华谊兄弟报告

华谊兄弟传媒股份有限公司

投资分析报告

目录

一、公司简介 (1)

（一）我国经济环境分析 (2)

（二）政治法律环境分析 (2)

（三）社会文化环境分析 (3)

三、华谊兄弟的产业分析 (3)

（一）华谊兄弟产业的分类归属 (4)

（二）产业分析对华谊兄弟投资的作用 (4)

（三）华谊兄弟产业生命周期分析 (5)

（四）华谊兄弟与影视产业未来 (5)

三、公司分析 (6)

（一）公司基本要素分析 (6)

1.行业地位分析 (6)

2.公司战略经营分析 (7)

3.公司组织管理能力分析 (8)

4.公司产品分析 (9)

（二）公司财务分析 (10)

1.主要报表分析 (10)

2.基本财务比率分析 (12)

3.盈利能力分析 (14)

4.每股能力分析 (16)

(三)其他影响因素分析 (16)

1.净资产收益率下降的风险 (16)

2.公司商业大片拍摄量及收入波动的风险 (17)

3.影视作品销售的风险 (17)

4.艺人经纪的合同风险 (17)

四、技术分析 (18)

(一)K线分析 (18)

（二）技术指标—MACD与KDJ对比 (20)

五、结语 (20)

一、公司简介

华谊兄弟传媒股份有限公司（英文：Huayi Brothers Media Group，简称华谊兄弟传媒集团），是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立，1998年投资著名导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文导演的影片《鬼子来了》正式进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。2009年9月27日，证监会创业板发行审核委员会公告，华谊兄弟传媒股份有限公司（首发）获得通过，这意味着华谊兄弟成为了首家获准公开发行股票的娱乐公司，也迈出了其境内上市至关重要的一步。

2005年成立华谊兄弟传媒集团。华谊兄弟传媒集团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、环球热力兄弟影音文化传播有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司等。

2008年华谊兄弟并购经纪公司中乾龙德和影视公司金泽太和后，实力进一步增强。华谊兄弟在中国的主要竞争对手有海润、橙天娱乐、保利博纳、世纪英雄等公司。

2009年9月27日晚，证监会宣布华谊兄弟传媒股份有限公司（证券代码：300027）通过第七批创业板拟上市企业审核，拟发行4200万股A股，发行后总股本约为16800万股；发行前每股净资产为2.22元。

身处“人才密集型”行业，华谊注重合作，并以人为本，电影方面，公司与华语市场最具号召力和专业实力的电影人—冯小刚、陈国富等人建立了稳定合作关系，用锐意创新的态度和专业实力，影响和带动整个行业的发展；电视剧方面，更是与最成熟的制片人（张纪中为代表）建立了科学作业的工作室制度，目前已发展至第11个；而作为国内规模最大的华谊经纪业务，旗下的明星数量更是发展至百位，同时华谊也致力于挖掘最具潜力的艺术人才，尤其在2010年推出了H计划。

二、宏观经济形式分析

宏观经济分析主要探讨宏观经济运行状况和宏观经济政策对证券投资活

动和证券市场的影响。在证券投资领域，宏观经济形式分析是非常重要的。只有把握住经济发展的大方向，才能做出正确的投资决策，才能抓住市场机遇。

（一）我国经济环境分析

2011年国内经济复苏且城镇人均收入的提升。在政府政策（财政和货币政策）的有利刺激下，2011年国内经济呈现出逐季向好的趋势，而且，这种向好势头有望在2012年继续延续，2011年GDP增长虽然回落到9.2%，但是对2012年GDP增长则更为乐观。

