金砖四国股市联动性研究(DCC-GARCH模型)
金砖四国股票市场联动性的研究1
摘要：自2001年11月高盛首席经济学家姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”
一词以来，金砖四国经济发展模式和状况引起国际社会的关注，其资本市场也成为国际投资者青睐的目标，研究金砖四国在此过程中面对冲击表现出的较大的波动性以及相互之间的联动性，有助于了解危机传导带来的风险，并控制金融危机的冲击。帮助投资者在股票市场进行合理的资产配置和风险管理。本文以1997年7月2日到2011年3月31日金砖四国四大股指的日收益率为样本，建立DCC —GARCH模型研究其成员国股票市场联动性的动态变化。研究发现，第一、印度和俄罗斯股票市场的联动性最强，二者一直保持正相关，而且2008金融危机使得二者之间的联动性出现显著增加；第二、在金融危机前后，巴西与印度市场之间的联动性没有明显变化，其与俄罗斯的相关性发生显著降低，只有与中国股票市场的联动性出现上升趋势；第二、QFII的启动影响中国与其成员国之间的联动性。中国与其他成员国之间的相关性表现出明显的上升趋势，其中与印度、俄罗斯股票市场的联动性在2003年9月左右就进入上升通道，反映了中国股票市场走向国际化带来的影响;第三、2008年金融危机对金砖四国股票市场的联动性有即时冲击，但是对巴西与其它成员国之间的联动性冲击较小。
关键词：金砖四国联动性DCC—GARCH 股票市场
一、引言
近年来，随着经济的全球化的不断加深，我国QFII,QDII等的引入，我国的金融市场也不断地走向国际化。在此背景下，中国与欧美等发达国家及新兴国家市场之间的联系也变得更加密切，而2008年的全球金融危机更是将这种联系进一步加深。在这期间，中国股市与国际证券市场之间的联动性成为人们关注的课题，其中主要集中在中国股市与国际主要股票市场、周边股票市场之间的联动性。自2001年11月高盛首席经济学家姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”一词以来，金砖四国经济发展模式和状况引起国际社会的关注，其资本市场也成为国际投资者青睐的目标，因此金砖四国股市波动的特点以及他们之间的联动性成为投资者和学者公众关注的问题。
研究金砖四国股票市场之间的联动性的意义在于：首先，自2001年以来，金砖四国经济处于高速增长，即使表现最弱的俄罗斯经济增长速度也高于欧美发达国家水平，人口占世界人口的42%的人口，占全球贸易额的18%，在2009年的经济增长中占到了50%的比例，而且2009年第二季度起，巴西、中国等发展中国家率先走出衰退阶段，通过研究金砖四国股票市场之间的联动性，可以发现世界经济舞台上最有活力的新兴市场主要国家资本市场之间的联系。其次，中国与其他四国之间的贸易联系更加紧密，2009年第二季度，中国取代美国，成为巴西最大贸易伙伴，此外，中国分别是印度的最大贸易伙伴，俄罗斯的第二大贸易
伙伴，贸易上的关联度增强可能影响各个国家资本市场之间的关系。金砖四国资本市场联动性的变化可能反映贸易上的紧密度对资本市场联动性的影响。第三，2008年全球金融危机对金砖四国的股票市场造成很大的冲击，2005年到2007年底，新兴市场表现好于发达市场，金砖四国股票表现又比新兴市场高出80%，经历2008年全球金融危机后，金砖四国表现差强人意，经历2009年的大涨传奇后（整体涨幅超过70%），在2010年，金砖四国股金砖四国股票市场表现明显输于欧美成熟市场，这可能与前段时间金砖四国股票被高估和金砖四国面临的通胀压力有关，同时也表现出新兴市场的脆弱性。研究金砖四国在此过程中面对冲击表现出的较大的波动性以及相互之间的联动性，有助于了解危机传导带来的风险，并控制金融危机的冲击。帮助投资者在股票市场进行合理的资产配置和风险管理。
本文的创新之处在于：第一，目前几乎没有关于金砖四国成员国股票市场之间联动性的研究，本文第一次使用DDC —GARCH模型估计金砖四国各个股票市场收益率的波动性及其之间的相关关系的动态变化。第二、根据中国资本市场发生的重大事件和2008年全球金融危机的不同阶段，把1997年７月到2011年4月划分为不同的时间段，分析在中国资本市场的国际化或金融危机的冲击下，金砖四国股票市场之间联动性的动态变化。
全文安排如下：第一部分引言；第二部分文献综述；第三部分介绍研究方法；第四部分数据介绍和实证分析；研究结论在文章的最后部分给出。
二、文献综述
股票市场波动的联动性是指一个国家股票市场收益率的波动不仅受到自身市场因素的影响，而且还会受到其他国际市场波动的影响。随着全球经济一体化的不断加深，中外学者通过使用不同研究方法、研究角度以及模型针对不同股票市场波动性之间的关系做了大量的研究。
大量的实证研究表明，随着经济全球化进程的不断加快，各国股票市场间的相关关系也在不断的变化。在上世纪90年代，股市的相关性在发达国家市场已经表现的比较明显，而且随着时间的推移，发达国家股票市场之间的联动在增强，有些研究成果表明，不同的阶段，不同国家股票市场之间的联动性有所不同。而在中国等发展中国家则没有较明显的体现出来。Jeon 和Chiang（1991）通过使用多变量协整检验方法研究了1975-1990 年美、英、日、法四国股票市场之间的长期均衡关系，发现这四个市场之间有共同的发展趋势。同时，Kasa （1992）也通过协整模型发现，美国股市对其他国家股市起到引导作用。Longin&Solnik （1995）和Rangvid（2001）发现欧洲股票市场关联度又逐渐增长的趋势，Morana & Beltratti (2006)使用美、英、德和日本1973年-2004年的股票收益率数据，研究发现这四个国家股票市场之间联动性明显增强。
对于新兴市场，新兴市场与世界股市之间以及新兴市场之间的关联度没有一直的结论，Phylaktis & Ravazzolo（2005）通过对1980-1989年间太平洋地区、美国和日本股票市场进行研究，结果发现他们之间没有明显的关联性，而Jorion & Goetzman (1999)指出由于投资基金的套利行为，新兴股票市场与世界股市的关联性会增强。Baig & Goldfajn (2000) 在研究危机的传染性时，使用脉冲相应分析和VAR对俄罗斯和巴西股票市场1997年1月-1999年6月的数据进行分析，得
出危机从俄罗斯股票市场传导至巴西市场，1998年第一季度，二者之间的相关性增强。Brian等人（2007）运用DCC—GARCH模型，分析拉美股票市场的7个成员之间及其所处的整体与美国股票市场的相关关系，研究发现，二者均不显著。
对于中国市场，很多研究成果表明2001年前中国股票市场与国际市场之间的联动性不强，比如陈守东等人（2003）使用协整分析对1992年至2002年的中、美、英、日、港五大股市进行了研究，结果发现国内股票市场与国际市场不存在协整关系，得出我国股票市场与国际市场相分离的结论。在中国与2001年加入WTO后，中国市场与国际市场的联系变得更加密切，这使得我国股市与国际股市间的联动性日益显露。关于中国股票市场与国际市场之间的联动性，研究结果有些分歧，张福等人（2004）使用因果检验的方法对1996至2002年的中美股市进行了研究，同样发现2001年以前中美股市不存在协整关系，但是2001年后中美股市统计特征趋同。韩非等人（2005）研究发现中国股市收盘价对美国股市开盘价又较弱影响，而美国股市收盘价对美国股市开盘价影响几乎为0。在经历了全球金融危机后，中国股市与国际市场尤其是新兴国家市场的联动关系日益显著。骆振心（2008）使用VAR和Johansen协整检验方法分析，上证指数与美、英、德、日本和中国香港股市之间的联动性，认为外资进入初期并没有引起中国股市与世界主要股票市场之间存在联动现象，但股权分置改革后，中国股市与世界主要股市之间的联动程度增加。游家兴等人（2009）基于DCC—GARCH模型对中国与亚洲、欧美７个股票市场的联动性进行分析，得到自1991年至2008年间联动性变化的动态过程，以及联动性逐渐增加的结论。徐有俊等人（2010）基于DCC—GARCH模型和1997年1月到2009年3月的数据，研究中国股市与国际股票指数（MSCI印度指数、MSCI世界指数、MSCI亚太指数和MSCI亚洲新兴市场指数）之间的联动性，结果发现中印两国和亚洲新兴市场的联动性大于国际发达市场，而且中国与世界股票市场的联动性逐渐增强。刘志超等人（2010）通过E—G协整检验、误差修正模型(ECM)、Granger因果检验等方法，对次贷危机前后我国股票市场与世界主要股票市场之间的联动关系进行了实证研究。结果表明：在这次危机过程中，中外股市间的联动关系呈现出更为紧密的趋势。同时，方建武等人（2010）通过Granger检验、协整检验及脉冲响应得出美国股市对中国股市有单方向影响的结论。张兵等人（2010）使用协整检验和DCC—GARCH模型对2001年12月到2009年1月的上证指数和道琼斯指数进行分析，结果发现中美股市没有长期均衡关系，但在QDII实施后美国股市对中国股市的开盘价和收盘价均有显著的引导作用。
