2018年食品饮料行业深度研究报告

２０１８年食品饮料行业深度研究报告

1.2017年市场回顾 (4)

1.1.食品板块涨幅排名第一 (4)

1.2.机构配臵比例提升 (6)

2.白酒 (7)

2.1.板块分化：中高档白酒的戴维斯双击 (7)

2.2.高端、次高端白酒转入卖方市场 (8)

2.2.1.高端、次高端需求2020年前年化增速高于15% (8)

2.2.2.供应存在明显缺口 (10)

2.3.强势地产中档酒合理布局产品线，享受区域消费升级红利 (13)

2.4.行业复苏激发提价潮，龙头公司享受享受量价齐升 (14)

2.5.重点推荐公司 (16)

2.5.1.贵州茅台（600519） (16)

2.5.2.五粮液（000858） (16)

2.5.3.泸州老窖（000568） (17)

2.5.4.沱牌舍得（600702） (18)

2.5.5.今世缘（603369） (19)

3.调味品 (20)

3.1.量价齐升，行业景气向上 (20)

3.1.1.调味品行业进入量稳价升阶段 (20)

3.1.2.量：未来行业可维持5%+的增速 (20)

3.1.3.价：行业性提价带来加速 (21)

3.1.4.利：龙头及品牌性企业优先受益 (22)

3.2.重点推荐标的 (23)

3.2.1.海天味业（603288） (24)

3.2.2.千禾味业（603027） (25)

3.2.3.涪陵榨菜（002507） (26)

4.乳制品 (26)

4.1.原奶价格进入上行周期，乳企促销减缓龙头将受益 (26)

4.1.1.全球供需失衡好转，国际原奶价格回升 (26)

4.1.2.2017H2是国内原奶新周期起点，奶价进入温和上涨阶段 (28)

4.1.3.原奶价格温和上涨阶段，奶企盈利能力分化龙头受益 (31)

4.2.乳制品市场的增量空间在于挖掘农村市场和地域性机会 (33)

4.3.消费升级仍持续，高端产品增长更快 (34)

4.3.1.日本乳制品消费升级30年，高端产品占比持续提升 (34)

4.3.2.我国乳制品消费升级持续，高端产品引领增长 (36)

4.4.行业集中度仍有提升空间，龙头企业地位稳固 (37)

4.5.重点推荐公司 (39)

4.5.1.伊利股份（600887） (39)

5.其他食品 (40)

5.1.休闲卤制品：增长空间大，双寡头雏形已现 (40)

5.1.1.休闲卤制品高速增长，家禽类占据半壁江山 (40)

5.1.2.全国连锁优势明显，绝味和周黑鸭两强领先 (42)

5.1.3.重点推荐公司 (43)

5.1.3.1.绝味食品（603517） (43)

5.2.烘焙：行业景气度较高，中央工厂+批发模式顺应大众需求 (44)

5.2.1.烘焙行业景气度较高，对比成熟市场空间巨大 (44)

5.2.2.行业经营模式分析 (45)

5.2.3.重点推荐公司 (46)

5.2.3.1.桃李面包（603866） (46)

5.2.3.2.安琪酵母（600298） (47)

5.3.宠物食品：行业爆发前夕，谁是国内领军 (48)

5.3.1.全球万亿级宠物市场，发达国家地区份额占比高 (48)

5.3.2.宠物食品市场占比最大 (49)

5.3.3.我国宠物食品市场处于爆发前夕 (49)

5.3.4.相关标的 (50)

1. 2017年市场回顾

1.1. 食品板块涨幅排名第一

2017年食品饮料板块继续上演靓眼表现，截止2017年11月1日，食品饮料板块涨幅为36.52%，同期沪深300指数涨幅为19.58%。在申万28个行业板块中，食品饮料涨幅排名第1。

图 2：A 股所有行业年初至今涨幅

数据来源：Wind ，东北证券数据来源：Wind ，东北证券

板块整体估值回升，但仍处历史低点。当前市场风格下，投资者持续青睐业绩优秀、增长稳健且确定性较高的行业，食品饮料行业，特别是其中的白酒、调味品、乳制品及休闲卤制品等子行业受市场关注度较。今年以来行业估值水平整体得到修复，目前为33.48X ，已基本脱离历史低位，茅台、伊利等龙头获得估值溢价。食品饮料行业整体估值在所有申万一级行业中排第12位，位于国防军工、计算机、通信、有色金属、电子、机械设备等行业之后。

图 3：食品饮料板块历史估值水平

图 4：现阶段所有行业估值水平

数据来源：Wind ，东北证券

食品饮料各子行业涨跌幅情况不一，其他酒类、软饮料、葡萄酒、黄酒及食品综合

板块呈下跌态势，其余板块呈上涨态势。其中白酒和调味发酵品板块涨幅最大，分

别为79.26%和46.16%。上述两个板块中，贵州茅台、古井贡酒、千禾味业等股票

表现强势。其他细分板块中，乳品板块涨幅为33.29%，肉制品板块涨幅为14.92%，

啤酒板块涨幅为3.85%，黄酒板块跌幅为7.14%，食品综合板块跌幅为10.16%，葡

萄酒板块跌幅为11.27%，软饮料板块跌幅为13.22%，其他酒类板块跌幅为17.01%。

从行业估值水平看，目前食品行业整体估值水平为33.48X，处于历史较低水平。各

子行业估值水平分别为白酒32.03X、啤酒52.73X、软饮料43.69X、葡萄酒46.45X、

黄酒56.24X、肉制品24.70X、调味品43.46X、乳制品29.89X、食品综合36.88X。

图5：今年以来食品饮料子板块涨幅（%）图6：现阶段所有子板块估值水平

数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券

个股涨跌幅方面，涨幅排名前五的个股为华统股份、水井坊、盐津铺子、山西汾酒、

沱牌舍得，涨幅分别为225.61%、147.43%、140.97%、137.94%、105.77%，其中华

统股份为今年上市的次新股。华统股份在肉类食品行业表现强势；水井坊主推次高

端白酒，行业潜力巨大；盐津铺子是国内最具影响力的休闲食品企业之一，也是今

年次新股；山西汾酒通过国企改革大幅提升经营效率，正在朝百亿目标积极迈进；

沱牌舍得去年顺利完成从国企到民企的转型，在大股东天洋的带领下收入及盈利都

有明显提高。跌幅排名前五的个股为香梨股份、威龙股份、安德利、宏辉果蔬、溢

多利，跌幅分别为49.66%、49.32%、45.99%、45.94%、43.77%，其中安德利及溢

多利今年盈利都有较大幅度下滑。

表1：食品饮料上市公司年初至今涨幅前十表2：食品饮料上市公司年初至今跌幅前十

代码股票名称股价(元) 涨幅(%) 002840.SZ 华统股份30.59 225.61 600779.SH 水井坊46.65 147.43 002847.SZ 盐津铺子31.60 140.97 600809.SH 山西汾酒58.54 137.94 600702.SH 沱牌舍得46.37 105.77 603536.SH 惠发股份21.86 98.91 000858.SZ 五粮液67.02 98.40

代码股票名称股价(元) 跌幅(%) 600506.SH 香梨股份17.59 -49.66 603779.SH 威龙股份21.81 -49.32 603031.SH 安德利30.61 -45.99 603336.SH 宏辉果蔬25.25 -45.94 300381.SZ 溢多利13.40 -43.77 002702.SZ 海欣食品 6.34 -43.37 300106.SZ 西部牧业9.30 -42.29