PE 与券商直投：掘金一级市场
行业内重点公司推介
公司代码 公司名称投资评级
000562 宏源证券推荐
600030 中信证券谨慎推荐000776 广发证券
谨慎推荐
PE 与券商直投：掘金一级市场
报告要点
? 中国特色的“PE 产业模式”开始起航
进入21世纪以来，全球PE 产业经过短暂萧条后进入快速发展时期，从2006年开始呈现平稳发展态势；自05年起，国内PE 产业规模逐渐扩大，历经金融危机后发展日益迅猛。目前，国内PE 投资在产业链的选择、行业配置、地区偏好、中外投资比例、退出选择上都已显示出自身特色，预计未来中国PE 产业具有良好的发展前景。
? 国内及国际主要私募机构投资模式成为参考
当前国内不同形式、规模的PE 投资机构发展不一，具备代表性的有中科招商、联想投资、弘毅投资、鼎晖等，其发展模式除了借鉴国际机构之外，也形成了自身特色。借鉴高盛、黑石等成熟直投公司的经营模式、项目投资情况，我们认为券商“直投+保荐”模式具有持续盈利能力。
? 创业板开辟国内PE 投资市场新空间
创业板已投项目以现行市盈率计算的平均隐含收益率为1079%，平均年化收益率也达到323%，显然这种高收益并不会持续很久，券商直接投资业务应由粗放型过渡到精耕细作阶段，即更注重提升企业的价值。 ? 券商直投业务在2011年渐放光彩
券商“保荐+直投”模式具备自身独特的优越性。从已投项目分析来看，现行市盈率水平下的平均收益为720%，即使按20倍市盈预测其隐含收益也达到184%，明显高出其他业务的收益水平。中信、海通、国信等券商的直投业务已初具规模，并将在明年之后逐步体现出可观的收益贡献。 ? 投资策略
在券商的新业务中，我们认为与传统的投行业务紧密相关的直接投资业务盈利前景明朗且具有持续性，并将有效化解券商自有资金投资收益率偏低、风险过度依赖二级市场的困境。
在上市券商中，我们认为中信证券直投业务在2011年有望提供可观的利润贡献，而且项目储备丰富、具备可持续性，但利润贡献率与出售所投企业股权的时间点有关，此外海通、广发、光大等券商直投效益也将逐步显现。在今年弱市格局中我们维持证券业中性评级，但紧密把握预期与业绩的拐点。 行业相对市场表现（近12
个月）
-48%
-36%-24%-12%0%12%24%36%2009/9
2009/12
2010/3
2010/6
2010/9
投资银行业与经纪业上证综合指数
资料来源：Wind 资讯
行业内跟踪公司比较
宏源证券 09A 10E 11E EPS 0.79 0.87 0.97 PE 21.519.517.5PB 3.8 3.3 2.7广发证券 09A 10E 11E EPS 1.87 1.31 1.55PE 16.123.0019.5PB 4.4 3.8 3.1相关研究
《2010年券商半年报综述》2010-9-1
《证券业8月份月报：业绩改善，震荡中反弹》2010-8-10
《证券业2010年中期投资策略报告：成长的困惑》2010-6-29 分析师： 刘俊
(8627)65799532 liujun@https://www.360docs.net/doc/2f4395222.html,
执业证书编号：S0490208090171联系人： 杨靖凤
(8621) 68751636 yangjf@https://www.360docs.net/doc/2f4395222.html,
投资银行业与经纪业行业
行业深度 研究报告
维持“中性”
2010-9-8
正文目录
引言：迷雾中寻PE行迹 (5)
中国特色的“PE产业模式”开始起航 (5)
PE产业将步入爆发式增长阶段 (5)
PE产业链的类型选择与国际机构存在明显差异 (6)
中国特色的PE期待“跌宕起伏”后的明朗 (7)
“拒绝照搬”—国内私募彰显自身特点 (12)
国内私募类型 (12)
中科招商—“行政与市场的结合典范” (13)
联想投资—“民间资本的招牌” (14)
弘毅投资—“从民资到外资的蜕变” (15)
“洋为中用”—国际私募成熟度高 (17)
国外私募类型 (17)
高盛—“私募股权投资的产品超市” (18)
黑石—“华尔街的收购之王和赚钱机器” (20)
创业板开辟国内PE投资市场新空间 (21)
退出渠道缺乏是国内PE差距因素之一 (21)
创业板上市退出成为PE首选 (21)
创业板具备“独一无二”的优势 (22)
创业板对于PE收益率提升很大 (22)
券商直投，路在何方？ (24)
券商直投公司设立已初具规模 (24)
直投政策环境逐渐开放 (26)
开展直投业务存在比较优势和比较劣势 (26)
券商所投项目显示直投可行性 (28)
投资项目利润修正 (29)
投资项目利润对于母公司贡献率测算 (30)
各路券商争相出动，路在前方 (31)
投资策略 (32)
行业研究（深度报告）图表目录
图1：1998-2008全球PE投资规模在曲折中扩大 (5)
图2：2006-2010国内PE投资形势——“爆发在即” (5)
图3：美国PE市场以并购基金为主要资本类型 (6)
图4：国内PE市场以成长投资资本和PIPE为主要形式 (6)
图5：国内外PE机构在我国竞相成长 (7)
图6：PE2009年、2010年一季度投资行业配置 (8)
图7：PE2009年、2010年一季度TOP5地区投资分布 (8)
图8：中外投资情况对比 (9)
图9：2008、2009年PE投资项目退出方式选择 (9)
图10：境内上市成为PE退出主流 (10)
图11：联想投资投资阶段选择 (14)
图12：弘毅投资——中国玻璃流程图 (16)
图13：黑石不同形式股权投资比例 (20)
图14：2006-2008中美投资份额差距明显 (21)
图15：2009年PE投资项目退出方式、上市地点选择 (21)
图16：创业板PE投资部分项目“投资—收益”图 (24)
图17：上市项目的“投资额——收益”边际曲线图 (29)
图18：上市项目的“投资额——收益”边际曲线图（假设平均PE为30） (30)
图19：上市项目的“投资额——收益”边际曲线图（假设平均PE为40） (30)
表1：获利期和扩张期占据中国私募股权市场最大阶段投资份额 (6)
表2：2010年上半年IPO退出明细 (10)
表3：国内现有10大产业基金 (11)
表4：国内主要私募股权投资公司 (12)
表5：中科招商投资项目情况（已上市） (13)
表6：联想投资部分已上市项目情况 (15)
表7：弘毅投资部分已上市项目情况 (16)
表8：国外主要私募股权投资公司 (17)
表9：高盛股权投资形式 (18)
表10：高盛在我国的部分投资案例 (19)
表11：黑石部分投资案例 (20)
表12：创业板上市条件优势 (22)
表13：创业板中部分PE投资情况 (22)
表14：券商设立直投公司情况 (24)
表15：券商或直投公司参股设立基金管理公司情况 (25)
表16：09年上市券商直投公司投资利润情况 (27)
表17：根据15%限制率测算上市券商最高直投金额 (27)
表18：国内外部分PE投资机构规模 (27)
表19：券商直投已上市案例 (28)
表20：市盈率为30、40倍时的项目收益情况 (29)
表21：不同市盈率水平下的项目平均收益测算 (30)
表22：中信、海通、国信可退出项目明细 (31)
表23：利润贡献率测算（按30倍PE为标准） (31)
表24：上市券商股价变动情况 (32)
行业重点上市公司估值指标与评级变化 (32)
附表1：中科招商投资未上市项目 (33)
附表2：弘毅投资其他投资项目 (33)
附表3：券商部分投资未上市项目 (34)
行业研究（深度报告）
引言：迷雾中寻PE行迹
现代意义的PE投资在中国不足10年历史，我们在疑问：国内PE投资规模究竟如何，较之国外还有多大差距；
而创业板的推出，引发了“PE投资热潮”，我们在思考：除了高收益，创业板对PE产业发展有何促进作用；
券商作为新型主体参与直投业务，我们在猜测：“保荐+直投”的业务模式，是否能在国内激烈的PE产业竞争
中占据一席之地。
通过本文的分析，我们试图沿着国内外PE投资发展的历程与路径，来探求券商直投的发展方向。
中国特色的“PE产业模式”开始起航
PE产业将步入爆发式增长阶段
全球PE产业在进入21世纪经过短暂的萧条后稳步发展，融资额及投资金额从2004年开始大幅度提高，到
2005年投资增长率全年上涨106.72%，2006年基金募集增长率全年上涨49.68%，分别达到区间内最高值。
自2006年开始，投资额及资金募资额增速放缓，但总规模维持进一步扩大趋势。
国内PE从2005年开始，受益于股权分置改革、A股IPO的重新启动，国内PE投资骤然间获得迸发式的发
展，到2007年投资数量及投资金额都创下历史新高，2008金融危机导致PE市场形势直下，无论是募资、投
资还是退出都严重受阻，PE产业在艰难中寻求成熟的发展模式。随着09年IPO的重新启动、创业板的开启，
未来国内PE产业将进入爆发式增长阶段。
图1：1998-2008全球PE投资规模在曲折中扩大
资料来源：，伦敦国际金融服务局，长江证券研究部
图2：2006-2010国内PE投资形势——“爆发在即”
资料来源：WIND，长江证券研究部
PE 产业链的类型选择与国际机构存在明显差异
PE 投资包含各个阶段：种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期、Pre-IPO 以及PIPE 。
与之相对应存在不同形式的资本类型：天使投资、创业资本、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、 Pre-IPO 资本、以及其他如上市后私募投资（即PIPE ）等。按国际通用资本类型划分，分为成长投资资本（Growth Capital ）、并购基金（buyout ）、PIPE 三种。
阶段选择上，国内私募股权机构侧重于投资处于扩张期、获利期的企业，投资家数及投资金额都占有绝对多数比例，这与国际惯例接近，重点关注已经具备一定规模的成长性企业。
