欧元兑美元汇率波动因素分析

欧元兑美元汇率波动因素分析

自1999年1月欧元问世以来，欧元对美元的汇率总体走势呈U形波动,大致可分为三个阶段。以下分别从三阶段分析欧元兑美元汇率的波动原因。

第一阶段（）：1999年1月初，欧元对美元的汇率以1：1．18高位起始，旋即一路下行，到2000年1O月26日跌至最低点1：0．82，跌幅超过30％。主要原因如下：基本经济因素

1、国际收支因素：资本项目对汇率波动的影响程度远远超过贸易项目的影响。事实上，美元对欧元的持续升值就是大批欧洲资本及亚洲资本流向美国的结果。美国资本市场可以为投资者提供较理想的收益，从而吸引了大量资本流人。

2、利率因素：美国与欧元区国家之间的利率差距是推动资金流人美国的重要因素。美国和欧元区的利率差接近2个百分点。同时，美国经济的强劲带动美股走强，也使得美元资产更具吸引力。

3、经济增长率因素：欧元对美元汇率出现上述走势的决定性因素在于二者经济长的巨大差距。自1991年4月起，美国进人战后延续期最长的经济持续上升时期，到2000年I1月，美国经济已连续增长了114个月。与美国经济增长相对应，欧元区经济有所恢复，但增长动力似乎弱于前者。同时，美国的就业率高于欧元区的就业率。由于这些利好因素的推动，美元汇率一路高涨。

4、通货膨胀因素：2000年欧元区的通货膨胀率保持在2%左右，高于1999年同期的%。较高的石油价格和欧元的疲软同时推动欧元区的通货膨胀上升，使得欧元一路走低。

市场心理预期和政治等因素

1、欧元启动时与美元比价不合理：1999年1月4日，当欧元进人市场时，欧洲中央银行为其制定的兑美元参考汇率为1：，在欧元出售的第一天欧元在的价位启动并曾升至的高位。由于人们对欧盟经济实力估计过于乐观，对美国经济估计不足，欧元经历短暂的上涨后便一路走低。其次，在未实行统一货币之前，欧洲国家对美元的比价过高，相反，美国经济过热，美元却过低，这势必造成欧元在最初定价时回高于其实际价值。

2、市场对欧元顺利运作的疑虑：首先，欧元启动后的前3年是过渡期，在这期间欧元仅是“账面货币”，其究竟是强币还是弱币需要市场定位，受市场考验。其次，欧盟成员国

文化差异及民族性因素，以及1992－93年曾爆发欧洲汇率机制危机，在欧元落实前，国际间有不少人因怀疑主要成员难以相互协调而对计划抱观望态度。

3、欧洲统一的货币政策对欧元的扶持力度偏弱：欧洲利率政策未能配合经济发展需要及漠视汇率水平，欧元成员国与央行对利率有争议。为了维持经济体内部物价稳定，欧洲央行的货币政策倾向于紧缩性，调高了银行利率。这一政策导致结构性经济失衡，影响了长期经济增长速度，是经济增长乏力。在利率上体现为利率的长期下降。

4、经济体制相对欠活，单一市场尚待完善：美、欧市场经济的导向不尽相同，作为欧元区主要成员的德国、法国及意大利等国家，较强调社会凝聚力，有较多保障劳工及公民的机制和措施。这些措施和制度在一定程度上减低了经济结构的灵活程度。另外，早于1987年，作为欧盟前身的欧共体已同意于1993年实施单一市场计划。单一市场的建立意味著区内的经贸壁垒进一步消除，有助提高增长动力。单一市场计划正式实施时，成员国仍未充份采纳欧盟颁布的有关单一市场的指令。同时，有关指令的执行也出现障碍，令单一市场的效益未能发挥。

第二阶段（）：欧元对美元的汇率在低状态中稍有回升，但始终在1：到1：之间做箱体整理。欧元兑美元处于盘整期，为欧元后市不断升值积蓄力量。在这一阶段主要有以下事件利好于欧元：

