资本市场是分形市场

资本市场是分形市场

资本市场是人类的创造物，但是人类还不知它是如何运行的。是有序的还是混乱的？是线性的还是非线性的？是可预测的还是不可预测的？自古至今，人们一直在为寻找对资本市场行为作出解释的理论和模型进行着艰苦的探索。

最早对资本市场价格的研究，可以追朔到Louis Bachelier(1900年)，他率先将“随机游走”的理论与方法应用于商品价格行为的研究。随机游走理论（Random Walk Theory,RWT）认为，资产价格的变动是独立、随机、不可预测的。然而，越来越多的迹象表明，资本市场行为并不符合随机游走理论。将随机游走理论看作其特殊版本的“有效市场理论”（Efficient Market Theory,EMT）由Fama于1970年正式提出，该理论认为，当资本市场价格对披露的有关信息能及时、迅速、准确地反映时，资本市场是有效的；反之，资本市场则无效。这个理论至少建立在以下的假设基础上：1、资产价格的变化完全由新的信息决定，今天的价格与昨天的价格是相互独立的；2、资产价格序列服从正态分布；3、投资者是完全理性的。从此之后，有效市场理论成为建立和研究现代金融理论的基石。这种线性范式（看问题的总体方法）主宰着金融经济学长达半个世纪。

然而，对于在实际金融市场中所出现的众多异象，有效市场理论却无法做出合理的解释，比如，1987年的“黑色星期一”现象，小公司效应、低市盈率效应等。后来的研究发现，金融市场中存在着许多与有效市场理论的假设相违背的事实，比如，金融时间序列经常出现短期或长期相关性，资产价格分布经常表现出“尖峰胖尾”等特性，投资者经常出现反应过度或反应不足的现象，等等。这不是现实的市场存在什么问题，而是有效市场理论的过分严格假设条件存在问题。进而，建立在有效市场理论基础之上的诸多相关理论受到了不同程度的质疑和挑战。

20世纪80年代以来，众多学者从不同角度做了许多积极的探索，并取得了巨大的进展，主要表现在以下两方面：1、突破了有效市场理论的投资者理性假设，形成了“行为金融理论”（Bahavioral Finance Theory,BFT）。这个理论从金融市场上资产价格的变动趋势和投资者的心理行为入手，考察了为什么存在超常收益。它认为，资产价格的变动可能是可预测的，投资者有可能活得超常收益；2、突破有效市场理论的独立、线性、正态、静态等假设，提出“分形市场理论”（Fractal Market Theory,FMT），它由Edgar E.Peters于1994年提出。这个理论认为，资本市场是由大量的、具有不同投资期限的投资者组成，市场信息对各种不同投资者的交易时间有着不同的影响。资产价格的变动不是随机游走，而是具有增强趋势的持续性，今天或未来的资产价格变动与初始状态之间并非独立，而是持续相关的。分形市场理论的提出尽管使得金融市场的问题变得复杂得多，但也现实得多，更加符合金融市场的实际统计特性。

实际上，有效市场理论仅仅是分形市场理论的一种特例，而分形市场理论则描述了一种更接近于市场真实特性的市场结构——分形结构，即收益序列具有自相似性、长期记忆性、非线性，服从分形分布。直到今天，投资者面对的市场运行态势始终处于“有效——分形”之间摆动，这就给诸多习惯才用某种具体分析手段的投资人带来诸多迷惑，比如技术分析的指标运用，很多时候指标能够很好的反应交易运行的态

势，而有时则完全逃逸到这种规则之外，基本分析同样如此。其实，并非分析方法有什么问题，而是我们面对的市场本身不是线性的和连续的。显然，采用何种分析方法不取决于方法本身的优劣，而取决于正确判断市场处于何种运行态势之中，是稳定的有效期内还是混沌的分形体系内。

