高盛收购双汇的案例分析

资本运营

姓名：赵雅淑

班级：会计113 班学号：119034137 任课老师：张红侠

高盛收购双汇的案例分析摘要：随着世界经济的高速发展和经济的全球化，海外并购越来越成为企业成长、发展、壮大的重要途径。本文以海外并购的基础理论为依据，对高盛收购双汇的动机、方式、收购价格问题进行研究，并通过对高盛收购双汇后的经营绩效和走势的评价来分析高盛的收购效果。最后进行总结，提出了对海外并购中过企业的一些看法和启示。本文的写作，希望能够对中国企业走出国门海外并购提供一些建议和参考依据。

关键字：海外并购高盛集团双汇公司并购动机并购影响运营途径亮点与不足股权拍卖

企业介绍：

高盛集团（Goldman Sach9 , —家国际领先的投资银行和证券公司，向全球

提供广泛的投资、咨询和金融服务，拥有大量的多行业客户，包括私营公司，金融企业，政府机构以及个人。高盛集团成立于1869 年，是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一，总部设在纽约，并在东京、伦敦和香港设有分部，在23 个国家拥有41个办事处。其所有运作都建立于紧密一体的全球基础上，由优秀的专家为客户提供服务。同时拥有丰富的地区市场知识和国际运作能力。

双汇集团是以肉类加工为主的大型食品集团，总部位于河南省漯河市。目前，总资产60 多亿元，员工40000人，年屠宰生猪1500万头，年产肉制品100 多万吨，是中国最大的肉类加工基地，在2006年中国企业500 强排序中列154位。

双汇集团是跨区域、跨国经营的大型食品集团，在全国12 个省市建有现代化的肉类加工基地和配套产业，在31 个省市建有200多个销售分公司和现代化的物流配送中心，每天有6000 多吨产品通过完善的供应链配送到全国各地。双汇集团在日本、新加坡、韩国、菲律宾等国建立办事机构，开拓海外市场，每年进出口贸易额2 亿美元。

原因分析

2.高盛收购双汇的动机

（1）分散化投资，规避风险的目的。美国高盛本身是投资银行业的公司，投资于双汇集团这种肉类加工企业是高盛多元化经营的表现。从高盛2006 年的在我国的收购案中我们就不难看出，高盛并购的除了双汇集团的其他三个上市公司分别是进行铝制品生产、玻璃器皿生产和空调生产的公司，这充分的体现了高盛收购双汇的分散风险动机。

（2）投资中国的具有成长性并在行业中具有显赫地位的公司，把控长期利

润的目的。目前双汇是中国最大的肉类加工基地，肉制品国内市场占有率达到35%，是肉类加工企业的老大；另一方面，中国的肉类加工量在全部肉制品产量中仍然只占较低的比例，而肉制品本身同样具有巨大的增长空间，预计未来五年食品加工行业的年增长率将达到25%。双汇的这种特质，应该也是高盛选择收购的一个重要原因。

（3）充实、包装、出售的目的。高盛的主营业务是投行业，并且高盛在此行业做

的顺风顺手，所以不要奢望高盛会有将一个被收购企业持续经营下去的想法。高盛收购双汇的动机很可能也包括：以其充足的资本投入到双汇中去，促进双汇的进一步发展，从而提高双汇在公众心中的形象和地位，抬高股价，从而在合适的时候抛售股票，以赚上一笔为目标的想法。

（4）整合中国肉制品加工行业，实现垄断利润的目的。高盛在控制双汇集团前已经在双汇的竞争对手中国雨润食品集团有限公司持有13%股权。雨润食品在香港上市，为中国大型冷冻肉生产商，是双汇的最大竞争对手。从此事件可以看出，高盛此次控股双汇的行为，完全有趁机整合我国肉制品加工行业的目的，很可能在未来的发展过程中，通过继续增持雨润股票，达到对雨润的控制，从而实现双汇和玉润的合并整合，赢取市场超额利润。

