案例1-无形资产(商标)评估案例

无形资产—商标评估案例

一、案例要点

1、无形资产不具有实物形态且需要和其他资产共同发挥作用，其他资产既包括有形资产也包括其他无形资产，这使得如何分辨被评估无形资产的价值贡献，即分辨被评估无形资产的超额收益，成为无形资产评估实务中的一个难点问题。本案例中采用了层次分析法（AHP法）来确定商标权占无形资产总超额收益的比重，是该机构及评估师为解决超额收益在各类无形资产中合理分配进行的有益尝试。

2、检查中发现，评估人员对无形资产的权属关注不够，未采取对被评估商标的注册证书进行查验并取得复印件等核查程序，对商标争议败诉的法律后果认识不足，仅通过委托方提供的相关说明和其他如评比得奖等资料草率确认权属，虽然在评估报告中的特别事项说明中进行了披露，但仍存在潜在的评估风险。

3、在收益法测算中存在较多问题，折现率的确定在CAPM计算的基础

上加无形资产单独风险率存在口径上的误用；商标使用费按销售收入的1%提取在利润计算中的扣除；计算超额收益的行业平均净资产收益率按《企业绩效评价标准值》中间值计算，与资本资产定价模型计算折现率时的行业平均净资产收益率取值矛盾；在存在商标争议败诉的情况下仍认为商标的续展没有特殊限制，假设收益期限为无限期。

二、案例背景

XXX生物科技股份有限公司前身为XXX食品厂有限公司，成立于1991年。2008年，ABC集团以“XXX”品牌为纽带，整合产、供、销业务，并以xxx公司为整合主体，通过增资扩股的方式，将集团内部与“XXX”牌XX产销业务相关的企业、辅助及配套系统经审计、评估后，注入xxx公司，使xxx公司具有独立的产、供、销系统，具备独立面向市场、开拓市场，独立发展的能力，然后xxx 公司整体变更为股份公司。

具体实施步骤：

A、原xxx的XX产销业务、业务资质由股份公司承继；

B、原XXX负责的XX内销业务随本次增资扩股一并进入股份公司，成为国内事业部，相关业务资质同时变更至股份公司名义。待下一步收购工会所持XXX5%股权后，注销其法人资格；

C、原工业食品公司负责的、由ABC集团交由其办理的XX外销业务随本次增资扩股一并进入股份公司，成为海外事业部，相关业务资质同时变更至股份公司名义；

D、将xx检测中心与xxx公司的检测、研发部门整合为一支团队、一个职能部门，进入股份公司；

E、原XXX的产销业务，增资扩股后成为股份公司的控股子公司。

股份公司成立后，ABC集团相关外贸进出口权变更至股份公司名下。其它资格证书也须办理更名手续，由股份公司所有并使用。

三、案例内容

以下内容根据相关评估报告和工作底稿进行了编辑、处理。

(一)、委托方与被评估单位简介（略）

（二）评估对象所依托的主要经营主体简介（略）

（三）评估目的：本次资产评估是为ABC集团拟对XYZ股份公司进行增资扩股事宜提供“XYZ”系列商标所有权在评估基准日时的市场公允价值参考依据。（四）评估范围与对象：本次评估的对象是“XYZ”系列商标所有权，具体评估范围请阅报告附件。

（五）价值类型及其定义

本报告评估结论的价值类型为市场价值。

市场价值指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未接受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。市场价值具有以下要件（略）

（六）评估基准日

1、本项目资产评估基准日是2009年9月30日；

2、评估基准日的选定是考虑期末有利于被评估单位进行资产清查确定的；

3、评估基准日的选定是委托方、被评估单位与评估机构共同商定的；

4、本项目一切资产的评估计价标准均为评估基准日有效的价格标准，以人民币为计价货币。

（七）评估依据（略）

（八）评估方法

1、评估方法简介

无形资产评估，主要有市场法、收益法和成本法三种评估基本方法。

市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。运用市场法的前提条件：（1）需要有一个充分发育活跃的资产市场；（2）参照物及其与被评估企业可比较的指标、技术参数等资料是可以收集到的。

