货币银行--清华大学内部讲义

货币银行学讲义2010

第一章 货币供求理论

货币的供给

基础货币：又称高能货币,是流通中的现金和商业银行的存款准备金的综合，它构成了货币供应量倍数扩张或收缩的基础，它是中央银行货币政策的短期（中介）目标。

货币层次：是指不同范围的货币概念。中央银行根据“流动性”的不同将货币分为不同的层次，即

M0：流通中的现金；

M1：M0+活期存款；

M2：M1+准货币（定期存款+储蓄存款+其它存款）

这种分类的经济意义在于，M1（“狭义货币”），一般构成了现实的购买力，对当期的物价水平有直接影响；而M2（“广义货币”），其中包含暂时不用的存款，它们是潜在的购买力，对于分析未来的总需求趋势较为重要。(注：流动性是指一种资产以较小的代价转换为实际购买力的便利性)

流动性偏好：是指人们愿意用货币形式保持自己的收入或财富的一种心理因素。因为货币是流动性最大的资产，所以人们会对货币产生偏好。引起这种偏好的动机可以区分为交易动机、谨慎动机和投机动机。

货币供给的完整模型

现代经济中的信用货币是由银行体系供应的。其中，由中央银行发行的基础货币形成货币供应的源头，它表现为商业银行的准备金和流通中的现金。实际上，整个社会的货币共有三种状态：现金（C ）；商业银行在中央银行的存款准备（R ），包括中央银行要求的法定准备金（RR ）和商业银行自行决定的超额准备金（ER ）；存款货币（D ）。它们的关系是：

C+R=基础货币（B ）

它直接表现为中央银行的负债，并且是由中央银行资产业务创造的；它是信用货币创造的源头。

C+D=货币供应量（M ）

它是基础货币在商业银行体系中经多倍扩张（设倍数为m)形成的。因此:

M=mB ；m=M/B=(C+D)/(C+R)

经过简单变形，得到如下较为完整的货币供应模型：

1×C D M B C RR ER

D D D +=++??????????

商业银行经营状况财政收支状况国际收支状况

货币供给的内生性与外生性

所谓货币供给的内生性和外生性的争论，实际上是讨论中央银行能否“独立”控制货币供应量。

（1）内生性指的是货币供应量是在一个经济体系内部由多种因素和主体共同决定的，中央银行只是其中的一部分，因此，中央银行并不能单独决定货币供应量。

（2）外生性指的是货币供应量由中央银行在经济体系之外独立控制的。其基本理由是，从本质上看，现代货币制度是完全的信用货币制度，中央银行的资产运用决定负债规模，从而决定基础货币数量，只要中央银行在体制上具有足够的独立性，不受政治因素等的干扰，就能从源头上控制货币供应量。

（3）事实上，无论从现代货币供应的基本模型，还是从货币供给理论的发展来看，货币供给在相当大程度上是“内生性”的，而“外生性”理论则依赖过于严格的假设。

倒逼机制：中国的中央银行本身并非严格的独立决策主体，其控制货币供应的能力在制度上缺乏保证，大量的国有企业和地方政府，出于自身利益，往往压迫商业银行不断增加贷款，从而压迫中央银行被动地增加货币供应，形成所谓的“倒逼机制”。

货币需求

费雪方程式与剑桥方程式(传统的货币数量理论)

（1）费雪方程式（现金交易数量说）与剑桥方程式（现金余额说）:

前者为MV=PY，其中，M为货币数量，V为货币流通速度，P为价格水平，Y为产出；

后者为M=kPY，这里，PY是名义收入，k是货币作为一种资产在财富中所占的比率。K的大小取决于持有货币的机会成本，或者说取决于其他类型金融资产的预期收益率。

（2）两个方程虽然在形式上相近，但实质上有很大差别。剑桥方程式将货币需求看做时一种资产选择的结果，就隐含地承认了利率因素会影响货币的需求，这种看法极大地影响了以后的货币需求研究。

凯恩斯的货币需求理论

凯恩斯将人们保持货币（货币需求）的动机分为交易动机、谨慎动机和投机动机这样三类，并认为交易动机和谨慎动机（指人们为了应付紧急情况而持有一定数量的货币）的货币需求与收入水平存在稳定的关系，即二者对货币需求的大小主要取决于收入的多少。

