2019年新能源汽车产业链深度分析报告
2019年新能源汽车产业链分析报告
2019年新能源汽车产业链分析报告2018年12月目录一、2018年行业回顾：电池结构性偏紧，中上游整体下行 (5)1、电池龙头企业盈利依旧可观 (5)2、电池成本下降大部分可归因于上游材料 (5)3、中游材料价格下滑和盈利能力变化共同影响其投资回报率 (5)4、锂钴供需格局迎来拐点，价格先后下跌 (6)二、从全球视野看新能源汽车：中国产业链开始走向世界 (6)1、2019全球将掀起新能源汽车投放高潮 (8)2、有进有出，电池产业全球化配套趋势明显 (9)3、锂电材料趋向全球化采购，中国产业链坐拥成本优势走向世界 (11)三、产业链关系的固化与重构：变是本质，稳是投资 (13)1、产业链升级的本质在于“破”，补贴退坡是加速破局的推手 (14)2、先破后立关系重构，当前部分环节已到立局之际 (17)（1）与下游电芯行业相比，中游材料面临的格局之变相对较小 (17)（2）与上游锂钴资源相比，中游材料盈利端将更为稳定 (17)（3）从中游材料本身来看，产业关系的重构也已经放缓，龙头企业优势也将逐步稳固 (18)3、从产业投资回报率回归看投资机会 (20)四、新能源汽车产业链重点环节详析 (22)1、正极：高镍带来技术溢价，行业格局有望重塑 (22)（1）补贴退坡、海外竞争下国内电芯企业有望率先使用高镍三元 (22)（2）技术升级将带来加工费溢价 (24)（3）高镍三元难度极大，2019年有望重塑行业格局 (25)2、隔膜：产能过剩分化严重，优势企业迎来窗口期 (26)3、电解液：短期价格筑底但难有起色，技术仍是主导 (28)4、钴：供给阶段放量，KCC停售维持2019年供需平衡 (29)五、变中求稳：寻找关系重构中竞争力得到沉淀的企业 (32)1、华友钴业：钴产品龙头再起航，剑指锂电材料龙头 (35)2、格林美：进阶的锂电材料巨人 (36)3、当升科技：高镍趋势明确，研发优势领先 (37)4、恩捷股份：湿法隔膜龙头扬帆出海 (38)5、新宙邦：电解液龙头厚积薄发 (38)6、天赐材料：构建电解液全产业链，成本优势构筑核心竞争力 (39)六、主要风险 (40)1、宏观经济下行趋势影响新能源车产销量 (40)2、新能源补贴政策退坡超预期，降低新能源车竞争优势 (41)3、新能源汽车终端销售打价格战 (41)4、中游各环节产能严重过剩，恶性竞争 (41)5、上游原材料价格剧烈波动，上游降本不达预期 (41)从全球视野看新能源汽车：中国产业链将走向世界。
2019年新能源汽车行业深度分析报告
２０１９年新能源汽车行业深度分析报告正文目录一、新能源乘用车：全球布局势趋明，消费需求风渐起 (4)1、政策端：补贴退坡边际递减，双积分保障2020年目标 (4)2、产品端：新品节奏布局加快，消费者需求风渐起 (6)3、全球化分析：自主先发优势明显，德系最为激进 (13)二、新能源客车：集中度提升，有望率先应用燃料电池 (18)1. 公交车：新能源渗透率提高，保有量仍有提升空间 (20)2. 座位客车：产品结构发生变化，龙头市占率提高 (21)3. 新能源客车出口有望进入快速增长期 (22)4. 燃料电池汽车技术有望率先在客车领域推广 (23)三、新能源中游：全球电动化趋势近几年有望加速，中国中游将深度参与全球供应 261、海外车企有望在近几年启动新一轮高增长 (26)2、中国的中游产业将深度参与全球分工 (28)3、补贴退坡对中游供应链的影响分析 (32)图表目录图1 新能源汽车重要政策——销量时间轴 (4)图2 17-19年补贴政策一览 (5)图3 2020年市场双积分临界值弹性测算 (6)图4中国新能源乘用车/乘用车月度销量及占比（万辆） (6)图5中国/全球新能源汽车销量及占比（辆） (6)图6新能源乘用车月度销量分级别走势（万辆） (7)图7 新能源乘用车各级别销量占比 (7)图8中国新能源市场产品布局1（价格低于12万的车型） (8)图9中国新能源市场产品布局2（价格位于12万-25万的车型） (9)图10 几何A车身图 (10)图11 广汽aion S车身图 (10)图12 中国新能源市场产品布局3（价格大于25万的车型） (11)图13 全球各大车企电动化战略历程梳理 (14)图14 大众MEB平台核心标的梳理 (18)图15：客车行业历年销量（万辆） (18)图16：新能源客车历年销量（万辆） (18)图17：客车行业月度销量（辆） (19)图18：新能源客车月度销量（辆） (19)图19主要企业新能源客车市占率 (19)图20：公交车历年销量（万辆） (21)图21：公交车月度销量（辆） (21)图22：公交车历年销量中新能源渗透率 (21)图23：新能源公交车月度销量（辆） (21)图24：公交车保有量中燃料结构 (21)图25：国内公交车历年保有量持续增加（万辆） (21)图26：座位客车历年销量（万辆） (22)图27：国内大中型座位客车销量结构 (22)图28：座位客车月度销量（辆） (22)图29：宇通在国内大中型座位客车市场占有率 (22)图30 Mirai历年销量（单位：辆） (24)图31 Clarity历年销量（单位：辆） (24)表1：2019、2020年市场双积分弹性测算表 (5)表2：新能源乘用车按级别销量一览 (7)表3：A0-A00级别主要新车型参数对比 (8)表4：紧凑型车参数对比 (10)表5：中型SUV参数对比 (12)表8：新能源客车2017年、2018年与2019年国补对比 (20)表9：荣威950 Fuel Cell与丰田Mirai以及本田Clarity参数比较 (25)表10：国内外燃料电池客车对比 (26)一、新能源乘用车：全球布局势趋明，消费需求风渐起1、政策端：补贴退坡边际递减，双积分保障2020年目标汽车电动化浪潮趋势不可逆转。