讲了这么多，本博无非是想指出：1、自6124点以来的证券市场已经进入了混沌的非线性的分形结构之中，通常的技术和基本面分析方法完全不适用，比如市场期待的大B浪迟迟不出现，而基于基本面分析的价值投资理论同样不适用。所以，现今至以后一段较长时间内，对于采用技术分析或者价值分析的投资人，是一场灾难！2、分形结构的完结，以体系能量的紊乱为起点，必将终结于体系能量的再次平衡，而这个平衡的标志表象的说，就是在市场能量极度萎缩之后。因此，投资人只需简单的判定市场人气，诸如投资者抢反弹的积极性、抄底现象是否存在即可自行推论。而基于分形理论的模型推理则是一个相当复杂的过程，并不适合普通投资人采用。3、分形的非线性使得投资人无法采用通常的黄金分割率及股指的回撤比例等“经验”进行推演，在某种程度上讲，对股指进行预测几乎是不可行的，徒劳的事情毋需做。4、本次世界性的金融危机背后主要体现了以美国为代表的“有效理论”笃信者和以中国为首的“非有效理论”执行者之间的争斗。显然，当市场限于分形结构中之后，任何传统意义上的救市举措，都无法在本质上改变市场的分形态势，投资人不可对籍由经验采用的救市效果寄予过大的期望。等待，是最好的策略，等待市场的分形效力发挥到极致后的自然衰退，继而寻求市场自身的平衡。令人匪夷所思的是，美国政府的行为模式将导致一个“异化”的结果，即由市场有效理论向非有效理论转化，表征显示为从市场经济向部分计划经济模式变异；而中国则进行着反向的变动。这两种不同方向的抉择，最终会达成平衡，而中美两国都将受益于此。但美强中弱的大格局不会有根本性的改变，因此，对于中国之崛起尚不能期待过高。

5、很有意思的是，分形理论的体系，完全符合中国人传统哲学智慧中的基本认识。

解释一下分形市场的问题 [原创 2008-10-14 19:23:36]

最近的几篇文章，很多朋友说看不懂，其实它们说得都是资本市场本身而已。如下先说分形问题。

股市是分形市场，这是什么意思呢？我们接受的传统教育告诉我们这个世界是线性发展的，很多事物都可以用一些方程式进行表达，提供一个X，就可以通过方程式y=f(x)求得对应的Y值，如果绘制成图形，以X为横轴，Y为纵轴，那么这个方程式就是一根曲线，不管这根曲线的形态有多复杂，对应的规律就是线性的；而非线性指这根曲线不连续，形态上看有可能杂乱无章，没有规律可言。在这样一种“线性”知识体系下，大多数人对世界的理解有意无意的会往“线性系统”上靠，并从研究线性系统的手段和思维模式出发——这是很自然的，毕竟人类的探究必须从自我认知的体系开始。

然而，线性系统只是这个世界中的特例而已，是理想化的结果。实际生活中的诸多事物，并不是“线性系统”，而是非线性的，那么很多基于线性思维的推论或者结论自然是错误的。比如股市就是一个典型的非线性动力系统。尽管投资人习惯以时间为横轴，空间为纵轴，把股市的走势绘成一个典型的二维图形，而且一根根的K线图展示的似乎是典型的线性曲线，但是隐藏在曲线后面的东西，在人们的无意识中被隐藏起来的。所以，基于此点，由K线图的运行轨迹推导未来的走势，必定是荒谬的。所以，我们看到的股

价K线图，是欺骗投资人眼睛的有害的东西。当然，如果您把这种“记录图”作为查询历史“时间——股价”对应的数据而言，倒是十分方便的，但万不可以此为据进行未来的推演，这就是技术分析的谬误所在，如果您今天仍然对技术分析痴迷，我可以很负责任地告诉你，你在一条没有希望的道路上奔跑，除了失望和无奈，注定会一无所获。

当然，有很多投资人追随西方的“价值投资”理念作为判定的依据，这同样是错误的。原因在于企业的发展和成长历程，同样是非线性的。投资人当然可以把企业历年的财务数据做成二维的曲线图，但这个道理跟K线图一样，记录着历史，而无法推演未来。所以，我们眼里看到的价值投资法，其实在思维模式上跟技术分析的谬误没有什么两样。也许，在一定的时期内，籍由前三年的经营绩效推理第四年可能保持同样的成长速度，遗憾的是，现实中我们常看到这种价值跟踪和分析方法是靠不住的——也许，第四年企业的经营业绩完全跟前三年无关！