2. 双汇出售的动因

（1）做大做强，走国际化道路。通过嫁接外资实现技术创新和制度创新，从而提高核心竞争力。外资并购带来的产权交易可以使上市公司治理结构的继续完善、效率继续改进，从而提高其盈利能力。利用国际资源和国际市场可以增强我国工业的国际竞争力。

（2）雨润集团的竞争威胁。雨润集团已成功从香港资本市场融得20 多亿港元，由此带来的竞争威胁也令双汇急于转换思路，并开始进军其他领域。

（3）高盛的高价高盛抛出高价20.1 亿收购双汇集团条件：第一、受让方必须继续使用双汇商标；第二、不得同时参股国内其他同行业企业；第三、不能把双汇搬出漯河等。

并购对企业的影响：高盛作为世界上知名的投资银行，在人才、管理和国际市场资本运作及行业整合等方面具有丰富的经验，可以预见，高盛入主后，将会进一步推动双汇的发展，提升其投资价值，双汇发展将有望获得更大的发展空间。第一、高盛的入主将有助于双汇完善治理结构，公司治理和与大股东的关联交易是影响双汇未来发展和投资价值的重要问题。高盛入主后，将利用其自身的人才优势，完善双汇发展的治理结构，解决与大股东的关联交易问题，从而提升其管理水平。第二、高盛的入主可以利用其强大的资金实力，进一步的促进双汇纵向和横向扩张。同时控制价值链的主要环节，可以有效控制成本、实施统一的质量控制，增强企业的竞争力；而产品线的扩张、产品品种的完善，一方面可以满足更多的需求，另一方面可以提升其市场份额，提高其市场地位和市场的话语权。因此，对于双汇而言，有这样一个强大的资金后盾，将更好的促进其产业的上下游企业的扩展，更好的促进其发展。第三、高盛的入住将对实现肉类加工行业的整合起到不可估量的作用。肉制品加工行业企业较多，竞争较为激烈，存在很大的行

业整合空间。双汇发展未来可以将利用高盛丰富的资本运作经验，抓住市场时机，兼并和收购其他同行，实现更快的外延式增长和全国范围内的布局。

高盛高明的投资行为应该为中国的投资银行所借鉴的，高盛对双汇的并购固然有种种优势，但对中国的国有企业，民族产业而言也是一种威胁。

以中国的民族企业作为出发点来思考，我们认为高盛并购双汇对于双汇来说其在肉加工业务上并没有得到多大的加强，也许在这次并购中双汇成为地方政府“宰割的鱼肉”。从以往的跨国企业并购案中可以发现往往是某行业的跨国龙头企业并购该行中的“休克鱼” 或者是小型企业，这样才能真正有助于该被并购方企业的发展，才有利于整个行业的发展。对于高盛集团并购双汇这一事件深入分析中，可以看到，其实在我国改革开放中有一个不良倾向，各地方把吸引外资作为促进经济发展、推进国企改制的主要途径。在地方政府鼓励下，跨国公司乘机加紧并购我国各地方的行业排头兵企业，他们凭借“500强”的优势和公关能力，廉价收购我国骨干企业的优质资产、独有品牌、核心技术和制造能力，将其纳入合资企业，力图控制企业经营权，最后逐步迫使中方退出，最终达到消除潜在竞争对手、垄断我国市场、压制我国技术进步的目的。运营路径：2006年3月3日，漯河市国资委在北京产权交易所挂牌，将其持有的双汇集团100%股权对外转让，底价为10 亿元。双汇集团是以肉类加工为主的大型食品集团，总资产约60 多亿元，2005 年销售收入超过200 亿元，净利润1.07 亿元。另外，集团持有上市公司双汇发展35.715% 股份，所持股份的市值达33.89 亿元。

2006年4月26日，由美国高盛集团、鼎辉中国成长基金U授权，代表上述两家公司参与投标的香港罗特克斯有限公司（高盛集团的一家子公司），以20.1 亿元人民币中标双汇股权拍卖，获得双汇集团100%股权，间接持有双汇发展35.715% 的股权。