华谊兄弟电视节目业务的营业收入主要来自节目广告收入，宏观经济的周期性波动将影响客户广告投放，进而影响公司业绩。在经济增长时，居民的收入水平提高，用于文化方面的支出相应增加，电影市场繁荣；而在经济衰退时，居民的收入水平虽有所下降，但受消费习惯的影响，电影消费群体用于电影方面的支出并未同步减少，电影市场并不会必然同时陷入低谷甚至还可能出现增长。虽然我国经济近年来持续快速增长，但经济的周期性波动势必会在一定程度上影响到公司的电视节目业务的持续发展。自2003 年国家广电总局建立电影数据统计以来，我国电影票房收入随国民经济的快速发展实现了持续高速的增长。我国电影市场相对国际市场而言，市场化运作的时间较短，总体规模偏小，因此发展速度更快，发展空间更大。

（二）政治法律环境分析

国家出台《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年计划纲要》中明确提出，“推动文化产业成为国民经济性支柱产业，增强文化产业整体实力和竞争力；实施重大文化产业项目带动战略，加强文化产业基地和区域性特色文化产业群建设；推进文化产业结构调整，大力发展文化创意、影视制作、出版发行、印刷复制、演艺娱乐、数字内容和动漫等重点文化产业，培养骨干企业，扶持中小企业，鼓励文化企业跨地域、跨行业、跨所有制经营和重组，提高文化产业规模化、集约化、专业化水平；构建以优秀民族文化为主体、吸收外来有益文化的对外开格局，积极开拓国际文化市场，创新文化＂走出去＂模式，增强中华文化国际竞争力和影响力，提上国家软实力。”

国家现在还从降低准入门槛，采取减税等扶持政策以及规范市场秩序等方面加强对电影产业的支持，并提出了要提高利用外资水平，优化利用外资结构，积极鼓励外商投资，促进广播电影电视业、文化产业等的发展。另外影视娱乐业消费增长反作用于助推了外商投资的快速增长。国家产业规划显示了未来国家大力发展文化产业的坚定信心，目前，我国的文化产业发展状况仍然缺乏核心竞争力，同国外的很多大型的娱乐公司相比更是相距甚远。加入世贸组织以后我国的文化市场逐步开放，竞争趋于白热化。

（三）社会文化环境分析

政策导向决定消费需求和资本流向，特别是环球市场仍寒意未消，紧跟政策脉搏或许是一个不错的选择。近月来各地区政府纷纷出台加快文化产业发展的扶持政策，各种大型文化产业基金项目如雨后春笋般出现。据业内人士透露：“今后五年将是掘金文化产业的最好时机”,这句话已经逐渐成为投资圈的共识。

然而，在众多资本憧憬着文化产业大融合大发展的同时，对于文化产业大融合过程中将面临多部委协调管理而可能导致的“政策风险”,也同样引发了他们的忧虑。中视传媒部分代理广告遭停播，而所谓“限娱令”也于去年正式下发各卫视，婚恋等七类节目将被限制，时间段也被调整。

有关分析人士表示，国家在鼓励文化产业发展的同时，对一些不合理不规范的节目、广告作出相应调整，是为加快文化产业发展指明了方向。但这正是创投人士所担心的，文化产业对民资的开放是投资机会所在，但类似“超女”被叫停这种政策风险，也是目前投资的一个隐患。这说明文化产业类的公司的前景如何还是与国家政策紧密联系在一起的，国家的政策的走向对像华谊兄弟这样子的文化产业公司的影响是极其大的。

三、华谊兄弟的产业分析

产业是居于微观经济的细胞（企业）和宏观经济的整体（国民经济）之间的一个集合概念，它既是同一属性的企业的集合，也是根据某一标准对国民经济进行划分的一部分。

产业分析的主要任务是解释产业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响产业发展的各种因素及判断对产业影响的力度等，从而为投资者以其他机构提供决策依据或投资依据。

中国影视娱乐产业正在不断发展，推动中国影视娱乐业经济增长有几大趋势，包括消费者可支配收入的增长；网络、设备和内容的融合；分销基础设施数字化；广告业务拓展；监管改革；二、三线城市的发展、新兴商业模式。中国影视企业应该抓住机遇，兼顾文化价值与经济价值，切实做出好的电影，促进影视产业发展。