收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。运用收益法的前提条件：（1）被评估资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产；（2）资产所有者所承担的风险也必须能用货币衡量。（3）被评估资产预期获利年限可以预测。

成本法，也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。应用资产基础法的前提条件：（1）应当具备可利用的历史资料；（2）形成资产价值的耗费是必需的。

2、评估方法选择及理由

本次评估目的是要确定增资扩股时“XYZ”系列商标在评估基准日时的公允价值，而“XYZ”系列商标本身在市场上没有转让的案例，除本次拟受让的主

体XYZ 股份公司外，也没有对外许可使用的情况，评估人员也未能找到类似商标的转让情况资料，故不适用市场法。商标权与其他无形资产同样具有的特点是，原始投入的成本未必能形成其价值，故不使用成本法。本次评估的商标已经注册使用了很长的时间，形成的收益稳定并且能可靠计量，有充足的财务数据资料依据，其经营环境条件没有重大变化，风险可以合理计量，所以本次评估采用收益法。

本次评估所构建的数学计算模型是基于以下基本思路：在充分了解企业的内部经营管理情况及企业外部环境的基础上，按照商标未来使用的具体环境，模拟出前若干年的生产经营状况数据，结合市场调查结果，测算项目整体的自由现金流量中商标的贡献（在支付所有运营成本、再投资需要和税收，并扣除商标以外的有形资产及无形资产所带来的现金流量以后的剩余现金流量），将自由现金流量中商标的贡献使用适当的折现率折现得出商标所有权的价值。

根据以上思路构建本次收益法使用的计算模型如下：

其中： P V ——商标所有权价值

Ri ——预测期内年自由现金流量中商标的贡献额 r ——与预期收益匹配的折现率

i ——预测年数（从评估基准日起计算，以年为单位） m ——预计达到稳定收益时点距评估基准日的时间间隔 n ——预计收益期满距评估基准日的时间间隔 g ——在稳定收益期内预期收益的年增长率

（九）评估过程（略）

（十）评估假设（略） （十一）评估技术说明 1、商标所有权概况 （1）注册情况

ABC 集团的“XYZ ”牌商标最早注册于1957年，是中国最早的A 类调味品出口品牌，目前已形成以“XYZ ”为主的主副商标系列，在60多个国家及地区进行注册，主要注册类别为商标国际分类第29、30、31、32、33、35、39、40、42类，主要使用在A 、B 等调味品及水产品、肉制品等商品上（详情请阅报告附件）。其中：

境内申请注册商标115件其中：处于正常续展状态的91件；已申请续展待审查的12件；已申请已公告的1件；已申请、审查中的4件；撤销注册不当待审查的1件；异议待审的6件。

境外注册商标324件，包括在境内外60多个国家的有效注册。 （2）商标所有权人并不唯一的情况 经查询，“XYZ ”商标在国内注册的所有权人，除了ABC 集团，还有其他两个单位（详见下表），其中BCD 贸易公司的初始申请日期较早，为1993年。

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“XYZ”商标面临的争议情况主要在国内，并且主要集中在XX产品所使用的相关附属商标“XXX”系列上（详见报告附件）。

有着50年悠久历史的“XYZ牌XXXX”是中国名牌产品，但近年来商标纠纷不断，使产品发展受到严重影响。为了“XXXX”这四个字，ABC集团和XX厂已经争执了10多年。2008年，XXXX作为地方特产名称，被核准作为商标注册，商标所有权人为XX厂。由于XX产品也是“XYZ”重要的出口产品，此结果若实施，将对ABC集团“XYZ”商标整体产生负面影响。ABC集团为此向XX市高级人民法院提起与国家工商行政管理总局商标评审委员会等商标行政纠纷诉讼，结果败诉，目前处于申诉阶段。

