论交叉持股的危害及其规范取向

论交叉持股的危害及其规范取向

张保华 王　仑

内容提要:交叉持股是一个复杂的经济现象,尽管其具有降低交易成本、方便财务运作、对抗公司收购以及稳定股价等方面的积极因素,但可能导致虚增公司资本、造成经营者巩固效应、妨碍证券市场正常交易秩序以及限制竞争等严重弊端。应当在全面、正确认识交叉持股的基础上对之进行适当规制,不能以交叉持股作为促进国有企业投资主体多元化、推进企业集团化发展的手段。

关键词:交叉持股　资本虚增　巩固效应　内幕交易　限制竞争

中图分类号:D 922.29　文献标识码:A 文章编号:1009—5330(2007)03—0087—07

作者简介:张保华(1977-)男,安徽怀远人,北京交通大学讲师,法学博士;王仑(1965-)男,福建福州人,北京天阳律师事务所,法学博士(北京,100044)。

《公司法》的修订,扩大了公司转投资对象的范围、取消了公司转投资数额的法定限制,为公司并购活动的开展以及企业集团的形成开辟了空间。但是,新《公司法》在放宽单向转投资行为限制的同时,却没有对交叉持股问题进行任何规范,成为此次修订的重大漏洞之一。

交叉持股一直以来是实务界和理论界广为探讨并颇存争议的论题,实务界看重其降低交易成本、稳定经营权、反对敌意收购等方面的制度功能,而理论界担心其可能导致资本虚增、巩固效应、妨害证券交易秩序以及限制竞争等弊端。按照台湾学者黄铭杰的说法,这种认识上的差别使得理论界与实务界对交叉持股规范呈现两级化的看法,有关争论处于各说各话的平行线状态①。本文将首先从交叉持股的含义和形态入手,着重探讨交叉持股的功能及其危害,最后从分析我国交叉持股实践入手,提出未来的规范取向。

一、交叉持股的含义和形态

公司交叉持股(c r o s s o w n e r s h i p 、c r o s s s h a r e h o l d i n g 、c r o s s h o l d i n g ),又称公司相互持股、公司相互投资,指二个以上公司互相持有对方所发行的股份。

交叉持股的主体,一般认为仅指大陆法系的股份有限公司和有限责任公司或英美法系的公开公司和封闭公司,而不包括其他公司形态,因为在现代市场经济当中起主要作用的是前者而不是后者,而且后者始终存在着对公司债务负无限责任的股东,与作为现代公司制度基础的有限责任制度相去甚远②。韩国学者李哲松也否认无限公司作为交叉持股的主体,他认为除了无限公司以外,在其他公司形态中都会出现两个以上的公司相互出资的情形,并且认为相互持股应该称为“相互资本参加”或者“相互出资”,但由于相互持股一般在股份公司之间产生,所以通常叫做相互股所有,相互所有的对方的股份称为相互股③。·

87·①②③黄铭杰:《交叉持股v s .公司监控》,《台大法学论从》第30卷第1期。

李重炜:《公司相互持股法律问题研究》,载王保树主编《商事法论集》第5卷,法律出版社,2000年,第632页。

〔韩〕李哲松:《韩国公司法》,吴日焕译,中国政法大学出版社,2000年,第288页。

如果母公司持有子公司股份,当子公司转投资母公司而持有母公司股份时,将属于交叉持股,但当子公司握有第三家公司股份时,如果这第三家公司又持有母公司股份,这种所谓的循环持股是否属于交叉持股?对于这一问题的回答实际上也是对“持有”的界定。李重炜认为,持有既包括直接持有,也包括间接持有,如果母公司的子公司持有他公司的股份,母公司也被视为持有他公司的股份①。