根据挂牌信息，此次双汇集团股权转让要求受让者必须满足四个条件：资产规模超过500 亿元的国外资本、财务投资者、管理团队不变、税收留在当地。另外，双汇集团规定意向受让方或其关联方在提出受让意向之前，不得在国内直接或间接经营猪、牛、鸡、羊屠宰以及相关产业，也不得是这类企业大股东。闻讯，JP 摩根、美国国际集团、新加坡淡马锡、高盛等国际资本展开了对双汇股权的激烈争夺。

从受让者条件来看，本来JP摩根是最有可能获胜的。相比早有准备的JP摩根，进入较晚的高盛赢面并不大。因为高盛在某些方面并不符合双汇受让者的要求：其一，高盛在2005年承销了双汇最大竞争对手南京雨润的IPO,并持有雨润13% 的股份，而且在雨润董事会派驻了一名非执行董事，不符合竞标条件。其二，代表高盛和鼎辉的香港罗特克斯公司事实上并不符合双汇要求的管理资产500 亿元的条件。但最后的胜出者却是罗特克

斯，实在有点出乎外界的意料。

高盛和鼎辉能够最终胜出，其竞标之外的运作策略起到了至关重要的作用。按照他们的理解，以万隆为首的经营管理团队，在此次股权转让中拥有相当大的话语权。为此，高盛和鼎辉将目标锁定在了双汇发展的第二大股东海宇投资身上。拥有双汇发展25%股权的海宇投资，其股东中有多名双汇高管。

2006年4月24日，双汇发展突然刊登公告宣布海宇投资转让手上所有双汇发展股权的决定，如此一来，其他竞标方进退两难。另一方面，高盛不断提高收购价格，最终使出价在12?15亿元的JP摩根败北。

2006年5月6日，双汇发展第二大股东海宇投资与香港罗特克斯有限公司签署协议，海宇投资将其持有的双汇发展1.28 亿股（占总股本的25%）全部转让给罗特克斯，转让价款总计5.62 亿元。

至此，高盛旗下的罗特克斯以25.72 亿元共赢得了双汇集团100%的股权和上市公司双汇发展60.715%的绝对控股地位。按照《上市公司收购管理办法》的有关规定，已触发全面要约收购义务。2006年6月1 日，罗特克斯以每股18元的价格提出全面要约收购，双汇停牌至今。

案例的亮点与不足：亮点：高盛入主双汇，不仅“帮助双汇理清产权体系，打通国际资本市场的融资通道”，更是大大提升了双汇的“分配制度、管理水平、核心竞争力、员工素质、品牌的国际知名度、企业的国际影响力” 。

不足：食品业是政策敏感度较低的行业， 外资的进入不会导致产业安全问题。 同 时，高盛是在参股雨润后再次参股双汇，让人警惕海外私募基金成为中国产业整 合的幕后力量。 涉及的相关知识点：

要约收购指并购通过向目标公司的管理当局和股东发出购买该公司股份的书面 意见，并按照依法公告的收购条件、收购价格、收购期限以及规定事项，收购目 标公司股份的收购方式。

增资扩股即发行新股来筹措并购所需资金。

善意并购指目标公司同意并购公司提出的并购条件并承诺给予协助的并购行为。

名句赏析！！ ！ ！ !

不限

主题

不限抒情四季山水天

气人物人生生活节日动物植物食物 山有木兮木有枝， 人生若只如初见， 十年生死两茫茫， 只愿君心似我心， 玲珑骰子安红豆， 曾经沧海难为水，除却巫山不是云。 愿得一心人，白头不相离。—

心悦君兮君不知。

何事秋风悲画扇。

不思量，

自难忘。 定不负相思意。

入骨相思知不知。

_____ 佚名《越人歌》 _____ 纳兰性德《木兰词拟古决绝词柬友》 _____ 苏轼《江城子 乙卯正月二十日夜记梦》 ____ 李之仪《卜算子我住长江头》 _____ 温庭筠《南歌子词二首 /新添声杨柳枝词》 _____ 元稹《离思五首其四》

