《证券投资学》第十一章 证券组合管理理论
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《投资学》—第11章_证券投资组合管理
S p (rp rf ) / p rp 投资组合的收益率 rf 无风险收益率
p 投资组合的标准差
特雷诺系数法：以CAPM为基础的，和夏普系数法不同 的是它只考虑系统性风险，而不考虑非系统性风险。 特雷诺系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组 合的β值之比，即投资组合承担单位系统性风险所获得 的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。
流动性原则
收益性原则
四、证券组合管理的基本步骤 证券组合目标的决定
收益目标 风险控制目标 界定证券组合的范围 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重
证券组合的构建
证券组合调整 证券组合资产业绩的评估
图11-1 证券组合管理的基本步骤及决策结构
改变投资组合中风险证券与固定收益证券的比例。 改变风险证券中高贝塔值证券和低贝塔值证券的比例。
为了评估管理者的市场时机选择能力，可以采取二次 回归方法。二次回归模型为：
2
rpt rft p b(rmt rft ) c(rmt rft ) pt
其中b为投资组合承担的系统性风险，c为市场时机选 择能力评价指标。 如果C为正，表明管理者正确地选择了市场时机。
ST (rp rf ) /
詹森系数法：也是以CAPM为基础的，它所表示 的是投资组合的收益率与证券市场线上具有相同 风险值的投资组合的收益率之差，或者说就是特 定投资组合的收益率与具有相同风险值的市场组 合的收益率之差。
p rp rf p (rm rf )
证券投资学教案第十一章 证券组合管理
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法
用图像法确立三个风险资产的最小方差资产组 合集合和有效边界。利用马科维茨模型确定最小 方差资产组合首先要计算构成资产组合的单个资 产的收益、风险及资产之间的相互关系，然后， 计算资产组合的预期收益和风险。在此基础上， 依据理性投资者的投资决策准则确定最小方差资 产组合。
三、计算题 1. 考虑两种证券A和B，它们的期望收益率分别为10% 和20%，标准差分别为30%和50%，如果这两种证券 的相关系数如下，试计算等权重的组合的标准差。 （1）0.9；（2）0.0；（3）-0.9。 2. 下面列出的是三种证券的标准差、相关系数估计：
证券 A B C
标准差 10% 18% 12%
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一 个方差为零的资产组合？ 8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的 实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什么 样的预期？ 9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？ 试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关 的例子。 10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可 表示如下： ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可 以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的 偏离？哪个符号可以反映这种偏离？ 13 利用β值进行投资决策时需注意什么问题？ 14 卖空限制对资产组合管理有什么影响？
第十一章 证券组合管理
第一节 证券组合管理概述
1. 证券组合管理及其必要性 简要介绍证券组合的含义、证券组合管理的意义。 证券组合管理的必要性在于降低风险、实现收益 最大化。 2. 证券投资的风险 证券投资风险的经济内涵。证券投资风险分类。 投资的总风险分为系统风险和非系统风险。
CH11 证券组合管理
计算资产及资产组合的预期收益和风险
• (1)资产预期收益的计算。
E (rA ) E ( A Arm A ) E ( A ) E ( Arm ) E ( A ) E (rA ) A AE (rm )
• (2)资产方差的计算
s E[rA E (rA )]
• 投资组合:将全部投入资金按某种比例分散投资于两种或 两种以上证券而构成的一个组合。记 p=(x1,…,xN)T,设第 I 证券的收益为ri,其中Xi为投资于I 证