交叉持股还有广义与狭义之分。狭义上的交叉持股是指两个独立的公司互相向对方公司出资,成为对方公司的股东。从广义角度看,三个以上的公司之间相互出资也可形成三角形或环形的相互持股关系。学者称狭义的相互持股为“直接相互持股”或“单纯相互持股”,称广义的相互持股为“环形相互持股”、“间接相互持股”、“复合型相互持股”。甘培忠认为,“从公司法的立法宗旨与原理的角度,从各国公司法对相互持股事项的具体规制的制度建设的角度考察,任何类型的广义的相互持股不必要也不可能在公司法中加以规制,公司企业之间存在广义的相互持股现象并不直接与公司法的立法精神和具体规范相冲突,”进而主张广义的相互持股问题应当在证券交易法、反垄断法和税法中予以规范,公司法没有必要加以干涉②。李哲松也指出,韩国商法只将单纯的相互持股作为规范的对象,对循环持股并没有规范;他认为原因在于循环持股象扣环一样相互交错,对之进行有效的规制几乎是不可能的③。

笔者认为,交叉持股不仅应当包含直接相互持股,还应当包含所谓的“环形相互持股”、“复合型相互持股”、“循环相互持股”等间接的相互持股类型。实际上,在公司法仅仅对直接相互持股进行规范的情况下,许多原本欲进行直接相互持股的公司,恰恰就是通过各种间接相互持股的形式来规避公司法的规定。而它们所带来的资本虚增、财务报表失真、管理层巩固效应等危害,与直接持股在本质上是相同的。

从交叉持股的进行方向考察,交叉持股可以分为单纯型、直线型、环状、行列式以及放射状④。单纯型交叉持股,指A 、B 两公司单纯地互相持有对方的股份。直线型的交叉持股,指A 、B 两公司相互持股外,A 、C 两公司及B 、D 两公司间同时持有对方股份,而形成直线型的交叉持股。环状交叉持股,指A 、B 、C 、D 如上述的直线型交叉持股的同时,C 、D 两公司间也持有对方的股份,形成环状封闭式的交叉持股现象。行列式交叉持股,指A 、B 、C 、D 如上述的环状交叉持股的同时,A 、D 两公司与B 、C 两公司间也相互持有对方的股份而形成行列矩阵式复杂的交叉持股。放射状交叉持股,指以A 公司为中心,分别单纯地与B 、C 、D 公司同时相互持有股份,形成放射状的交叉持股。需要指出的是,这种分类是仅就实务观察得出的结论,在法律规范上并没有特定的意义。

依照交叉持股的公司相互之间的关系,交叉持股可以分为纵向交叉持股即垂直式交叉持股与横向交叉持股即水平式交叉持股。纵向交叉持股指具有控制从属关系的母子公司之间的交叉持股;横向交叉持股则指不具有控制从属关系的公司之间的交叉持股。对于纵向交叉持股,子公司持有母公司股份,可以视为母公司持有自己股份,在法理上应当受到与自持股份同等或者相类似的规范;而横向交叉持股,“其结果虽有可能危害资本充实或支配公平等理念,但明显不同于自己股份取得,若欲予以规范,应明示政策目标且以依法明文方式规之……”⑤。这一分类对于规范交叉持股具有·

88·新疆社会科学　2007年第3期①

②③④⑤李重炜:《公司相互持股法律问题研究》,第632页。甘培忠:《论公司相互持股的法律问题》,《法制与社会发展》2002年第5期。

〔韩〕李哲松:《韩国公司法》,第291页。

廖大颖:《证券市场与股份制度论》,中国政法大学出版社,

2002年,第102、103页。

黄铭杰:《交叉持股v s .公司监控》,第207、208页。

非常重要的意义,也是不少立法采用的一种区分。

二、交叉持股的功能和危害分析

有相当多的文献介绍了交叉持股的经济功能,同时也有相当多的文献剖析交叉持股的危害,人们对交叉持股的认识差异很大。这个现象说明,交叉持股本身是一个复杂的经济现象。正确、全面地认识交叉持股的利弊,是我们制定合理的法律政策的前提。

