影响中国货币政策几个因素的理论分析
金融保险
《当代财经》 1997年第7期
影响中国货币政策几个因素的理论分析
陈 焕 永
●内容提要:文章对金融衍生市场、举借国债、金融创新、政策性银行、外汇储备、
国际游资、市场一体化、浮动汇率制对货币政策的影响进行了研究分析。认为货币政
策的效应与其所处的宏观环境有着密切的联系,在开放经济中与在封闭经济中不同,
在浮动汇率制下与在固定汇率制下也不同。加强对开放经济中浮动汇率制下货币政
策效应的认识,对我国货币政策的制定与实施有极其重要的现实意义。
●关键词:货币政策 金融衍生市场 浮动汇率制
●作者简介:武汉大学经济学院95级博士研究生。
一、金融衍生市场对货币政策的影响
金融衍生市场作为一种杠杆性的风险投资场所,可以吸引并形成大量的投机性资金。而大量的资金流入金融衍生市场,可减少预防性货币需求并增加投机性货币需求。据报道,华尔街金融市场有95%以上的交易属于投机性的,这些资金正是从预防性的货币需求转化而来的。此外,用于金融衍生市场交易的流动性资金被存入银行作为储蓄存款时,加快了资金的周转,实际上产生了信用的再创造。因此,金融衍生工具的出现和运用相对地提高了货币的供给。然而,从社会总资金的分配来看,投入金融衍生市场的资金很可能来自生产领域,使得资金从实业部门转移到虚拟经济部门,资金的这一转移又会相对地降低存款的期限,从而相对地降低投资的计划期限。
金融衍生市场的出现还会对宏观货币政策的有效性产生一定的作用。从货币的需求来看,金融衍生市场的出现为社会游资提供了一条新的投资渠道,这不仅使一部分预防性货币需求转化为投机性货币需求,而且产生了新的投机性需求。货币总需求公式:M d=K(y)+H(r)(其中,M d为货币总需求,K(y)为包括预防性需求的交易性需求,H(r)为投机性需求)。金融衍生市场出现之后,式中K(y)的系数会有所下降,H(r)的系数会有所上升,从而产生更大的投机性货币需求,促进投机性资金的形成。从货币供给的角度来看,金融衍生工具的出现可以促使零散的资金集中起来,并作为保证金而存入银行,使得零散的资金得到利用,相对地提高了货币的供给。不过,总的来看,货币供给的相对扩张可能会被投机性货币需求的增加所抵消。
金融衍生工具的出现还会对货币政策产生放大效应,从而产生宏观经济政策调整“做得过分(O vershoo ting)”的现象,从而会加剧金融市场价格(利率或汇率)的易变性。例如,当一个国家经济过热时,降低通货膨胀率的目标通过结构性的利率政策变化难以达到,这样,中央银行可能会普遍地提高利率水平。当市场参与者预期到这一可能的政策变化时,他们会作出相应的对策,并在金融衍生市场进行交易。因此,利率上调的迹象也会迅速地从金融衍生工具的价格
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上得到体现。一旦中央银行实施利率上调政策,众多的市场参与者会对此作出反应(包括原来的消息灵通的市场参与者),这样,货币政策的调整作用就会放大。金融衍生市场在中国已经有了最初的发展,对衍生金融市场给货币政策带来的影响必须予以高度的重视。
二、举借国债对货币政策的影响
国债是作为政府取得财政收入的一种形式而加入到财政收支过程中,并通过财政收支过程对货币供给量产生影响的。
现代银行制度下,微观经济主体的货币收支活动通过商业银行进行,财政机关的货币收支活动由中央银行代理。财政的收入过程表现为微观经济主体把自己所拥有的资金交给财政机关支配,这就意味着货币要由商业银行帐户流入中央银行帐户,实际上也就是存款货币收缩为基础货币的过程;财政的支出过程表现为财政机关把自己所拥有的资金交给微观经济主体支配,这就意味着货币要由中央银行帐户流入商业银行帐户,实际上也就是基础货币扩张为存款货币的过程。如果法定准备金比率是一定的,并且财政收入和财政支出在量上是平衡的,那么,等量的财政收入从商业银行帐户流入中央银行帐户所带来的货币供给总量的收缩和等量的财政支出从中央银行帐户流入商业银行帐户所带来的货币供给总量的扩张效应就是对称的。也就是说,在财政收支平衡,并且财政收入的来源不包括举债收入的条件下,财政收支过程对货币供给在总量上没有什么影响,但是,一旦国债被作为政府取得财政收入的一种形式而引入财政收支过程,财政收支过程对货币供给总量就会构成影响。下面我们从国债认购主体这个角度进行分析:
11公众承购国债。尽管国债市场已经建立,但二级市场的交易额相对于一级市场的发行额来说,仍是微不足道的。私人承购国债,在我国主要发挥的仍是一种类似于储蓄存款的作用,实质上就是把当前的一部分消费力转化为未来的消费力,政府通过国债获得了这笔货币购买力,无论用于消费或投资,在宏观经济中,整个消费需求和投资需求的水平和规模没有改变,总需求并没有扩大,因而不存在促进通货膨胀的问题。
21中央银行承购国债。在规范的银行体系中,中央银行在货币发行上完全独立,货币政策的制定和执行取决于自身的独立判断,这是西方财政理论对银行运行机制具有意义的基本假定。在这种前提下,中央银行承购国债,等于向政府发放了一笔贷款,政府由此增加财政开支,通过转移支付、政府购买等各种手段,最后成为商业银行的存款。商业银行增强了贷款能力,在货币乘数机制的作用下,整个银行体系的信用规模扩张,流通中货币数量扩大的规模直接受制于中央银行承购国债的规模。在这种情况下,政府发放国债与通货膨胀的关系是直接的、迅速的、多倍的。
31商业银行承购国债。如果商业银行的超额准备金未全部用于其资产业务,它便可以用超额准备金来认购国债。当商业银行用超额准备金认购国债时,意味着货币由商业银行帐户向中央银行帐户转移;而当财政机关将发行国债所得货币支用出去时,又意味着货币由中央银行帐户向商业银行帐户转移,在这一过程中,由于用以认购国债的超额准备金系商业银行原未动用的准备金,所以前者不会带来货币供给的总量收缩,而后者却导致货币供给的总量扩张。两者相抵,其结果便是货币供给量以相当于商业银行认购国债额的规模增加。这一点同商业银行向工商企业和家庭发放贷款或投资情形是类似的。
根据以上分析,举借国债对货币供给的影响,在大多数情况下,则可能是扩张性的。
三、金融创新对货币政策的影响
金融创新是各种金融要素的新的组合,是为了追求最大利润而进行的金融改革。金融创新的发展在一定程度上改变了整个金融市场、金融体系的格局和运行机制,因此也不可避免地影响货币政策。
11金融创新改变了利率作为货币政策传导机制的传统作用。金融创新使利率作为货币政策工具的有效性降低了。货币政策变化的影响历来是通过两个途径传递到经济中去的,即利率的变化和可获得的信贷量的变化。由于金融创新的影响,对各种产出需求的利率弹性降低,为了达到对最终支出的预期影响,利率将要作更大的提高,这样将使整个宏观经济承受更大的代价和风险。同时,金融创新使金融资产多样化,扩大了货币量的范围,在这种情况下提高利率会比以前产生更大的现金流量,会给国内经济甚至国际经济更广泛的部门造成潜在的清偿能力问题。
21金融创新使汇率作为货币政策因素的重要性增加。金融创新的一个重要后果是各国金融市场之间的资本流动性进一步加强,各国市场间资本的流动对于各国利率差额和汇率变化的反应越来越敏感。资本流动程度较高时,作为对本国货币政策或外国货币政策变化的反应,汇率可能发生大幅度波动。汇率变化会迅速且全面地反映在国内价格上,因此汇率的大起大落使货币政策的变化具有极大风险,从而妨碍了货币政策的积极运用。与此相关的是,国外的货币冲击会迅速传递到国内经济中去,引致汇率的持续波动并最终引发通货膨胀。这时中央银行会被迫适应外国货币政策的变动,采取相应措施。因而较高程度的资本流动带来价格和汇率的预期变化不定,可能使一些国家在实行独立货币政策方面遇到极大困难。
31金融创新影响货币总量和信贷总量作为货币政策指标的意义和作用。由于金融创新降低了货币需求和货币乘数的稳定性,使货币供求形成机制变得十分复杂而多变,从而加大了确定货币供应增长率的难度,使中央银行对货币量不易进行准确的控制。同时,由于扩大了货币供应主体,增强了货币供应的内生性,从而削弱了中央银行对货币供应的控制能力,并使这种控制能力在增加或减少货币供应时分布不匀,即中央银行增加货币供应的能力大于其减少货币供应的能力,这种控制能力的差异不完全是中央银行本身的问题,很重要的原因是在金融创新环境中减少货币供应有强大的阻力。
41金融创新的进程影响了货币政策实施的有效性。金融创新的发展,使得市场参与者可获得许多新的金融工具和套汇保值途径,而可变利率融资方式和利率保值手段的广泛应用使得货币政策的影响范围难以确定。在金融创新中,更多的信贷不是通过银行,而主要是通过资本市场的渠道流动,这部分流动额往往是缺乏监督和信息的,并使债权者和债务者之间业务关系拉大。融资渠道的多样化使商业性金融机构大大减少了向中央银行进行贴现或借款活动,贴现率的作用相应减弱。同时,银行信贷活动向证券市场转移削弱了货币当局对整个金融体制稳定性的监督职能,影响了货币政策的传导机制,从而影响了货币政策的有效性。
