外汇储备币种结构分析
外汇储备币种结构分析*
王国林牛晓健
(复旦大学经济学院复旦大学金融研究院)
摘要：随着我国外汇储备规模跃居世界第一，外汇储备问题成为当前热点话题。其实，除了规模之外，我们还应该注意币种结构。随着汇率易变性的增大，外汇储备币种结构变化直接影响外汇储备规模的大小。本文首先对外汇储备币种结构有关文献进行了回顾，然后结合国际货币基金组织数据分析了最近十年的币种结构规律，得出结论：美元、日元和瑞士法朗的份额在不断下降，欧元和英镑则在上升。最后就我国外汇储备币种结构管理作了几点思考。
关键词：外汇储备币种结构汇率
An Analysis on the Currency Composition of Foreign Exchange Reserves
Wang Guolin Niu Xiaojian
(School of Economics, Fudan University School of Finance Research, Fudan University) Abstract:As the China’s foreign exchange reser ves scale become the first in the world, now the problem of foreign exchange reserves is the hot topic. In fact, besides the scale, we must pay attention to the currency composition. With the higher volatility of foreign exchange rate, the currency composition influences the scale directly. Firstly, we review the related literatures about the currency composition. Then, according to the data from the International Monetary F und’s, we analyze the currency composition features of recent decade. We conclude that the quota of the U.S.dollar, Japanese yuan and Switzerland franc are decreasing, while the euro and pound are increasing. In the end, we bring up some considerations on the management of currency composition with the fact of China.
Key Words: Foreign Exchange Reserves, Currency Composition, Foreign Exchange Rate
2006年2月底，我国外汇储备规模达到8536亿美元，首次超过了日本，成为世界第一，6月底外汇储备再创新高9411亿美元，使得外汇储备问题再次成为人们关注热点。因为我们还是发展中国家，拥有这么多的外汇储备是否合适？其实，除了规模之外，我们还应该注意币种结构。随着汇率易变性的增大，外汇储备币种结构变化直接影响外汇储备规模的大小，外汇储备结构与外汇储备规模密不可分。而在以往的外汇储备研究文献中，主要集中在动机和规模上，有关币种结构的较少。从2005年7月21日起，在新的汇率形成机制下，人民币
*本文的研究得到上海市哲学社会科学规划项目（2005BJB006）、中国博士后科学基金（2005038010）和教育部人文社会科学青年基金项目（05JC790091）的资助。
的汇率波动也明显加剧和频繁，这将直接影响我国外汇储备的币种结构，因此加强这方面研究是目前我国外汇储备管理工作中的当务之急。本文第一部分先对币种结构研究有关文献进行简要回顾；第二部分结合国际货币基金组织数据对最近十年的币种结构规律进行分析；第三部分根据前面的分析和我国实际情况对中国的外汇储备币种结构管理作了几点思考。
一、文献回顾
Heller和Knight(1978)[1]从影响因素角度较早开始系统地研究外汇储备币种结构，认为汇率安排和贸易收支结构是决定一国外汇储备的重要因素。但早期外汇储备币种结构研究主要是沿用传统的Markowitz资产组合模型，将外汇储备资产看作财富的贮藏手段，中央银行作为投资者，通过资产分散化，尽可能在降低风险的同时实现组合资产价值最大化。
Ben-Bassat (1980) [2]就利用这种方法估算出了以色列的最优储备结构。Dooley（1987）[3]认为，资产组合框架主要适用于分析官方的净国外资产，而不适用于总的外汇储备，并用93个发展中国家的数据进行了实证分析，证明外汇储备币种结构主要受交易动机影响。Dooly、Lizondo和Mathieson（1989）[4]用1976-1985期间58个国家的外汇储备币种结构数据估计了交易动机模型，进一步发现：（1）外汇储备币种结构主要受所盯住的货币、主要贸易伙伴和外债结构影响；（2）交易动机在各国外汇储备币种管理中所占的重要程度是不同的。Roger （1993）[5]研究发现，大多数工业化国家的外汇储备币种结构变化主要与外汇市场公开市场干预有关，而不是资产组合的结果。马之騆(1993) [6]结合美元、日元、德国马克、瑞士法郎、英镑与特别提款权之间的汇率，计算出相应的收益率和变动率，根据资产组合理论得到五种货币在世界外汇储备中的理论比例与实际比例大相径庭。许承明（2001）[7]认为,随着世界交易系统的发展和完善,币种之间的互换变得越来越方便,因此储备货币的风险和收益将会越来越影响它在世界外汇储备中的比例，美元和日元的实际数据分析结果也证实了这一点。Eichengreen（1998）[8]利用数据实证分析了各国国内生产总值和国际贸易相对规模对全球外汇储备币种结构的影响，发现长期内这种影响确实存在，但短期内则不存在。Eichengreen 和Mathieson（2000）[9]进一步验证了一国的贸易对象、外债结构、汇率安排、资本账户开放和储备货币之间的利差对外汇储备币种结构的影响，发现各国的外汇储备币种结构具有历史延续性，所有影响因素只能渐进地发生作用。王国林（2003）[10]根据国际货币基金组织（IMF）年报数据进行比较分析后认为，二十世纪九十年代以来，导致外汇储备结构币种份额变化的因素主要有三个：第一，美国新经济持续增长支撑着美元走强，使得美元在外汇储备中的份额不断增加；第二，日本泡沫经济破灭导致日元疲软，日元的国际储备货币地位相应受到削弱；第三，欧洲货币一体化给欧洲国家的货币增加了不确定性，从而促使一部分外汇储备转向美元和其他货币。
具体到我国外汇储备币种结构，因为实际数据无法得到，相关文献很少。金艳平与唐国兴（1997）[11]分别赋予我国的进出口贸易结构、外债结构、储备货币国际地位和收益率因素一个权重，估算出中国外汇储备比较合理的币种结构为：美元55%-65%；日元20%-25%；德国马克10%-15%；英镑和法国法郎各自5%左右。李振勤和孙瑜（2003）[12]则根据各种报道估算出我国外汇储备可能结构。王国林（2005）[13]进一步根据估算的我国外汇储备币种结构，分析了关键货币汇率变动对我国外汇储备规模的影响，认为按照SDR的比例来持有外汇储备比较有利。
由于1999年欧元的诞生，外汇储备币种结构经历了新的变化，上述大部分文献都在这之前发表的，而且2005年IMF年报对币种结构有关数据作了新的调整，因此我们认为有必要结合实际和最新数据对此问题进行重新考察。
二、数据分析
在分析之前，我们先对数据做两点说明。首先，从2005年开始，IMF年报对官方外汇储备币种结构报告分类作了调整，以前的不明货币（Unspecified currencies）分解为其他货币
（Other currencies）和未报告储备（Unallocated reserves）。新年报各货币在外汇储备中的比重是相对已报告储备（A llocated reserves）而言的，而以前的数据则是在所有外汇储备的占比，因此新旧年报的数据不具有可比性。我们分析采用的数据都是按照新标准编制的。其次，发展中国家的取样国家是移动的，因为有不少国家没有报告储备币种，即使报告也不连续，报告国家的外汇储备大约占全部发展中国家的50-65%（见附录表1）。
（一）年度数据分析