通过已有的文献我们发现，国内外学者对不同股票市场之间的联动性有着比较广泛的研究，但大都集中在发达国家股票市场或者新兴市场与发达国家或者相同地域国家股票市场之间的联动性，但是针对金砖四国股票市场联动性的研究还是比较匮乏。而对国家间股市研究时，很多学者使用了协整检验、Granger检验和DCC—GARCH模型等方法，中国学者开始大多使用协整检验等方法研究中国股市与其他市场之间的联动性，近来，尤其是2009年以来对DCC—GARCH模型的应用越来越多，因为它能更好的反映股市间动态相关关系。
因此，本文将采取DCC—GARCH模型对金砖四国股市间的联动性进行研究，通过对四国收益率进行建模分析来得到四国股市间的相关关系，进而探寻金砖四国股市之间波动的联动性。
三、研究方法
本文将采用由Engle 和Sheppard （2002）提出的DCC-GARCH 模型来进行研究，以求出金砖四国收益率的条件相关系数矩阵及协方差矩阵，进而分析金砖四国股市波动的相关关系。
具体的DCC-GARCH 模型如下：
{}{}{}{}{}1
t *1t *1
'11'12
1-t '1121Q Q Q )(D )
,0(~---------=++--==++=diag diag R Q B A B A S Q r D diag r r k diag diag D D R D N r t t t t t t t
t t i t t i i t t t t t t οεοεμοεολοωφ 注：（1）t r 为均值为0的收益率序列
（2）1t -φ为截止到t-1时期所有可能获得的信息集合
（3）2
t D 是一个对角矩阵，其对角线上的元素即为各变量的条件方差。
（4）S 为标准化残差t ε的无条件协方差矩阵，
（5） t R 为条件相关系数矩阵
（6） 符号“ο”表示矩阵对应元素的点乘
（7）t Q 为标准化残差的条件 协方差矩阵
（8）t Q *式对角矩阵，其对角矩阵元素是t Q 对角元素的平方根。
依据此模型作实证分析时，具体步骤分为两步，先针对每个国家股市收益率建立合适的GARCH 模型，然后求出不同股票市场之间动态的相关系数。
四、实证分析
1．数据描述
本文的目的是研究金砖四国股市间波动的联动性，因此我们分别选取了印度BSE30指数、巴西Bovespa 指数、中国上证指数和俄罗斯RTS 指数这四大指数的日收益率，前三者数据来源于天相投资分析系统，俄罗斯指数数据来源于www.RTS.ru 。考虑到不同年份中影响金融市场的一些重大因素，我们最终选取了1997年7月2日到2011年3月31日四大股市的日收益率作为此次研究的样本
数据，通过剔除四大股市不重叠开盘日的数据，我们共得到有效数据2899个。本文将使用Matlab 软件，通过建立DCC —Garch 模型来探寻金砖四国股市间的波动关系。
2. 统计描述
对金砖四国收益率数据进行统计分析得到表1
表1 金砖四国收益率描述性统计
由表（1）可知，金砖四国股指收益率均值很小，几乎都接近于0，印度、巴西、中国的股指收益率的分布都具有正偏性，而俄罗斯的股指收益率的分布则是存在着负偏性。四国股指收益率的峰度值大于正态分布的峰值，通过JB 统计量检验检验其是否服从正态分布，结果四个统计量都远远大于５％的显著水平下临界值是５.9915。所以金砖四国四个成员国股指收益率不服从正态分布，具有尖峰厚尾的特征，如下图1所示。
图1 金砖四国股指收益率序列的正态分布拟合 数据类型 均 值 标准差
偏 度 峰 度 JB 统计量
印度BSE30指数 0.0003 0.0174 0.0893 9.3006 4.8e+003 俄罗斯ＲＴＳ指数
0.0001
0.0120 -0.5115 9.6053 5.4e+003 巴西Bovespa 指数
0.0007
0.0225 0.9716 22.7579 4.76e+003 中国上证指数 0.0003
0.0169 0.0411 7.2810 2.21e+003
3．序列自相关检验
针对原始数据，我们采用LM检验（拉格朗日乘数检验）来进行序列自相关
的检验，检验结果如表（2）所示：
表2 金砖四国股指收益率自相关性检验
印度俄罗斯巴西中国统计量P值统计量P值统计量P值统计量P值
1 5.6559 0.0174 23.302
2 0.0000 2.2889 0.130
3 1.5536 0.2126
2 9.2430 0.0098 23.0308 0.0000 16.3759 0.000
3 10.2671 0.0059
3 9.8027 0.0203 25.7738 0.0000 22.9709 0.0000 19.5288 0.0002
4 12.9074 0.0117 26.3722 0.0000 31.8881 0.0000 23.2239 0.0001
5 14.0040 0.015
6 26.3391 0.0001 35.0989 0.0000 23.8384 0.0002
注：统计量为 TR^2，即Engle’s LM检验统计量，一般情况下渐近服从2
χ分布。
通过表2中的P值，我们发现四组序列数据村存在一定程度的自相关。
下面通过ARMA(p,q)模型消除序列的自相关性，滞后期采用AIC和ＳＣ值最
小来确定，印度和俄罗斯的序列数据在滞后两阶时所得的AIC最小，因此我们将
用使用AR（2）模型对印度和俄罗斯的数据进行自相关的消除。同理，我们将使
用ARMA（2，1）对巴西和中国的数据进行自相关的消除，对新的到的序列再次
用LM检验法进行自相关检验时，得到以下结果，如表3所示：
表3 ＡＲＭＡ模型滤波序列的自相关性检验
印度俄罗斯巴西中国统计量P值统计量P值统计量P值统计量P值
1 0.0007 0.9789 0.0001 0.9907 0.0053 0.9420 0.0000 0.9977
2 0.0015 0.999
3 0.0139 0.9931 0.1385 0.9331 0.3499 0.8395
3 0.4090 0.938
4 2.8530 0.4148 0.1346 0.9874 1.7824 0.6188
4 3.5192 0.4750 3.6938 0.4490 2.0169 0.7327 11.1229 0.0252
5 4.2455 0.514
6 3.720
7 0.5903 2.6009 0.7612 12.5120 0.0284 注：统计量为 TR^2，即Engle’s LM检验统计量，一般情况下渐近服从2
χ分布。
通过观察表（3）中的P值，我们可以发现，此时各个序列的自相关性已基
本消除。
4.异方差检验（ARCH检验）
在上述基础上使用ARCH—LM检验方法，继续进行条件异方差检验。得到的TR^2统计量及相应的概率如下表（4）所示：
表4 ARCH 效应检验
印 度 俄 罗 斯 巴 西 中 国
统计量 P 值 统计量 P 值 统计量 P 值 统计量 P 值 1 108.7778 0.0000 115.2049 0.0000 55.0938 0.0000 69.3487 0.0000 2 124.7417 0.0000 205.0820 0.0000 79.7717 0.0000 87.4033 0.0000 3 162.1295 0.0000 296.7300 0.0000 95.8311 0.0000 127.7163 0.0000 4 188.4808 0.0000 303.2379 0.0000 98.3923 0.0000 138.6006 0.0000 5 196.4508 0.0000 316.5416 0.0000 99.2546 0.0000 142.1499 0.0000 注：统计量为 TR^2，即Engle ’s LM 检验统计量，一般情况下渐近服从2χ分布。
通过表4我们发现，在各个序列滞后1—5阶时，对应的P 值都极小，这说明各个收益率序列均存在条件异方差，即各个收益率序列均存在ARCH 效应。
5．单变量GARCH 模型的建立与估计结果
基于以上结果，我们首先对四国市场收益率序列建立单变量的GARCH 模型， 本文直接采用较简洁的GARCH （1,1）进行建模分析，实验结果分别得到以下四个GARCH 模型。
