定调：长期下行趋势并未逆转 (14)

供过于求格局常态化，成本部分走低风险常在 (14)

结构或利润驱动，导火索需时间酝酿 (16)

钢铁盈利韧性充足，利润部分或成矿价主要支撑 (17)

测算矿价长短期中枢位 (19)

长期中枢测算，不考虑冬季限产影响 (19)

短期中枢测算，考虑冬季限产影响 (23)

图表目录

图1：矿石价格从2011年一直下跌至2015年底历史低位区间，2016年以来又有所上涨 (4)

图2：自2012年铁矿石出口增速持续大于粗钢产量增速 (5)

图3：2012~2015年四大矿快速扩产，产量增速上行，相反，国产原矿增速下行至负值 (7)

图4：矿石供需关系决定矿价走势，供渐过于求，矿价下移（单位左：亿吨，单位右：美元/吨） (7)

图5：螺纹钢成本同步估算毛利走势整体与矿价走势一致且具有一定领先性（单位：元/吨） (8)

图6：满足最后需求的矿石供给成本决定矿价成本部分（横轴单位：百万吨；纵轴单位：美元/吨） (8)

图7：主流矿山在2011年之前，利润率呈高企之势 (9)

图8：低成本矿增加，曲线低值区间延长，曲线下移（横轴单位：百万吨；纵轴单位：美元/吨） (9)

图9：钢价从2011年开始历经5年单边下滑，钢企盈利随之逐步下降 (10)

图10：近一年铁矿石价格主要经历两类上涨行情（单位左：美元/吨，单位右：元/吨） (10)

图11：2016.09-12月矿价呈3阶段上涨态势（左：美元/吨，右：元/吨） (11)

图12：2016.09-12月上海二级冶金焦价格上涨71.53%（单位：元/吨） (11)

图13：2016年9月至12月高低品位矿价差呈大幅上升态势（单位左：元/吨，单位右：美元/吨） (11)

图14：2017年1-2月房地产投资完成额处相对高位（单位：亿元） (12)

图15：2017年1-2月挖掘机销量同比大幅提升（单位：台） (12)

图16：今年1-3月全国重点钢企利润快速上升至高位（单位：亿元） (13)

图17：今年1-3月163家钢厂盈利面快速上升至高位 (13)

图18：高成本曲线替代整体成本曲线，矿价的成本部分上移 (13)

图19：利润驱动溢价（矿价中的利润部分）提高，矿价相应上涨 (14)

图20：国外低成本矿山增产脚步不停，矿石边际供给成本也将逐渐降低 (15)

图21：中频炉事件引致废钢供给冗余，2017年2月-5月废钢价格大幅下跌（右轴单位：元/吨） (16)

图22：2017年上半年电弧炉炼钢毛利创历史新高（单位：元/吨） (16)

图23：2017年上半年电炉成本优势一度高达500元以上（单位：元/吨） (16)

图24：地产为首的需求若转弱，利润预期提升难度则加大（单位：亿元） (17)

图25：2016年下半年焦炭暴涨行情到目前历史仅现一次（单位：元/吨） (17)

图26：7月以来高低品位矿价差呈扩大之势（单位左：元/吨，单位右：美元/吨） (18)

图27：163家钢厂盈利面连续维持高位水平 (19)

图28：日本历史上已历经2波去产能历程 (19)

图29：日本第二波去产能期间钢铁板块上涨明显 (19)

图30：日本第二波去产能期间，盈利升至高位 (19)

图31：经调整后的成本曲线下移（横轴单位：亿吨；纵轴单位：美元/吨） (22)

图32：2013年以来，矿价中的利润部分呈现先下降后上升的变化趋势（单位：美元/吨） (22)

表1：世界铁矿石供给表（单位：亿吨） (4)

表2：2010-2015年期间国外主流矿山大量扩产（单位：万吨） (5)

表3：2010-2015年期间国外矿山扩产期间，国内矿山停产减产消息不断 (6)

表4：2017年初环保限产不断，削弱了行业供给释放弹性 (12)

表5：目前各省市查处地条钢涉及产能达1.25亿吨 (12)

表6：从铁矿石的供需平衡表来看，近年来均处于供过于求状态（单位：亿吨） (14)

表7：2017年铁矿石仍将大量投产，主流矿山新增产能约0.8亿吨（单位：亿吨） (15)

表8：此轮铁矿石价格上涨，背后也伴随着高低品位矿价差扩大 (18)

表9：2017年海运市场铁矿石需求量预计约14.8亿吨（单位：亿吨） (19)

表10：2016-2017年国外主要矿山新增产能1.4亿吨（单位：亿吨） (21)

表11：铁矿石成本价格将围绕在46美金寻求阶段性均衡（单位：美元/吨） (21)

表12：2017年铁矿石中枢价有望围绕60美金波动（单位：美元/吨） (23)

表13：“2+26”城市涉及钢铁总产能31860万吨（单位：万吨） (23)

表14：预计2017年冬季采暖季高炉产能利用率为84.97%（单位：万吨） (24)

表15："2+26"城产能限产50%，粗钢产量将减少量占全国同期比约为14%（单位：万吨） (24)

表16：考虑冬季限产影响，普氏指数均衡价由约60.6美元/吨下跌至约56.7美元/吨（美元/吨） (24)