（一）华谊兄弟产业的分类归属

华谊兄弟产业不从事物质资料生产而只是提供非物质性服务的一个部门，即文化产业中的发展。同时华谊兄弟还归属于第三产业中提高科学文化水平和居民素质服务的企业。它资本成本与劳动成本所占的比重较大，每个劳动者所占用的固定资本和流动资本金额较高。按照我国的标准产业分类，传播文化业便是华谊兄弟的归属地，而就证券市场的分类来说，华谊兄弟不能以板块来分类，它的业务与影响力遍布全国乃至全世界，所以它存在于综合类别之中。

（二）产业分析对华谊兄弟投资的作用

对华谊兄弟的产业投资分析能够为投资者提供更为详细的产业投资背景，在宏观经济运行态势良好，速度增长，效益提高的情况下，华谊兄弟的增长是否与国民生产总值和国内生产总值同步，或者高于，低于两项指标。需对其所在产业的一般特征、经营状况和发展前景有进一步的了解，来更好的进行投资决策。对华谊兄弟进行产业分析来挖掘我国在不同时期的经济政策对其的影响，研究政府政策，并且与之相结合便会得知对公司是否产生有利的影响，进而再决定投资，降低风险。

投资者在选择华谊兄弟作为投资对象时，已经对其所处的生命周期和影响范围、因素做好了分析预测，了解华谊的发展潜力与投资重点，并有所侧重。传媒业一直是不断进步与发展的产业，因此在产业影响力的带动下，华谊兄弟投资前景非常大。

（三）华谊兄弟产业生命周期分析

通常，每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为产业的生命周期。一般来说，产业的生命周期可分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。而影视产业正处在成长期。

在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，在影视产业，例如光线传媒、博纳影业、美亚娱乐、英皇娱乐和华谊兄弟等，这些企业往往是较大的企业，开始定期支付股利并扩大经营。

在成长期，虽然产业仍在增长，但这时的增长具有可测性。由于受不确定性因素的影响较少，产业的波动也较小。此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低，因此，他们分享产业增长带来的收益的可能性大大提高。

影视产业下游持续的高景气度，电影产业人均消费量低，消费空间潜力巨大，竞争激烈；中国的影视产业处于远远未达到成熟阶段，实际上无论电影市场的制作与成熟度、发行营销体系的健全、商业模式衍生品的开发，还是电视内容产业化工业化、制作发行模式与商业模式的开发都存在显著的成长空间。

（四）华谊兄弟与影视产业未来

文化体制改革以来，国家鼓励通过电影院线改革来激活电影市场，通过制播分离来推动电视剧市场的发展。在资本准入方面，国家对于民营资本和外资区别对待，目前对于民营资本介入电影制作、发行和放映领域已经全部放开，但对于外资还是有诸多限制。同时，为了维护产业的规范有序发展，国家还对电影和电视剧的拍摄和发行进行严格监管，实行许可证制度。

“倍增计划”按照实现跨越式发展的主题和国民经济支柱性产业的定位，提出了培育壮大市场主体、转变文化产业发展方式、加强文化产品创作生产的引导、扩大文化消费、推动文化科技创新、推动文化产业“走出去”等10个方面的主要任务，以期全面提升文化产业创新能力和核心竞争力，努力满足人民多样化精神文化需求，推动文化产业成为国民经济支柱性产业。毫无疑问，中国影视产业迎来最好发展时机。

三、公司分析

在投资分析过程中，不能仅仅通过对宏观经济与行业分析，就在选定的行业中进行投资。因为每个行业都包含很多企业，每个企业有各自的特点。即使是一个处于稳定增长阶段的行业，也不是其中每个企业都能获益的，所以在宏观分析、行业分析后，还需要对所选定行业中的公司进行分析，把具体投资对象的选择最终落实在微观层面的公司分析上。