2、对外授权和使用情况

ABC集团围绕着“XYZ”系列商标，构建了科工贸相结合的完整产业链。

2008年，以“XYZ”品牌为纽带，整合产、供、销业务，并以XXX公司为整合主体，通过增资扩股的方式，ABC集团将集团内部与“XYZ”牌XX产品产销业务相关的企业、辅助及配套系统经审计、评估后，注入XXX公司，使XXX公司具有独立的产、供、销系统，具备独立面向市场、开拓市场，独立发展的能力，然后XXX公司整体变更为 XYZ生物科技股份有限公司。

根据2008年改制方案及相关批复，以及相关当事方的协商结果，明确商标许可使用方案为：“XYZ”系列商标由XYZ股份公司独占许可使用，即除股份公司有权使用外，ABC集团及任何第三方均无权使用；商标宣传责任及费用由XYZ股份公司承担，续展及侵权追索责任及费用由ABC集团承担；商标使用费按销售收入的1%提取；除商标注册期届满不受法律保护及双方协议终止外，许可协议长

期有效，ABC集团不得单方撤销许可；XYZ股份公司在同类产品使用新品牌要经得ABC集团同意。

2、商标相关历史成本

据委托方提供的财务统计数据，与“XYZ”系列商标直接相关的费用包括

。

3

（1）相关产品生产和销售情况

“XYZ”系列商标主要产品包括XX、XX品系列，产品畅销全球120多个国家和地区，在主要发达国家从中国大陆进口XX所占市场份额位居前列。“XYZ”产品出口量多年稳居中国XX出口第一，曾连续多年达到中国XX出口总量的40%左右，近年由于市场竞争加剧，出口份额有所下降，2008年出口量占中国XX出口的30％。

（2）相关产品所获荣誉情况

获国家标准化管理委员会颁发“采用国际标准产品标志证书”，通过HACCP、ISO9001、ISO14001、美国ANRESCO质量检验、英国BRC零售商协会认证、德国IP非转基因体系认证、伊斯兰HALAL食品认证、犹太食品KOSHER认证、有机认证、联合国食品供应商证书，荣获“中国驰名商标”、“中国名牌产品”、“出口名牌”、“最具市场竞争力品牌”、第24届“食品饮料国际新世纪奖”、“欧洲质量技术金奖”、“巴黎国际食品博览会金奖”、“美国卓越品牌”、“香港超级品牌”、“亚洲品牌500强”、“2006年世界市场中国十大品牌”等。

（3）相关产品的自主创新能力情况

“XXX”在业内率先建立国家级实验室，并聚焦全国行业科研资源，建立起以市场为导向，以企业为主体，以科研院所为依托，形成从小试到中试再到大生产“三位一体”相结合的研发创新体系，使“XXX”产品逐步从单一XX向系列XX，从XX到XX品，从液态到XX粉、块等全面发展；渠道从传统华人市场向西人主流市场、食品加工业、餐饮业以及内外销市场全面突破。

（4）近几年“XXX”系列商标模拟收益情况

除本次拟受让的主体XXX股份公司外，“XXX”系列商标没有对外许可使用的情况，结合本次评估目的，评估人员以XXX股份公司为“XXX”系列商标经营依托的主体，分析其收益情况。

根据XXX股份公司获得独立的产、供、销系统的改制思路，按照收入和成本配比的原则，对以前年度的财务数据进行汇总得出模拟报表，合并的范围包括：（1） XXX股份公司及其控股企业；

