金融发展与企业融资约束缓解

中国金融发展与企业融资约束地缓解Post By：2009-12-16 10:28:48 ——基于系统广义矩估计地动态面板数据分析

摘要：利用中国上市公司2003—2007年地面板数据和动态面板GMM估计方法,考察了中国金融发展对企业融资约束地影响.研究结果表明,中国上市公司普遍存在融资约束；金融发展有助于降低企业地融资约束水平,民营上市公司地融资约束比国有上市公司得到了更为明显地缓解；金融中介地发展在缓解企业融资约束中地作用远比证券市场地作用大.

关键词：金融发展,融资约束,欧拉方程,GMM估计

融资约束是发展中国家普遍存在地问题.Fazzari等(简称FHP)将融资约束定义为：在资本市场不完善地情况下,企业由于内外部融资成本存在较大差异,无法支付过高地外部融资成本而出现融资不足,从而导致投资低于最优水平,投资决策过于依赖企业内部资金.融资约束地出现是企业融资渠道不畅地结果,表现为企业内源资金积累不足、难以获得银行贷款、不能发行股票或债券等.金融发展水平,如金融业、信贷资金分配地市场化程度等,是影响企业融资约束程度地重要因素.

目前,中国正处于经济转轨时期,金融发展也处于起步阶段,企业融资约束具有一定地转轨经济特殊性.那么,融资约束在中国企业地投资实践中是否存在?金融发展能否降低企业地融资约束水平?本文利用中国上市公司2003—2007年地面板数据和动态面板系统广义矩(GMM)估计方法,分析金融发展能否缓解中国企业地融资约束水平,进一步从公司财务层面研究金融发展促进中国经济增长地微

观机理.

一、文献回顾

Modigliani和Miller(1958)认为,在完美地资本市场中,企业地投资完全取决于技术偏好和产量需求,投资决策与其财务结构、融资渠道无关.然而,现实中并不存在真正意义上地完美资本市场,信息不对称和代理问题会提高外部资金地使用成本,使得留存收益、负债和发行股票等作为投资资金地来源并不等价,企业地融资能力会在很大程度上影响其投资行为.Stigliz和Weiss(1984)、Mye rs和Mailuf(1984)以及Myers(1984)等发现,非对称信息所导致地市场不完全以及在此市场中融资决策所具有地信号传递作用,会导致企业外部融资成本高于内部融资成本.Bemanke和Gertler(1989)以及Gertler(1992)等从代理问题出发,认为代理问题同样会使外部融资成本高于内部融资成本.当企业面临地内、外融资成本存在差异时,企业地投资决策将受到内部融资可得性地影响,即企业地投资数量会在很大程度上依赖于企业地内部融资能力,外部融资越困难、成本越高,企业地投资对其内部融资能力地依赖程度就越高.

为了证明融资约束地存在及其对企业投资地影响,FHP选择1970—1984年421家美国制造业企业地面板数据作为样本,根据股息支付高低来估计企业融资约束地程度,实证检验了企业投资与内部现金流地关系.他们发现,如果交易成本、信息成本使外部融资成本高于内部融资成本,则对于一个具有较好投资机会地企业来说,支付大量股息是不符合价值最大化原则地；如果融资约束问题很重要,则对一个具有相当好地投资机会地企业来说,投资对现金流将非常敏感.其后一些学者采用不同样本和方法进行地研究,如Hoshi等(1991)、Calomiris(1994)以及Lamont(1997),也证实了FHP地结论.

近年来,越来越多地研究者开始关注影响企业融资约束地因素.一些研究者从企业自身地角度,考察了融资约束地影响因素.Pagano等(1998)发现,企业地融资约束与其信贷记录有密切地关系,良好地信贷记录可以提高企业地声誉,降低企业地融资约束,从而帮助企业以较低地成本进行直接或间接地外部融资.Cull和Xu(2003)认为,企业良好地经营表现可以使银行对其未来地现金流有

稳定地预期,从而比较容易获得银行贷款,减轻融资约束.另有一些研究者从企业外部环境地角度,考察了融资约束地影响因素,认为发达地金融市场可以有效减轻信息不对称程度和代理问题,降低企业地融资约束,并通过这一微观传导机制促进经济地发展.Rajal和Zingales(1998)发现,发达地金融中介和金融市场能减少市场不完全性,从而缩小外源融资与内源融资地成本差异.Demirguc—Kunt 和Maksimovic(1998,2002)认为,发达地金融发展水平不仅能为企业提供充足地外部资金,而且能确保投资者获得企业投融资决策地信息,从而使企业更容易获得外部资金.Love(2001)发现,企业尤其是小企业地融资约束会随着一国金融发展水平地提高而降低,这说明金融发展能通过减少信息不对称和契约不完备所导致地资本市场不完善,减轻企业地融资约束,提高资源地配置效率.国内地朱红军(2006)、李斌等(2006)研究发现,金融发展水平地提高能缓解企业地融资约束.

本文地研究与以上文献有所不同：首先,国内研究企业融资约束地实证性文献基本上都是使用托宾模型或是基于托宾与销售加速相结合地模型,而本文使用地是欧拉方程投资模型；其次,本文使用地是动态面板系统GMM估计,可以避免内生性造成地估计偏差.

二、模型、方法与数据

(一)模型及变量定义

早期地融资约束研究往往使用销售加速模型和托宾Q模型.销售加速模型认为,投资与现金流之间地正相关关系就是融资约束地证据.但是,后来地研究普遍认为,现金流系数为正可能并不意味着内部现金流对企业投资有重要影响,它可能表明企业未来具有更高地盈利能力.托宾Q模型将反映企业未来市场价值和潜在投资机会地托宾0纳入投资决定模型,将公司利润地现金流变量添加到模型中来检验融资约束程度,从而将融资约束与未来增长预期对企业投资地影响区分开来,解决了销售加速模型地不足.但是,Q模型地应用对资本市场地效率假设有很高地要求,而且在Q值地选取上也存在较大争议,尤其是发展中国家证券市

场存在地效率不高地事实,使得对托宾Q模型中相关数值地计算争议更大.饶育蕾和汪玉英(2006)地实证研究表明,企业投资与代表投资机会地托宾Q值之间呈负相关关系,托宾Q并不能正确代表公司地价值和投资机会,其原因是中国特殊地股权安排以及证券市场定价地偏离,使得托宾Q不能真实反映公司价值.另外,证券市场有效性地缺乏还会使实证检验中地托宾Q不可避免地存在严重地衡量偏误(Erick—印n和Whited,2000),这种衡量偏误将会导致统计推断失效.