（一）公司基本要素分析

公司基本要素分析主要包括公司行业地位分析、公司经营战略分析、公司组织管理能力分析、公司产品分析四部分内容。

1.行业地位分析

判断上市公司行业地位应将公司销售利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较：

华谊兄弟与同行业盈利利润率比较图

华谊兄弟与同行业净资产收益比较图

从以上图表中可以看出，华谊兄弟不管在销售、资产规模还是利润方面都处在行业前列，并且有较大的潜力。

另外，公司拥有签约导演冯小刚、张纪中，电影发行、电视剧制片人、经纪人、娱乐营销、签约艺人等核心人员，都是具有一定的市场号召力和影响力的业内人。华谊兄弟电影业务排名第二，电视剧业务在民营厂商中排名第二，经纪业务排名第一，在国内同行中处于领先地位，具有强大的品牌知名度。在没上市前，通过让IT公司及明星入股、银行贷款、私募基金等方法融得大部分资金。自上市后，资金融资渠道更广。

2.公司战略经营分析

战略是公司前进的方向，是公司经营的蓝图，公司依此建立客户对其的忠

诚度，赢得一个相对其竞争对手持续的竞争优势。

（1）华谊兄弟传媒的三大板块联动

华谊公司一贯重视对影视、文化资源强大的整合，在发展过程中已形成了“三大业务板块联动＋工业化运作体系”。

由于华谊兄弟在产业链的完整性和影视资源的丰富性方面较为突出。一方面，公司的影视业务为签约艺人提供演出机会；另一方面，丰富的艺人储备又可以为影视业务提供演职人员。这不仅使艺人的知名度和商业价值得到提升，同时降低了影视业务的投资成本，达到互利双赢的局面。例如，华谊经纪的明星上华谊的电视剧，使华谊的电视剧阵容强大；电视剧阵容强大，又反哺艺人经纪业务，如王宝强在《士兵突击》的走红，也有助于华谊艺人经纪公司的广告代言业务等。而华谊经纪公司的明星多了，又反作用于运作电影、电视剧、发布会、演出等。

（2）品牌

华谊兄弟已经走过了其原始积累时期，在国际市场国内化，国内市场国际化的今天，品牌就是通行证。电影品牌，要靠形象来支撑，专家指出，电影产业的核心是版权交易，版权交易的中心是有品牌的形象。

（3）严格资金控制

为规避发行和应收账款风险，华谊成立自己的发行公司的办法来控制局面。公司高层每个月开一次关于资金的会议，严格地做好每个项目的收益评估，做出下月的预算计划，讨论有关投入和支出、会不会有资金缺口、如何保证资金运转

到位等问题。

3.公司组织管理能力分析

公司组织管理能力主要体现在公司法人治理结构、公司管理层的素质以及公司从业人员素质和创新能力三个方面。通过对此三方面的分析，能够把握公司是积极开拓型的公司还是消极保守型的公司。

华谊兄弟拥有完善的法人治理机制：规范的股权结构（详见表3-3）、完善的独立董事制度、监事会的独立性、优秀的经理层与利益者相关的共同治理。

华谊兄弟股权结构表

（1）事业部和工作室的设置

华谊最有价值的管理模式，就是事业部和工作室的设置。导演工作室和制片部、发行部、宣传部、海外部共同构成一个制作团队，高度专业化，分工细致化。设立导演工作室，最突出的作用，是使公司拥有了一个核心创作团队。这个团队可以源源不断地为公司注入导演们的新思想。反之，公司有好的项目也可以交给导演们讨论和运作，这样，导演与公司之间就形成一个互动的合力。投资公司与