所以，非线性系统的特征之一就是：如果用二维图表去表达的话，您会看到一个杂乱无章，几乎没有长久确定性的曲线。但是，这种看似“杂乱无章”的现象又是如何造成的呢？分形理论认为这是因为事物本身的发展历程存在着复杂的“层次”。举个例子吧，如果张三在地球上一直往北行走，那么我们站在张三同处的地球环境中会看得很清楚，用图表描绘出来是很清晰的，而且可以根据速度和时间参数等，确定未来某个时点张三处于什么位置。但是，地球本身在公转和自转，那么，假设你站在太阳上看地球上的张三，那么他的运动轨迹就是复杂得多的图形，这时候，你很难用前面的方法去确定他的位置了，而且规律性不强了。然而，太阳也是在围绕着某个恒星自转和公转的，试想，如果你站在那个恒星上看地球上的张三，其轨迹就一定是杂乱无章的，就像我们看到的股市K线图一样，你无法在对应未来某个时间点，确定股市运行到哪个具体的点位上。显然，所谓的“杂乱无章”，之所以仿佛“没有规律可循”，原因在于你和张三不处于同一相对封闭的环境中，如果您还是愿意回到地球上，张三还是一直往北在走，道理其实很简单。大多数事物的运行，其实都是处于多层体系之中，人类之所以看不清，就是因为没有和事物本身处于同一封闭环境之中。

分形市场的特征是确定环境为首要任务的。在一个特定的环境中，适合这个环境的规则都会起作用。技术分析和价值投资工具，都是需要考虑环境的适用性的。而当技术分析和价值分析不起作用的时候，基本上来讲，股市的运行就进入了另一个层次更高或者更低的环境中去了。牛市中，技术分析普遍适用，但到牛市末端之前，技术分析往往失效，这是市场讲进入另一种层次的信号；而普通的熊市中，技术分析也是不起作用的，而价值分析却很有效，比如2245－998的熊市，尽管指数跌得很惨，但照样有很多个股逆势上涨的。但是，本次熊市情况完全不同，你找不出一只能够长期坚持逆势上扬的股票，这就基本可以断定本次熊市的层级完全不同于上次熊市了。

“自相似性”是分形市场的另一个重要特征。所谓自相似性是什么呢？如果你在火车上看掠过车窗的小树，虽然每棵树高度、粗度会不同，但总体的形态和结构是雷同的，一根主干，分支、树冠等，极具相似性，这就是树木的自相似性。尽管你无法从这棵树推导出后一颗树的高度和粗度，但是后一棵树的结构是可以推导出来的。所以，研究分形市场的主要目的是对分形结构的研究，而不是什么时间对应什么指数

点位。同理，研究和预测股指的底部和顶部，是完全没有意义的事情，而研究股市走势的结构才是有意义的，也是可行的。

从总体上而言，投资人要知道能和中国股市构成“分形”的唯一可能是美股，这个原因就不具体展开了。那么，把道琼斯指数百年历程拿出来和中国股市指数进行对比，就很容易推导中国股市未来的演绎结构了！以美股29－32年股灾为界线，之前的历程属于同一层次，历经股灾后的市场，是另一层次，而07年开始的下跌，恐怕又是一个层次了，各个层次各有自己的走法，适用不同的分析方法，29年之前的美股，适用技术分析，产生了一批“作手类”的人物，32年之后，就是价值投资盛行的年代，技术分析基本不起作用，诞生了类似巴菲特等大师，而29－32年代是一个层级突变的年代，这是一个消灭技术分析也消灭价值投资者的年代，因为他们在一个不适合的环境中干着原来的事情，葬送了格雷厄姆、费雪等先辈！如今中国股市经历着的下跌，从我的观点来看，这是29－32年美股的重演，是一个葬送技术和价值分析派的年代！而这个年代最好的投资方法就是：什么都不要投资！这个短暂的而惨烈的熊市，其本质是股市由一个层级实现向另一个层级的转换，必然是短暂而惨烈的，任何不愿意离开市场的人都是买单者，而存活下来的队伍中，必定有未来的大投资家诞生。但是，照理只有极少数人能活下来，除了多头的先行死亡之外，更会有大量空头的翻多而死亡，这就是我说“空头不死，熊市不止”的深层次原因。当然，这种对股市分形的参照物是“经济”。