（2）ABC集团经营的与XXX板块有关的收入及成本支出；

（3）ABC集团负担的与XXX商标相关的费用；

经上述调整后的以前年度收益情况见下表（金额单位为人民币万元）：

“XYZ”系列商标模拟利润表

商标使用主体的主要资产状况见下表（金额单位为人民币万元）：XYZ生物科技股份有限公司资产负债表（合并口径）

有如下几点特点：

（1）从资产结构看，XYZ股份公司在过去三年的资产负债率持续下降，特别是改制以后，财务结构变化明显，综合偿债能力属于安全范围，相应的财务费用支出大幅减少。

（2）“XYZ”系列商标各项财务指标在食品制造业中属于优秀水平。

（3）“XYZ”系列商标的营业收入在过去三年稳定增长，毛利率持续上升。

总体来看，经过多年经营，“XYZ”系列商标赢得了稳定的海外销售市场，逐步开拓国内销售市场，树立了良好的商标形象，经营效益高速增长。

4、商标面临的主要风险因素

“XYZ”系列商标所面临的主要风险有以下几方面：

（1）权属人不唯一产生的风险：历史原因造成的权属人不唯一的情况，容易引起消费者的误认，在品牌形象维护等方面易被干扰。

（2）权属争议产生的风险：关于xx产品类商标的权属争议方面，目前ABC 集团处于劣势，若最终败诉，会对“XYZ”系列商标产生负面的影响。

（3）产品结构单一的风险：“XYZ”系列商标发展到今天，产品结构还是比较单一，xx产品占总销售收入的70%以上，其他产品内容比较广，但单一产品所占的比重都不大，销售额绝对值也不大。

（4）独占使用面临的风险：根据勘查结果和本次评估目的，“XYZ”系列商标目前和可预见的将来都将只有唯一使用权人——XYZ股份公司，这就使得商标的发展受限于单一公司的配套资产质量状况、产品生产能力、经营管理能力。

5、行业分析（略）

6、主要评估假设（略）

7、未来收益预测

（1）主营业务收入

对“XYZ”系列商标未来年度主营业务收入的预测建立在上述对XYZ股份公司自身生产经营情况的分析，以及对行业外部经济环境、行业的发展状况、国家相关政策的取向等分别进行调查分析的基础上。

“XYZ”系列商标相关产品销售以xx产品为主，xx产品的年生产能力约

6.5万吨，产品销售涉及国内和国外两大市场：

①国内市场方面：xx产品占收入比重68-70%，前三年收入增长速度平均约20%；xx产品以外的其它业务主要有醋、灌肠和其他调味品，其他业务收入增长速度平均约30%。

②国外市场方面：xx产品占收入比重76%左右；前三年xx产品收入大致

持平，出口量方面08年降幅超过5%、从2009年1-9月的实际数据推算全年出口量仍将下降约8%；出口份额基本稳定。xx产品以外的外销商品主要有米酒、泡打粉。

评估人员基于本次评估的基本假设，和对历史数据的分析，判断未来收入增长趋势如下：

①预计未来五年内，xx产品仍是“XYZ”系列商标最有竞争力的产品；

②国外市场总量有限，已有的市场份额也面临国际调味品巨头的竞争挑战，基于品牌的优势，仍能实现每年收入和销量缓慢增长。

③国内调味品市场近年处于高速增长阶段，XYZ牌产品预计未来三年在国内市场能达到20%-25%的增长速度，第四、五年增速放缓，趋于稳定。

④收入结构方面，预计内销比例逐年上升。

⑤到2014年度，主要产品xx产品的产销量接近现有生产能力的饱和状态。

根据上述判断，对今后五年主营业务收入预测结果如下（金额单位为人民

通过对该公司财务成本核算等历史资料统计分析显示，“XYZ”系列商标相

以实现的。随着竞争的加剧，国际国内巨头实施以价格抢占市场的营销策略，XYZ系列产品很难实现提高毛利水平同时保持现有的市场占有率，估计今后几年会出现平稳略降的态势；但总体毛利率会保持在较高的水平，平均毛利率维