把这两种货币需求函数合二为一而以下式表示：M1＝L1(Y)，其中M1代表为满足交易动机和谨慎动机而持有的货币量，Y代表收入水平，L1代表M1与Y之间的函数关系。

投机动机的货币需求是指人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动而保持一定数量的货币，这种投机活动最典型的就是买卖债券。投机活动的货币需求大小取决于三个因素：当前利率水平、投机者心中的正常利率水平以及投机者对未来利率变化趋势的预期。如果整个经济中有着许多投机者，且每个投机者所拥有的财富对于所有投机者的财富总额是微不足道的，那么，投机动机的货币需求就成了当前利率水平的递减函数。若以M2代表为满足投机动机而持有的

货币量，r代表市场利率，L2代表M2与r之间的函数关系，就有：M2＝L2(r)。结合前述交易动机和谨慎动机的货币需求与收入的函数关系，可将货币总需求函数表示为：M＝M1+ M2＝

L1(Y)+ L2(r)。

凯恩斯的货币需求理论在分析方法上对传统货币理论的突破，主要表现在它把货币总需求划分为出于各种动机的货币需求，并明确指出货币的投机需求受利率的影响，至于交易需求则不受利率的影响。

弗里德曼的现代货币数量理论

理论基础：货币主义的代表人物弗里德曼按照微观经济学需求函数分析方法，主要考虑收入与持有货币的各项机会成本，构建了一个描述性的货币需求函数，该函数可以简化为：

Md/P=f(Yp ，w；rm，rb，re，l/p×dp/dt；u) ，其中，Md/P是对真实货币余额的需求；Yp 为永久收入; w 为非人力财富占个人总财富的比率，rm,rb,re分别为货币、债券、股票的预期回报率； l/p×dp/dt为预期通货膨胀率， u 反映主观偏好、风险及客观技术与制度等因素的综合变数。

弗里德曼认为：第一，永久收入（指预期未来年度的平均收入）是货币需求的决定因素，它是一个相对稳定的变量，在很大程度上不受短期经济周期波动的影响；第二，在货币需求中，利率的影响很小，因为利率变化后，rm与rb,re,πe发生相应的变动，相互之间有抵消作用，或者说，货币需求函数中的各项机会成本会保持相对稳定。第三，由于利率对货币需求没有影响，因此，货币的流通速度是稳定的、可以预期的。依据经验，它与收入水平保持“正的一致性”。

因此，弗里德曼认为货币需求函数也是相对稳定的，要保证货币需求与货币供给的平衡就必须保证货币供给的稳定性，据此弗里德曼提出了“单一规则”货币政策。

单一规则：弗里德曼认为货币需求函数是相对稳定的，并且据此提出了著名的“规则货币供应”的政策主张。他认为货币供应量的最佳选择是实行“单一规则”，即公开宣布并长期采用一个固定不变的货币供应增长率。弗里得曼认为，货币数量的范围应该确定为流通中的通货加上所有商业银行的存款，也即M2；货币增长率应与经济增长率大体相适应；货币供应增长率一经确定不能任意变动。

第二章利率理论

利率及利率体系

名义利率与实际利率：名义利率是借款契约和有价证券上载明的利息率，也就是金融市场上的市场利率。它包含了物价变动的预期和货币增贬值的影响。而实际利率则是指名义利率剔除了物价变动因素之后的利率，是债务人使用资金的真实成本。名义利率和实际利率的关系为：实际利率=名义利率－通货膨胀率。

基准利率：是指带动和影响其他利率的利率，也叫中心利率。基准利率的变动是货币政策的主要手段之一，是各国利率体系的核心。中央银行改变基准利率，直接影响商业银行的借款成本的高低，从而对信贷起着限制或鼓励的作用，并同时影响其他金融市场的利率水平。

利率与回报率：利率是利息与本金的比率，但这不能准确衡量投资者在一定时期内持有证券的收益状况。能够准确衡量在一定时期内投资人持有证券所能得到多少收益的指标是回报率。对于任何证券而言，回报率是向持有者支付的利息加上以购买价格百分比表示的价格变动率。

短期利率和长期利率：金融市场上的利率种类根据期限可分为短期利率和长期利率。短期利率是指时间在一年以内的利率，主要表现为货币市场利率；长期利率一般是指时间在一年以上的利率，主要表现为资本市场的利率。短期利率和长期利率会同时升降。但短期利率一般都低于长期利率。