(一)交叉持股的功能

学者对于交叉持股的正面功能从不同角度进行了概括。比如,黄铭杰认为交叉持股大体包括以下五个方面的功能:第一,稳定经营权,促使企业进行长期投资;第二,促进经营人力资本的投资;第三,增进策略联盟间的盈余效率;第四,分担风险;第五,资金筹措、调度弹性化①。刘毅则从制度经济学的角度出发,把交叉持股的功能归纳为降低了企业六个方面的交易成本②。笔者把各种文献对交叉持股功能的论述概括为以下几个方面:

1.降低交易成本

首先,交叉持股的交易网络降低了单一企业在市场交易过程中的不确定性,从而降低了交易成本。市场本身具有不确定性,企业为了减少这种不确定性,要花费很大的交易成本。交易网络产生的组织中介,能够避免单一企业的频繁试错过程。其次,交易网络的形成减少了企业的信息成本。市场的不确定性直接导致信息不对称或者不完全对称。当交易网络形成时,信息成为整个交易网络内部所有成员的共享资源,其他企业不再需要另行支付信息成本去组织生产和销售,因而大大节约了单一企业的信息费用。

2.方便财务运作

交叉持股减少了利润分配的刚性限制,增加了公司在资金利用、安排上的弹性空间。一般来说,股权投资的最终目的在于对企业利润的分配请求权和企业资产的最终索取权,公司在正常经营过程中对股东进行利润分配也是公司存在的根本原因。在交叉持股的情况下,如果任何一方过分注重对股利分配的要求,对方必然做出同样的决定,使双方都提高利润分配率,加重双方企业负担。因此,从这种意义上说,交叉持股有利于公司资产的积累,即成员公司作为股东稳定的交叉持股,有不追求资本收益而提高股价、压低分红的客观倾向。按照刘毅的研究,日本股份公司由于交叉持股的普遍存在,在不注重股东利益方面表现出空前的一致。尽管上层管理组织极为重视财务指标,但很少有什么企业提高股价和股息率,因此,日本股份公司几十年一贯地维持一律的分红水平③。此外,股利支付的减少会造成每股净资产的增加,从而抬高公司股价,公司在配股或发行新股时就会筹集到更多的资金。另外,公司如果需要资金而发行新股或可转债时,交叉持股的其他公司通常优惠承购该股份,如果出现发行困难,其他交叉持股的公司常常出面购买,从而降低了公司筹措资金时的风险成本,使公司的财务运作更加灵活方便。

3.对抗公司收购

交叉持股可以作为防止企业被收购和吞并的手段。一般来说,如果一个公司半数以上有表决权的股份被持有,其经营权就会被控制,在股权较为分散的情况下,甚至持有一个公司不足半数的有表决权股份,也可能产生实质控制。因此,稳定股东持股是防止被收购的重要对策。由于交叉持股的那部分股份一般不会在市场上流通,“在公司的运营过程中,公司之间基于股份的交叉持有建立起来的互信足以防止股份的自由流动,任何一方在出让所持他公司股份时应有起码的告诉以及股份·

89·论交叉持股的危害及其规范取向

①

②黄铭杰:《交叉持股v s .公司监控》,第207、208页。

③　刘毅:《日本股份制变革研究》,辽宁大学出版社,2002年,第183～186、185页。

的出让行为会给企业集团和本公司将要造成的影响的评估与判断”①。因此,潜在收购方能够获得的股票占公司发行的整个股本数的比重就将很少,从而加大了收购的难度。所以,进行交叉持股时,即使参与交叉持股的各个企业所持有的特定公司的股份仅属少数,但经常足以成为反收购的强有力的武器。“交叉持股最受重视、同时也最为一般所认识者,厥为其所具有之稳定经营权,促使企业得以从更为长期的眼光,从事经营、投资活动之功能。”②李哲松也指出,在韩国公司之间交叉持股的动机中,作为防卫他人争夺经营权的方法,为确保稳定经营权的股份,是将交叉持股合理化的最大名分③。