（3）营业税金及附加

按前三年该项目占收入比例的平均水平测算。

（4）销售费用

“XYZ”系列商标的销售费用开支包括产品推广费用、商标注册和保护费用、运输费、包装费、研发检测费、出口代理手续费、差旅费、人员工资和其他销售费用。

销售费用是与主营业务相关联的成本支出，通过对该公司财务成本核算等历史资料统计分析，剔除异常波动的影响后，预测时参考该项成本占主营业务收入比例的前三年平均数进行。

（5）管理费用

XYZ股份公司的管理费用支出项目主要有工资、职工福利费、无形资产摊销费、劳动保险费、办公费以及为组织和管理生产经营活动而发生的其他费用。预计管理费用每年小幅增长，占主营业务收入的比重逐年下降。

（6）财务费用

通过对XYZ股份公司财务成本核算等历史资料统计分析，股份制改造后优化了资产结构，降低了财务费用比例，预测今后年财务费用占收入的比例维持在改制后的水平。

（7）营业外收支

营业外收支出金额不大，对利润总额的影响较小，而且此项目具有不确定性，所以本次预测在假定公司正常经营的情况下，不考虑此项目的影响。

（8）所得税

按所得税率25%核算企业所得税。

（9）折旧、资产摊销及资本性支出

评估假设以现有规模持续经营的假设前提下，未来不存在大额的对外投资支出，可以认为未来五年内折旧和摊销能满足用于资产更新的要求。

同时，本次预计收益期为无限期，考虑到企业的部分设备趋于老化，评估人员预计2014年以后的稳定期内，每年需要投入一定量的资金用于更新设备，以维持现有的产能。

（10）预期收益长期变化趋势

评估预计年收益于2014年以后进入稳定状态，每年的净现金流量能保持在2014年的85%的水平。

8、收益期的预测

商标的续展没有特殊限制，假设收益期限为无限期。

9、商标贡献的分割

评估人员首先考察整体无形资产的贡献（超额收益），然后根据评估对象所处的行业特点，并通过向企业管理层了解情况，分析无形资产的构成，再进一步确定商标在其中所占的份额。

（1）无形资产的贡献

在考察整体无形资产的贡献时，根据“等量资本获取等量利润”的基本原则，采用资本利润率的原理予以计量，计算企业可实现的超额收益，从而确认无形资产的贡献。

所谓超额收益，主要是指在其他条件均保持社会平均水平的前提下，由于无形资产的存在而使得企业获得的高于社会平均水平的收益。

计算预测期内各年的超额收益，可采用的基本计量方法有：

超额收益=可辨认的净资产价值×（预测净资产收益率一行业平均净资产收益率）

=预测净利润－可辨认的净资产价值×行业平均净资产报酬率

①可辨认的净资产价值的确定：

以2009年9月30日XYZ股份公司合并报表净资产值为基础，加上预计本期所获净利润计算得出可辨认净资产价值。假设企业规模不变，资产结构也不变，故以后每个预测年度的净资产值与年初净资产值相等。

②行业平均净资产收益率的确定

根据《企业绩效评价标准值》，以2009年食品制造业净资产收益率中间值5.8%计算。

（2）商标占无形资产的比重

评估人员采用层次分析法（简称AHP法）对各无形资产的贡献进行划分，确定商标的比重。

①基本思路及步骤

层次分析法，简称AHP法（Analytical Hierarchy Process）是美国学者提出的一种运筹学方法。这是一种综合定性和定量的分析方法，可以将人的主观判断标准，用来处理一些多因素、多目标、多层次复杂问题。

采用AHP法进行组合无形资产价值的分割，关键问题是找到影响组合无形资产的各种因素及其对组合无形资产价值的贡献份额，即比重。其基本原理是：首先，确定各种因素对组合无形资产价值的贡献权重作为AHP法的总目标；

