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第一章货币与货币制度

我国电子货币发展概况

摘要：电子货币具有方便、快捷等优点，近几年随着网络经济的迅速反展，使得电子货币也得到了广泛的运用，甚至有专家预言电子货币将最终取代传统货币。目前我国的电子货币市场还处于起步阶段，本文概述了我国电子货币市场的概况和存在的问题。

一、引言

随着网络时代的来临和电子商务业务的繁荣，电子货币也进入了一个空前的发展阶段。目前电子货币充斥着各种网络银行、网络业务、虚拟物品交易等活动中，虽然电子货币在我国起步较晚，但已表现出了旺盛的生命力，相信随着虚拟交易的日益普及，

对于电子货币的需求会大大增加

二、我国几种主要电子货币的运作模式

现阶段对于电子货币一个较权威的定义是由巴塞尔委员会制定的“子货币是指在零售支付机制中，通过销售终端、不同的电子设备之间以及在公开网络（如Internet）上执行支付的“储值”和预付支付机制。”（Basle，1998）。我国流行的电子货币主要有4种类型：储值卡型电子货币；信用卡应用型电子货币；存款利用型电子货币；现金模拟型电子货币。

（一）储值卡型电子货币。以磁卡或IC卡形式出现，其发行主体除了商业银行外，还有其他部门。比如：学校、政府、公司等。储值卡中的货币不列入中央银行存款准备金之列，可以减少人们对现金或存款的需要。比如校园IC卡，可以吃饭、洗澡、甚至在小商店买东西。

（二）信用卡应用型电子货币。银行或信用卡公司发行的贷记卡或准贷记卡。在一定的额度内可以透支。信用卡的普及可以扩大消费信贷，扩大货币供应量。

（三）存款利用型。借记卡、电子支票等。此类工具的普及可以减少对现金的需要，并加快货币的流通速度。

（四）现金模拟型电子货币。主要有两种：一种是基于网络环境使用的，将代表货币价值的二进制数据存储在微机终端硬盘中的电子现金。一种是将货币价值保存的IC卡内并可以脱离银行支付系统流通的电子钱包。这类电子货币的扩大使用，能影响到货币发行机制，减少中央银行地铸币税收入，缩减中央银行地资产负债规模等。

三、我国电子货币系统与发达国家电子货币系统发展情况比较

由于电子货币的方便、快捷等诸多优点，西方发达国家很早开始发展电子货币系统，成果显著。我国政府自1993年倡导加速构建电子支付系统以来，以银行卡为代表的电子货币也取得了长足的发展，仅招商银行电子商务一项的交易额就累计近5000亿元。但是与发达国家相比我国的电子商务系统仍存在许多的不足，主要表现在：

（一）西方发达国家在电子商务系统运行之初就制定了一系列的监管机制，这一做法的优点是防止电子货币系统的潜在威胁，降低风险。香港货币管理局也认为应该一开始就对电子货币进行监管。理由有三点：第一，为了确保支付系统的安全和稳定不受电子货币发展的影响；第二，在该领域将有大量的投资，一旦以后发现投资方向不恰当，将很难纠正；第三，如果现在中央银行采取观望的态度，将无法阻止那些自身财务状况、风险管理等不够健全的机构发行电子货币，从而对整个支付系统乃至金融体系和消费者

都会产生相当大的风险。

而我国中央银行在电子货币系统建立之初却陷入了两难的境地，一方面，如果过早介入，会阻碍电子货币创新的发展，造成本国电子货币发展的劣势，另一方面，如果介入过晚，一旦某些风险成为现实，再进行管理的成本就高得多。因此央行采取了观望的态度，也因此丧失了监管的最佳时机。

（二）法律安全保障不足

目前，电子商务比较发达的国家和国际组织已开始考虑电子货币立法的问题，美国以《联邦电子资金移动法》为基础，正在讨论对于开放式网络电子货币的适应性问题；德国于1997年通过了信用组织法修正案；联合国国际贸易法委员会（UNCIRAL）1992年通过了样本法等。但是我国还没有针对电子货币的发展制定相关的法律，因此为了完善电子货币规范化运作而制定相关的金融法律、法规、信息披露制度，明确电子货币参与机构的权利、

义务等势在必行。同时出于对电子货币的安全性和防范洗钱犯罪考虑，应该限制电子货币的最高储值金额。

（三）社会信用程度不同

由于使用电子货币进行的支付与交易都是在不见面的“虚拟”环境中完成的，所以健全的信用机制是电子货币发展的基本条件之一。电子货币在美国之所以很快地发展起来，主要原因之一正是其已经建立了完善的社会信用机制。而我国在这方面差距还很大，在企业和个人信用体系方面的建设目前还基本处于空白，这也是绝大多数客户对电子货币及其他电子交易方式采取观望态度的原因之一。