印度：t 2t 1t t u r )2(-0.010076r )1(0.0684520011118.0r +++=--
（4.7056） （3.4839） （-0.5153）
21t 21t -62t
0.85588u 0.12964105.8348--σ++?=σ （4.0526） （8.5605） （56.2674）
俄罗斯：t 2t 1t t u r )2(0.012633-r )1(0.0756750.00081365r ++=--
（5.7084） （3.9890） （-0.6714）
21t 21t -62t
0.86813u 0.12837101.5252--σ++?=σ （3.9271） （8.5141） （63.3673）
巴西：t 1t 2t 1t t u u -0.61683r )2(-0.053735-r )1(0.628750.0005523r +-+=---
（1.8411） （3.0525） （-2.5849） （-3.0108）
2
1t 21t -62t 87683.0u 0.10854107.9069--σ++?=σ （3.6813） （8.4261） （63.6894）
中国：t 1t 2t 1t t u u 0.92426r )2( 0.011756r )1(0.88485-0.00063139r +++=---
（1.4882） （-18.2859） （0.5709） （20.6609）
2
1t 21t -62t 0.88284u 0.10833104.8051--σ++?=σ （3.7140） （7.5454） （64.4749）
而四国股指收益率条件方差如图2－图5。
图２a 印度BSE30指数收益率条件标准差序列（1997年7月2日—2011年3月31日）
图2b 俄罗斯R ＴＳ指数收益率条件标准差（1997年7月2日—2011年3月31日）
图2c 巴西Bovespa 收益率条件标准差序列（1997年7月2日—2011年3月31日）
图2d 中国上证指数收益率波动图（1997年7月2日—2011年3月31日）
由图2a-2d 可以看出，在1997—2011年期间，俄罗斯和中国条件方差在0－0.05之间，而印度在2009年5月左右波动率突破0.05，巴西股市在1999年2月波动率突破0.1。不过四国股市均出现多个较大峰值。受1998年亚洲金融危机的影响，四国股市出现了较大幅度的波动，其中中国和俄罗斯股市的表现非常
突出。2008年全球金融危机给金砖四国股市带来了很大的冲击，各国股市波动非常明显，而且均出现多个较大峰值。2009年上半年间，金砖四国股市表现强劲之时，波动性也达到峰值，表现出较大的风险，之后，印度、俄罗斯、巴西三国的股市波动有所趋缓，但中国股市仍然波动较大。总体而言，四国股市在走势上表现出一定程度的一致性。
6．多变量ＤＣＣ－GARCH模型的估计结果
现在利用DCC-GARCH模型估计金砖四国股市的联动性，模型在以上结果的基础上设定为DCC-GARCH(1,1)的形式，对ARMA滤波后的残差建立DCC-GARCH模型。各市场之间的相关系数序列的描述统计如下表：
表5 相关系数序列的描述性统计
印－俄印－巴印－中俄－巴俄－中巴－中
均值0.2550 0.0360 0.1116 0.0970 0.0781 -0.0050
标准差0.0848 0.0478 0.0762 0.0968 0.0739 0.0527
最小值0.1352 -0.1037 -0.0061 -0.0511 -0.0290 -0.0906
最大值0.4340 0.1036 0.2733 0.3098 0.2665 0.1448
由表5可以看出，各个国家之间相关系数的均值都大于0，印度与俄罗斯股票市场一直保持正的相关性，印度与俄罗斯之间的联动性强于其他国家，四个国家之间联动性的动态变化可以通过下图看出
图3a 印度与巴西、俄罗斯股市之间的相关系数
图3b俄罗斯与巴西、中国之间的相关系数
图3c中国与印度、巴西之间的相关系数
由图3a-3c,我们看出巴西与印度股票市场之间的相关关系序列有比较大的波动，而且反映不出统一的趋势，在2007-2008年间金融危机前后有一个较大的突变，有正相关变成负相关。巴西与俄罗斯股票市场之间的联动性则呈现逐渐减弱的现象。除此之外，印度与俄罗斯，中国与印度、俄罗斯和巴西之间的联动性表现出逐渐增强的现象。尤其是中国与印度、俄罗斯之间的相关关系在2003年9月左右就处于上升通道，这个时间点是在2003年7月中国首支QFII启动，所以相关关系的增强可能是中国资本市场走向国际化的反映。中国与巴西之间的相关性开始是负相关，然后在0附近波动，到2009年3月左右进入上升通道，几乎在同一时间，中国成为巴西最大的贸易伙伴，双方贸易联系得加强使得两国股票市场的相关性增强。
五、结论
通过对金砖四国股指收益率之间相关关系的研究，本文得出以下结论：
（一）印度和俄罗斯股票市场的联动性最强，二者一直保持正相关，而且2008金融危机使得二者之间的联动性出现显著增加；
（二）在金融危机前后，巴西与印度市场之间的联动性没有明显变化，其与俄罗斯的相关性发生显著降低，只有与中国股票市场的联动性出现上升趋势；（三）QFII的启动影响中国与其成员国之间的联动性。中国与其他成员国之间的相关性表现出明显的上升趋势，其中与印度、俄罗斯股票市场的联动性在2003年9月左右就进入上升通道，反映了中国股票市场走向国际化带来的影响;
（四）动态相关系数序列在2008年期间大多会现拐点，说明2008年金融危机对金砖四国股票市场的联动性有即时冲击。
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16. T. Baig, I. Goldfajn, The Russian default and the contagion to Brazil, IMF working paper,2000, WP/00/160.
“金砖银行”浅析
“金砖银行”浅析 摘要 作为“金砖国家”合作共赢的一个重要标志，“金砖银行”在今年的“金砖国家”首脑峰会上被正式提出，并被列入了“金砖国家”的合作日程。“金砖银行”的成立，将会对包括中国在内的金砖五国乃至全球金融和经济秩序带来巨大的影响。作为“金砖国家”中最重要一方的中国，应该积极促成“金砖银行”的成立。本文对“金砖银行”的提出背景、当前国际金融现状和经济现状、“金砖银行”的作用以及建立金砖银行的有利及不利条件进行了分析。 关键词：金砖银行；金砖国家；国际金融秩序 本文结构安排如下： 一、“金砖国家”的由来 二、“金砖银行”的提出 三、当前国际金融秩序现状简要分析 四、“金砖银行”的作用和影响 五、建立“金砖银行”的有利条件 六、建立“金砖银行”所面临的困难 一、“金砖国家”的由来 “金砖国家”是在发达国家经济增长受挫、几个重要的发展中国家经济持续快速增长，全球经济剧烈洗牌的情况下提出的。一般认为，最早提出“金砖四国”这一概念的是美国高盛公司。2001年，美国
高盛公司董事长兼首席经济学家吉姆?奥尼尔在其论文中首次提出了“金砖四国”的概念。高盛公司于2003年10月发表了一份题为“与BRICS一起梦想的全球经济报告”。报告估计，到2050年，世界经济格局将会经历剧烈洗牌，全球新的六大经济体将变成中国、美国、印度、日本、巴西、俄罗斯。“金砖四国”（BRIC）引用了巴西、俄罗斯、印度和中国的英文首字母。由于该词与英文中的“砖”（Brick）类似，因此被称为“金砖四国”。 2009年6月，“金砖四国”领导人首次在俄罗斯举行首次会晤，并发表《“金砖四国”领导人俄罗斯叶卡捷琳娜堡会晤声明》。2010年4月，第二次“金砖四国”峰会在巴西召开。会后，四国领导人发表《联合声明》，就世界经济形势等问题阐述看法和立场，并商定推定“金砖四国”合作与协调的具体措施，至此“金砖国家”合作机制初步形成。 2010年11月，二十国集团会议在韩国首尔举行，南非在会议上申请加入“金砖四国”。2010年12月，中国作为“金砖四国”合作机制轮值主席国，与俄罗斯、印度、巴西一致商定，吸收南非作为正式成员加入“金砖四国”合作机制，“金砖四国”变成“金砖五国”，并更名为“金砖国家”（BRICS）。 二、“金砖银行”的提出 作为“金砖国家”之一的印度在今年2月份首次透露了“金砖国家”正在筹划组建“金砖银行”的消息。在今年3月底的第四次“金
股票分析报告总结