资本类型上，并购基金是国外成熟的股权投资公司主要的资本类型，2007年并购基金份额占71%，而成长性投资仅占17%；而国内机构以成长投资资本（Growth capital ）为主，自2008年开始平均每季度投资份额占74.51%，PIPE 占19.78%，而并购形式仅占5.71%，这主要是受制于自身企业管理及资产组合能力的不足。 表1：获利期和扩张期占据中国私募股权市场最大阶段投资份额
时间 获利期
扩张期
发展期
早期
08Q2
23 1522 6 465 3 299 1 269
08Q3 13 1576 4 447 2 92.68 2009 68 17324 40 910 5 323.47 1 88 2010上半年 23
1713 37 4017
5 179.2
1 50
资料来源：china venture ，长江证券研究部
注：分别为投资事件数（单位：个）、投资金额（单位：US$ Million ）
图3：美国PE 市场以并购基金为主要资本类型
资料来源：伦敦国际金融服务局，长江证券研究部
图4：国内PE 市场以成长投资资本和PIPE 为主要形式
资料来源：china venture ，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
中国特色的PE期待“跌宕起伏”后的明朗
私募股权投资在我国的成熟之路
图5：国内外PE机构在我国竞相成长
资料来源：长江证券研究部
国内私募投资大事记：
1992年，IDG技术创业投资公司，这是第一家进入中国市场的美国风险投资公司。
1999年下半年到2000年上半年，风险投资资本大量进入中国。
2002年9月，摩根士丹利等3家投资公司以5亿元投资蒙牛乳业，获得约26亿港元的回报。
2003年，新加坡政府投资公司和中国鼎晖向李宁投资1850万美元，04年李宁上市，回报10倍。
2004年6月，美国新桥资本以12.53亿元收购深圳发展银行17.89%股权，大型私募机构大举进入中国。
2004年末，美国华平投资集团等联手收购哈药集团55%股权，第一宗国际并购基金收购大型国企。
2005年后，私募股权市场更加活跃，包括私募股权机构参与了中行、建行引资，美国凯雷集团4.1亿美元购买
太平洋保险集团24.9%的股权。
2006年，新加坡淡马锡旗下私募基金15亿美元持有中国银行5%股权，还有高盛收购双汇、黑石收购蓝星。
截止到2006年底，国外私募股权机构在中国投资111个案例，投资规模达到117.73亿美元。
2006.12—2008，共10支产业基金分批次成立，建立了国内资本大规模参与股权投资基石。
2007年中国本土PE获得巨大发展，共有12支本土新私募股权基金募集37.3亿美元，各种规模的私募股权投
资公司纷纷建立。国际私募基金更是活动频频，全年就投资了177个案例，投资规模达到128.18亿美元。
2008年，亚洲新设48支私募股权基金，累计达到了112支，全年合计募资581.25亿美元，主攻中国市场。
2009年以来，创业板的开启，为中国私募股权投资提供了良好的退出渠道，使PE产业迅速发展。
到2010年上半年结束，内外资投资规模实现了短期平衡，未来国内PE发展在即。
行业投资偏好：主战传统行业、服务业份额最大
PE机构倾向于对传统行业投资，制造业、能源、食品饮料等属于重点投资范围，农林牧渔近年成为新的投资热点；服务业投资热度不减，受益于金融、医疗健康、物流等行业的投资份额贡献，使服务业的投资金额明显超出其他两大类；IT行业作为高收益、高风险的代表，是典型的风险投资对象，但PE投资涉猎相对较少，不过今年上半年显示其投资比例同比增加30%。
图6：PE2009年、2010年一季度投资行业配置
资料来源：china venture，长江证券研究部
地区投资偏好：从沿海向内陆延伸
根据统计资料显示，PE投资也显示出一定的地域偏好，经济发达地区明显占据更大的投资份额，主要包括北京、上海、江苏、广东（包括深圳）等省市；某些时间部分项目因为投资金额巨大而打乱这一常态，如09年因为蒙牛乳业的巨额投资使内蒙古总投资金额跃居全国第三，仅次于北京、上海；今年上半年统计显示内陆PE 投资规模也逐步扩大，主要是湖南、湖北等省。
图7：PE2009年、2010年一季度TOP5地区投资分布
资料来源：china venture，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
中外投资份额：从外资主导到分庭抗礼
2008年以来，外资PE 机构在我国依然显示出绝对的成熟性，投资案例数量多于中资机构，投资金额则更加遥遥领先，即使在09年投资案例数量中资机构超过外资的情况下，总投资金额也仅仅为12%，而外资占到87%；今年上半年的数据显示，中资机构已经全面赶上，在国内PE 投资领域基本达到了与外资分庭抗礼的程度，这也充分说明了近年来我国PE 投资的快速发展情况。 图8：中外投资情况对比
资料来源：china venture ，长江证券研究部
退出选择偏好：IPO
依旧是退出首选
私募股权投资退出方式主要包括IPO 上市、股权转让和清算等三种，IPO 因为其收益率最高一直以来都是退出方式的首选。2008年PE 投资在退出方式上75%以上选择了上市，而2009年也达到了51%；限于IPO 条件较难满足，以股权转让方式退出也占据很大比例。 图9：2008、2009年PE 投资项目退出方式选择
资料来源：china venture ，中国风险投资院，长江证券研究部
IPO退出市场选择偏好：境内上市已成为主流
据披露资料显示，2010年上半年，国内共有212家企业完成IPO，其中80家具有VC/PE背景。其中境内上市企业为172家，境外上市40家，分别占比81.1%、18.9%；境内外融资规模分别为2119.74亿元、288.77亿元，占比88%、12%。这一数据一方面说明了国内目前上市渠道的畅通，建立了包括主板、创业板、中小板、代办股份转让系统、中关村科技园区非上市股份报价转让的多层次的资本市场体系；另一方面也凸显了目前国内IPO高市盈现状，创业板平均市盈68倍，不过是否存在泡沫还有待进一步研究证实。
图10：境内上市成为PE退出主流
资料来源：china venture，长江证券研究部
表2：2010年上半年IPO退出明细
机构名称境内IPO 境外IPO 投资企业
3 鼎龙股份、中青宝、三维丝、康力电梯、当升科技、数字政通、多氟多、达实智能、深创投 10
胜利精密、兆驰股份、晶科能源、雷士照明、联合信息
同创伟业 4 0 当升科技、格林美、奥克股份、康芝药业
力合创投 4 0 达实智能、数码视讯、和而泰、海兰信
海普瑞、雷士照明、21世纪不动产
高盛 1
2
中科招商 3 0 中青宝、数码视讯、赛为智能
达晨创投 3 0 蓝色光标、数码视讯、和而泰
复星产业投资 2 0 爱仕达、陕鼓动力
联想投资 2 0 合康变频、联信永益
海富投资 2 0 长信科技、双箭股份
0 1 中升控股
General
Atlantic
资料来源：china venture，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
我国私募股权投资的未来发展逐渐明朗
1. 产业投资基金将在未来很长时间继续发挥主导作用，围绕产业基金的改革将循序渐进的开展。
存在问题：产业基金系各级政府作为牵头人引资并占大部分股权，身负过重的行政色彩，带来了诸如高层行政
任命违背“专家理财”、寻租行为、“地方保护”、对于法律法规的制定难以做到公正等问题。
改革之路：一方面产业基金要继续发挥对于产业扶持的作用；另一方面产业投资基金势必要经历一场“国退民
进”的革命，建立市场化的民营私募股权基金，使民营资本、外资得以充分发挥在公司治理、投资效率方面的
优势，这对于产业转型和区域经济的发展有至关重要的意义。
表3：国内现有10大产业基金
时间基金名称募资规模
2006.12 渤海产业基金总规模200亿元，首期60.8亿
总规模为560亿元
2007 广东核电新能源基金、上海金融基金、山西能源基金、四
川绵阳高科基金、中新高科技产业投资基金等5支
总募资规模近640亿
2008 华禹水务产业投资基金、东北装备工业产业投资基金、天
津船舶产业投资基金、重庆基础设施产业投资基金等4支
资料来源：长江证券研究部
2. 以外资私募为示范，建立市场化的民营私募股权基金，形成品牌化。
私募股权基金之所以在美国取得长足发展，重要原因是建立了自身的品牌和信誉，如黑石、高盛等。
策略：以成熟的机构为示范，结合自身优势，明确市场定位，专注于自身有优势的领域进行投资；设立长期发
展战略，扩大投资领域广度，形成包含各种专项投资基金的私募集团，保证单一领域的投资深度，注重每一个
项目的质量，建立良好市场形象；完善服务，利用自身经验和广泛的人脉为企业经营和公司治理提供策略性建
议和附加服务。
3. 加强同业间联系合作与兼并。
借助创业投资协会平台，广泛开展业内合作，合作中积累更多的投资经验，更重要的是实现行业内的合并，不
仅可以提高小型私募的业务能力、扩大资产规模，还可以进一步使大型私募基金开展兼并从而提高竞争能力。
4. 券商直投作为“最阳光的私募”将会异军突起，在中国的PE投资市场占据重要地位。
自2007.9月证监会启动证券公司直接股权投资业务试点以来，有29家券商取得直投业务资格，其中19家已
经成立全资直投子公司。截止目前，券商背景的股权投资资金近300亿进入市场，雄厚的资金实力、畅通的融
资渠道、广泛的项目来源、“保荐+直投”的优越性等都决定了券商直投将可能引领市场。
“拒绝照搬”—国内私募彰显自身特点
国内私募类型
国内私募股权投资公司形式较为复杂，按照资金来源不同，包括国有资金主导的基金、地方及民间创投型基金、券商背景型公司等；各个类型又因为中外资金比例不同分为其他形式。 表4：国内主要私募股权投资公司
主要类型
基金或公司名称
基金及管理资金
国内投资迹象
中瑞合作基金 9375万法郎 华瑞电子、森德散热器东盟中小企业投资基金 1号7600万美元，2号2.5亿
中比基金 1亿欧元 中元华电、金风科技等中外合资产业投资基金
中以基金
2亿美元
怡亚通、远望谷等
渤海产业基金
首期60.8亿元，总规模200亿 成都银行、奇瑞汽车等 国有资金主导的基金 人民币产业投资基金