就股市而言，不同的参照物对应不同的层级划分。从操作的角度而言，把“时间”作为参照物是合适的。那么，股市的层级是无限的，比如1分钟、2分钟，，，1小时，2小时，1天，2天，，，1月，2月。。。，往上无限，往下也无限。通常，人们以日线、周线和月线作为三个层次去观察。如果日线上没能找出层级变动（趋势变化）的原因，就需要从下一个层级找短线趋势指向，而中长期趋势则需要从周和日线上确认。比如，这次1802点的反弹，表明股市从下跌趋势（层级）转向反弹（另一层级），从日线上看，很难发现走势的指向。此时，你需要做的是确定判断的周期是短线还是中长线，意义在于为股市确定一个环境，假设你确定了2－3天这个周期，就应该从30分钟线上看趋势。假设你定2－3月这个环境，就应该从周线上看趋势变化，以便确定对应的层次是否在转换？由此确定自己的操作手法。显然，周线和月线上没有趋势转变的迹象，表明原有层次不变，那么对于中长线投资人就应该继续保持空仓态势，也维持原有的操作层级。这是一一对应的。而做短线的，又是另一码事了，但道理是一样的。最不应该的是把层次搞混乱，基于短线的观察进行操作，结果一套牢，不肯出局，自动转向上一个层级，那么结果就是在长周期内被套牢，对应的套牢幅度自然也会加大。

从分形的角度，我们判断一下中国股市中长期的结构。2007年10月之前的市场，是投机的市场，这是一个相对低级别的层次，投机是特色，暴涨暴跌是特征，技术分析为主要手法，庄家理论盛行；2007年10月－2009年9月，约两年时间，是中国股市层级转向高一层的过渡阶段，暴跌是主基调，一切原有的思维都不适用，比如什么板块好或者坏、技术分析、价值分析等，统统不适用，投资人找不到操作和观察市场的参照系；09年9月之后，中国股市讲进入长期上涨阶段，那是价值投资的乐园，中国的巴菲特也会产生，基金是投资主体，市场表现十分理性，直到有一天市场再次出现严重泡沫后，还会在顶部长期横盘，

这是该层级结束的迹象；之后市场将进入一个我们都没见过的熊市，这个熊市又是一次层级转换的过渡，这个熊市的时候，我们大多数人已经不在世上了，没有研究必要了，但大体结构可以参照美股本次的下跌。

当然，如果我们的政府领导能力很差，把经济这个参照物搞得一团糟，那就对不起了，中国股市的分形预测请直接参照日本股市就可以了。但我还是希望我们的未来是今日的美国，而不是日本。

所以，以经济作为参数，研究分形的目的是了解中国股市未来走势的结构；以时间为参数，我们要了解市场操作的手法。大体如此，这回应该都听明白了吧？

关于最近的股市其实没有必要化大的心思去关心，毕竟当一个层级中的下跌趋势如此明显之际，除了偶尔发疯似的强力反弹，屡创新低是必然，此种态势将持续到市场自行转换入另一层级过渡之前。这等于回答了诸多朋友关于近期看法的询问。

现在的问题来了，既然市场是分形的，而且市场运动在各个层级之间，作为交易者最关心的一定是市场运动又是如何实现层级转换的，原因何在，转换过程又是如何进行的。这个问题涉及到对趋势的细微变化观察，从而为操作提供便利。

我们认为层级多样化，而贯穿于层级之间的物质基础是能量，能量上上下下，穿行在层级之间，是促使运动发生层级变化的主要原因。什么是能量？以资本市场为例，所谓能量就是在市场中买和卖的资金总量，显然这个能量是一个空间的矢量，是具有显著的方向性的。表征地看，能量应该是平衡的，有多少买量就有多少卖量，否则就没有成交了。然而，总量平衡的买卖量背后，却会有显著的方向性差别——市场总是处于要么上涨要么下跌的运动之中。我们如果把买入量作为向上运行的矢量，卖量自然是向下的矢量，实际运行中，有些买量却不一定是向上的，比如最近神秘资金介入中石油就是，这种买入量的目的和向上的特性是背道而驰的，其效果实际是向下的，所以买不代表市场会向上，同理，卖出量也不代表市场一定往下，主要看买和卖量的操作指向。由此，表面看似平衡的买卖总量，会导致市场出现运动方向上的不平衡。

然而我们是无法通过具体的数据统计得到关于市场指向的真相的，但是以价格统计为主旨的K线图本身告诉我们一个非线性的事实——股价在一定的时间参数内，要么在上涨要么在下跌，这是一种间接观察的有效方法。