中国虽自八十年代初才开始尝试金融创新,逐渐吸纳各国的创新成果,但在转轨时期,随着市场化金融体制的建立和运作,在竞争和利益机制的作用下,中国的金融创新会日益活跃起来,现有的和将来的金融创新也必然会对中国的宏观调控产生重大而深远的影响,因此在金融创新日益活跃的今天,如何维护货币政策的传导机制和确保货币政策的有效性,以使整个经济在稳定、健康、有序的环境下发展,是我们面临的一个重要课题。
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四、政策性银行
政策性银行的运行会对社会货币供求产生一定的影响,并且可能会阻碍货币政策的执行,这一点可以从以下两方面看出:
11政策性银行的运行改变了社会资金的流量和流向。
(1)政策性银行资金来源形成过程和资金分配过程,也就是资金流向结构的调整过程。政策性银行将筹集到的资金再投入到需要发展的某些特定的行业和企业,从而实现了资金在不同主体间的重新分配,改变了原有的资金结构,改变了社会各主体拥有资金的数量,引起资金流向结构的调整。这种资金流向结构的调整不仅会影响全社会资金流动的均衡性,也会对商业性金融机构的资金运行产生一定影响。
(2)政策性银行的运行会导致货币供给量的增加,这主要表现为中央银行对政策性银行融资(专项贷款或购买金融债券)形成新的货币量。中央银行对政策性银行的专项贷款和从市场上购买金融债券,中央银行支出的是基础货币。基础货币的投放不仅直接增加了社会货币量,而且由于乘数原理的作用还会多倍地创造派生存款,这样不仅改变了资金流向,也会改变资金流量。
(3)政策性银行的运行会改变资金流通速度。政策性银行的资金来源和运用都会形成资金的转移流动。一般来说,政策性银行单项贷款规模较大,在形成一定的资金规模之前,这部分资金暂时不直接参与商品交换,因而在一定时期内货币流通速度会减慢。当资金动用出去之后才形成对商品的需求,才可加快货币流通速度。
(4)政策性银行的运行会扩大社会信用总规模。政策性银行的资金来源中有相当一部分是通过发行金融债券来筹集的,发行金融债券本身就是一种信用交易行为,直接扩大了社会信用总规模,金融债券由其流动性所决定,它是一种准货币,在我国将其列入M3范畴。可见,金融债券也是一种货币,政策性银行金融债券发行规模的扩大,也就是社会货币量的扩大。
21政策性银行具有信用创造功能。
在实际运行中,政策性银行有可能通过如下途径创造出信用。
(1)直接创造。部分政策性银行可以直接吸收和使用企事业单位的存款,这些存款的增加,直接形成政策性银行的资金来源。在规模控制范围内,则可扩大贷款,从而又形成企业存款增加(相应地也增加了该企业开户行的存款),如果该企业用存款付货款,又形成销货企业的存款增加(相应地增加了销货企业开户行的资金来源)。在这期间,接受政策性银行贷款的企业开户行和销货企业开户行在扣除准备金存款后可运用这一部分超额储备,从而在银行体系内创造出派生存款。而且政策性银行吸收的存款在无存款准备金约束的情况下有无节制创造信用的可能。
(2)间接创造。我国政策性银行的资金运用主要是委托商业银行办理的。政策性银行将业务资金划给代理行,名义上是专款专用,实际上商业银行也在挪用或“打时间差”,加速资金周转。因为贷款和投资由委托行指定项目或由代理行选项,资金运用实际上由代理行管理。无论是指定项目还是代理行选项,代理行都可在一定程度上运用这一部分资金。委托行划转给代理行的资金越多,代理行的可用资金也越多。资金运用的结果,要么是形成政策性银行的存款增加,要么是商业银行的存款增加。这些增加的存款,都是商业银行扩张信用的基础。也就是说,政策性银行资金运用越多,商业银行吸收的活期存款也就越多,商业银行创造信用的可能性也
就越大,全社会派生的存款也就可能越多。
五、外汇储备对货币政策的影响
货币供应机制是指在经济运行中货币供应的途径和方式。在开放的现代银行体系下,货币供给机制一般可以用以下公式表示:M s=K?W+K?Ee?Q e(其中M s代表货币供应量,Ee 代表汇率,Q e代表国家外汇持有额,K代表货币乘数)。
现假定基础货币中国内信贷(K W)与国外净资产(K?Ee?Q e)两者的构成不变,汇率和货币乘数为常数,则基础货币量的变化,必然引起货币供应量(M s)的变动,Q e的增加必然引起M s的扩张。
下面着重分析外汇管理制度的改革所引起的外汇储备变动对货币供给的影响。
11Q e的变化趋势。改革以来,我国的外贸进出口增长很快,进出口额占国民生产总值的比例,即外贸依存度从1978年的10119%,上升到1994年的46%,这表明外贸收支对我国经济增长的影响已越来越大,外汇储备Q e也相应增大,导致国内货币量的增大。我国经济以往10年的快速发展,一方面有赖于动员社会闲置资金,这就是鼓励居民储蓄;另一方面则是积极引进外资,使外汇储备的变动幅度相应增大,对货币供应量的影响趋于不断增大。
21Ee的变化趋势。汇率变动不仅其本身对国内货币供给有着直接影响,而且还会通过外汇收支的变动,对国内货币供应量产生间接影响。汇率因素是国际收支对国内货币供给影响的最主要因素。1994年实行的单一、有管理的浮动汇率,使中央银行的控制程度大为减少,汇率对调节国际收支、影响国内货币供给的作用日益增大。
1994年汇率并轨,人民币汇率下调了50%,加上国家鼓励出口政策,出口高达17%的退税率,大大刺激了外贸出口企业的出口积极性,外贸出口超常增大。我国贸易差额由逆差转为顺差,1993年逆差121亿美元,1994年顺差53亿美元,1995年顺差200亿美元,外汇供大于求,外汇储备剧增,对人民币造成升值的压力。人民币对美元的比价,从1994年初的817元到年末升为8145元,升值3%,1995年更升到8131元。同时,贸易项目外汇管制的放松,一批国际“热线”受国内高利率的吸引而流进我国进行套利活动,扩大了外汇供给。
31K的变动趋势。货币乘数主要由国内金融机构与金融制度来决定,在此不作分析,仅假设其为常数。
综上所述,外汇储备增长过快,其变动所引起的货币供给量的增量占总货币供给量增量的比重上升,以及外汇管制的放松,尤其是浮动汇率的实施,使国际收支对货币供应量的影响趋于不断增大。这就使运用货币政策调控外汇储备对货币供给的影响成为必然。
六、国际游资对货币政策的影响
游资,是指没有投入或约定投入确定的经济领域,处于游动状态的资本,也就是用于银行储蓄、政府债券、商业票据和其它流动性很大的流动资产的投资。
游资的特点:11数额大,影响范围广。要准确衡量游资的规模相当困难,I M F(国际货币基金组织)的资料表明,在国际金融市场上流动的短期银行和其它银行证券至少有712万亿美元,约等于全世界经济产出的20%。21趋利性。哪里利率高、利差大,游资就往哪里转移,因而,一些国家为了避免本国货币资金的流失,往往通过提高利率,扩大利差的办法,增加对游资的吸引力,以此留住资金。31风险性高。由于游资的流动速度很快,数量大及趋利性的特点,必然导致其风险性高。41倾向性明显。游资的投机性,不仅造成流向地区上的倾向性,而且造成流
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向行业上的倾向性。近几年来世界游资流向发展中国家的第三产业中的金融、保险业呈迅速上升的趋势,而且短期投资于股票、债券、外汇市场的越来越大。51游资发展快,涉及范围扩大。80年代以来不少国家纷纷推行金融自由化政策,放松对资本输出入的管理,不少发展中国家为了加速经济发展,竞相提供优惠条件吸引外资,这种“政策优惠竞争”为投机资金乘虚而入大开方便之门,也使这种投机资金迅速增加。
游资流入虽然可以解决短时间的资金短缺,但从长远来看,它扰乱了金融秩序,成为全球金融贸易的破坏力量。11游资会造成市场的动荡不安,扭曲汇价。一国货币汇率坚挺与否,是由其经济实力的强弱决定的,但是,游资的大量流动造成了外汇供过于求或供不应求的假象,导致汇价的上升或下跌,全世界外汇交易达到一天1万亿美元左右,可以说,游资的移动是造成1995年美元对日元、马克价暴跌的一个重要原因,尽管各国多次入市干预,但面对每天近万亿美元的交易量,数十亿、上百亿的资金干预只能是杯水车薪。21资金的移动使金融衍生工具应运而生,由于金融衍生工具的出现,对资金的移动又起了乘数作用,更大地增加了资金移动的数量;科学技术的发展、传媒的现代化,也加快了资金的转移速度,1994年全世界期货交易总额达114万亿美元,而1988年只有4820亿美元。31影响宏观调控。游资的移动,往往与各国的货币政策目标呈反向性。如一国为了抑制通货膨胀,采取紧缩银根提高利率的措施,以此减少货币供应量,减缓通货膨胀的压力。但利率提高却会招致国际游资的大量进入,转为该国货币进行投资,从而迫使该国增加货币供应量。而如果一国经济出现衰退现象,就会采取放松银根降低利率的措施,增加货币的供应量,以刺激和扩大投资。这时游资的流动正好与前述相反,导致大量资金流失,增加本国货币下跌的压力。面对如此庞大的游资和外汇交易量,各国中央银行干预外汇市场,宏观调控能力大为减弱。最近西方七国联手干预美元汇率未能完全奏效,其中的一个重要原因也在于此。41引发金融危机。游资的大量流入与流出,可造成外汇储备一时的大增大减,还会推动股市的大升大降。在股票、债券、房地产等市场上迅速制造金融泡沫,有可能出现盲目扩大投资,增加投资虚假需求,导致经济过热。而一旦泡沫破裂,必然发生金融危机和经济衰退。