1、美国总统大选，政权新旧交替之中。市场对美国是否会放弃强势美元政策产生分歧，使投资人不愿意做多美元，做空欧元。

2、2000年底，美国经济明显疲软，欧元区利率与美国的利率的差距逐步消失。欧元区与美国的经济增长差距缩小，欧元区增长态势比较强劲。

3、2001年，911事件这一震惊的突发事件造成了国际金融市场的极度恐慌，外汇交易员和投资者本能的反应就是退出美国资产，买入欧洲债券。美元遭到了恐慌性卖压，导致当日美元兑瑞士法郎重挫3%，兑欧元和英镑也大跌近2%。

4、欧元区国家采取的减税及扩张性财政政策，将继续支持2001年欧元区经济的成长。包括主要成员德国、法国及意大利都在寻求有关改革。德国的减税计划于2002年初开始执行，首先是把公司利得税从40％调低至25％，继后是取消股权交易引起的资本增值税，并

逐步把个人最高入息税率从53％降至47％。意大利新政府2001年5月份上台时亦承诺调低最高入息税率及企业所得税率至33％，并取消遗产税。有利于欧元的升值。

5、2002年1月1日，欧元纸币和硬币正式进人欧元12国流通市场，成员国货币被同时废除。欧元兑美元汇价因此得以短时短幅上扬。

但是，欧元区经济的增长出现了一些新的制约因素，国际市场油价持续攀升直接导致欧元区通货膨胀的上升，以控制通胀为政策目标的欧洲央行继续调整利率。其结果导致欧元区经济增长放缓。

另外，欧美日英四国央行于2000 年9 月联合入市干预欧元出现短暂的升值。但在几天后的一次采访中，时任欧央行行长的杜伊森贝赫却称排除了任何再次合作的可能性，欧元随即大幅贬值。

这些因素可能对欧元对上升产生了一定的阻力，使得欧元兑美元在这一阶段做箱体整理。

第三阶段（至今）：从2002年上半年开始，欧元对美元走强，至2003年5月攀升到1：1．19，超过了起始价1：1．18，到2004年12月29日欧元对美元的汇率创1：1．3646的历史最高位，之后也一直在波动中上升。因素分析同第一阶段。

基本经济因素

1、经济增长因素：进入21世纪之后，美国经济逐渐散发出增长乏力的状态，并逐步显示出经济危机。高科技产业泡沫破灭后的调整，使美国在20世纪90年代连续8年的高经济增长因此止步。

2、国际收支因素：美国的财政赤字不断增加，至2004财年美国政府的财政赤字已上升到4130亿美元的创纪录水平。根据美国财政部2005年1月10日公布的报告显示，在从2004年10月1日开始的2005财政年度头两个月里，美国政府的财政赤字继续增加，总共为1152亿美元，比上年同期的1125亿美元增加了27亿美元。

3、财政赤字因素：美国的经常账户赤字持续扩大，到2004年美国贸易支付差额赤字已达6650亿美元，占GDP的比例达到创纪录的5．7％。

从根本上说，美国“双赤字”(财政赤字和经常账户赤字)的恶性膨胀必然使投资者对美元信心下降，进而导致美元贬值和全球货币汇率的调整。

4、通货膨胀因素：由于美国的经常项目逆差要靠向外国出售股票、债券等来弥补，因此随着美国贸易赤字的持续膨胀，外国投资者手中的美元资产越聚越多，美元资产对外国投资者的吸引力必然会下降，从而对美元汇率造成下行的压力。

5、利率因素：2001 年初，美国经济增长持续放慢，市场供需出现疲软，政府采取降息等经济措施，在12 个月内连续11 次降息，利率从6. 5%降到1. 75%，但经济情况没有明显好转，2002 年11 月再次降息。2002年12月5日，欧洲中央银行降息。虽然只降低了50个基点，利率仍为%，却大大高于美国官方利率%，使2002年1一9月流人欧元区的资金为251亿，对吸引资金流人十分有利。而美元的资产失去了吸引力，美元汇率因此大幅下跌。