卓文君《白头吟》

去年今日此门中，人面桃花相映红。 平生不会相思，才会相思，便害相思。 入我相思门，知我相思苦。 __________________ 山无陵，江水为竭。冬雷震震，夏雨雪。 人生自是有情痴，此恨不关风与月。 一往情深深几许？深山夕照深秋雨。 两情若是久长时，又岂在朝朝暮暮。 崔护《题都城南庄》

_徐再思《折桂令春情》 李白《三五七言 /秋风词》 天地合，乃敢与君绝。 _____ 佚名《上邪》 ____ 欧阳修《玉楼春尊前拟把归期说》 ____ 纳兰性德《蝶恋花出塞》 秦观《鹊桥仙纤云弄巧》 执子之手，与子偕老。 __________ 佚名《击鼓》

花自飘零水自流。一种相思，两处闲愁。 问世间，情为何物，直教生死相许？ —

一日不见兮，思之如狂。 人生如逆旅，我亦是行人。 世间无限丹青手，一片伤心画不成。

林花谢了春红，太匆匆。无奈朝来寒雨，晚来风。 独立寒

秋，湘江北去，橘子洲头。 身无彩凤双飞翼，心有灵犀一点通。 滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。 怕相思，已相

思，轮到相思没处辞， 此情可待成追忆？只是当时已惘然。 思悠悠，恨悠悠， 取次花丛懒回顾， 若是前生未有缘， 雨打梨花深闭门， 少年不识愁滋味， 中壁》 自在飞花轻似梦， 近水楼台先得月， 一骑红尘妃子笑， 抽刀断水水更流， 楼歌》 疏影横斜水清浅， 人面不知何处去， 时光只解催人老， 人老》 一生大笑能几回， 天涯地角有穷时，

___ 李清照《一剪梅红藕香残玉簟秋》 元好问《摸鱼儿雁丘词/迈陂塘》 司马相如《凤求凰 /琴歌》 苏轼《临江仙送钱穆父》 高蟾《金陵晚望》 李煜《相见欢林花谢了春红》 恨到归时方始休。 半缘修道半缘君。 待重结、来生愿。 忘了青春，误了青春。 爱上层楼。爱上层楼。 无边丝雨细如愁。 向阳花木易为春。 无人知是荔枝来。 举杯消愁愁更愁。 _____ 毛泽东《沁园春长沙》 ____ 李商隐《无题昨夜星辰昨夜风》 _____ 杨慎《临江仙滚滚长江东逝水》 眉间露一丝。 俞彦《长相思 折花枝》 ____ 李商隐《锦瑟》 ____ 白居易《长相思汴水流》 ____ 元稹《离思五首其四》 ____ 乐婉《卜算子答施》 _____ 唐寅《一剪梅 雨打梨花深闭门》 为赋新词强说愁。 ____ 辛弃疾《丑奴儿书博山道 秦观《浣溪沙漠漠轻寒上小楼》 苏麟《断句》 杜牧《过华清宫绝句三首》 李白《宣州谢脁楼饯别校书叔云 /陪侍御叔华登 暗香浮动月黄昏。 桃花依旧笑春风。 不信多情，长恨离亭, 斗酒相逢须醉倒。 只有相思无尽处。 问君能有几多愁？恰似一江春水向东流。 似

此星辰非昨夜，为谁风露立中宵。 菩提本无树，明镜亦非台。

____ 林逋《山园小梅其一》 ____ 崔护《题都城南庄》 泪滴春衫酒易醒。 晏殊《采桑子时光只解催 岑参《凉州馆中与诸判官夜集》 晏殊《玉楼春春恨》

___ 李煜《虞美人 春花秋月何时了》 黄景仁《绮怀》 惠能《菩提偈》 溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。 ____________ 许浑《咸阳城东楼 /咸阳城西楼晚眺/西门》 春风得意马蹄疾，一日看尽长安花。 ____________ 孟郊《登科后》 枯藤老树昏鸦，小桥流水人家，古道西风瘦马。 马致远《天净沙 秋思》