广东核电新能源等10支产业基金 总规模560亿以上
联想投资有限公司 7亿美元
上海华虹、科大讯飞等辰能哈工大高科技风险投资
四个专项基金，10亿元 友搏药业、中辰科技等南海成长创业投资合伙企业
中科招商创业投资管理有限公司
管理资金超过10亿美元，管理山西能源基金 赛为智能、中青宝、数码视讯、钢研高纳
国内资本为主的公司
深圳市创新科技投资有限公司 100亿元投资能力，管理包括中以基金在内的多支基金 潍柴动力、齐心文具、世联地产等
IDG 技术创业投资基金 IDG-Accel Ⅰ3.1亿美元
IDG-Accel Ⅱ 5.1亿美元 携程、百度、搜狐、腾
讯、金蝶等
软银亚洲投资基金与赛富投资 软银赛富一期基金 4亿美元
赛富亚洲投资基金 6.4亿美元
赛富三期基金 11亿美元
融信、移数通、亚洲网通、盛大、银联商务、
橡果国际、完美时空、怡亚通、永新同方 地方及民间创投型基金
海外资金为主的基金
弘毅投资
1支人民币基金4支美元基金 总规模为200亿
中国玻璃、先声药业等
中金直接投资部分立 鼎晖投资基金（CDH ） 30亿美元 南孚电池、双汇等 中金公司 中金佳成投资管理有限公司 注册资本1.1亿元
中信证券
金石投资
目前注册资本30亿元，最新注资22亿元 神州泰岳、机器人、昊华能源等 海通、国信等其他18家券商
券商直投子公司
总注册资本109.1亿元
券商背景型
券商或直投子公司参股成立管理基金公司
海富产业投资基金管理有限公司、
中信产业基金管理有限公司等
资料来源：长江证券研究部
行业研究（深度报告）
中科招商—“行政与市场的结合典范”
——“以基金管理模式运作创业投资资本，为项目融通资金，为资金嫁接项目”
目前，我们认为中科招商是行政资本与民间资本结合的典范，即保证了投资路线的正确性，又充分利用了市场
化的投资策略，形成了较为明显的风格。
自身特色：
1. 出资方面：管理团队控股管理公司，并与基金股东互相持有股份。
高层管理人员占股31.5%，中科院占16%，招商集团占12.5%；管理团队所在的管理公司作为基金股东出资
1%；基金股东在管理公司持股，把管理公司的利益和基金利益有机捆绑。
2. 激励约束方面： 2%管理费+25%增值提成，亏损弥补+淘汰机制。
基金每年按净资产总额的2%给管理公司支付管理费，并对管理公司实行资产基准收益率以上的超额利润奖励
机制；创投公司净资产发生增值，管理公司有权按照创投公司净资产增值部分的25%提取奖励。约束方面，净
资产收益必须先弥补以往年度亏损，才能计算当年的基准收益及超额部分；管理公司三年未完成既定收益目标，
基金有权辞退更换管理公司；基金的股东又是管理公司股东，能够直接监控。
3. 投资权限方面：双重决策机制
500万元人民币以下投资额由管理公司管理层决定，报投资公司董事会备案，便于提高效率；500万元人民币
以上的投资额报管理公司董事会与投资基金董事会双重决策，全体董事过半通过。
过往业绩：
根据已披露资料显示，中科招商截止目前已投资企业达50家以上，其中已上市公司有5家，4家实现管理层
收购，6家出售给战略投资者，其收益率最高为108倍，平均收益近5倍；项目平均投资额为2100万元，平
均3年可收回投资，内部收益率为55%。
根据测算，自03年以来，总投资金额105000万元，已实现收益157500万元，平均资产收益为150%，年均
收益为21.43%。
表5：中科招商投资项目情况（已上市）
现值（万元）隐含收益（万元）隐含收益率年化收益率融资方融资时间出资额（万
元）
深圳市赛为智能股份有限公司 2008-5-26 - 15106 - - -
深圳中青宝互动网络股份有限公司 2007-12-28 59 6414 6355 10804% 3601%
深圳市彩虹精细化工股份有限公司 2006-12-25 1750 11618 9868 564% 141%
北京数码视讯科技股份有限公司 2005-12-1 1321 39944 41123 3489% 698%
北京钢研高纳科技股份有限公司 2003-12-1 2100 32538 30438 1449% 207%
资料来源：长江证券研究部
注：年化收益率=隐含收益率/投资年限，若项目已退出，投资年限按持有期计算；若未退出，按截止目前持有
年限计算；以下皆同
联想投资—“民间资本的招牌”
——“以联想品牌为平台，以积极的增值服务为手段，以开放的心态与伙伴共赢”
自身特色：
1. 以联想控股为依托，提供增值服务、利用项目源。
联想投资是联想控股旗下直投公司之一，其主要成员是原联想的高层管理人员，有平均超过17年的管理经验，这些经验也成为了联想投资以“为被投企业提供增值服务”的基础；借助联想品牌的协同效应，带来了广泛的项目源，同时也有利于被投企业拓展业务，为IPO或M&A创造好的条件。
2. 注重成长期投资，由“ＶＣ“到“ＶＣ＋ＧＣ”。
从专注高科技产业，到尝试传统产业——从１００％ＶＣ，到７０％ＶＣ、３０％ＧＣ，至各自５０％——涵盖ＩＴ应用与服务、外包与专业服务、健康产业、消费类产品和服务、清洁技术、装备制造等。
“专注早期VC投资和成长期GC投资”
资料来源：长江证券研究部
注：VC即创业资本，GC即成长资本
3. 专注中国项目，少量涉猎海外的中国项目，单个项目累计投资额不超过1500万美元。
4. 不绝对控股，持股比例额一般为10%—30%。
过往业绩：
截止目前，联想投资已成功投资８５家公司，其中有将近10家已经在纽约、深圳和香港成功上市，多家公司通过兼并收购成功退出。目前专业投资人员30多人。
联想投资众多项目上市，其中卓越（被亚马逊收购）、中讯（香港主板上市）、林洋新能源（纳斯达克上市）、展讯通信（纳斯达克上市）、中国阳光纸业、文思信息（纽约证券交易所上市）、宇阳科技（香港主板上市）、科大讯飞（深圳中小板）；
已上市项目平均投资额872万美元，平均隐含收益率1566.93%，平均年化收益率达到322.36%，盈利水平高而且稳定性强，显示出超市场的投资管理能力。
行业研究（深度报告）
表6：联想投资部分已上市项目情况
已上市公司投资日期上市日期投资额当前市值隐含收益隐含收益率年化收益率卓越 2000-3
亚马逊收购 600万元19125 18525 3088% 772%展讯通信 2004-4-1 2007-6-28 3520万美元30286 26766 760% 127%
中国阳光纸
业2006-6-23 2007-12-12 1400万美元12767 11367 812%
203%
文思信息 2006-5-2 2007-12-13 350万美元6116 5766 1647% 412%
宇阳科技 2006-7-20 2007-12-21 224万美元 2127 1903 850% 212%中讯 2003-2-28
2004-4-30
2418万港元50600 48182 1993% 285%
林洋新能源 2006-6-27 2006-12-20 700万美元 1038396831383%346%
科大飞讯 2001-6-6 2008-5-12 2533万元 6728 6408 2003% 223%
资料来源：长江证券研究部
弘毅投资—“从民资到外资的蜕变”
——“主战国有企业，决策体系CEO负责制，经济分配合伙制”
弘毅投资成立于2003年，是联想控股旗下另一个从事股权投资及管理业务的公司，目前管理者一支人民币基金和四支美元基金，总规模超过200亿元人民币。弘毅人民币基金由联想控股作为发起人，全国社保基金作为主要投资人；弘毅美元基金主要投资人来自北美、欧洲、亚洲等著名投资机构。弘毅投资通过组建投资业务团体和咨询业务团体，运用北京和香港两个运作平台，致力于与被投企业团体共同创造价值，帮助企业实现行业领先地位。
弘毅特色：
1. “增值服务，价值创造”，重投后管理。
弘毅投资以“增值服务，价值创造”为投资理念。立足于中国，借助联想品牌为依托，以自身企业融资、投资、管理及上市经验，重点放在投后管理的层面，其核心思路是：以价格发现为投资标准，以价值创造为获利根本。
2. 主战国企，重成熟企业。
在企业选择上，弘毅主战场放在国企，自身定位是成长期的战略性投资增值服务商，只关注成熟行业的成熟企业，并选择在行业低谷时进行收购并寻求发展。
3. 基金方式募资，从民资到外资蜕变。
资金采用基金的方式组织，首期完全由联想出资，经过成功的投资经验后，在其后两期基金引入了如高盛、新鸿基、淡马锡等全球大型国际金融机构，一方面扩大了资金来源，更重要的是利用这些机构在国际市场的中介地位，为自己投资项目的上市带来方便。
过往业绩：
据公开资料显示，弘毅投资截止目前共投资项目27起，有7起的投资对象目前已上市，除了PIPE的项目收益率偏低，其他项目获得较高的收益。其中经典投资项目是林阳新能源，项目投资不到6个月上市，实现收益13倍。今年度有4起项目投资，3起为未上市公司，1起为PIPE投资。
表7：弘毅投资部分已上市项目情况
融资方融资时间上市时间投资额（万美元）隐含收益（万美元）隐含收益率年化收益率长沙中联重工股份有限公司 2010-2-12 2000-1014537 1329 9% 9% 北京物美商业集团股份公司 2009-8-12 2003-115610 2607 46% 23%
2006-12900 124501383%346%林洋新能源有限公司 2006-6-27
2007-4-202640 87360 3309% 662%先声药业有限公司 2005-9-30
2005-6-231905 9911 520% 87%中国玻璃控股有限公司 2004-1-1
资料来源：长江证券研究部
弘毅开辟并购战场：改制——管理提升——资本接轨——国际拓展
以产业整合为目的的并购是一个企业优化资源配置最高级的资本运营手段，也是私募股权投资未来的发展方向，根据前面分析显示，国外成熟市场PE投资机构（如黑石）71%份额投资到并购项目，而当前的中国市场绝大部分还只聚焦于成长期、PIPE投资，这也是由当前的PE发展现状决定的，但是在未来，并购必然是主流的投资范畴和利润增长点。据不完全统计，2010年第一季度VC/PE相关企业共发生17起并购交易，与去年同期相比增长112.5%，与2009年第四季度相比增长70.0%。这一数据充分说明了国内PE并购交易正在逐渐升温。