股票分析报告总结 股票分析报告总结 我们在买股票的时候肯定要弄清楚这个公司的股票价值是怎么样的,要是贸贸然的就去买,那估计得买错,然后血本无归。 所以大家在买股票之前要看一下股票投资风险报告。 美的股票投资分析报告可以帮助股民们更好的了解美的股票, 做出更正确的选择。 1.1 研究背景与意义 家电行业是国民经济的支柱产业之一,与百姓的生活息息相关。 近年来我国家电行业产值稳定增长,同时还带动了服务业、运输业的发展,对维持国民经济健康有序平稳发展做出了重要贡献。 我国家电自80年代开始起步,通过引进国外的生产线和生产技术,在国内市场的强大需求拉动下,一大批家电生产企业应运而生。
我国的家电行业从导入期到成长期,最后到成熟期,经历了一段高速的发展时期。 二十世纪九十年代中后期,我国家电企业进入了它的成熟期,一些企业建立了现代企业制度,管理水平不断提高,家电品牌逐步形成。 由于激烈的市场竞争和优胜劣汰,家电行业的整合加剧,产生了像美的、海尔、TCL等家电航母。 目前,彩电、空调、冰箱、洗衣机等主要家用电器产品的产业集中度已达75%以上,我国独立的家电企业已由1997年的100多家锐减到10多家,家电企业规模在扩大,产能也在增长,已经成为全球家电 生产制造基地。 我国的家电行业发展到今天,已经成为了一个相当成熟的行业,基本上掌握了核心技术。 目前,由于我国家电产能的急剧增长,市场竞争更加激烈,作为 在国内比较知名的家电品牌,美的集团在通过各种营销手段抢占市场份额的同时还需要通过不断通过增强自身综合实力来吸引投资者的 注意,吸收更多的资金来完善企业,全面提高公司的综合实力。
中美股市的联动
期 Foreign Economic Relations ＆Trade 【金融市场】 中美股市的联动分析 王建新 许婷婷 （苏州大学东吴商学院，江苏苏州215006） ［摘要］随着改革开放的不断深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，实证分析结 果显示：中国股市收盘价对美国股市收盘价影响不显著，但美国股市收盘价显著影响中国股市收盘价，且美国股票市场的波动与上海股票市场的波动存在明显的溢出效应。 ［关键词］股票市场；波动溢出；联动性 ［中图分类号］F830.91［文献标识码］A ［文章编号］2095－3283（2012）06－0076－02一、引言 自2001年我国加入WTO 后，我国的资本市场也逐步开始了市场化的改革， 2003年瑞士银行做成了我国QFII 的第一单；2005年中国的资本市场进行了股权分置改革，大大提高了股票市场的流动性；2006年，中国人民银行正式出台QDII 措施， 为境内投资者境外投资开辟了一条渠道。经过一系列的市场改革，我国股票市场的发行、交易、流动性、定价等方面都取得了长足的发展，与国际资本市场也逐步趋同。随着改革开放越来越深入，我国资本市场与国际资本市场的联系也越来越紧密，而世界成熟资本市场的代表是美国股票市场，因而仔细研究中国股票市场与美国股票市场的关系具有一定的代表意义。 为什么不同的股市之间会存在联动性，学者们有多种解释。目前， 股市之间存在联动性的主流观点是市场基础假说与市场传染假说。市场基础假说是指在全球经济一体化的大背景下，专业分工已经从一国扩展到全球，每个国家都是专业分工体系的一部分，宏观经济变量的变动会通过全球产业链传递到世界的每个角落，因而使得各国的股市具有联动性。市场传染假说是指投资者的行为具有盲从的羊群效应， 在信息不对称的情况下，负面情绪的冲击会被投资者的心理预期进一步扩大，并通过公众媒体在各国投资者之间传播，情绪的渲染使得各国股市的波动具有联动性。 二、数据说明与模型假设 本文选用的数据是上证指数与标准普尔500指数的日收盘指数，并计算出对数收益率，数据来源于wind 数据库。数据的选取期限是2006年1月1日至2011年6月30日，选取的原因是，经过一系列改革，我国股市市场化程度更高，在此基础上研究两者的关系具有更深切的意义。由于中美节假日的差异（中国在春节期间是停市的，而美国是正常开市的，美国在圣诞节期间是停市的， 而中国股市是正常开市的），本文剔除了差异的部分，最终选取了1291数据。 （一）Johansen 协整关系与Granger 因果关系检验Johansen 法是在检验变量进行单位根检验基础上，估计一个特殊的VAR 模型，利用极大似然估计来检验多个变量间的协整关系。Y 表示g ?1向量，包含这些变量的k 阶滞后项的VAR 是： Y t =β1Y t －1+β2Y t －2+…+βk Y t －k +μt （1） 然后将式（1）转化成误差修正模型（VECM ），转化后 公式如下： ΔY t =ΠY t －1+Σk －1 i =1Γi ΔY t －i +εt 其中Π=｛Σk －1j =1 βj ｝－I g ，Γi =Σk j =i +1 βj （2） （二）基于BEKK 的波动溢出效应 金融市场是相互关联的，金融市场的波动不仅源于自身的波动，还受到其他市场波动因素的影响，市场之间波动的传导效应就是 “波动溢出效应”。r t =u +εt Σt =w'w +A'εt －k ε't －k A +B'Σ t －k B σ211，t =w 21+a 21ε21，t －1+b 21σ2 11，t －1 σ212，t =w 1w 2+a 1a 2ε1，t －1ε2，t －1+b 1b 2σ212，t －1（3） σ222，t =w 23+a 22ε22，t －1+b 22σ222，t －1 其中：u 是r t 的市场平均值，εt 是当期的扰动项，w 是下s 三角矩阵， A 与 B 都是对角矩阵（本文是2?2对角矩阵）。上式反映了波动的ARCH 效应，矩阵B 的元素反映了波动率传导的持久性，即波动的GARCH 效应。通过b1b2检验的显著性来检验中美股市联动性的相互影响。 三、中美股市联动的实证分析（一）平稳性检验 根据中美股市的日收益率数据得出：中美股市的收 67
货币政策对股票市场流动性的影响研究
货币政策对股票市场流动性的影响研究 一、研究意义 我国货币政策的主要目标是维持物价稳定和促进经济增长。因为我国股票市场在资本配置和引导投资方面的作用日益增强，使其对实体经济的影响力日渐扩大，所以中央银行应该考虑到我国资本市场的现状以及其受到货币政策影响的程度，从而使得所采用的货币政策能够与资本市场的运行相匹配，进而实现货币政策调控的有效性。而在资本市场的长期发展中，股市流动性是整个资本市场能否稳定有序运行的重要影响因素。鉴于资本市场流动性对我国资本市场的建设乃至整个国家经济稳定发展的重要作用，深入分析我国货币政策对股市流动性造成的冲击效应，不仅可以为中央银行及时了解股票市场变动信息提供指导，进而制定有效的经济调控政策，以引导我国经济的健康稳定发展，而且在理论上也具有重要的补充价值。 二、理论基础 1、国外研究： Choi 和Cook（2005）利用VAR模型对日本后泡沫时期股市流动性与国内宏观经济的相关关系进行研究，结果发现股市流动性仅仅对国内总需求产生单向的冲击影响。Chordia、Sarkar 和Subrahmanyam（2005）发现在危机时期，扩张性货币政策能增强股票市场和债券市场流动性。Goyenko 和Ukhov（2009）[4]研究发现货币政策冲击会影响股票市场和债券市场流动性。由于债券市场对货币政策反应更迅速，因此货币政策冲击通常是先影响债券市场流动性，然后通过债券市场流动性再影响股票市场流动性。 2、国内研究 许睿等（2004）和孙云辉（2005）最早对一些重大的政策和事件对整个市场流动性的影响做了分析。他们的政策事件是指股票市场的相关政策法规，而不是专指货币政策。许睿使用统计回归的方法，发现上海和深圳市场流动性对政策事件有基本一致的反应。孙云辉利用事件研究法发现2001—2004 年间，政府政策对股市流动性有显著影响。当利好政策出台后，股市累积异常流动性明显上升，而当利空政策出台后，股市累积异常流动性大幅度下降，同时也证明中国股市的流动性具有非常大的波动性。周晔（2009）通过对自2005年以来流动性变动的阐述，指出流动性变动与股市巨幅波动之间具有同步相关性。央行货币政策调控上的刚性有余、弹性不足导致流动性的过度波动给股市带来负面冲击。可以发现，国内这些相关研究牵涉到货币政策，但大都没有直接研究货币政策对股市流动性的影响。 三、实证检验 本文研究分析货币政策事件对股市流动性的影响,基于事件研究分析法去度量货币政策颁布后股市流动性的累计超额流动性,进而分析货币政策的宣告效应。 1、事件样本：2015年4月20日：央行降准，人民币存款准备金率下调1个百分点。 2、事件窗口的选择 事件研究分析法涉及三个时间窗口的设置,分别为预估窗口,事件窗口,事后窗口。具体时间上的设置如图所示: 其中T0到T1为事件窗口T-1到T0为预估窗口,0为货币政策事件宣告日。由于我国货币政策宣告日和实施日并一定相同,故本文以政策宣告日作为整个事件窗口的中心,由宣告日前后两个阶段