外汇储备的币种结构最近十年发生了很大变化（见附录表2-4），主要体现为以下几个特征：1.美元在官方持有的全部外汇储备中所占的份额先升后降，从1995年的59%上升到1999年的71%，连续三年基本保持稳定，然后开始下降，截止2004年底，已经降至65.9%。但是在发达国家中的比重基本呈上升趋势，1995年为52.3%，最高峰也在1999年，达到73.5%，2004年还保持在71.5%；而在发展中国家的比重则相反，已从1995年的70.3%下降到59.9%。2.欧元在官方持有的全部外汇储备中所占的份额不断在上升，从最初的17.9%最高升到2003年的25.3%,2004年有所回落,而且这种趋势无论在发达国家还是在发展中国家都是一致的，只不过在发展中国家的上升趋势较快而已。3.日元的趋势恰好与欧元相反，在官方持有的全部外汇储备中所占的份额1995年曾经高达6.8%，2004年只有3.9%，在发展中国家1996年最高为8.1%，目前也仅占4.3%。4.英镑的走势稳中趋升，1995年仅2.1%，2004年已升至3.3%，是十年中最高的。这主要归功于发展中国家，从起初的2.2%上升到4.8%，翻了一倍多，而在发达国家中的比重则有所下降，1995年为2.1%，最低时在2003年降到1.5%，2004年恢复到1.9%。5.瑞士法郎在所有国家中的份额稳中趋跌，主要是在发展中国家的份额不断下降，从1995年的0.7%降至2004年的0.2%，和英镑恰好相反。6. 其他货币的趋势和日元差不多，发达国家减少的最明显，从1995年的6.0%下降到2004年的2.0%，1998年到1999年间，从最高峰6.2%跌至最低点1.4%，其间正值亚洲金融危机。
（二）季度数据分析
季度数据揭示了自1999年以来外汇储备币种结构的一些特征（见附录表5-7），相比年度数据而言，有几点比较特殊：第一、美元在官方持有的全部外汇储备中所占的份额总体呈下降趋势，尽管期间有几次反弹，比如2001年二季度最高曾经达到72.59%，但2005年一季度最低降至65.53%。和年度数据一样，主要是在发展中国家的比重不断下降的缘故。第二、与美元相反，欧元在官方持有的全部外汇储备中所占的份额总体在上升，而且发展中国家的上升势头仍在继续，但随着发达国家在2003年达到最高峰之后，目前的增长趋势有所调整。第三、日元走势和美元差不多，而且在发达国家和发展中国家中的比重都下降。第四、英镑的走势和年度数据一致，都是稳中趋升。第五、瑞士法郎在所有国家中的份额先升后降，2002年四季度曾经升到0.41%，后来很快下跌，2005年四季度已经只有0.14%，主要受发达国家的份额影响，在发展中国家的份额不断下降。第六、其他货币的份额变动较频繁，但没有明显的上升或下降趋势。
（三）变动原因分析
上面我们分别根据年度和季度数据对币种结构变化趋势作了描述，长短期变化特征有时不太一致，这是由于影响币种结构的因素很多，总的变动可以分解为数量和价格两部分。尽管持有美元的数量一直在增加，但因美元贬值，致使价格变动有些年份为负增长（见表1），特别是2002-2004年度连续为负，削弱了美元的份额。欧元除了2000-2001年贬值导致价格变动负增长外，其余年份都是正增长，加上数量不断增加，因此在外汇储备中的份额也就不断提高。英镑和欧元有些相似，除了1998-2000年价格变动为负外，其余年份都为正，数量增长一直持续，因此份额得到了提升。日元和瑞士法郎不仅价格变动有几年为负，而且数量变动也为负，所以两者的份额下降就在情理之中了。由于价格变动会进一步影响数量调整，可见汇率变化对外汇储备至关重要。
表1 官方外汇储备持有量变化币种结构表
单位：百万特别提款权
资料来源：国际货币基金组织《官方外汇储备币种结构季报》(COFER)。
三、对中国的启示
具体到中国，外汇储备币种结构究竟该如何管理，由于数据原因，这方面很少有研究。根据上述理论和总体数据分析，我们不妨来对我国币种结构管理作些探讨。
首先，根据资产组合理论，我们需要投资那些收益相对稳定的资产，这一点在我国外汇储备资产投资中得到了体现，明细项目进一步揭示,中国在美国境内净购美元长期证券资产主要集中在可交易的美国政府债券、美国政府经营公司或联邦机构发行的债券和美国公司或其他债券,三者之和占95%。但我们目前主要关注的是名义收益率，对价格波动带来的资本利得还缺乏应有的考虑。
其次，由于我国外贸企业在日常经济活动中主要以美元结算交易，而且目前的钉住一篮子货币汇率制度，实际上主要钉住美元，干预外汇市场时主要动用美元，因此我国的外汇储备以美元为主也是理所当然。但随着我国外贸多元化，以及汇率波动加剧和干预减少，特别是美元不断贬值，收益下降，适当减少美元所占份额也是大势所趋，符合国际潮流。现实中也确实如此，中国在美国购买长期证券的外汇储备占比2002年曾高达73%，目前已降至52%。
最后，如何降低美元在外汇储备中份额。降低份额不是抛售，这样会进一步降低收益率。一方面，可以通过不增策略来实现降低份额，即新增外汇储备主要以欧元、英镑、港元、日元和战略物资储备等方式持有。另一方面，也可以通过购买策略来实现降低份额，尽管美元贬值，但是美国物价上升很少，因此购买力没有下降，所以用美元在美购买商品也是减少美元份额的方法，尽量购买高科技产品和生产资料，提升我国产业结构，而且还可缓和中美的贸易矛盾，一举两得。
参考文献：
[1]Heller, H. and M.Knight.Reserve-Currency Preferences of Central Banks[J]. Princeton Essays in International Finance, 1978,(131).
[2]Ben-Bassat, A..The Optimal Composition of Foreign Exchange Reserves[J]. Journal of International Economics, 1980,(10).
[3]Dooley, M.. An Analysis of the Management of the Currency Composition of Reserve Assets and External Liabilities of Developing Countries[C]. The Reconstruction of International Monetary Arrangements, editor, R. Aliber. Macmillan, 1987.
[4]Dooley, M., J. Lizondo and D. Mathieson.The Currency Composition of Foreign Exchange Reserves[J]. IMF Staff Papers, 1989,(36).
[5]Roger, S..The Management of Foreign Exchange Reserves[R]. BIS Economic Papers, 1993,(38).
[6]马之騆.发展中国家的国际储备需求研究[M]. 上海:华东师范大学出版社,1993.
[7]许承明.世界外汇储备结构变化的原因分析[J].世界经济文汇,2001,(4).
[8]Eichengreen, B..The Euro as a Reserve Currency[J]. Journal of the Japanese and International Economies, 1998,(12).
[9]Eichengreen, B. and Mathieson, D.J..The Currency Composition of Foreign Exchange Reserves：Retrospect and Prospect[J]. IMF Working Paper ,2000,WP/00/131.
[10]王国林.外汇储备的国际比较分析[J].国际金融研究，2003,(7).
[11]金艳平,唐国兴.我国外汇储备币种结构探讨[J].上海金融，1997,(5).
[12]李振勤,孙瑜.中国外汇储备的组成与出路[J],凤凰周刊，2003,(125).
[13]王国林.关键货币汇率变动对我国外汇储备规模的影响[J].世界经济与政治论坛，2005,(5).
作者简介
王国林，男，1971年11月出生，安徽天长人，南京财经大学讲师，现在复旦大学
经济学院国际金融系攻读博士学位，研究方向国际金融。
电子信箱：wangguolin7177@https://www.360docs.net/doc/d16981458.html,，king7177@https://www.360docs.net/doc/d16981458.html,
通信地址：上海市武川路78弄107号401室，邮编：200433
牛晓健，男，1971年7月出生，新疆阿克苏市人，2004年毕业于南京大学商学院金融学系，获经济学博士学位，现为复旦大学金融研究院博士后、教师，专业：国际金融；研究方向：国际资本流动；已在经济学、管理学期刊上发表学术论文25篇。
电子信箱：xjniu@https://www.360docs.net/doc/d16981458.html,
通讯地址：上海市邯郸路220号复旦大学金融研究院邮编：200433
附录
表1 未报告外汇储备比重表
资料来源：国际货币基金组织年报（2005）。
表2所有国家外汇储备币种结构表（年度数据）
资料来源：国际货币基金组织年报（2005）。
资料来源：国际货币基金组织年报（2005）。
表4发展中国家外汇储备币种结构表（年度数据）
资料来源：国际货币基金组织年报（2005）。
美元欧元日元英镑瑞士
法郎
其他
货币
1999-I 71.1318.15 6.03 2.740.29 1.66
1999-II 72.0817.58 5.63 2.790.24 1.68
1999-III 70.6718.37 6.25 2.800.24 1.67