在PE并购市场上，弘毅投资有自身独特的优势，包括：基金规模大，能接受从“收购—整合重组—价值创造—退出”这种长周期的模式；以联想品牌为依托，自身具备强大的经营管理能力，而且经历了众多大型的项目，资产重组及退出方面的渠道和经验高度赋予。
弘毅投资可谓是国内PE中的并购先驱，主要是针对成熟行业里的成熟企业开展并购投资，紧盯国企改制的历史性机会。2003年投资收购中国玻璃就是一个典型的案例。
图12：弘毅投资——投资中国玻璃流程图
资料来源：长江证券研究部
行业研究（深度报告）
“洋为中用”—国际私募成熟度高
国外私募类型
国外私募股权投资基金的类型主要包括独立型基金、附属基金及半附属基金三种。
独立型基金：从各种不同渠道筹集资本，由富有经验的的基金管理人代表投资者进行利益管理吗，并取得每年固定的管理费和超过约定资本收益以上一定份额的报酬。
附属基金：是一些有实力的独立型基金的大型投资机构为了获取更高收益，不投资到独立型基金，而是自己成立独立的机构来进行投资，一般不需要对外募集资金，多数作为大型机构的分支机构，只管理母机构的资金。 半附属基金：前两种基金的组合，一些大型投资银行及咨询公司旗下的直接投资部门可以归为此列，不仅管理母公司的资金，而且将基金管理作为母公司的一项业务和重要收入来源，通过对外募集来成立更大规模的基金。 表8：国外主要私募股权投资公司
公司名称
公司规模及资产额
主要投资项目
黑石集团（Blackstone Group ） 管理资产规模达884亿美元，43家公司涉足私募股权、房地产投资基金、另类资产管理收购EOP 、希尔顿酒店、杜莎集团
KKR （Kohlberg Kravis Roberts ）
旗下14只基金，管理资金569亿美元 收购RJR 纳贝斯克、劲霸电池、美国保险公司
凯雷投资集团（The carlyle group ）
旗下54只基金，管理超过714亿美元 投资636宗交易投入283亿美元，35%年回报率
红杉资本（Sequoia Capital ）
共有18只基金，40亿美元资产 投资超过500家公司，如苹果、思科、Google 等
独立型基金 欧洲私募股权公司Coller Capital 管理资产约80亿美元 - 淡马锡
新加坡财政部100%股权，总资产900亿美元，总回报率18% 几乎所有新加坡最重要、营业额最大的企业 西门子创业投资公司 西门子旗下创业投资机构
英特尔投资
英特尔旗下投资部，共投资超过1000家公司，达70亿美元
亚信、盈科数码、搜狐、UT 斯达康等法国NBP 亚洲投资基金 法国外贸银行在亚洲投资基金，在亚洲2亿欧元规模 瑞声电子，香港上市；德信无线，纳斯达克上市 IBM VC 扮演战略合伙人角色，在45只基金有投资
JP 摩根 OEP
管理50亿美元股权投资基金
涉足国防、化工、医疗等
迪士尼 思伟风险投资基金 迪斯尼旗下风险投资基金，亚洲基金为 1.75亿美元 专注数字媒体、消费科技企业，我乐网、点视传媒 附属基金 诺基亚 BlueRun 诺基亚主导，管理10亿美元的投资基金
花旗创投（CVIC ） 管理35亿美元的私募基金 瑞安房地产、纬创资通、林阳新能源高盛商人银行部
管理资金规模超过1000亿美元
集中于美洲、欧洲、亚洲的投资机会
半附属基金
摩根士丹利直接投资部 管理约100亿美元资金 1993年开始在中国投资，项目包括南
孚电池、蒙牛乳业、永乐家电等
资料来源：长江证券研究部
高盛—“私募股权投资的产品超市”
——“产品形式多样化，侧重参股而非收购，以投行业务为依托”
131年历史的高盛集团其私募股权投资发展有20余年，期间共组织投资基金35支（不包括作为有限合伙人或普通合伙人而参与其他的基金），管理资金规模达到1114.77亿美元以上。
1. 高盛私募股权投资形式完备，包括高盛资本合伙人、高盛夹层合伙人、基础设施投资组、房地产直接投资组、房地产另类投资组、科技直接投资组、城市投资组、高盛私募股权投资组。在多个领域提供私募股权投资产品，真正称得上“产品超市”。
2. 中国作为高盛的重要战略投资地，从2001年开始已经留下了投资的足迹，截止到目前，高盛在中国投资项目达到近60起，其中已上市项目近10起。
3. 侧重于投资具备成长性的企业，偏好传统行业，且主要是参股而非收购，以自身的企业管理能力、投资银行业务水平帮忙投资对象成长以求上市。
表9：高盛股权投资形式
高盛资本合伙人高盛夹层合伙人基础设施投资组房地产直接投资组
共募集基金7支，基金规模为399.2亿美元；购买管理层优秀的优质公司股权，通过价值创造、收购或增长投资、不以控股为目的风险投资；优势为：20年600多家公司股权投资、全球化网络、一流管理团队提供、稳固的私募股权投资基金；投资类型：退市/杠杆/管理层收购、扩张/增长投资、创业投资、再注资或再融资、重组等共组织夹层基金5期，资金规
模达到353.5亿美元；主要为
大中型杠杆收购项目、再融资、
扩张融资、收购和重组提供资
金；重点关注企业价值在5亿
美元至100亿美元之间的优质
企业，这些企业拥有领先的市
场地位、较高的进入门槛以及
稳定而且能产生现金流
2006年募集高盛基础设
施合伙人基金第一期，共
筹资65亿美元，其中7.5
亿美元高盛自投，其他来
自养老基金、保险公司和
银行；投资于基础设施以
及与基础设施相关资产
和公司
自1991-2008年共
组织基金19支，基
金规模合计260.57
亿美元；在美洲、欧
洲及亚洲构建全球性
的投资组合，投资房
地产公司、项目、贷
款组合、债务资本重
组和直接物业
房地产另类投资组科技直接投资组城市投资组高盛私募股权投资组
成立于2006年，管理2支基金，规模为27亿美元，主要与房地产运营商共同投资获得机会型回报、收购可转化为房地产投资信托基金的优质资产资金来源包括高盛资本合伙人
第六期203亿美元，以及高盛
自己的资金；关注电信服务供
应商、有线电视运营商、设备
制造商、特许零售商及实业公
司，基于积极及长期合作的理
念，开展具有创造大量及长远
价值潜力的业务
为城市社区开发的房地
产开发商、少数族裔经营
公司提供长期资金，资金
来源于自有资金10亿美
元，理念是为被人忽视的
市场提供增值资本
投资于私募股权基
金，与这些基金联合
投资直接项目，并向
有限合伙人和一般合
伙人提供流动资金和
资金解决方案。
资料来源：Goldman Sachs，长江证券研究部
行业研究（深度报告）
借助其投行水平，高盛从2001年开始已在我国开展直投业务，所投资企业大部分实现了海外上市，是最早的
在中国开展“直投+保荐”模式的国际投行，其发展路径也成为了国内券商效仿的典范。
表10：高盛在我国的部分投资案例
融资方融资时间融资金额(万元)投资金额股权比例(%)投资结果
连云港中复连众复合材
料集团有限公司
2010-3-30 10000 10000 30%
2010-3-11 4600
中微半导体设备有限公
司
2008-10-22 5800
10400
吉利汽车控股有限公司2009-9-22 258600 33282 15% PIPE投资，未来转换和认购
2009-7-27 3000 投资系高盛所持股份部分被回购喜得龙国际有限公司
2008-3-28 3950 3950 8%
2008-11-21 3000 湖南太子奶集团生物科
技股份有限公司
2006-12-5 7300 10300
30%
花样年控股集团有限公
司
2007-12-12 100 100 13% 2009.11.25在香港联交所上市
江苏熔盛重工集团有限
公司
2007-11-7 25000 30000 20%
深圳市海普瑞药业股份
有限公司
2007-9-3 492 492 13% 2010.5.6深圳创业板上市，隐含收
益57.48亿元，隐含收益率
1168.93%
2007-6-13 56200
河南双汇投资发展股份
有限公司
2006-4-29 201000 37384 61% 高盛已卖出0.82万股，现合计持有
12893.37万股，隐含收益为8.04亿
美元，隐含收益率为215.02%
华视传媒有限公司2007-3-9 2700 2700 22% 美国上市，即时股价显示该投资处
于亏损
西部矿业股份有限公司2006-7-20 3600 3600 10% 2007.7.12在上海交易所上市，成功
退出，收益率405.96%
中国工商银行股份有限
公司2006-1-27 378000 258000 9% 2006.10.27在上海上市，隐含收益
80.94亿美元，收益率313.72%
21世纪中国不动产公司2005-12-19 2200 2200 2010.2.1在纽约上市
先声药业有限公司2005-9-30 2640 2640 31% 2007.4.20在纽约上市，同弘毅投资
共同获得收益率3309.9%
中国雨润食品集团有限
公司2005-3-30 3000 3000 9% 2005.10.3在香港联交所上市，
25.5HKD
分众传媒控股有限公司2004-11-1 3000 3000 2005.7.13纳斯达克上市，16.98$资料来源：长江证券研究部
黑石—“华尔街的收购之王和赚钱机器”
——“94%为机构投资者保证了长期投资理念，重点开展大规模收购重组业务以形成产业龙头”
从40万美元开始，截止2007.5.21日上市前，黑石集团管理的资产规模已经达到884亿美元，其发展速度之快显而易见。
1. 黑石采用合伙人制度，其中私募股权有限合伙人94％是机构投资者，这样就保持了基金的稳定性，从而保证其长期投资的理念。
2. 黑石的投资策略是：在各个领域寻找投资机会，无论其规模，无论是处于种子期、成长期、再融资或是收购需求情况下，以我们的行动小组，提供战略意见，努力实现价值创造。
3. 同高盛一样，管理的基金形式完备，包括企业私募股权基金、房地产投资基金、对冲组合基金、夹层基金等；不同的是，黑石倾向于大规模的进行收购重组，形成具备世界竞争力的企业集团，投资规模巨大，如收购EOP、希尔顿酒店、杜莎集团等，投资金额之大叹为观止。
4. 2007.
