上市公司现金持有_权衡理论还是啄食理论

上市公司现金持有_权衡理论还是啄食理论
上市公司现金持有_权衡理论还是啄食理论

上市公司现金持有:权衡理论还是啄食理论

程建伟1,

周伟贤2

(1.浙江工商大学金融学院,

浙江杭州

310035;2.江西财经大学工商管理学院,江西南昌

330013)

[摘要]本文根据2000—2005年沪深股市586家A股上市公司的数据,考察了上市

公司现金持有比率的决定因素。实证发现投资水平、资产负债率、现金替代物与现金持有比率负相关,债务期限结构和每股股利与现金持有比率正相关,现金流、企业规模、现金流波动率和财务实力的影响随不同的成长性而不同。实证结论更多地支持了啄食理论。

[关键词]现金持有;权衡理论;啄食理论;成长性

[中图分类号]F276.6[文献标识码]A[文章编号]1006-480X(2007)04-0104-07

【工商管理】

一、引言

现金持有决策是财务金融理论的重要问题。近年来张人骥和刘春江(2005)、胡国柳等(2006)、于东智等(2006)、杨兴全和孙杰(2006)等研究了股东保护、股权结构和公司治理对企业现金持有的影响,胡国柳、蒋永明(2005)则研究了公司基本面因素对B股现金持有的影响。以上研究存在的主要问题在于虽然优先考虑了公司治理和股权因素,但结论仍存在较大的差异。公司层面的影响因素虽也有所涉及,但并没有得到足够的重视,只是在控制变量中简单地考察了部分公司基本面因素的影响,并且实证结论也同样存在很大的差异。

不同于以上的国内研究,我们更关注公司基本面因素的作用。

我们在KhaoulaSaddour(2006)的研究基础上,更为全面地研究了公司基本面因素对中国上市公司尤其是不同成长性上市公司现金持有的影响。我们将权衡理论和啄食理论的基本理论与中国上市公司的特点和实际情况相结合,对不同指标作出了更合中国实际的解释和预期,对一直存在很大争议的权衡理论和啄食理论给出了一个基于中国数据的支持性研究,这也反过来考察了两种理论在中国的适用性和解释力,在此基础上,我们首次提出了现金持有决策的主动性、被动性及其转化问题,以上研究将有助于更好地理解资本结构理论和指导企业的现金持有与风险防范。

二、研究设计

我们考察2000—2005年沪深股市的A股上市公司,含B股、ST、PT和金融类上市公司按照习惯予以剔除,最后得到586家上市公司6年的样本数据。为了检验成长性不同所带来的差异,我们

[收稿日期]2007-01-22

[基金项目]国家自然科学基金项目

“基于盈利能力的债务风险与防范”(批准号70562001)。[作者简介]程建伟(1978—),男,安徽黄山人,浙江工商大学金融学院讲师,博士研究生;周伟贤(1971—),男,

福建福州人,江西财经大学工商管理学院经济学博士。

2007年4月

第4期(总229期)

Apr.,2007No.4

ChinaIndustrialEconomy

中国工业经济

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将全样本进一步分成高低两个不同的成长性子样本。划分方法有两种:第一种是根据每一年成长性指标的中位数将每年的高成长性和低成长性样本分别混合组成高成长性组和低成长性组,这与

KhaoulaSaddour(2006)的划分方法是一致的;同时,为了避免不同年份成长性异常带来的影响,我

们还从一个较长的时间序列里来考察每一个公司在该段时间内的总体成长性,我们的第二种划分办法是计算每一个公司6年里同一成长性指标的均值,再根据均值的高低将全部样本分成高成长性和低成长性两个子样本。

我们定义现金持有比率(CASHOLD)=现金及现金等价物/总资产,并从以下十一个方面考察现金持有的决定因素:成长性(Q)=企业市场价值/企业账面价值;现金流(FLOW)=(净利润+固定资产折旧+无形资产和其他资产摊销)/总资产;投资(I)=(固定资产净值+在建工程+长期投资)/总资产;企业规模(SIZE)=LN(总资产);资产负债率(LEV)=负债/总资产;债务期限结构(MAT)=长期债务/总负债;现金替代物(SUB)=(流动资产-流动负债-货币资金-短期投资)/总资产;现金流波动性(VCASH)=2000—2005年现金流的标准差;股利支付(PAY)=税前每股股利;财务实力(Z)=AltmanZ值;行业虚拟变量Ha、Hb、Hc、Hd、He、Hf、Hg、Hh、Hj、Hk、Hl、Hm。根据证监会2001年《上市公司行业分类指引》,将所有的上市公司分为13个大类,当上市公司属于该行业时取值为1,否则为0。

本文的实证模型为:

CASHOLD=α+β1Q+β2FLOW+β3I+β4SIZE+β5LEV+β6MAT+β7SUB+β8VCASH+β9PAY

+β10Z+β11Ha+β12Hb+……+β22Hm+ε

(1)

三、样本描述性统计分析

表1为三类样本的描述性统计结果。其中Sa表示的是全样本;SbH表示按每一个截面的Q值中位数进行划分和重新组合后的高成长性样本,SbL则表示相应的低成长性样本;ScH表示按每一个公司平均Q值中位数进行划分和重新组合后的高成长性样本,ScL则表示相应的低成长性样本。

从表1的结果来看,企业的现金持有比率约14%,高成长性样本的现金持有比例要略高于低成长性样本2%左右,说明高成长性企业会持有更多的现金。在自变量方面,我们发现高成长样本的现金流、现金流波动性和财务实力都要高于低成长性样本对应的指标,但是其投资、企业规模、资产负债率、债务期限、股利支付都要小于低成长性样本对应的指标。在现金替代物指标上,两者都为负数,说明总体上中国上市公司的现金替代物较少。

Sa

SbHSbLScHScLMinimum

MaximumMeanMeanMeanMeanMeanCASHOLD0.00065110.743620.143490.15478390.1322000.1541130.132870Q0.70305038.332491.450011.71055201.1894771.6768731.223156FLOW-1.84463200.904970.055760.06018900.0513380.0578880.053640I0.00383341.237070.450190.44157300.4588120.4362980.464087SIZE18.748225024.7761021.2547020.850030021.65941020.84627021.663170LEV0.00814282.002440.458820.42361000.4940200.4275020.490133MAT-0.06068800.580400.070420.05479900.0860490.0545290.086319SUB-1.69063300.78120-0.02990-0.0147900-0.045110-0.014180-0.045720PAY010.072780.06713900.0784240.0632000.082363VCASH0.00041590.822620.029090.03418900.0239920.0340380.024144Z

-9.9843700

298.62800

3.04124

4.0459740

2.036516

3.877102

2.205388

各样本描述性统计结果

表1

105

进一步进行相关性检验,我们发现除了现金流波动指标外,现金持有比率与其他所有的指标量都显著相关。并且现金持有比率与成长性、现金流、财务实力和股利支付显著正相关,与投资、规模、资产负债率、债务期限结构、现金流替代物、现金流波动性显著负相关。在自变量方面,相关性最高的是成长性与企业规模,其相关系数为-0.491,其次是投资与现金流替代物,其相关系数为-0.476,其他变量之间的相关性系数都比较小。

四、实证结果

我们首先对控制变量进行了回归,发现企业的现金持有与成长性呈显著的正相关,但是当全部的指标加入之后,模型存在明显的多重共线性问题,为了避免多重共线性的影响,同时考虑到无论是权衡理论还是啄食理论,现金持有都与企业成长性正相关,这对我们判别企业的现金持有是遵从权衡理论还是啄食理论并无益处,而我们也已经按成长性进行了分组,因此我们将相关性最高的成长性指标Q从模型中剔除,修正后的模型变为:

CASHOLD=α+β1FLOW+β2I+β3SIZE+β4LEV+β5MAT+β6SUB+β7VCASH

+β8PAY+β9Z+β10Ha+β11Hb+……+β21Hm+ε(2)我们采用逐步回归法进行多元回归,各样本回归结果如表2所示。从表2的回归结果来看,模型的F检验、DW检验都通过了显著性检验,调整后的拟合度都在60%左右,模型的整体拟合效果都比较好。在不同的样本之间,我们发现进入高成长性样本和低成长性样本的指标有一定的差异,而两种不同的分组方法在进入指标和影响方向上都基本一致,只是在具体的系数大小上有所差异。全样本的回归结果则与高成长性样本的回归结果基本一致。

在具体的方向上,我们发现无论是高成长性样本还是在低成长性样本,投资水平、资产负债率和现金替代物都与现金持有显著负相关,而债务期限结构和每股股利都与现金持有比率显著正相关。至于其他变量,高成长性样本中现金流与现金持有显著负相关,企业规模与现金持有水平显著正相关,这两个变量在低成长性样本中都没有进入回归方程;高成长性样本中现金持有水平与现金流波动率显著正相关,但在低成长性样本中却是显著负相关。在行业变量上,我们发现存在行业因素对现金持有水平的影响,其中通信及相关设备制造业的虚拟变量的系数为正,表明这个行业的现金持有水平较高,存在影响的其他的行业的虚拟变量的系数均为负数,但是除了旅游业的影响具有稳定性之外,其他行业的影响并不稳定,这说明行业因素的影响也随企业成长性的差异而又不同的影响。由于不同指标随成长性差异而对现金持有有不同的影响,这说明了成长性区分的重要性,也预示着未划分成长性差异的既有文献可能存在的偏差。

五、实证结果对不同理论的支持性分析

下面通过不同指标对现金持有的不同影响来考察对权衡理论和啄食理论的支持或否定情况。

企业的现金流量与现金持有水平负相关,但我们仅在高成长性样本发现了这种负相关关系,在低成长性样本中,这种相互关系因为不显著并没有进入回归方程。由于高成长性样本的现金流较高,这验证了Kim等(1998)具有较高现金流的企业使用现金流作为投资融资的流动性替代的观点,但低成长性企业较低的现金流使得这种替代效应并不显著,因此,我们这里是部分验证了权衡理论现金流与现金持有相互替代的观点。

在所有的回归中,我们发现企业的投资水平与现金持有均负相关,且投资水平对现金持有的影响具稳健性。这与权衡理论投资形成资本的沉淀,为了避免高融资成本使潜在的投资机会和既有的投资因为资金不足而被迫放弃,现金持有应与投资水平正相关的理论预期相反,却支持啄食理论的投资必然带来累积现金减少的负相关预期。我们认为,虽然中国企业具有股权融资偏好,但仍有一定的投资依靠内部资金进行,投资必然带来累积现金的减少,因此,投资水平与现金持有负相关。

106

按照权衡理论,大企业的信息不对称问题与代理问题相对较小,所拥有的有形资产也较多,破产的风险较小,因此较容易进入长期负债市场,融资的成本也较低(JalilvandandHarris,1984);大企业更可能进行多元化投资,这使得大企业经历财务困境的可能性较少(TitmanandWessels,1988);小企业处于财务困境时更容易被清算(Ozkan,1996)。

据此,成本收益的权衡分析可以得出企业规模与企业现金持有负相关。由于我们这里企业规模与现金持有水平正相关,并且这种关系也仅

样本名SaSbHSbLScHScL(C)

0.58721.541***0.51212.268***0.57550.319***

0.52912.370***0.58151.041***

FLOW-0.044-2.304**-0.097-4.326***-0.090-3.963***I-0.617-67.175***-0.699-53.442***-0.534-43.337***

-0.69953.356***-0.538-43.975***

SIZE0.0032.698***0.01035.132***0.0094.549***LEV-0.634-58.761***-0.716-47.536***-0.532-35.609***-0.707-46.343***-0.542-36.731***MAT0.54735.252***0.65726.667***0.46723.912***0.64825.929***0.48124.644***SUB-0.587-59.358***-0.658-47.118***-0.518-39.795***-0.659-46.871***-0.528-40.921***PAY0.0474.334***0.04012.469**0.0393.062***0.0422.633***0.0251.965**VCASH0.0462.021**0.09023.285***-0.082-1.982**0.0762.930***-0.118-2.359***Z-0.0005-3.259***-0.0008-4.369**0.00252.888***-0.00074.256***0.0045.157***Ha-0.028-3.861***-0.056-4.593***

-0.034-2.755***

-0.029-3.432***Hf-0.027-4.999***-0.050-6.391***-0.064-8.024***Hg0.0183.830***0.00981.746*0.0232.707***0.01342.475**

Hh-0.0074-1.898*-0.012-2.543**-0.009-2.104**Hj-0.019-3.806***-0.020-3.414***-0.023-3.925***Hk-0.059-9.535***-0.058-6.891***-0.057-6.417***

-0.059-6.433***-0.055-6.950***

Hm-0.0055-1.69*-0.0104-2.417**-0.014-3.247***R2

0.6269590.6737340.5845740.6707430.597473Adj-R20.6252530.6713020.5817170.6682890.594705DW1.871851.9881481.9401152.0150751.957315F

367.5413

277.0258

204.6254

273.2907

215.8426

各样本回归结果

表2

注:***表示显著性水平为0.01,**表示显著性水平为0.05,*表示显著性水平为0.1。

107

在高成长性组别中成立,这同样与权衡理论的观点相左而支持啄食理论,因为规模较大的企业一般处于较为稳定的成熟期,其增长的潜力较少,较高的现金持有体现了其经营的相对稳定。因此对于整体上具有较高成长性、现金流状况较好的企业来说,企业规模的增加促使他们增加现金持有,而低成长性企业由于现金流较少,规模与现金持有之间的关系并不明显。

资产负债率与企业现金持有水平负相关,并且也同样具有稳健性。这与权衡理论较高的资产负债率意味着较高的财务危机可能性,为避免财务困境资产负债率应该与现金持有正相关的预期并不一致。在中国,上市公司的资产负债率相对是较低的,只有盈利状况出现异常的ST公司才会具有较高的负债,其高负债显示的高融资能力更多的是一种非市场化的结果,而其现金持有的减少也不是因为短期债务的替代,而是恶劣的盈利能力带来的保留盈余短缺的必然后果。从融资的角度分析,高债务存在融资的约束问题,这在投资的研究中已经得到证实。因此,John(1993)高负债高融资能力的权衡理论分析并不适合中国,这也进一步支持了啄食理论负相关的观点,因为在中国,企业的负债水平越高,公司的盈利状况越差,内部的保留盈余也就会越少,可持有的现金自然也就越少。

债务期限结构与现金持有比率正相关,说明短期债务越多,现金持有越少。这既不支持短期债务的到期支付使得企业持有大量的现金以避免财务困境的说法,也不同于BarclayandSmith(1995)高信用评级的企业发行短期债务并持有较少现金的观点。事实上中国企业的长期债务主要是银行债务,而银行对长期债务的发放十分谨慎,只有质量较优、信用较高的企业才有可能获得较多的长期债务,这里同样反过来支持了啄食理论。

现金替代物与现金持有比率负相关,说明现金替代性资产越多,企业的现金持有越少。由于啄食理论对此并无预期,这虽然支持了权衡理论但也不能否定啄食理论。

每股股利与现金持有比率正相关,支付股利的企业持有更多的现金,这也从另一方面反映了现金股利支付的物质基础。这里的结论对持有大量现金可以避免因现金短缺而削减甚至取消现金股利的窘境,现金持有量因此随股利支付水平而提高的权衡理论予以了支持。