4.稳定股价

交叉持股,尤其是垂直式交叉持股的稳定性较强。法人股东持有的股票属于“控制证券”的性质,不以红利和资本收益为目的,而是为了在一定程度上影响被持股企业的经营,不会随着股价的变动而抛售。因此,当公司股价下跌时,交叉持股的法人股东一般不会抛售手中持有的股份,相反会采取措施维持股价水平。简而言之,法人股东之间交叉持股的这种机制起到了一种“蓄水池”的作用,进而对稳定整个股市有一定贡献。

(二)交叉持股的危害

尽管交叉持股具有以上各方面的积极因素,但更应当引起人们注意的是其本质和危害。正如刘毅在分析日本法人交叉持股弊端时所指出的,人们对利弊的认识是需要时间和条件的,只有当事物的功能发挥到极限或外部环境发生重大变化时,其弊端才逐渐被人们所认识④。陈耀光指出,美国安然公司的轰然倒下,国际理论界对其评价最多的就是其庞杂的资本体系结构,安然公司大量利用的金融衍生工具中很重要的就是交叉持股或其变种形式⑤。甘培忠认为:“从公司法维护社会正义和良性的经济运行秩序的角度来看,这种现象存在着一些消极因素,会破坏公司法的诸多原则的贯彻,非加规制而不能实现公司法的立法宗旨。”⑥

黄铭杰把交叉持股的弊端归纳为四个方面:第一,危害资本充实原则;第二,泯灭支配公正原则;第三,妨碍证券市场正常交易秩序;第四,引发企业间反竞争行为⑦。日本的河本一郎教授从日本证券市场中股东构造的变化以及资本市场上所面临的课题出发,明确指出交叉持股的五大疑虑:第一,影响证券市场的基本机能;第二,抑制企业组织的机能运作;第三,形成资本空洞化现象;第四,国民投资理财运用机制的下滑;第五,造成证券市场上持股结构过度集中于法人⑧。刘毅从制度经济学的角度入手,认为交叉持股的结构性弊端主要有:第一,使企业间交易产生封闭性;第二,导致直接金融的非市场性;第三,抑制了企业的竞争性、创新性;第四,导致间接金融的风险性,第五,导致股份公司监督机制的空洞化⑨。林宜男则是从交叉持股对整个证券市场乃至金融体系的影响着眼,认为交叉持股所生的弊端有:第一,容易造成资本虚涨;第二,不实地美化财务报表;第三,容易造成内幕交易;第四,公司经营权遭少数人长期把持;第五,恶意拉抬股票

价位;第六,股票质押损及金融秩序安全;第七,蓄意地掏空公司资产 10。可以看出,以上这些否

定理由,与前述交叉持股本身的积极功能大体对应。综合来看,交叉持股的主要弊端有以下方面:·

90·新疆社会科学　2007年第3期①②③④⑤⑧

10⑥　甘培忠:《论公司相互持股的法律问题》。

⑦　黄铭杰:《交叉持股

v s .公司监控》,第208、214页。〔韩〕李哲松:《韩国公司法》,第288、289页。

⑨　刘毅:《日本股份制变革研究》,第185、192～194页。

陈耀光:《交叉持股的两难》,《21世纪经济报道》2003年1月7日。

廖大颖:《证券市场与股份制度论》,第141～154页。

林宜男:《关系企业交叉持股之弊端研讨》,《台大法学论从》第32卷第2期,第131页。

1.公司财务问题———虚增资本

公司向其他公司进行单向转投资,会增加公司获利和发展的机会,同时不会造成虚增资本与实质性减资的后果。但公司交叉持股情况就大不相同,由于相互投资在实质上是公司自己股份的取得和对外投资的回返,它就变成了制造资本空洞的路径和工具。交叉持股的策略,表面上的确提高了公司的资本规模,但实际上公司资本却没有实质增加。按照一般的财务会计准则,如果两家公司之间的互相投资达到控制或者实际控制对方的程度,则需要编制合并报表,可以抵消交叉持股对公司资本虚增的影响。但如果股权投资比例没有达到控制或者实际控制的程度,则不需要编制合并报表,从而可以掩藏资本空洞的实质。台湾学者廖大颖因此将交叉持股称为“另类的财务操作与企业结合。”①