2019年我国新能源汽车行业发展趋势分析报告
2019年我国新能源汽车行业发展趋势分析报告（2019年4月29日）在出租车及网约车等运营市场拉动下，2019年有望成为A级车型放量元年，预计2019-2020年新能源车销量可达180/250万辆，动力电池需求90.6/143.6GWh，复合增速将维持55%以上。
进入2019年在续航里程、能量密度等技术指标达到新的阶段后，新能源车产品竞争逐步从硬性技术参数竞争迈向柔性消费体验竞争转变。
续航里程：2019年政策激励下A/A0级车将升级至400km以上，A00级车300km以上，两年时间200km翻倍增至400km突破续航瓶颈。
能量密度：补贴政策已助力国产三元电池突破180Wh/kg赶超日韩，下一阶段竞争方向逐步从能量密度转向工艺与成本，而磷酸铁锂技术突破140Wh/kg，成本率先降至1元/Wh，逐步打开车型应用空间。
运营车辆：营运车辆给予0.7倍补贴强化运营强度与使用效率，保障行业健康有序发展，出租车电动化铺开以及主机厂入局网约车，将为A级市场提供需求增量。
2019年补贴对于非快充类纯电动客车考核从能量密度转变为综合能耗，反映稳健平衡技术和安全要求。
新能源货车补贴更加强调内生经济性实现，淡化硬性技术指标考核，磷酸铁锂及锰酸锂电池应用有望持续拓宽。
2019年政策更加突出在“技术上先进”的同时“质量上可靠、安全上有保障”，对于电池系统能量密度、整车能耗等技术指标要求中增加“稳步”、“适度”等表述，特别强调鼓励企业注重安全性、一致性。
政策更加强调补贴退出过程对促进新能源汽车产业包括乘用车在内，实现优胜劣汰的积极作用。
2017年是新能源乘用车元年。
2016年12月工信部发布了新能源汽车新版补贴方案，刺激2017年以A00级为代表的纯电动乘用车型迅速放量。
2018年补贴新规进一步提升技术指标门槛，A00级补贴下。
2019新能源行业数据分析报告
2019新能源行业数据分析报告在全球能源转型的大背景下，新能源行业正以前所未有的速度发展。
2019 年，新能源领域取得了诸多重要进展，本文将通过对相关数据的深入分析，为您呈现这一年新能源行业的发展态势。
一、新能源行业整体发展态势2019 年，新能源行业继续保持强劲的增长势头。
全球范围内，对新能源的投资不断增加，新技术层出不穷，市场规模持续扩大。
在能源消费结构中，新能源所占的比重逐渐上升，对传统能源的替代作用日益明显。
太阳能和风能作为新能源的两大主力，其装机容量在 2019 年实现了显著增长。
太阳能光伏发电的成本不断降低，效率逐步提高，使得其在全球范围内得到更广泛的应用。
风能发电技术也在不断创新，大型风电机组的研发和应用，提高了风能的利用效率。
二、新能源汽车市场新能源汽车在 2019 年迎来了重要的发展机遇。
全球新能源汽车销量持续攀升，其中中国市场表现尤为突出。
政府的补贴政策、消费者环保意识的增强以及技术的不断进步，推动了新能源汽车行业的快速发展。
然而，新能源汽车行业也面临着一些挑战。
充电基础设施的不完善，限制了新能源汽车的使用便利性。
电池续航里程和安全性问题，仍然是消费者关注的焦点。
此外，新能源汽车的生产成本较高，导致价格相对传统燃油汽车仍缺乏竞争力。
三、储能技术的发展随着新能源的大规模接入电网，储能技术的重要性日益凸显。
2019 年，储能技术取得了重要突破。
锂离子电池储能系统的成本逐渐降低，性能不断提升。
同时，液流电池、超级电容器等新型储能技术也在不断发展和应用。
储能技术的发展为新能源的稳定供应和电网的平衡运行提供了有力保障。
但目前储能技术仍存在一些问题，如储能容量有限、充放电效率有待提高等。
四、政策对新能源行业的影响各国政府纷纷出台支持新能源发展的政策，为新能源行业的发展创造了有利的环境。
补贴政策、税收优惠、可再生能源配额制等措施，有效地促进了新能源的开发和利用。
在中国，政府加大了对新能源产业的支持力度，推动了新能源产业链的完善和发展。
2019年新能源汽车产业链专题分析报告
图 1： EV 销量结构走势 .......................................................................................................................................................5 图 2： PHEV 销量结构走势 ..................................................................................................................................................5 图 3： 