签约导演之间是一种相辅相成的关系。

（2）用人机制—艺人持股

目前华谊股权结构主要都是个人持股，该公司旗下签约的诸多导演、艺人也持有部分股权，可以解决投资者担心最多的问题一艺人的流动性，利于其长远稳定发展。

4.公司产品分析

在产品分析中我们主要分析产品的特点、市场占有率等，从而预计产品的销售和利润水平。

（1）大制作

对华谊兄弟来说影视投资方面看，越是大投入的大制作从投资回报的角度来看反而越安全，同时还能为公司带来品牌上的巨大收益。纵观华谊兄弟影视投资历史，投资的影视剧基本都在1000万以上，这些钱主要集中用于高薪聘请大牌明星、在电影前期的策划、后期的推广和发行。第二项主要收入是娱乐营销，包括植入广告和贴片广告，大家可以看到影片中的银行、手机、航空公司等，收入约5000多万。第三项主要收入是版权交易，包括海外版权和电视、新媒体、DVD版权等，这部分是相对比较弱的，只有1000多万，这也是整个中国电影市场的一个普遍现状。

（2）海外发行

在中国电影界，华谊兄弟是第一个吃螃蟹的人，电影《大腕》是中国第一部实现全球票房的影片。这种合作方式给华谊兄弟带来巨大的利益，除了票房收益外，影片发行的海外渠道是华谊兄弟得到的最大硕果，由此一条中国电影打向世界的道路展现在华谊的面前，从2005年起集团成立华谊兄弟电影国际发行公司，直接营销公司自己的电影。

（3）产品的市场占有率

在制片领域，2003年，华谊兄弟已占国内30%的票房，2004年继续增长到35%，其2004年出品的影片数量占内地总量的1/3，至2004年12月，华谊兄弟已成为年均制作3-4部影片、100集电视剧的内容提供商老大。

2010年对于公司堪称“电影年”，电影业务比上年增209.4%，贡献了收入的58.13%，并且毛利率也由45.8%提高到48.4%。公司的市场竞争力和地位也进一

步确立：2010年，票房最高的4部国产影片中3部出自华谊。这4部电影的票房总和超过15亿，占前10名电影的54%。以全国票房101.7亿元计，华谊的市场占有率达15%。

中国五大民营娱乐公司现有资源比较表

（二）公司财务分析

财务报表概括反映一个公司的财务状况和经营成果，因此在投资分析中必须进行财务分析。

1.主要报表分析

上市公司定期公布的财务报表是财务分析信息的主要来源。而最为重要的是资产负债表、利润表和现金流量表。

(1)资产负债表

资产负债表是一张在静态基础上反映一个企业在某一时点（一般为月末、季末或年末）所控制的经济资源（资产）以及对这些资源所要承担的义务（负债）和所有者对净资产的要求权（所有者权益）的财务状况的报表。它有助于了解企业所掌握的经济来源、所承担的长短期债务、投资者所持有的权益等情况。

华谊兄弟公司年度资产负债简表如下：

可见负债的比率有上升的趋势，从股东的角度看，全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好。而企业在2012年3月末时，总资产净利率下降到0.99%，低于借款利息率，所以，资产负债率的增加，对股东来说，不是一个好兆头。

(2)利润表

利润表是在动态基础上反映一个企业在某一会计区间的盈利状况，反映一定时间区间内的收入、费用、利润变化情况。它有助于考察投入企业的资本是否保持完整、判断企业盈利能力大小或经营效益好坏的主要依据。

华谊兄弟公司季度利润简表如下：

在2012年以前，企业的销售净利率一直处于上升趋势，2012年3月末，降到了11.39%，可见企业的盈利能力有所下降，需要在扩大销售的同时，改进经营管理，提高盈利水平。

(3)现金流量表

现金流量表是将资产负债表和利润表提供的信息进行综合的表格，提供了一定会计区间内利润表和资产负债表各要素变动对现金流量的影响，提供了资产负债表和损益表所不能反映的一些细节性信息。

华谊兄弟公司季度现金流量表如下：

从2012年6月30日到2012年12月31日起伏较和缓，之后起伏较大，流

入及流出的现金较多，应加大现金的持有度，保证公司的正常经营活动。

2.基本财务比率分析

财务比率分析简称比率分析，通过将两个有关的会计项目数据相除所得的各种财务比率来揭示同一张会计报表中不同项目之间或不同会计报表的有关项目

之间所存在的逻辑关系的一种分析技巧。

基本的财务比率分析主要从经营者、股东、债权人的角度进行分析。债权人主要关注企业的偿债能力（短期偿债能力和长期偿债能力），经营者主要关注资产的运营能力，股东主要关注企业盈利能力。