券的资金比例,则
t 1
Xi 1
N
。
ri的标准差为si，ri与rj的协方差为 s ij,相关系数为 ij
•
投资组合: 收益率:
2 2 s B E RA s A E RB 2 2 s A sB 2 2 s As B ， 2 2 s A sB sB
• 有效集合（有效边界）：组合线从顶点开始的上半枝。
两个证券的组合线
E(R ) P = -1 A
MV
-1 < 1 MV B MV
等预期收益线
20% 25% 30% 35%
xB
O
xA
3.等方差椭圆线
• 等方差椭圆线是由方差相同的资产组合的 权数构成的曲线，推导结果显示这种曲线 是椭圆线：
2 2 2 2 2 2 s 2 x As A xBs B xCs C 2 x A xB cov(rA , rB ) p
2 x A xB cov(rA , rC ) 2 x A xB cov(rB , rC )
2 A
2 2
E{( A Arm A ) [ A A E (rm )]}
s s s
第十一章、证券组合管理
–
–
2
二、证券投资的风险
风险指的是什么？ ——未来结果的不确定性； ——未来出现坏结果如损失的可能性。
风险是由于未来的不确定性而产生的投 入本金或预期收益损失或减少的可能性。
3
（一）系统风险
系统风险：
– 由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的
可能性变动。 – 这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响， 无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可 分散风险或不可回避风险。
作用机制：
– –
–
影响：
– –
减轻方法：
–
6
3、购买力风险
定义：
–
由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风 险
产生原因：通货膨胀、货币贬值 作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率 影响:
–
–
– –
固定收益证券受通胀风险影响大 长期债券的通胀风险大于短期债券 不同公司受通胀风险影响程度不同 通胀阶段不同，受通胀影响不同
4
1、市场风险
定义：
– –
由于证券市场长期行情变动而引起的风险； 可由证券价格指数或价格平均数来衡量。 经济周期变动 经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响。 证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响。 顺势操作，投资于绩优股票。
产生原因：
–
作用机制：
–
影响：
–
减轻方法：
–
5
2、利率风险
B
1
1 1
1
A
分析
–
2
二、证券投资的风险
风险指的是什么？ ——未来结果的不确定性； ——未来出现坏结果如损失的可能性。
风险是由于未来的不确定性而产生的投 入本金或预期收益损失或减少的可能性。
3
（一）系统风险
系统风险：
– 由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的
可能性变动。 – 这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响， 无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可 分散风险或不可回避风险。
作用机制：
– –
–
影响：
– –
减轻方法：
–
6
3、购买力风险
定义：
–
由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风 险
产生原因：通货膨胀、货币贬值 作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率 影响:
–
–
– –
固定收益证券受通胀风险影响大 长期债券的通胀风险大于短期债券 不同公司受通胀风险影响程度不同 通胀阶段不同，受通胀影响不同
4
1、市场风险
定义：
– –
由于证券市场长期行情变动而引起的风险； 可由证券价格指数或价格平均数来衡量。 经济周期变动 经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响。 证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响。 顺势操作，投资于绩优股票。
产生原因：
–
作用机制：
–
影响：
–
减轻方法：
–
5
2、利率风险
B
1
1 1
1
A
分析
证券投资学(第十章证券组合管理理论)(修改)
A
X
0.922 2.191 投资者X的无差异 曲线和投资选择