企业间以交叉持股的方式持有对方发行的股份产生资金返还的实质效果,李哲松认为:“如果将相互持股的公司视为一个经济单一体,那么两公司会出现相当于相互持有股份部分的资本的空缺。举一个极端的例子,如果保有几乎接近100%的相互股,那么等于两公司保有纸张”②。在公司交叉持股的场合,交叉持股公司其他股东的真正股份在公司总股份中的比例必然相应下降。随着公司股份总数的增加,当这种仅仅因为名义出资而享有的股份与其他实际出资的股东所拥有的真正股份享有同样的股东权时,就稀释了真正股东的表决权。显然,这种畸形的控制结构违反了公司法的精神。

2.企业支配问题———巩固效应

交叉持股可能造成经营者巩固效应,对公司建立运行良好的治理结构存在较大危害。公司支配权的行使,原则上应当按照股东主权原则、股东自治理念及股东平等原则而行使。但是,经营者支配现象在现代股份公司中逐渐被视为常态,在英美等国,经营者支配大多通过委托书收购等途径而产生,日本等国则经由各种企业结合方式予以沿袭,交叉持股就是其中的重要手段之一,而且,交叉持股危害公平支配的理念,比前者更重③。

交叉持股使股东主权主义的公司监督制度流于形式,必然带来法人企业间的相互控制。法人股东的行为只能借助法人企业的代表人即经营者参与股东大会,对被持股企业实施监督和控制,其结果是由法人股东组成的股东大会职能弱化,难以发挥作用,经营者则成为实际权力主体。对于横向交叉持股,各个公司的经营者往往会形成经营者的小集团,董事们在正常情况下会按照约定或者达成默契,通过互惠方式巩固对公司的控制地位。而对于纵向交叉持股,子公司的经营者是由母公司的经营者指派或由同一经营者担任,如果母公司经营者的地位丧失,子公司经营者也将为母公司指派的新经营者所取代,所以母子公司经营者很可能处于一种共存亡的关系。进一步地,交叉持股带来的巩固效应将导致公司控制权收购市场、经理人市场等监督机制的失灵。由于交叉持股的股份很少流动,当目标公司与其他公司有相互持股时,敌意收购将变得比较困难。

交叉持股带来的经营层巩固效应在日本表现得尤为明显。学者王键指出,个人股表现出来的终极所有权的存在和增加,随时都可能干扰经营意向或对经营者的权力构成威胁,“而日本在战后解散财阀的民主改革中诞生的经营者阶层为了巩固和扩大在企业中的统治地位,必然对企业资产的股东结构的变化施加影响,从而促进了高比率的法人持股,其实质是经营者在资产关系中寻求权力的支点”④。日本股份公司监督机制的空洞化,使得对经营者的机会主义行为制约“无机能化”。日·

91·论交叉持股的危害及其规范取向

①

②③④廖大颖:《证券市场与股份制度论》,第97页。

〔韩〕李哲松:《韩国公司法》,第290页。黄铭杰:《交叉持股v s .公司监控》,第216页。

王键:《日本企业集团的形成与发展》,中国社会科学出版社,2001年,第126页。

本在1990年后不断被曝光的各大银行和公司的丑闻,大多与交叉持股导致的这一后果有关①。

联邦德国政府于1965年曾在一份针对德国《股份公司法》关于规制相互持股问题的政府声明书中讲道:“相互持股可以导致在股东大会上经营者的违反公司法诸原则的公司支配。基于相互持有股份的权力由经营者行使,经营者能够对他公司的股东大会的决议施加显著的影响力。如果相互持股额巨大,其影响力就成为决定性的力量,相互持股具有上述的危险性,就不允许相互持股成为以两个公司协作为目的的合理基石。”②