在全样本回归中,现金流波动状况与现金持有比率正相关,但是通过区分不同的成长性,我们发现高成长性样本中现金持有水平与波动率正相关,而在低成长性样本中却是负相关。高成长性样本中的正相关支持了权衡理论,因为现金流波动性越大,现金短缺的可能性就越大,财务风险也就越大,规避风险的需要使得企业会持有更多的现金。但是低成长性样本中的负相关却意味着啄食理论得到了印证,因为成长性与现金流正相关,低成长样本的现金流水平相对较低,在这种情况下,企业在现金短缺情形下不得不放弃有价值投资机会的问题并不存在,相反,现金流波动越大,企业的盈利状况越不稳定,累积的盈余就会比较少,持有的现金比率也就会越低。

财务实力对于现金持有的影响同样随成长性的不同而有所差异。高成长性样本中现金持有水平与财务实力负相关,而低成长性样本中现金持有水平与财务实力正相关。前者支持了权衡理论,因为财务实力强的企业几乎总能找到新的资金来偿还债务和进行项目融资,财务实力因此与企业现金持有负相关。后者则进一步说明了在缺乏投资机会的情况下,财务实力较强的公司因为具有较好的资产状况和较高的盈利能力,这使得他们可以提高其现金持有量,这支持了啄食理论。

作为对以上讨论的总结,表3给出了对权衡理论和啄食理论都有预期的八个变量的支持结论。从表3的结果可以看出,在不同的成长性样本中,权衡理论或啄食理论都得到了不同程度的支持。在高成长性样本中,有四个指标支持权衡理论,四个指标支持啄食理论,而在低成长性样本中,有五个指标支持啄食理论,只有一个支持权衡理论,而另两个指标由于没有进入回归方程无法给出具体的支持,因此总的比较来看,实证结论更多的支持啄食理论而不是权衡理论,尤其是在低成长性样本中,啄食理论得到了更多的支持。因此,与KhaoulaSaddour(2006)的研究结论相比,我们不但与其在具体的指标上存在许多完全相反的结论,与其更支持权衡理论的总体结论也明显相反,这进一步反映出了国别之间现金持有决定因素的巨大差异。

108

高成长性样本低成长性样本

FLOW权衡理论无I啄食理论啄食理论

SIZE啄食理论无LEV啄食理论啄食理论MAT啄食理论啄食理论PAY权衡理论权衡理论VCASH权衡理论啄食理论Z

权衡理论

啄食理论

各变量的支持理论

表3

六、结论与启示

本文的研究表明投资水平、资产负债率、现金替代物与现金持有显著负相关,债务期限结构和每股股利与现金持有显著正相关,并且都具有稳健性。根据成长性进行样本细分之后,现金持有的决定因素有所变化:高成长性样本中现金流与现金持有显著负相关,企业规模与现金持有显著正相关;高成长性样本中现金持有与现金流波动率显著正相关,但在低成长性样本中却是显著负相关;高成长性样本中现金持有与财务实力显著负相关,而低成长性样本中现金持有与财务实力显著正相关。在不同的指标上,我们的实证分别对权衡理论或啄食理论给予了支持,但是总的比较,尤其是在低成长性样本中,啄食理论得到了更多的支持。

从研究得出的不同指标对现金持有的影响方向的政策含义来看,企业应该根据自身的基本面状况做好现金持有的决策,尤其是要根据自身的成长性前景合理地决策现金持有。成长性差异带来的决策差异体现在两方面,一是成长性本身与现金持有的关系,二是在具有不同成长性的情况下,如何将成长性因素与其他的基本面因素结合起来决定自己的现金持有。①成长性越好,企业价值越高,越应该持有更多的现金。现金持有一方面可以降低财务困境的可能性,另一方面可以解决信息不对称带来的融资困境,使得企业有利可图的项目得以顺利进行,确保高成长性企业较高的企业价值,因此,对自己成长前景看好的企业,越应该持有较多的现金资产。②决定自己的现金持有时,企业不但要考虑成长性的差异,还要考虑其他基本面因素与成长性因素的结合。因为有些基本面因素的影响是稳健的,不随成长性的不同而改变影响方向,因此对具有这样特性的企业,比如说,如果某企业股利支付较多,则该企业应该持有较多的现金资产,如果某企业现金替代性资产较多,则该企业可以持有较少的现金资产。但另一些因素则是不同的,它随不同的成长性而具有相反的作用,比如说,对一个成长性较好的企业来说,如果它的现金流较多,财务实力也比较好,则该企业可以减少现金的持有;如果该企业的现金流波动性比较大,该企业就应该持有较多的现金以防范风险。但如果该企业是一个低成长性的企业,则当面对同样的现金流波动性时,现金持有就会减少。

实证检验的另一大意义在于我们以中国数据对权衡理论或啄食理论都给予的不同程度的证实,这进一步丰富了资本结构理论的实证检验。其现实意义在于不同的理论会给我们带来不同的实践指导,这同样体现在两方面:①由于实证结果对权衡理论和啄食理论都给予了不同程度的证实,并且更多地支持了啄食理论,这意味着企业在决策现金持有时除了要进行权衡外,更要关注企业盈利和内部的留存收益,因为这是现金持有的物质基础,是企业内源融资的资金来源。因此,企业除了关注资本结构调整和外部融资外,更应该扎扎实实地提高企业的盈利能力,在此基础上合理地进行盈余分配和财务决策。②指明了提高企业现金持有决策主动性的途径。由于啄食理论认为现金是作为企业保留盈余和投资需求之间的一个“缓冲器”,现金持有量的变化在于留存收益的变化,他更多

109

的是作为企业盈利提高之后的一个被动结果,因此,企业现金持有的主动性体现得相对较少,或者说更多的是一种被动式的现金持有。而在权衡理论的各种成本和收益的权衡中,企业的主观决策将占有很大的空间,因此,企业要实现在现金持有决策上的主动性就必须从啄食过渡到权衡。实证结论已经清楚地指出,低成长性企业的现金持有几乎都是服从啄食理论的,而高成长性企业的权衡部分则有明显增加,因此,提高企业现金持有决策主动性的途径在于提高企业的成长性,提高企业的价值,要求一个企业从低成长低价值状态转变成高成长高价值状态,这就要求企业更好地抓好产品研发,更好地完善公司治理结构和采用更有效的资本结构来提高自己的财务决策自主权,而这或许也是研究中国上市公司现金持有是遵从权衡理论还是啄食理论带给我们的最大启示。

〔参考文献〕

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——

—来自我国上市公司的经验证据[J].商业经济与管〔11〕杨兴全,孙杰.公司治理机制对公司现金持有量的影响——

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(11).

TheDeterminantsofCashholding:Trade-offModelorPeckingOrderModel

CHENGJian-wei1,ZHOUWei-xian2

(1.SchoolofFinance,ZhejiangGongshangUniversity,Hangzhou310035,China;

2.SchoolofBusinessManagement,JiangxiUniversityofEconomics&Finance,Nanchang330013,China)

Abstract:Withthedataof586listedcompaniesofstockmarketsofShanghaiandShenzhenfrom2000-2005,thisthesisanalysisthedeterminantsofcashholding.Wefindthatcasholdingisnegativerelatedtoinvestment,leverage,cashsubstituteandpositivelyrelatedtodebtmaturitystructureanddividends.TherelationshipbetweenCashholdingandcashflow,size,cashflowvolatilityandAltmanZaredifferentindifferentpanelwithhighorlowgrowthopportunities.Theresultfindmoresupportofthepeckingordertheory.