我国汇率并轨后,由于我国汇率稳定,国内外利率差额大。如1994年国内各种期限的存贷款利率水平大约相当于同期国际金融市场利率的二倍多;14%左右的债券收益率和33%的股票投资年收益率也都比其它国家高出一倍左右。这对国际游资具有极大的吸引力。据统计, 1993年在各国间流动的短期资本就已达8100亿美元。我国汇率并轨后,人民币对美元汇率一次性贬值50%左右,为外汇投机利用人民币汇率的国内外差额进行套汇提供了条件。而且,外汇经营银行常常不能区别外贸外汇流动与资本外汇流动,事实上存在某些资本流动在经常项目下进行。对于这一点,即使在西方发达国家的货币当局也是一个最为头痛的事。因为短期资本无孔不入,它可以通过跨国公司、外资金融机构、外汇黑市等渠道进行资本流动。有些国外资本采取非正常手段结汇,套取利差和汇差,这无疑会影响我国外汇市场的正常秩序,扭曲外汇供求,从而使央行增加人民币投放,加大通胀的压力。由于统计上的困难,我们现在无法准确判明在1994年增加的304亿美元的外汇储备中,有多大规模是因国际短期资本流入造成的。但值得注意的是,只要我国继续实行对外开放,国际游资将是我国“九五”期间和今后始终将面临的一个严峻的金融现象。
七、市场一体化对货币政策的影响
金融市场套利套汇活动的主要作用是使各市场价格(如利率与汇率等)趋于一致,因而促进了市场的一体化,即:国内市场与国际市场一体化,短期货币市场与长期货币市场一体化,短期货币市场与长期资本市场一体化,以及现货与期货市场的一体化。
对于融资者来说,市场一体化的直接好处是拓宽了融资渠道,使其能在更大的范围内寻求最廉价的市场。例如,通过利率期换合约(In terest R ate Sw ap),可以在货币市场实现资本市场中的中长期固定利率贷款的融资效果;通过货币期换合约(Cu rrency Sw ap),可以在一种货币的市场中实现另一种货币的融资。的确,通过期换合约来融资的办法在国际金融界已被视为九十年代的流行融资方式之一,它不仅能节约融资成本,而且能使融资者绕过在原市场直接融资时可能遇到的限制(例如,由于融资者信用等级不够等原因而不能在资本市场直接融资)从而实现本来不可能达到的融资效果。
然而,从中央银行间接宏观调控的角度来说,对分割的市场进行调控一般比较容易,而对相互紧密联系的市场调控则不容易。正如搬动一块块砖石较容易,而搬动一整栋房子则不容易。由于套利活动大大加强了各金融市场之间的联系,使得一国政府实施货币政策进行间接宏观调控的难度加大。由于利率衍生证券正是用于控制利率风险的,因而会削弱并延迟中央银行采用调整利率这一手段(如贴现率的调整等,这实际上可视为政策性利率风险)进行间接宏观调控的作用。众所周知,美联储曾经相继七次调高贴现率,历时一年,可见其实施货币政策之艰难。
由于多数套利活动依赖于衍生证券市场,因而,在我国金融体制改革进程中,衍生证券(尤其是外汇衍生证券)的发展应考虑到其对政府实施货币政策进行间接宏观调控的能力的影响。
八、浮动汇率制对货币政策的影响
11浮动汇率通过对外贸易对国内货币扩张(或紧缩)政策的作用发生影响。若一国央行实行扩张的货币政策,增加货币投放,提供投资,实现经济增长与扩大就业的目标,同时国民收入增加,引起国内支出上升,表现为对本国与外国商品与劳务需求的增加,造成出口减少,进口增加,贸易差额恶化。伴随国内原材料与产品短缺、物价上升,外贸企业出口成本上升,即换汇成本上升。在浮动汇率制下,本币的增加、贸易差额的恶化、外汇储备的减少,在外汇市场上表现为外币价格上升,本币价格下跌,即本币贬值;在商品市场上,表现为以外币表示的本国产品价格下降。这使本国外贸企业较外国企业处于竞争优势,刺激国内外贸企业相关企业扩大生产规模,增加就业,带动经济持续增长,国民收入持续上升;引起国内对非贸易性商品需求增加,刺激国内非贸易商品生产扩大,就业增加,通过乘数效应,国民收入增加,汇率通过外贸进一步加强了扩张的货币政策。
21浮动汇率在国内经济平衡时也促使资本流动对扩张(或紧缩)的货币政策起进一步加强(或紧缩)的作用。若一国实行扩张的货币政策,本币的大量增加,会造成价格下跌而贬值。如果这时国内经济处于较平衡状态,在没有恶性通货膨胀的条件下,外国的投资者将预期该国货币不会进一步贬值,目前的贬值将带动该国外贸出口,抑制进口,该国国际收支将得到改善甚至发生盈余,该国货币将趋向坚挺而升值。这种预期将促进外国投资者在该国大量投资,该国出现大量资本流入,央行也就因外汇占款在原扩张货币政策计划外投放货币,造成货币超计划投放,经济在原已扩张的情况下进一步膨胀。
31浮动汇率制下,利率对货币政策会产生影响。浮动的汇率与市场利率有自动协调能力。
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假如本国与另一国利差等于本国预期远期汇率的升贴水,即存在利率平价,两国间就没有套利资金流动干扰央行货币政策的执行。若一国实行扩张(或紧缩)的货币政策引起利率下降(或上升),打破起初的利率平价,两地利差不等于远期汇率的升水(或贴水),就将产生套利资金流动,引起远期汇率自动向利率平价调整,从而达到自动恢复平衡的结果。这种自动调整能力可减轻国内通货膨胀压力或增加货币供应,有助于央行国内货币政策目标的顺利实现。
浮动汇率制下,一国实行管制利率,利率不随市场上资金供求变化,而汇率却随资金供求而变化,这必然出现利率平价被打破,而利率平价一旦被打破,就不能自动恢复平衡。本国利率固定不变,本国与外国利差也不变,两国利差与远期汇率升水(或贴水)也就不再相等。利率平价被打破,也会产生套利资金流动。而央行此时必然会投放本币(或回笼本币),造成对本国经济的冲击,影响其国内货币政策的执行与实施。
责任编校:谭安华
(上接第18页)种失业率水平下,是正常的,也是市场经济所必须的。高就业率掩盖下的城市“在职失业”和农村隐性失业,对城乡的劳动效率提高是毫无益处的。然而,我们过去就业政策的惯性使人们在市场经济条件下还追求计划经济体制下的就业制度。为了保证城市居民利益的要求,不惜损害农民的利益,排斥农民进入城镇就业系统。如浙江某市政府在为进一步做好市区再就业工程中,明文规定:“对农村和外来的劳动力实行总量控制、分类指导与凭证就业的管理办法。使用农村(外来)劳动力,须经劳动部门批准,农村(外来)劳动力必须持证上岗。……未经批准,擅自使用农村(外来)劳动力的,一经查实,用人单位应补缴再就业工程专项经费,每人800元,并由劳动部门责令其限期清退”。这一规定,明显有悖于城镇化要求。要使城镇化不再滞后于工业化,必须改变对农村人员就业上的政策歧视,对现有的就业制度与政策作彻底改革:
第一,取消市镇街道和集体所有制单位不从农村招工,县及市辖区以上集体所有制单位,在国家下达的劳动指标内,可以招收上山下乡知识青年,但不得招收其他农村人口的政策规定。允许各集体单位有招收和使用农村劳动力的自主权。
第二,取消企业招用新人必须坚持先城市、后农村的原则。城市劳动力与农村劳动力在应聘就职岗位时,不宜有政策上的先后之分,应该一视同仁、平等竞争。
第三,放宽招用农村劳动力的行业口子,不能仅把农村劳动力的招用限制在纺织、建筑和服装等行业或劳动强度大的岗位。对农村劳动力的招用不应存在行业限制。
第四,一旦被企、事业单位正式招用的农村劳动力,其工资待遇、劳保福利、住房分配等应与正式职工相同。
责任编辑:陶永立 责任校对:郑霞
我国近年来货币政策分析及其面临的挑战
我国近年来货币政策分析及其面临的挑战