利率理论

古典利率理论：利率由投资需求和储蓄意愿的均衡决定。投资是对货币的需求，随利率上升而减少；储蓄是货币的供给，随利率的上升而增加。利率就是资本的供给和需求相等时的价格。由于古典利率理论强调实际因素，而不是货币因素决定利率，因此，这种利率理论也称为实际利率理论。

可贷资金利率理论：它是古典利率理论的逻辑延伸和理论发展。一方面它继承了古典利率理论以长期实际经济因素分析利率变动的理论传统，另一方面开始注意货币因素的短期作用，并以流量分析为线索。该理论认为利率是由可贷资金的供求来决定的。可贷资金供给包括：储蓄（S）和银行新创造的货币量（△M）；可贷资金需求包括：总投资（I）和因投机动机而发生的休闲货币所储存金额的增加（△H）；均衡利率取决于可贷资金供求的平衡，即I+△H=S+△M。

流动性偏好利率理论：是由凯恩斯提出的一种偏重短期货币因素分析的货币利率理论。根据流动性偏好理论，货币需求包括交易性需求、预防性需求和投机性需求。货币需求Md可表示为收入和利率的函数,即Md=M(Y,i) 。货币供给是政策变量，取决于货币政策。货币供给MS表现为满足收入和利率函数的货币需求的供应量MS =KY+L（i），货币供求平衡时Md= MS 。利率不是由储蓄和投资所决定的，而是由货币数量和人们对货币的偏好所决定。在未达到充分就业时，增加货币供应量，利率会下降，但随着货币供应量的增加和利率的下降到某一临界点时，便会出现所谓的流动性陷阱，此时无论货币供应如何增加，利率也不会下降（人们意愿储蓄）。

凯恩斯的利率理论与古典利率理论相比，具有自己的特点：凯恩斯把利率看作纯粹的货币现象，利率的决定与实际变量无关，是一种纯货币利率理论。

第三章通货膨胀与通货紧缩

通货膨胀的定义与度量

通货膨胀：指商品和服务的货币价格总水平持续上涨。理解：①考察对象是商品和服务的价格；②强调的是货币价格总水平；③表现是持续上涨。

通货膨胀的度量：

①居民消费物价指数（CPI）：其是综合反映一定时期内居民生活消费品和服务项目价格变动趋势和程度的价格指数；剔除能源和食品价格变动之后的CPI是核心CPI。

②批发物价指数（WPI）：其是反映全国生产资料和消费资料批发价格变动程度和趋势的价格指数；应用更为广泛的是反映工业企业原材料和燃料动力价格变动程度和趋势的生产品价格指数（PPI）。

③GNP冲减指数或GDP冲减指数：是将GNP或GDP的名义值化为实际值所使用的价格指数。公式为：GNP冲减指数＝报告期价格计算的GNP/不变价格计算的GNP。

通货膨胀的类型及治理

需求上拉型通货膨胀：是用经济体系存在对产品和服务的过度需求来解释通货膨胀形成的机理；其基本要点是当总需求与总供给的对比处于供不应求状态时，过多的需求拉动价格水平上涨；由于现实生活中，供给表现为市场上的商品和服务，而需求则体现在用于购买和支付的货币上，所以对需求上拉型通胀还有通俗的说法，即过多的货币追求过少的商品；治理方案：紧缩性的货币政策和财政政策。

成本推动型通货膨胀：是侧重从供给或成本方面分析通货膨胀形成的机理；具体分为工资推进型通胀和利润推进型通胀。

工资推进型通胀以存在不完全竞争的劳动力市场及工会力量强大为假设前提，认为工会力量强大致使工资较高，企业为维持盈利而提高产品价格引发物价上涨（物价上涨又引发工资的提高，即出现工资-价格螺旋上升现象）；治理方案：采取紧缩性收入政策，如确定工资-物价指导线并据此控制各部门工资增长率、管制或冻结工资以及对工资超额增长部分征特别税等。

利润推动型通货膨胀以存在商品和服务销售的不完全竟争即垄断为前提，认为由于竞争机制的不充分，实际经济生活中存在如电力、铁路、通信等垄断行业，其可能操纵价格，赚取高额垄断利润，高额垄断利润的普遍存在推动着通货膨胀的形成。治理方案：反托拉斯法。