1999-IV 70.9817.95 6.38 2.890.23 1.57
2000-I 71.4117.55 6.34 2.930.26 1.51
2000-II 71.8117.66 6.06 2.760.20 1.51
2000-III 72.1217.06 6.52 2.720.22 1.35
2000-IV 70.9718.40 6.14 2.750.27 1.46
2001-I 72.1717.83 5.56 2.780.27 1.39
2001-II 72.5917.73 5.40 2.650.26 1.37
2001-III 71.2519.04 5.45 2.630.26 1.37
2001-IV 71.4119.29 5.07 2.710.28 1.25
2002-I 71.5119.77 4.40 2.680.34 1.29
2002-II 69.0021.67 4.76 2.730.33 1.51
2002-III 68.0022.65 4.59 2.800.34 1.62
2002-IV 67.0323.87 4.37 2.820.41 1.51
2003-I 66.8324.84 3.96 2.520.24 1.60
2003-II 66.6425.24 3.64 2.530.21 1.74
2003-III 67.0924.70 3.85 2.420.22 1.72
2003-IV 65.8725.27 3.94 2.770.22 1.92
2004-I 67.4423.71 4.02 2.700.22 1.91
2004-II 67.7423.57 3.90 2.720.23 1.83
2004-III 67.2424.04 3.62 3.070.17 1.87
2004-IV 65.8025.00 3.85 3.380.16 1.82
2005-I 65.5325.14 3.80 3.590.18 1.76
2005-II 66.1424.86 3.63 3.570.15 1.65
2005-III 66.4424.37 3.67 3.690.15 1.68
2005-IV 66.5424.39 3.58 3.750.14 1.60
资料来源：根据国际货币基金组织《官方外汇储备币种结构季报》(COFER)计算整理。
美元欧元日元英镑瑞士
法郎
其他
货币
1999-I 71.9217.61 6.54 2.130.13 1.67
1999-II 72.8217.18 6.17 2.140.07 1.62
1999-III 72.4317.08 6.65 2.100.07 1.67
1999-IV 73.5216.12 6.68 2.160.07 1.45
2000-I 74.2215.08 6.68 2.190.24 1.58
2000-II 74.6415.23 6.38 2.070.16 1.53
2000-III 74.1515.36 6.81 2.070.21 1.40
2000-IV 72.5017.13 6.48 2.030.25 1.61
2001-I 73.7716.26 5.99 2.060.32 1.60
2001-II 73.8016.34 6.11 1.960.31 1.49
2001-III 72.2517.91 6.03 1.900.35 1.56
2001-IV 72.6718.00 5.59 1.910.31 1.53
2002-I 72.7419.01 4.33 1.920.44 1.57
2002-II 70.3520.75 4.70 1.970.49 1.74
2002-III 70.0820.99 4.48 2.080.52 1.86
2002-IV 68.8722.38 4.36 2.120.59 1.69
2003-I 69.1422.86 4.10 1.800.25 1.84
2003-II 68.9423.43 3.73 1.730.21 1.97
2003-III 70.2321.93 4.20 1.530.24 1.87
2003-IV 70.4522.08 3.84 1.510.24 1.88
2004-I 73.6819.38 3.63 1.290.23 1.79
2004-II 73.9319.18 3.48 1.420.26 1.72
2004-III 73.3019.58 3.36 1.850.13 1.79
2004-IV 71.5020.89 3.56 1.880.12 2.04
2005-I 72.0820.40 3.33 2.080.17 1.94
2005-II 73.6619.14 3.29 2.060.13 1.73
2005-III 73.7218.97 3.38 2.080.14 1.71
2005-IV 73.7119.15 3.32 2.110.13 1.58
资料来源：根据国际货币基金组织《官方外汇储备币种结构季报》(COFER)计算整理。
美元欧元日元英镑瑞士
法郎
其他
货币
1999-I 70.2918.71 5.50 3.400.46 1.64
1999-II 71.3017.99 5.06 3.480.42 1.74
1999-III 68.7419.79 5.81 3.570.43 1.66
1999-IV 68.2119.94 6.05 3.690.40 1.70
2000-I 68.4220.17 5.98 3.710.27 1.44
2000-II 68.6620.35 5.71 3.530.25 1.49
2000-III 69.9418.90 6.20 3.430.24 1.29
2000-IV 69.3519.76 5.79 3.520.29 1.30
2001-I 70.5519.41 5.13 3.500.23 1.18
2001-II 71.4019.10 4.69 3.340.22 1.25
2001-III 70.2420.17 4.87 3.360.18 1.18
2001-IV 70.1320.59 4.56 3.520.250.96
2002-I 70.2820.54 4.48 3.440.24 1.02
2002-II 67.6422.59 4.81 3.500.18 1.28
2002-III 65.8924.34 4.70 3.520.17 1.37
2002-IV 65.1925.36 4.38 3.510.23 1.32
2003-I 64.5726.77 3.82 3.230.23 1.38
2003-II 64.3627.05 3.56 3.320.21 1.52
2003-III 63.8827.51 3.50 3.330.21 1.57
2003-IV 61.2728.48 4.05 4.030.21 1.96
2004-I 60.6128.46 4.45 4.230.21 2.04
2004-II 61.1028.27 4.37 4.120.21 1.93
2004-III 60.8828.73 3.89 4.350.21 1.95
2004-IV 60.1829.05 4.12 4.860.20 1.59
2005-I 59.3629.59 4.25 5.010.19 1.59
2005-II 59.3230.07 3.95 4.940.16 1.57
2005-III 60.0829.10 3.92 5.090.15 1.66
2005-IV 60.4928.80 3.81 5.130.15 1.61
资料来源：根据国际货币基金组织《官方外汇储备币种结构季报》(COFER)计算整理。
目前我国外汇储备存在的主要问题
一、我国外汇储备适度规模的理论估计 一国的外汇储备可以看作本国对外汇发行国的债权，持有合理数量的外汇储备既是出于保护本国经济安全的考虑，也是一国经济实力的体现。但是外汇储备如果构成不合理或者超过适度区间，就会带来一定的负面效应。那么，我国的外汇储备是否偏高呢？ 根据我国现阶段经济发展水平和外汇储备的实际需要两方面因素考虑，我国的外汇储备规模应为4540亿美元。鉴于4540亿美元是以2004年的数据为依据得出的结果，相对于我国当前所需要的外汇储备规模应该是偏小的，但考虑到我国现在外汇储备已经超过万亿美元大关，还是可以明显看出我国的外汇储备有过剩的倾向。 二、外汇储备过高的负面效应 过高的外汇储备给我国的经济平稳运行,已经带来了不小的挑战，主要表现在以下几个方面: 1.外汇储备过高,加大了人民币升值的压力。 2.高额的外汇储备改变了我国的货币的供应结构，一定程度上加大了通货膨胀的压力。影响我国货币政策的独立性。 3.外汇储备的汇率风险。 4.持有外汇储备的机会成本。 三、解决外汇储备过高问题的建议 通过以上分析，我们可以了解到超过适度规模的外汇储备会给一国经济平衡发展带来压力和风险。因此，我国有必要采取一些积极措施来抑制外汇储备不正常的扩大。当前我国的外汇储备管理可以从两个方面入手。首先是遏制外汇储备持续高速增长的势头，控制外汇储备规模。其次，对外汇储备结构适当调整，改变我国长期以来美元资产在外汇储备中独大的局面。 1.外汇储备规模的调整。(1)对进口措施进行调整。进口政策调整不仅可以减少我国过高的贸易顺差,也有利于消除政策干预造成的价格扭曲,建立开放的市场体系和灵敏的市场机制。同时,通过进口先进的技术和设备，也有利于促进我国相关产业的技术升级和产能扩大。(2)购买战略石油储备。石油是当今世界最重要的战略资源，被喻为“工业的血液”。但石油的蕴藏和使用却极不平衡。产油国和工业国之间控制与反控制的博弈，频繁发生的自然灾害以及国际游资在石油期货市场上的投机行为，都会造成石油价格的剧烈波动。今年国际原油价格曾经一度摸高至80美元一桶。过高的石油价格给我国国内经济的平稳发展带来了一定的负面影响。为了避免国际原油价格波动对我国国内经济的冲击，我国可以在石油价格回落到合理的时候，利用我国的外汇储备，加紧购买石油，扩大石油战略储备。(3)为社保基金注资。目前，全国的社保基金