Y
0.922
2.191
投资者Y的无差异 曲线和投资选择
Z
0.922
2.191
投资者Z的无差异 曲线和投资选择
第二节 证券组合分析
二、证券组合的收益和风险
（一）证券组合的分散原理
为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。
由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不 尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。
第一节 证券组合管理概述
证券组合的含义和类型
✓ 含义：投资学中的证券组合是指个人或机构投资者
所持有的各种有价证券的总称。
✓ 类型：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。
证券组合管理的意义和特点
✓ 意义：通过采取适当的方法，选择多种证券作为投资 对象，可以达到在保证预定收益的前提下使投资风险 最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标， 避免投资过程的随意性。
X1X1COV11 X1X2COV12 1/2
X1X
3COV13
X
2X1CO
V21
X
2
X
2CO
V22
X
2
X
3COV23
X3X1COV31 X3X2COV32
X3X3COV33
（三）多种证券组合的收益和风险
若上例中股票A、B、C的市场价格均为50 元/股，则三种证券的预期收益率和风险为：
5
ER B RiBPi 8(元 ) i1
5
ER C RicPi 9(元 ) i1
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险 举例1： A、B、C三种股票预期收益和风险
证券投资学 第十一章
习 题
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一个方差为 零的资产组合？ 8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的实际收益 大于其预期收益时，你对股票B会有什么样的预期？
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？试分别举 一个资产收益高度正相关和高度负相关的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
第一节 证券组合管理概述
二、证券组合管理及其必要性
（一）证券组合的含义 证券组合是指投资者所拥有的由多种金融资产构成的一个 投资组合。现实中出现的投资多为组合投资。 （二）证券组合管理的意义
现实中，金融投资的管理可以分为两个方面：一是对单个 资产和市场的分析；二是资产组合管理
组合管理就是依据一定理论和方法，对各项资产进行最优 配置，以达到投资者的效用最大化。
第二节 马科维茨资产组合方法
一、理性投资者的行为特征和决策方法
马科维茨资产组合理论以理性投资者及其行为特征为基 本假设。 理性投资者的经济行为有两个基本特征：其一为追求收 益最大化；其二为厌恶风险。二者的综合反映为追求效用最 大化。 不同组合有不同收益和风险与之对应。 资产组合的有效率边界，即有效组合：满足同等收益水 平下风险最小，同等风险水平下收益最高。
第一节 证券组合管理概述
（二） 证券组合管理的必要性 1.降低风险 资产组合理论认为，组合的风险随着所含证券数量的增 加而降低，因为通过分散投资，降低了非系统性风险。组合 中的资产种类越多、其间相关程度越低，通过组合投资降低 风险的效应就越强。 2.实现收益最大化 市场中，风险和收益是成正比的，但，通过组合，可以 实现在风险控制的情况下，提高投资收益。
习 题
3. 考虑两个投资组合，一个由4种证券构成，另一个由10种证 券构成。所有证券的β值为1，个别风险为20%，每一组合在其 成员证券之间分配的权重相等。如果市场指数的标准差为15%， 计算两个组合的总风险。
证券投资学之证券投资组合管理基础
E(U ) f E(R), 2
关于资本市场的假设:
1.资本市场是有效的。证券的价格反映了 其内在价值；市场无摩擦，不存在税收 和佣金、保证金、买卖差价等交易成本。
2.资本市场上证券有风险，收益都服从正 态分布，不同证券之间有一定的相关性。
3.资本市场上证券无限可分，可买任意小 数量的股票、债券；且任何证券的购买 不影响市场价格，即资本市场的供给具 有无限弹性。
第一类风险是与市场的整体运动相关联的。 这类风险因其来源于宏观因素变化对市场 整体的影响，因而亦称之为“宏观风险”。 前面提及的市场风险、贬值风险、利率风 险、汇率风险和政治风险均属此类。我们 称之为系统风险。