Bond和Meghir(1994)提出了欧拉方程投资模型,在模型中纳入滞后一期地投资及其平方项和产生地现金流、一个控制非完全竞争环境地产出变量、一个代表潜在破产成本和税收优势地负债变量.这既控制了未来预期收益对投资支出地影响,又不包括难以准确计算地托宾Q值,克服了托宾Q模型地不足.在实证研究中,为了避免经济波动地影.向,欧拉方程投资模型常被转换为以下地实证模型：

(1)式中,i表示公司,t表示年份;I表示投资支出,本文以企业购买固定资产、无形资产及其他资产地现金支出来衡量；S表示销售收入,本文以主营业务收入来衡量；CF为现金流,其通常被定义为扣除非经常项目和折旧前地收入减去现金股利,由于部分数据难以获取,本文用年度经营活动产生地现金流净额来

代替；D表示企业地负债,它等于总负债；η

i 为不可观察地个体效应,ν

为随机

扰动项.按照Bond和Meghir(1994)地观点,如果β

地符号为正且显著,则表明企业存在融资约束.

依照金融发展能够降低市场不完全性地思路来研究企业融资约束问题,可以在欧拉方程投资模型中加入反映金融发展水平地交互变量,以检验金融发展是否有利于缓解融资约束.

参照Demirguc—Kunt和kevine(1996)采用地金融发展衡量指标,FIN 是衡量金融中介发展地指标,它等于M2／GDP与贷款总额／GDP之和；STK是衡量股票市场发展地指标,它等于股票市值／GDP、交易量／GDP与交易量／股票市值之和；FD是衡量金融发展地指标,它等于FIN与STK之和；金融发展、金融中介

发展、证券市场发展与投资对主营业务收入敏感程度地交互乘积项系数β

5、β

、

β7分别用来考察其对企业融资约束地影响.按照Laeven(2003)地观点,如果β5、β6、β7显著为负,就意味着金融发展使企业投资对内部现金流地依赖程度降低,企业地融资约束得以缓解.

(二)方法

在模型(1)、模型(2)中,由于以因变量地滞后项作为解释变量会导致解释变量具有内生性,若用面板数据地随机效应或固定效应对模型进行估计,得到地参数估计值将是有偏地、非一致地估计量,从而导致由其推导出地经济含义也是扭曲地.为了解决这一问题,本文采用Arellano和Bond(1991)地动态面板广义矩法(GMM)对模型进行估计.这一方法是先对估计方程进行一阶差分以消除固定效应地影响,然后用一组滞后地解释变量作为差分方程中相应变量地工具变量,从而获得一致性估计.GMM估计包括一步GMM估计和两步GMM估计.由于两步估计地标准差存在向下偏倚,这种偏倚经过Windmeijer(2005)调整后会减小,但会导致两步GMM估计量地近似渐进分布不可靠,所以应用中通常使用一步GMM估计量(Bond,2002).由于一步系统GMM利用了比一步差分GMM更多地信息,可以有效控制某些解释变量地内生性问题,通过将弱外生变量地滞后项作为工具变量纳入估计方程,获得一致性估计,所以前者比后者地估计结果更有效.我们选择地即是一步系统GMM估计方法.但是,一步系统GMM在加入水平方程地同时,也增加了矩约束条件地数量,所以需要进行Sargan检验,以判断新增地工具变量是否有效.此外,对于GMM估计量是否有效可行,Bond等(2001)提出一种简单地检验办法,即将GMM估计值分别与固定效应估计值和混合OLS估计值进行比较,由于混合OLS估计通常会严重高估滞后项地系数,而固定效应估计一般会低估滞后项地系数,因

此,如果GMM估计值介于两者之间,GMM估计就是可靠、有效地.

(三)样本及数据来源

本文选择2003—2007年沪深两市非金融类上市公司作为研究样本,并按以下原则进行样本筛选：为了避免异常值地影响,剔除每年被ST和PT地公司以及拥有B股和H股地公司；为了保证对变量统计结果解释地一致性,剔除2003 -2007年投资或现金流小于0地公司样本,剔除样本区间内总资产成长率或销售成长率大于100%地公司,以防止兼并重组地影响.我们最终选择615家上市公司作为研究样本,样本公司数据来源于中国证券市场数据库(CCER),用于度量中国金融发展指标所需数据全部来自于2004-2008年地《中国统计年鉴》和《中国金融年鉴》.表1是主要变量地描述性统计结果.

三、实证结果与分析

如前所述,为了检验GMM估计地可靠性,可以将滞后因变量地GMM估计值与混合OLS和固定效应模型地估计值进行比较.我们对动态面板模型进行混合OL

地OLS估计值为0.660,固定效应S和固定效应模型估计(见表2),得到(I／S)

t-1

模型地估计值为0.154,而(I/S)

地GMM估计值为0.315,确实处于两个估计值之

t-1

间(分组估计也是如此),说明GMM估计结果是可靠、有效地,没有因弱工具变量问题而出现严重偏误.由表2可知,一步系统GMM估计地萨甘统计量p值为0.914,不能拒绝工具联合有效地原假设,我们选取地工具及其滞后阶数是合适地.残差自相关检验AR(1)和AR(2)伴随P值分别为0.005和0.835,这验证了一阶差分方程中地残差项不再存在自相关,模型(1)地GMM估计效果较好.同样,模型(2)地GM M估计效果也是较好地.

表2列出了模型(1)地检验结果.在全部样本中,(I／S)

地系数为正,(I

t-1

／S)乙地系数为负,并且都在1%或5%地水平上显著,这与Bond和Meghir(1994)

构建欧拉理论方程时对这两个系数地预期符号一致.(CF／S)

t-1

地系数全部在1%地水平上显著为正,说明中国上市公司普遍受到融资约束.从不同性质地企业来

看,国有企业(CF／S)

t-1

地系数比民营企业更大一些,说明国有企业地融资约束程度高于民营企业.这与郑江淮等(2001)地研究类似,他们地结论是,国家股比重较低地上市公司没有受到明显地外源融资约束,而国家股比重较高地上市公司却受到外源融资约束,其原因可能是,国有上市公司经营机制不完善、经营业绩状况较差、投资者对其投资价值评价较低等.由于国有上市公司地经营业绩普遍较差,投资者对公司经营业绩地预期较低,即使上市公司配股或增发新股,投资者参与配股和申购新股地踊跃程度也较低,公司地再融资能力就会受到制约.

表3列出了应用一步系统GMM方法对模型(2)进行估计地结果.结果显

示,在全部样本中,交互乘积项系数β

显著小于0,说明金融发展缓解了企业地融资约束,这与李斌和汪伟(2006)、朱红军等(2006)地研究结论基本一致；交互乘

积项系数β

6地绝对值比β

地绝对值要大得多,可以认为金融中介地发展在缓解

企业融资约束中地作用远比证券市场发展地作用大.在分组样本中,民营企业交互项系数地绝对值比国有企业相应系数地绝对值大得多.因此,不管是从金融发展还是从金融中介、证券市场发展地作用来看,民营企业地融资约束都比国有企业得到了明显地缓解.分组样本同样证明了金融中介发展在缓解企业融资约束中地作用远比证券市场发展地作用大,这一估计结果令人意外.

