某钢铁行业调研报告

济南钢铁（600022）调研报告

李莉

公司盈利预测表

投资要点：

□公司2004、2005年业绩大幅增长得益于行业景气与投资项目的集中投产□钢铁行业整体进入调整期，公司短期业绩受累于钢材价格下跌、铁矿石价格上涨等行业现状

□公司以中厚板为重点发展方向，以循环经济的模式努力控制成本，调整产

业结构

□从钢铁行业现状及公司情况分析，本着谨慎投资的原则，我们给予济南钢铁中性的投资评级，预计其二级市场走势基本与市场同步

完成时间：2005年10月

一、公司概况

济南钢铁股份公司是由济南钢铁集团总公司作为主发起人，联合莱芜钢铁集团有限公司、山东黄金集团有限公司、山东金岭铁矿和山东省耐火原材料公司，共同发起设立的股份有限公司。2004年6月29日以6.36元发行的22000万股流通股在上海交易所挂牌交易。济南钢铁集团作为控股股东其持股比例为75.62%。公司主营钢铁冶炼、加工、钢材、水渣生产及销售，煤气供应及自营进出口业务。公司上市募集资金13.49亿元，主要投向大板坯连铸机改造及炉外精炼、管线钢生产线配套改造120t转炉等五个项目，进一步提升公司在管线钢、高强度造船板等领域的品种优势。

企业历年来的生产经营情况稳定，2004、2005年进入快速发展期，近年来主要财务指标如下：

表1 济南钢铁近年来主要财务指标

资料来源：公司报表

二、企业生产经营分析

1、公司2005年上半年钢产量稳步增长、毛利率见顶回落

公司2005年上半年生产铁240.96万吨、钢299.2万吨、钢材222.38万吨；实现主营业务收入121.74亿元，主营业务利润17.44亿元、净利润7.27亿元，同比增长89.95%。每股收益达到0.77元，净资产收益率19.66%。

公司的主营业务利润主要来自于中厚板与矿石贸易。二季度全国各品种钢材价格的普跌行情使公司产品毛利率见顶回落。国际矿石价格的波动也使矿石贸易的利润率低于2004年。

图1 公司2005年中期主营业务构成情况

资料来源：公司报表

图2 公司近期产品产量比较图

资料来源：公司报表

图3 公司近期产品毛利率比较图

资料来源：公司报表

2、2005年上半年业绩大幅度提高得益于项目的集中投产

公司2005年上半年业绩大幅度提高得益于募集资金、非募集资金项目的投产。主要支柱产品中厚板材的市场价格也是高位运行（尤其是一季度），给企业带来较好收益。由于收购了济钢国贸公司，所以股份公司在上半年增加了针对集团的矿石业务，矿石关联交易所创利润占到了利润总额的10%左右。上半年小型材的售价接近成本价，部分优惠的运费折算到生产成本里是型材毛利率为负的主要原因。

公司炼铁系统包括6座350M3的小型高炉，以及3座1750M3的新高炉。3 座1750M3高炉中的两座目前已投产，其中一座的投产期在今年上半年，年内能够贡献新增钢产能100-150 万吨，明年第三座1750M3高炉将投产，公司的总体钢产能将提升至900万吨。目前公司盈余部分钢坯在市场上直接销售。

公司的中板连铸生产线已经完成了技术改造，原先的三锟轧机已经升级到四锟轧机，整体技术水平有所上升。目前公司高附加值专用板材生产比例能够达到55-60%，但仍有进一步提高的空间。

3、公司后期主业发展方向明确

公司计划将继续扩大板材生产规模，目前计划的中厚板产能将达到400万吨。而同时企业目前也在规划建设一条年产300万吨的1700mm热轧生产线和配套的冷轧及涂镀生产线，但该生产线完工后的归属问题（集团或股份公司）目前仍不确定。如果届时该生产线计入上市公司资产，公司板材的生产能力将达到700万吨，总体钢材产能将达到820-850万吨,其中小型材120-150万吨。