第二类风险则基本上只同某个具体的股票、 债券相关联。这种风险来自于企业内部的 微观因素，因而亦称之为“微观风险”。 前面提到的偶然事件风险、破产风险、流 通性风险、违约风险等均属此类。我们称 之为非系统风险。
二、投资组合的基本类型
通常，以组合的投资目标为标准: 1.收入型 2.增长型 3.收入和增长混合型
4.货币市场型 5.国际型 6.指数化型 7.避税型
三、传统证券组合管理理论
传统的证券组合管理依靠非数量化的方 法，即基础分析和技术分析来选择证券， 构建和调整证券组合。
传统证券组合管理理论构建投资组合主要 包括以下几个步骤：
少，但风险的减少达到一个极限就不会再减少
了。
一般来说，代表不同风险特征性的证券数目达
到20种以上时，风险的分散就相当的充分了。
（四）证券相关性与投资组合的风险
1.证券组合中各单个证券预期收益存在着正相 关时，如属完全正相关，则这些证券的组合 不会产生任何的风险分散效应；它们之间正 相关的程度越小，则其组合可产生的分散效 应越大。
关于资本市场的假设:
1.资本市场是有效的。证券的价格反映了 其内在价值；市场无摩擦，不存在税收 和佣金、保证金、买卖差价等交易成本。
2.资本市场上证券有风险，收益都服从正 态分布，不同证券之间有一定的相关性。
3.资本市场上证券无限可分，可买任意小 数量的股票、债券；且任何证券的购买 不影响市场价格，即资本市场的供给具 有无限弹性。
第一类风险是与市场的整体运动相关联的。 这类风险因其来源于宏观因素变化对市场 整体的影响，因而亦称之为“宏观风险”。 前面提及的市场风险、贬值风险、利率风 险、汇率风险和政治风险均属此类。我们 称之为系统风险。
第二类风险则基本上只同某个具体的股票、 债券相关联。这种风险来自于企业内部的 微观因素，因而亦称之为“微观风险”。 前面提到的偶然事件风险、破产风险、流 通性风险、违约风险等均属此类。我们称 之为非系统风险。
二、投资组合的基本类型
通常，以组合的投资目标为标准: 1.收入型 2.增长型 3.收入和增长混合型
4.货币市场型 5.国际型 6.指数化型 7.避税型
三、传统证券组合管理理论
传统的证券组合管理依靠非数量化的方 法，即基础分析和技术分析来选择证券， 构建和调整证券组合。
传统证券组合管理理论构建投资组合主要 包括以下几个步骤：
少，但风险的减少达到一个极限就不会再减少
了。
一般来说，代表不同风险特征性的证券数目达
到20种以上时，风险的分散就相当的充分了。
（四）证券相关性与投资组合的风险
1.证券组合中各单个证券预期收益存在着正相 关时，如属完全正相关，则这些证券的组合 不会产生任何的风险分散效应；它们之间正 相关的程度越小，则其组合可产生的分散效 应越大。
《证券投资学第四版》习题及答案
证券投资学（第四版）》习题及答案吴晓求主编第一章证券投资工具一、名词解释1、风险：是未来结果的不确定性或损失，也可以进一步定义为个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知。
2、普通股：普通股是指在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。
普通股构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式。
目前，在上海和深圳证券交易所上市交易的股票都是普通股。
3、期货：期货的英文为future ，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期进行交易，而是共同约定在未来的某一时候交割，因此在国内就称其为“期货”。
4、远期：远期是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。
5、期权：期权是在期货的基础上产生的一种金融工具，是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指期权费）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）一事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
6、互换：互换是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。
按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。
其中，利率互换和货币互换比较常见。
二、简答题1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。
有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类：（1）按发行主体的不同，可分为政府证券（公债券）、金融证券和公司证券。