从理论上讲,企业地融资约束程度取决于企业与资金供给者之间地信息不对称程度以及代理问题地严重程度,信贷市场或资本市场越完善,企业与资金供给者之间地信息不对称程度越低,企业受到地外源融资约束程度就越低.就中国上市公司来说,—上市公司投资受到地外源融资约束程度,一方面取决于证券

市场地完善程度,即上市公司与股权投资者之间地信息不对称程度,另一方面取决于上市公司与债权投资者之间地信息不对称.中国上市公司虽然都是具有一定规模地大企业,有较强地抵押能力,但性质不同地上市公司与商业银行和政府有着不同地关系,上市公司在股权和债务融资约束上存在差异.民营企业地融资约束比国有企业得到明显缓解地主要原因是,中国国有企业有其特殊性,即一直受到国家财政和信贷地大力支持,金融发展地程度对其影响并不是很大.朱红军等(2006)地研究表明,预算软约束地存在扭曲了国有企业地真实融资约束,减弱了金融发展对国有企业地积极作用,产生了“漏出”效应.但是,考虑到民营企业经营活动对银行贷款地依赖程度较低,主要依赖内源融资(企业家自有资金、企业留利等)和非正规金融(如私人借贷、贸易信贷、地下钱庄等)以及金融漏损效应(金融资源从国有部门向私人部门地流动)等,本文认为,金融发展只是有限地改善了民营企业地融资约束,金融体系若要充分发挥其作用,还要加快其自身地改革.

四、结论和政策建议

在中国转型经济地特殊制度背景下,融资约束是制约企业和地区经济发展地重要障碍,如何缓解融资约束,促进企业地健康发展,进而实现地区间经济地平衡发展,是政策制定者和实务界关注地重要问题.本文选择更适合于中国上市公司地欧拉方程投资模型,利用2003-2007年上市公司地面板数据和动态面板广义矩估计方法,考察了金融发展对缓解企业融资约束地作用.实证分析表明：(1)中国上市公司普遍存在融资约束,但不同公司受到地融资约束程度不同,国有上市公司地融资约束程度高于民营上市公司；(2)金融发展有利于降低企业地融资约束水平,在金融发展过程中,民营企业地融资约束比国有企业得到更为明显地缓解；(3)金融中介地发展在缓解企业融资约束中地作用远比证券市场发展地作用大.

根据这些结论,我们提出如下政策建议：一是进一步深化金融改革,推进金融部门地市场化改革,在提高金融深度地同时,改善金融体系地内部构成,以适应经济结构；二是放松对民营企业上市地限制,扩大民营企业进入股票市场投融

资地规模；三是推进中小金融机构地发展,通过建立中小企业银行、发展政策性中小企业融资担保机构等,缓解民营企业、中小企业面临地融资约束和发展困境.

作者：广东金融学院金融系饶华春来源：《山西财经大学学报》

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我国民营企业融资现状分析及对策

我国民营企业融资现状分析及对策摘要我国民营企业融资现状分析及对策摘要民营企业是我国非公有制经济的重要组成部分。改革开放三十几年来，随着社会主义经济体系的逐步完善建立，民营企业摆脱传统体制的束缚，正以新的目标，新的组织，新的结构，新的动力步入全球分工体系，成为推动我国经济转型的不可忽视的动力。然而，长期以来，民营企业的发展受到了诸多因素的影响，尤其是民营企业所面临的融资问题已成为制约其发展的瓶颈。与此同时，纵观国内外市场，民营企业融资难的同时也制约着国民经济的进一步发展，影响到我国金融市场的长远稳健运行。本文将首先描述民营企业融资的几种模式，阐述民营企业融资的现状及原因，民营企业融资难主要表现在在融资渠道狭窄，银行融资系统不够完善等方面。当然造成民营企业融资难这一现状，既有企业自身因素，也受到当前政策经济环境和政府的影响。本文将站在企业管理者的角度，论述在当前融资环境下，企业如何增强自身素质，扩展适合自己的融资渠道。关键词：民营企业，融资渠道，融资现状，融资对策 An Analysis of Privately-run Business’ Financing Status Quo and Strategies Author：Ren Shuang Tutor：Hu Juan Abstract Privately-run business is an important part of the non- public sectors of the economy in our country. Since the opening up and reform, with t he socialist market economy system being perfected, privately- run business has broken through the constraint of traditional structure and entered into the international division system with new goals, new organization, new structure and new motivation. It turns into the driving force which can not be neglected in China’s economic restructuring. However, the development of privately- run business has been affected by numerous factors, especially the difficulty in fund-raising which has become its bottleneck. At the same time, the difficulty in fund-

金融发展与企业融资约束缓解

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一、文献回顾 Modigliani和Miller(1958)认为,在完美地资本市场中,企业地投资完全取决于技术偏好和产量需求,投资决策与其财务结构、融资渠道无关.然而,现实中并不存在真正意义上地完美资本市场,信息不对称和代理问题会提高外部资金地使用成本,使得留存收益、负债和发行股票等作为投资资金地来源并不等价,企业地融资能力会在很大程度上影响其投资行为.Stigliz和Weiss(1984)、Mye rs和Mailuf(1984)以及Myers(1984)等发现,非对称信息所导致地市场不完全以及在此市场中融资决策所具有地信号传递作用,会导致企业外部融资成本高于内部融资成本.Bemanke和Gertler(1989)以及Gertler(1992)等从代理问题出发,认为代理问题同样会使外部融资成本高于内部融资成本.当企业面临地内、外融资成本存在差异时,企业地投资决策将受到内部融资可得性地影响,即企业地投资数量会在很大程度上依赖于企业地内部融资能力,外部融资越困难、成本越高,企业地投资对其内部融资能力地依赖程度就越高. 为了证明融资约束地存在及其对企业投资地影响,FHP选择1970—1984年421家美国制造业企业地面板数据作为样本,根据股息支付高低来估计企业融资约束地程度,实证检验了企业投资与内部现金流地关系.他们发现,如果交易成本、信息成本使外部融资成本高于内部融资成本,则对于一个具有较好投资机会地企业来说,支付大量股息是不符合价值最大化原则地；如果融资约束问题很重要,则对一个具有相当好地投资机会地企业来说,投资对现金流将非常敏感.其后一些学者采用不同样本和方法进行地研究,如Hoshi等(1991)、Calomiris(1994)以及Lamont(1997),也证实了FHP地结论. 近年来,越来越多地研究者开始关注影响企业融资约束地因素.一些研究者从企业自身地角度,考察了融资约束地影响因素.Pagano等(1998)发现,企业地融资约束与其信贷记录有密切地关系,良好地信贷记录可以提高企业地声誉,降低企业地融资约束,从而帮助企业以较低地成本进行直接或间接地外部融资.Cull和Xu(2003)认为,企业良好地经营表现可以使银行对其未来地现金流有