4、企业发展受累于钢材价格的下跌、铁矿石价格上涨等行业现状

我国钢铁行业自2003年末进入景气发展周期以来，各种钢材价格大幅度上扬，钢铁企业收益颇丰。但自2005年四月份以来，钢材价格普遍见顶、大幅回落，使整个钢铁行业面临硬着陆的风险。产能释放、需求减少是钢材价格大幅下跌的主要原因，目前国内中板轧板生产能力已经达到2757万吨，同时在建产能还有560多万吨，产能在近两年内翻了一番，市场由卖方市场转变为买方市场。在这种供大于求的局面下，国内钢材销售采取经销商、代理商等形式对钢材价格的趋势变动起到助涨、助跌的促进作用。而近期宝钢、武钢等企业再次调低四季度产品价格，更使钢铁行业再下低谷、面临全行业亏损的风险。另一方面，国际铁矿石价格今年普涨70%，压缩了钢铁企业的生存空间。虽然今年国际海运价格(较2004年)呈明显下降趋势，但进口铁矿石的到岸价格仍然高于2004年。

济南钢铁企业的后期发展也受累于整个行业的现状。公司主营的中板产品市场价格在6 月开始逐渐下滑。普炭中板平均价格由上半年的4800 元/吨下滑至目前的3700 元/吨以下；同规格专用中板的价格也由上半年最高时的5800 元/吨下滑至4600 元/吨，降幅十分明显。另外，产品出厂价与市场价之间存在不同的价格倒挂现象，公司采用随行就市的定价策略，后期产品仍有降价可能，将直接影

响公司下半年的业绩。公司用于出口的商品钢坯受到国家钢铁初级产品退税取消的影响，利润空间受到挤压。下年钢坯产品主要为内销，与上半年相比盈利能力降低。

济钢国贸公司的铁矿石进口量占总量的80%，矿口主要来自于巴西、澳大利亚、印度等国，到岸价约为50至70美元不等。部分矿石卖给集团公司下属子公司，形成关联交易。公司在收购了集团的焦化厂后，每年仍存在40-50万吨的焦炭使用缺口。这部分焦炭的采购成本今年在1200元/吨左右。

5、公司致力于循环经济的产业链改造，但目前对业绩的影响还不够明显

济南钢铁一向致力于循环经济的发展模式，符合国家的钢铁产业政策，以“三全两调”为主要思路对资源进行综合利用。即连铸坯高效全热送热装、加热炉高效全蓄化、中厚板全倍尺轧制以及煤气结构和煤气热值调整、围绕提高过程能源效率的坯料结构调整，实现整体式燃气——蒸气联合发电。上半年公司各项消耗指标进一步得到改善，吨钢可比能耗降到669.8千克标煤，比去年同期降低74.3千克；吨钢综合耗新水降到4.59立方米，比去年同期降低0.69立方米，可比产品总成本降低3.64亿元,降低率达到3.97%。循环经济的发展模式有利于企业长期发展及成本控制，但短期对业绩的提升作用还不够明显。

三、盈利预测

济钢股份主营产品定位明确、产业结构调整、技术改造积极、走循环经济的发展模式努力控制成本，这将都有利于企业的中长期发展。但面对已经进入调整期的整个钢铁行业，企业短期同样面临着行业产能扩张、生产成本上升、产品价格下降等因素的困扰。基于以上分析，假设公司产品在品质、成本等方面仍处于行业中上游水平，假设钢材价格在今年四季度至明年一季度见底、并之后小幅回升，假设国家不再出台新的针对与钢铁行业的宏观调控政策，假设总股本不变，我们对企业2005、2006、2007年盈利作基本预测如表2。

表2 公司盈利预测表

资料来源：公司报表齐鲁证券研发中心

四、行业估值分析与投资建议

我们对钢铁类上市公司作以下估值水平分析，认为济南钢铁目前的动态市盈率水平在行业中处于中等偏低水平。考虑到明年整个钢铁行业仍然处于调整周期中，本着谨慎投资的原则，我们给予济南钢铁中性的投资评级，预计其二级市场走势基本与市场同步。

表3：钢铁类上市公司估值比较表

资料来源：齐鲁证券研发中心

注：市盈率为2005年10月21日动态市盈率

作者简介：李莉，九年证券从业经历，长期致力于证券投资实证研究工作，在国内核心刊物发表过多篇文章，主要研究方向为混沌理论和金融行为学在证券投资中的实践

应用。现就职于齐鲁证券研发中心客户服务部，擅长于煤炭和商业类上市公司投

资价值分析。

齐鲁证券行业投资评级标准说明：

推荐：行业股票指数在未来6个月内明显超越大盘；

中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；

回避：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。

齐鲁证券股票投资评级标准说明：

买入：股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上；

推荐：股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上；

中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10%——10%；回避：股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上。