（1）偿债能力分析

偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力，短期偿债能力主要包括流动比率和速动比率，而长期偿债能力包括权益乘数等方面。

华谊兄弟年度短期偿债能力分析表

通过流动比率和速动比率的比较发现，流动比率与速动比率的值相差并不大，说明华谊兄弟的流动资产中相当大的值都是可以立即变现的，短期偿债能力较强。

华谊兄弟在2009年10月30日上市之后实际募集了12亿元资金，由于货币资金充裕，所以公司的速动比率增长到了一个很高的位置。10年公司速动比率

较09年同期下降49.73%，主要是因为公司尚未支付给影视片联合摄制方的分账

款、尚未支付的影视片发行费用及尚未支付的对外投资款使得公司流动负债较上年同期大幅增加所致。11年公司速动比率较10年同期相比下降31.52%，主要是因为公司于2011年11月发行面值为3亿元的短期融资券，使得流动负债较上年同期相比大幅增加所致。

华谊兄弟年度长期期偿债能力分析图

这一比率越低(50%以下)，表明企业的偿债能力越强。事实上，对这一比率的分析，还要看站在谁的立场上。从债权人的立场看，债务比率越低越好，企业偿债有保证，贷款不会有太大风险；从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，因为股东所得到的利润就会加大。从财务管理的角度看，在进行借入资本决策时，企业应当审时度势，全面考虑，充分估计预期的利润和增加的风险，权衡利害得失，作出正确的分析和决策。

华谊公司在上市之前负债比率比较高，风险很大，通过上市募集了大量资金，而公司所有股份的股价也被推高，即公司所有资产增值，公司的负债比率变得非常低，偿债能力很好，举债的风险就很小。

（2）营运能力分析

应收账款和存货是可转化为现金的资产，转化的时间长短直接影响公司短期偿债能力。

2012年华谊兄弟季度运营能力分析表

存货周转率越高，表示存货管理效率越高。12年公司存货周转率和11年相比有所提高，表明公司产品销售情况良好，存货占用资金水平较低。11年公司

存货周转率较10年相比下降，主要是因为公司生产规模扩大，对影视剧的投资规模加大，报告期末投入拍摄的影视剧数量增加，期末存货增加所致。

应收账款周转率，可以用来分析企业应收账款的变现速率和管理效率。应收账款周转率越高越好，表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。12年公司应收账款周转天数较11年相比上升，主要是因为报告期内随着影视剧发行数量的增加，已实现销售的影视剧尚处于回款期所致。

3.盈利能力分析

盈利能力是企业赚取利润的动力。在盈利分析中，相对数比绝对数更有意义，更能反映资产运用的结果及企业的经营绩效。

2011年华谊兄弟年度盈利能力分析图

该指标反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。从销售净利率的指标关系看，净利额与销售净利率成正比关系，而销售收入额与销售净利率成反比关系。公司在增加销售收入额的同时，必须相应获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使公司在扩大销售业务的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

资产净利润率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了企业总资产的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量，这一比率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强。该指标与净利润率成正比，与资产平均总额成份比。把公司一定期间的净利与公司的资产相比较，可表明公司资产利用效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入资金使用等方面取得了良好的效果；否则相反。

华谊兄弟自2009年上市之后，资产收益率比较稳定，没有特别大的增减变动。

权益收益率是衡量企业运用股东资本为股东创造利益的效率，华谊兄弟自上市以来权益收益率一直稳定增长。

4.每股能力分析

2011年华谊兄弟季度每股收益分析表

每股收益是普通股每股税后利润，反映企业普通股股东持有每一股份所能享有企业利润或承担企业亏损的业绩评价指标。其计算公式为：每股收益=净利润/流通股总股份。比率越高，表明其创造的价值越大，利润越多。公司从2009年起总体下降，表明创造的价值越小。