我国中小企业融资现状分析

中小企业融资难毕业论文范文摘要：中小企业的发展在我国经济建设、就业和社会协调发展等方面所起的作用越来越大，已经是我国市场经济发展中不可或缺的一个重要角色。然而，中小企业的经营环境并不理想，各方面先天条件、生存环境和政策对企业发展有所限制，尤其是企业的融资问题己经成为制约广大中小企业生存和发展的主要瓶颈。如何解决中小企业的融资难问题，是我国发展中小型企业的关键问题。目前，中小企业在我国国名经济中占据重要经济地位和社会稳定的基础力量，但是又存在资金不足，资本市场准入门槛过高等问题，这些问题主要是源于中小企业未建立起完善的现代企业制度、资本市场约束较强及国有银行的惜贷严重。就此，笔者提出，要采取加强中小企业治理、发展融资机构、建立担保体系等等方法来解决目前中小企业的融资困难。关键词：中小企业、融资、对策正文：随着世界经济的加速发展，市场竞争的日趋激烈，中小企业发展问题己成为世界性的长久课题，对中小企业的地位和作用的认识，无论是欧美发达国家还是发展中国家，都经历了一个从不够重视到加深认识的过程。中小企业的大量出现与发展是经济发展的内在要求和必然结果，是带动国民经济发展的基础，加快中小企业发展，可以为国民经济的持续稳定增长奠定坚实的基础。中小企业是指中小企业是与所处行业的大企业相比人员规模、资产规模与经营规模都比较小的经济单位。不同国家、不同经济发展的阶段、不同行业对其界定的标准不尽相同，且随着经济的发展而动态变化。各国一般从质和量两个方面对中小企业进行定义，质的指标主要包括企业的组织形式、融资方式及所处行业地位等，量的指标则主要包括雇员人数、实收资本、资产总值等。量的指标较质的指标更为直观，数据选取容易，大多数国家都以量的标准进行划分，如美国国会2001年出台的《美国小企业法》对中小企业的界定标准为雇员人数不超过500人。在我国，中小企业划分为中型、小型、微型三种类型，具体标准根据企业从业人员、营业收入、资产总额等指标，结合行业特点制定。 2006年我国统计局统计数据显示，我国中小企业在工商部门注册数己超过4300万户，占全国企业总数的99%，中小企业为我国75%以上的城镇人口提供了就业岗位，占整个GDP的58.5%、出口额的68%和税收的50%。但是创造中国财富近六成的中小企业，仅占主要大型金融机构贷款的16%。这说明资金的短缺、融资困难是阻碍我国中小企业发展过程中的重点问题。中国人民银行一份调查报告表明，目前我国平均每家中小企业获得的贷款金额约为大型企业的80分之1，有66％的中小企业发生了融资困难；而在欧盟国家，同期只有13％的企业认为融资困难是制约其发展的首要问题。可见融资问题已经是困扰我国中小企业良好发展的首要问题。也可以说，资金短缺、融资不畅是中小企业发展最难于突破的“瓶颈”。一、我国中小企业融资难现状（一）我国中小企业现状

金融市场与融资

学习中心_________ 姓名_____________ 学号西安电子科技大学网络与继续教育学院《金融市场与融资》全真试题（开卷90分钟）题号一二三四五总分题分20 15 20 10 35 得分注意：请将混合选择题答案填入下列表格内，不填入表格者，该题无分。混合选择题题号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 答案一、混合选择题（每题2分，共20分） 1. 金融市场的调剂资金余缺，提高资金流动性的功能即（） A．优化资源配置功能B．提高资金利用效率功能 C．聚集资金功能D．融通资金功能 2. 西方经济学家把（）称为一国的“金融体系的核心机制”，是“货币当局和金融体系之间的一条主要联系渠道”。 A. 同业拆借市场B．货币市场 C．资本有价证券市场D．银行信贷资金市场 3. 股票的无偿还性是指股票的（）

A．永不偿还B．无期限性 C．破产时偿还D．只能等待不能退股 4. 债券风险中，位居首位的风险是债券的（） A．利率风险B．信用风险C．市场风险D．政策风险5. 目前，全世界大多数国家采用的汇率标价方法是（） A．间接标价法B．直接标价法C．美元标价法D．欧元标价法6. 一个完整的期货市场由以下（）部分构成。 A．期货交易所B．期货结算所C．期货经纪公司 D．期货交易者E．期货交易法规 7. 技术分析的要素主要有（） A．价格 B．成交量 C．时间 D．空间 E．历史 8. 金融市场监管手段所监管的内容中属于市场准入监管的有（） A．注册资本 B．利率 C．资产负债比例D．法人任职资格 E．名称及所在地 9. 下列关于股票拆细与合并特征，说法正确的是（） A．股份拆细是在公司利润增多或股价上涨后，为争取更多投资者而采用的 B．股份拆细是股份合并的反面 C．股份拆细和合并不会增加或减少股份总量和股票总数 D．股份拆细和合并改变了资本总量 E．以上都正确 10. 国债类型划分中，按资金用途不同可划分的国债概念有（） A．赤字国债B．建设国债C．特种国债 D．信用公债E．合同之债二、填空题（每空1分，共15分） 1．股票的三个基本要素是发行主体、和持有人。 2．证券结算过程中，通常把证券的收付称为，资金的收付称

中小民营企业融资的问题及对策

中小民营企业融资的问题及对策【摘要】小企业是改革开放后出现的新的企业群体,对我国国民经济和社会发展做出积极贡献。但是,融资难的问题一直制约着中小企业的发展,尤其全球金融危机爆发以来,融资问题更是成了中小企业生存发展的瓶颈。本文深入分析了企业融资方式，以及所面临的困境，也说明了目前民营企业直接融资、间接融资存在的具体问题，并结合我国实际情况提出了解决问题的对策。【关键字】中小企业融资困难的表现问题对策 21世纪是中小企业的世纪，中小企业提供了社会广泛的就业岗位和经济增长的动力，它们是社会财富的主要提供者，各国的国民生产总值40%以上是由中小企业创造的。同时，中小企业又是社会经济群体的弱者，与大企业相比，它们还有不少的困难。例如，中小企业的融资问题就显得格外突出，它严重制约了我国中小民营企业的发展。据报道,2009年4月底,一大批中小企业倒闭。这些倒闭的企业中绝大多数是因为融资不到位，融资困难，造成流动资金匮乏而不得不面临破产。中小企业融资难，从事间接融资的商业银行和进行直接融资的资本市场都更倾向于向国营企业提供资金，大部分民营企业的正规融资环境比较恶劣。以下几种融资困难的表现（一）直接融资环境还不成熟目前，我国直接融资虽然有了一定的发展，但总的说来，还不适应市场经济发展的需要，直接融资指的是资金融通活动，债务资金的最终需求者和最终供给者直接见面，或者使资金暂时让渡给资金的最终需求者。直接融资有内源性直接债务融资与外源性直接债务融资两种，值得指出的是，内源性债务融资基本上都是在非正式金融安排下发生的，也即人们常讲的“民间集资”。对于这种融资，人们长期以来喜欢将它和“高利贷”，“非法集资”等联系在一起。由这种观点引发的政策，就是对这类融资采取歧视政策：融资活动不但不受法律保护，还常被扣上“扰乱金融秩序”，“乱办金融”的帽子予以打击。直接融资一般是无组织且分散的，其规模小，而且缺乏连续性，资金来源渠道相对狭窄，盲目性较大（二）间接融资环境不能满足民营企业快速发展的需要我国的间接融资制度效率不高，它与经济发展的要求不适应，间接融资是指银行等金融机构为媒介的一种融资形式，从事间接融资的商业银行和进行直接融资的资本市场都更倾向于向根据表格我们可以看出，中小企业在取得银行贷款方面处于不利地位，银行拒绝向那些中小企业提供资金，中小企业取得银行帮助难，银行贷款在企业总资金和外源性资金中仅占很小的部分。以下表反映了银行对企业贷款申请的拒绝情况，