其次，将影响组合无形资产价值的具体要素作为方案层的组成要素；

再次，将产生组合无形资产的直接原因作为准则层的组成元素。

最后，在分清了AHP法的三个层次后，就可以在相邻层次的各要素间建立联系，完成AHP法递阶层次结构模型的构造。

运用AHP法解决问题，大体可以分为四个步骤：

第一步：建立问题的递阶层次结构模型；

第二步：构造两两比较判断矩阵；

第三步：由判断矩阵计算被比较元素相对权重（层次单排序）；

第四步：计算各层元素的组合权重（层次总排序）。

i.分析模型的建立

在进行组合无形资产的分割时，我们总是可以评估出组合无形资产的价值（或预期无形资产所能带来的超额收益），关键是要找出组合中不同类型无形资产带来的超额收益在总的组合无形资产价值中的贡献，即比重。这样，可以将确定不同无形资产在组合无形资产价值中的权重作为AHP法的总目标，而其中各种不同类型的无形资产应作为方案层的各个不同要素。由于各种不同类型的无形资产对超额收益产生的作用不同，贡献大小不一样，因此将超额收益产生的各种原因（在业绩分析中可以确定）作为准则层的诸元素。分清了AHP法中的三个层次

（问题复杂的还可以将准则层分若干子层次），就可以在相邻层次各要素间建立联系。这一点可以依据一般经济活动的逻辑规律或咨询被评估单位的高级管理人员做到。下层次对上一层次某一因素，即各种类型无形资产对超额收益产生的原因，有贡献的用连线联结起来的，无贡献的不划连线。至此，完成了AHP法层次递层结构模型的构造，称为组合无形资产分析结构图。

说明：

A层：进行层次分析的总目标，在已确定出组合无形资产形成的超额收益中，分析求出各种无形资产在超额收益中的贡献份额或权重；

C层：准则层，即如何权衡或区分无形资产带来超额收益的评价标准，根据复杂程度，可分为若干子标准层；

P层：方案层，排列出组合无形资产所包含的各种类型不同无形资产。

ii.构造比较判断矩阵及层次排序

模型完成后，设计出反映层次间各要素相互关系的比较判断矩阵调查表，邀请有关专家或被评估单位不同管理部门的高级管理人员（一般要有技术、销售、财务、生产部门负责人及全面掌握情况的领导参加），向他们讲清调查意图及标度方法，并给予示范。请他们根据历史业绩、现行结构、未来预期和各种因素，凭自己的经验和判断填写调查表。一般不要求当场完成，让他们回去消化后独立认真填写。

调查表收回后由有经验的评估人员综合整理出符合要求的比较判断矩阵，进行层次单排序、总排序计算及一致性检验，所有计算通过一致性检验，若可接受通过，得到的方案层总排序权值即为各种不同无形资产在组合无形资产评估价值中的权重数，可用作对组合无形资产的价值分割。

②采用层次分析法的评估技术说明

i.建立层次结构图

评估人员通过与企业高层管理人员的座谈以及分析，发现该企业无形资产可以归纳为以下五方面：“XYZ”系列商标、工艺技术、管理及质量控制水平、销售网络、ABC集团商誉。预测的超额收益，是上述无形资产的共同作用所带来的。

经分析，评估人员认为直接带来超额收益的因素则是价格优势、成本及其

他节约、销售增长及竞争力。采用AHP法进行分割，建立以下层次结构图，并根据AHP法建立递阶层次结构模型：

ii.设计调查表

在上述层次结构图基础上设计因素分析调查表。

iii.调查表的发放与回收

为合理确定无形资产收益的权重，评估人员与企业的高级管理人员进行访谈，然后发放调查表调查。接受调查的人员填写调查表后，由企业统一收集交回评估机构。

iv.调查表的整理和计算

调查表收集后，评估人员根据判断矩阵的对称性补充完整，即得出比较判断矩阵，并进行排序计算，即计算判断矩阵的最大特征根及其对应的特征向量，并将结果代入递阶层次矩阵结构模型，得出各无形资产的贡献的权重。

计算过程如下：

A.层次单排序权重的计算及一致性检验：确定各种因素在无形资产收益中作用的大小以及确定各种无形资产在同一因素中的贡献大小。具体过程如下：第一步，计算判断矩阵每一行元素的乘积