造车新势力品牌汇总..................................................................................................................................................5 图 4： 蔚来 ES8 外观 .............................................................................................................................................................7 图 5： 威马 EX5 外观 ............................................................................................................................................................7 图 6： 蔚来汽车江淮工厂......................................................................................................................................................9 图 7： NIO House 兴业太古汇店...........................................................................................................................................9 图 8： 蔚来 ES8 销量情况（辆） .........................................................................................................................................9 图 9： 蔚来汽车财务状况（亿元）......................................................................................................................................9 图 10： 造车新势力部分车型销量走势图.......................................................................................................................... 11 图 11： 比亚迪主力新能源车型销量走势..........................................................................................................................12 图 12： 2018 年 1-11 月各品牌新能源乘用车销量............................................................................................................12 图 13： 特斯拉美国地区销量情况......................................................................................................................................15 图 14： 特斯拉中国地区销量情况......................................................................................................................................15 图 15： 特斯拉欧洲地区销量情况......................................................................................................................................15 图 16： 特斯拉全球销量情况（辆）..................................................................................................................................15 图 17： Model S 线束分布图 ...............................................................................................................................................17 图 18： 特斯拉与竞品车型美国地区销量走势 ..................................................................................................................18 图 19： Model 3 总产量时间曲线 .......................................................................................................................................19 图 20： Model 3 周产量与公司目标 ...................................................................................................................................19 图 21： 苹果研发电池系统和传动悬挂系统 ......................................................................................................................23 图 22： 苹果天窗系统专利示意图......................................................................................................................................23 图 23： Waymo One App ......................................................................................................................................................23 图 24： Waymo 运营车辆 ...................................................................................................................................................23 图 25： 解放牌卡车..............................................................................................................................................................24
2019年新能源汽车行业分析报告
2019年新能源汽车行业分析报告2019年5月目录一、新能源乘用车：全球布局势趋明，消费需求风渐起 (5)1、政策端：补贴退坡边际递减，双积分保障2020年目标 (5)（1）汽车电动化浪潮趋势不可逆转 (5)（2）2019年补贴新政退坡幅度较大，短期企业盈利承压，长期终归市场化 (6)（3）双积分考核保障19-20年新能源乘用车复合增速“红线”37% (6)2、产品端：新品节奏布局加快，消费者需求风渐起 (8)（1）中国成为电动车全球最大市场，行业进入高速成长期 (8)（2）分级别：新品布局节奏加快，爆款车成为增长新引擎 (10)①A00-A0级：牺牲盈利or性价比降低--补贴退坡迫使车企做出选择 (10)②A级：密集投放新车型，多款车型具备“爆款”潜质 (12)③B级及豪华车：新车型加速布局，带动消费者认知改观 (15)3、全球化：自主先发优势明显，德系最为激进 (17)二、新能源客车：集中度提升，有望率先应用燃料电池 (24)1、公交车：新能源渗透率提高，保有量仍有提升空间 (27)2、座位客车：产品结构发生变化，龙头市占率提高 (28)3、新能源客车出口有望进入快速增长期 (30)4、燃料电池汽车技术有望率先在客车领域推广 (31)（1）燃料电池是一种非常有前景的能源技术 (31)（2）国内外企业加码燃料电池车 (31)（3）国内乘用车与海外差距大，商用车或先推广 (35)三、新能源中游：全球电动化趋势近几年有望加速，中国中游将深度参与全球供应 (37)1、海外车企有望在近几年启动新一轮高增长 (37)（1）海外主流车企在电动车平台上已经展开战略级投入 (37)（2）传统大汽车的新车型将在未来几年密集上市，并有望在2025实现10-15%以上的渗透率 (38)2、中国的中游产业将深度参与全球分工 (39)（1）中国已经培育了具有全球竞争力的中游产业集群 (39)（2）中国中游的竞争力将会进一步加强 (43)3、补贴退坡对中游供应链的影响 (44)未来十年将是行业变革的十年，“电动化、智能化、国际化”是行业发展大趋势，而电动化无疑是进度最快的趋势，中国凭借起步较早和前期大量投入在行业中游和下游已经积累了先发优势，未来随着全球电动化浪潮加速，有望充分受益。