我国外汇储备币种结构的分析
我国外汇储备币种结构的分析 摘要：目前我国已经成为世界上外汇储备持有量第一大国家。在金价上涨、美元缩水情况下，中国成为外汇储备损失最为严重的发展中国家，外汇储备结构调整势在必行。我们小组根据我国国际储备实际情况对外汇储备币种的结构贸易现状、影响因素进行分析，并对外汇储备币种结构提出相应建议。 关键词：外汇储备；币种结构；建议 我们通常所说的国际储备是指狭义的国际储备，即由一国的货币用黄金储备、外汇储备、在IMF中的储备地位（头寸）和特别提款权贷方余额四个部分组成的自有储备。在我国，储备头寸、特别提款权和黄金储备在国际储备中所占份额很小，增长极其缓慢。统计数据显示，2005年6月储备头寸和特别提款权仅仅相当于我国外汇储备的1.16%。2007年6月，我国黄金储备占国际储备的1.1%，远低于世界其他国家采用3%～5%的水平。近几年，我国的国际储备中黄金储备比较稳定，几乎没有变动过。随着我国外汇储备的快速增长与世界经济的发展，储备头寸、特别提款权和黄金储备占储备总额的比例越来越小，外汇储备成为我国国际储备资产的最主要的形式。 外汇储备的币种结构包括储备币种的选择以及各种储备币种的比重。自布雷顿森林体系解体后，外汇储备出现了多元化的趋势，储备货币从单一的美元转变为美元、马克、日元、英镑、法郎等多种储备货币同时并存的局面。 一、我国外汇储备币种结构现状 国家统计局2008年1月24日公布的统计数据显示，2007年末我国外汇储备余额达15，282亿美元，比去年底增加了4，619亿美元，比上年增长43.3%。自2006年2月以8，536亿美元跃居世界第一位后，再创新高。
根据资料显示，在不断增长的外汇储备中，美元储备所占的比例是最大的。1999年之前，我国以美元、日元、德国马克、法郎和英镑为主体货币。1991年1月欧元诞生之后，我国的储备货币结构发生了较大的变化，形成以美元、欧元、日元为主体，其他储备货币为补充的储备格局。目前中国外汇储备币种比重的具体情况不得而知，但根据专家学者的估计大概可以得到以下数据：1997年我国外汇储备的币种结构是美元占59%、日元占12%、马克与欧洲货币单位分别占16%和12%。自欧元成功启动后，各国对欧元的前景看好。我国将德国马克、法国法郎转换为欧元，从而有了一定的欧元储备，币种构成变成美元占55%、日元占27%、欧洲货币占6%。近年来，美元持续贬值，而相反欧元、英镑、日元、瑞士法郎等货币兑美元汇率不断攀升。这严重冲击到美元在外汇储备中的地位。IMF统计数据显示，美元在外汇储备中的比重从1999年的67.9%下降为2003年的63.8%，下降了4.1个百分点；同期欧元比重则从1999年的12.6%上升为2003年的19.7%，上升了7.1个百分点。1自欧元诞生后，国际储备的货币格局正在发生变化。尽管如此，外汇储备中，美元比重仍比较高。中国同样如此，根据美国财政部数据显示，2004年一年，由于中国外汇储备增长飞快，其中的主要美元资产比例已下降到56％左右，但是我国外汇储备中美元仍占较大比重，这是因为我们的对外贸易和外债主要是由美元来结算的，这样的结构存在着一定的风险。 二、影响我国外汇储备币种结构的因素 我国外汇储备币种结构形成主要受到对外贸易结构、直接投资、外债结构、汇率制度等因素的影响。 （一）对外贸易结构的影响 贸易结构大体上确定了在对外贸易中所使用的币种及其比例。我国尚未实行意愿结售汇，国际收支顺差是外汇储备可靠而直接的来源。其中经常项目的收支状况对于整个国际收支状况的影响尤为显著。我国的贸易支付主要是哪几种货币也就决定了外汇储备的币种构成。 1段海燕：“我国国际储备结构管理”《合作经济与科技》2008（343）
我国外汇储备的结构优化研究
我国外汇储备的结构优化研究 摘要：随着外汇储备规模的不断扩大，储备资产的结构以及风险管理日渐重要。选取2009年1月至2014年12月期间美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元以及石油和黄金等八个代表性的储备资产的日收益率数据，通过使用两次绝对偏差模型（MAD模型）计算资产的最优配置，使用VaR-GARCH模型进行配置资产的风险管理，可进一步优化我国外汇储备资产的结构，满足外汇储备管理的安全性原则。 关键词：外汇储备；MAD模型；GARCH模型；储备货币；外汇组合风险；外汇储备结构 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号： 1007-2101（2016）04-0045-07 一、引言 改革开放三十多年来，中国经济高速发展，其中，对外贸易居功至伟。特别是中国加入WTO以来，由于国际投资者看好中国经济形势，大量资本进入国内。贸易、资本双顺差使得我国外汇储备长期累积并占据了世界第一的位置。截止到2014年末，我国外汇余额已有3.84万亿美元。巨额的外汇储备为我国开放经济的平稳发展起到了重要作用，同时管理巨额外汇储备的投资风险也面临巨大挑战。
国际货币基金组织（IMF）2014年第四季度公告了发展中国家的外汇储备结构：美元为62.25%，欧元21.48%，日 元3.16%，英镑4.48%，加拿大元2.23%，澳元2.07%，其他货币总共占比3.93%。由于我国外汇储备规模在发展中国家 占比极大，由以上数据推测我国约有60%的外汇储备投资于美元资产，欧元也占到20%左右。最近研究显示，在国际金融大环境处于长期动荡的背景下，如何平衡风险与收益之间的关系，合理确定外汇的储备结构，已然成为学界研究的热点。 关于外汇储备结构，国外学者很早就开展过相关的研究。比较著名的理论有：Markowitz的资产组合选择模型、Heller 和Knight模型以及Dooley模型。通过对外汇储备币种构建Markowitz（1952）的资产组合选择模型，可对各种储备货币的风险和收益进行优化分析。Heller和Knight（1978）通过 建立计量模型，关注一国的贸易收支结构和汇率制度，来对该国的外汇管理进行研究。Dooley（1989）等对Heller-Knight 模型进行了补充，指出外汇资产结构是贸易流量、外币支付流量和汇率制度共同影响的结果。 外汇储备结构研究的另一个方向是运用VaR方法，综合运用其他模型，从降低外汇风险的角度来优化外汇币种结构。Zong-RunWang等（2010）运用GARCH―EVT―Copula模型，并结合VaR（CVaR）方法，对外汇组合风险进行研究。同时
中国外汇储备资产币种结构优化研究(论文)
Macroscopic economy 宏观经济 | MODERN BUSINESS 现代商业73 中国外汇储备资产币种结构优化研究 刘源 广州华南理工大学 510006 摘要:如今一国外汇储备的最优化管理,不仅仅是政府在外汇储备规模上的管理控制,更重要的还有有关外汇储备结构的管理。论文选取选取美元,欧元,英镑和日元作为主要外汇储备币种,利用了2000年至今这四种货币的一年期平均LIBOR数据作为其利率衡量收益性,开展了综合风险衡量和利益评估的实证性研究。关键词:外汇储备;币种选择;币种权重;资产组合理论;结构优化 一、研究背景及意义 外汇储备是国际货币体系的核心,是世界各国政府手中兑换外国商品服务的“凭证”,同时也是国际金融领域主要话题之一。从中国国家外汇管理局得到的我国1950-2012年外汇储备资产年表中可以看到,我国的外汇储备在20世纪50年代到80年代始终保持低水平状态;而从90年代开始增速开始不断加快。截至2009年3月,已达19537.41亿美元,居世界第一位。而在2011年年末统计时,我国的外汇储备已超过3万亿美元。我国外汇储备不断增长,但储备资产的结构却存在不合理。 我国的外汇储备资产大量集中在美元以及美国资产尤其是美国国债,在美元兑人民币不断贬值的金融环境下,外汇中的美元标价资产同样会面临不断贬值的局面。资料显示,2001年8月底,我国的外汇储备已经超过1900亿美元,其中70%以上为美元储备。国际上公认持有外汇储备的意义根据重要性排序依次是安全性,流动性和收益性。随着外汇储备数量的上升,在保证了安全性和流动性的前提下,不能忽视了外汇储备的收益作用。 根据和讯网显示的中国月度持有美国国债表,我们可以看到在中国持有美国国债数量不断上升,在2013年7月17日达到13159亿美元峰值后有微微的下落趋势,但其占总体外汇储备的比例实在太高。美国国债虽然有世界公认的高安全性,高流动性,但是其收益性却过低,美元贬值会进一步降低其价值。综上所述,在国际金融局势不断演变和发展的情况下,适量的减持美国国债并增加其他主要外币的持有,是中国外汇储备尤其是货币币种结构优化所必须的。 