（2）按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。
（3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券。
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项目
2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 求和 平均收益率（%） 方差（%2） 标准差（%）
Rit (%) 7 8 −4 22 8
−11 30 5
股票A
(Rit Ri )2
4 9 81 289 9 256 648
129.6 11.38
股票B Rit (%)
8 4 −3 −2 14 −9 12 2
6 债券资产组合管理
（二）测量债券利率风险的方法
1
基于久期的债券 利率敏感性测量
2
3
凸度
4
久期 久期的不足
6 债券资产组合管理
1．久期
久期又被称为“持续期”或“平均期限”。这一概念最早来自麦考利对债券平均到期 期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的剩余期限进行加权平均，可以 更好地把握债券的期限性质，所以提出了“麦考利久期”的概念。久期的计算方法为
投资组合的全部风险作为衡量投资收益率的基础，既考虑系统性风险，又考虑
非系统性风险。
Sp
Rp R f
p
式中， p为基金组合收益率的标准差；Sp为基金组合的夏普指数。
5 证券投资组合的业绩评估
三、业绩评估时应注意的问题
第一，上述三个指数都是以资本资产定价模型为基础的，但我国目前的现 实市场状况与资本资产定价模型的假设存在一定差距，资本资产定价模型不一 定成立，这可能导致评价结果失当。
（2）同一投资者拥有无穷多条无差异曲线，位置越靠上的无差异曲线， 所代表的投资者的满意度越高。同一投资者的无差异曲线不能相交。
3 资本资产定价模型
3 资本资产定价模型
一、基本原理
资本市场线
3
资本资产定价模型的假设
1
市场组合
2
证券市场线
4
3 资本资产定价模型
二、模型应用
“ 资产估值 资本资产定价模型 主要用于资产估值、资 金成本预算、资源配置 及投资组合的业绩评价 等方面。
1 证券组合管理理论概述
二、证券组合管理的意义和特点
（一）证券组合管理的意义
1 降低风险 2 减少投资的盲目性
1 证券组合管理理论概述
（二）证券组合管理的特点
投资的分散性
证券间关联性较弱的 多元化证券组合，可以有 效地降低非系统性风险， 使证券组合的投资风险趋 近于市场平均水平。
风险与收益的匹配性
目 录
1
证券组合管理理论概述
2
证券组合分析
3
资本资产定价模型
4
套利定价理论
5
证券投资组合的业绩评估
6
债券资产组合管理
第
11 证券组合管理理论
章
【学习目标】
掌握证券组合管理的概念和意义，掌握证券组合期望收益率和标准差的计算，了解风险厌 恶和无差异曲线的概念，掌握证券组合有效集和投资者最佳投资组合的基本原理，掌握资本资 产定价模型和套利定价理论的基本原理，了解其应用，掌握证券组合业绩评价的三个指数，了 解债券组合管理的原理。
1 证券组合管理理论概述
（二）证券组合管理的步骤
1
确定证券投资政策
2 3
组建证券组合
4
5
证券组合业绩评估
进行证券投资分析 证券组合的修正
2 证券组合分析
2 证券组合分析
一、单个证券的期望收益率和收益率的标准差
（一）用历史数据估计单个证券的期望收益率和收益率的标准差
单个证券的 平均收益率
单个证券 收益率的标准差
期望收益率［E(RA)，%］ 方差（%2） 标准差（%）
概率ps
0.2 0.25 0.3 0.25
RAs(%)
−20 14 10 30 10
ps [RAs−E(RA)]2 180 4 0 100
284 16.852 来自券组合分析二、证券组合的期望收益率和收益率的标准差
期望收益率
收益率的 标准差
2 证券组合分析
一、证券组合的含义和类型
投资学中的“组合”一词译自英文中的“portfolio”。“portfolio”源于拉丁文 中的“portafoglio”，后者由“portare”和“foglio”两部分派生而成。在现代英语 词典中，“portfolio”的首义仍然是纸夹、公文包。投资学中的“组合”一词通 常是投资者所拥有的各种资产的总称。特别地，证券组合是投资者所持有 的各种有价证券的统称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
第二，计算上述三个指数时，都需要用历史数据来测度风险。 第三，上述三个指数的计算都需要用到市场组合，而现实中用于替代市场 组合的证券价格指数具有多样性，每个价格指数都有其特定的代表性，与理论 上的市场组合有所不同。 第四，上述三个指数所评价的内容并不一致，在实践中有时会出现评价结 果彼此矛盾的情况，这会导致投资者在实际运用中无所适从。