我国近年来货币政策分析及其面临的挑战摘要：进入21世纪以来，我国的宏观经济起伏较大，货币政策几经转变。而今，由于金融危机的影响，我国的经济形势更加的严峻，本文通过分析中国近年来的宏观货币政策，思考国家在复杂的经济条件下的一系列措施。 关键词：近年宏观经济，货币政策 在西方经济学中有着两个重大的部分，一个是微观经济学，而另一个就是宏观经济学，两者相辅相成，用各自不同的视角，不同的方法研究解析国民经济。如果把一个国家乃至世界的经济看作是一片大海，那么微观经济学研究的就是组成这片大海的水滴，宏观经济学研究的则是它波澜壮阔的海面。尤其在近年来发展中国家的中国，经济形势受到国际国内多种条件的影响，可谓纷繁复杂。在分析宏观经济政策之前，我们有必要讨论一下我国20世纪前后这一时期的经济情况。 正文： 一、实体经济分析 1、经济增长 1997年我国经济开始进入了结构性的总需求不足的通货紧缩时期,经济增长率不断下降,1999年的经济增长率下降到了7.1%的改革开放以来的最低点。之后,经济增长率便开始逐步回升,2001年至2002年经济增长率的回升较为平稳,而从2003年起,经济增长率便迅速上升,到2004年第三季度,在国际原油以及其它中间投入品价格大幅上升、国家强有力的宏观调控下,经济增长率仍达到9.2%。这表明,我国的经济增长率得到了一定的复苏。但是,复苏的前景并不容乐观。
2、投资 我国的经济增长在很大程度上来自于投资增长的驱动。自1993年投资增长率持续下降到1999年后,2000年我国的投资增长率开始迅速上升。2003年全年的投资增长率达到了28%强,进入2004年之后,投资增长率之高出乎所有人的意料,2月份的投资增长率竟然达到了53%。这迫使中央政府果断地采取了包括货币政策和行政手段在内的严厉调控措施。在宏观调控的努力以及市场机制的双重作用下,自今年3月份,投资增长率开始缓慢下降,到9月份,投资增长率下降到了27.7%。对于宏观调控当局而言,投资增长率的这种变化是政府所期望看到的趋势。 鉴于投资增长率的波动是我国实施宏观调控措施的基本依据之一,因此,我们有必要对造成投资增长的原因进行更深入的分析。 2000年以来,我国投资增长率快速上升,地方政府为追求本地区的经济发展固然起到了推波助澜的作用,但以下两个因素不可忽视。 其一,我国人均GDP的上升、住房分配的市场化以及商业银行资产结构的调整(对消费者贷款的增加),促使了我国城镇居民以住房和汽车为代表的第三次需求结构的升级,对以汽车、住房为代表的兼具投资与消费双重效应的需求日渐殷盛。而这次需求结构的升级,产业关联度很高,带动了与之相联系的上下游产业新的盈利机会和新市场的出现。事实上,2003年以来投资比较活跃的领域也大多集中在这些行业之中。 其二,与我国居民需求结构第三次升级相呼应,我国的城市化进程逐步加快,导致了对城市基础设施建设需求的迅猛增加。随着改革开放的推进,城市化水平也稳步上升,到2003年底,城市人口占总人口的比例已达40.5%。城市人口的增加,必然伴随着城市规模的扩大和城市基础设施建设的扩张,城市化必然带来更多的城市基础设施投资和房地产投资,而城市基础设施和房地产投资又带来了钢材、水泥等建筑材料和家居用品、家庭装修、装饰等行业的产出增长,进而也带动这些行业的投资增长。 其三,居民需求结构的升级和城市化所带来的投资增长,对"满足人民群众日益增长的物质文化生活需要"发挥了极为重要的作用。在追求"以人为本"的经济
货币政策效果的影响因素范文
货币政策效果的影响因素 货币政策效果的影响因素 一、货币政策时滞 货币政策时滞是政策从制定到获得主要的或全部的效果所必须经历的一段时间，是影响货币政策效应的重要因素。分为内部时滞和外部时滞两个阶段。 内部时滞是指作为货币政策操作主体的中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。当经济形势发生变化，中央银行认识到应当调整政策到着手制定政策再到实施政策，每一步 都需要耗费一定的时间。内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两段。1.认识时滞。这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所需耗费的时间。这段时滞之所以存在，主要有两个原因：一是搜集各种信息资料需要耗费一定的时间，二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。2.决策时滞。这是指制定政策的时滞，即从认识到需要改变政策，到提出一种新的政策所需耗费的时间。中央银行一旦认识到客观经济过程需要实行某种政策，就要着手拟定政策实施方案，并按规定程序报批，然后才能公布、贯彻。这段时滞之所以存在，是因为中央银行根据经济形势研究对策、拟定方案，并对所提方案作可行性论证，最后审定批准，整个制定过程的每一个步骤都需要耗费一定的时间。这部分时滞的长短，取决于中央银行对作为决策依据的各种信息资料的占有程度和对经济、金融形势的分析、判断能力，体现着中央银行决策水平的高低和对金融调控能力的强弱。 外部时滞是指从中央银行采取行动到这一政策对经济过程发生作用所耗费的时间，这也是作为货币政策调控对象的金融部门及企业部门对中央银行实施货币政策的反应过程。当中央银行开始实施新政策后会有：金融部门对新政策的认识——金融部门对政策措施所作的反应——企业部门对金融形势变化的认识——企业部门的决策——新政策发生作用等过程，其中每一步都需要耗费一定的时间。外部时滞也可以细分为操作时滞和市场时滞两段。1.操作时滞。这是指从调整政策工具到其对中介指标发生作用所需耗费的时间。中央银行一旦调整政策工具的操作方向或力度，需通过操作变量的反应，传导到中介变量。这段时滞之所以存在，是因为在实施货币政策的过程中，无论使用何种政策工具，都要通过操作变量的变动来影响中介变量而产生效果。而政策是否能够生效，主要取决于商业银行及其他金融机构对中央银行政策的态度、对政策工具的反应能力以及金融市场对央行政策的敏感程度。2.市场时滞。这是指从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需耗费的时间。货币政策要通过利息率的变动、经由投资的利率弹性产生效应；或者通过货币供应量的变动、经由消费的收入弹性产生效应。不仅企业部门对利率的变动、私人部门对货币收入的变动作出反应有一个滞后过程，而且投资或消费的实现也有一个滞后过程。各种政策工具对中介变量的作用力度大小不等，社会经济过程对中央银行的宏观金融调控措施的反应也是具有弹性的。因此，中介变量的变动是否最终能够对目标变量发生作用，还取决于调控对象的反应程度。 外部时滞的长短，主要取决于政策的操作力度和金融部门、企业部门对政策工具的弹性大小。外部时滞较为客观，它不像内部时滞那样可由中央银行掌握，是一个由社会经济结构与产业结构、金融部门和企业部门的行为等多种因素综合决定的复杂变量。因此，中央银行对这段时滞很难进行实质性的控制。二、货币流通速度的影响 货币流通速度是指单位货币在一定时期内的周转(或实现交换)次数。商品实现交换后，一般会退出流通，进入生产或生活消费；而货币作为实现商品交换的媒介手段，是处在流通中不断地为实现商品交换服务。在一定时间内，多种商品交换活动不断继起，同一单位货币就可以为多次商品交换服务，从而实现多次周转。货币流通速度的影响因素主要有经济和心理两个方面，其中经济因素是基本的，包括： ①居民的货币收入水平和支出结构变化的影响。一般情况下，收入水平既定，消费结构不会有大的变化。当收入水平有较大提高时，消费结构中用于高档消费品的部分会增加。在积储过程未实现购买力，居民持币率就呈上升趋势。这就会促成货币流通速度的减慢。
全面分析中国经济增长的因素及策略
2016-2017-1《形势与政策》作业 学院：地理与生物信息学院 专业：人文地理与城乡规划 姓名：吴楷文 课程号：B0900171C 学号：B16090312 任课老师：张娟 2016年12 月18日
全面分析影响中国经济增长的因素及策略 近年来，在世界经济发展和政治格局变化的新时代，在改革开放三十多年来的新时期，中国已跃居全球第二大经济体。所以，中国的经济发展的因素及策略值得世界探究，也值得我们当代大学生去深入思考和探索。本文主要从经济增长的因素及策略两个方面研究。 经济增长是经济学理论最重要的研究对象。解决经济增长问题,实现富国裕民,是许多经济学家研究政治经济学的目标。本段从经济增长理论的综合分析中发现要素投入与经济增长的规律,通过这些规律来研究中国经济的增长事实,分析影响中国经济长期增长的因素,寻找中国经济可持续增长的有效路径。通过理论联系实际,对中国经济增长进行因素分析,力图以严密的逻辑、丰富的材料、科学的分析,来发现影响中国经济增长的主要因素,为推动中国经济长期增长提供理论依据。本文以马克思主义经济学、唯物辩证法和唯物历史观为指导,以经济增长理论为分析线索,运用数学分析、计量分析和统计分析方法,合理吸取西方经济学的研究成果,分析、探讨和研究要素投入与中国经济增长的问题。本段研究认为,要素投入的增加固然可带来经济增长,但生产要素资源是有限的,单纯依靠要素投入很难实现经济的持续增长;要素投入、技术进步和制度创新都是影响中国经济长期增长的重要因素;要素投入增加和综合生产率提高是中国经济增长的直接原因,制度是影响要素投入效率、技术进步的原因,是中国经济增长的直接原因之原因。这个结论对促进中国经济持续增长具有一定的理论和实践意义。经济现实是经济增长理论赖以产生的基础,从丰富的中国经济增长现实中提炼出有规律 性的经济事实是中国经济研究的重要工作,通过定量和定性分析中国50年来的经济增长现实,从中得出要素投入的增加、要素效率提高、技术进步、改革开放等制度创新是中国经济增长的重要因素,中国经济的增长事实是要素投入、技术进步和制度创新共同作用的结果,是真实可靠的增长,从中得出未来中国经济长期增长的路径和增长趋势,并提出需要强化的五个方面政策选择(要提高教育水平、重视人力资本积累,扩大资本积累、优化融资机制,调整优化结构、提高要素配置效率,增加科研投入、推进知识创新和技术进步,推进制度创新、建立有效率的制度),以推进要素的效率化和综合生产率的不断提离,推动未来中国经济持续增长。（摘