二、优化中国外汇储备币种结构 1.基于外币收益性和风险性 外汇储备已具有很高的安全性,在考虑选择何种货币作为外汇币种以及在确定其权重时,关注货币的收益性和风险 性能使外汇储备效益最大化。根据资产组合理论,将每一种货币看成一种投资对象来计算投资最优组合,就是从收益和风险的角度来计算我们选取的美元,欧元,英镑和日元四种货币的权重大小。 要计算它们的权重大小,就必须知道它们各自的预期收益率,方差,协方差。这里我们选取2000-2013年伦敦银行同业拆借市场一年期平均利率(LIBOR)作为名义收益率。 通过统计软件E v i e w s 来分析,得到这四种货币的收益率、方差和协方差:(见表1) 最优投资比例Xi,i=1,2,3,4(分别代表美元、日元、欧元、英镑),使储备资产组合风险σ2p最小。 σ2p=X 12σ12+X 22σ22+X 32σ32+X 42σ42+2X 1X 2σ12+2X 1X 3σ13+2X 1X 4σ14+2X 2X 3σ23+2X 2X 4σ24+2X 3X 4σ34; 利用MATLAB 2010b运算结果如表2所示, 分析上面两个表可以看出,风险与收益成正比。日元虽然收益较低,但是风险同样远低于其他三种货币。在兼顾风险和收益的前提下,考虑经济增长形势,建议提高日元持有水平。 基于中国对外贸易结构角度的外汇储备币种结构为:美元占5-10%,日元占70-80%,欧元占5-10%,英镑占10-20%。 2.基于中国对外贸易结构 由于外汇储备弥补贸易收支差额的职能更直接地与一国的进口地区构成有关。根据有关进口统计数据, 可以近似地推算出在只考虑贸易结构这一因素的情况下我国外汇储备的币种结构。进一步来说,对于外国向中国进口的商品货物,中 国需向外国进口商提供相应的外币以支付费用,因此我们选
国际储备的结构管理
国际储备的结构管理 (一)黄金储备、外汇储备、普通提款权和特别提款权的结构管理各项储备资产结构管理的目标，是确保流动性和收益性的恰当结合。然而在实际的经济生活中，流动性和收益性互相排斥。这就需要在流动性与收益性之间进行权衡，兼顾二者。由于国际储备的主要作用是弥补国际收支逆差，因而各国货币当局更重视流动性。按照流动性的高低，西方经济学家和货币当局把储备资产划分为三级： 一级储备资产，富于流动性，但收益性较低，它包括活期存款、短期存款和短期政府债券。 二级储备资产，收益性高于一级储备，但流动性低于一级储备，如2～5年期的中期政府债券； 三级储备资产，收益性高于二级储备，但流动性低于二级储备，如长期公债券。 普通提款权，由于会员国能随时从IMF提取和使用，所以类似一级储备。特别提款权，由于它只能用于其他方面的支付，须向IMF提出申请，并由IMF指定参与特别提款权账户的国家提供申请国所需货币。显然，这个过程需要一定时日才能完成。因此，特别提款权可视为二级储备。而黄金储备，由于各国货币当局一般只在黄金市价对其有利时，才会转为储备货币，可视为三级储备。 一级储备充作为货币当局随时、直接用于弥补国际收支逆差和干预外汇市场的储备资产，即作为交易性储备。二级储备用作为补充性的流动资产。三级储备主要用于扩大储备资产的收益性。一国应当合理安排这三级储备资产的结构，以做到在保持一定流动性的前提条件下，获取尽可能多的收益。 (二)外汇储备的币种结构管理对外汇储备的结构管理主要是储备货币的币种选择，即合理地确定各种储备货币在一国外汇储备中所占的比重。确定外汇储备币种结构的基本原则是： (1)储备货币的币种和数量要与对外支付的币种和数量保持大体一致。即外汇储备币种结构应当与该国对外汇的需求结构保持一致，或者说取决于该国对外贸易支付所使用的货币、当前还本付息总额的币种结构和干预外汇市场所需要的外汇，这样可以降低外汇风险。 (2)排除单一货币结构，实行以坚挺的货币为主的多元化货币结构。外汇储备中多元化货币结构，可以保护外汇储备购买力相对稳定，以求在这些货币汇率有升有跌的情况下，大体保持平衡，做到在一些货币贬值时遭受的损失，能从另一些货币升值带来的好处中得到补偿，提高外汇资产的保值和增值能力。在外汇头寸上应尽可能多地持有汇价坚挺的硬货币储备，而尽可能少地持有汇价疲软的软货币储备，并要根据软硬货币的走势，及时调整和重新安排币种结构。 (3)采取积极的外汇风险管理策略，安排预防性储备货币。如果一国货币当局有很强的汇率预测能力，那么它可以根据无抛补利率平价(预期汇率变动率等于两国利率差)来安排预防性储备的币种结构。例如，若利率差大于高利率货币的预期贬值率，则持有高利率货币可增强储备资产的营利性；若利率差小于高利率货币的预期贬值率，则持有低利率货币有利于增强储备资产的营利性。
外汇储备过多对我国经济发展的影响
外汇储备过多对我国经济发展的影响 摘要 ： 近年来我国外汇储备不断增长，高额的外汇储备有力地增强我国的国际清偿能力和抵抗国际金融风险的能力，同时也扩大了我国政府和企业在国际经济事务中的地位和影响，增强世界各国对中国经济发展以及人民币的信心和期望。但过多的外汇储备同时又增加了外汇储备的成本，加大人民币的升值压力，同时也势必影响到中央银行对货币供应量的主动调控能力进而影响我国的货币政策的效果，从而对我国经济产生重要的影响。 关键字：外汇储备 国际收支 人民币国际化 一、我国外汇储备规模的现状 时间 外汇储备（单位：亿美元） 中央银行总资产（单位：亿美元） 外汇储备占总资产的比例 2003年 4032.51 10156.7742 0.397026647 2004年 6099.32 12884.389 0.473388377 2005年 8188.72 16982.9819 0.482172097 2006年 10663.44 21061.59 0.506297958 2007年 15282.49 27706.4884 0.551585238 2008年 19460.3 33924.0241 0.57364362 2009年 23991.52 37272.105 0.643685673 2010年 28473.38 42471.3564 0.670413719 2011年 31811.48 46026.4386 0.691156669 2012年 33115.89 48247.6108 0.686373676 2013年 36626.62 50975.6744 0.71851173 注：其中2013年的数据为2013年9月份的数据，2003年至2012年为12月份数据。 （数据来源：中国人民银行统计数据）
中国外汇储备现状的分析与建议
中国外汇储备现状的分析与建议 [摘要] 本文通过分析我国外汇储备的合理规模以及超量外汇储备的消极影响，对如何解决我国外汇储备过快增长提出了几点建议。 [关键词] 外汇储备 规模管理 结构管理 中国人民银行1月11日公布的数据显示，2007年末中国外汇储备余额达1.53万亿美元，比上年增长43.3%。改革开放之初，1978年我国的外汇储备只有1.6亿美元。经过不到30年的努力，我国的外汇储备翻了6000倍。其变化可以用“翻天覆地”来形容。 一、我国外汇储备适度规模的理论估计 一国的外汇储备可以看作本国对外汇发行国的债权，持有合理数量的外汇储备既是出于保护本国经济安全的考虑，也是一国经济实力的体现。但是外汇储备如果构成不合理或者超过适度区间，就会带来一定的负面效应。那么，我国的外汇储备是否偏高呢？ 根据我国现阶段经济发展水平和外汇储备的实际需要两方面因素考虑，我国的外汇储备规模应为4540亿美元。鉴于4540亿美元是以2004年的数据为依据得出的结果，相对于我国当前所需要的外汇储备规模应该是偏小的，但考虑到我国现在外汇储备已经超过万亿美元大关，还是可以明显看出我国的外汇储备有过剩的倾向。 二、外汇储备过高的负面效应 过高的外汇储备给我国的经济平稳运行,已经带来了不小的挑战，
主要表现在以下几个方面: 1.外汇储备过高,加大了人民币升值的压力。 2.高额的外汇储备改变了我国的货币的供应结构，一定程度上加大了通货膨胀的压力。影响我国货币政策的独立性。 3.外汇储备的汇率风险。 4.持有外汇储备的机会成本。 三、解决外汇储备过高问题的建议 通过以上分析，我们可以了解到超过适度规模的外汇储备会给一国经济平衡发展带来压力和风险。因此，我国有必要采取一些积极措施来抑制外汇储备不正常的扩大。当前我国的外汇储备管理可以从两个方面入手。首先是遏制外汇储备持续高速增长的势头，控制外汇储备规模。其次，对外汇储备结构适当调整，改变我国长期以来美元资产在外汇储备中独大的局面。 1.外汇储备规模的调整。(1)对进口措施进行调整。进口政策调整不仅可以减少我国过高的贸易顺差,也有利于消除政策干预造成的价格扭曲,建立开放的市场体系和灵敏的市场机制。同时,通过进口先进的技术和设备，也有利于促进我国相关产业的技术升级和产能扩大。 (2)购买战略石油储备。石油是当今世界最重要的战略资源，被喻为“工业的血液”。但石油的蕴藏和使用却极不平衡。产油国和工业国之间控制与反控制的博弈，频繁发生的自然灾害以及国际游资在石油期货市场上的投机行为，都会造成石油价格的剧烈波动。今年国际原油价格曾经一度摸高至80美元一桶。过高的石油价格给我国国内经济的
1950年至今中国外汇储备的变化趋势和原因分析
