经济如期继续放缓第122期(哈继铭)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

宏观经济周报

哈继铭

分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060012

hajiming@https://www.360docs.net/doc/f214021429.html,

邢自强

分析员，SAC 执业证书编号：S0080100010829

xingzq@https://www.360docs.net/doc/f214021429.html,

徐剑

分析员，SAC 执业证书编号：S0080209120106

xujian2@https://www.360docs.net/doc/f214021429.html,

要点：

7月份宏观数据前瞻：经济继续放缓，货币增速企稳，通胀反弹。我们预计7月份固定资产投资增速继续放缓至25.2%；社会消费品零售增长18.8%保持强劲；出口增长放缓至38%，CPI 上升至3.4%；PPI 回落至5.2%；工业增加值增速徘徊在13.5%的低位。新增贷款6000亿左右，M2增速维持在18.5%。此外，7月份PMI 指数回落至51.2%，略低于市场预期但未出现传言的低于50%局面。这说明经济如期继续放缓，但不大可能出现“二次探底”，是一种较理想的结果，一方面使得政策紧缩的预期进一步降低，另一方面也不至于引发新一轮的大规模刺激，减轻市场对中长期经济可持续性的担忧。

IMF 发布报告认为中国未来通胀压力温和，加息可能性低：国际货币基金组织上周发布中国第四条磋商报告（Article IV Consultation ），认为未来数年中国通胀将保持在温和的2~3%的水平，这与我们前期发布的2011年宏观经济展望中的观点基本一致。尽管近期水灾等灾害频现使得短期内农产品价格面临上涨压力，但尚不构成持续通胀的基础。IMF 在报告中也指出“中国货币当局认为目前的通胀前景下没有加息必要，且担心加息可能引发资本流入”，这也验证了我们对于今年不会加息的判断。

人民币继续对美元“非主动升值”：自人民币于6月19日宣布与美元“脱钩”，更多参考一揽子货币以来，由于欧洲债务问题好转，欧元对美元近期持续反弹，导致人民币被动对美元升值，这种非主动升值短期内可能将继续。

2010年8月2日中国经济研究部

经济如期继续放缓

第122期

中国经济：2010年8月2日

上周中金宏观经济研究报告一览

7月26日：政府重提保增长（第121期）

本周中金观点...................................................................................................................................3 通货膨胀跟踪.. (6)

研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3

本周中金观点

7月经济数据前瞻

国家统计局将于8月11日公布7月份经济数据。我们预计经济继续回落，货币增速企稳，通胀反弹（图表1）：

?投资方面，基建新开工项目受到地方融资平台加强管制的影响继续回落，而近期对“两高一资”行业的调控也使得重化工业投资趋缓，预计1~7月城镇固定资产投资同比增速放缓至25.2%；

?消费方面，预计7月社会消费品零售增长18.5%，保持强劲。

?外贸方面，出口订单的逐渐减弱使得7月份出口同比增长放缓至38%；而进口同比增速则回落至30%；使贸易顺差攀升至223亿美元。

?通胀方面，7月份全国各地多处发生严重水灾，影响蔬菜等农产品正常供给而出现价格上涨，从而推动食品价格环比大幅上涨，预计CPI攀升至3.4%；受国际大宗商品价格下降影响，预计7月份PPI继续回落至5.2%。

?工业生产：受出口放缓以及投资回落的影响，预计7月份工业增加值同比增速继续回落至13.5%，季调后环比折年率-1.2%，显示经济继续放缓。

?货币信贷方面，预计6月份新增贷款6000亿左右，M2增速维持在18.5%。

维持政策进入“讨论期”：7月份经济继续放缓，进一步印证了我们对于经济走势的判断（参见5月10日的报告《经济下滑风险显著》）。伴随经济进一步放缓，我们维持政策进入“讨论期”的判断，而政府在政策微观执行上将更具灵活性，可能出现：投资审批的加快，房地产方面的宏观干预减小，货币政策方面除了年内不加息，不提存款准备金率，还可能放松流动性管理。

图表1：7月经济数据前瞻

资料来源：CEIC、中金公司研究部

IMF发布报告认为中国未来通胀压力温和，加息可能性低：国际货币基金组织（IMF）发布中国的2010年第四条磋商报告（Article IV Consultation-Staff Report）。作为对通胀的态度严厉的机构，IMF却认为中国未来数年通胀将保持在温和的2~3%的水平（考虑了外需反弹和大宗商品价格上涨因素）。这与我们在7月15日发布的下半年宏观经济展望中的观点吻合，即明年通胀压力仍较温和。尽管近期水灾等灾害频现，短期内农产品价格面临上涨压力，但尚不构成持续通胀的基础。IMF尽管在报告中建议中国采取更多利率手段，但也指出“中国货币当局认为目前的通胀前景下没有加息必要，且担心加息可能引发资本流入”，这也验证了我们对于今年不会加息的判断。

人民币近期将继续“非主动升值”：人民币于6月19日宣布与美元“脱钩”，更多参考一揽子货币。自此之后，由于欧洲债务问题好转，欧元近期持续反弹，美元对欧元贬值了5.7%，导致人民币被动对美元升值（图表2），这种非主动升值短期内可能将继续。而IMF在与中国的磋商报告中也特别指出，人民币升值可能会引发短期资本流入大幅上升。