（四）电子货币产品发展不同

西方发达国家由于发展电子货币时间较早，因此已经出现了许多非常著名的电子货币产品，比如：CAFE、Cybercash、Digicash、Mon-dex，有些甚至已经成为行业的标准，而我国的电

子货币产品主要还停留在银行卡等终端产品上，减慢了我国电子货币系统跻身世界先进行列的速度。

四、结语

以网络为核心的信息革命，使电子货币成为全球货币发展的风向标，电子货币势必会影响整个金融产业的格局，因此发展电子货币具有战略意义。但正如前文所述，目前电子货币市场仍存在许多问题，我们只有正式问题并积极的解决问题，才能迎来电子货币的春天！

第二章货币供求及其均衡

货币供求均衡思想的历史传承

摘要：文章通过对货币均衡思想进行了回顾，均衡的货币供求思想导致了货币经济学对货币供给的研究忽视。无论新古典主义、凯恩斯主义、后凯恩斯主义，或者没有明确的货币供给的研究，或者对货币供给做简单化处理。由于坚持货币市场均衡思想，现代货币经济学也对货币供给的研究发生偏离，即关于货币供给的研究主要集中在货币供给内生与外生性的争论上。虽然内生和外生论的观点看似水火不容，但就其本质，内生货币供给和外生货币供给并不存在本质上的差异，它们都是货币供给均衡思想下的两个分支。

在整个经济学的发展历史中,关于货币供给,我们很难找到一个较为全面而系统的论述,无论是新古典学派、凯恩斯学派、后凯恩斯学派,在他们的理论中,或者没有明确的货币供给理论,或者是对货币供给做了简单化的处理,即货币供给或者是内生的或者是外生。

正因为如此,引起了关于货币问题旷日持久而又毫无结果的争论。从最根本上来讲,造成货币供给分析几乎被所有的学派或忽视或简单化的原因就是在货币市场所有的学派都坚持货币均衡的思想。在货币思想的发展过程中,许多基本思想都经历了这样或者那样的反复,存在着这样或那样的不同观点,但是货币市场就是均衡思想。

一、古典和新古典经济学的货币市场均衡思想

在古典和新古典经济学中,货币被当成覆盖在实物经济上的一层“面纱”,其本身除了能够影响绝对价格水平等名义变量之外,对经济中的真实变量没有丝毫作用。货币数量说是他们关于货币的核心理论,简单的“费雪交易方程”或“现金余额方程”就能够满足建构新古典经济学理论大厦的需要。尽管我们在古典和新古典经济学的经典文献中寻找不到关于货币供给理论的明确表述,但是如果认为古典和新古典学派只有货币的需求而完全没有货币的供给的理论也是一种误解。

二、凯恩斯学派的货币市场均衡思想

凯恩斯把不确定、非均衡等思想带入到现代经济学中,他也开创了货币研究的新时代。首先,凯恩斯批判了新古典的利率由真实经济因素决定而与货币供求无关的思想,提出了“货币利率”理论。其次,凯恩斯抛弃了“两分法”。但是,在对于货币的具体问题研究方面,凯恩斯走得并没有我们想象的那么远。

凯恩斯的货币供给也是由利率决定,不过,凯恩斯的利率不是“自然利率”,而是由货币供求决定的“货币利率”。利率与货币的需求之间存在反方向的关系,因此,在利率——货币供求量的空间中,货币需求曲线是一条向右下方倾斜的曲线,而货币供给则是一条垂直线。因此,向右下方倾斜的需求曲线总能够与垂直的供给曲线相交,就是说,货币的需求总等于货币的供给。可见,尽管凯恩斯否定新古典货币理论的部分内容,但是货币市场均衡的思想还是被凯恩斯保留了下来,不同只是,凯恩斯是用“萨伊定律”取代

了新古典的“萨伊逆定理”。在劳动力市场上遭到凯恩斯批严厉批评的均衡思想,却在货币市场被凯恩斯不假思索地捡了起来。而且,凯恩斯的货币市场的均衡不包含一个动态的过程,因为,被供给创造出来的需求和供给本身总是相等的,没有任何调整的必要。既然货币市场总是均衡的且货币的供给又是由货币等价外生决定的,那么,我们还有什么必要去研究货币的供给呢?