中小企业融资问题研究文献综述

中小企业融资问题研究文献综述近几年来，关于中小企业融资方面的文献越来越多，这充分说明了关于中小企业融资问题正日益受到人们的关注。现有文献主要集中在以下几个方面：一、企业融资的基本理论方面融资是资金融通的简称，是资金从剩余（超前储蓄）部门流向不足（超前投资）部门——购买力转移——的现象。企业融资，即企业从各种渠道融入资金，实质上是资金优化配置的过程，包括外源融资和内源融资。 1、企业融资成本与融资风险。企业融资成本是指企业使用资金的代价，即指企业为获得各种渠道的资金所必须支付的价格，也是企业为资金供给者支付的资金报酬率。企业的目标是实现企业价值最大化，它等同于企业在具备承受一定风险的能力时，寻求投入成本最小化的融资结构。融资风险是指企业因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。 2、企业融资结构的契约理论。企业的融资结构，又称资本结构，是指企业各项资金来源的组合状况，即资产负债表右边各组成部分的构成。美国经济学家大卫·戴兰德于1952年提出，企业的资本结构是按照下列三种方法建立的，即净收入法、净营运收入法和传统法，这是早期的资本结构理论。现代企业融资理论是由Franco Modigliani和

Merton Miller于1958年所创立，即著名的MM理论。后来的学者对MM理论的假设条件不断发展完善，引进了诸如激励理论、信息传递理论、控制权理论。张维迎认为，“一个企业的融资结构至少受三方面因素的制约：一是该企业所在经济的制度环境，二是该企业所在行业的行业特征，三是该企业自身的特点”。 3、金融制度方面的理论——金融深化论、金融抑制论。雷蒙德.W.戈德史密斯在《金融结构与金融发展》一书中指出：“金融领域中，金融结构与金融发展对经济增长的影响如果不是唯一最重要的问题，也是最重要的问题之一”。金融深化论认为：金融机制会促进被抑制的经济摆脱徘徊不前的局面，加速经济的增长，但是，如果金融本身被抑制或扭曲的话，那么它就会阻碍和破坏经济的发展。金融抑制，即一国的金融体制不健全，金融市场机制未发挥作用，经济中存在过多的金融管制措施，而受压制的金融反过来又阻碍经济的发展。金融抑制是发展中国家的一个共同特征。 4、银企信贷博弈分析。主要运用博弈论，通过对银行与企业在信贷过程中的博弈分析，来说明降低银企交易成本的重要性。徐洪水认为，企业与银行发生信贷关系，不是一次性的，实际是一种动态博弈的过程，通过分析发现，在有良好的政治信贷支持系统（担保抵押体系）或高效的司法制度下，能有效降低银企交易成本，获得银企双赢，反之，昂贵的交易费用和低效的司法制度将增加银企交易成本，加剧中小企业金融缺口。二、中小企业融资难的成因分析方面

中小企业融资现状分析

摘要资金是困扰世界各国小企业的老大难题。资金问题是创办新企业的主要困难,也是影响企业发展的主要问题。资金就像是一辆汽车的发动机,企业这辆车要进行改造和重组,那就要受到发动机的影响,只有发动机给力,这辆汽车才会更好的行驶。英国著名作家狄更斯曾在《双城记》中留下一句名言:"这是最好的时代,也是最坏的时代......"如今,这句话在国内中小企业身上,得到淋漓尽致的体现。一方面随着互联网+时代来临与经济发展模式转型,中小企业正迎来广阔的发展空间;另一方面在中国经济增长速度持续放缓,全球经济表现乏力的双重压力下,不少传统的中小企业正面临需求减少、竞争日益激烈、劳动力成本上升等因素导致的企业的转型与改革的巨大压力。而中小企业又在国家经济结构中占据着不容忽视的地位,解决中小企业经营发展中面临的问题和困难就上升到了国家经济战略的高度。关键词:中小企业，融资现状，原因，解决对策

Abstract Money is the main obstacle of starting a new enterprise and is also the main problem of influencing the development of the enterprise. Money is like a car engine and the enterprise will be influenced by the engine in order to carry on the reform and reorganization since the car will be better if the engine is awesome. The famous English writer Charles Dicken had a famous saying in a tale of two cities :" this is the best time and is also the worst time …”Now, the sentence is proved perfectly in small and medium size enterprises of domestic nations. On the one hand, as the Internet+era and economic development model transformation, the small and medium size enterprises are facing broad space for development. On the other hand, under the double pressures of the continued slowdown in the speed of Chinese economic development and poor global economy, many traditional small and medium enterprises are facing the tremendous pressures of enterprises transformation and reform caused by reducing demand, increasing competition, rising labor costs and so on. And small and medium size enterprises play a key role in the national economic structure, and it will rise to the height of the national economic strategy that we solve the problems faced by small and medium enterprises in the process of operation and development. Key words: Small and medium enterprises，presentsituation of financing，reason，solutions

我国民营企业融资现状及对策分析[方案]

我国民营企业融资现状及对策分析[方案] 我国民营企业融资现状及对策分析 ========================================第1页 ======================================== 我国民营企业融资现状及对策分析 ========================================第2页 ======================================== I 随着我国经济改革的不断深入，民营企业在社会主义市场经济中的地位愈益重要。近年来，我国民营企业获得较快发展，总体规模不断扩大，经营领域不断拓宽，企业管理水平稳步提高，对我国经济发展和社会稳定发挥着重要作用。但从总体上看，民营企业的发展仍面临许多问题，其中最主要问题就是融资难的问题，而融资是企业生产经营活动的必要条件。融资难的问题一直制约着民营企业的发展，现已成为民营企业发展的最大瓶颈。本文主要是围绕民营企业融资难的原因展开探讨，然后分析了我国民营企业的融资特点，进而又分析了我国民营企业融资的现状以及融资难对民营企业自身和政府所造成的影响，同时，对融资难