2005年12月起开始至今欧洲央行第七次升息。由于欧元区经济增长稳定，而通货膨胀上档压力依然存在，因此欧洲央行总裁特里谢在利率会议后暗示了继续升息的必要性，而多数市场分析师也预计欧洲央行将在6月前再次升息至4%。

市场心理预期和政治等因素

1、欧元纸币与硬币的顺利流通，使欧元的价值得以用一种“实实在在”的形式体现，使过渡时期内，欧元作为单一货币的可逆性预期在欧元发行、正式取代各国货币后，得到了彻底的改变。大大增强了民众对欧元的信心。欧元兑美元汇率才显现出峰回路转的迹象，强劲的上扬趋势似乎势不可挡。

2、资本外流与公司丑闻交织在一起美国已明显出现资本外流。2002下半年，安然公司、安达信及世界通讯等一批公司丑闻不断，同时不少美国企业实际亏损状况被接二连三地披露出来，流入美国的外部资金大为减少，进而影响了投资者对美元的需求。纽约股市的惨淡直接促使了美元汇率的下滑。

3、世界恐怖主义活动增强，对美国国内的安全造成了严重的威胁。伊拉克战争、倒萨战争影响美国国内经济的发展。石油价格问题日益严重在长达三年的过渡期内，欧元汇率虽走低，但其内在价值稳定，即欧元区内部的物价稳定，这一方面为其汇率将来的稳定、走强奠定了坚实的基础。

4、美国政府在有意识地实行着美元疲软政策。美国之所以放任美元贬值，目的有三：一是希望通过弱势美元促进出口，带动经济增长，同时也阻止其工业生产活动外迁。二是为了减轻其已高达2．6万亿美元(大约为美国GDP的25％)的巨额债务。三是为维护美国的经

济霸权而竭力打压它的竞争力量。因此美国政府这种放任美元贬值的政策取向也是欧元升值、美元贬值的重要原因。

关于欧元兑美元的预测：

北京时间11月5日凌晨，美联储周三宣布了新的量化宽松措施，市场普遍担忧过度的美元流动性注入问题；周四早些时候，欧洲央行和英国央行公布的最新利率决策显示和美联储完全不同的货币政策方向，美元汇率在双重打压下急跌。欧元当天盘中大涨1%，向上试探自2010年1月以来的最高水平。

法国巴黎银行货币分析全球主管汉斯雷迪克认为，“欧元的上涨毫无悬念。市场等待的是一个5000亿美元的计划，现在一次给了他们6000亿美元。”

欧元兑美元周四收于美元，涨幅为%；欧元盘中一度升至美元，涨幅接近1%。截止外汇市场收盘，追踪一揽子六种主要货币的美元指数报点，跌幅为%；该指数盘中曾跌至点，是2009年12月以来的最低水平。

欧洲央行周四的利率决策是欧元的另一个重要支撑因素。欧洲央行宣布将关键利率维持在历史低点的1%不变，同时表示不会推出新的宽松货币政策。欧洲央行行长特里谢在随后的新闻发布会上表示，当前的经济复苏力度表现积极，他相信通货膨胀压力还在可控范围内。

美元汇率将会继续走低的市场共识周四席卷全球市场，同时支持了多个新兴市场国家货币的上涨。澳大利亚元兑美元周四收于美元，涨幅%；美元兑巴西雷亚尔报雷亚尔，跌%。

法国农业信贷银行外货策略主管迈图尔科特查认为，美联储的大胆计划“对美元是一个明确信号，这将阻止美元汇率在未来几个月的回升。”美联储周三宣布，将在2011年6月底之前进行总额6000亿美元的国债采购。不过科特查在周四的客户报告中也强调，他不认为美元会从当前水平下跌太多，“当前存在对美元的短期过度看跌，我们认为这个局面不会持续太久。”法国农业信贷银行对欧元兑美元汇率在2010年底的预测值是美元，英镑兑美元则是会达到美元，美元兑日元将来到80日元水平。