三、证券组合的可行集和有效集
（一）证券组合的可行集
如果市场上有N种证券，则可行集是由这N种证券所形成的所有证券组合的 集合，它包括了现实生活中所有可能的证券组合。
图11.4 模拟得到的三种证券组合的可行区域
2 证券组合分析
（二）证券组合的有效集
有效集的定义
引入无风险资产后 的投资组合有效集
多种风险证券 组合的有效集
m
E ( Ri )
Ris π s
s 1
式中，Ris 是资产i在第s个状态下的收益率；π s是第s个状态发生的概率。
2 证券组合分析
表11.2 用预期的数据计算期望收益率和收益率的标准差
可能的状态
行业发展缓慢且市场出现熊市 行业发展缓慢但市场出现牛市 行业发展良好但市场出现熊市 行业发展良好且市场出现牛市
2 证券组合分析
四、最优证券组合
投资组合理论对投资者行为主要做以下三个假设。 （1）投资者完全根据一段时间内投资组合的期望收益率和标准差来评价 组合的优劣，以做出投资决策。 （2）投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种组合时，投资者会选 择期望收益率较大的组合。 （3）投资者厌恶风险，当面临其他条件相同的两种组合时，投资者会选 择风险较小（标准差较小）的组合。
V 1 1 T t(t 1)Ct 1 T t(t 1)PVt
(1 r)2 P t1 (1 r)t (1 r)2 t1
P
6 债券资产组合管理
二、被动的债券组合管理
1
单一支付负债下的资产免疫策略 （利率消毒）
2 多重支付负债下的资产免疫策略
第
11 案例
章
某公司预计未来三年现金流支出情况及可供选择的三种债券的现金流如 表11.15所示。
69.2 8.32
(Rit Ri )2
36 4 25 16 144 121 346
2 证券组合分析
（二）用预期的数据计算单个证券的期望收益率和收益率的标准差
如果投资者预期未来可能出现几种状态，并可估计出每种状态下证券的收 益率，那么可以利用这些预期的数据计算期望收益率和收益率的标准差。用预 期数据计算资产的期望收益率，计算公式为
2 证券组合分析
2．单个证券收益率的标准差
在金融学中，人们习惯把风险定义成收益的波动性，用收益率的标准差 来衡量风险的大小。在计算了资产i在各个期间的收益率数值后，收益率的方 差和标准差的计算方法为
2 i
1 T 1
T
( Rit
t 1
Ri )2
2 证券组合分析
表11.1 股票A和股票B的平均收益率和收益率的标准差计算
【教学重点与难点】
教学重点：证券组合管理的概念和意义；证券组合的期望收益率和标准差的计算；掌握证券组 合业绩评价的三个指数等。
教学难点：资本资产定价模型和套利定价理论的基本原理。
【教学方法】
与相关课程有交叉内容，视协调情况决定是教师讲授为主还是学生自学为主
1 证券组合管理理论概述
1 证券组合管理理论概述
“ 资源配置 根据对市场走势的 预测来选择具有不 同 系数的证券或组合， 以获得较高收益。
4 套利定价理论
4 套利定价理论
一、基本原理
套利定价 理论的基
本假设
套利 组合
套利 定价线
4 套利定价理论
二、套利定价模型的应用
因素选择
风险溢价估计
敏感度估计
寻找套利机会， 进行套利交易
5 证券投资组合的业绩评估
1 证券组合管理理论概述
按照不同的投资目标，证券组合一般可以分为避税型、收入型、增长型、 收入和增长混合型、货币市场型、国际型和指数化型等。
（1）避税型证券组合是一种特殊的证券组合， （2）收入型证券组合追求基本收益的最大化。 （3）增长型证券组合以资本升值为目标。 （4）收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某 种均衡。 （5）货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。 （6）国际型证券组合投资于海外不同国家的证券产品，是组合管理的时 代潮流。 （7）指数化型证券组合跟踪某种市场指数。
P
T t 1
Ct (1 r)t
6 债券资产组合管理
3．久期的不足
（1）所有的现金流都采用相同的折现率。 （2）忽略了债券价格的凸性。
图11.16 债券价格的凸性
6 债券资产组合管理
4．凸度
凸度描述了债券价格与利率的二阶导数关系，与久期一起，可以更加准确地把握 利率变动对债券价格的影响。凸度的定义如下：
6 债券资产组合管理
6 债券资产组合管理
一、债券利率风险的测量
（一）债券价格随利率变化的基本原理
在一个均衡市场上，债券价格与市场利率之间存在以下关系：
P
T t 1
Ct (1 rt
)t
式中，P为债券价格；Ct为债券在期间t内的现金流，包括债券的利息和 本金；rt为第t期的必要收益率；T为债券的剩余期限。