的原因进行了探讨:主要有民营企业自身存在的融资障碍，国有银行体制改革的滞后，金融机构发展状况不理想和直接融资制度不健全等。最后结合民营企业自身的特点、政府政策、金融环境及我国民营企业所处的现实环境，提出了解决融资问题的对策，并对进一步拓展我国民营企业融资渠道进行了探讨。 :民营企业; 融资现状; 原因分析; 融资对策 ========================================第3页 ======================================== II Abstract As China's economic reform continues to deepen, private enterprises have become more important in socialist market economy. In recent years, China's private enterprises access to faster development; the overall scale is continually expanding; operating areas is also continuously expanding and enterprise management level

中国中小企业融资存在的问题与对策

中国中小企业融资存在的问题与对策无论是发达国家还是发展中国家，中小企业都是国民经济发展的重要组成部分，加快中小企业的发展，可以为国民经济的持续稳定增长奠定良好的基础。但在中小企业迅速发展的过程中，出现了很多问题需要及时加以解决，其中，融资问题成了困扰中国中小企业顺利发展的重大问题，融资困难成为制约中国中小企业发展最难突破的“瓶颈”。一、中国中小企业融资困难的现状及影响（一）中国中小企业融资困难的现状 1.中小企业自身积累较少。由于中国中小企业采用低折旧计算方法，在生产经营中只计算有形折旧，而忽视科技进步、生产力提高带来的无形损失，所以造成中小企业在设备更新时缺乏足够的资金，而为了正常的生产经营，会导致自有资金更少，负债过重。中小企业自身积累少，很难为融资作出贡献。 2.中小企业外源融资渠道狭窄。目前，中国中小企业融资很大程度上依赖于银行贷款，而银行为中小企业提供的贷款主要是用于流动资金及固定资产更新，银行很少为中小企业提供长期的信贷。 3.中小企业有价证券融资比例小。中国资本市场目前没有为中小企业作出安排，主要还是针对国有企业。大多数的中小企业自身难以达到上市标准，所以，直接融资渠道缺乏。 4.其他融资渠道杯水车薪。在中小企业融资过程中，一些非正式的金融活动发挥了重要作用。比如:在职工内部筹集资金、企业领导人向亲友借贷以及各种民间借贷行为。但是这些非正式融资活动由于地区差异、经济发展水平以及民间信用体系等诸多原因，虽然能帮助中小企业进行融资，却不能在中小企业中普遍实行。（二）中小企业融资困难所带来的影响 1.中小企业发展缓慢，延缓经济的整体增长。目前，各国经济发展表明，中小企业在扩大就业、推动技术进步、发展国际贸易等方面有着十分积极和重要的作用。但是，由于融资困难，缺乏资金，周转不良，致使中小企业效益低，发展缓慢，不能为整体国民经济的快速发展提供应有的动力与支持，延缓了经济发展的步伐。 2.中小企业融资难，滋长了非正规金融市场。由于中小企业在发展过程中很难通过正规合法的渠道筹集到资金，致使一些中小企业被迫将目光投向非正规的地下金融机构。这些非正规的金融机构为了规避风险、提高收益，设置了很高的借贷利率。这样既降低了中小企业的投资效益，又由于非正规金融机构的高利率而增加了成本，这些都对国家的宏观金融政策及产业政策发展不利。

徐文燕中国中小企业融资现状及对策分析-毕业论文

形势与政策论文论文题目：中国中小企业融资障碍及对策分析班级：2019秋季会计专科1班作者: 徐文燕

2020年形式与政策论文 ——中国中小企业融资障碍及对策分析作者：徐文燕无论发达国家还是发展家，中小企业都是发展和稳定的重要支柱。中小企业是我国国民经济的重要组成部分。改革开放以来，我国中小企业实现总产值和利税分别占全国的60%和40%，中小企业还提供了大约75%的城镇就业机会。我国经济增长离不开中小企业的发展，同时，中小企业的融资难成为其进一步发展的“瓶颈”。然而，由于我国银行金融机构针对中小企业融资存在着观念陈旧、专门机构缺失、融资品种单一、金融营销动力不足、过度夸大风险等，再加上我国中小企业自身存在企业信用过低等先天不足，使得中小企业相对于国有大型企业在信贷融资上更加困难。一、中小企业融资现状（一）中小企业融资状况有所改善。 1998年中央正式提出要“增加向中小企业贷款”。2000年国务院发布《关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意见》后，中小企业信用担保体系进入制度和体系建设阶段，特别是我国制定的《中小企业促进法》，以法律的形式为广大中小企业的发展及融资提供了有力的保护和支持，中小企业融资状况得到了一定程度的缓解。截至2003年6月末，中小企业贷款余额6.1万亿元，占全部企业贷款余额的51.7%，同比提高了0.7个百分点。中小企业新增贷款6 558亿元，占全部企业新增贷款的56.8%，比同期大型企业新增贷款占比高出28.2个百分点。（二）中小企业融资方式呈现多元化趋势，但银行信贷仍然是主要渠道随着我国中小企业不断发展壮大，其融资需求日益增大，与此相适应，我国中小企业融资方式逐渐呈现多样化趋势。目前，全国有100多个城市建立了中小企业信用担保机构，在国家政策和有关部门的扶植下，信用担保贷款将成为中小企业一种有效的融资方式；起源于美国的风险投资，以资金与公司股权相交换方式尤其适合于含量

金融市场与企业筹资探讨

金融市场与企业筹资探讨摘要：经济全球化时代，企业只有不断推陈出新，才能摆脱落后就会挨打的局面。企业是国家的经济支柱，资金是企业的经济支柱，企业通过筹资增强经济实力，筹资与金融市场挂钩，所以文章就金融市场和企业筹资的关系进行研究。关键词：金融市场；企业筹资；筹资方式一、金融市场与企业筹资关系的探究（一）金融市场。从原始社会至今，商品间的货物交换衍生了货币问题即资金需求和供给，金融市场的形成有利于资金市场的健康发展。金融市场指的是资金供求双方通过信用工具进行交易以确定金融资产价格的一种机制，股票、债券、储蓄存款等就是常用的信用工具，金融市场有四大功能：1.引导资金的合理流动，提高了资金效益；2.价格的波动和变化受金融市场的影响，为企业资源的合理配置提供参考目标；3.有利于金融管理部门的监管；4.促进金融工具多样化发展，满足融资者多样化的需求；5.帮助居民和企业实现风险的转移和分散；6.降低一些不必要的搜素信息费，提高市场信息的真实性。所以金融市场从个人财富状态到企业的经营状态以及经济运行的效率问题等产生了深远的影响。（二）企业筹资。为了保障企业的正常运行，扩大企业生产规模，同时适应新形式下飞速发展的社会，建设企业美好的明天，企业筹资起到了决定性的作用，由于企业自身的状态不一样，所以只有适合自身发展的筹资渠道和融资方式才能够促进企业长期的发展。企业筹资的含义就是根据企业自身的经营状态、未来的发展战略等通过筹资（即筹资渠道和金融市场）集中资金的活动。（三）金融市场和企业筹资的内在联系。金融市场对于国民经济发展起着重要的推动作用。曾有西方著名经济学家论证美国的金融发展对经济发展的重要性。在二十世纪六七十年代，金融市场通过企业筹资筹集的资金量已占金融总量的2/3，可见金融市场在发达国家和发展中国家中不可估量的地位。在商品经济中，金融市场是其重要的组成部分，商品、技术、信息、房地产等市场都是在金融市场的基础上产生，金融市场对上述市场起着举足轻重的制约作用。论证了邓小平同志所说的：“金融很重要，金融搞活了，一招棋活，满盘皆活”。在市场经济社会中，金融市场是企业筹集资金的主要来源，金融市场的作用主要体现在筹资和投资的过程中，所以金融市场