浅谈金砖国家合作面临的挑战与对策
金砖国家原指“金砖四国”，包括巴西、俄罗斯、印度、中国。2010年12月，中国作为“金砖国家”合作机制轮值主席国，与其他三国一致商定，吸收南非作为正式成员加入“金砖国家”合作机制，至此“金砖四国”变成“金砖五国”，并更名为“金砖国家”（BRICS）。2011年4月14日，扩容后的金砖国家首次峰会在中国三亚召开。从一个概念到一个举世瞩目的多边合作机制，五个国家经过了21世纪的头一个十年的演进和磨合，已然成为影响和重塑国际金融秩序的重要新生力量。 ( 一) 面临的机遇 （1）新兴经济体优势互补性强 作为世界新兴市场国家的代表，金砖国家之间有合作的经济基础，资源禀赋互补，且出口贸易各有其自身的比较优势产品，国家间互补性关系仍占主导地位；共同的利益诉求，所处发展阶段相似，都有在国际金融和贸易体系中谋求更大的话语权的要求。未来金砖国家合作机制应该“密切协调，充分发挥相互间在资本、资源、市场、科技和人力资源上的优势互补性，不断提升经贸合作水平。 （2）国际金融体制改革将为金砖国家在全球治理中地位的提升创造新的机遇 金砖国家经济保持高速增长，在全球经济中的份额不断上升；但是，在全球治理中的地位却没有出现同步提高。原因在于，发达国家一直是国际金融体系的主导者，不会轻易地让渡权利。这场国际金融危机为金砖国家改变格局提供了一个难得的契机。 国际金融危机清楚地向人们昭示了一个事实：以美元为中心的国际金融体系对危机的形成负有不可推卸的责任。进入后危机时代，改革全球金融体制已成为全球共识，金砖国家对于这一改革开始发挥越来越大的作用。要从根本上改变这种格局，就必须建立一个真正的世界货币。从现有的国际货币体系看，应扩大国际货币基金的特别提款权在未来国际货币体系中的作用，这就需要改革国际货币基金的投票权或份额。金砖国家在国际货币基金中的份额提升，都是以减少欧洲小国的份额为代价的。欧美大国的份额，尤其是美国的份额并没有改变。 （二) 面临的困难和挑战 尽管“金砖国家”作为一个整体在世界贸易中的地位不断上升，但这主要是中国贸易地位的快速上升所致。“金砖国家”目前的经贸关系不够紧密，后危机时期金砖五国仍面临着许多共同的挑战: 第一、合作机制的模式、内涵仍在探索 “金砖国家”合作机制是联合应对金融危机的产物，合作机制建立伊始并没有经过长时间的酝酿，在合作机制的设计、未来合作的步骤等方面都没有明确。到目前为止，金砖国家合作机制是开放性的、非结盟的，因此也是比较松散的。如果仅停留在此层面的合作，金砖国家间的离散力将使得金砖国家合作机制的未来生命力受到挑战。 第二、国家间的竞争性 金砖国家间存在贸易互补性，许多行业具有较高的互补性指数，合作潜力大。但是也应注意到，现实中的金砖国家贸易关系也存在较多的竞争，尤其是巴西和印度、巴西和南非、印度和中国、印度和南非之间的贸易竞争不仅产业数量多，而且竞争程度激烈。相似的发展阶段使得金砖国家在生产结构、贸易结构及在国际生产链中所处环节上都非常相似，这使得金砖国家之间存在着相当程度的直接竞争。 第三、FTA 战略的挑战 目前世界区域经济一体化趋势越来越明显，金砖五国也都参加了数量不等的区域合作安排，其中以自由贸易协定( FTA)形式为主。目前中国已经签订了9个FTA 协议，正在谈判
股票基本面解析总结实验报告.doc
《证券投资理论与实务》实验报告实验项目名称：ST 大荒股票基本分析 学生姓名：许清霞专业： 13 金融学专升本学号： 实验地点：C347 实验日期： 2014 年 10 月 26 日 一、实验目的 学习利用网上的相应资讯和股票行情软件，对股票市场的未来走势进行宏观分析。 二、实验内容 1. 知道 K 线图的构成并会看K 线图 2. 运用所学的知识去进行模拟炒股 三、实验原理、方法和手段 利用 K 线图进行分析 五、实验条件 1．系统软件： Windows 7? 2．工具：同花顺证券投资专用软件 六、实验步骤 我选的股票是 *ST 大荒，股票代码600598 ， 1998 年 11 月 27 日，黑龙江垦区审时度势、果断决策，将优势资源进行战略性重组，组成了黑龙江北大荒农业股份有限公司（以下简称公司）。 公司经国家经贸委批准，由具有60 年发展历史的中国500 强企业，北大荒农垦集团总公司（以下简称集团公司）作为独家发起人，注册资本为万元。 2006 年 5月16日，中国证券报“2005年度上市公司百强评选结果”揭晓，“北大荒” 列“ 2005 年百强主榜单”第90名。2006年5月29日，“北大荒”入选中证100指数样本股，北大荒股份在资本市场上的形象进一步提升。“ 2008 年中国蓝筹种植企业十强”荣誉称号。特别是2009年，公司在沪深两市1573家上市公司中脱颖而出，荣获“2009 中国上市公司最佳董事会”排序第21 名的殊荣，如今势头也强劲。 下面我就来分析一下我选这只股票的原因：? （一）、基本面分析 1、本年度业绩回顾 科目时间2014-09-30 2014-06-30 2014-03-31 2013-12-31 2013-09-30 2013-06-30
股票市场流动性衡量方法的理性选择
股票市场流动性衡量方法的理性选择 ” 【摘要】在国内，股票市场流动性的研究方兴未艾。从国内文献来看，对于中国证券市场（尤其是股票市场）的流动性水平究竟如何评价，研究结论分歧相当严重，其主要在于没有一个合理的中国流动性衡量方法。本文以流动性的本质为起点，深入分析各种衡量方法，结合我国证券市场特点，提出衡量方法的选择标准，对此后的流动性研究有借鉴作用。 【关键词】流动性衡量方法 流动性是证券市场健康有序运行并充分发挥作用的重要条件之一。在证券市场上，交易商、限价订单的提供者以及其他一些投机者为市场提供了流动性，经纪商和交易所组织流动性，而无耐心的投资者获得或需要流动性。一个具有良好流动性的证券市场不仅能在交易成本尽可能低的情况下为投资者提供大量转让和买卖证券的机会，满足投资者获利、避险等需求，同时也为筹资者提供了筹资的必要前提。如果市场缺乏流动性，则会导致交易难以完成，证券发行受阻，市场也就失去了存在的必要。 一、流动性的内涵 可以说，流动性是证券市场的生命力所在，即“流动性是市场的一切”。（Amihud & Mdelson,1988）。从更广泛的意义上看，市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转，也促进了资源有效配置和经济增长。（Leevine,1991）证券市场的一个主要功能就是在交易成本尽可能低的情况下，使投资者能够迅速、有效地执行交易。也就是说，市场必须提供足够的流动性。但是对于流动性的定义却众说纷纭。有的从价格角度，认为流动性就是“立即完成交易的价格”（O’hara,1995）；有的从及时性角度来定义流动性，即“在一定时间内完成交易所需的成本，多寻找一个理想的价格所需用的时间”。（Amihud & Mendelson,1989）；也有人把流动性概括为“为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力”和“执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力”。Black （1974）指出，市场有流动性是指任何数量的证券都可立即买进或卖出，或者说小额买卖可以按接近市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近日前市场价
“金砖四国”对世界经济的影响
“金砖四国”对世界经济的影响 目录 摘要 (3) §1“金砖四国”的由来 (3) §2崛起的“金砖四国” (3) §3发展的领头羊 (4) §4未来与发展 (5) 参考文献 (5)
摘要:金砖四国的崛起是当今世界经济和国际政治领域的一件大事,金砖四国的不断发展，改变着国际经济秩序，同时对国际政治格局变化产生深远影响。金砖四国经济总量超越七国集团的时间可能提前到来,并可能促使金砖四国在国际政治领域全面超越七国集团成为主导世界发展的力量。 §1“金砖四国”的由来 “金砖四国”(BRICs)一词最早由高盛证券公司首席经济学家吉姆·奥尼尔在2001年11月20日发表的一份题为《全球需要更好的经济之砖》(The World Needs Better Economic BRICs)中首次提出,2003年10月,该公司在题为《与BRICs一起梦想:通往2050年的道路》(Dreaming with BRICs:The Path to 2050)的全球经济报告中预言,BRICs将于2050年统领世界经济风骚,其中:巴西将于2025年取代意大利的经济位置,并于2031年超越法国;俄罗斯将于2027年超过英国,2028年超越德国;如果不出意外的话,中国可能会在2041年超过美国从而成为世界第一经济大国,印度可能在2032年超过日本。 §2崛起的“金砖四国”