三、后凯恩斯主义的货币市场均衡思想

凯恩斯的流动偏好理论遭到了后凯恩斯主义学派的批判。关于交易性货币需求与利率的关系,鲍莫尔修正了传统的凯恩斯理论,认为交易性货币需求也和利率有关,其关系即为著名的平方根公式;关于预防性货币需求与利率的关系,惠伦则修正了传统的凯恩斯理论,并认为预防性货币需求也与率有关,其关系即为著名的立方根公式;关于投资需求,则被后凯恩斯主义学派发展为“资产选择理论”。后凯恩斯主义学派视为一种资产形式,对货币的需求取决于风险和受益

的比较。总之,无论货币供给内生性理论内部存在怎样的差别,有一点是确信无疑的,那就是,货币供给是由经济运行对信贷需求而创造的,货币供给的过程就是信贷发放的过程。经济中的货币供给量随信贷的发放而增加,随信贷的回笼而减少。至于货币的需求,后凯恩斯主义者及其他内生论者主要是以资产选择理论来解释对货币的需求的,这实际上也是凯恩斯投资性货币需求的扩展而已,并无本质差

别。

第三章通货膨胀

我国通货膨胀情况的评价

报载：与去年十一月相比，中国今年十一月的物价指数上升了百分之六点九，是一九九六以来最高的。曾经说过，因为人民币兑美元上升了百分之十，今天的通胀其实高于公布的。这里不管

国际币值上升的关系与含意，只管这百分之六点九的性质与因由。

曾经说过，百分之五以上的通胀率是不应该接受的。分类再看，农产品占指数统计的三分之一，上升了百分之十八点二；非农产品占三分之二，上升了百分之一点四。农产品相对非农产品的价格是上升了，上升得快，基本是好现象。这些年农民转到工商业去的甚众，上述的相对价格转变理所当然，而如果农产品的相对价格不升，农民的生活不容易改进，贫富悬殊的不幸会继续。不要相信西方的什么专家或机构的胡说八道：说中国的基尼指数正在危险地上升——贫富加大分化。农产品相对非农产品的价格这几年上升得大有看头，证明着在相对上农民与市民的收入分化不断地收窄。

物价的整体一年上升了百分之六点九，不应该接受，但也不近于灾难性。要通胀率为零，农产品上升了百分之十八，非农产品

要下降百分之九。这不容易。如果容许物价整体上升百分之三，可取的，非农产品要下降百分之四点五，也不太容易。但如果容许物价整体上升百分之五，强可接受的，非农产品之价只要下降百分之一点五，应该不难。当然，这是容许农产品之价上升百分之十八。如果通胀率下降，农产品之价是不会升那么多的。乐观一点地看，我们不求农产品之价继续急升，但求上述的相对价格能继续相近的转变率，而国民整体的收入增长继续徘徊于百分之十左右，那么太平盛世指日可待矣。

中国目前的百分之六点九的通胀率不应该接受，北京当局是要做点工作的。但目前的五次加息，十次调高银行的准备金率（Reserve Ratio），约束提款及借贷，压制投资及消费等，不是对症下药，或药种太多，也显得有点手忙脚乱了。今天的情况与朱镕基一九九三年七月接掌人民银行时的情况不同。当时的通胀困境，起于我称为「权力借贷」的无可救药，朱老推出他的直接

压制借贷与消费的「宏观调控」，当时我不同意，但这个大教授也真可怜，要几番公开认错。今天可不是当年，权力借贷再不是大问题，朱老的「宏调」手法用不着也。

今天要怎样处理才对呢？为此我托一位同学找到一些我认为是关键性的数据，知道问题的所在，不难处理。不一定对：货币政策这回事，没有谁有胆赌身家。然而，找到的论据可靠性甚高。

是同学提供的货币发行量数字，从货币当局的资产负债表找到的。这是人民币钞票的发行量（currency issued），不是钞票在银行之外的流通量（currency in circulation），虽然二者的变动对物价指数的影响差不多。这里要提出两个可靠的理论与实践的重点。第一点是我的一位师兄（A. Meltzer）于一九六三提出的：要约束通胀，最可靠的方法是约束银根（monetary base）。第二点是十多年前与佛利民研讨后得到的结论：中国的「银根」基本上只有一

种——钞票的发行量。这样看，调控通胀中国应该比西方容易。另一方面，钞票的流通量只是「银根」的一部分，而在中国来说，M0、M1、M2等数字对稳定物价都不是那么重要。