供求混合型通货膨胀：认为在现实经济生活中，通货膨胀究竟是需求拉上还是供给或成本推进往往难以分清，既可能有需求方面的因素，也可能有来自供给方面的因素，即所谓的“拉中有推、推中有拉”。

通货膨胀的社会经济效应

强制储蓄效应：政府以向中央银行借债，从而引起货币增发这种办法筹措建设资金，会强制增加全社会的投资需求，结果将是物价上涨。在公众名义收入不变的条件下，按原来的模式和数量进行的消费和储蓄，两者的实际额均随物价的上涨而相应减少，其减少部分则大体相当于政府运用通货膨胀实现的强制储蓄的部分。

收入分配效应：由于社会各阶层收入来源极不相同，因此，在物价总水平上涨时，有些人的实际收入会下降，有些人的实际收入水平反而会提高，这种由于物价上涨造成的收入再分配，就是通货膨胀的收入分配效应。

资产结构调整效应：也称财富分配效应，是指由于物价上涨带来的家庭财产不同构成部分的价值有升有降的现象。

菲利普斯曲线：是概括表示失业率和物价上涨率（通胀率）之间此消彼长的置换关系的曲线。它是由英国经济学家菲利普斯根据1861—1957年英国的失业率和货币工资变动率的经验统计资料提出来的，故称之为菲利普斯曲线。滞涨：经济停滞和通货膨胀在经济运行过程中同时发生。

通货紧缩

通货紧缩：物价总水平持续下跌，往往伴随着经济萎缩。

通货紧缩的经济效应：

①通缩对投资的影响：通缩一般会使实际利率提升进而增加投资的成本，并降低投资的预期收益率，因此，发生通缩时，投资活动会有所减少。

②通缩对消费的影响：通缩对消费产生两种效应，一是价格效应，即物价下跌使消费者可以用较低的价格购买此前同量同质的商品和服务，但因预期价格还会下跌，其又会推迟当期消费；二是收入效应，消费者预期未来经济继续萎缩，自身收入也趋于下滑或可能因失去工作而没有收入，故会缩减消费支出。

③通缩对收入再分配的影响：通缩时的实际利率会高于通胀时期，因此，对债权人有利，对债务人不利。

④通缩对工人工资的影响：如果工人名义工资收入的下调滞后于物价下跌，则实际工资不会下降；但随着经济形势的恶化，企业往往会为生存而下调工人工资。

⑤通缩对经济增长的影响：大多数情况下，通缩会造成经济萎缩，但也有少数例外。

第四章金融中介体系

金融中介体系

现代市场经济国家的金融中介体系，是众多银行与非银行金融机构并存的格局，其中银行居支配地位；银行机构包括中央银行（核心）、存款货币银行和各式各样的专业银行，非银行金融机构包括保险公司、投资公司、基金组织等各类银行以外的金融机构。

存款货币银行

存款货币银行的作用：充当企业间的信用中介、充当企业间的支付中介、变社会各阶层的储蓄和收入为资本、创造信用流通工具。

存款货币银行的业务：①负债业务：指形成其资金来源的业务；存款货币银行的资金来源包括自有资本（也称权益资本，包括发行股票筹集的股份资本、公积金和未分配利润）和吸收的外来资金（包括吸收存款、向中央银行借款、银行间拆借等）两部分，后者是主要资金来源。

②资产业务：指将自己通过负债业务所聚集的货币资金加以运用的业务；这是取得收益的主要途径，主要通过贷款和证券投资等方式加以运用。③表外业务：指凡未列入银行资产负债表内且不影响资产负债总额的业务

商业银行的类型：①职能分工型银行，其基本特点是法律限定金融机构必须分门别类各有专司从事相关业务；职能分工型模式也可称为分业经营或分业监管模式②全能型银行，又称综合型商业银行，在经营各类银行业务的同时，亦可经营证券、保险等业务；全能型模式可称为混业经营或混业经营监管模式。

商业银行类型的发展变化：20世纪30年代大萧条前，各国基本是混业经营；大萧条后美国、日本、英国等国家推行分业经营模式，要求商业银行与投资银行彻底分离，德国、瑞士等国依旧实行混业经营；20世纪70年代后，随着竞争的加剧，分业经营模式下的商业银行压力越来越大，开始进行业务创新，90年代末期美国、日本等国家逐渐放开分业管制，混业经营重新