KeyWords:cashholding;trade-offmodel;peckingordermodel;growthopportunities

〔责任编辑:鲁舟〕110

最新中国企业500强汇总

2004中国企业500 强

2004中国企业500强名单 中国企业联合会、中国企业家协会 2004年9月5日发布 名次企业名称地区营业收入(万元) 1 国家电网公司北京48295173 2 中国石油天然气集团公司北京47528703 3 中国石油化工集团公司北京46667311 4 中国工商银行北京17433500 5 中国移动通信集团公司北京17187091 6 中国人寿保险公司北京16170825 7 中国电信集团公司北京16110952 8 中国中化集团公司北京15599085 9 中国建设银行北京15452561 10 中国银行北京12719100 11 中国南方电网有限责任公司广东12598338 12 上海宝钢集团公司上海12041545 13 中国第一汽车集团公司吉林11917884 14 中国粮油食品进出口(集团)有限公司北京11000167 15 中国农业银行北京10871300 16 上海汽车工业(集团)总公司上海9729364 17 广东省广电集团有限公司广东9250355 18 东风汽车公司湖北9003200 19 海尔集团公司山东8064840 20 中国网络通信集团公司北京8049408 21 中国远洋运输集团总公司北京7584285 22 中国五矿集团公司北京7434076 23 中国铁路工程总公司北京7156028 24 中国建筑工程总公司北京7087653 25 中国铁道建筑总公司北京6885000 26 中国平安保险(集团)股份有限公司广东6745919 27 中国联合通信有限公司北京6670456 28 飞利浦(中国)投资有限公司上海6291816 29 中国海洋石油总公司北京5385800 30 国家邮政局北京5272554 31 上海大众汽车有限公司上海5241613 32 中国兵器工业集团公司北京5218034 33 中国兵器装备集团公司北京5015909 34 首钢总公司北京4791338 35 北京铁路局北京4566166 36 中国华能集团公司北京4514087 37 百联集团有限公司上海4154001 38 中国华源集团有限公司上海4102871

上市公司现金持有的影响因素研究

龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/e03024703.html, 上市公司现金持有的影响因素研究 作者:王琳 来源:《中小企业管理与科技·上旬刊》2012年第02期 摘要:从公司的日常开支再到投资生产,每个环节都离不开现金的支持,现金的持有水平直接影响到企业的获利能力和抗风险能力。本文在借鉴国内外相关研究成果的基础上,结合我国的特殊国情,以纺织业上市公司为研究样本,分析现金持有量的影响因素,为管理者对现金的管理提供一个方向。 关键词:现金持有影响因素多元回归 1 概述 现金持有管理是现代企业财务管理中的一个重要的理论和实践问题,企业现金持有的多少不仅关系到企业的日常交易和经营活动,也与企业的其他财务行为,如公司的投资、融资、股利决策等相关。企业持有的现金过少,直接影响到企业正常的生存和发展,而持有太多现金,则会导致过大的机会成本,甚至会被管理层和大股东占有和任意使用,从而损害企业财富和其他股东的利益。 2 现金持有量影响因素实证分析 2.1 样本选取与数据来源 本文以2009年12月31日以前在沪深两市发行A股的纺织服装类上市公司(不包括同时发行B股)作为研究样本,观测的时间为2009年,并在此基础上依据以下原则进行了筛选:首先,本文剔除了连续亏损的企业。我们主要考察的是正常经营状态下公司现金持有行为,企业连续数年亏损将会导致现金持有量非正常的变化;其次剔除了资料不全的公司。经剔除后最后剩样本公司54家。本文所使用的研究数据全部来源于上市公司资讯网及炒股软件。 2.2 变量定义 2.2.1因变量定义 本文研究的被解释变量为公司现金持有量,以现金及现金等价物之和与总资产的比率来衡量企业的现金持有量。即:现金持有量=现金及现金等价物/总资产。 2.2.2 解释变量定义 综合国内外已有的研究成果结合财务管理相关知识,最终选定影响现金持有量的解释变量如表1所示。

我国旅游业上市公司发展现状

我国旅游业上市公司发展现状、问题与对策 内容提要:伴随着旅游业的迅速发展,越来越多的旅游企业开始通过资本市场获取资金, 利用上市进行品牌宣传,旅游上市公司正逐渐成为我国旅游产业化经营的重要形式。同时,旅游上市公司也暴露出主营业务不鲜明、整体效益滑坡等值得关注的问题。为此,本文全 面总结和分析了我国旅游上市公司的发展现状与特征,面临的困难与问题;并在此基础上,提出了促进旅游上市公司发展的对策建议。 关键词:旅游上市公司现状问题 改革开放以后,我国旅游业凭借资源优势和市场需求的拉动,取得了迅猛的发展。十几 年来,国内旅游业产值增长速度一直高于GDP 的增长速度,目前旅游业总产值近8000亿元,约占GDP的5%,旅游业已成为国民经济中的一个重要产业和新的经济增长点。旅游 上市公司作为这样一个蓬勃发展产业的重要主体,其发展水平、经营状况、面临的困难与 制约因素等,都是十分值得关注和研究的课题。然后,近年来关于我国旅游产业、旅游经 济的研究比较多,关于旅游上市公司的文献却不多见。为了弥补以往研究的缺漏,促进旅 游上市公司及旅游产业的持续、健康发展,本文依托旅游上市公司的年报资料,全面总结 和分析我国旅游上市公司的发展状况、存在的主要问题与今后的发展策略。 一、我国旅游业及旅游上市公司的基本情况 (一)我国旅游业发展概况 经过多年发展,我国旅游业从无到有,从小到大,产业形象日益鲜明,产业规模不断壮大,已成为具有国际竞争优势的产业之一。2005年旅游业总收入达7600多亿元,比上一 年增长12%以上。其中接待入境旅游者1.2亿人次,居全球第四位;国际旅游收入达290 多亿美元,居全球第六位;国内旅游人数达到12.1亿人次,旅游收入为5200多亿元,比

基本分析上市公司投资价值分析方法介绍(I)

上市公司投资价值分析方法介绍(1) 从长期来看,一家上市公司的投资价值归根结底是由其基本面所决定的。影响投资价值的因素既包括公司净资产、盈利水平等内部因素,也包括宏观经济、行业发展、市场情况等各种外部因素。在分析一家上市公司的投资价值时,应该从宏观经济、行业状况和公司情况三个方面着手,才能对上市公司有一个全面的认识。 一、宏观经济分析 年前部分股有望一飞冲天! 秘闻!行情近期将出现逆转机构资金流向已发生巨变! 主力资金正密谋全新布局宏观经济运行分析证券市场历来被看作“国民经济的晴雨表”,是宏观经济的先行指标;宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。只有把握好宏观经济发展的大方向,才能较为准确的把握证券市场的总体变动趋势、判断整个证券市场的投资价值。宏观经济状况良好,大部分的上市公司经营业绩表现会比较优良,股价也相应有上涨的动力。 为了把握国内宏观经济的发展趋势,投资者有必要对一些重要的宏观经济运行变量给予关注。 A。国内生产总值GDP

国内生产总值是一国(或地区)经济总体状况的综合反映,是衡量宏观经济发展状况的主要指标。通常而言,持续、稳定、快速的GDP增长表明经济总体发展良好,上市公司也有更多的机会获得优良的经营业绩;如果GDP增长缓慢甚至负增长,宏观经济处于低迷状态,大多数上市公司的盈利状况也难以有好的表现。我国经济稳定快速增长,2006年GDP 同比增长10.7%;07年一季度GDP同比增长率达到了11.1%。近一两年来,上市公司业绩的快速增长正是处于宏观经济持续向好、工业企业效益整体提升大背景下的增长,中国经济的快速增长为上市公司创造了良好的外部环境。 B。通货膨胀 通货膨胀是指商品和劳务的货币价格持续普遍上涨。通常,CPI(即居民消费价格指数)被用作衡量通货膨胀水平的重要指标。温和的、稳定的通货膨胀对上市公司的股价影响较小;如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续,且经济处于景气阶段,产量和就业都持续增长,那么股价也将持续上升;严重的通货膨胀则很危险,经济将被严重扭曲,货币加速贬值,企业经营将受到严重打击。除了经济影响,通货膨胀还可能影响投资者的心理和预期,对证券市场产生影响。CPI也往往作为政府动用货币政策工具的重要观测指标,今年以来我国CPI高位运行,因此在每月CPI数据公布前后,市场也普遍预期政府将会采取加息等措施来抑制通货膨胀,引发了股市波动。 C。利率