1950年至今中国外汇储备的变化趋势和原因分析 摘要：从1950年至今，我国的外汇储备从量到质都发生了巨大的变化，从改革开放之前年均不足5个亿的外汇储备，甚至是某些年份的负储备，到改革开放之后外汇储备的成倍增长，我国外汇储备的规模一步步扩大，甚至可以说实现了跨越式增长。而这正体现了1950年特别是改革开放至今我国经济的飞速发展以及我国外汇经济政策随经济形势的调整与改革。本文旨在分析1950年至今我国外汇储备的变化趋势及其原因，并就当前经济形势对于我国外汇经济政策的一些意见。 关键字：外汇储备;发展趋势;经济政策 一、问题的提出：1950年至今我国外汇储备情况分析 表一国家外汇储备规模 （1950年-2011年） 单位：亿美元
表二我国外汇储备柱状图 单位：亿美元
自建国以来,我国的外汇储备经过了从无到有,进而在小规模上取得迅速发展的过程,我国外汇储备的增长,是我国十几年来发展的巨大成就，尤其是30年来改革开放政策取得成效的一个结果。而这个结果在经过卓有成效的经营管理后,反过来又成为促进宏观经济稳定和发展的一个重要因素。 从表一不难看出,在新中国建立初期,外汇储备的数量很少,平均水平只有1亿到2亿美元左右。这一时期,国际国内的政治和经济都处于敏感时期,国家实行的也是封闭条件下的计划经济,对外贸易很少,外资无法流入,长期下来,中国经济发展陷入了一个贫困化的泥潭。 直到1978年,我国实行了改革开放政策,外汇数量出现了小额的增长,但仍不稳定,存在大起大落的现象。在1980年我国外汇为—12。96亿美元，1981年开始变为正值为27美元，随着我国国力的不断增强，我国的外汇储备也不断的增强。1983年,由于实行了外汇留成制度和贸易外汇内部结算价, 对鼓励出口，增加外汇收入，支持地方生产建设，发展对外贸易产生了极大的影响,外汇储备增长很快,到达了89亿元。然而，就在1984年，出现了经济过热的现象，进口猛增，出口下降，经常账户出现较大逆差，到1986年外汇储备低至20亿。1989年和1990年，为促进经济回升，曾两次下调人民币汇率，有力地推动了出口，资本流入平稳增长。到1991年外汇储备激增四倍，从56亿美元增加到217亿美元。经历过几十年的大起大落，在1994年1月推出了外汇体制改革，实行并轨制,我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。这项举措大大提高了国内企业出口的积极性。到1996年，外汇储备从1993年的200多亿增加到1050亿。1998年，受1997年8月爆发的亚洲金融危机的影响，我国出口出现很大幅度的下降，但由于我国政府采取了积极的措施，外汇储备没有出现下降，反而继续保持增长的趋势，到年底达到1449。59亿美元，仅此与日本，跃居世界第二。2001年，我国加入了WTO，加入了国际市场至此，我国外汇储备呈现连续增长的势头。 二、我国外汇储备变化的原因分析 我国外汇储备经过了几十年的发展，尤其是改革开放后，迅速增加，集中反映了国家经济发展的成就。30多年来，对外经济交流的扩大，对外经济贸易的发展，外资的大量涌入和国内适时的各项政策，都为外汇增长做出了突出的贡献。我国的外汇储备已经成为我国综合实力的集中表现。 根据近几年的数据来看，外汇储备的增长似乎过快，但是这却是在当前所处的经济发展阶段下，国际收支“双顺差”的客观结果。所以很多人认为外汇储备
浅析中国国际储备的规模与结构[1].doc
orpesnauseoydanreschnofrmercauseF螄 蚂 mecaushcdyuansepoF 螁 荿 For personal use only in study and research; not for commercial use 袄 For personal use only in study and research; not for commercial use 肃 蒃 膈中国国际储备及调整 膈 接贸一 蒄08 羁
08 膁学号： 芈 袅杨小会 蚂 羀 莈 芅 膀 螈 蒈 蒂 袂 蒇 薈 一、 二、袃中国国际储备规模是否合理
芀（一）我国外汇储备现状 薀近几年来我国外汇储备规模增长是相当快的。2009 年底，中国的官方外汇储备已达到 2.4 万亿美元。如此巨大的数额，为我国带来的不仅仅是强大的国际支 付能力，同时也带来了许多宏观经济层面上的问题。诸如流动性过剩、人民币升值压力等都与外汇储备的高速增长密切相关。 蚈 芄 表 1 中国近几年外汇储备总表（2005—2008 年）单位：10亿美元羂 艿China in recent years foreign exchange reserve master list 蚇 蚅年末蒀外汇储备 肈 2005 螇 818.872 螂 2006 膂 1066.300 袇 2007 袇 1528.249 膃 2008 蚀 1946.030 袀 羇由于我国的外汇储备约占国际储备的95%，所以从表一中可以看出，我国国际储备增长迅速，且规模大。2006 年底，我国已经超过日本成为世界上国际储备最多的国家。 薄（二）从影响国际储备总量的因素分析中国的国际储备规模 莁1、持有国际储备的成本 虿国际储备代表对国外资源的购买力，保持储备就意味着用于投入国内的资源减少，客观上牺牲了国内经济的发展。从实际情况来看，我国的经济高速增长，即使在金融危机的情况下，我国经济任以两位数的速度增长，因此不能说我国大量的国际储备对中国国内经济的发展产生了较大的不利影响。然而，我国国际储备的确对经济产生了不利影响。由于我国的国际储备约有 95%为外汇储备，并且外汇储备对我国经济影响较大，在此着重分析过多的外汇储备的影响。
国际金融重点笔记11-14章
第十一章开放宏观均衡与国际收支调节和汇率制度选择 [选择]开放经济的宏观均衡分析通常使用的模型是IS-LM-BP。[选择]由国内通货膨胀或通货紧缩而导致的国际收支平衡，称为货币性失衡。[选择]代表满足产品市场供求均衡的实际收人与名义利率组合的曲线是IS曲线。[选择]代表国际收支平衡的实际收入与名义利率组合是BP曲线。[选择]国际收支平衡是指经常账户差额与资本和金融账户差额之和为零。[选择]开放经济的一般均衡点是LM曲线与IS曲线、BP曲线的交点。[选择]如果是大国经济，我们希望采用的汇率制度是浮动汇率制度。[选择]由于国民收入变化而引起的国际收支不平衡称为收入性不平衡。[选择]改变国内外支出在国内产品和国外产品的分布格局，以此调节国际收支差额和国内总供求对比状况的政策是支出转移政策。[选择]固定汇率制下扩张性的货币将导致该国出现国际收支逆差。[选择]一般来讲，对于开放效果在固定汇率政策下实现内外均衡的最佳选择是财政政策。[选择]研究经验表明，在浮动汇率制下，外汇市场非理性的投机活动很容易造成汇率错位，即汇率超调。[选择]当传闻货币供给存在意外扩张时，投机者会产生悲观的通货膨胀预期，结果抛售本币力度大于货币扩张所引起的本币抛售程度，从而使本币贬值程度超过正常水平，这是汇率的随波效应。[选择]我国香港特别行政区实行货币局制度。[选择]允许市场汇率围绕中心平价更大幅度地波动的汇率制度是钉住平行幅度。[选择]将本币发行权一并放弃，直接使用其他货币作为本国流通中的法定货币，这种行为称为美元化。[选择]各国的宏观经济政策目标包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡。[选择]关于BP曲线说法正确的是若利率弹性为零，则BP曲线垂直于横轴、若利率弹性无限大，则BP曲线垂直于纵轴、资本流动的利率弹性大于货币需求的利率弹性，则BP曲线比LM曲线平坦。[选择]属于货币政策的政策工具的是公开市场业务、贴现政策、法定存款准备金率。[选择]在固定汇率制下扩张性的财政政策将会导致名义利率上升、经常账户差额恶化、改善国际收支逆差。[选择]支持固定汇率制度的理由有有利于国际贸易的发展、防止外汇投机活动、有利于抑制国内通货膨胀、防止各国不正当竞争。[判断]外部均衡不能简单地等同于国际收支为零，开放经济的外部均衡即适应本国宏观经济的合理的国际收支结构。[判断]降低利率将会使曲线向右平移。[判断] 一国及其周边国家若想加强合作，保持固定汇率或使用同种货币安排比较有利于经济发展。 [名词]宏观经济均衡包括封闭条下宏观经济均衡，即低失业率下的国内经济稳步增长，还包括外部均衡层面，开放经济的外部均衡即适应本国宏观经济的合理的国际收支结构。 [简答]国际收支调节与开放宏观均衡的相关性体现在那些方面？ 一方面，外部不均衡会影响国内宏观经济运行。国际收支失衡若不及时调整，会直接影响当事国的对外交往能力和货币信誉，并对国内经济发展不利。 另一方面，内部不均衡也会影响到外部均衡目标的实现。任何追求内部均衡的宏观经济政策都有可能破坏现有的外部均衡 条件，从而造成国际收支逆差或顺差。 [简答]汇率制度选择与开放宏观均衡的相关性体现的方面。 第一，不同汇率制度下对外经济失衡的表现不同。固定汇率制下，货币当局有义务维护本币的对外价值，在国际收支失衡时必然进行外汇市场干预，浮动汇率制下，国际收支顺差时本币对外升值，因为有利于进口不利于出口，则随着贸易逆差进一步恶化，使IS曲线和BP曲线都向左移动。国际收支逆差时本币对外贬值，具有奖出限入的作用，则随着贸易逆差改善而同时推动IS曲线和BP曲线右移。 第二，宏观经济政策工具在不同汇率制度下具有不同效应。实行浮动汇率制，自然比固定汇率制增加了汇率政策这一工具。此外、货币政策失效而财政政策效果增强，浮动汇率制下，随着跨国资本流动程度提高，财政政策失效越快，货币政策的产出放大机制越强。 [简答]固定汇率制下财政政策的宏观经济效应。 扩张性的财政政策一方面扩大了政府支出，提高了本国收入并带动了进口增加，导致经常账户差额恶化；另一方面却引起名义利率上升，从而有利于资本流入而不利于资本流出，改善了资本和金融账户差额。所以，跨国资本流动程度越高，扩张性财政政策引致的资本流入规模就越大，改善国际收支逆差的效果也就越突出。于是，在不采取冲销政策时，因大量资本流出而导致的国内货币扩张自然进一步放大了财政政策的产出效应。 [简答]浮动汇率制下货币政策的宏观经济效应。 货币扩张推动该国LM曲线右移，出现国际收支逆差。资本流动程度较低时，逆差主要是由于本国收入提高带动了进口支出增加；当资本流动程度较高时，则主要是因为本国利率水平下降引起大规模资本流出，造成了国际收支逆差。逆差将导致本