汇率波动对货币政策的影响
汇率波动对货币政策的影响
对外经济贸易大学远程教育毕业论文 毕业论文/设计 题目：汇率波动对货币政策的影响 学号Y07030039000001 姓名简春涛 学院远程教育学院指导教师 专业金融学论文成绩 完成时间：2010 年 6 月30 日
University of International Business and Economics Graduation Thesis / Design Title Exchange rate undulation to monetary policy influence Department / School Distance Education Specialty（choose one）International Trade Author of Thesis/Design chuntao jian Student ID No. XXXXXXXXX
Thesis Advisor Grade XXXX Date XXXXX 论文审题表 选题研究 课题 汇率波动的影响 题 目 汇率波动对货币政策的影响 选题 说明 论 文 要 点 本文论述了影响汇率波动 的因素包括：国际收支，利率和 通货膨胀等。汇率波动对货币政 策作用的影响表现在：影响货币 供应量，中央银行的产出，利率 和国际金融业务等。分析得出这 种影响既有积极的又有消极的， 我们应该采取措施抵消其负面 影响。
研 究方法本文主要采用定量研究与定性研究相结合的方法，全面阐述汇率波动对货币政策的影响。 研究基础针对当前国内外的金融状况，以影响汇率波动的主要因素为基础进行论述，分析汇率波动对货币政策的影响。 定题 题 目 汇率波动对货币政策的影响 指导 教师 意见 指导教师签名：时间年月日
货币政策对实体经济的影响分析
货币政策对实体经济的影响分析
货币政策对实体经济的影响研究 ——基于V AR脉冲响应图的分析 内容摘要：本文通过选取1990-2009年的实际GDP、实际货币供给量M1、实际利率R的经验数据，建立了VAR模型，利用脉冲响应函数分析了各个变量之间的相互影响，同时利用方差分解的方法得到了各个变量对于GDP变化的贡献率。最后得出了货币政策能够在短时间内给经济带来影响，但是真正起作用的还是实体经济本身的结论。 关键词：货币政策，VAR模型，脉冲响应函数，方差分解 一、理论回顾 凯恩斯学派和货币学派都承认货币供给量对经济的影响。但凯恩斯学派认为货币供给量变动对经济的影响是间接地通过利率变动来实现的。货币政策的传递主要有两个途径：一是货币供给与利率的关系，即流动性偏好途径；二是利率与投资的关系，即利率弹性途径( 赵晓雷，1999.10) 。根据凯恩斯的理论，当货币的供给
量增加时，货币供给大于货币需求，供给相对过剩，利率下降，刺激投资，促进国民经济增长。根据凯恩斯的观点，利率变动是由市场调节的，它与货币供给量呈反方向变动。但在我国可以利用政策手段，直接调整利率或投资，同样可以达到经济宏观调控的目的。由以上分析可以看出，对货币供给量、利率和投资分别给一个冲击都会引起国内生产总值GDP 的上下波动。货币学派也强调货币供给量对经济的影响。货币学派的理论可以简单地用一个货币交易方程式表述：MV= PY，公式中V 代表货币流通速度，M 代表货币供给量，P 代表价格水平，Y 代表实际国内生产总值。虽然货币学派认为，在长期中，货币数量的作用主要在于影响价格以及其他用货币表示的量，而不能影响实际国内生产总值，但在短期中，货币供给量可以影响实际国内生产总值，因为根据货币学派的新货币数量理论，货币流通速度V在短期内可以具有轻微变动，V的变化导致了GDP 随之变化。 凯恩斯理论和货币学派理论的观点虽有所不同，但都承认货币供给量对GDP 的影响，认为货币冲击是诱发经济波动的主要原因，大多数
毕业论文中国货币政策分析
引言 货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及 调控利率的各项措施。而我们中国，自1998年起就逐渐形成了具有中国特色的稳健的 货币政策。即以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，在 提高贷款质量的前提下，保持货币供应量适度增长，支持国民经济持续快速健康发展。坚持实行稳健的货币政策，是我国宏观经济形势及巩固和发展宏观调控成果的需要， 也是维护社会稳定发展的重要举措。 货币政策的形成并不是一蹴而就的，一国货币政策的出现往往与当时的社会大环境相 得益彰。稳健的货币政策是98年以后才渐渐稳定下来并付诸实施的，可见在当时的社 会经济环境为其形成提供了良好的条件。 一、稳健的货币政策形成的背景 （一）90年代初的房地产热，为稳健货币政策的实施创造了大的宏观环境。 90年代初的房地产和开发区热，使得部分中小金融机构的风险问题到了97、98年时 已相当突出。信用风险，流动性风险，利率风险，汇率风险，操作性风险等几大风险 交互错杂，又衍生出更多的子风险，而原有的货币政策已经不能与此时的经济环境相 得益彰。1995年颁布的中国人民银行法规定我国货币政策目标是:保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长。而实质上,我国货币政策面临着来自中央政府的多目标约束: 物价稳定，促进就业，确保经济增长，支持国企改革，配合积极财政政策扩大内需， 确保外汇储备不减少，保持人民币汇率稳定。这一系列的约束，无疑让政策执行时的 效果大打折扣。因此,从这个意义上来说,我国货币政策借鉴发达国家的经验,坚持稳定 物价的单一目标,逐步弱化直至消除多目标约束成为当务之急。 （二）实际有效贷款需求不足，对稳健货币政策的建立提出了现实的要求。 尽管当时社会总需求不足的矛盾已经暴露，但是最突出的还是结构性问题，实际有效 贷款需求不足。具体地说，这些结构性问题包括七个方面: 1 1、二元经济结构继续强化，反差过大。改革开放以来，二元经济结构并不是在持 续转化，而是经常出现波动、迁回、反复甚至强化的趋势。在这种情况下，中国的贫 富差距越来越大。 2、区域差距继续扩大。改革开放之后，我国的区域差距一度缩小，然而在1978一 2005年间，东部、中部和西部的GDP占全国比重的平均值分别为56%、26%和18%。在
影响我国货币政策有效性的因素分析
浅谈影响我国货币政策有效性的因素及对策 摘要：货币政策有效性的分析对于我国货币政策的制定、国民经济的发展的作用是十分重要的。本文从近几年央行出台的一系列货币政策措施来分析我国货币政策实践的有效性问题，并通过总结货币政策实践过程中出现的一系列问题，提出了提高我国货币政策有效性的建议。 关键词：货币政策有效性；通货紧缩；公开市场；中央银行 一、影响我国货币政策有效性的因素 虽然我国这段时期的货币政策可以肯定的说是有效的，但是效果并不理想。是什么因素影响了货币政策的效果呢？据初步分析，主要原因有以下几点：（一）国有商业银行在深化改革上力度不够我国商业银行在市场经济时期进行了大幅度的改革，但还是存在很多的不足。具体表现在：分支机构收缩。从前金融机构是贷款权限下放到各部门机构，现在则是贷款权限上收，以至于绝大部分县支行甚至地市行几乎没有放款的权利。银行信贷过度向大城市、大企业、重点行业集中，中小企业和县域经济资金短缺的矛盾十分突出，以致造成贷款上的“农转非”，资金上的“乡养城”，县域经济出现“金融服务真空”。国有商业银行缺乏经营贷款的激励机制，而约束条件苛刻。在我国的银行主导型的金融系统中，国有商业银行是货币政策强有力的传导渠道，但上述种种迹象表明，国有商业银行为防范金融风险所出台的种种措施与稳健的货币政策操作是不完全符合的，造成了稳健的货币政策的实际紧缩效应。还有就是商业银行体系化解不良资产的难度依然很大。尽管成立了政策性银行，剥离了部分政策性业务，成立了四大资产管理公司，全国剥离了13900亿元不良资产，但商业银行的不良资产存量仍然很大，增量仍在滋生。 （二）中央银行独立性不够 我国人民银行的独立性在行使时受到多方干扰，一方面总行赋予分支机构相当大的贷款权，央行分支机构、专业银行分支机构和地方政府三者合谋，形成地方