英镑兑美元汇率周四报美元，涨%；美元兑日元收于日元，跌%。其中，英国央行确定当前关键利率在%不变，符合市场预期。

欧洲央行(European Central Bank，下称ECB)4日如期维持基准利率不变，并且拒绝继续出台货币刺激措施，这让其在政策方面进一步扩大了与美联储(FED)之间的分化程度。

欧洲央行行长特里谢(Jean-Claude Trichet)在政策会议之后的新闻发布会上表示，央行将长期实施其余各项“非常规”货币刺激计划，并且将持续对这些计划进行评估。他指出，“所有非常规措施都完全与我们的使命一致，这些措施本质上都是临时的。因此，管理委员会将密切监控所有动向。”

特里谢指出，让金融机构沉溺于欧央行特殊资金是“一种不正常状态”，“我们一直在反思能够对此做些什么。”

他表示，欧元区经济依旧面临风险，但已经从2010年下半年开始持续显现出积极趋势。潜在的积极势头完好无损，这与之前预期一致。不过，央行仍有些担心部分市场金融紧张态势再度浮现。

美联储3日决定再度购买6,000亿美元国债刺激经济，这打压美元全线下跌。包括欧洲在内的许多贸易伙伴都担心他们的出口商品面临劣势，也担心资金流入他们的市场引发新的资产泡沫风险。为对抗金融危机，欧美两大央行两年多前携手祭出大规模刺激措施，但2010年以来，二者的道路日渐泾渭分明。

特里谢拒绝评论美联储的举措，只表示相信美国当局没有刻意打压美元，以此获取贸易优势，“我相信他们的说法，强势美元符合美国利益。”

欧洲央行管理委员会已经收回部分刺激措施，目前正在关注是否需要终结其余各项非常规政策。而这仅涉及两项非常规计划：证券购买计划(Securities Markets Program)和固定利率全额分配(fixed rate full allotment)招标程序。为保持欧元区外围市场稳定，央行2010年通过前者购买了630亿欧元政府债券；而后者得以让欧元区银行无限量拆借低息资金，弥补金融危机留下的窟窿。

特里谢还对欧盟领导人上周(10月28日当周)为加强成员国财政纪律防范希腊式危机重演而做出的决定提出批评，称欧洲央行担心实施财政监督举措的“自动化程度”不够。他表示，欧盟领导人达成的协议缺乏降低成员国政府过量债务的详细规则，而且也没有明确制定金融制裁条款。“制裁应该由透明以及有效的触发机制决定。”

欧盟成员国政府上周同意致力于制定“危机解决机制”，迫使债主更加容易地分担未来救助陷入困境的欧元区成员国的成本，这导致部分欧元区政府债券市场再度承压。而由于市

场担心未来可能重组债务，爱尔兰国债收益率升幅尤其明显。市场人士报告称，在暂停四周之后，欧洲央行2日重新购买了爱尔兰政府债券。

经济学家们认为，在权衡德国以及其他经济快速复苏的欧元区经济体面临的通胀风险和高负债成员国的需求时，欧洲央行面临的挑战将越来越明显。

市场研究机构4日公布的最新采购经理人指数显示，意大利和爱尔兰服务业部门活动扩张幅度进一步放缓，西班牙和希腊服务业部门活动甚至再度出现萎缩。

对此，法国巴黎银行(BNP Paribas SA)首席欧元区经济学家Ken Wattret表示，成员国分化依旧是这份采购经理人指数的主旋律，核心国家表现依旧远远好于外围国家——这一现象很可能会长时间存在

另主要宏观经济消息，周四官方报告显示，上周美国首次申请失业救济金人数环比增加2万人至万人，超过市场预期的万人水平。

短期内欧元兑美元会呈现上涨趋势，但长期会随着美国经济的慢慢复苏而下跌。