从根本上说,公司相互持股破坏了公司的社团性,违背公司的本质。公司是社团法人,不管何种公司,最终与自然人的出资和自然人的构成相联系。即使出资者为法人,该出资法人的出资者也同样是法人,甚至该出资法人的出资者也是法人,但一直追溯下去,终究与作为最终出资者的自然人相联系。但是,相互持股是根本未把基础放在自然人出资者上的空虚的持份,这将破坏公司社团性的法律本质,将公司实体财产化③。正如日本学者奥村宏所指出的,在交叉持股下,人们并不从机能上来理解公司,并不认为股份公司是股东为追求利润而共同出资设立的,而是认为从最初开始起公司就是作为一个实体而存在的④。也就是说,由于交叉持股的辗转效应,将导致没有所有者的公司这样的异形的存在!

3.妨碍证券市场正常交易秩序

对于上市公司而言,由于企业法人持有股份通常是较为长期的、固定的,法人大量持股的转让,将影响证券市场上的供给量、需求量及流通性,进而可能左右证券价格的形成机制。因此,上市公司经营者可能利用交叉持股这一手段,哄抬自身公司的股价,进而达成炒股票、操纵市场的目的。一旦交叉持股的一方资金周转出现问题而抛售股票,极易发生连锁效应,影响证券市场安全。日本1980年代以后泡沫经济的形成以及台湾地区在1997年亚洲金融危机前后都有许多这样的实例。

此外,交叉持股还有可能引发内幕交易违法行为。交叉持股公司之间有着外人所不及的信息优势,容易诱发证券市场内幕交易。在交叉持股结构中,各个企业相对于他企业几乎均居于内部人或准内部人的地位。在纵向交叉持股结构上,经营者之间或具有控制从属关系或者具有同一关系,在横向交叉持股结构上,企业之间或者在业务经营上有密切往来,或者有相同的利害关系,因而各企业本身及其经营者对公司内部重大财务、业务信息的取得比一般的投资者优越、方便得多。甚至可以说,交叉持股本身就有成为内幕交易温床的疑虑。

4.限制竞争

如果彼此间有相互竞争关系的公司交叉持股,这些企业有极大的可能性会实施联合行为,操纵市场价格或产量等。同时,垂直的上中下游厂商间因交叉持股而形成一封闭系统时,也有产生排外的可能性。交叉持股这种限制竞争的负面机制是部分地由前述的对企业经营者制约作用的弱化而导致的。通过股票市场公开收购兼并弱势企业的直接后果是使被控制、被兼并的公司经营者被替换,董事会遭改组。这种兼并机制无疑对经营者形成了巨大的压力,即如果经营不善,股价下跌,企业将被强势企业吞并,经营者地位难保。为避免这种后果,经营者必须努力经营以提高业绩,维持股价的稳定或上升。但在交叉持股情况下,交叉持股的股东很少在市场上公开抛售其持有的交叉持股股票。这就使经营者免除了来自市场的压力,使资本市场的股票公开性和流动性受到了极大限制,·

92·新疆社会科学　2007年第3期①

②③

④刘毅:《日本股份制变革研究》,第194页。

甘培忠:《论公司相互持股的法律问题》。〔韩〕李哲松:《韩国公司法》,第289页。〔日〕奥村宏:《21世纪的企业形态》,王键译,中国计划出版社,2002年,第8页。

最终使资本市场的兼并机制很难发挥监督制约作用,进而限制了竞争。例如,1985年,日本在美国发生的企业收购兼并的件数为22件,金额达897亿美元,到1988年就分别上升到142件,金额达15622亿美元。而同一时期,美国在日本发生的企业收购兼并件数几乎为零,因此,美国称日本的交叉持股是其主要的投资屏障,在两国的贸易谈判中常常对之大加指责①。