占据主要市场。

金融创新：是指金融业各种要素的重新组合，即金融机构和金融管理当局出于对微观利益和宏观效益的考虑而对机构设置、业务品种、金融工具及制度安排所进行的金融业创造性变革和开发活动。金融创新的原因：①规避风险②技术进步推动③规避行政管制。

资产证券化：是指将已经存在的信贷资产集中起来并重新分割为证券进而转卖给市场上的投资者，从而使此项资产在原持有者的资产负债表上消失；本质是将贷款或应收账款转换为可流通的金融工具的过程；资产证券化的意义：①降低发行成本②减少信用集中的风险③充分利用现有资源，实现规模经济④增加流动性⑤提高资本比率。

存款保险制度：是一种对存款人利益提供保护、稳定金融体系的制度安排；在这一制度安排下，吸收存款的金融机构根据吸收存款的数额，按规定的保费率向存款保险机构投保，当存款机构破产而无法满足存款人的提款要求时，由存款保险机构承担支付保险金的责任。（最早建立该制度的是美国：1933年政府出面建立联邦存款保险公司——FDIC）

存款保险制度的功能与问题：主要功能是维护存款人利益，并维护金融体系稳定；问题在于产生道德风险。

中央银行

中央银行产生的必要性（原因）：①在全国范围内统一发行银行券的必要②在全国范围内建立统一、权威、公正的清算机构的必要③为商业银行提供资金后盾的需要④维护金融体系稳定，加强金融业管理、监督、协调业务的需要。

中央银行的职能：①发行的银行，即中央银行是全国唯一的现钞发行机构；通过垄断银行券的发行权，中央银行可以有足够的资金实力调节各类金融活动；②银行的银行，即中央银行的业务主要针对商业银行与其他金融机构；作为银行的银行，其职能主要体现在集中存款准备（即中央银行通过要求商业银行与有关金融机构缴纳存款准备金来保证它们的清偿能力，并由此对信贷总量进行调节）、最终贷款人（即在特殊时期，中央银行会向陷入困境的商业银行与有关金融机构提供救援资金以避免整个金融体系的崩塌，同时通过向商业银行提供短期资金融通来实现其宏观调控的意图）和组织全国清算（组织协调全国范围内金融机构间的清算事项）三个方面。③国家的银行，即中央银行代表国家贯彻执行财政金融政策，代理国库收支以及为国家提供各种金融服务（代理国库、代理国家债券的发行、对国家财政给予信贷支持、保管外汇和黄金储备、制定和实施货币政策、制定并监督执行有关金融管理法规）；此外，中央银行还代表政府参加国际金融组织，出席各种国际性会议，从事国际金融活动以及代表政府签订国际金融协定等。

第五章金融市场

金融市场体系及其功能

货币市场：是指一年或一年以下短期资金融通的市场，包括同业拆借市场、银行间债券市场、大额定期存单市场、商业票据市场等子市场。这一市场的金融工具期限一般都很短，近似于货币，因此称为“货币”市场。货币市场是金融机构调节资金流动性的重要场所，是中央银行货币政策操作的基础。

资本市场：一般指交易期限在一年以上的市场，主要包括股票市场和债券市场，满足工商企业的中长期投资需求和政府财政赤字的需要。由于交易期限长，资金主要用于实际资本形成，所以称为“资本”市场。

金融市场的功能：帮助实现资金在盈余部门和短缺部门之间的调剂、实现风险分散和风险转移、确定价格。

金融工具的发展

金融工具：又称金融资产，它是一种能够证明金融交易的金额、期限以及价格的书面文件，对于债权债务双方的权利和义务法律上的约束意义；具体包括短期国债、商业票据、股票等原生金融工具和远期、期货等衍生金融工具；金融工具一般具有流动性、风险性和收益性等基本特征。

金融工程：是指20世纪80年代以来，金融部门将现代金融理论和工程技术方法相结合，针对投资者不同的风险偏好，创造性地设计、开发和应用新的金融产品。

风险投资

风险资本：指风险投资基金所运作的资本；风险投资基金是一种以私下募集资金的方式组建的基金。

风险资本的投资过程：①交易发起②筛选投资机会③评价④交易设计⑤投资后管理。

金融市场理论的发展

有效市场假说、投资组合理论、资本资产定价模型期权定价模型