5.20，中投以30亿美元投资黑石，从此黑石带着这30亿来到中国开展投资业务。
图13：黑石不同形式股权投资比例
资料来源：Blackstone group，长江证券研究部
自1987年至2010.3.21，旗下基金在各行业共投资了141个独立的项目，总交易金额达到2890亿美元，并建立了独立的资源池。截止目前在中国投资项目较少，但高达30亿美元的人民币基金未来将主战国内市场，随着政策的进一步开放，届时会不会在中国出现如收购EOP这样的大手笔将可想而知。
表11：黑石部分投资案例
融资方融资时间融资金额
(万美元) 黑石投资额
（万美元）
持股比例收购结果
中国动物保健品公司 2010-7-5 4502 4502 拟于香港二次上市
寿光农产品物流园有限公司 2010-3-17 60000 19000 9.5% 拟于香港上市中国蓝星集团 2007-9-10
60000 60000 20% 拟实现A+H同步上市EOP 2007-2-8
3950000
395000
100%
收购后一周，卖掉53座大楼，获得146亿美元。
希尔顿酒店集团 2007-7-3
2600000
2600000 100% 成为2800家酒店新主人，拥有客房48万间杜莎集团 2007-3-6
190000
190000
100%
将此前收购的乐高主题公园、默林集团与杜莎合
并，新默林成为仅次于迪斯尼的第二大旅游集团资料来源：长江证券研究部
券商热衷直投三个月参股九家公司海通中信领跑0001
券商热衷直投三个月参股九家公司 券商热衷直投三个月参股九家公司海通中信领跑 2011-03-21 07:46 来源：投资者报【大中小】 记者最近和一个做PE 的朋友聊天，他认为资本市场的 暴利来自一级市场投资，对于二级市场股票的涨跌并不看重，几个人合资成立一个投资公司，就可以轻松赚取几倍甚至几 倍的利润。 这股对资本追逐之风已经刮到了券商头上。过去券商还 多是低调成立直投公司，进入年，突然高调起来。 华泰、国元、兴业等券商纷纷增资直投公司；紧接着有 实力的直投公司，靠着搭建好的平台组建产业基金公司，直 投公司和产业基金双管齐下。3 月11 日，广发证券计划在大连成立广发沿海产业基金，首期募集50 亿元，此消息将人们对直投业务的关注推向一个高潮。 落实到具体公司上，今年以来就有券商直投的9 家公司过会，而去年全年的数量才有12 家。 据最新的数据显示，在直投业务上，海通证券 是最大的赢家，截至3 月17 日，其参股的公司多达10 家，排名第一；中信证券次之，有8 家公司。
券商直投规模达200 亿在同质化经营模式下，券商不 得不寻找新的盈利点，直 投业务便成为他们的不二选择。尤其是自创业板开办以来， 依靠“ 保荐+直投” 一双翅膀，券商大赚特赚。 受利润诱惑，进入，券商直投速度加快。没有直投公司 的券商，纷纷上马。 例如，今年2 月15 日，山西证券 出资1 亿元，成立龙华启富投资有限公司，开展直投业务。 还有消息称，第一创业也在准备建立直投公司。 已经有直投公司的，则大手笔地增加投资。1月6日，华泰证券 发布公告称，将对其直投子公司华泰紫金增资，增资完成后，华泰紫金注册资本将从2 亿元增至5 亿元。 2月28 日，国元证券 也宣布，将向旗下直投子公司国元股权投资有限公司增资亿元，注资资本上升至10 亿元。 去年刚上市的兴业证券 也来凑热闹，3 月1 日，公司审议通过对直投子公司兴业创新资本增资5亿元的议案，计划将其注册资金从2 亿 元增加到7 亿元。 投资者报》记者根据公开资料统计显示，目前有多达 30 家券商获得了直投业务试点资格，其中有24 家券商成 立
证券经纪业务的发展与创新
内容摘要:本文对证券经纪业务的困境进行深度剖析,提出券商要走出困境应树立品牌、走专业特色的道路。关键词:证券经纪业务经纪人在我国证券市场发展初期,证券经纪业务的暴利引发了激烈的竞争。这种竞争一方面加快了这一新兴产业的发展,同时也带来了券商发展的不确定性,甚至生存危机。据深圳证券交易所会员部统计,2002年128家会员平均亏损1534万元。形成券商经纪业务这种惨烈状况的原因,除了市场周期的影响外,笔者认为还有更深层次的原因,其中主要的原因就是业内外的恶性竞争。因此,分析我国证券经纪业务竞争的形成机制和后果,对我国证券市场的健康有序发展有十分重要的作用。证券经纪业务陷入困境的根源剖析恶性竞争券商间竞争的状况与动因价格大战。券商之间的价格大战是竞争的主要形式。在2002年5月1日实行浮动佣金制之前,我国证券交易佣金管理制度是固定佣金制。所有券商都十分重视核心价值客户,认定这20%的客户为他们创造了80%的交易量。由于各券商提供的服务没有较大的区别,除了通道服务外,都是通用信息传递,咨询无特色。因此,最有效的手段就是手续费打折。因有价格管制的存在,佣金的总体水平还是稳定在券商的保本点之上。浮动佣金制的出台,对价格大战起到了推波助澜的作用。有的中小券商希望以此为契机,抢占市场占有率,于是出现了“零佣金”口号,价格大战进入了白热化阶段。免费午餐。为了留住客户,各营业部提供了不同程度的以免费午餐为主的一系列生活服务,这笔开支在暴利时代或行情火爆的时期,对营业部来说是一笔小数,但到了行情清淡时期,占到了营业部经营费用的5%~10%,是营业部的沉重负担。装修攀比。以豪华装修为主的硬件比拼成为不少营业部打出的星级服务旗号,一般营业部都有500万元左右的固定资产和递延资产,每年的摊销压力非常大,占到营业费用的20%左右,加上每月的房租水电费等刚性成本,行情低迷时,自然要亏本。政策法规上走钢丝。有关法规明确规定营业部不准为客户提供融资服务,不准自行受理客户资产托管业务。但还是有不少营业部铤而走险,通过三方协议的形式变通进行。导致竞争不断升级的原因有:券商无系统和明晰的市场竞争目标,利润不是公司唯一的经济目标,不能在利润平衡点达成妥协。券商往往是利润和市场占有率两项指标都要,时而重视前者,时而重视后者。企业数量过多。全国130多家券商都想分切已经饱和的大蛋糕,但第一名市场占有率不超过10%,前30名市场占有率之和不超过30%,在市场占有率上并没有形成垄断地位。大券商有资本和管理资产规模的优势,但在品牌认同度上没有优势,提供的咨询服务也无本质上的区别,因此,过多的竞争者在同一市场上,竞争无法达成妥协。客户的需求同一性太强。客户的投资主要不依赖于券商的个别研究产品,而是对消息和政策的把握。券商用品牌竞争代替价格竞争的难度很大。产业选择一个新兴产业诞生后,许多进入者便开始寻求自己的生存空间和市场地位或市场影响力,便开始了彼此之间的自由竞争。产业发展选中竞争者(选中者)还有下列原则:其一,成本越低退出越晚;其二,效率越高被选中的可能性越大。因此,优秀的企业、优秀的券商应该留下来。那么,在产业的自由竞争中能确保优秀的企业都会永远被选中吗? [!--empirenews.page--]在现实生活中,不乏那些有创新精神、效率高、为广大客户所喜欢的企业,但很多都消失了,而那些保守、低效率、高成本的企业却因种种原因生存下来了。因此,没有节制的恶性竞争对产业的发展是有害的,过度竞争就会使券商没有实力来进行创新。过度竞争还可能诱使券商在政策法规上进行博弈。因而竞争需要管理部门和竞争参与者共同修订规则,以求得行业的健康稳定发展。壁垒保护在我国证券经纪业发展的初期确实存在暴利,使暴利消失的力量除了业内的经营者之间的竞争外,还有行业之间的资本及经营者转移,研究经纪行业的健康发展还必须研究行业之间的相互影响。暴利或超额利润的存在主要是因为对于新的进入者有门槛和壁垒存在。根据经济学的贝恩定义:在某些行业,必然存在某种类型的进入限制,使得其他企业不能利用有利的市场状况,结果是系统性的利润大于其他行业,进入壁垒是企业获得超正常利润,不受进入威胁的因素。现阶段我国证券经纪业进入的门槛还相当高,这也是当前许多券商处境艰难、但还能生存的原因。暴利消失随着我国经济体制与政治体制改革的深入,证券业市场化进程的加快,以及对外开放步伐的加快,这种壁垒也在慢慢冰
PE 与券商直投：掘金一级市场
行业内重点公司推介 公司代码 公司名称投资评级 000562 宏源证券推荐 600030 中信证券谨慎推荐000776 广发证券 谨慎推荐 PE 与券商直投：掘金一级市场 报告要点 ? 中国特色的“PE 产业模式”开始起航 进入21世纪以来，全球PE 产业经过短暂萧条后进入快速发展时期，从2006年开始呈现平稳发展态势；自05年起，国内PE 产业规模逐渐扩大，历经金融危机后发展日益迅猛。目前，国内PE 投资在产业链的选择、行业配置、地区偏好、中外投资比例、退出选择上都已显示出自身特色，预计未来中国PE 产业具有良好的发展前景。 ? 国内及国际主要私募机构投资模式成为参考 当前国内不同形式、规模的PE 投资机构发展不一，具备代表性的有中科招商、联想投资、弘毅投资、鼎晖等，其发展模式除了借鉴国际机构之外，也形成了自身特色。借鉴高盛、黑石等成熟直投公司的经营模式、项目投资情况，我们认为券商“直投+保荐”模式具有持续盈利能力。 ? 创业板开辟国内PE 投资市场新空间 创业板已投项目以现行市盈率计算的平均隐含收益率为1079%，平均年化收益率也达到323%，显然这种高收益并不会持续很久，券商直接投资业务应由粗放型过渡到精耕细作阶段，即更注重提升企业的价值。 ? 券商直投业务在2011年渐放光彩 券商“保荐+直投”模式具备自身独特的优越性。从已投项目分析来看，现行市盈率水平下的平均收益为720%，即使按20倍市盈预测其隐含收益也达到184%，明显高出其他业务的收益水平。中信、海通、国信等券商的直投业务已初具规模，并将在明年之后逐步体现出可观的收益贡献。 ? 投资策略 在券商的新业务中，我们认为与传统的投行业务紧密相关的直接投资业务盈利前景明朗且具有持续性，并将有效化解券商自有资金投资收益率偏低、风险过度依赖二级市场的困境。 在上市券商中，我们认为中信证券直投业务在2011年有望提供可观的利润贡献，而且项目储备丰富、具备可持续性，但利润贡献率与出售所投企业股权的时间点有关，此外海通、广发、光大等券商直投效益也将逐步显现。在今年弱市格局中我们维持证券业中性评级，但紧密把握预期与业绩的拐点。 行业相对市场表现（近12 个月） -48% -36%-24%-12%0%12%24%36%2009/9 2009/12 2010/3 2010/6 2010/9 投资银行业与经纪业上证综合指数 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 宏源证券 09A 10E 11E EPS 0.79 0.87 0.97 PE 21.519.517.5PB 3.8 3.3 2.7广发证券 09A 10E 11E EPS 1.87 1.31 1.55PE 16.123.0019.5PB 4.4 3.8 3.1相关研究 《2010年券商半年报综述》2010-9-1 《证券业8月份月报：业绩改善，震荡中反弹》2010-8-10 《证券业2010年中期投资策略报告：成长的困惑》2010-6-29 分析师： 刘俊 (8627)65799532 liujun@https://www.360docs.net/doc/2f4395222.html, 执业证书编号：S0490208090171联系人： 杨靖凤 (8621) 68751636 yangjf@https://www.360docs.net/doc/2f4395222.html, 投资银行业与经纪业行业 行业深度 研究报告 维持“中性” 2010-9-8