第二步，计算Mi的4次方根

第三步，对向量V＝( W1, W2 ,W3 ,W4)T进行归一化处理

第四步，计算判断矩阵的最大特征根λmax

第五步，一致性检验（上述排序权重由经验和判断形成的比较判断矩阵计算得到，主观的经验和判断是否有客观的一致性，即排序权重是否有满足性要求，必须进行检验）

B.层次总排序：通过组合权重计算，确定各种无形资产对超额收益的贡献权重大小。

v.计算结果

对通过一致性检验的调查表，确定为有效，对所有有效调查表的数据分别计算得出各项无形资产的比重，取均值。这个均值代表了受调查人员的主观判断，应再结合评估人员对其合理性的判断作出适当调整。

经过上述计算，最终确定商标所占的比重为21%。

10、折现系数的确定

本次评估对折现率采用资本资产定价模型进行测算，计算公式为：

预期收益所适用的折现率=无风险报酬率+风险报酬率

（1）无风险报酬率的确定

考虑到本项目预计收益期为无限期，对应参考的无风险报酬率选择30年期国债收益率。评估人员参考评估基准日时前后一个月内，中国债券信息网公布的固定利率国债收益率曲线，选取30年期国债收益率4.36%作为无风险报酬率。

（2）风险报酬率的确定

采用累加法确定风险报酬率：

风险报酬率=行业风险报酬率+企业个别风险报酬率+商标使用风险报酬率

①行业风险报酬率

i.考察同行业企业的收益率指标，根据财政部《企业绩效评价标准值2009》发布的食品制造业净资产收益率优秀值11.9%，对应的行业风险报酬率为11.9%-4.36%=7.54%。

ii.采用资本资产定价模型估测风险报酬率，估测模型为：

行业风险报酬率=β×(R

m -R

f

)

式中：R

f

——无风险报酬率；

R

m

——市场预期收益率（投资者期望的报酬率）

β——行业风险值

根据WIND资讯的相关统计数据，选取2008年全部A股（剔除ST类）整体平均净资产收益率为12.65%，作为市场预期收益率；根据WIND资讯的相关统计数据，调味发酵品行业最近24个月的β值算术平均数为0.88；对应的行业风险报酬率为7.30%

iii.参考上述两种方法，确定行业风险报酬率=（7.54%+7.30%）/2=7.42%

②企业个别风险报酬率

企业个别风险报酬率是通过分析委估公司在行业中的地位、公司规模、经营风险、财务风险等企业个别因素后综合确定。根据一般经验判断，该企业正常情况下的个别风险报酬率应为1%。

③商标使用风险报酬率

商标使用风险报酬率一般处于0-5%之间，评估人员考虑到以下因素：（1）存在他人合法注册本商标的情况；（2）存在他人使用同一商标在同类商品上的情况；（3）部分附属商标存在未决纠纷待审查的情况；（4）在国内市场知名度较低的情况。综合考虑，选取商标使用风险报酬率为2.78%。

（3）计算折现率

根据上述测算结果，代入公式，计算得出本项目适用的折现率为15.56%。

11、评估结果

经评估测算，评估基准日时，“XYZ”系列商标所有权评估值为人民币贰仟叁佰柒拾万元整（￥2,370万元）。

详细计算过程请阅下表。

（十二）评估结论成立的条件（略）

（十三）评估基准日期后事项说明及对评估结论的影响（略）（十四）评估结论的瑕疵事项

1、略

2、本评估结论以委托方提供的有关商标注册统计表为权属依据，并无逐项审阅商标注册证的正本，也未查阅国家工商行政管理总局商标局编辑出版的《商标公告》。根据中注协的文件要求，评估人员关注了本次评估所涉及的评估对象的法律权属问题，评估人员不对其发表意见，本评估报告也不能作为判断评估对象法律权属的依据。委托方应对其所提供的评估对象法律权属资料的真实性、合法性和完整性承担法律责任。

3、略

（十五）评估结论的效力、使用范围与有效期（略）