中国上市公司股权激励的现状及对策研究

中国上市公司股权激励的现状及对策研究 摘要:当今企业竞争的实质就是人才的竞争,在全球化的冲击下中国上市公司将面临更加激烈的人才竞争。在这种环境下,企业更应该吸引并留住人才,提高公司的核心竞争力。而股权激励就是解决该问题的有效方法之一。文章从股权激励的理论基础出发,通过对中国上市公司股权激励的现状进行分析,并以2011年116家上市公司为参考数据进行论证,详细的指出了我国上市公司股权激励机制存在的问题,其中包括上市公司股权激励治理结构不完善、缺乏强有效的资本市场等。同时以步步高和微软两大国内外上市企业为例,总结两者实施股权激励的成功方法,并针对上市公司存在的问题提出了建立健全上市公司股权激励治理机制、订立股票期权计划、实施员工持股制度等有效措施。 关键词:股权激励;上市公司;人才竞争;股票期权 The Study about the Current Situation and Countermeasure of the Chinese Listed Corporation’s Stock Incentive Compensation Abstract: Nowadays, the talent competition is the essence of the enterprise's competition. Under the shock of globalization, Chinese listed company will face more severe competition for personnel. On this kind of condition, the enterprises should attract and retain talents, improve the com pany’s core competitiveness. And stock incentive compensation is one of the effective methods to solve the problem. This paper based on the theory of the stock incentive compensation, through the analysis of present situation of Chinese listed corporations’ stock incentive compensation, and also has a demonstration of the 116 listed Corporations on 2011 as the reference data. It pointed out the problems exist in the stock incentive compensation mechanism of Chinese listed company, which is the imperfection of the governance structure of the listed company’s stock incentive compensation, a lack of the efficient capital market and so on. Meanwhile, this paper takes the two examples of BBK and Microsoft domestic and foreign listed companies, summarizes the successful methods of the implementation of the stock incentive compensation from them, and according to the problem which is in the listed corporation, this paper came up with some effective measures like establish and improve the corporation mechanism of the listed company, make a plan for the stock option, put into effect the system of employee’s stock ownership. Keywords:Stock Incentive Compensation; Listed Company; Talent Competition; Stock Option

最佳现金持有量决策方法和例题

最佳现金持有量 Ⅰ、考点分析: 最佳现金持有量的确定方法有成本分析模式、存货模式、随机模式和现金周转模式。 1、成本分析模式: (1)含义:成本分析模式是通过分析持有现金的成本,寻找使持有成本最低的现金持有量。 (2)现金持有成本:机会成本、管理成本、短缺成本 现金持有总成本最低时的现金持有量即机会成本、管理成本和短缺成本之和最低时的现金持有量。 【提示】成本分析模式是一种传统的分析方法,其中机会成本、管理成本和短缺成本三项之和的总成本线是一条抛物线,该抛物线的最低点即为持有现金的最低总成本。 2、存货模式: (1)含义:存货模式是通过分析机会成本与交易成本,寻找使这两者总成本最低的现金持有量。

(2)考虑相关成本:机会成本、交易成本。 种类含义与现金持有量的关系 同向变化关系 机会成本占用现金的代价,表现为因持有现金不能 将其投资到生产经营领域而丧失的收益。 与现金的平均持有量成反比 交易成本企业每次以有价证券转换回现金是要付 出代价的(如支付经纪费用)。 (3)计算公式: 式中: C*――最佳现金持有量 T――一定时期内的现金需求量 F――每次现金转换的交易成本 K――持有现金的机会成本率 【提示】 ①现金交易成本假定每次的交易成本是固定的,且企业一定时期内现金使用量是确定的;②存货模式模式简单、直观;主要是假定现金的流出量稳定不变,实际上这是很少的。 3、随机模式 (1)基本原理:A:测算出现金持有量的上限和下限;B:当持有现金量达到控制上限时,购入有价证券,使现金持有量下降;C:当持有现金量降到控制下限时,则出售有价证券,换回现金,使现金持有量回升;D:若持有现金量在控制上下限之内的,是合理的,不必理会。 (2)应用前提:企业的现金未来需求总量和收支不可预测,此法计算出来的现金持有量比较保守。

(完整版)中国上市公司自由现金流量的计算

1 自由现金流量总论 § 1.1 自由现金流量的提出 自由现金流量最早是由美国西北大学拉巴波特(Alfred Rappaport)、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。简单地讲,自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。 为自由现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼(Franco Modigliani)和米勒(Mertor Miller)。他们(1958)提出的关于资本结构的MM理论重新诠释了企业目标是价值最大化,并非新古典经济学所述的“利润最大化”。他们(1961)还首次阐述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想,并通过建立米勒——莫迪格利尼公司实体价值评估公式对公司整体价值(Business Valuation)进行评估。 受益于他们的思想,西北大学的拉巴波特教授(1986)构建了拉巴波特价值评估模型(Rappaport Model),并通过创办ALCAR公司将其价值评估理论付诸于实际应用。在其模型中,拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素:销售和销售增长率;边际营业利润;新增固定资产投资;新增营运资本;资本成本。并通过这些价值驱动因素而对公司现金流入和流出进行预测。现金流入来自于企业的经营,是税后现金流量,但是在支付融资借款利息之前(即不扣减利息费用)。现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。 (1.1) (1.2) 式中:FCF—自由现金流量 S—年销售额 g—销售额年增长率 p—销售利润率 T—所得税率 F—销售额每增长1元所需追加的固定资产净投资(即固定资产投资扣除折旧) W—销售额每增长1元所需追加的营运资本投资

2017年中国企业500强全部名单

2017年中国企业500强全部名单名次企业名称 2016年营业收入 1.国家电网公司 20939.7168亿元 2.中国石油化工集团公司 19692.1982亿元 3.中国石油天然气集团公司 18719.0290亿元 4.中国工商银行股份有限公司 10152.6600亿元 5.中国建筑股份有限公司 9597.6549亿元 6.中国建设银行股份有限公司 8480.5200亿元 7.中国农业银行股份有限公司 7790.9800亿元 8.中国平安保险(集团)股份有限公司 7744.8800亿元 9.上海汽车集团股份有限公司 7564.1617亿元 10.中国银行股份有限公司 7554.0200亿元 11.中国移动通信集团公司 7116.1106亿元 12.中国人寿保险(集团)公司 6963.4318亿元 13.中国铁路工程总公司 6442.6089亿元 14.中国铁道建筑总公司 6302.9681亿元 15.国家开发银行股份有限公司 5887.5467亿元 16.东风汽车公司 5726.1266亿元 17.华为投资控股有限公司 5215.7400亿元 18.华润(集团)有限公司 5034.0782亿元 19.太平洋建设集团有限公司 4957.8589亿元 20.中国南方电网有限责任公司 4732.8148亿元 21.中国兵器装备集团公司 4726.7719亿元 22.中国交通建设集团有限公司 4700.2154亿元 23.中国人民保险集团股份有限公司 4433.2300亿元 24.中国海洋石油总公司 4377.4087亿元 25.中国邮政集团公司 4358.3636亿元 26.中国五矿集团公司 4354.5005亿元 27.中国第一汽车集团公司 4303.8158亿元 28.天津物产集团有限公司 4206.8435亿元 29.中国电信集团公司 4144.5834亿元 30.安邦保险股份有限公司 4139.7026亿元 31.苏宁控股集团有限公司 4129.5073亿元 32.中国兵器工业集团公司 4074.0610亿元 33.中粮集团有限公司 4070.0647亿元 34.北京汽车集团有限公司 4061.0384亿元 35.中国中化集团公司 3954.9504亿元 36.山东魏桥创业集团有限公司 3731.8332亿元 37.中国航空工业集团公司 3711.9722亿元 38.海航集团有限公司 3523.3153亿元 39.交通银行股份有限公司 3511.9183亿元 40.中国中信集团有限公司 3511.1397亿元