让我们看看人民币钞票的发行量的每年增长率吧。不算一月份，因为有农历春节的左右，而今年的数据只到八月份。按每年的月均升幅算，与上一年相比，钞票发行量的升幅如下：○一年上升百分之七点一；○二上升九点六二；○三上升十一点九三；○四上升十一点五七；○五上升十点一三；○六上升十二点零五；○七上升十六点九九。

如上可见，自二○○三年起人民币的钞票发行量是加速了，不坏，但○七年跳升至近百分之十七的增长率是太高了。比较可靠的货币理论说，以钞票的发行量作为银根，其增长率应该与国民收入的增长率相等。如果国民收入的增长年率为百分之

十，钞票发行的增长率也是百分之十，那么赌钱下注，应该买通胀率近于零。国民收入升百分之十，钞票发行升百分之十二，赌通胀百分之二最上算。目今国民收入的增长年率约百分之十强，钞票发行增十六点九九，赌通胀百分之六点九，命中，是巧合，但赌注是应该这样下的。

要注意的，是中国的钞票发行量的变动与物价的变动，时间上比西方来得快，快相当多。十多年前跟佛利民研讨过这个现象，他提出的我不大满意的解释，是经过那么多年的风风雨雨，中国人对物价的变动很敏感。既然我自己没有解释，算他对吧。

依照上述，处理中国目前的通胀，最简单的办法是把钞票的发行量减少百分之五左右，那是从约三万亿（八月份）减至二万八千五百亿，即是把一千五百亿的钞票收回来。这二万八千五百亿是高于去年的月均数量百分之十强，收回那一千五佰亿不应该有不可以接受的震动。稳守这二万八千五百亿约六个月，然后按每年升

幅百分之十与十二之间增加钞票的发行。至于将至的农历新春怎样处理，则要靠央行的专家经验从事了。

钞票的发行量升得过多，中国市场的通胀反应快；减少发行量，通胀的纾缓会是同样快吗？很难说，但朱老从九三至九七的经验，是通胀率下降快得很。那是从百分之二十以上的通胀下降至零至严重的通缩，今天要纾缓通胀，比起来是小儿科，对经济的持续增长是不会有大影响的。

要怎样收回约一千五百亿的钞票发行量呢？方法不一，央行的专家比我知得多。一个新奇的建议，是由央行发售钞票债券，指明通过银行用钞票才能购买。另一方面，央行其实可以不收回钞票，只是稳守三万亿的钞票发行，守一年，才按国民收入的增长率增加。选这后者，百分之五以上的通胀率大约会延长九个月，而不幸的是市场对通胀的预期有机会变得较为顽固。预期这回事，怎样形成，如何更改，只有天晓得，经济学者看错过无数次。

上文分析的，是按目前中国还有汇管的情况下笔。如果中国解除所有外汇管制（应该这样），让人民币周游列国，打天下，钞票发行量的数字要怎样看是另一番天地了。为此我曾建议人民币与一篮子物品的物价指数挂钩，也即是下一个没有任何外币在其中的锚。这又是另一番天地。

第四章通货紧缩

论通货紧缩对经济发展的影响

通货紧缩是中国经济转轨过程中碰到的新问题，2005年我国出现了通货紧缩的迹象，应引起我们的警惕。本文探讨了通货紧缩对就业水平、投资以及再分配等方面的影响。

一、问题的提出

自2004年以来，关于中国经济是否会出现通货紧缩的话题不绝于耳。虽然国内外的专家学者对此表述了不同观点，但目前我国

经济发展出现的情况应引起我们对通货紧缩的警惕：第一，生产过剩，商品供过于求。根据发改委宏观研究院的告，目前中国共有11个行业出现或存在潜在产能过剩。其中，钢铁行业目前生产能力已大于市场需求1.2亿吨，电解铝行业目前产能已高达1030万吨，而闲置能力就有260万吨。2005年国家商务部公布的调查显示：我国2005年下半年全国600种主要消费品中，供求基本平衡的商品有172种，占28.7％，供过于求的商品428种，占71.3％，没有供不应求的商品。第二，企业盈利水平下降。国家统计局6月22日公布的统计数据表明：今年1~5月份，全国规模以上工业企业实现利润比去年同期增长15.8%，低于第一季度的17.2%和去年近40%的涨幅。规模以上工业企业亏损额同比增长56.1%。其中，国有及国有控股亏损企业亏损额465亿元，增长77.5%。第三，居民消费价格指数涨幅回落，按照国家统计局昨日同步发布的分析资料，今年1-5月份，全国居民消费价格总水平累计同比上涨1.2%，该涨幅