四国占全球国土总面积的26%，人口的42%。四国有着不同的发展模式，各具优势，使相互合作具有较大的互补性和发展空间。巴西GDP已经进入世界前10位。发达的农牧业使其成为世界蔗糖、咖啡、柑桔、玉米、鸡肉、牛肉、烟草和大豆等产品的主要生产出口国。资源大国俄罗斯是世界的钯、铂、钛的第一大产国。从上世纪80年代起，印度计算机和软件产业获得了大发展，一大批世界知名IT企业迅速成长。印度有着“世界办公室”称号。印度药业也在全球市场占据了重要地位。另外以信息技术为基础的服务业占印度经济总量的一半以上。坚持改革开放的中国抓住了经济全球化的历史机遇，外资大量涌入，出口迅猛发展，经济高速增长。丰富的劳动力资源和不断优化的投资环境形成了中国发展的重要优势。在国际产业转移的历史机遇中，一大批出口加工型劳动密集型产业发展起来，“中国制造”成为当今世界的重要现象。而推动自主创新、转变经济发展方式，是中国新阶段的发展目标。 §3发展的领头羊 四国的发展通过不同的方式为世界经济作出了贡献。巴西和俄罗斯为世界提供原材料与能源，印度和中国为世界提供廉价的软件服务和制造业产品。中、印两国在全球最具投资吸引力的国家排名上仅列美国之后。规模因素在四国的发展中构成了显著的经济优势，对外购买力与投资吸收能力迅速上升，如今四国的发展俨然已是拉动世界经济的重要力量和稳定因素。 经济增长不仅迅速提升四国在世界经济中的地位，而且在一定程度上影响世界经济与政治格局。 近年来，四国间经济上互补性和相互依存度不断提高。 由于近年来中国经济与对外贸易的高速增长，特别是由于中国对其他三国的贸易增长迅猛，2009年中国已超过美国成为巴西第一大贸易伙伴、最大的出口目的地和第二大进口来源地，是印度第二大贸易伙伴和第一大进口来源地，也是印度第三大出口市场，还是俄罗斯第四大出口市场，同时超过德国成为俄罗斯最大的进口来源地。
金砖机制
"金砖机制"践行国际关系民主化促国 际体系转型 2013年03月22日来源：文汇报 中国新任国家领导人出席金砖国家德班峰会，使得这个完全由新兴国家创立的全球性合作机制再度成为国际媒体关注的焦点。众所周知，金砖国家各国在政治制度、发展水平、意识形态、社会文化等领域存在很大差异，也存在着战略互信不足和全球市场竞争等问题，但共同的命运和历史使命却把它们联系在一起，并被冠之以“金砖国家”的名称。比如：它们都处于快速崛起的现代化进程中，都获得了经济的快速发展和国际地位的提高，都具有很大的发展潜力，都面临着现有不公平的国际经济秩序和金融秩序的羁绊，在一些重大的国际问题上有着相同的观点和利益。金砖国家合作机制的创立也反映出各国希望加强合作，确保自己的现代化崛起能够持续下去的愿望。当然，要保持目前的崛起势头，实现最后的全面崛起，并不是一件很容易的事情，在当前全球经济复苏乍暖还寒的关头，金砖国家合作机制仍需在以下几个方面继续做出努力。 第一，增强金砖国家合作机制的内在凝聚力。作为一个新创建的合作机制，金砖国家无论在经济、政治还是其他方面都还没有形成足够的凝聚力。各国政治状况和价值观的不同，经济发展阶段的不同等使得它们在具体利益诉求上存在差异，从而也使得各国对金砖合作机制的心理预期不同，这不利于金砖各国在全球治理等问题上“劲往一处使”。虽然，经过前四轮的金砖峰会，各国就国际金融体系改革、提高新兴市场发言权、改善国际贸易和投资环境、科技创新，乃至全球气候治理等都达成了一致，但除了金融领域外，围绕着这些共识而展开的实际步骤仍显单薄，还不足以让金砖国家合作机制成为南南合作和南北对话的重要载体。金砖国家之间的双边和多边经贸合作也并没有凸显出金砖国家作为一个整体的特征，虽然中国是俄印巴等国的最大贸易伙伴，但金砖国家之间的经贸联系并不比它们与其他国家的经济关系密切，过于松散的经济联系显然不利于增强这个机制的凝聚力。只有加强经贸关系，建立开创性的贸易原则和条款，建立金砖国家之间的战略经济伙伴关系，才能将各国的发展联系在一起，也才能建立真正的凝聚力。比如，在金砖国家之间，在能源出口和进口国或原材料出口方和进口方之间，就像当年法德煤铁联营一样建立具体经济部门的共同体；再比如，就像美国打造TPP一样打造金砖国家战略经济贸易协定，等等。 第二，加强金融合作，推动国际货币体系的改革。金砖国家机制赖以创建的一个最重要的动力就是金融危机爆发后美国不负责任的量化宽松政策，在2009年金砖国家合作机制首次首脑峰会上，金砖国家的声明就对改革现有国际金融和货币体系，加强国际金融监督和监管发出倡议。经过历次峰会，金砖国家之间的金融合作不断细化，成员国间本币结算和贷款业务规模逐步扩大。在三亚峰会上，《“金砖国家”银行合作机制金融合作框架协议》获得通过，该协议规定，成员银行将进行发行债券，加强扩大本币结算等方面的合作，这对推动五国之间的贸易投资便利化非常有益。在2012年的第四届金砖峰会上，各国又签署了多边本币授信和多边信用保兑等两项协议，这进一步推进了金砖国家间的本币结算与贷款业务。金砖国家的财长还探讨了建立金砖国家开发银行的可能性，预计这将成
格力电器股票价值分析实施报告
财经大学证券投资学论文—“格力电器”股票价值分析
财经大学“证券投资学”课程论文 课程名称：证券投资学 任课教师：玉宝 班级： 论文题目：“格力电器”证券投资分析 【摘要】：论文首先介绍了宏观经济和证券市场目前形势，并对证券行业进行了分析，接着从格力电器公司的竞争地位、经营管理、公司财务状况三个面对公司进行了简要介绍，并采用PE、PEG、DDM 三种法对股票价格进行估值，最后提出了该股票的投资价值。【关键字】：格力电器宏观经济市场价值
格力电器证券投资分析 一、宏观分析 （一）经济形势分析 1、经济期分析： 进入2013年，世界各国刺激经济增长的政策推动全球经济缓慢回升，国外经济环境有所好转；国“稳增长”政策继续发挥作用，企业由“去库存”逐步转入“补库存”，我国宏观经济运行将延续小幅回升态势，2013年全年GDP增速有望高于2012年。预计2013年一季度GDP增长8%左右，CPI上涨2.6%左右，国民经济平稳开局。2013年第一季度中国GDP增长7.7%，市场预期为8.0%，此前2012年第四季度该数据增长7.9%，2013年全年中国GDP增长目标为7.5%，一季度消费、工业生产表现弱于市场预期；但投资、出口相对强劲，市场流动性较为宽松，增长呈弱复态势。 2、货币政策分析 2013年美联储、欧洲央行、英格兰银行、日本央行等发达央行仍在集体实施量化宽松政策，全球金融市场不但处于低利率状态，而且充斥着过度的流动性，在此国际背景下，中国央行在实施国货币政策时面临两大挑战：一是短期国际资本的频繁波动；二是输入性通胀压力可能居高不下。2013年中国CPI增速可能回升到3.5%上下，通胀压力回升也会压缩央行实施扩性货币政策空间。从货币政策工具的使用来看，央行降息与加息的可能性都不太大，央行通过发行央票来进行公开市场操作的积极性也不高，可能频繁使用的工具仍是法定存款准备金率与逆回购。 （二）证券市场形势分析
浅谈中美股市发展对比
浅谈中美股票市场发展对比 系别：财政金融系 专业(方向)：金融学 年级、班：2011级投资方向本科班学生姓名：路洋张敏妍赵靖赵文育 2013年09月06日
浅谈中美股市发展对比 摘要 股票是起始于16世纪用于筹集资金、分散风险的一种手段。作为最重要的金融工具之一发展至今。美国的纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的《梧桐树协定》建立起来并开始营运。而在第一次世界大战后，美国纽约证券交易所逐步变为当时世界上最大、最重要的证券交易市场，美国也成为证券投资的中心。相比于美国，中国股市的起步则晚了很多。1986年9月16日中国第一个证券交易柜台——静安证券业务部开张。1990年11月26日由中国人民银行批准建立的中国第一家证券交易所上海证券交易所正式成立，中国股市正式起步。 相比美国股市的发展，中国股市晚起步175年，在这175年里美国股市迅速发展并且成为世界首屈一指的股票交易市场。而中国股市虽发展势头迅猛，但近些年来A股股市持续低迷可见中国股市的发展和美国股市还是有着不小的差距。 基于此，本文研究了中美两股的股市发展过程及发展原因，以中美两国统计局调查的数据为依据，从股票交易量、从业人员的数量和审核制度以及中美股市的制度进行对比，寻找出中美差异产生原因并提出相应的解决办法。 【关键词】中国股市；美国股市；发展对比