我国外汇储备币种结构研究论文
我国外汇储备币种结构研究论文 [摘要]目前，国际金融市场动荡不安，我国规模不断扩大的外汇储备面临巨大风险，外汇储备管理尤其是外汇储备币种的选择已显得尤为重要。虽然国家外汇管理局和中国人民银行定期发布外汇储备余额的数据，但外汇储备的就具体构成却是没有披露的。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为指导，利用影响外汇储备相关因素的分析，合理探究我国目前外汇币种构建情况。最后，结合国际金融市场局势和中国外汇储备现状，提出我国外汇储备币种结构的调整思路，认为我国外汇储备应适当降低美元持有比例，保持日元现有持有水平，并适当增持欧元资产。 [关键词]Heller—Knight模型Dooley模型外汇储备币种结构 2006年2月底,中国外汇储备规模首次超过日本，跃居世界首位，总体规模达8527亿美元。截止至2007年末，中国外汇储备余额达1.53万亿美元，增长速度高达43.3%。巨额的外汇储备规模及惊人的增长速度，一方面表明我国经济实力的不断增强，另一方面也对我国的外汇储备管理，尤其是外汇币种结构的管理提出了更高的要求。当前我国外汇储备以美元为主，但从2007年7月起，至2008年2月，美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点，8个月的贬值幅度为5.77％。与此同时，欧元却持续升值。历史数据显示：过去两年里，欧元兑美元升值17%，兑日元升值20.4%。面对当今世界经济形势的明显变化，如何合理安排我国外汇储备的币种结构已经成为摆在我们面前的重要课题之一。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础，并根据中国实际情况对模型做出适当修正，引入相关数据，试图从影响外汇储备的相关因素出发，探究我国目前外汇储备币种构建情况。 一、中国外汇储备的币种结构历史发展情况 国际货币储备体系的演变经历了三次明显的变化。在金本位时期，黄金充当世界货币，加上英国的经济实力，形成了黄金—英镑的国际储备体系。1994年布雷顿森林体系建立，确立了以美元为中心的国际货币体系，即美元—黄金国际储备体系。1973年布雷顿森林体系瓦解后，各国货币当局逐渐改变货币品种单一的货币结构，储备货币走向多元化，此时，美元仍然是多元化储备货币体系的中心，
我国外汇储备现状及发展策略
2011.05 103 2011年05月 财经视点 我国外汇储备现状及发展策略 文/杨楠 摘 要：2011年3月末，我国外汇储备达到30447亿美元，首次突破3万亿美元大关，依然继续稳坐全球外汇储备第一大国 位置。充足的外汇储备为我国经济的发展做出了巨大的贡献，但外汇储备已经超过了我国需要的合理水平，巨额的外汇储备给我国经济的发展带来了不利的影响。巨额的外汇储备给我国经济的发展带来了哪些不利的影响，如何弱化、消除这种不利的影响，未来我国外汇储备将本着怎样发展策略，是本文着重要解决的问题。 关键词：外汇储备；不利影响；发展策略 中图分类号：F12 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）05-0103-03一、我国外汇储备的现状（一）外汇储备的含义与功能 1、外汇储备的含义。外汇储备指的是一国政府所持有的可兑换外国货币的现汇、现钞以及外币资产和权益凭证，它可自由兑换为其他储备资产，且其内在价值相对比较稳定，并被世界各国所普遍接受。外汇储备是国际储备的重要组成部分，是一国货币当局持有的最主要国际储备资产。 2、外汇储备的功能。外汇储备是一个国家进行经济调节、实现内外平衡的重要手段：（1）外汇储备可随时用于偿付外债、弥补国际收支逆差、保证正常的对外经济活动和国际资信不受影响；（2）外汇储备可以调节经济平衡，当国内经济出现总需求大于总供给时，可以动用外汇进口商品弥补国内的供给不足，促进宏观经济平衡；（3）外汇储备有助于维持汇价稳定，当汇率出现波动时，通过买入或卖出其他国家的货币，可有效防止本币汇率过度波动，保证本币汇率的稳定。 （二）我国外汇储备基本现状 1、我国外汇储备的数量规模。图1.1我国外汇储备增长情况：从2001～2010年是每年12月末数据，2011年是截止到3月末的数据，该图表直接反映了我近十年多外汇储备的数量规模和增长情况。从1995年开始，我国外汇储备一直仅次于日本，稳居世界第二。2002年以来，我国外汇储备进入激增阶段，增长率每年递增，2006年2月，我国外汇储备规模首次超过日本，成为世界第一储备大国。尽管从增长率看2008年开始，我国外汇储备增长的速度不如2008年以前那么快，但是单看增长率依然是很高的，在20%上下，而且每年新增储备都超过4000亿美元。2011年3月末，我国外汇储备余额为30447亿美元，同比增24.4%，我国外汇储备首次突破3万亿美元大关。其中，1996年11月，我国的外汇储备首次突破1000亿美元；5年后，2001年10月这一数字才翻了一番超过2000亿美元。2006年10月，我国外汇储备首次突破1万亿美元大关；2009年4月，外汇储备突破2万亿美元，期间用时两年半。2011年3月外汇储备首破3万亿美元，用时两年。 数据来源：国家外汇管理局网站，https://www.360docs.net/doc/d16981458.html,. cn/model_safe/index.html 2、我国外汇储备的币种结构。我国的国家外汇储备分配很长时间以来一直没有对外正式公布过数据。2010年9月3日，有报道称，“据外汇管理部门人士介绍，全球外汇储备币种结构比重为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元3%，我国基本与全球情况接近。”[1]目前我国外汇储备以美元和欧元资产为主，其中有约70%为美元资产[2]。充足的必要的外汇储备对一国经济的发展起着重要的积极的作用；但是，储备过于庞大也将对经济发展产生不利影响。 二、我国巨额外汇储备对经济发展的不利影响 高额的外汇储备是一把双刃剑，它既是我国经济腾飞的体现，是一笔宝贵的财富，同时又面临着极大的风险和成本。 （一）储备规模过大风险 1、加大人民币升值压力。对于人民币汇率而言，外汇储备是一柄双刃剑。规模适度的外汇储备是保持人民币汇率坚挺和稳定的重要基础，但过多的外汇储备也会使人民币产生巨大的升值压力。外汇储备急剧增加，意味着中国外汇市场的外汇供过于求，外币价格下降；同时，因为外汇流入中国，所以外汇对人民币的需求也相应增加，人民币价格上涨。因此，快速增长的巨额外汇储备最终导致外币价格下跌，人民币价格上升。2010年全年人民币对美元升值3.1%左右，人民币对欧元升值11%左右，欧元和美元贬值已使我国外汇储备出现账面亏损[2]。中国经济的快速发展决定了一元钱人民币可以买到更多的美国产品，这是符合经济规律的。因此，人民币逐步对美元升值是正常的，但在这一过程中存在着一个度的问题。如果外汇储备短期增长过快，将导致人民币对美元短期大幅上涨。人民币对美元短期大幅上涨将带来一系列恶性后果：一是引发我国外汇储备的大幅缩水，中国的财富白白送给美国等国；二是进一步加大对热钱的吸引力，热钱涌入进一步套汇、套利或是购买人民币资产投机炒作；三是对我国的出口企业和员工是一个致命性的打击，产品价格上涨出口受阻，企业减产、停产、倒闭，员工失业。 2、加重国内的通货膨胀。受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币称为外汇占款。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金增加了货币的需求量，形成了外汇占款。至2011年3月末我国外汇占款余额23.7万亿元。据此计算，3月新增外汇占款4079亿元，较2月的2145亿元增九成，仅次于2010年10月和2011年1月的逾5000亿元水平。[3]外汇储备增加越 多，人民币的发放增长越快。外汇占款的增加直接增加了基础
中国外汇储备适度规模与结构优化研究