(三)其他影响因素分析

1.净资产收益率下降的风险

虽然华谊目前已经拥有业内领先的管理团队和人才储备库，但与其发展战略和发展目标的要求相比目前人才储备规模仍有待进一步加强，如果公司人才储备不能随业务增长而同步提升，将可能对公司的正常经营产生不利影响。另外，少数签约制片人及导演对华谊兄弟业绩的贡献占比相对较高，其中最典型的就是冯小刚。2009年报告期内，仅冯小刚工作室出品的《集结号》、《非诚勿扰》两部影片给公司带丰厚的收入,累计实现票房分账收入18,896.50万元,约占报告期内发行人电影业务收入的40%和总营业收入的18%。据统计，冯小刚导演的作品为华谊兄弟贡献的收入均占当年全部收入的50%以上。

2.公司商业大片拍摄量及收入波动的风险

华谊兄弟成立以来出品的《天下无贼》、《功夫之王》、《非诚勿扰》等影片均为商业大片，对公司的电影业务收入做出了巨大贡献。但是，商业大片需要大额资金的投入，受制于资金的限制，产量一直无法迅速提高，妨碍了公司电影业务收入的稳步提升。如果投资的少数商业大片票房表现不好或因公映档期等原因不能在该年度确认主要收入，则可能引起公司电影业务收入增长的波动。以2009

年为例，华谊兄弟在“五一档”缺少一部类似《功夫之王》这样的商业大片，导致公司2009年上半年电影业务与去年同期相比降幅明显，进而引致公司经营业绩具有季节性波动。

3.影视作品销售的风险

对于影视企业来说，始终处在新产品的生产与销售之中。由于是新的产品，市场需求是未知数，只能基于经验凭借对消费者需求的前瞻性把握来创作剧本、配备导演班底和演员阵容，而未来是否为市场和广大观众所需要及喜爱，是否能够畅销并取得良好票房或收视率、能否取得丰厚投资回报均存在一定的不确定性。华谊兄弟在这方面也仍然无法完全避免作为新产品所可能存在的定位不准确、不被市场接受和认可而导致的销售风险。

4.艺人经纪的合同风险

华谊兄弟的股东,可以说是迄今为止“最具明星味”，冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰、陈思成等11位影视明星同时出现在股东名单中，明星阵容庞大。尽管华谊兄弟拥有国内最好的艺人经纪服务平台之一，但是仍然可能有艺人会因为个人原因选择解约。虽然按照合同条款，公司可以要求支付大额赔偿金，但从调解或起诉到达成协议或判决、执行，需要一个漫长的过程，赔偿金的具体金额也很难确定，同时也不能排除出现艺人以消极怠工对抗合同并给双方带来经济损失的“双输”情形。

总的来说，华谊兄弟的短期偿债能力变强，长期偿债能力也变强，华谊兄弟在上市之后的各项指标呈上升趋势，主营业务利润也是有所上升，前景还是不错

的。从总体上来看，华谊兄弟降低了股东权益跟资产扩张率，明显从主攻公司发展变成提高资产收益率，扩大净利润额，收缩投资资金，赚取利润。公司今后应有效利用公司资金，提高资金周转率，并偿还一部分融资额，充分利用闲置资金。可以投资一些周边行业，形成产业链，减少长期大规模投资，使公司发展稳中有升。

四、技术分析

(一)K线分析

首先，先看看近半年来华谊兄弟的日K线图：

华谊兄弟的股票在2013年10月初之前一直处于稳步上涨态势，但在10月9日之后就下跌的较快，从短期的趋势来看，弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进；从中期的趋势来看，空头行情中，股票正处于反弹阶段（如下图右），投资者可适当关注；但从长期近期的趋势来看，平均成本为22.63元，股价在成本下方运行（如下图左）。该股最近有重大利好消息，但资金方面呈流出状态，形式尚不明朗。该公司运营状况良好，该股的长期投资价值较高。