博迪《投资学》笔记及习题(资产类别与金融工具)【圣才出品】

第2章资产类别与金融工具

2.1 复习笔记

1．货币市场工具

货币市场是固定收益市场的一部分，它由变现能力极强的超短期债务证券组成。货币市场工具主要包括期限短、变现能力强、流动性好、风险低的债务证券。

（1）主要货币市场工具

①国库券

国库券是指政府部门为筹集预算资金，向投资者出具的承诺在一定时期内还本付息的债务凭证。我国国库券的期限最短的为一年，而西方国家国库券品种较多，一般可分为：3个月、6个月、9个月、1年期四种，其面额起点各国不一。国库券采用不记名形式，无须经过背书就可以转让流通。

在国外，国库券期限均在一年以内，且大多是零息债券。在本书中，国库券指政府通过向公众出售债券而筹集到资金，投资者则按低于面值的折价购买，在债券到期日债券持有人从政府获得等额于债券面值的支付的一种金融工具。购买价与面值之差就是投资者的所得收益。美国短期国库券是货币市场上所有金融工具中流动性最强的一种。

国库券流动性强、风险低并且收入免税，其利率是市场利率变动情况的集中反映。

②大额可转让存单

大额可转让存单是指商业银行为吸收资金而发行的载有一定存款金额、期限、利率并可在市场上流通转让的短期信用工具。大额可转让存单具有期限短（一般在1年以内），面额

固定且起点较高，大多不记名，不可提前支取但可流通转让，利率较高等特点。

③商业票据

商业票据指以商业信用进行交易时所开立的证明债权债务关系的书面凭证，其中又含商业本票与商业汇票两种。商业本票是债务人向债权人发出的、承诺在一定时期内支付一定数额款项的债务凭证。商业汇票是债权人向债务人发出的无条件支付命令，命令债务人在限定日期内向债权人或第三者支付一定数额的款项。商业汇票可以背书转让，亦可申请贴现。

④银行承兑汇票

银行承兑汇票是商业汇票的一种，是由出票人签发，由其开户银行承兑的一种票据。期限通常是6个月内。银行是第一责任人，而出票人则只承担第二责任。

⑤欧洲美元

欧洲美元是指外国银行或美国银行的国外分支机构中的以美元计价的存款。大多数欧洲美元为数额巨大、期限少于6个月的定期存款。

欧洲美元大额存单是指由美国银行的海外支行或外国银行在美国以外发行的大额定期存款的负债书面工具，上面载有存款金额、到期日、利率以及利息计算的方法。欧洲美元大额存单优于欧洲美元定期存款之处在于：持有人在到期前即可将其出售，取得现金。与国内的大额存单相比，欧洲美元大额存单的流动性较差，风险较高，因而收益率也较高。

⑥回购和逆回购

回购协议是指交易一方出售某种证券（通常是政府债券）并承诺在未来特定日期，按约定价格（略高的价格）向另一方购回的一种交易形式，类似于证券抵押贷款。回购协议通常用于隔夜借款。

逆回购恰是回购的一种镜像。在逆回购中，交易商找到持有政府证券的投资者买入证券，并协定在未来某一日期以稍高的价格售回给投资者。

⑦联邦基金

联邦基金是指在准备金制度下，银行准备金账户上的余额资金。

联邦基金市场是指为了平衡各银行满足中央银行的准备金要求而形成的调剂资金余缺的市场，其使用的利率被称为联邦基金利率。

⑧经纪人拆借

经纪人拆借是指证券经纪人以拆借的形式从银行借入资金，并同意在银行索要借款时即时归还的借贷行为。经纪人拆借的利率通常比短期国库券利率高出一个百分点。

⑨伦敦同业拆借利率

同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。

伦敦银行同业拆借利率指伦敦银行同业市场拆借短期资金（隔夜至一年）的利率，代表国际货币市场的拆借利率，可作为贷款或浮动利率票据的基准利率。伦敦同业拆借利率（LIBOR）已经成为欧洲货币市场最主要的短期利率报价，并成为许多金融交易的参考利率。

（2）货币市场工具的收益率

由于货币市场上的证券相对风险较大且流动性低于国库券，因此其收益率高于国库券收益率。其高出国库券收益率的风险溢价随经济风险的加大而增加。

2．债券市场工具

（1）债券市场交易特点

债券市场相对于货币市场中的交易，由更长期的借贷金融工具所组成。这些工具的大多数均按规定提供固定的收入流，或以一特定公式来计算收入。但实际上根据这些公式计算出来的收益并不是固定的。