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２０１９年新能源汽车产业链深度分析报告投资要件1、关键假设及主要预测需求预测：锂电设备需求我们以两个角度进行交叉验证：（1）自上而下：根据电动车的规划，从理论上测算电池新增与替换所需的设备投资（验证电池厂扩产的积极性与合理性、拐点判断、长期趋势把握）；（2）自下而上：根据电池厂商扩产规划，测算设备投资需求（短期把握订单落地节奏）。
主要预测结果：1）以动力电池需求角度来看，2019-2025年，全球锂电设备累计投资需求2547亿元；地域上，中国累计投资需求为1072亿元，海外累计投资需求为1475亿元；全球、中国、海外设备投资复合增长率分别为25%、19%与29%。
2）以电池厂扩产情况来看，现有相对明确的电池厂扩产计划对应2019-2025年共1981亿元的锂电设备投资需求，2018-2021年全球锂电设备投资年均增长率约为23%。
⏹核心判断：1）龙头锂电池厂商加快全球化布局，海外设备投资需求规模与增速大于国内；2）2020年锂电设备投资将重回高增长轨道；3）本轮锂电池厂商扩产计划较为理性，项目落地概率大。
图表1：2019-2025年全球、中国与海外新能源汽车、动力电池、锂电设备需求预测总表（中性假设）2、区别于市场的观点⏹市场认为动力电池扩产节奏难以把握，我们判断龙头厂商扩产是理性行为、规划明确、合理。
市场对新能源汽车退补幅度大及动力电池产能过剩存在担忧，担心电池厂商扩产动力不足。
我们认为，本轮扩产是龙头厂商的理性行为，战略性布局2025之年后的全球新能源汽车需求加大。
我们测算，现有规划对应全球未来5年新增产能1013GWh，2025年预计动力电池需求为930GWh，产能规划匹配、合理。
⏹市场认为新能源汽车退补对锂电设备投资需求产生较大负面影响，我们判断锂电设备投资需求2020年将重返增长快车道。
根据我们的预测，2020年退补影响将逐步减弱，动力电池需求迎来高增长拐点，下游电池厂商的扩产项目有望加快落地。
3、投资建议⏹看好与一线电池厂商深度绑定、具备“出海”能力的龙头设备厂商，重点推荐先导智能（300450）、杭可科技（688006）；关注赢合科技（300457）、科恒股份（300340）、星云股份（300648）等优质锂电设备厂商。
4、催化剂⏹新能源汽车销量大幅提升；单车带电量提升；下游扩产项目落地速度加快。
5、风险提示⏹下游电池扩产项目进程不及预期；新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩的风险；新一代电池技术替代的风险。
内容目录一、新能源汽车：发展迅速，未来以中国、欧洲为主要驱动力 (6)1.1新能源汽车产业发展迅速，中国、欧洲与美国市场增长快速 (6)1.2 销量展望：2025年中国销量723万辆、全球销量1100-1750万辆 (10)二、动力电池：全球化、集中化是趋势，龙头电池厂商抢跑2025年 (12)2.1 新能源汽车核心系统，受益新能源汽车销量与带电量齐升 (12)2.2 全球化与集中化趋势确定，落后产能加速淘汰、高端产能提前布局 (14)2.3 需求测算：2025年全球动力电池需求930GWh，海外增速快于中国 (17)三、锂电设备：2020年重回高增长轨道，确定性进入景气周期 (20)3.1 动力电池生产工序复杂，锂电设备技术迭代加速 (20)3.2 动力电池需求对应19-25年共2547亿元设备投资，复合增速25% (21)3.3 现有规划产能对应19-25年设备投资1981亿元，年均增速23% (23)四、竞争格局：国产设备“出海”加速，龙头厂商尽享全球红利 (26)4.1 国产设备成后起之秀，技术开始赶超海外厂商 (26)4.2 龙头加速拓展海外市场，业务规模、盈利能力超越日韩厂商 (27)五、投资建议：关注与一线电池厂深度绑定、具“出海”能力的龙头 (31)六、风险提示：电池扩产项目不及预期、新能源车退补影响等 (32)附录 (33)附录1：新能源汽车历年退补政策梳理 (33)附录2：2020-2025年锂电核心设备发展目标路线图 (34)附录3：欧洲各国发展新能源汽车补贴政策一览 (35)图表目录图表1：2019-2025年全球、中国与海外新能源汽车、动力电池、锂电设备需求预测总表（中性假设） (2)图表2：全球新能源汽车销量由中欧美驱动，渗透率处于较低位（＜5%） (6)图表3：2013-2018年新能源车产销量复合增速达135% (7)图表4：2019年1-7月新能源汽车销量同比增长41% (7)图表5：中国新能源汽车市场销量约占全球总销量的50% (7)图表6：中国2019年退补政策下新能源汽车产业整体补贴下降约176亿元 (7)图表7：中国新能源汽车2020、2025年渗透率预计达6%-7%、15%-20% (8)图表8：2020-2050年替代能源车型的推进节奏表 (8)图表9：全球各国（地区/ 城市）大多计划在2040年前实现燃油车禁售 (9)图表10：国内外主要汽车企业新能源汽车规划目标总结 (9)图表11：预计中国新能源汽车2025/2030/2050年销量为723/1368/3083万辆 (10)图表12：2025年全球新能源车销售1750万辆（UBS） (11)图表13：2025年全球新能源车销售1350万辆（IEV） (11)图表14：2025年全球新能源车（电动车）销售1100万辆（BNEF） (11)图表15：2019-2025年全球动力电池需求快速增长，复合增速为40% (12)图表16：动力电池是新能源汽车的核心系统 (12)图表17：电池系统占新能源汽车成本的42% (13)图表18：推荐车型目录能量密度高的车型占比持续提升 (13)图表19：2019年1-7月动力电池装机量同比增长84% (13)图表20：动力电池装机量增速快于新能源汽车产量增速 (14)图表21：2018年中国动力电池装机量前十厂商 (14)图表22：CATL、比亚迪动力电池总装机量占比超60% (14)图表23：2018年中国共计6家动力电池厂商进入全球前十 (15)图表24：中国动力电池行业头部厂商“装机量/产能”比值大幅上升 (15)图表25：国外优质动力电池厂商正涌入中国（重要项目梳理） (16)图表26：宁德时代高镍 811 单体能量密度 >250Wh/kg (16)图表27：欧洲新注册乘用车电动车CAGR=34% (17)图表28：欧洲现有及规划电池产能仅占全球约3% (17)图表29：欧洲现有动力电池生产项目规划情况（重要项目梳理） (17)图表30：2025年全球动力电池需求预为930GWh（中性假设） (18)图表31：2025/2030/2050年中国动力电池需求490GWh/980GWh/2342GWh （中性假设） (19)图表32：2025年海外动力电池需求为440GWh（中性假设） (19)图表33：锂电设备按制造工艺可分为前段设备、中段设备与后段设备 (20)图表34：前、中、后段锂电设备价值占比分为约为1/3 (21)图表35：锂电池各段生产工序对应的核心设备价值占比 (21)图表36：电池技术加速发展（以PHEV电池技术为例） (21)图表37：2019-2025年海外锂电设备投资增速快于中国 (22)图表38：2019-2025年全球锂电设备累计投资需求为2547亿元、复合增速25%（中性假设，动力电池需求角度） (22)图表39：2019-2025年中国锂电设备累计投资需求为1072亿元、复合增速19%（中性假设，动力电池需求角度） (23)图表40：2019-2025年海外锂电设备累计投资需求为1475亿元、复合增速29%（中性假设，动力电池需求角度） (23)图表41：从扩产规划来看，未来5年全球预计新增动力电池产能1013GWh 24图表42：2019-2025年全球锂电设备累计投资需求1981亿元，18-21年均增长23%（中性假设，扩产规划） (25)图表43：相比日韩厂商，中国厂商设备覆盖面广、实现整线或分段产线交付26图表44：中国设备厂商的卷绕机、化成分容等主设备已处于国际领先水平 (27)图表45：锂电池生产设备行业是竞争优势有望不断被放大的赛道 (28)图表46：国内外主要电池厂商设备供应体系情况 (28)图表47：国内优质锂电设备公司与国际一线厂商、车厂签署订单与战略合作协议 (29)图表48：国内龙头设备厂商显著拉开与日韩厂商收入规模与增速的差距 (29)图表49：国内设备厂商毛利率30%以上，相比海外高 (30)图表50：国内设备厂商净利率多高于10%，相比海外高 (30)图表51：国内龙头设备厂商研发费用率维持在7%，高于日韩厂商的2%至5% (30)图表52：锂电设备上市公司2018年平均PE为 51倍 (31)图表53：新能源车历年补贴政策梳理：2019年补贴退坡46%-80% (33)图表54：2020-2025年锂电核心设备发展目标路线图 (34)图表55：欧洲各国发展新能源汽车补贴政策一览 (35)一、新能源汽车：发展迅速，未来以中国、欧洲为主要驱动力1.1新能源汽车产业发展迅速，中国、欧洲与美国市场增长快速2013年以来，全球新能源汽车迅速发展，销量主要由中国、欧洲与美国市场驱动。
从渗透率看，目前仍处于小于5%的低位，未来有较大提升空间。
根据《Global EV Outlook 2019》数据，2013年以来，随着各国支持政策推动，新能源汽车发展迅速。
2018年，全球电动汽车数量超过510万辆，相比2017年增加200万辆，新增注册人数实现翻倍。
从区域来看，中国、欧洲与美国是全球新能源汽车的主要驱动力。
以电动汽车数据来看，目前，中国是全球的最大市场，2018年销量超100万辆，占全球销量比例约50%；欧洲、美国是继中国后的第二、第三大市场，2018年销量分别为41万辆、36万辆，分别同比增长33%、81%。
主要国家新能源汽车渗透率不断提升，但仍处于较低位（＜5%）。
中国、欧洲、美国三大市场近几年新能源汽车渗透率不断提升，但仍处于相对较低的位置，分别约为4.5%、2.5%与 2.5%，未来有很大的提升空间。
图表2：全球新能源汽车销量由中欧美驱动，渗透率处于较低位（＜5%）来源：《Global EV Outlook 2019》，国金证券研究所中国作为全球最大的新能源汽车市场，目前正处于从政策推动向市场化转化的重要阶段。
中国政府从2001年起推出支持产业发展的战略及相关政策，稳步推进新能源汽车关键技术模块研发、产业链完善及推广应用等。
受益政策支持与技术进步，我国新能源汽车发展迅速，实现产销量齐升，2013年至2018年，产销量的复合增长率均达到135%。