上市公司分红现状存在问题与发展趋势

我国上市公司分红的历史、现状与特征 我国上市公司的股利分配政策 1993年12月公布(1994年7月1日实施)的《公司法》对股份有限公司的利润分配做了明确规定:其中第三章第103条规定,股份有限公司股东大会行使职权包括“审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案”。 第六章第177条规定:“公司分配当年税后利润时,应当提取利润的10%列入公司法定公积金,并提取利润的5%至10%列入公司法定公益金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的,可不再提取。公司的法定公积金不足以弥补上一年度公司亏损的,在依照前款规定提取法定公积金和法定公益金之前,应当先用当年利润弥补亏损。公司在从税后利润中提取法定公积金后,经股东大会决议,可以提取任意公积金。公司弥补亏损和提取公积金、法定公益金后所余利润,股份有限公司按照股东持有的股份比例分配。股东大会或者董事会违反前款规定,在公司弥补亏损和提取法定公积金、法定公益金之前向股东分配利润的,必须将违反规定分配的利润退还公司。” 第178条还规定:“股份有限公司依照本法规定,以超过股票票面金额的发行价格发行股份所得的溢价款以及国务院财政主管部门规定列入资本公积金 的其他收入,应当列为公司资本公积金。”第179条:“公司的公积金用于弥补公司的亏损,扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。股份有限公司经股东大会决议将公积金转为资本时,按股东原有股份比例派送新股或者增加每股面值。但法定公积金转为资本时,所留存的该项公积金不得少于注册资本的百分之二十五。” 1993年12月证监会关于上市公司送配股的暂行规定:为加强证券市场管理,使上市公司的运作规范化,现根据《股票发行与交易管理暂行条例》规定上市公司向股东送股应符合以下条件: 已按规定弥补亏损(如果有的话)、提取法定盈余公积金和公益金;动用公积金送股后留存的法定盈余公积金和资本公积金不少于股本的50%;发送的股票限于普通股,发送的对象为根据股东大会决议规定的日期持有该公司股票的全体普通股股东;因送股增加的股本额与现一财务年度内配股增加的股本额两者

真正的价值投资是挣公司成长的钱知识分享

真正的价值投资是挣公司成长的钱 归根到底,价值投资是对价值观的理解,司马迁在《史记》中写了句很有名的话,“天下熙熙,皆为利来,天下攘攘,皆为利往”,这句话写出了中国人几千年来在利益上的观念。但是古人又说“君子爱财,取之有道”,我们需要去思考怎么去理解这个“利”和“道”。 从价值投资的角度看,对于上市公司,他们就是去创造社会价值,让公司的利润增长,公司的市值自然也就增长了,自然不需要担心股价不会涨,最根本的出发点就是你能不能创造社会价值;对于公募基金经理,我们创造社会价值也很简单:第一是要为基民挣钱,这是根本,公募基金行业有很多诟病,不管牛熊旱涝保收,但我们公司发的很多产品都是承诺不挣钱不收管理费的,基金经理最核心的一点就是为基民挣钱,不挣钱说别的都没意义。第二是不仅为基民挣钱,最好还要有一定的规模为公司和股东挣钱,才能让公司长远的存活下去。除了上述两点,更重要的是,现在的公募基金经理应该扛起价值投资的大旗,参与到创造社会价值上来。 说到价值投资不得不面对一个问题,现在市场上做短期博弈的人很多,大家怎么理解股票赚钱的方式?从我的理解上讲,价值投资有一个很大的误解——有的人认为买低估值的就是价值投资,买高估值的就是投机,甚至很多人认为买食品饮料、买医药股这些稳定增长的就是价值投资,去买高科技公司就是在炒作。其实,我认为是不是价值投资与你买低估值、高估值,买什么行业一点关系都没有,真正的价值投资与投机的区别在于出发点是想挣博弈的钱还是想去挣公司成长的钱。 博弈的钱就很简单了,买个股票两个涨停板,更傻的人愿意花钱买,我就卖了,赚取的是差价,所有的股票在眼里就一个筹码,这种行为是当前市场上绝大多数人做的事情,天天在股市里挣博弈挣差价,老想挣别人口袋里的钱。如果市场上所有人都是以这种生态存活的话,资本市场这个生态是无法持续下去的。都想挣别人口袋里的钱,迟早有一天市场上的钱

中国上市公司现金股利的影响因素分析

中国上市公司现金股利的影响因素分析 组长:尹憬(204120201047) 组员:丁丽(204120201045) 王羲(204120201058) 聂巧明(204120201094) 摘要:本文以沪市2004年度发放了现金股利的492家上市公司为样本来研究影响中国上市公司现金股利发放的因素。假设股权集中程度、盈利能力、上年度现金股利的发放情况、公司规模、资产的流动性、股票市价、每股净资产及负债比率为主要因素,建立多元线性回归模型,运用多元回归分析方法,在对假设做出判断的基础上进行了原因分析并提出政策建议。本文旨在为中国上市公司的现金股利政策提供参考。 关键词:现金股利;多元回归;影响因素 一、前言 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面,它是公司筹资、投资活动的逻辑延续,是其理财行为的必然结果;另一方面,恰当的股利分配政策,能使公司获得长期稳定的发展条件和机会。虽然国内外学者对股利政策与股价的关系已经做了大量的理论和实证的研究,然而股利政策涉及到公司是否分配、如何分配及分配多少的问题,这些又直接影响到公司未来的筹资能力和经营业绩。因为,一定量的内部留存收益是保证公司长期发展的重要资金来源,而股利则为股东提供了当期收入,股东对股利的不同偏好直接影响公司的未来股价,从而影响公司的发展。由于股利分配往往受到各种因素的影响,因此研究股利的影响因素既是上市公司的实际问题,同时又是财务理论的难题之一。 在对997家沪市上市公司发放的现金股利进行的统计过程中发现,沪市上市公司发放的股利形式多样,发放现金股利的上市公司占上市公司总数的50%左右,但每股现金股利数额不大。而影响沪市上市公司采取这样的现金股利政策的因素有很多,归纳起来主要有以下几类:第一,法律性限制;第二,契约性限制;第三,企业内部管理的有关限制;第四,股东的意愿;第五,公司经营状况、规模、成长性等自身情况的限制。上市公司股利分配政策的制定在符合法律性限制、契约性约束的前提下,主要受内部经营状况、盈利状况以及股东意愿诸因素的影

2008中国企业500强年度排行榜公布(全部名单)

2008中国企业500强在发布中石化居首(全部名单)世界500强:《财富》全球最大五百家公司排名 8月30日,由中国企业联合会和中国企业家协会评选的2008中国企业500强在银川发布。这是中国企业联合会、中国企业家协会在全国企联系统和有关企业的支持下,按国际惯例第七次向社会公布中国企业500强年度排行榜,中国石油化工集团公司仍然稳居排行榜榜首。 具体名单如下: 名次企业名称营业收入(万元) 1中国石油化工集团公司122786322 2国家电网公司101073254 3中国石油天然气集团公司100067727 4中国工商银行股份有限公司39003400 5中国移动通信集团公司35790506 6中国人寿保险(集团)公司33040422 7中国建设银行股份有限公司31418300 8中国银行31004900 9中国农业银行25905700 10中国南方电网有限责任公司25755016 11中国中化集团公司22973070 12宝钢集团有限公司22771594 13中国电信集团公司21187787 14中国第一汽车集团公司20073218 15鸿富锦精密工业(深圳)有限公司18738695 16中国中铁股份有限公司18050682 17中国铁建股份有限公司17748729 18上海汽车工业(集团)总公司17194895 19中国建筑股份有限公司16830580