证券公司经纪业务创新发展的思考
关于证券公司经纪业务创新发展的思考
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关于证券公司经纪业务创新发展的思考 ９郭权 一，调研的背景与意义 证券经纪业务是证券公司最传统最主要的业务部门,该业务部门一直以来在没有竞争的环境中粗放的经营与发展，但最近以来,由于佣金市场化的实行,再加上监管政策、市场竞争、IT 技术应用、客户需求变化等诸多因素的影响,该部门正在酝酿着一场重大的变革,这场变革不仅是竞争格局的变革,更重要的是经纪业务内涵的变革。 二,银河证券公司现状 银河证券公司是全国最大的证券公司之一,原有的经纪业务营销模式给公司带来了巨大的利润，但随着竞争的加剧和市场环境的改变,公司经纪业务营销模式的改革，迫在眉睫。 三,银河证券公司环境分析 任何一家券商都是在不断变化的社会经济环境中进行经营活动的,因此,认真分析研究公司的营销环境，是本公司搞好营销工作的前提。 (1）微观环境分析,银河证券的经纪业务主要涉及交易市场上的交易者和公司的竞争对手即其它券商或机构。 （2)宏观环境分析,主要对公司所处的经济环境、政策法律环境、人口因素、社会文化因素、技术因素等进行分析。 ＳＷＯT 分析:在讨论了证券公司所要涉及的相关环境以后,我们可以根据其具体的环境特点，来分析一下银河证券公司在面对这些环境时所具有的优势、劣势、机会和威胁。 （１)机会，投资人口众多、国家宏观经济情况向好等。 （2)威胁，证券公司国际化、竞争更加激烈等。 (3)优势，资金实力较强、知名度高。 (4）劣势,较多的营业部带来管理和协调的诸多不便等。 四,银河证券公司经纪业务营销策略 主要是结合证券市场的特点，将证券公司营销的基础理论应用于银河证券公司的经营活动之中，探讨银河证券公司的营销策略。 面对这样严峻的形式和整个行业的日益规范，我们迫切需要重新审视证券公司的经纪业务,研究证券公司的营销策略。就目前来说，证券公司的营销管理水平参差不齐,总体上还处于初级阶段，主要表现在:服务意识不强，对市场研究与开发不重视，缺乏整体营销观念,管理不科学，竞争策略简单化，等等。因此，要想在激烈的市场竞争中取胜,证券公司必须拥有一套良好的营销组合策略。针对这些问题，本文重点以银河证券公司为背景,来探究银河证券公司的经纪业务营销策略,试图提出一些对上述问题的解决方案，以此来促进银河证券公司的经营和发展。 证券行业经过综合治理与规范发展后，开始进入创新发展期。从以前靠天吃饭的机会导向,开始转变为加强自身转型与创新的战略导向。主流券商的收入结构已发生明显的变化，盈利模式的定位会更加清晰。证券经纪业务对创新发展的探索更加激烈,差异化将会逐步显现。战略定位与业务模式是券商转型时期,必须
券商经纪业务的市场营销战略
券商经纪业务的市场营销战略
券商经纪业务的市场营销战略 证券市场的发展改变了竞争的游戏规则，寄望于变化重写市场版图的新生代券商已峥嵘初露。在整个行业一步步向自由市场经济运作靠近的今天，运用产品、价格、渠道的营销理论调整自身市场战略将是洞开市场大门的唯一密码。 一、以客户为导向的服务产品化 本质上讲，证券经纪业务是一种中介服务，是一种为投资者提供委托代理和证券投资咨询的服务，其价值在于帮助客户实现资产增值的目的。在过去，营业部的服务主要表现在服务硬件设施上，如营业部的面积、装修、电话委托中继线有多少对等等，至于对于大量的场外交易客户除了基本的交易委托功能外，则谈不上什么服务。对于投资者而言，这显然是远远不够的，更没有体现出业务本身的真正价值。信息技术使服务的上升空间有了质的飞跃，服务的竞争从基础硬件设施跨越到服务软件上。例如，券商可以利用数据仓库和智能检索技术迅速地搜索出客户所关注个股的所有信息，再通过互联网以极其低廉的成本送达给客户，这一过程的完成不过在短短的数秒间。再如，数据库技术可以通过分析客户的交易情况，自动完成对客户的分类，如“短线投机”或“长线投资”，再根据投资者的偏好”自动筛选出符合其风格的投资品种等等。个性化软件服务的提供通过及时有效地送达有针对性的信息及理财指导，极大地节约了投资者的时间和精力，提高了投资水准和投资效率，从而达到资产增值的最终目标。 取得服务竞争优势，必须导入以客户为导向的服务产品化策略。
服务产品化是指针对不同的细分市场，挖掘相应的需求，开发出不同的服务软件项目，进行标准化生产、执行、监控，再进行包装后以统一的产品形象推向市场。 为什么要导入服务产品化的策略？ (一)、有利于形成对服务质量的有效监控 每种服务产品的生产都经过市场需求——产品设计——产品开发——产品测试——产品推广——产品效果分析——产品改进的标准化流程，从而确保每种服务产品的质量和适用性。 (二)、有利于客户识别和客户偏好的培养 服务营销者受到的最大挑战之一是要求他们在抽象的供应物上增加有形的证据，产品化的包装使无形的服务具备了可识别的载体，有利于培养客户的偏好和市场的推广。 (三)、有利于细分市场 每种服务产品都是针对具有相同需求的某一特定消费群体的有的放矢，细分市场使产品功能诉求更加精确。 服务产品的分类及现状扫描 证券经纪业务所提供的软性服务产品按其功能性大致可分为两类，信息服务和理财服务。我们将就这两类服务做一个简单的描述。 1．信息服务 信息服务又可分为两类，一类是和投资者交易行为相关的帐户交易服务，如持仓股增发配送提示、自选股的预警、新股中签提示等，国通证券的“E号通”、青海证券的“股神通”都属于这类产品，客
招行金融市场的业务营销指引
现阶段我行金融市场业务营销指引 目录
一、股票收益权转让理财业务 ………………………………2 二、结构化股票二级市场融资业务……………………………8 三、结构化股票二级市场融资业务（股指期货）……………12 四、理财资金投资债券结构化业务 …………………………16 五、理财资金参与设立定向增发基金业务……………………19 六、理财资金投资量化对冲基金业务…………………………23
一、股票收益权转让理财业务
（一）业务简介 股票收益权转让理财业务是指我行发行理财产品募集资金，委托信托公司购
买某企业或个人持有的上市公司流通或限售股票收益权，或者通过证券公司与企 业或个人签订质押式回购协议，并办理股票质押手续，到期后借款企业或个人溢 价购买上述股票收益权。 （二）业务标准
第一，股票收益权资金融入方资质要求： 1、资金融入方信用情况良好，无不良信用记录。 2、资金融入方有明确的期末优先购买股票收益权的资金来源，具备优先购 买的意愿和能力。 3、资金融入方有自主履行同比例认购配股、增发股份等的能力和意愿，以 规避因上市公司折价配股、增发等原因产生的股价稀释风险。 4、项目存续内资金融入方对外质押股票数量不得超过其持有上市公司总股 本的 70%；其中标的股票为创业板股票的，项目存续内资金融入方对外质押股票 数量不得超过其持有上市公司总股本的 60%。 第二，质押标的股票资质要求： 1、标的股票包括主板股票、中小板股票及创业板股票，且允许为限售股。 2、上市公司及股票须满足： （1）上市公司上市时间不少于 2 年； （2）质押股票如为限售股，其解禁日须早于项目到期日，且距离项目到期 日不少于 3 个月； （3）不存在上一年度亏损、本年度出现单季度亏损（行业周期性因素除外）， 或发布全年亏损预告的情况； （4）不存在可能因实施重大重组等事项造成长期停牌的情况； （5）不存在连续 3 年没有分红的情况； （6）对外担保余额或未决诉讼、仲裁及纠纷金额不超过最近一期经审计的 合并报表净资产的 50%； （7）不存在市场、媒体或监管机关等有关方面对其生产经营、公司治理、
直投基金运作模式
直投基金运作模式 一、概念 2011 年7 月8 日，中国证监会颁布《证券公司直接投资业务监管指引》，首次在券商直投业务范围中加入了“设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资”。中金公司很快成为募集直投基金的首家券商，这也标志着券商直投基金将从监管放开快速走向规模壮大阶段。 直投基金是用于对非公开发行公司的股权进行投资的基金。与外面的基金本质相同， 但过去券商不可以做这业务，行政许可批准后，券商也可以做。 二、运作模式 （一）设立基金模式一：仅负责管理基金 该模式下，证券公司旗下的直投子公司通过参股方式，设立私募股权投资基金管理机构，并参与其中基金的管理工作，但不在其所管理的基金中出资。具体模式流程为： 采用这种方式典型的例子就是中金佳成与金浦基金管理公司的关系。 优点：对于券商而言，不投资仅参与基金管理的方式，降低了券商运用自有资金投资 的风险，仅仅通过股权投资管理就实现了企业价值的创造与增值。 缺点：①从收益角度说，仅能取得类似GP的管理费用，而缺少了股权投资方面的收益，对于好项目而言其账面回报将会远远低于既投资又管理的模式；②容易出现募集资金来源困难的情况。事实上，在国内整个PE 行业尚不成熟、二级市场动荡不安不断下滑的背景下，大部分PE 已感到募资的压力，一些小型PE 募资已相当困难；③需要券商直投必须在业界有很高的美誉度，要以很高的管理能力和价值实现来吸引投资者。 （二）设立基金模式二：合作管理基金+出资投入 该模式中，券商的直投子公司与其他机构共同出资设立私募股权投资管理机构，并在 其所管理的基金中投资。具体模式流程为： 采用这样模式组建直投基金的券商较多（参见表3），典型例子如，中信证券旗下全资直投子公司金石投资与北京市农业投资公司共同出资设立北京金石农业投资管理中心（有限合伙）。此外，金石投资和北京市农业投资公司作为有限合伙人、金石农业管理中心作为普通合伙人共同设立北京农业产业投资基金。除与其他机构合作发起设立新的私募股权投资机构外，证券公司直投机构也可以通过参股已设立的私募股权投资机构的方式开展股权
谈券商经纪业务模式的转型思路
谈券商经纪业务模式的转型思路 内容摘要:形成于政府政策和行业壁垒保护下的我国券商经纪业务经营模式不仅自身存在很多问题,而且在新形势下还面临诸多挑战,从而使我国券商经营步履维艰,并陷入连续几年行业整体亏损的极端困境。因此,券商要走出经营困境,必须积极对现有的经纪业务经营模式进行转型与创新的对策 关键词:经纪业务经营模式转型与创新 证券经纪业务是我国券商的主要业务,也是我国券商的核心收入来源。据统计,2001—2004年经纪业务收入(包括佣金收入和息差收入)占券商总收入的比重分别是62%、59%、82%、90%。因此,券商经纪业务经营模式的构建是否科学、合理,是否与其经营环境相适应,关系到券商盈利的高低甚至关系到其生死存亡。 然而,对于我国来说,券商在长期的政府政策保护和行业垄断下形成的经纪业务经营模式存在很多问题,而且在新形势下还面临诸多挑战,从而使得我国券商经营步履维艰,并陷入连续几年行业整体亏损的极端困境。因此,分析我国券商经纪业务经营模式存在的问题、面临的挑战及其如何转型与创新是目前我国证券业急需解决的重要课题。 我国券商经纪业务经营模式存在的问题 我国券商经纪业务模式总的来说是一种营业部模式,有的学者也把此叫做通道模式。之所以说是一种营业部模式,是因为其经纪业务主要是通过证券营业部进行的;之所以又叫做通道模式,是因为我国券商的经纪业务主