兰州商学院陇桥学院 目录 中文摘要 (1) 第1章前言 1.1论文的研究背景及意义 (4) 1.2世界股票市场的发展历史 (4) 1.2.1美国股票市场的发展 (4) 1.2.1中国股票市场的发展 (4) 第2章中美股市的发展对比 2.1中美股市交易量及融资金额对比 (5) 2.1.1中美股市交易量对比 (5) 2.1.2中美股市融资金额对比 (11) 2.2中美证券从业人员的培训及管理机制对比 (13) 2.2.1中美证券从业人员的前期培训管理对比 (13) 2.2.2中美证券从业人员的后续培训管理对比 (14) 2.3中美政府对股票市场的干预程度对比 (15) 2.3.1中美股票上市制度对比 (15) 2.3.2中美政府对股票市场的调控力度对比 (17) 2.4中美上市公司的对比 (18) 2.4.1中美上市公司自律性对比 (18) 2.4.2中美上市公司信息披露程度对比 (19) 第3章中国股市发展中产生的问题
中国股票市场流动性特征及其影响因素
中国股票市场流动性特征及其影响因素 一、中国股市流动性特征 1.中国股市流动性特征。 以下内容主要根据上海股票交易所和深圳股票交易所的数据进行综合整理得到。 （1）买卖价差。 买卖报价差(bid-ask spread)，也称为买卖价差，买卖价差分为绝对买卖价差和相对买卖价差两种形式，是度量流动性最基本的指标之一。一般而言，价差越大，流动性越差，价差越小，流动性则越强。 上海股票市场：全部股票的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图1。继2005年、2006年连续两年显著降低后，2007年的绝对买卖价差有所上升，而相对买卖价差则进一步下降。2007年的绝对买卖价差是0.03元，这主要是由于2007年股票单价相比2006年较高造成的。2007年的相对买卖价差是24个基点，比2000年和1995年分别降低了64％和84％，比2006年下降了23%。
深圳股票市场：深市A股的绝对买卖价差和相对买卖价差的年度结果如图2。从2003年到2006年，绝对买卖价差逐年下降，2007年的绝对买卖价差有较大的上升。而相对买卖价差，继2002年到2005年连续四年上升后，2006年和2007年则显著下降。 （2）有效价差。 有效价差也是度量流动性最基本的指标之一，有效价差分为绝对有效价差和相对有效价差两种形式，有效价差越大，流动性越差，有效价差越小，流动性则越强。 上海股票市场：上海股市全部股票的绝对有效价差和相对有效价差的结果如图3。2000年的有效价差最大，2005年和2006年显著降低，2007年的绝对有效价差又重新增加至接近1995年的水平，而相对有效价差则进一步下降。
金砖五国分析
“金砖五国”探析 国际金融危机以来，“金砖五国”逆势上扬、蒸蒸日上、共同崛起，各自国际地位稳步提升，整体实力与集体影响不断增强。五国占世界领土面积近30%，占世界人口的42%，国内生产总值（GDP）2010年约占世界总量的18%，贸易额占世界的15%。“金砖五国”均有很高的“含金量”，中、俄都是联合国安理会常任理事国，中国经济总量位居世界第二，中、印分别为世界第一与第二人口大国，俄、巴、南皆为资源大国。 海南峰会将使“金砖四国”正式扩大为“金砖五国”，南非作为新成员虽然经济规模尚小，但却是非洲发展势头最好的国家，在一定程度上代表了非洲众多国家。至此“金砖五国”的地域范围涵盖了亚洲、欧洲、拉美与非洲，五国多属发展中国家，既是国际体系中方兴未艾的新生力量，更代表着世界的未来与希望。 时代变了，以“金砖五国”为代表的新兴大国群体性崛起，及其相互支持与战略协调，势将改写近代以来西方大国为所欲为的国际关系史，“天翻地覆慨而慷”，“金砖五国”峰会具有划时代的多重历史意义。 一是有助于国际经济格局多极化。从发展的眼光看，五国对世界经济将起到更加举足轻重的作用，不论是对世界经济增长的贡献率，还是GDP所占世界比重，都将不断增大。中、印经济增长尤其被看好，其巨大市场正在由潜力转化为现实，经济总量不断赶超西方大国。五国共同经济利益也日益拓展，从2001年到2010年五国间贸易年均增长28%，贸易与投资飞速发展促使“南南合作”迈上新台阶。 二是有助于国际政治格局合理化。五国历史遭遇大多相似，中、印、巴、南都曾是西方列强的殖民地或半殖民地；五国国情多数相近，中、俄、印都面临反分裂任务；五国更具有共同的国际政治诉求，共同致力于维护国家主权、不干涉内政等国际关系准则。对于在利比亚设立“禁飞区”的安理会第1973号决议，五国中就有四国投了弃权票；南非虽投下赞成票，但事后也一再批评西方大国滥用该决议、对利过度使用武力。五国现同为安理会常任或非常任理事国，开展政治合作正当其时，可在利比亚冲突与北非局势、日本核泄漏与国际核能安全、非洲科特迪瓦内战等国际热点问题上加强协调。 三是有助于国际机制“进化”。“金砖五国”峰会本身就是多边机制的一大创新与创举，因其属于非西方大国的自主联合，五国合作已形成多层次格局，具有开放、透明、包容特色。金融危机之后国际机制加快新陈代谢，西方七国集团（G7）不再灵光，囊括新、老大国的二十国集团（G20）异军突起，“清一色”由新兴大国组成的“金砖五国”脱颖而出。中、俄同为安理会常任理事国，印、巴、南力争成为安理会新的常任理事国，五国亦可就安理会改革加强磋商、增加共识。
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了外部冲击，传统大卖场还面临着高租金、高人工、高能耗、高折旧压力的挑战。不过，电商的持续发展也会遇到缺乏线下优势支撑的问题。“随着电商发力线下，其经营成本、经营管理的瓶颈也会显现出来。传统零售商转型过程中同样也不仅仅只有劣势，生鲜食品经营将是线下零售企业的经营优势。” 今年以来，各大商超卖场都在进行轰轰烈烈的互联网+活动，物美的支付宝日的推广对象甚至蔓延到每天早上排队买特价鸡蛋的大爷大妈，不过商超卖场的互联网+之路依然十分漫长。大多数商超、大卖场的互联网+，仍然停留在支付阶段，并没有深入到零售模式的环节，借助互联网等工具在改良零售现有的业态，并没有改造和颠覆现有的业态。 1.2.2市场营销趋向 1.2.2.1普及移动支付，提升有效流量，挑战原有商业模式 移动互联时代，零售行业的数字化服务能力受到挑战，在消费行为深受数字化影响的今天，超市行业需要调动各种力量来重塑消费者的全渠道购物体验。 移动支付和微信公众号几乎成为超市行业的标配。支付宝、微信支付在抢夺商超资源方面毫不手软，撒钱无数。这是一个将每个到店的顾客变为有效流量，进而产生商业价值的有效手段。不少超市企业通过移动支付来提升顾客结账体验，也为顾客提供了更有趣、更便捷、更多的服务。超市在采用移动支付后，单个顾客结账时间明显缩短，销售同比拉升，除了移动支付企业本身进行补贴推广外，吸引更多的年轻顾客到店，分析消费大数据进而调整商品结构也是超市自身的一个机会。 在线上线下融合的环境下，用户向线上迁移最终会带动所有品类的电商化，实体零售的优势也需要以数字化的形式进行再造。数字化对超市原有的商业模式有一定的挑战，采购和商品运营、库存管理、消费者服务等方面都需要随之改变，而现在超市所做的还远远不够，就目前案例来讲，技术因素在超市运营中的最大价值还未得到充分体现。实体零售拥有让互联网公司羡慕的流量入口，却把大量流量浪费在店门口，如何将每一个到店顾客变为有效的流量，进而产生商业价值，是实体零售在“互联网+”下要解决的关键问题。 1.2.2.2改变零供关系，建立新型管理模式，匹配消费者需求 表面上，电商从线下抢走的是市场份额，本质上是消费者的流失;超市行业采取诸多手段改善商品或者环境，实际上是在争取消费者。国内连锁超市的发展得益于中国经济和中国市场，但自身基本功并不到位，互联网是新工具和手段，能够帮助零售企业更好地体现根本价值，即用物美价廉的商品、高效的供应链和良好的顾客服务来满足消费者。 商业本质即提供满足消费者的商品和服务，这涉及到零供双方的合作，过去十余年间，零售商与供应商的矛盾冲突不断，如今，在互联网零售和移动电商的冲击下，两者摒弃前嫌，坐到了一起。要重构零售的新生态，核心是回归到消费者，零供双方从博弈到价值共享，是必须要走的路，但仍有难度，要破掉一些利益格局。 消费需求也在随时发生变化，最新的变化是对包括海外商品在内的高品质商品和送货到家服务的需求明显上升，这也是诸多超市增加进口商品、开展跨境电商的原因;事实上，由于传统超市在供应链方面多年的积累，在跨境电商的运营上比纯粹的跨境电商要容易起步，但这无疑是一次再创业，是浅尝辄止还是深挖垂直领域，要根据各自不同的优劣势判断。同时，部分超市将周边社区
我国股票市场收益率的影响因素研究——基于利率调整和流动性变化的数据分析