三、交叉持股的规范取向———正确认识交叉持股在国企改革中的作用

我国曾经在不同时期对于交叉持股制定过一些规定,但这些规定不属于严格意义上的法律规范,而大多数是政策性文件,不但具有很强的阶段性,而且主要针对的是国有企业的改革实践,且多是对交叉持股进行积极地倡导。目前,仍有不少人对交叉持股的功能和弊害的认识不够全面,过分夸大、推崇交叉持股在国企改革中的作用。他们认为,如果将相互持股制度推广于我国,可以促进国有企业投资主体的多元化,并推进企业集团化发展,还可借相互持股产生的“架空机制”来弱化政府对企业经营者的干涉,解决政企分开的问题。不单学者,国资委官员也在某些场合正式传达了类似思路。2004年12月,国资委副主任黄淑和曾表示,国资委将推进与省市国资委所监管企业之间的股权置换,通过中央和地方国有企业的相互持股,推进中央大型企业和地方重点企业的股份制改革。

但是,到底国有企业改制通过交叉持股能否实现上述良好的愿望,要不要对交叉持股进行限制?应当注意,交叉持股之所以能够对一国的经济带来高度正面作用,并将其负面影响减至最低,一方面是因为各国和地区都对交叉持股规定有相当完善的限制规则,而不是放任不管;另一方面则是因为配合有其他可以产生制衡作用的互补措施,尤其是公司控制机制。公司的控制机制分为内部和外部两部分,前者主要是指公司管理者的内部竞争、董事会的构成、大股东和监事会的监督,后者指投票代理权的竞争、敌对收购、资本市场和产品市场以及法律法规政策制度等。我国目前的现实是公司外部控制机制几乎作用很小。与此同时,由于经营者市场结构发育的不完善及经营者在企业中所处的特殊地位,内部控制机制作用也不明显。实际上,在我国经济体制以及国有企业经营方式的转型过程中,国企的“经营者控制”风险已成为当前国企改革中的重大挑战②。

由于交叉持股可能造成经营者巩固效应,紊乱公司治理结构理念,在中国目前这样的公司治理环境下,如果允许自由地交叉持股,只会使经营者控制问题更为复杂严重。而承担起促进国有企业投资主体的多元化、推进企业集团化发展等任务,更是交叉持股制度不能承受之重!那种盲目推崇交叉持股功能的观点是有害的。我们认为,应当在全面、正确认识交叉持股的功能、弊端的基础上对之进行适当规制。由于横向交叉持股的负面作用相对于纵向交叉持股而言要少,未来应当区分纵向交叉持股及横向交叉持股分别进行规范,这也是目前世界多数国家和地区的普遍做法。

责任编辑:万小燕·

93·论交叉持股的危害及其规范取向

①

②黄铭杰:《交叉持股v s .公司监控》,第218页。

张兴胜:《国企应防范“经营者控制风险”》,《企业改革与管理》2001年第1期。

S o c i a l S c i e n c e s i n X i n j i a n g№3.2007

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AS t u d y o nt h eC u r r e n t D e v e l o p i n gT e n d e n c i e s o f H i z b-eT a h r i r O r g a n i z a t i o ni n C e n t r a l A s i a

Z a n gJ i a n g u o,Wa n gX i n j i a n(77)

A b s t r a c t:H i z b-e T a h r i r i s a n i n t e r n a t i o n a l e x t r e m i s t r e l i g i o u s o r g a n i z a t i o nt h a t d e v e l o p e da n do v e r-s p r e a d C e n t r a l A s i a i n t h e1990s.I t s c u r r e n t d e v e l o p i n g t e n d e n c i e s a r e:b e i n g p u b l i c a n d l e g a l i z e d s t e p b y s t e p;s h o w i n g e v i d e n t p o l i t i c i z e d t e n d e n c y;g e t t i n g s o c i a l i z e di nt h e c o u r s e o f d e v e l o p m e n t;s p r e a d i n g e x-t r e m i s t r e l i g i o u s i d e a s;s h o w i n g c l e a r v i o l e n t a n dt e r r o r i s m t r e n d s;c o o p e r a t i n g w i t h i n t e r n a t i o n a l t e r r o r i s t f o r c e s;i n f i l t r a t i n g i n t o C h i n a's b o r d e r a r e a s.T h e s e a l l b r o u g h t s e r i o u s l y n e g a t i v e i n f l u e n c e t o X i n j i a n g a n d s u r r o u n d i n g n a t i o n s a n d r e g i o n s.