要是为投资者提供交易通道。然而这种模式是在长期的政府政策保护和行业垄断下形成的,其问题如果说是在过去高度垄断、政府倍加呵护的环境下有所掩盖的话,则在证券市场日益市场化、国际化、金融混业经营的形势下,暴露无遗,其主要表现在: 粗放式经营,成本高 在过去的高佣金政策和行业壁垒的保护下,证券公司只要能够开设代理证券买卖的证券营业部,就能为其带来丰厚的利润。因此,券商增加收入和利润的主要手段就是靠广设营业网点。在这样一种经营理念下,券商的营业网点越来越多。 到2004年,我国券商的证券营业部达到 3700多家,营业网点的增加必然增加人员、硬件、管理等相关要素的投入,从而导致经营成本的提高。据业内人士估计,我国平均每家营业部的年费用支出约550万元。 依靠政策生存,自生能力弱 券商经纪业务从理论和西方投资银行的实践来看,主要可分为三类:一是代理买卖业务,即收取佣金;二是为客户提供与其交易相关的投资咨询业务,即收取服务费用;三是为客户提供高层次的代客理财服务和资产管理服务,即收取服务费用。 我国券商目前从事的经纪业务主要是低层次的代理买卖业务,经纪业务收入主要是佣金收入,因而券商经纪业务模式又称为佣金模式。这种代理买卖业务又叫通道业务,即券商为客户提供买卖通道而进行的业务。在过去由于严格的行业准入制度,这种通道是政府给予的,是一种垄断资源,券商仅靠这种垄断资源就能获高额垄断利润,他们不必、也没有自主性去开拓
上海市银行同业间福费廷二级市场业务操作规范(试行)
上海市银行同业间福费廷二级市场业务操作规范（试行） 第一章总则 第一条为加强上海市银行同业间福费廷二级市场业务合作，促进上海地区福费廷业务健康发展，根据国家相关法律法规、国际惯例以及市场上通行的做法，特制定本操作规范。 第二条同业间福费廷交易实施名单管理制。公会会员单位和福费廷公司应当通过向公会提交《加入承诺函》（见附件1）成为参与成员单位。各参与成员单位开展福费廷二级市场业务，应当遵循依法合规、审慎经营、平等自愿、公平诚信的原则。 第三条办理福费廷二级市场业务时，各参与成员单位需遵循“了解你的客户”，“了解你的业务”和“尽职审查”的展业三原则，并根据“反洗钱”、“反恐怖融资”及“反逃税”三反要求开办该项业务。 第二章释义 第四条本规范所称福费廷二级市场业务包括二级市场买入业务和二级市场转卖业务。 二级市场买入业务是指银行向其他银行或福费廷公司无追索权地买入未到期债权，持有到期后向债务人索偿。 二级市场转卖业务是指在二级市场中，银行作为卖出银行，将未到期债权转让给其他银行或福费廷公司，同时其他银行或福费廷公司
向银行无追索权贴现债权并付款，成为未到期债权持有人。转卖后需告知承兑/承付/保付人。对于多次转卖的业务，由买入行和转卖申请行双方银行在相应的协议/要约中另行约定。 即时转卖是指银行在一级市场买入债权的同时将债权转卖给其 他银行或福费廷公司。 存量（或延期）转卖是指银行在一级市场买入债权并自行持有一段时间后，将未到期债权转卖给其他银行或福费廷公司，卖出银行在收妥买入行或福费廷公司付款的当天结清银行融资款项。 第五条本规范所称福费廷二级市场业务主要包括国际福费廷业务和国内信用证项下福费廷业务的转卖。 国际福费廷业务是指银行无追索权地买入因跨境交易项下商品、服务或资产交易产生的未到期债权。通常该债权已由金融机构承兑、承付、保付。 国内信用证项下福费廷业务是指在国内可议付延期付款信用证或延期付款信用证项下，转入行在收到开证行真实、有效的到期付款确认书后，从转卖申请行处无追索权地买入未到期债权。 国内信用证项下福费廷业务应严格按照中国人民银行《国内信用证结算办法》和各行国内信用证业务管理办法等相关规定办理。 第六条本规范所称福费廷二级市场业务可接受的债权形式包括： （一）信用证，包括但不限于远期承兑、议付及延期付款信用证； （二）汇票；
中金公司-直投和另类投资业务专题
中金佳成直投业务专题会议交流材料 中国国际金融有限公司 中金佳成作为首批券商直投试点单位，经过六年多的努力，打下了一定的业务基础，也形成了一定的先发优势。但是，随着宏观经济和PE行业的迅速发展变化，主要以未上市企业股权投资并以IPO作为退出渠道的传统PE业务，正面临着巨大挑战：首先，经济增长放缓、结构转型，企业原有的成长轨迹面临改变，原有PE投资模式的风险在增加、回报水平在下降；其次，PE行业竞争白热化，同质化竞争严重，直接后果就是推高了投资估值水平，大大弱化了投资保护条款；再次，二级市场不景气，企业上市进程受阻，PE投资的退出渠道面临重大不确定性；最后，现有PE基金的投资策略单一，不利于更好满足企业融资需求，也难以满足客户财富管理的多样化需求。通过业务创新拓展生存空间，通过业务转型寻求生存根基，对券商直投而言已经是势在必
行。 中金佳成通过对当前经济形势的分析以及对国际国内PE 行业发展模式的研究，在过去的一段时间内不断进行直投业务的创新实践，取得了一定的成效： (一)确定“并购重组产业整合”的差异化投资主题，在 不成熟的融资环境中顺利完成PE基金募集 2011年初获得机构部批准开展直投基金业务后，中金佳成积极推进和落实了股权投资基金的设立和募集工作，作为人民币基金的发起人于2011年1季度完成了股权投资基金的注册和设立。 此时，恰逢宏观经济下滑，资金流动性收紧，同时国内PE基金缺乏成熟的投资者群体，全市场人民币PE基金的融资普遍面临比较困难的大环境。中金佳成较早地确立了“并购重组产业整合”的差异化投资主题，发起设立中金佳泰（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“中金佳泰基金”），目标认缴出资总额为人民币五十亿元。中金佳泰基金是券商行业内首只以并购重组和产业整合为主题的股权投资基金。机构投资者对中金佳成的差异化主体表现出普遍的认可，中金佳泰基金也在后续顺利完成了基金的募集工作。
国泰君安证券公司业务经营的调查分析报告
综合实验报告：对国泰君安证券公司业务经营的调查分析 一、基本情况简介 国泰君安证券股份有限公司是国内最大综合类证券公司之一，由国泰证券有限公司和君安证券有限责任公司于1999年8月18日合并新设，注册资本47亿元，2010年底净资本173.7亿元人民币，经营业绩稳居业内前三，经营管理、风险控制、合规体系、信息技术等水平领先，成为国内当时最大证券公司。 公司前身是国泰证券和君安证券两者均于1992年创办，是新中国最早设立的证券公司之一，处于行业领先地位。2001年，公司分立为国泰君安证券股份有限公司和国泰君安投资管理股份有限公司（非证券类资产），注册资本变更为37亿元。2005年，中央汇金投资有限责任公司向公司增资10亿元，注册资本增至47亿元。 1999年起，国泰君安证券经历了三大发展阶段：第一个阶段完成了一个公司的整合。通过整合两家公司的经营管理模式和企业文化，形成了集中统一管理、分级授权经营、条块协同配合的经营管理体制。第二个阶段通过四次战略性财务重组，整体提升了公司质量。通过剥离及置换资产、股权变更、发债及引进注资等，优化了公司资产质量和财务结构。第三个阶段推动改革创新，抓住市场机遇，确立和巩固了行业一流公司地位。从一家传统粗放型综合类券商，成长为一家开拓创新及综合经营能力强、管理模式集约化的一流券商。经过多年努力，国泰君安证券初步成为了“资本充足、业务完备、创新突出、内控严密、运营安全、管理高效、服务优质”创利水平高的现代金融企业。 二、近五年主要业务收入及构成的分析
其他业务 6686900 8634001 928181911549272352279401 营业收入4190237066 14227901956 12431348258 12348622065 8754945603 2006年2007年2008年2009年2010年经纪业务占比 50.23% 62.52% 36.25% 57.83% 60.58% 自营业务占比 28.85% 5.50% 55.93% 28.38% 7.90% 承销业务占比 12.37% 2.50% 4.67% 3.22% 8.27% 其他业务占比0.16% 0.06% 0.07% 0.09% 4.02% 资产管理业务占比 3.09% 3.09% 2.18% 1.58% 3.53%
证券公司直接投资业务规范(修订版)
附件1 证券公司直接投资业务规范 (2012年11月发布，2014年1月修订) 第一章总则 第一条为规范证券公司直接投资业务活动及直接投资业务从业人员（以下简称直投从业人员）的执业行为，有效控制风险，促进业务发展，根据《公司法》、《证券法》、《合伙企业法》及其他相关法律、法规、《中国证券业协会章程》及其他相关规定，制定本规范。 第二条证券公司开展直接投资业务，应当按照监管部门有关规定设立直接投资业务子公司（以下简称直投子公司），并根据法律、法规及中国证券业协会（以下简称协会）的规定开展业务。证券公司不得以其他形式开展直接投资业务。 第三条证券公司应当加强对直投子公司及其下属机构、直接投资基金（以下简称直投基金）、直投从业人员的管理，督促直投子公司及其下属机构、直投基金、直投从业人员遵守法律、法规和本规范。 第四条协会对证券公司的直接投资业务进行自律管理。直投子公司应当加入协会，成为协会会员。直投子公司及其下属机构、直投基金、直投从业人员应当接受协会的自
律管理。
第二章业务规则 第五条直投子公司及其下属机构、直投基金和直投从业人员从事业务活动，应当遵循公平、公正的原则，合法合规，诚实守信，审慎尽责。 第六条直投子公司可以开展以下业务： （一）使用自有资金或设立直投基金，对企业进行股权投资或债权投资，或投资于与股权投资、债权投资相关的其它投资基金； （二）为客户提供与股权投资、债权投资相关的财务顾问服务； （三）经中国证监会认可开展的其他业务。 直投子公司不得开展依法应当由证券公司经营的证券业务。 第七条直投子公司及其下属机构、直投基金在有效控制风险、保持流动性的前提下，可以以现金管理为目的，将闲置资金投资于依法公开发行的国债、央行票据、短期融资券、投资级公司债、货币市场基金及保本型银行理财产品等风险较低、流动性较强的证券以及证券投资基金、集合资产管理计划、专项资产管理计划，或进行债券逆回购。 第八条直投子公司及其下属机构应当建立健全投资管理制度，明确投资领域、投资策略、投资方式、投资限制、
证券经纪业务的发展历程