对中国经济增长影响因素的实证分析
影响中国经济增长因素的实证分析 学院：经济学院 专业：金融 教学号：21140731 姓名：王月
影响中国经济增长因素的实证分析 摘要：改革开放以来，中国的社会经济取得了飞速发展，经济增长速度更是举世瞩目，已成为世界第二大经济体，仅次于美国。本文根据计量经济学、中级宏观经济学、Eviews软件相关知识，采用时间序列数据模型和多元线性回归分析方法对1985年-2015年三十多年间中国经济增长因素进行研究，分析了居民消费价格指数、固定资产投资、公共预算支出、进出口总额对国内生产总值（GDP）的影响，建立计量经济学模型，寻求这些变量与国内生产总值的数量关系，进行定量分析，对模型进行检验，最终得出结论。 关键词：CPI、GDP、投资、预算支出、进出口、经济增长 一、研究的目的要求 （一）经济增长理论 经济增长是指一个国家生产商品和劳务能力的扩大。在实际核算中，常以一国生产的商品和劳务总量的增加来表示，即以国民生产总值和国内生产总值（GDP）的增长来计算。经济增长是经济学研究的永恒主题。古典经济增长理论以社会财富的增长为中心，指出生产劳动是财富增长的源泉。现代经济增长理论认为知识、人力资本、技术进步是经济增长的主要因素。 （二）影响因素的分析 在曼昆中级宏观经济学第七版中指出，国民收入核算把GDP分为四大类支出：消费（C）、投资（I）、政府购买（G）、净出口（NX）。用Y代表GDP有，Y=C+I+G+NX。
从公式可知，GDP主要受这四方面影响，因此本文用公共预算支出衡量一部分政府购买，用全社会固定资产投资总额衡量投资。居民消费需求也是经济增长的主导因素。经济增长问题既受各国政府和居民的关注也是经济学理论研究的一个重要方面。在过去的几十年里,我国经济年均增长率高达9.6%,综合国力大大增强,居民收入水平与生活水平不断提高,居民的消费需求的数量和质量有了很大的提高。但是,我国目前仍然面临消费需求不足问题。因此,研究消费需求对经济增长的影响,并对我国消费需求对济增长的影响程度进行实证分析，可以更好的理解消费对我国经济增长的作用。所以，选取了CPI物价指数来进行进一步分析。同时随着对外经济加强，进出口贸易已成为中国经济重要组成部分，所以进出口额也是值得分析的因素。 二、模型设定与参数设计 （一）数据的收集 中国经济增长影响因素模型时间序列表
货币政策对中国经济发展的的影响
浅析货币政策对中国经济发展的的影响 【摘要】货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分,它在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用。随着改革开放不断向纵深推进,在中国经济发展迎来新的机遇与挑战的关键时刻，中国人民银行已逐渐演变成了国民经济的重要宏观调控部门,货币政策在宏观调控中的地位也越来越重要。 【关键词】中央银行;货币政策;稳健；影响：发展 一、货币政策概述 货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。用以达到特定或维持政策目标——比如，抑制通胀、实现完全就业或经济增长。直接地或间接地通过公开市场操作和设置银行最低准备金（最低储备金）。货币理论和货币政策是同一事物的两面，一个是从经济理论角度讲，一个是从政策措施讲。 狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。 广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）。
二、采取货币政策的措施以及达到的目标 1.运用货币政策所采取的主要措施包括七个方面： 第一，控制货币发行。 第二，控制和调节对政府的贷款。 第三，推行公开市场业务。 第四，改变存款准备金率。 第五，调整再贴现率。 第六，选择性信用管制。 第七，直接信用管制。 2. 货币政策的最终目标 货币政策的最终目标，指中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它反映了社会经济对货币政策的客观要求。 货币政策的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等。但需指出的是我国的货币政策目标仅仅有保持货币币值稳定和促进经济增长。《中国人民银行法》第3条规定，中国人民银行的“货币政策目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”。
中国货币政策有效性分析分析
中国货币政策有效性 摘要：货币政策作为国家宏观调控经济的重要手段，在整个国民经济宏观调控体系中居于十分重要的地位。货币政策有效性对于我国货币政策的制定和国民经济的健康发展具有十分重要的作用。中国社科院财经战略研究院5日发布《中国宏观经济运行报告(2014-2015)》指出，新常态下的中国经济宏观调控必须坚持多目标的“区间调控”、“定向调控”和“结构调控”，一方面要保就业、稳增长、防风险、稳物价；另一方面也要调结构、惠民生、促改革。这份逢年底发布的年度报告提出，面对经济下行压力，2015年中国经济宏观调控政策应坚持实施“新常态下的新对策”，在潜在增长率下移、去产能、去杠杆的过程中，确保经济运行在合理区间。 5日召开的中央政治局会议提出，2015年中国经济要主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。而货币政策作为国家宏观调控政策的一部分，其有效性却仍有争议。 1.货币政策 狭义的货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称，包括信贷政策、利率政策和外汇政策。广义的货币政策则是指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量
的一切措施。 而两者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有关部门，他们往往影响金融体制中的外生变量，改变游戏规则，如硬性限制信贷规模，信贷方向，开放和开发金融市场。前者则是中央银行在稳定的体制中利用贴现率，准备金率，公开市场业务达到改变利率和货币供给量的目标。中国实行的是:稳健的货币政策和积极的财政政策。 2.稳健的货币政策 稳健的货币政策是具有中国特色的一种提法，它讲的是制定货币政策的指导思想和方针，它不同于经济学教科书关于货币政策操作层面的提法(如“宽松的”、“中性的”或“紧缩的”货币政策)。稳健的货币政策与稳定币值目标相联系，它包含既防止通货紧缩又防止通货膨胀两方面的要求，它\不妨碍根据经济形势需要对货币政策实行或扩张、或紧缩的操作。 1998年以来实行稳健的货币政策取得了巨大的成功。主要表现在四个方面：一是货币信贷总量平稳增长。1998～2001年，广义货币供应量增幅基本控制在14%～15%之间，与过去一些年代货币和信贷大起大落相比，近几年我们终于把货币信贷的增长调控得比较平稳了。二是信贷结构有了大幅度的调整。在一系列信贷政策的推动下，个人住房贷款、基础设施贷款和农业贷款比重大幅度上升，在当年贷款新增额中上述三项贷款大体占七成，信贷结构的这种调整有力促进了国民经济结构的调整。三是保持了国内金融稳定和人民币汇率的稳
货币政策有效性的影响分析
货币政策有效性的影响分析 预期是宏观经济理论研究中的一个重要概念，从20世纪60年代起就 被作为宏观经济政策制定执行的重要影响因素。弗里德曼和菲尔普斯 首先将预期运用于菲利普斯曲线，随后卢卡斯进一步研究预期，并在 此基础上建立了理性预期学派，认为公众利用可获得的信息形成具有 动态反馈的预期。在现代货币政策理论框架中，预期同样在货币政策 效率决定中发挥核心作用。鲁德布施（Rudebusch，1996）研究认为， 对政策制定者而言，预期在通货膨胀过程中扮演着一个重要角色。帕 洛维塔和维伦（Paloviita和Viren，2005）在对欧盟的通货膨胀进行 实证研究中就强调了这一点。欧菲尼德斯和威廉姆斯（Or-phanides和Willianms，2004）在对美国货币政策历史进行分析时也得出同样结论。所以，维持一个稳定的货币政策环境，关键在于引导通货膨胀预期的 政策框架效率。当前，因为我国逐渐进入经济增长新常态，各种因素 错综复杂，加大了我国公众形成合理通胀预期的难度，在对未来通胀 预期时不可能充分利用各种信息，只能利用有限的过去和当前的信息 做出有限理性预期。这种有限理性预期既可能与货币政策目标一致， 也可能相背离，使心理预期对货币政策的效应具有越来越重要的影响。因此，有必要对转轨时期我国公众预期的特殊性加以研究，辅之以相 对应的措施加以准确引导，以减少其负面影响，并提升货币政策有效性。 一、预期对货币政策有效性影响的理论基础 预期是普遍存有的，在进行经济行为决策的过程中，公众都是依据所 掌握的相关信息，在预期的支配下，做出消费、储蓄、投资等决策行为。 （一）传统预期理论发展传统预期理论主要建立在传统经济学完全理 性人基础之上，认为人们具有完全的理性在跨期选择中实现效用最大化。目前主要经历静态预期理论、外推型预期理论、适应性预期理论 及理性预期理论等四个理论阶段。其中静态预期理论认为人们在预期