20东风汽车公司16795159 21中国平安保险(集团)股份有限公司16520400 22中国海洋石油总公司16204043 23中国远洋运输(集团)总公司15851351 24中国五矿集团公司15605595 25百联集团有限公司15488739 26中粮集团有限公司15487213 27中国交通建设集团有限公司15205052 28联想控股有限公司14620055 29中国兵器装备集团公司14114846 30中国兵器工业集团公司13387505 31中国铝业公司13369068 32中国冶金科工集团公司13321765 33中国中钢集团公司12353117 34海尔集团公司11822731 35中国华能集团公司11560675 36江苏沙钢集团有限公司11550416 37华润(集团)有限公司11330190 38中国中信集团公司10935227 39首钢总公司10900000 40广州汽车工业集团有限公司10809320 41中国化工集团公司10749002 42神华集团有限责任公司10706758 43中国航空工业第一集团公司10481315

中国上市公司之力现状以及未来设想

中国上市公司治理现状及未来工作设想 ----在G20、OECD2015公司治理峰会上的讲话 姚峰 2015年4月10日 感谢主持人。女士们,先生们: 下午好! 非常感谢会议主办方邀请我参加此次论坛,我是中国上市公司协会执行副会长姚峰。中国证监会主席肖钢先生,因重要公务未能应邀前来演讲。他对本次会议十分关注,指派我前来参会。借此机会,我向各位简要介绍一下中国公司治理发展的现状和未来的工作设想。 首先,我简要介绍下中国资本市场的情况。经过20多年的发展,中国已经初步建立了多层次资本市场体系。在股票市场上,有主板、中小板、创业板、全国中小企业股转公司等四个板块。2014年,企业通过股票市场共融资750亿美元,比2013年增加了近70%。2014年,股票市场总市值6.1万亿美元,为GDP的58.37%。 下面,我们一起简单回顾一下中国公司治理的发展历史。中国的公司治理制度是在国有企业改革和股份制企业发展过程中逐步得以探索和建立的。在此过程中,我们积极参考、借鉴了包括OECD在内的国际组织和其他国家的先进经验,比如建立独立

董事制度等。经过20多年的努力,中国已基本建立了较为健全的公司治理法律法规体系,企业公司治理的质量和水平有了显著的提高。特别是作为公众公司的上市公司,政府相关部门和证券监管部门对其公司治理提出了更高的要求,其公司治理质量较其他类型企业的平均水平高。 自2002年中国证监会和国家经贸委联合发布《上市公司治理准则》开始,经过10多年发展,目前,以信息披露为基础的市场监督机制和以市场为导向的公司治理外部约束机制已初步形成。同时,根据中国的企业文化和股权特点,在国际通用的公司治理基本原则和框架下,形成了具有中国特色的公司治理结构。如同时设置监事会和独立董事,强化外部审计和内控体系建设等。在实践中,股东会、董事会、监事会、经理层相互制衡、协同合作,使公司管理水平和经营质量得到了不断提高,信息披露逐步规范,有效地保护了股东、投资者,特别是中小投资者的利益。曾经困扰中国资本市场发展的上市公司大股东与上市公司关系不清、大股东资金侵占问题得到了较好的解决。 但是,由于中国的公司治理实践,无论是当初的制度建立还是后续的改革、完善,都是政府导向行为,企业自主、自愿参与的程度不高,这造成了有些公司治理的细节规定不太适合企业的具体情况和实际需求,还需要进一步的优化和完善。20多年的

公司估值的方法(完整版)

公司估值方法 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器,在“基本面决定价值,价值决定价格” 基本逻辑下,通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异,从而指导投资者具体投资行为。公司估值方法主要分两大类,一类为相对估值法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如PE(price/eps)估值法、PB(PB=Price/Book(市净率)。就是每股市场价格除每股净资产的比率。)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA(EV/EBITDA:企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)估值法。另一类为绝对估值法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂,便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围,并不是适用于所有类型的上市公司。目前,多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况,以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解,P/E值越低,公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入,较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上,由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低,公司具有投资价值而介入的投资者,目前“亏损累累”在所难免。相反,“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰,即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资

者,在2004年底P/E值较低前抛出。那么,原因何在?其实很简单,原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面,大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较,PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上,PE估值法下,绝对合理股价P=EPS乘P/E;股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下,EPS预估成长率越高,合理P/E值就会越高,绝对合理股价就会出现上涨;高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此,当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小),合理P/E值下降(乘数变小),乘数效应下的双重打击小,股价出现重挫,反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时,股价出现暴涨或暴跌时,投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪,PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法 绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国,但一直处于边缘化的尴尬地位,绝对估值法一直被认为是“理论虽完美,但实用性不佳”,主要因为:(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏,取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后,得到合理性不佳的结果,进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑;(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3,与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。 不过,2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善,主要因

上市公司现金持有的影响因素研究[文献综述]

毕业论文文献综述 题目:上市公司现金持有的影响因素研究 一、引言 现金持有量理论是公司财务中重要课题之一,也是公司经营战略的一项重要理财行为。现金持有行为是企业经营决策的重要内容,影响到企业的融资行为、投资行为、股利行为等。持有现金的三个动机:交易性动机、预防性动机和投机性动机。交易性动机是依据持有不足量现金的机会成本;预防性动机是考虑到信息不对称对公司筹资能力的响;投机性动机是经理人和股东的投机行为。企业使用现金用于日常的经营活动,如果交成本较低,那么企业就会持有较少的现金;当从外部资本市场筹集资金发生困难时,企业可以用现金进行有价值的项目投资;由于信息不对称和代理成本的存在,当企业成长机会较多时,持有现金可以节省融资成本和资产变现成本:管理者为了自己的利益持有更多的现金以规避风险使得其牟取个人利益,这样持有较多的现金会带来较大的代理成本,这种代理成本会产生管理者对股东利益的侵占也会发生大股东对小股东的利益侵占。因此,企业会持有现金。雄厚的现金地位能够使企业易筹集资本进行投资,特别是内部融资成本低于外部融资成本时,现金能更好地发挥作用。 上市公司作为市场经济的主体力量,现金持有的多少对整个市场有重要影响。这里对上市公司的现金持有的影响可以从一下的方面来说。从我国社会特色的经济市场来说:股权结构、董事会结构、不健全的法律制度以及我国特色的产品市场都起到很大的影响;从公司自身的特点来说:公司规模、财务杠杆、投资机会和行业类别等都是影响上市公司现金持有的多少 二、主体 (一)国外理论 1.权衡理论 权衡理论模型认为企业通过权衡持有现金的边际收益和边际成本确定它们的最佳现金持有量。该模型认为,如果企业出售自有资产的成本足够低,企业是不会在资本市场上融资的。根据权衡理论模型,影响企业现金持有行为的因素有:筹集外部资金的交易成本、现金替代物及股利支付水平、投资机会、财务杠杆、企业规模、现金流量及其不确定性、债务期限结构。 Keynes(1936)在借用边际成本概念的基础上,提出了最佳现金持有量由资金短缺的边际成本曲线与持有现金的边际成本曲线的交点所决定的交易成本模