中国外汇储备适度规模与结构优化研究 21世纪以来,由于国际收支的贸易顺差、直接投资净流入和热钱流入等因素影响,我国外汇储备余额激增,截至2012年底,国家外汇储备余额达3.31万亿美元,连续七年位居世界第一。文章在梳理外汇储备相关理论的基础上,深入分析我国外汇储备的增长现状、特点以及储备来源结构的变化情况,探讨了我国外汇储备快速增长的深层次原因,并从实证的角度对我国外汇储备的适度规模进行测算与研判,得出结论认为：无论采用何种方法进行测算,我国外汇储备规模大大超过合理水平已是一个不争的事实。作为本文研究的核心内容,文章重点分析了我国外汇储备的币种结构和资产结构,并探讨其存在的风险与问题,得出结论认为我国外汇储备币种结构单一,资产结构过于集中于美元债券,有待于进一步调整与优化。通过风险价值对外汇储备所面临的汇率风险进行测度,发现持有英镑、日元和欧元的风险分别是美元的2.64倍、2.24倍、1.61倍,因此从实证的角度表明了我国持有规模过大的美元资产也有其一定的合理性。 在外汇储备币种结构优化配置方面,本文结合Heller-Knight模型和Dooley 模型,通过实证分析得出了我国外汇储备的最优币种权重。而在外汇储备资产结构优化配置方面,以美元资产为例开展实证研究,认为我国应在保证储备资产的安全性和流动性的基本前提下,适当提高对美国AAA级公司债券的投资额,从而提高整体资产组合的收益率。此外,由于股权投资有助于实现中国经济增长模式的调整与转变,因此适当提高股权投资比例也是美元储备资产的调整方向之一。本文认为只有在源头上保持我国外汇储备的合理增长,并把富余的非储备性质外汇储备进行多样化的实物资产组合,这样才能减小难以控制的风险。 因此,文章的最后根据全文研究成果提出了中国外汇储备的优化路径及对策选择,具体包括：保持外汇储备的合理规模、优化外汇储备币种结构和资产结构、增加黄金实物储备、完善外汇储备管理制度等。
我国外汇储备现状研究及发展对策定稿
我国外汇储备现状研究及发展对策 作者：米照栋 指导老师：史妍嵋 2012年3月 容提要 进入21 世纪，我国的外汇储备快速增加，庞大的外汇储备，给中国的经济发展带来了前所未有的机遇和挑战，如何带好、用好的外汇储备，是今后的一个重大课题。本文在探究其现状、形成原因的前提下，从外汇储备的管理、货币政策、保障安全等方面提出应对策略，以期推动外汇储备管理体制的不断完善。
关键词：外汇储备利弊外汇管理外汇安全 目录 一、我国外汇储备的现状及原因﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 4 （一）我国外汇储备的现状﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 5 （二）我国外汇储备现状形成的原因﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 7 二、我国外汇储备现状的利弊分析﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 11 （一）巨额外汇储备对我国经济的有利方面﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 11 （二）巨额外汇储备对我国经济的不利影响﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 12 三、完善我国外汇储备管理的对策措施﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 16 （一）储备资产多元化﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 16 （二）监管贸易顺差和外商直接投资﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 17 （三）建立科学的管理体制并提高经营水平﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 19 （四）继续推进人民币汇率形成机制的市场化改革﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 19 （五）限制逐利性短期资本﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 22
（六）继续鼓励企业实施“走出去”战略﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 23 四、参考文献﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 26 五、写作经过﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒﹒ 28 我国外汇储备现状研究及发展对策美国次贷危机爆发以来，国际经济界日益关注外汇储备危机防方面的功能。根据外汇管理局的官方数据，截至2011年12月，我国外汇储备达到31811.48亿美元，已居世界首位数年。外汇储备量的增加，一方面显示了我国国际经济地位提升，抵御国际金融风险的实力增强，另一方面也让我们不得不警惕巨额外汇储备可能给发展带来的诸多负面影响。在此形势下，研究中国外汇储备现状及形成原因，进一步探讨如何优化外汇储备管理体系就十分具有现实意义。 一、我国外汇储备的现状及原因 外汇储备是一国货币当局持有的、以外币表示的对外流动性资产，是一国发生国际收支逆差时可以动用弥补差额的债权，同时也代表了一国的偿债能力和资信水平，反映了一国的对外金融实力。
我国外汇储备
我国外汇储备 近年来,我国的外汇储备持续快速增加。中国必须积极加强对当前高外汇储备的管理，以降低风险而充分发挥其现实积极作用。中国目前面临的问题是外汇储备总量过高，储备结构单一、在金价上涨、美元缩水的情况下，中国成为了外汇储备损失最为严重的发展中国家，因此必须采取相应的调整措施。 一我国外汇储备现状 外汇储备是一个国家货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字，以维持本国货币汇率稳定的国际间普遍接受的外国货币，外汇储备是国际储备的一部分。国际储备包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织(IMF)中的普通提款权和特别提款权。外汇储备在储备资产中最为重要。 而资本项目的流动造成的外汇储备变化远远大于经常项目流动造成的外汇储备变化 我国的外汇储备量远远超过了国际警戒线，属于过量储备。我国外汇储备的增长远远超过了GDP的增长，再一次证明了我国外汇储备属于过量的状况。 二我国高额外汇储备带来的问题 (一) 我国的外汇储备规模过大，提高机会成本高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那么收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。 (二)高涨的外汇储备影响了货币政策的自主性。开放经济条件下，一国的外汇储备变动是货币供给的重要渠道。一国的货币供应量是由中央银行发行，再通过各种渠道向市场投放的货币数量。外汇占款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投
放。同时，外汇储备占款具有高能货币的性质，通过乘数效应可以对货币供应产生成倍的放大作用。当我国国际收支持续出现顺差时，外汇市场上供过于求。 (三)现行的外汇管理制度，增加通货膨胀压力。1994年初，我国实行了单一汇率制度，在对资本与金融项目实行严格管制的同时，对经常项目实施强制的结售汇制度。该制度规定，除了允许部分外商投资企业开设外汇现汇账户外，对中资企业实行强制结汇，经常项目下的外汇收入除少数非贸易非经营性收入外，都必须卖给外汇指定银行。而外汇指定银行的结算周转头寸等都是有中国人民银行根据实际情况核定的，也就是说，中国人民银行是我国外汇市场最大的买入者。近年来，我国连续贸易顺差，中国人民银行只能购买超额的外汇，这就造成了基础货币投放量的增大，加上货币乘数的作用，形成过分宽裕的货币供给，加剧了通货膨胀压力，不利于人民银行对国内的宏观经济进行调控。 (四)我国巨额外汇储备面临着巨大的汇率风险。从国际金融体系角度观察，我国外汇储备快速上升，但结构仍以美元为主。这使得我国经济增长已有成果和未来命运承受着巨大的汇率风险，特别是美元汇率风险。 (五)结构相对单一，增大了储备风险。目前，在我国外汇储备中美元所占的比例较大，每当美元贬值或美国国内出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，从而造成外汇储备的损失。在经济全球化的今天，由于国际资本迅速大规模地流动，金融市场的利率与汇率波动也将十分激烈，因此汇率风险增大。另外，一国大量地持有另一国的货币资产，势必会带来一定的政治风险。假使中美关系恶化，我国很可能面临持有的美元资产被冻结的风险，使我国的外汇储备遭受重大损失。 (六)巨额外汇储备给人民币带来巨大的升值压力，使央行需要使用更多的手段来维持币值的稳定。持续扩大的国际收支顺差，造成了外汇市场供求关系的明显失衡，在中国的外汇管理体制和汇率政策操作下，其结果就是外汇储备的不断积累，