炼厂锁定进口燃料油成本方案初探

ＲＩｓＫＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ５酞匿宅§｛曼

炼厂锁定进口燃料油成本方案初探

唐鹤群

（广州市华泰兴石油化工有限公司）

摘要理论上，炼厂的套期保值（Ｈｅｄ目唱）主要是通过卖出原油与成品油之间的裂解差合约（ｃｒａｃｋ）来控制炼油利润的收窄。但是，这种操作要求炼厂的原料和产品都是市场化的商品，而且都

有对应的期货（或衍生品）交易工具。我国炼厂原料价格随国际市场价格波动，但油品价格尚未市场化，并相对稳定。针对这种业务结构特征，笔者提出Ｔ“选择性买入保值”（ｏ∞ｏｎａＩＬｏ唱Ｈｅ心唱）方案。该方案是指在某一时期汽柴油销售价格波动较小的前提下，当原料与成品油价格之间已经出现锁

定炼厂利润的机会时入市，以买入期货（或衍生品）的手段建立对基本利润的保护机制，井在持仓过

程中通过多种技巧增加盈利。“选择性买入保值”使用的对冲工具以新加坡场外市场交易的纸货为主。

对于具体的“买八保值”入市点，需要结合炼厂的盈亏平衡点来确定。套期保值综合盈利的挂巧包括

纸货头寸（ｓｗａｐｓＰｏｓｌｔｍ）的滚动操作、敞口（ＲＩｓｋＥｘｐｏｓｕｒｅ）的调整和保值工具的切换。

关键词地方炼厂套期保值选择性买八保值盈利技巧纸贷头寸敞口保值工具

随着中国燃料油市场的开放和燃料油期货的上市，国内燃料油贸易商和用户对了解和运用套期保值（Ｈｅｄｇｉｎｇ）以锁定燃料油成本的兴趣越来越高。相对于套期保值实际操作面临的复杂环境，教科书所论及的套期保值理论和操作原则显得过丁理想化

进一步改革和市场化的推进，风险管理也会被越来越多的能源（石油）公司和企业所重视，中国能源（石油）公司的风险管理将面临一个迅速发展的时期，将与国际能源（石油）风险管理的理论和实践进一步接轨。

参考文献：

ｆ１１ＴｈｅＧｒｏ”ｐｏｆＴｈｌ“ｙＤｃｎｖ舭ｌｖｅｓｐｒａｃｔｌｃｃｓ＆ｐｎｎｃｉ叫ｅｓＳｐｃｃｌａｊＲ。ｍ玎ｔｏｎＧｌｏｂ出Ｄｅｎｖａｄｖｃｓ，１９９３ｈｃ【ｐＷｗｗｗｇｒｏｕＰ３００曲ｏｍｅｐｈｐ田ＴｈｅＧｍ“ｐ村ＴｈｉｎｙＧｌｏｂ“ｃｌｅ撕“ｇａｎｄｓｅｔＵｅｍｅｎＬ３ｐｌａｎｏｆａｃｔｌｏｎ＿Ｇｍ“ｐｏｆＴｈｌｎｙＳｔｕｄｙＧｍ“ｐＲｅＰｏｎ，２Ｉ）０３

１３Ｊｃｏｍｍ】【ＩｅｅｏｆｃｈｉｅｆＲｉｓｋｏｍｃｅｒｓＥｎ【。ＴｐｎｓｅｎｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄｓｕｐＪ）０ｎｉｎｇｍｅ埘ｃｓＥＲＭａＩｌｄｓ“ｐｐｏｒｔｉｎｇＭｅ廿ｊｃｓＷｈｌｔｅＰａｐｅ啦００昏和僵化，难以直接与现寅衔接。、『ｋ界也普遍存在套

期保值理论研究与实际操作相分离的现象。鉴于此，

笔者结合近几年来在业内的工作实践，针对山东地

方炼厂的现实情况，设计了“选择性买入保值”的

方案，以期对有关企Ｉｋ的保值活动有所助益。

０２ｈｔｔｐ：／『ｗｗｗｃｃｆｏｏｒ∥

［４］中国国有资产监督管理委员会中央企业垒面风险管理指引２００６—０６—０６ｈ即，／ｗｗｗｓａｓａｃ９０ｖｃ吨习虮ｙｇｇ，２００６０６２（】０１０５ｈｎｎ

【５】ＮＹＭＥｘＮｅｗＹｏｒｋＭｅｒｃａｎｔｌｌｃＥｘｃｈａｎｇｅ，１１】ｃｏｎｌｌｎｅｍｌｅｂｏｏｋｈｎｐ：，，ｗｗｗ”ｙｍｅｘｃｏｍ＾ｕｌｅ』ｎａｌｎａ５ｐｘ

【６ＪＩＣＥｃｏｎｎａｃｔｎｌｌｅｓｇｅｎｅｒａｌｐｍⅥｑ删ｓｈｔｔｐｓ：，，ｗｗｗｔｌｌｅｌｃｅｃｏ州ｐｕｂＪｉｃｄｏｃｓ，ｃｏｎｔｒａｃ№ｇ“ｓＥｃＴＩＯＮ％２０Ｉｐｄｒ

［７］上海期货交易所交易所规ｍ幢（ｘ）７—０３－１９ｈｔ‘ｐ：∥…巾盹ｃＤｎｃｎ，ｒｃｇｌｌＪａｔｊｏ吖ｓｅｃｏｎｄｐａｇｅＪｓｐ？ｓｕ功ｅｃｔｐｌｄ＝４＆ｓｕｑｅｃ衄＝４０ｌ＆

ｓＩｎ９１ｅ＝０＆ｓｆａｒ【Ｐａｇｃ＝ｌ

［８１上海期货交易期货法规ｈｆｔＰ：，／ｗｗｗｓｈｆｅｃｏｍｃｎ／ｒｅｇｕｌ姐０１１，ｓｅｃｏｎｄｐ８９ｅ抑’ｓｕｂｊ∞删ｄ：４＆ｓｕｑｃｃｄｄ＝４０２＆锄ｇｌｃ＝Ｏ＆ｓｔａｒ【ｐａｇｅ＝ｌ

收稿日期：２００７—０８—０６

编辑：雪桐

２０。７８国坼；油经许』Ｌ４５

　万方数据