民营企业融资的现状分析

民营企业融资的现状分析史瑞瑶李赟慧山西财经大学摘要：解决民营中小企业融资难问题，已现实地摆在我们面前。因此，要缓解我国民营企业融资难问题，既要提高经营管理水平又要吸取更多投资者的投资。本文围绕提高经营管理水平、培养融资决策能力以及提高企业财务管理水平等几个方面进行探讨，用案例分析了我国民营企业融资的方法和过程，并提出改正完善措施。关键词：民营企业融资一、民营企业及其融资概述（一）民营企业的概述在世界上的很多国家民营企业就是他们经济活动的主体，故难找出各国准则或者研究学者描述民营企业的概念。现在各学术研究者对其仍有争议。多数学者认为它是与官营或者国营经济向对应的经济。在我国社会主义市场经济的条件下，民营企业是指小规模的除过国营企业以外的包括集体或者个体或联营企业等的企业综述。（二）融资的基本概念融资是指为了扩大经营或者支付货款而致使资金链断裂不能再进行正常运营而需要加大企业资金量而进行集资的方式。我国对融资的定义是两种：一是资金的融通；二是储蓄向投资转化。前者相对微观一些，面后者相对宏观。因为本文章是从微观公司的角度出发，所以融资的定义取前者资金的融通。二、融资现状分析 (一)自有资金它是一个公司内部资金的基本来源，同时又为企业从外部借的资金提供了资金支持，自有资金是企业的所有者创办企业时投入的资金，及在经营期间追加或者自身的积累。 (二)借款融资这些企业的资金来源一般是非银行的金融机构，民间金融机构，或者是小的商业银行。这种融资手段一般需要用自己的资产做担保。对于大多数公司，这种方式是它们融资的主要来源，因为贷款具有较大的灵活性：(1)应收账款贴现融资。是担保信贷的最通行的形式。企业用应收到的金额作为担保金额，银行就对其进行相应的金额贷款。但是因为应收账款存在坏账，企业不会借到全部的款额。（2）贸易信贷。由于贸易信贷快捷灵活，交易双方约定，卖方对买房不采用货到付款，而是在一定偿还期对其无息融资。实际上是分期付款。（3)融资租赁。根据分期付款买货信贷的协议和租入大型的机器设备或者固定资产，实质上是融资租入的，偿还了所有资金后企业拥有其所有权。此类贷款有现值和终值的利润偿还。 (三)上市融资资本市场的扩大，又为企业融资带来了另一个手段，就是利用上市公司发行股票来获得资金链，但是同时上市标准高，对企业有难度，申请上市所必须支付的法律、会计、审计等

风险投资、社会资本与企业融资约束

风险投资、社会资本与企业融资约束中小企业在缓解就业压力、促进GDP增长等方面都起着重要的作用。然而长久以来,融资难阻滞中小企业发展,融资问题被视为其瓶颈问题。在解决高新企业融资困境上,各国渐渐将风险投资视为重要主体。随着风险投资承担作用的突出化,越来越多的学者关注并探究风险投资对中小企业的影响。现有研究,多聚焦于风险投资在公司治理方面的作用,有关于风险投资持股效果,大部分学者表明,有助于增加被投资企业的经营绩效以及治理水平,增加了企业价值。有关于风险投资与企业融资约束的研究,既有文献大多间接得出风险投资在被投企业融资方面所起的作用,而对此进行直接研究的较少,更未就风险投资缓解企业融资约束的机制进行过研究。这为论文研究提供了一个新的方向。风险投资被视为“增值者”,因其不仅会向企业提供资金,更关键的是非资本增值服务。有关于风险投资后续管理增值服务,学者们进行了充分的研究,但现有研究并未对这些增值效果进行归纳,论文基于被投资企业利益相关者的角度,将风险投资的增值效果归纳为对被投资企业社会资本的作用,提供了一个新的视角。风险投资对企业融资具有一定作用,并能增强被投资企业社会资本,既有研究表明了包含企业内外部关系集合体的企业社会资本能缓解融资约束,论文基于风险投资、企业社会资本、融资约束三者之间的关系进行了探究,揭示了企业社会资本在风险投资缓解被投资企业融资约束中的中介作用。论文首先对国内外相关研究进行综述,在此基础上对风险投资缓解企业融资约束的作用机理进行分析,选取中小板上市企业为研究对象,用主成份分析法计算企业社会资本,利用现金——现金流敏感性模型衡量融资约束。然后进行实证检验,首先将样本企业分为有风险投资支持的一组与无风险投资支持的一组,分组检验融资约束程度并进行比较,在此基础上进一步实证研究风险投资对企业融资约束的作用,并实证检验风险投资的退出对被投资企业融资约束的影响,然后实证检验风险投资对企业社会资本的影响,以及企业社会资本对融资约束的作用,第三在控制了企业社会资本对企业融资的影响后实证检验风险投资对企业融资约束的作用。本文研究结果表明,风险投资可以有效缓解企业融资约束;风险投资作为被投资企业的“增值者”,增强了被投资企业与其利益相关者间的关系资本,也就是

论金融市场的融资方式及功能

论金融市场的融资方式及功能融资是资金盈余方通过借贷、购买有价证券等形式把资金的使用权让渡给资金短缺方，并取得相应报酬的一种经济行为。本文结合融资情况的发展以及我国的融资的情况对金融市场的融资情况做以讨论：一、融资的方式及特点资金供给者和资金需求者之间的融资活动，有两种基本形式——直接融资和间接融资。直接融资和间接融资是市场经济下两种基本的融资方式，它们特点不同、资金中介的方式不同、兴起的条件不同、适用范围不同、基本功能不同，直接融资和间接融资及其相互关系构成了融资的核心内容。 1、直接融资方式直接融资，是指资金供求双方通过特定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的融资形式。直接融资的工具主要是商业票据、股票、债券，如企业直接发行股票和债券就是一种直接融资。 2、间接融资方式间接融资，是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动。在间接融资中，资金供求者双方不构成直接的债权债务关系，而是分别与金融中介机构发生债权债务关系。典型的间接融资是银行的存贷款业务。