（2）主要债券市场工具

①中长期国债

中长期国债是联邦政府的债务，每半年支付一次利息，以面值或接近面值的价格发行。

中期国债期限可长达10年，长期国债期限为10～30年。中期国债和长期国债都是每半年支付一次利息，叫做息票支付。除了到期日不同外，中期国债与长期国债的惟一区别在于后者在特定期限内（通常是国债寿命期的最后5年内）可赎回。

②通胀保值债券

在美国，通胀保值债券被称为TIPS，其本金需要根据消费者物价指数（CPI）的增幅按比例进行调整，因此它们可以提供经通货膨胀调整的不变的实际货币收益流，为国民提供了一种有效规避通胀风险的方法。

③联邦机构债券

一些政府机构发行债券以筹集活动资金。一般认为，如果有关机构违约，政府决不会袖手旁观，因此联邦机构债券被认为是相当安全的资产，其收益略高于国库券。

④国际债券

在国际资本市场上交易的债券称为国际债券，包括外国债券和欧洲债券。欧洲债券是指用发行国货币以外的另一种货币标价的债券；外国债券是指由国外投资人发行的、以发行所在国货币标价并还本付息的一种债券。

⑤市政债券

市政债券是由州或地方政府发行的债券，其利息收入可以免除联邦所得税。市政债券在发行地也可免除州与当地政府的税。但当债券到期或将其以高于投资者购买价售出时，必须付资本利得税。市政债券有两种基本类型：

a．一般责任债券，它依靠发行者的“十足信用担保”（例如，税收权）；

b．收入债券，是为特定项目筹资而发行的，而且由该项目的收入或由运作项目的特定

市政代理机构担保。收入债券的违约风险大于一般责任债券。产业发展债券是一种为商业企业筹措资金的债券。

⑥公司债券

公司债券是私营企业为了从公众中筹集资金而直接发行的债券，可分为抵押公司债券、保证公司债券、信用公司债券、参与公司债券、通知公司债券和可转换公司债券。在美国，公司债券一般是半年付息一次，到期时公司向债券持有者支付债券的面值。公司债券与长期国债的最重要区别是：风险程度的不同，购买公司债券必须考虑违约风险。

抵押担保债券是指在公司破产时有明确的抵押品作为担保的债券；无明确担保品的债券，称为无担保债券；在公司破产时仅有对资产的更低一等级要求权的债券，称为次级无担保债券；可赎回债券是指给予公司以赎回价格从债券持有者手中购回债券的选择权的债券；可转换债券是指给予债券持有者将债券转换为一定的股票份额的选择权的债券。

⑦抵押担保证券

抵押担保证券是指抵押贷款的发起人将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产（通常是贷款）出售给特殊目的机构（简称“SPV”），由后者对其进行结构性重组，在金融市场上发行的债券，最终目的是取得融资。这种债券代表着抵押贷款实现了证券化。抵押担保证券既是一组抵押物的所有权，又是由这组抵押物所担保的债务。由于抵押贷款的发起人继续经营这种贷款，收取本金与利息，并转给抵押证券的购买者，抵押担保证券也叫转递证券。

（3）税收对债券收益率的影响

债券的现行收益率是指债券的年利息收入与债券价格的比率。现行收益率忽视了预期的资本利得（即价格上升或损失所带来的收益或损失），因此，并不能代表总的收益率。

投资者在考虑是选择应税债券还是免税债券时，必须比较它们的税后所得。要进行准确的比较，必须计算收入和资本利得的税后净收益。具体方法：

①经验比较法。假设r代表应税债券的税前收益率，T代表投资者的边际税率等级（联邦与州复合税率），r（1－t）就是债券的税后收益率，如果这个收益率超过市政债券的收益率r m，则投资者显然持有应税债券更好。反之，免税的市政债券就能提供更高的收益率。

②计算使应税债券税后收益率与市政债券收益率相等的应税债券利率。

r（1－t）＝r m

变形得：

应税等值收益率：r＝r m/（1－t）

临界税率等级：t＝1－r m/r

若应税等值收益率超过了应税债券的实际收益率，则对投资者而言持有市政债券更有利。投资者的税率等级越高，应税等值收益率越高，市政债券的免税特性就越有价值。因此，高税率等级的投资者更倾向于持有市政债券。

3．权益证券

（1）普通股

①概念

普通股也称为权益证券或权益，是指在优先股要求权得到满足后，在公司的利润和资产方面给予持股人以无限权利的一种凭证，是股份公司筹集资本的最基本的工具。每拥有一股普通股就意味着在公司年度股东大会上拥有决定公司事务的一张选票，同时它也代表着股票所有者对公司财务利益的一份要求权。

②普通股的特点

a．剩余追索权。剩余追索权是指普通股持有人对公司资产与收益的要求权是排在最后一位。在公司清算资产时，普通股股东只有在其他索赔人都得到补偿后，才能就剩余资产请