中国上市公司前500强完整名单

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 中国上市公司名单 本名单覆盖范围包括在中国境内外上市的所有中国公司,所依据数据为上市公司在各证券交易所正式披露信息。 第一名是依旧是中石化,第二名中石油,中移动排名下降一位,为第四名。 中国上市公司前500强完整名单 排名上年排名公司名称收入(百万元) 净利润(百万元) 1 1 中国石油化工股份有限公司2786045 63496 2 2 中国石油天然气股份有限公司2195296 115323 3 4 中国建筑股份有限公司571516 15735 4 3 中国移动有限公司560413 127197 5 5 中国工商银行股份有限公司536945 238532 6 7 中国铁建股份有限公司484313 8479 7 6 中国中铁股份有限公司483992 7355 8 8 上海汽车集团股份有限公司480980 20752 9 9 中国建设银行股份有限公司460746 193179 10 11 中国农业银行股份有限公司421964 145094 11 10 中国人寿保险股份有限公司405379 11061 12 12 中国银行股份有限公司366091 139432 13 14 中国平安保险(集团)股份有限公司299372 20050 14 13 中国交通建设股份有限公司296227 11950 15 15 中国电信股份有限公司283073 15207 16 -- 中国人民保险集团股份有限公司257002 6069 17 18 中国联合网络通信股份有限公司256265 2368 18 19 中国神华能源股份有限公司250260 47661 19 20 中国海洋石油有限公司247627 62781 20 16 中国冶金科工股份有限公司221120 -6952 21 21 联想集团有限公司210799 3615 22 17 宝山钢铁股份有限公司191512 10386 23 23 中国太平洋保险(集团)股份有限公司171451 5077 24 25 中国人民财产保险股份有限公司162856 9273 25 30 江西铜业股份有限公司158556 5216 26 24 中国铝业股份有限公司149479 -8234 27 22 五矿发展股份有限公司149388 -380 28 29 交通银行股份有限公司147337 58373 29 34 国药控股股份有限公司135797 1789 30 26 华能国际电力股份有限公司133967 5869

国内最具投资价值的科技上市企业TOP150

国内最具投资价值的科技上市企业TOP150》 2015-03-10 在投资中,人们经常犯一些简单的错误,就像平日里我们去超市买东西,看到水果便宜了就会多买一些,还有买衣服,包包也是如此,挑来挑去,只有符合自己心中的价位时才会买。但是一到股票市场,就会变得茫然而没有理性,动辄上万的资金,眼睛不眨的就投了进去,一迥往常花钱的心态,而且常常是在价格高涨之时,究其原因,到底是何以使然的呢? 其实主要就在于,人们知道水果的价格,却不知道股票的价格,何谓合理,何谓不合理,心中没有概念。对股票估值,从来不是一门精确的科学,然而确有一些定量定性的方法来确定合理的范围。譬如同行业比较,财务估值,重组并购估值,现金流折现估值等等,尤其是看上市公司财务报表,而一般人缺少专业知识,做不到这样,但是还是有一些简单可行的方法的。日前,互联网周刊刚刚发布了2015Q1《最具投资价值的科技上市企业TOP150》,依据入围的150家企业,我们归纳总结出了以下四类行业: 一.计算机网络、软件服务及传媒行业(68家) 二.通讯、电子、半导体及元器件(55家) 三.新能源、化工新材料及汽车电子行业(15家) 四.生物健康科学、医疗行业(12家) 下面,我们分行业进行解读,希望大家能吸取到有价值的信息。 计算机网络、软件服务及传媒行业 计算机网络、软件服务及传媒行业涵盖了计算机应用(计算机网络、应用软件、软件应用等)、通信服务、传媒等更细分行业,在入围的最具投资价值的科技上市企业TOP150家中共占了68家,可见,该领域的投资价值是非常可观的。

中国互联网在过去20年中,基本上是一个娱乐型的互联网,是个媒体型的互联网,如今它正在向一个消费型的互联网转变。但是,从全球的发展来看,尤其是欧美国家,整个互联网的生产型的作用越来越重要。而我国正好处于这一重要的时间节点,由过去的娱乐和媒体的互联网向生产型和产业型的互联网转变,正在拉开中国互联网发展新一轮的序幕,会带来更大的发展空间。 随着移动通信技术的不断发展,3G普及,4G突飞,这将使移动开发进入一个极度火热的时期,它颠覆了我们通常所理解的信息设备就是桌面电脑的概念,将来我们更多的是通过手机或其他信息系统,那么,对于这些除了电脑以外的其它信息设备的开发必定会呈现出爆炸性的需求,移动开发将炙手可热。 移动互联网自2007年到现在已经八年了,过去的八年它主导了整个信息通信业的发展和创新的节奏。未来十年,它将仍然是这个产业里面最具活力、创新最快和规模最大的产业,而且这个产业将会从新兴产业出发,向各个经济领域去延伸,打造出一个全新的、更大的产业。这是一个具有非常大增长潜力的产业。其中蕴含着新技术、新产业、新业态、新模式、新应用、新产品和新生态。而在其中,移动视频将会成为主要的形态,移动教育、移动医疗、移动生活,尤其是目前正在大规模推进的移动企业级应用等,将非常流行,云和端的整合在过去是一个基本的趋势,但是这些年趋势并没有减缓,还有O2O,线上线下ICT产业和传统产业的结合,跨界的模式会越来越多。 在嵌入式系统、无线通信设备、家用电器中,软件与硬件的结合将更加紧密,可以想象,未来家里的冰箱、洗衣机、电饭锅、微波炉等将越来越自动化,你也越来越容易控制它们,你将可以在任何时间任何地方通过任何设备来获取这些电器的状态以及操作这些电器,这些都是软硬件紧密结合的结果。 硬件依靠软件,使得硬件的作用充分发挥并且更容易使用和控制;软件依靠硬件,才有了发挥作用的空间和载体,才能体现软件自身的价值。 可见,软件的力量无穷尽,那软件上市公司都有哪些呢?这就包括了软件外包上市公司、管理软件(包括ERP软件上市公司、财务软件上市公司)、电力行业软件上市公司、金融行业软件上市公司、医疗行业软件上市公司、电信行业软件上市公司、物联网应用软件上市公司、智能交通软件上市公司、安全软件上市公司以及其他行业软件上市公司。 其中更细分行业里典型的代表企业有 软件外包上市公司:三五互联(300051) 电力行业软件上市公司:远光软件(002063)

现金持有动机与公司投资行为分析

现金持有动机与公司投资行为分析 本文从网络收集而来,上传到平台为了帮到更多的人,如果您需要使用本文档,请点击下载按钮下载本文档(有偿下载),另外祝您生活愉快,工作顺利,万事如意! 摘要:近年来,国外和中国的公司普遍出现大量持有现金的现象,在不同的现金持有动机下,现金持有对公司投资行为的影响是不一样的。现有关于现金持有动机及其对投资行为的影响研究结论不一。在中国特殊的制度背景下,未来研究的重点是:将现金持有动机、公司投资行为和公司治理诸因素结合研究,探寻改善经理人行为的有效措施,促使经理人和股东利益趋于一致。 关键词:现金持有动机;现金持有量;投资行为 20世纪80年代末,西方企业出现大量持有现金和现金等价物的现象。而浏览中国上市公司的年报,我们也会发现它们同样持有大量的现金及现金等价物。现金持有虽然能满足公司日常生产经营活动以及应付紧急情况的需要,也有利于抓住转瞬即逝的投资机会,然而,大量持有现金也会带来机会成本,同

时也可能引发由于经理人代理成本所造成的投资不足问题。因此,公司持有现金的主要动机及其对公司的投资行为的影响将会成为现金持有研究中值得深入探讨的问题。 一、公司现金持有动机分析 (一)交易成本动机 交易成本理论认为,企业现金流入和现金流出并不是完全同步的,并且在非完全市场里,任何资产之间的交换都是有成本的,也就是说公司在向外部筹集资金时是需要付出一定成本的。然而,在现实中由于所有公司均有可能陷入资金短缺的危机,为了避免在进行外部资本市场融资、变现资产、消减投资及减少股利或者债务重组时承受高昂的融资成本,公司处于交易动机的考虑有必要持有一定量的现金以备不时之需。Myers和Majluf认为外部融资成本高于内部融资成本,公司的最优选择是持有一定数额的现金满足投资性需求。以免失去有利投资机会。Opleretal 发展了交易成本模型,得出类似的结论:外部融资的交易成本、资产出售的融资成本、投资机会等的增长会使公司现金短缺的可能性增大,从而促使公司增加

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