第2章证券经纪业务的发展历程 2.1证券公司经纪业务 2.1.1经纪业务的由来与证券经纪业务的产生 经纪业务是经济的产物，在发展经济，促进流通，繁荣市场等方面发挥着明显的积极作用。与经纪业务相伴而生的则是“经纪人”，17、18世纪作为海上贸易大国的英国，由于远洋贸易的高风险和不确定性，其海上保险业发展迅猛，于是作为被保险方和保险方之间中介的---保险经纪人应运而生，随着商品贸易和市场经济的发展，地产、债券、股票、期货等各种类型的经纪人也顺势而生。我国的“经纪人”史，可以追溯到西周时期“主评定物价,保证货物的品质”的“质人”和2000年前的西汉时期，当时称为“驹侩”①，唐代称为“市牙”和“牙子”，到了明清时期则出现了以为客人斡旋货物货物交易已收取佣金的“牙行”。按照“辞海”的解释，经纪人特指为买卖双方介绍交易以获取佣金的中间商人②。 证券经纪业务简言之就是代理买卖有价证券的行为，又称代理买卖证券业务。由于证券交易具有集中、专业和法律规则等的约束，使得普通投资者无法直接进入交易所交易，由此诞生了以经纪人身份出现的证券公司，证券公司接收买卖双方的委托，促使双方成交，进而收取买卖双方的手续费。最早的证券经纪业务出现在欧洲。 1141年法国出现了证券集中交易的场所，从较不严格的意义上说，这是证券市场最早的雏形。 1551年英国建立了全世界第一家股份公司——俄罗斯公司（又称MUSCOW公司），该公司向公众发行了面值25英镑、总值6000英镑的股票。 1611年位于荷兰阿姆斯特丹市内达姆广场附近的阿姆斯特丹证券所创立，它是公认的世界上最古老的证券交易所。 1773年伦敦的股票经纪商们聚集在“乔纳森”（New Jonathan’s)咖啡馆，并且打出“证券交易所”的牌号。此交易所即为伦敦证券交易所的前身。 1792年 24名商人聚集在纽约一棵梧桐树下进行股票等有价证券和商品的
招行金融市场业务营销指引
现阶段我行金融市场业务营销指引 目录 一、股票收益权转让理财业务 (2) 二、结构化股票二级市场融资业务 (8) 三、结构化股票二级市场融资业务（股指期货） (12) 四、理财资金投资债券结构化业务 (16) 五、理财资金参与设立定向增发基金业务 (19) 六、理财资金投资量化对冲基金业务 (23)
一、股票收益权转让理财业务 （一）业务简介 股票收益权转让理财业务是指我行发行理财产品募集资金，委托信托公司购买某企业或个人持有的上市公司流通或限售股票收益权，或者通过证券公司与企业或个人签订质押式回购协议，并办理股票质押手续，到期后借款企业或个人溢价购买上述股票收益权。 （二）业务标准 第一，股票收益权资金融入方资质要求： 1、资金融入方信用情况良好，无不良信用记录。 2、资金融入方有明确的期末优先购买股票收益权的资金来源，具备优先购买的意愿和能力。 3、资金融入方有自主履行同比例认购配股、增发股份等的能力和意愿，以规避因上市公司折价配股、增发等原因产生的股价稀释风险。 4、项目存续内资金融入方对外质押股票数量不得超过其持有上市公司总股本的70%；其中标的股票为创业板股票的，项目存续内资金融入方对外质押股票数量不得超过其持有上市公司总股本的60%。 第二，质押标的股票资质要求： 1、标的股票包括主板股票、中小板股票及创业板股票，且允许为限售股。 2、上市公司及股票须满足： （1）上市公司上市时间不少于2年； （2）质押股票如为限售股，其解禁日须早于项目到期日，且距离项目到期日不少于3个月； （3）不存在上一年度亏损、本年度出现单季度亏损（行业周期性因素除外），或发布全年亏损预告的情况； （4）不存在可能因实施重大重组等事项造成长期停牌的情况； （5）不存在连续3年没有分红的情况； （6）对外担保余额或未决诉讼、仲裁及纠纷金额不超过最近一期经审计的合并报表净资产的50%； （7）不存在市场、媒体或监管机关等有关方面对其生产经营、公司治理、
谈券商经纪业务模式的转型思路(一)
谈券商经纪业务模式的转型思路(一) 内容摘要:形成于政府政策和行业壁垒保护下的我国券商经纪业务经营模式不仅自身存在很多问题,而且在新形势下还面临诸多挑战,从而使我国券商经营步履维艰,并陷入连续几年行业整体亏损的极端困境。因此,券商要走出经营困境,必须积极对现有的经纪业务经营模式进行转型与创新的对策 关键词:经纪业务经营模式转型与创新证券经纪业务是我国券商的主要业务,也是我国券商的核心收入来源。据统计,2001—2004年经纪业务收入(包括佣金收入和息差收入)占券商总收入的比重分别是62%、59%、82%、90%。因此,券商经纪业务经营模式的构建是否科学、合理,是否与其经营环境相适应,关系到券商盈利的高低甚至关系到其生死存亡。 然而,对于我国来说,券商在长期的政府政策保护和行业垄断下形成的经纪业务经营模式存在很多问题,而且在新形势下还面临诸多挑战,从而使得我国券商经营步履维艰,并陷入连续几年行业整体亏损的极端困境。因此,分析我国券商经纪业务经营模式存在的问题、面临的挑战及其如何转型与创新是目前我国证券业急需解决的重要课题。我国券商经纪业务经营模式存在的问题我国券商经纪业务模式总的来说是一种营业部模式,有的学者也把此叫做通道模式。之所以说是一种营业部模式,是因为其经纪业务主要是通过证券营业部进行的;之所以又叫做通道模式,是因为我国券商的经纪业务主要是为投资者提供交易通道。然而这种模式是在长期的政府政策保护和行业垄断下形成的,其问题如果说是在过去高度垄断、政府倍加呵护的环境下有所掩盖的话,则在证券市场日益市场化、国际化、金融混业经营的形势下,暴露无遗,其主要表现在: 粗放式经营,成本高 在过去的高佣金政策和行业壁垒的保护下,证券公司只要能够开设代理证券买卖的证券营业部,就能为其带来丰厚的利润。因此,券商增加收入和利润的主要手段就是靠广设营业网点。在这样一种经营理念下,券商的营业网点越来越多。 到2004年,我国券商的证券营业部达到3700多家,营业网点的增加必然增加人员、硬件、管理等相关要素的投入,从而导致经营成本的提高。据业内人士估计,我国平均每家营业部的年费用支出约550万元。 依靠政策生存,自生能力弱 券商经纪业务从理论和西方投资银行的实践来看,主要可分为三类:一是代理买卖业务,即收取佣金;二是为客户提供与其交易相关的投资咨询业务,即收取服务费用;三是为客户提供高层次的代客理财服务和资产管理服务,即收取服务费用。 我国券商目前从事的经纪业务主要是低层次的代理买卖业务,经纪业务收入主要是佣金收入,因而券商经纪业务模式又称为佣金模式。这种代理买卖业务又叫通道业务,即券商为客户提供买卖通道而进行的业务。在过去由于严格的行业准入制度,这种通道是政府给予的,是一种垄断资源,券商仅靠这种垄断资源就能获高额垄断利润,他们不必、也没有自主性去开拓投资银行的其他业务,特别是投资银行的现代业务,如公司理财、项目融资、投资顾问等业务。因而其自生能力很弱,一旦这种垄断被打破,券商的生存就成问题。 经营模式基本相同,缺乏经营特色 目前,我国130多家券商不管是综合券商还是经纪券商,其业务结构、经营内容、盈利来源、盈利方式都基本相同。经纪业务主要是低技术含量的通道业务,而能为客户提供高质量的投资咨询业务和投资理财服务的很少,而能为客户提供个性化、满足客户多元化需求的高附加值服务的就更少。 故笔者认为,券商的经营模式是“千店一面”,缺乏经营特色,因而券商之间低层次的恶性竞争、违规竞争不可避免。 消极经营模式,风险大
二级市场相关知识-11页文档资料
二级市场 百科名片 证券交易市场也称证券流通市场、二级市场（securitysecondarymarket）、次级市场，是指对已经发行的证券进行买卖，转让和流通的市场。在二级市场上销售证券的收入属于出售证券的投资者，而不属于发行该证券的公司。 目录 编辑本段释义 二级市场( Secondary market）是有价证券的交易场所、流通市场，是发行的有价证券进行买卖交易的场所。
二级市场是一个资本市场，使已公开发行或私下发行的金融证券买卖交易得以进行。换句话说，二级市场是任何旧金融商品的交易市场，可为金融商品的最初投资者提供资金的流动性。这里金融商品可以是股票、债券、抵押、人寿保险等。 二级市场在新证券被发行后即存在，有时也被称做“配件市场”（aftermarket）。一旦新发行的证券被列入证券交易所里，也就是做市商（market maker）开始出价和提供新证券之后，投资者和投机客便可以比较轻易地进行买卖交易。 各国的股票市场一般都是二级市场。与美国等西方国家比较，抵押贷款、人寿保险等金融产品的二级市场在中国基本上还没有形成。 参见一级市场。 编辑本段分类 证券交易市场分为两在类：一类是大型、活跃而有秩序的场内交易，即在证券交易所内进行的交易；另一类是没有固定地点的场外交易，大多是电话中成交。 股票由发行者推销出动和股票公开出售并到达投资公众手中是两个不同的阶段。资本主义国家的证券市场 证券交易市场 一般分为“一级证券市场”（或称“初级证券市场”）和“二级证券市场”两类。在一级证券市场流通的是企业和国家新发行的有价证券，这里场交易是占统治地位。在二级证券市场流通的是双前发行或补充发行的有价证券，在这个市场上，交易所起主要作用。证券交易
融资的那些名词：直投、风投、私募、ipo、反向收购
基金业里的carry carry，是私募股权基金的核心激励机制，反映了基金投资人（GP）和出资人（LP）、GP 内部之间的关系。最常见的模式是“2%+20%”，即一只基金在投资期时，LP支付给GP每年2%的管理费；存续期满后，基金的回报达到了事先约定的底线后，GP将本金还给LP 后，还可以分走利润的20%。这20%就是carry。、 : 融资的那些名词：直投、风投、私募、ipo、反向收购 1、直投 PE 直投英文简称PE，是指投资机构以购买公司股权为主要目的的投资方式，购买股权后期望在将来获得增值收益。 2、风投VC 风投英文简称VC，是从直投中细分出来，主要投资那些初创型的公司，因为初创型的公司往往具有很大风险，所以就把这种投资叫做风险投资。 3、私募 私募是相对于公募而言，公募指针对不特定的广大人群募集资金的行为，比如银行卖的基金;而私募要针对特定的人群来募集，并且不能公开广告。国外对私募的要求是资产100W以上，国内目前还没有明确的法规来规范。 4、上市公司 是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。所谓非上市公司是指其股票没有上市和没有在证券交易所交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一种，这种公司到证券交易所上市交易，除了必须经过批准外，还必须符合一定的条件。 5、IPO IPO就是initial public offerings(首次公开发行股票)。企业第一次向公众发行股票被称为IPO(Initial Public Offering)。即企业通过一家股票包销商(underwriter)以特定价格在一级市场(primary market)承销其一定数量的股票，此后，该股票可以在二级市场或店头市场(aftermarket)买卖。 6、股票的一级市场(发行市场)和二级市场(交易市场) 在一级市场，是企业进行股票发行的，以企业，券商、和申购股票的机构或个人投资者为主要参与对象的市场。这个市场是直接由企业将股份抛进市场的途径，所以又可以称为批发市场。 而二级市场，是机构或个人投资者在证券交易所进行的股票转让，以投资者、券商为主体对象的市场。 简单来说，二级市场就是交易市场，只能不断将手中持有的股票转让，而没有权力将股票注销。 7、上市公司特点 (1)上市公司是股份有限公司。股份有限公司可为不上市公司，但上市公司必须是股份有限公司; (2)上市公司要经过政府主管部门的批准。按照《公司法》的规定，股份有限公司要上市必须经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准，未经批准，不得上市。 (3)上市公司发行的股票在证券交易所交易。发行的股票不在证券交易所交易的不是上市股票。