财政政策和货币政策对经济的影响
财政政策和货币政策对经济的影响 “适度宽松”的货币政策第一个大动作是降息。11月下旬人民 币存贷款利率下降1.08%，是十年来罕见的猛烈的货币政策动作， 体现出政策当局对未来宏观经济下行的担懮。正如降温的政策效应 需要累积一样，升温政策要将企业与居民的情绪点燃，同样需要时 间的积累和政策能量的持续加温。因此，市场与政策的博弈过程中，降息的预期仍然会持续。第二个大动作是放开信贷额度。伴积极财 政政策的信贷额度放开，不仅是固定资产投资配套资金的需要，也 是向企业注入流动性，从而防止企业因流动性不足导致出现的『枯 萎病』。出口需求的大幅消失、居民消费无法短期弥补出口需求短 缺遗留下来的缺口，必然反向对上游形成需求萎缩链条，从而出现PPI与PMI的急速下跌。因此，以积极财政政策来抵消外需萎缩，4 万亿固定资产投资将从生产第一部类入手，这种需求必须有配套资 金的支持。笔者预期，从今年冬天开始的以高速铁路为中心的固定 资产投资，不仅需要财政资金的支持，更需要持续的流动资金的支持，这必然形成对货币信贷额度的冲动性需求。全球性金融危机经 济衰退导致长三角、珠三角地区外向型经济的大面积滑坡，迫使政 府在结构调整没有完成的条件下进行大规模的固定资产投资。不断 扩大的信贷规模，将直接持续地为上游投资提供足够的资金保证， 中国经济有可能在财政和货币政策以及政策性力量的强力促成下迅 速摆脱『危机』的压力，但最终需求因为外贸和内需不足而迫使经 济再次回落，从而形成相对的生产能力过剩和生产资料过剩，这种 过剩的生产能力如果没有效益保证，最终迫使银行以商业利益为目 标而收缩信贷。这种预期的潜台词是中国经济可能在未来三年内走 出一个W底。换句话说，在中国经济已经高度介入全球经济循环时，积极财政政策作用还会受到国际力量的消极影响，为了抵消这种消 极影响，货币政策上就得运用汇率工具了。 由此而来的『适度宽松』的货币政策第三个大动作就该是人民币主动或者变相贬值了。当前，政府提高出口退税率，为相关企业出 口提供政策性保护，在一定程度上实现了财政性的货币贬值，但出
影响货币政策效应的主要因素
影响货币政策效应的主要因素 1.货币政策时滞 货币政策时滞是指货币政策从研究、制定到实施后发打实际效果的全部时问过程 （1）货币政策时滞的构成 ①内部时滞，指从政策制定到货币当局采取行动这段时问，它又分为两个阶段:a.从形势变化需要货币当局采取行动到它认识到这种需要的时距，称为认识时滞;b.从货币当局认识到需要采取行动到实际采取行动这段时问，称为行动时滞。内部时滞的长短取决于货币当局对经济形势发展的预见能力、判定对策的效率和行动的决心等。 ②外部时滞，又称影响时滞，指从货币当局采取行动开始到对政策目标产生影响为止的这段过程。外部时滞主要取决于客观的经济与金融条件。外部时滞又可分为操作时滞和市场时滞两个阶段:a.操作时滞是指从调整政策工具到对中间目标发生作用的时距:b.市场时滞是指从中问目标发生反应到其对最终目标产生作用所需要的时间。 （2）时滞对货币政策效果的影响 一般说来，时滞短，则政策见效快，也便于中央银行及时调整货币政策的方向和力度。但相对来说，时滞长短对政策效果的影响不是最重要的，最重要的是时滞是否稳定可预测。如果时滞不稳定，难以预测，那么，即使货币政策措施是正确的，出台的时机也合适，但货币政策可能会在错误的时点上生效，结果可能适得其反。 2.货币流通速度的影响 货币流通速度如果不稳定，难以预测，则货币政策的效果不仅可能被削弱，而且货币政策可能会成为影响经济稳定的根源。这是因为，社会总需求从流虽上看，表现为一定时期内的货币支出总量，它等于货币供应量与货币流通速度的乘积。如果货币流通速度是一个难于预测的波动不定的量，那么，即使中央银行能完全按照预定的目标调节货币供应量，也难以使总需求和GDP达到预期的水平，这时，货币政策就难以达到预期的效果。 3.微观经济主体预期的抵消作用 当一项政策措施出台时，各种微观经济主体立即会根据可能获得的各种信息，预测政策的后果，从而很快作出对策，而且很少有时滞。而对微观主体广泛采取的具有抵消性作用的对策，货币当局的政策可能归于无效。不过，实际情况是，公众的预测即使非常准确，实施对策即使很快，其效应的发挥也有个过程，因此，货币政策仍会部分有效。 4.其他经济政治因索的影响 (1)宏观经济条件的变化。一项既定的货币政策出台后，要保持定的稳定性和持续性，不能朝令夕改。在这段时问内，如果经济出现某此始料不及的情况，而货币政策又难以作出相应调整时，就可能出现货币政策效果下降甚至失效的情况 (2)既得利益者的政治压力。货币政策的实施，可能会影响到一些阶层、集团、部门或地方的既得利益，这此主体会作出强烈反应，形成压力，迫使货币政策调整。
中国经济增长影响因素的分析报告
计量经济学及软件应用课程小论文中国经济增长影响因素的分析 小组成员学号 雨 呵呵 庞晓雅 晓锐 指导教师：西超
目录 1.背景 (4) 2.模型的建立 (5) 2.1理论模型的确定 (5) 2.2建立初始模型——OLS (9) 2.2.1使用OLS法进行参数估计 (9) 2.2.2对初始模型进行检验 (9) 2.3建立修正模型——WLS (18) 2.3.1使用WLS法进行参数估计 (18) 2.3.2对修正模型进行检验 (19) 3.模型经济意义分析与检测 (23) 3.1模型的经济意义分析——结构分析 (23) 3.2利用模型进行预测 (23) 3.2.1被解释变量Y的点预测 (23) 4.结论 (26) 4.1主要结论 (26) 4.2政策建议 (26) 5.参考文献 (27)
中国经济增长影响因素的分析 摘要：改革开放三十三年以来，中国的社会经济取得了飞速发展，经济增长速度更是举世瞩目。本文根据计量经济学、西方经济学和Eviews软件相关知识，采用时间序列数据模型和多元线性回归分析方法对1980-2009年（中国统计年鉴数据截止到2009年）三十年间中国经济增长因素进行研究，分析了物质资本、劳动力、消费对国生产总值（GDP）的影响，建立计量经济学模型，寻求这些变量与国生产总值的数量关系，进行定量分析，对模型进行检验，最终得出结论。 关键词：劳动力、投资、消费、经济增长、最小二乘法。
1 背景 经济增长是指一个国家生产商品和劳务能力的扩大。在实际核算中，常以一国生产的商品和劳务总量的增加来表示，即以国民生产总值（GDP）和国生产总值的的增长来计算。 古典经济增长理论以社会财富的增长为中心，指出生产劳动是财富增长的源泉。现代经济增长理论认为知识、人力资本、技术进步是经济增长的主要因素。 从古典增长理论到新增长理论，都重视物质资本和劳动的贡献。物质资本是指经济系统运行中实际投入的资本数量.然而，由于资本服务流量难以测度，在这里我们用全社会固定资产投资总额（亿元）来衡量物质资本。中国拥有十三亿人口，为经济增长提供了丰富的劳动力资源。因此本文用总就业人数（万人）来衡量劳动力。居民消费需求也是经济增长的主要因素。 经济增长问题既受各国政府和居民的关注,也是经济学理论研究的一个重要方面。在1978—2008年的31年中,我国经济年均增长率高达9.6%,综合国力大大增强,居民收入水平与生活水平不断提高,居民的消费需求的数量和质量有了很大的提高。但是,我国目前仍然面临消费需求不足问题。 本文将以中国经济增长作为研究对象，选择时间序列数据的计量经济学模型方法，将中国国生产总值与和其相关的经济变量联系起来，建立多元线性回归模型，研究我国中国经济增长变动趋势，以及重要的影响因素，并根据所得的结论提出相关的建议与意见。用计量经济学的方法进行数据的分析将得到更加具有说服力和更加具体的指标，可以更好的帮助我们进行预测与决策。因此，对我国经济增长的计量经济学研究是有意义同时也是很必要的。
浅析金融创新对货币政策的影响
浅析金融创新对货币政策的影响
摘要 金融创新是金融资源重新组合的过程，包括金融工具、金融市场和金融制度的创新。资产证券化、表外业务、金融一体化是金融创新的三大趋势。金融创新对货币政策中间目标、货币政策传导机制以及货币政策工具的操作产生了重要影响。货币政策是货币当局运用货币政策工具，以市场为载体，以利率为传导机制，影响中介指标从而影响企业、居民的投资、消费行为，最终实现这个政策目标。金融创新可视为推动全球金融系统向更有经济效率的目标发展的动力，放松管制、技术发展和金融创新正在改变着经济。本文主要分析了金融创新对货币政策工具、货币政策目标及货币政策传导机制的影响。 关键词：金融创新货币政策影响