中国经济：2010年8月2日

图表2：6月19日人民币对美元脱钩后被动对美元升值

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

经济如期继续放缓：7月份PMI 解读

? PMI 如期继续放缓：7月份PMI 指数滑落0.9个百分点至51.2%（图表3），符合我们此前的判断：7月PMI 继续

放缓且可能低于市场预期（51.4%），但不会出现市场传言的低于50%的局面。这说明经济如期继续放缓，但不大

可能出现“二次探底”。

? 分行业来看，“两高一资”以及房地产、出口相关行业PMI 表现低迷：钢铁、有色、化纤、家具行业仍然处于

50%扩张线以下，纺织大幅下滑7个百分点至50.4%，显示在国内节能减排、房地产新政等紧缩调控和外围增长乏力的影响下，“两高一资”以及房地产、出口相关行业表现低迷；此外，由于销售增长放缓，汽车及相关的橡胶制品行业PMI 分别大幅下降6.4和7.8个百分点至44.8%和46.1%，跌入50%的扩张线以下（图表4）。

? 内外需订单指数双双下滑：从分项指数来看，反映内需的新订单、采购以及进口指数分别下滑至50.9%、52.2%

和49.3%（6月分别为52.1%、53.5%和50.4%）；而反映外需的出口订单指数则继续滑落0.5个百分点至51.2%；工业生产指数也大幅滑落3.1个百分点至52.7%，显示在前期国内宏观紧缩调控和欧洲债务危机的双重影响下，经济继续放缓。

? 购进价格指数继续回落，显示PPI 向CPI 的通胀传导压力进一步减弱：7月份购进价格指数继续下滑0.9个百分

点至50.4%，其中，石油化工、钢铁购进价格跌幅居前，分别大幅下滑3.7和8.9个百分点至29%和32.9%，反映国际原材料价格的下降使得国内通胀压力有所减轻；此外，受钢材价格下滑和紧缩调控引起的内需放缓影响，金属制品、专用设备、汽车也分别下降2.0、3.4和5.4个百分点至37.6%，50.2%和42.6%（图表5）。源于以上因素，我们预计7月份PPI 将进一步回落，因此对于CPI 的传导压力也进一步减弱。我们维持CPI 通胀在3季度有所反复，但4季度出现趋势下降的判断。

? 目前的经济放缓是一种理想结果：总的来说，7月PMI 的走势显示经济如期继续放缓，但不大可能出现“二次探

底”，我们预期7月份其他经济指标也将呈现这一特征。这是一种较理想的结果，一方面使得政策紧缩的预期进一步降低，另一方面也不至于引发新一轮的大规模刺激计划，减轻市场对中长期经济可持续性的担忧。我们重申政策进入“讨论期”，政策的微观执行更具灵活性。

图表3：7月PMI 继续如期放缓

资料来源：中国物流与采购网https://www.360docs.net/doc/f214021429.html,/、中金公司研究部

研究部

图表4：“两高一资”以及房地产、出口相关行业PMI 表现低迷

图表5：购进价格指数继续回落，显示PPI 向CPI 的通胀传导压力进一步减弱

资料来源：中国物流与采购网https://www.360docs.net/doc/f214021429.html,/、中金公司研究部

中国经济：2010年8月2日

通货膨胀跟踪

食用农产品价格连涨第五周，猪菜价领涨

食用农产品价格指数双双回升，连续五周上涨。7月第四周（7月19日-25日）商务部周环比继续上涨0.7%；农业部上涨2.9%，结束了自5月初以来连续7周的下跌走势（图表6）。八大类中，蔬菜、肉类上涨较快，禽蛋、水产品、食糖价格小幅上涨，仅有水果价格微幅下降，粮食和食用油价格基本保持稳定。暴雨和高温天气持续影响蔬菜价格，再次大幅回升4.2%，7月份累计上涨12%，预计天气因素导致后期蔬菜价格易涨难跌。肉类价格上涨1.9%，其中猪肉批发价加速回升第八周，周环比大幅上升2.6%，近两个月累计涨幅达11%，显示猪肉价格开始从亏损水平向盈亏平衡点之上回升（图表7）。仅有水果价格下跌2.1%；其余：水产品（0.5%）、白条鸡（0.1%）和鸡蛋（0.7%）价格纷纷上涨，食品油价格与前一周基本持平。粮食价格止涨回稳，小包装大米和小麦零售价格均保持稳定（图表8）。短期物价走势判断：虽然6月CPI 的2.9%低于市场预期，比5月有所下滑，但7月商务部和农业部食品价格反弹回升，将拉动CPI 环比上升（图表9）；我们预计7月CPI 将有望接近3.4%，符合此前我们提出的未来数月CPI 将有所反复的判断。

图表6：农产品价格连续反弹五周

图表7：猪肉价格连续上涨八周，上周环比上涨2.6%

资料来源：商务部、中金公司研究部

研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。7

中国经济：2010年8月2日

图表9：商务部和农业部农产品价格指数与CPI 食品价格的拟合度

资料来源：商务部、农业部、国家统计局、中金公司研究部

图表10：CPI 的翘尾因素

资料来源：国家统计局、CEIC 、中金公司研究部

研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会

持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors 。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

图表12：出口分国家细项

图表13：出口分产品大项

资料来源：CEIC 、中金公司研究部。注：占比为09年数据

图表14：出口分产品细项

资料来源：CEIC 、中金公司研究部。注：占比为09年数据

中国经济：2010年8月2日

北京

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香港

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香港

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新加坡

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北京市建国门外大街甲6号 SK 大厦1层邮编：100022

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深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦裙楼107、201 邮编：518048

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