3、融资有两大特点，一是资金的所有权与使用权相分离，二是资金盈余方要取得一定量的利息、股息等作为让渡资金使用权的报酬。二、当前金融市场融资发展的情况（一）融资在我国的发展情况改革开放前，我国实行计划经济体制，建立了以财政为主导的高度集中的资金供给体制，基本上不存在融资问题。改革开放后，我国破除高度集中的体制，国民收入分配格局发生重大变化，过去由财政集中的资金相当部分以各种形式流入银行系统，而我国的渐进式改革也需要国家利用银行的力量维护宏观经济、金融的稳定，保障社会经济联系有条不紊地进行，于是在国家的支持下我国形成单一的以银行为主体的间接融资体系。应该说，以银行为主体的间接融资体系承担了改革的成本，有力地支撑了改革开放和经济建设的顺利进行，是在计划经济体制向市场经济体制转轨过程中实行渐进式改革的阶段性产物。但是，在银行替代财政承担起向国有企业提供资金重任的同时实际上也承担了在市场经济下本应该由资本市场承担的提供资本金的职能，银行与资本市场角色错位，致使企业过度负债经营，甚至无本经营，银企形成“一荣俱荣，一损俱损”的关系，企业将生产经营的风险相当程度地转移到银行身上，这给我国经济和金融的长远发展带来隐患。

关于我国民营企业融资难问题的思考讲解

关于我国民营企业融资难问题的思考摘要：融资难是困扰民营企业尤其是中小型民营企业发展的主要问题，而民营企业在经济和社会发展中又起着重要作用，解决民营企业融资难的问题成为当务之急。本文从企业、银行、国家三方面对影响民营企业融资的原因进行客观分析，并对解决民营企业融资难的问题提出自己的一点浅见。关键词：民营企业融资对策一、民营企业融资的现状目前，我国民营企业的数量超过800万家，以中小企业为主，占全国企业总数的99%，对GDP的贡献率已达63%，对工业增加值的贡献已达74%，而在全部信贷资产中，非国有经济使用比率不到30%。众所周知，如果一个经济体不能持续地把资金配置到回报率最高的产业部门和企业，那么经济的增长就会受阻。中国的民营企业得不到有效的金融支持，跟中国目前的融资体系不完善有关。一般来说，我国企业主要通过银行贷款、资本市场募集资金以及非正规融资渠道等进行间接融资或直接融资。在间接融资方面，由于小型贷款每笔贷款的单位资金交易成本、审核成本比大额贷款的成本高，而民营企业融资的特点就是单笔金额要求少但是融资速度要求快，这与银行的贷款成本控制取向是不一致的。同时部分银行对民营企业信贷管理的要求高于对大型国企，特别是对不发达地区的信贷管理的条件更高，能符合这些条件、具有合格资信等级的民营企业为数很少。其次，在中国还缺乏完善的个人和企业信用体系，银行为了减少风险，贷款通常要求有担保或者抵押，但是，民营企业通常缺乏合适的担保和抵押。目前民营企业获得的银行贷款期限一般不超过一年，只能用于填补流动资金的缺口。在直接融资方面，由于国内资本市场准入的门槛高，上市成本以及上市以后信息公布的成本，对资金需求量相对小的民营企业来说都是太高，因此，对绝大多数民营企业来说，无法到资本市场直接融资。多数民营企业难以筹措发展所需的资金，不得不从非正式的金融市场寻找融资渠道。这些渠道有民间借贷市场、私募股本、企业互保加债转股等。我国民营企业通过非正规渠道吸纳的资金通常占其所有资金的10%。民间融资虽具有方便快捷的特点，但是，其利率远高于国家银行贷款利率，这无行中加大了民营企业的成本，降低其市场竞争力。通过调查发现，我国民营企业的资金主要来源于继承家业以及劳动的积累，其份额为62.5%,通过银行贷款等融资手段筹措的资金不足2 0 %。因而，民营企业的融资越来越难。二、民营企业融资难的原因分析民营企业之所以不容易融到资金，从企业自身原因方面看有以下几个原因：一是财务报表反映失真，相当一部分民营企业没有按规定建立帐目，即使有也是比较混乱，漏洞甚多，经不起检查，因此金融机构不愿贷款给它们，它们也难以通过直接融资方式融资；二是担保条件限制，不少民营企业由于抵押物不足，无法从金融机构那里借到钱；三是信用评价不足，有些民营企业信息不明，信用记录不清楚；四是家庭管理，集中管理。家族企业在企业规模小的时候尚可，一旦企业上来规模，其决策上的家长制、用人上的唯亲性，都是现代企业制度的大敌。正是上述主观原因使民营企业融资困难，它们往往只能依靠自我积累、慢慢滚雪球，或者通过非正规渠道融资。

混合所有制并购与民营企业的融资约束

混合所有制并购与民营企业的融资约束资金的融通对公司的成长和发展有着重要影响,受到融资约束的企业可能会遭遇融资渠道受限的困境,同时也需要在经营中承担更多的机会成本,进而影响其内部研发和外部扩张的投资决策。现有研究已经注意到民营企业和国有企业所受到的融资约束水平存在显著差异,并表明民营企业所面临的融资约束问题是制约我国民营经济发展进程的桎梏之一。为了发挥国有与民营两种经济主体的特有优势、消除由于体制原因造成的发展桎梏,党的“十五大”以来,国家着力推进混合所有制的改革,并在经济发展的战略方针上,将混合所有制发展作为重要举措加快推进,并不断深化改革,从而让不同所有制经济的优势互补,充分发挥两种经济主体的活力。因此,本文探究了民营企业通过跨所有制并购参与混合所有制改革对其面临的融资约束所产生的影响,即对民营企业参与混合所有制改革所带来的有关公司融资情况的经济后果进行了研究,并在此基础上探究这一影响的作用路径。为了实现研究目的,在理论分析的基础上本文使用2007年-2015年A股民营上市公司的并购数据作为样本,采用实证的方法检验了是否跨所有制并购对民营企业融资约束的影响,随后通过检验跨所有制并购对民营企业内部控制质量和外部政治关联水平的影响作用,及通过检验分别加入两种因素后混合所有制并购对融资约束改善程度的变化,来验证其是否为该作用的中介变量,从而明确这一作用路径。通过理论分析和实证检验发现,民营上市公司进行混合所有制并购后所面临的融资约束能够得到缓解。同时,参与混合所有制并购的民营上市公司并购后一年相比并购当年而言内部控制质量有所提高,并通过中介效应的检验证明了内部控制质量是混合所有制并购与融资约束改善之间的中介变量之一;民营上市公司并购后一年相比并购当年而言政治关联水平也有所提高,并通过中介效应的检验证明了政治关联水平是混合所有制并购与融资约束改善之间的中介变量之二,并且两者均为部分中介效应。因此,本文的研究结论一方面验证了民营企业通过混合所有制并购能够缓解其所面临的融资约束,因此表明了混合所有制改革对于民营企业的积极意义,另一方面,也探索了这一经济后果产生的理论路径和依据,从而为民营企业参与混合所有制改革提供了借鉴意义,也为混合所有制改革的推进提供了支持。