目录 第1章绪论 (1) 1.1金融创新与货币政策的概念与内容 (1) 1.2国内研究现状 (1) 第2章金融创新对货币政策影响的机理分析 (3) 2.1金融创新使货币供求的影响 (3) 2.2金融创新对货币工具的影响 (4) 2.3金融创新对货币政策中介目标的影响 (5) 2.4金融创新对货币政策传导机制的影响 (6) 2.5金融创新对货币政策影响的总体评价 (6) 第3章基于金融创新的我国货币政策建议 (7) 3.1改进和完善货币政现中介目标 (7) 3.2改善和疏通货币政策传导机制 (7) 3.3调整和改变货币政现工具的使用 (7) 3.4建立货币政策体系自身的创新机制和动态调整机制 (8) 结语 (9) 参考文献 (10)
第1章绪论 金融创新是金融资源重新组合的过程，包括金融工具、金融市场和金融制度的创新。资产证券化、表外业务、金融一体化是金融创新的三大趋势。金融创新对货币政策中间目标、货币政策传导机制以及货币政策工具的操作产生了重要影响。货币政策是货币当局运用货币政策工具，以市场为载体，以利率为传导机制，影响中介指标从而影响企业、居民的投资、消费行为，最终实现这个政策目标。目前金融创新在全球范围内进入了迅猛发展的时期,对货币政策产生了一定的影响。鉴于货币政策对于国家宏观经济调控的重要性，因此研究金融创新对货币政策的影响有着十分现实的意义。 1.1金融创新与货币政策的概念与内容 金融创新就是指金融领域内各种金融要素实行新的组合，即是指金融机构为生存、发展和迎合客户的需要而创造的金融产品、新的金融交易方式以及新的金融市场和新的金融机构的出现。其包括了四个方面的内容，金融创新的主体是金融机构；金融创新的目的是盈利和效率；金融创新的本质是金融要素的重要组合；即收益性、流动性、安全性的重新组合；金融创新的表现形式是金融机构、金融业务、金融工具、金融制度的创新。狭义货币政策是指中央银行的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）。货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的。对中央银行来说，货币政策最终目标的实现，必须通过中间目标的实现来完成，即调整和控制一些中间的或传导性的金融变量来实现经济稳步增长，如基础货币、货币供给量、利率、股票价格等。 1.2国内研究现状 国外研究：早在20世纪80年代，金融创新与货币政策之间的关系便引起发达国家经济学家的注意。国80年代至90年代初期的研究主要集中讨论金融创新对货币政策有效性（Lown,1987）的影响上；在货币上供给方面，
中国货币政策的有效性分析
中国货币政策的有效性分析 【摘要】货币政策有效性问题一直以来都是国内外学者研究宏观经济学的重点与热点。改革开放以来,我国的经济高速发展,世界瞩目。中国能够长期保持高增长的速度,通货膨胀又不特别明显,货币政策功不可没。但近几年来,我们明显感觉到货币政策的操作难度加大,货币政策的效果也趋于不明显,这也招致了不少学者的批判。批判显然不是最好的武器!发现问题,研究问题,解决问题是学者的本分。这也是笔者写作的目的所在。同样作为中央银行货币政策“三大法宝”之一的法定存款准备金制度,近年来对于其作用在理论界引起了不小的争论。存款准备金作为货币政策工具的作用有逐渐弱化的趋势,一些西方发达国家或纷纷取消存款准备金制度,或用其它政策工具代替存款准备金进行货币调控,但在我国,却频频使用这一被称为“巨斧”的货币政策工具。因此,研究探讨关于我国存款准备金制度及其政策效应问题,有助于加深人们对中国货币政策调整中许多现实问题的认识,有助于弄清影响存款准备金作用效果的体制性和制度性问题,从而为我国存款准备金制度的改革把握方向。基于以上分析,本文以我国中央银行法定存款准备金率的调整来分析中国货币政策有效性作为研究对象。在前人的研究成果和对国内外货币政策实践把握的基础上,立足于中国货币政策有效性的现实,运用规范分析和实证分析,定性与定量相结合等研究方法,对中国货币政策有效性问题从理论到实践、从抽象到具体做了系统分析。论文力图通过对中国货币政策实施的有效性进行实证分析,在此基础上着重从货币的内生性方面分析影响我国货币政策有效性的因素,最终提出提高我国货币政策有效性的建议。 【关键词】货币政策；有效性；法定存款准备金率 2003年以来，我国GDP增长率连续五年超过10%。但是，在经济高速发展的同时，通货膨胀一直持续急升，继2007年我国消费者物价指数(CPI)同比增长4.8%后，2008年第一季度我国CPI同比增长8%。中国政府已经将治理通货膨胀视为宏观经济第一要务。这次的通货膨胀主要表现在：⑴构成CPI的八大商品类别看，上涨幅度较大的主要是食品类价格。2006年以来，国际粮食价格全线上涨，大部分农作物的价格、涨幅均达到近十年来的最高水平。⑵随着次级债危机影响的不断扩散，美元持续贬值，导致以美元计价的国际石油、有色金属等能源和基础产品
中国经济增长因素实证分析
中国经济增长因素实证分析 姓名：胡旭学号：20126701 班级：国贸五班 【摘要】改革开放以来，我国的社会主义经济取得了突飞猛进的发展，经济增长速度更是举世瞩目。本文采用计量经济学模型具体分析了物质资本，劳动力，对国内生产总值的影响，建立计量模型，寻求这些变量与中国国民产出的数量关系，进行定量分析，对模型进行检验。 【关键字】资本，劳动力，经济增长，实证分析 1引言 经济增长是指一个国家生产商品和劳务能力的扩大。在实际核算中，常以一国生产的商品和劳务总量的增加来表示，既国民生产总值和国内生产总值的增长来计算。古典经济增长理论以社会财富增长为中心，指出生产劳动是财富增长的源泉。现代经济增长理论认为知识，人力资本，技术进步是经济增长的主要因素。从古典经济增长理论到新增长理论，都重视物质资本和劳动的贡献。物质资本是指经济系统运行中实际投入的资本数量，然而，由于资本服务流量难以测度，在我们这里用全社会固定资产投资总额（亿元）来衡量物质资本。中国拥有十三亿人口，为经济增长提供了丰富的劳动力资源。因此本文用总就业人数（万人）来衡量劳动力。
2.研究方法 2.1数据 表1.1 中国经济增长影响因素模型时间序列表 资料来源：中经网统计数据库 2.2模型建立 为了具体分析各要素对我国经济增长影响的大小，我们可以用国内生产总值Y作为对经济发展的衡量，代表经济发展；用总就业人员数X1衡量劳动力；用固定资产投资总额X2衡量资本投入。中国经济增长除了受劳动力、资本投入影响外，还可能受其他一些变量及随机因素的影响，我们把它统一归并到随机变Ui中，根据Y与X1、X2的表1.1数据，作Y于X1、X2之间的散点图，如图1，采用的模型如下：Y= ?0+?1X1+?2x2+Ui 其中Y代表国内生产总
财政政策和货币政策对经济的影响是什么
财政政策和货币政策对经济的影响是什么 宏观调控主要目标是维持总供给与总需求平衡,促进经济持续、 健康、稳定地增长。财政政策与货币政策作为有效的经济调节手段, 对国民经济的调节作用体现在能够影响总供给与总需求的规模和结构,达到总量与结构的平衡。因此,在社会主义市场经济的进程中,我 们必须正确认识财政与货币政策在宏观调控中的相互关系,充分运用 财政政策与货币政策调节总供给与总需求的作用,履行政府宏观调控 的职能。 对此,本文谈几点认识:一要正确认识财政与货币政策在宏观调控中的相互关系,就必须客观地分析两者之间的差别。财政与货币政策 是各自独立的政策体系。其职能范围与作用工具等不同,因而在功能、目标和实施上存在一定的差异,具体表现在: (1)功能差异。其一是明显度不同。 财政政策具有较高的明显度,而货币政策具有一定的隐蔽性。财 政预算一收一支,一目了然;银行信用一存一贷,但存款可以派生货币,因而货币发行的合理界限很难掌握。其二是调控力度不同。财政政 策的调节对象是财政收支,具有“刚性”特征,如税收和税率、财政 补贴等,都应保持稳定。货币政策的调节对象主要是货币发行量,在 操作过程中具有可塑性、灵活性。因此,货币政策较之财政政策的调 控力度更大些。其三是着重点不同。财政的政策主要调节总需求与 总供给的总量。财政可以通过自己的收支活动,引导货币投向,从而 达到优化经济的供求结构、产业结构等目的。货币政策涉及到货币 运动的所有领域,对经济活动进行全面的调控,是一种总量宏观调控 政策。 (2)目标选择差异。 调控总需求和调整产业结构是财政与货币政策面临的共同的政策目标,但在总量政策方面的目标选择上,财政采取长期适度从紧政策, 金融则采取稳健的货币政策。财政与金融在结构政策方面的目标选