F inance 金融视线 3年月 5 我国股票市场收益率的影响因素研究——基于利率调整和流动性变化的数据分析 暨南大学 劳健林 摘要：本文通过SV A R 的方法，捕捉系统里银行间7天内同业拆借加权利率和广义货币量分别对上证综指连续复利收益率和深证成指连续复利收益率的结构关系，发现利率对股票市场收益率存在反向即期影响，而广义货币量则存在正向即期影响。最后，本文就研究结论提出政策性建议。关键词：利率广义货币量股票市场收益率结构向量自回归模型中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2013)07(b)-075-03 1研究背景 近期受到银行间流动性紧张以及其他方面因素的影响，我国股市出现大幅的下滑。2013年6月25日，沪指盘中击破1949点下探至1849点，市场再度回到2000点以下。中国股市是政策驱动型，当局发出的信号对投资者的影响尤为重要。对于银行间同业拆借利率的飙升，刚开始时央行态度坚定，不予救市并规劝商业银行整理贷款账目，这些利空消息致使投资者急于抛售资产。正因为利率调整和流动性变化对我国股票市场收益率有着重要的影响关系，国家当局可以通过利率和流动性对股票市场的主体来进行引导，促进资本市场进而整个宏观市场的健康发展。 利率是一国货币政策的重要指标，央行对基准利率进行调整，控制国内信贷规模和货币投放量，引导各种市场主体的经济行为，从而达到对宏观经济进行调控的目的，使国家的经济走上平稳发展的轨道。利率是影响股票市场的基本因素，一般认为利率与股票价格存在反向变动关系，因为利率是股票的投资机会成本，一旦利率上升会使资金流出股市，从而导致股价下跌，投资者收益率减少。而流动性反映的是在一个宏观体系中所投放货币量的多寡情况。一般来说，流动性较好的时候，为投资者提供资金来源注入股市，从而有更好的投资预期，即流动性与股市收益率存在一个正向变动关系。既然利率与流动性对一国股票市场产生如此重大的影响作用，本文将从以往的历史数据入手来探究三者之间的关系。 2实证分析 2.1SV AR 模型构建及识别 2.1.1SV AR 模型构建及样本选取 SVAR 较VAR 优良在于可以捕捉模型系统内各个变量之间当期的结构性关系，并可直观地观察标准正交随机扰动项对系统冲击的影响情况，且其脉冲响应函数分析过程中使用到的变量冲击是独立于其他变量冲击，排除其他因素的干扰。因此，本研究分析构建如下的SVAR(p)模型： AALyt=A εtA εt=Bet Eet=0 Eetet'=In 其中，yt 是n 阶列向量，其分量为研究系统内的各变量；A 、B 被称为正交因子分解矩阵，都是n 阶非奇异矩阵。矩阵A 反映结构性冲击对内生变量的影响乘数；矩阵B 则对标准正交随机扰动项的方差-协方差矩阵设置约束条件。εt 是缩减式V AR 模型中的随机扰动项，亦称为脉冲值，服从向量高斯白噪音过程，即εt~VGW(0,Σ)；Σ是随机扰动项的方差协方差矩阵，即εε'=Σ。而则称为标准正交随机扰动项，期望值为零，各分量间正交即相互独立，且其方差协方差矩阵为单位矩阵。矩阵将系统中的随机扰动项ε转 化为标准正交随机扰动项et 的线性组合，该线性组合通过B 矩阵来实现。 AL 是滞后算子多项式的矩阵表达形式：AL=In-i=1pAiLi ，其中，Ai(i=1,…,p)为n 阶系数矩阵，Li 为滞后i 阶的算子。 要考察系统中利率对股票市场收益率的影响作用，利率选取银行间7天内同业拆借加权利率作为代表变量，因为该利率更能反映出货币市场的利率变化情况；而流动性则选取广义货币量作为代表变量。因此，yt 的分量为银行间7天内同业拆借加权利率I Rt ，广义货币量M2，股市收益率RORt ，即yt=(I Rt,M2t,RORt)'。股市收益率分别考虑上海证券交易所的上证综指连续复利收益率SHRORt ，此时yt=(IRt,M2t,SHRORt)'；与深圳证券交易所的深证成指连续复利收益率SZRORt ，此时yt=(IRt,M2t,SZRORt)'。连续复利收益率的计算公式为：RORt=LnPt-LnP t-1，Pt 为t 时点的指数收盘价。 原始数据来源于WIND 数据终端EDB ，选取2001年1月至2012年12月各个随机过程的月数据作为一个实现，样本容量为144。再使用EXCEL 和STATA 等统计软件对数据进行实证分析。 2.1.2SV AR 模型的识别 该模型的识别问题就是要符合联立方程中的阶条件。SVAR (p)模型共有A 、B 矩阵的系数需要估计，共2n2个元素。由所构建的SVAR 模型可推出，A εt εt'A'=BB'，等号两边皆为对称矩阵。即一旦模型设立，就附加n(n+1)/2个约束条件，剩下的2n2-n(n+1)/2个约束条件需要通过其他的限制方式来完成。 通常使用的方法有两种：短期约束条件和长期约束条件，在此仅考虑前者。短期约束条件是对A 、B 两个矩阵的元素进行约束，而这两个矩阵此时也称为类型矩阵。首先，对类型矩阵A 进行分析，需要甄别所建立的SVAR 模型背后的经济意义，考虑到当期我国股票市场收益率和当期广义货币量的结构冲击不会立即对当期的利率产生影响，以及当期我国股票市场收益率也不会对当期广义货币产生影响，使用三个“伍德因果链”约束条件，即I Rt eRORt=0， IRt eM2t=0和M2t eRORt=0。然后，考虑类型矩阵B ，为使结构扰动项彼此不相关，这也是比较合理的假设，从而类型矩阵B 设为对角矩阵的形式。至此，可以构造出两个类型矩阵，此时模型恰好识别：A=100.10..1，B=.000.000.。2.2单位根检验及格兰杰因果检验 2.2.1单位根检验 分别对四个变量进行单位根检验，发现上证综指连续复利收益率的τ值为356，绝对值大于5%置信水平上的临界值35的绝对值，通过单位根检验；而深证成指连续复利收益率的τ值 www.china bt .n et 201707-E t t et -A t -.2-.44
金砖国家合作机制的前景
金砖国家合作机制的前景 摘要：“金砖国家”原是美国高盛公司提出的一个“投资概念”。近年来，金砖国家合作逐步加强，形成了包括领导人、外长、安全事务高级代表、常驻多边机构使节、智库、工商界、银行、农业、统计等多层次、多领域的会晤和合作机制，并日益在国际上彰显出它的重要性。 关键词：金砖国家经济合作前景 正文： 金砖国家是推动世界发展的重要力量 社会科学文献出版社出版的《新兴经济体蓝皮书》中指出，21世纪头十年，金砖国家整体平均增长率超过8%，远高于发达国家2.6%的平均增长率及4.1%左右的全球平均增长率。金砖国家对世界经济增长的贡献率在2010年超过60%，其中，仅中国对世界经济增长的贡献率就超过30%。金砖国家已成为拉动全球经济增长的火车头。金砖五国人口近30亿，是一个庞大的消费群。随着社会经济的进一步发展，金砖国家作为消费市场的潜力将进一步显现，由此带来的经济增长空间也会更为巨大。 金砖国家是推动发展中国家及新兴国家间合作的重要力量 金砖五国分布在亚洲、非洲、欧洲、美洲，都是地区经济领头羊。五国经济互补性强，合作空间大。国际金融危机爆发以来，国际市场受到较大冲击，而新兴经济体间的经贸往来则增长迅速。2001-2010年，五国间贸易额年均增速达28%，增长了15倍，达到近2300亿美元。金砖国家合作机制为五国共享发展经验、共同寻求解决问题的方法提供难得的平台的同时，也为其他发展中国家合作起到了示范作用 金砖国家是推动国际秩序变革的重要力量 全球经济的持续发展与共同繁荣离不开合理、公平的国际经济秩序。以发达国家为主导的现有国际经济秩序既不能满足新兴经济体的发展需求，也不能满足当前全球经济发展的需要。以金砖国家为代表的新兴经济体要求改变传统经济格局和规则的呼声日益强烈。金砖国家的密切合作成为推动国际秩序变革的重要力量，使发展中国家在国际舞台上拥有更大发言权。在联合国、二十国集团等框架内，金砖五国在粮食和能源安全、多哈回合谈判、气候变化、千年发展目标及国际金融体制等议题上密切合作，努力增强新兴经济体和发展中国家的发言权和代表性，发挥了积极而有建设性的意义，得到了发展中国家的肯定。在金砖国家努力下，世界银行通过2010年4月的投票额改革，金砖国家的投票权总额增至13.1%。 同时，我们也应看到，金砖国家虽然总体经济实力增强，但从人均水平上看还远远落后于发达国家。2011年巴西人均GDP为10816美元，俄罗斯为10437美元，南非为7158美元，中国为4382美元，印度为1265美元。排名最靠前的巴西也只是世界第53位，印度才第134位。按照世界银行人均GDP1.2万美元的划分贫富标准，金砖国家还未进入富国行列。金砖国家的经济发展水平、文化和历史背景差异较大，这也给五国间合作造成了一定困难。