K e y w o r d s:H i z b-e T a h r i r;d e v e l o p i n g t e n d e n c y;s t u d y

O nt h eD e f e c t s a n dR e g u l a t i o nV a l u e O r i e n t a t i o no f C r o s s S h a r e h o l d i n g

Z h a n gB a o h u a,W a n g L u n(87)

A b s t r a c t:A sac o m p l i c a t e de c o n o m i cp h e n o m e n o n,t h o u g hc r o s ss h a r e h o l d i n gm a yr e d u c eb a r g a i n c o s t,f a c i l i t a t e f i n a n c e o p e r a t i o n,r e s i s t c o r p o r a t i o n t a k e o v e r a n d s t a b i l i z e s t o c k p r i c e,i t w i l l l e a d t o a s e r i e s o f n e g a t i v e e f f e c t s s u c h a s f a k e i n c r e a s e o f c a p i t a l,t r e n c h m e n t e f f e c t,j e o p a r d i z i n g s e c u r i t y m a r k e t,l i m i t i n g m a r k e t c o m p e t i t i o n,a n d e t c.T h e i s s u e s i n r e s p e c t o f c r o s s s h a r e h o l d i n g s h o u l d b e c a r e f u l l y d e a l t w i t h,a n d r e g u l a t o r y n o r m s s h o u l db e a p p l i e dw i t ha c o r r e c t a n dc o m p r e h e n s i v e u n d e r s t a n d i n g o f t h e i r d e f e c t s.T h e s h a r e h o l d e r p l u r a l i z a t i o n o f s t a t e-o w n e d e n t e r p r i s e s a s w e l l a s t h e i r c o l l e c t i v i z a t i o n i s a c t u a l l y a m i s s i o n i m-p o s s i b l e t o a c c o m p l i s h f o r c r o s s s h a r e h o l d i n g.

K e y w o r d s:c r o s s s h a r e h o l d i n g;f a k e i n c r e a s e o f c a p i t a l;t r e n c h m e n t e f f e c t;i n s i d e r t r a d i n g;l i m i t i n g c o m p e t i t i o n

T r a d ea l o n g t h e S i l k R o a d i n t h eW e s t e r nR e g i o n s i n t h e T a n gD y n a s t y a n d t h e P r o s p e r i t y o f t h e C o m m e r c i a l E c o n o m y i n X i z h o u Y i n Q i n g(99)

A b s t r a c t:T h i s a r t i c l e m a k e s f u l l u s e o f t h e n e wa r c h a e o l o g i c a l m a t e r i a l s t o e l u c i d a t e t h e p r o s p e r i t y o f t h e t r a d e a l o n g t h e S i l k R o a d i n H i g h T a n g p e r i o d w i t h e m p h a s i s o n X i z h o u w h i c h,a s a t r a f f i c h u b b e t w e e n W e s t a n d C h i n a,l e d o t h e r a r e a s i n C h i n a i n c o m m e r c i a l e c o n o m y.S o w e s h o u l d r e s t u d y X i z h o u w i t h a n e w s i g h t a t i t s p o s i t i o n a s a n i n t e r n a t i o n a l s u p p l y i n g a n d d i s t r i b u t i n g c e n t e r,i t s r o l e a n d f u n c t i o n a l o n g t h e S i l k R o a d a n d t h e f e a t u r e s o f e n t r e p o t t r a d e h e r e.

K e y w o r d s:W e s t e r n R e g i o n s;S i l k R o a d;t r a d e;c o m m e r c i a l e c o n o m y

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