但是，促使层级转换的能量绝不是单个层面上逆趋势能量的简单积累那么简单，实现趋势根本性的逆转常常是一个较长时间内的反复积累过程，并非一蹴而就。比如2245－998的熊市，最后阶段998点的反转发生于05年6月，尽管看似转换在短时间内发生，但实际可以追溯到03年12月份左右，那个时候部分优质股票已开始与大盘逆向行驶——大盘跌，而它们开始缓慢稳步上扬，随后越来越多的个股加入了这一反叛的队伍，最终历经18个月的逆势能量积累扭转了下跌趋势，实现了层级的转换。所以，尽管难以预测层级转换的具体时间点，但是观察这种逆势能量积累现象的产生和发展，是最佳的手段。从6124点下跌以来，尽管大盘指数跌去了70％之多，但是这个层级仍然十分稳定的发挥着作用，目前没有迹象表明市场的逆势能量开始产生，因为你可以把所有股票的K线图翻看一遍，几乎找不到在月线上表现出逆势的迹象。所以，把1802点作为底部的投资人显然是十分盲目的——事实上他们之所以判定这里是底部，原

因无非是大盘跌得够多够惨了。遗憾的是，促使大盘层级转换的不是投资者的情绪和感情，而是逆势能量。

现在，我们就知道了判断大盘是否会逆转——由熊转牛的核心因素是某些个体首先表现出逆向的运行特征，之后是更多个股的跟随和加入，最后改变矢量方向，于是大盘在某个时间点反转了。但是，这个过程中我们看到的指数其实仍然处于不断的下行之中——继续在寻底。所以，投资人不可以心急火燎的一发现逆势能量运行的证据就此马上加入多头行列，也许，时机的错误选择还是致命的，这是最后一批空头草率翻多的悲惨下场。这个阶段最应该做的事情是什么？观察，看逆势能量进行的状态；寻找未来交易的标的物，也就是寻找所谓的黑马，原因就在于这个逆势阶段建仓最充分的个股必然是未来反转后一马当先，冲在最前面的优良品种，是投资人梦寐以求的大牛股。

另外，我们发现在一个确定的层级上运动无非是牛市的上涨或者熊市的下跌，其间短周期内比如日线上的股价走势，任何与主运动短暂的反向运动其实都是对主运动趋势的增强信号——比如下跌中的反弹，这个反弹是低一级别上的层级下滑，但其实效是对日线原有下跌趋势的增强，越反弹就越要下跌。反之，上涨中的短暂回调，都是为了更好的上涨。因此，不能轻易看到下跌中的反弹而妄言反转——上面已经述说了发转必然发生于更高层级的转换，而不是低一层级的转换！这点不能搞混乱。

在此，鉴于本次反弹到2333点至今，尚未观察到逆势能量存在的证据，因此我们只能把时间自动延后，比如当大盘来到1200点左右时，看市场上是否产生逆势能量。我的估计是大体在1200点左右，一定会产生的，如果真是那样，那么假设反弹到1500点之后，市场仍将有一个腰斩的过程，而在750点左右实现高层级的转换——反转就有可能了。如果在1200点附近仍然看不到逆势能量的发生，老天，我也不知道什么时候才能见底！但显然，最后的底部要大大低于750点了。上帝保佑。

至此，我大体解释了资本市场运行的主要规则，朋友们如果真正理解了，各位均可自行判断市场并进行对应操作策略的确定了，这是您混迹于资本市场必须要知道的最基本的知识了。

最后，简单解释一下墨菲定理。看多市场和赚钱之间，仍存在两条鸿沟，其中之一就是交易心理。人习惯了以自我为中心，在资本市场同样如此。您看到的是您想看的，您听到的是您想听的，这是人类思维狭窄化的主要原因所在。然而，市场运行的复杂性有时超越投资人的想象，所以我们要给自己设定一种纠偏的方法，这就是墨菲定理。当你看空时，要站在多头的立场上看市场，以多头的立场看市场是否存在反向运行的可能，反之同理。当你看多时，则应从空头角度探索市场转熊的可能，这就是说作为交易者永远是多空两个方向的结合物，而不是一根筋。此其一；其二，做好交易方案，当你看多并买入后，要想到如果市场不这么走，你如何止损，或者当市场在什么情况下止赢，这是减少判断失误造成损失或者看对做对市场并保护盈利的有效方法。显然，买入只是你交易方案中的第一步而已，第二步、第三步，都存在，是否应用取决于市场的变化。这是一个非常重要的理念。墨菲定律告诉我们，有时候天不遂人愿；墨菲定律也告诫我们，当天不遂人愿时，唯一的应对办法是考虑好最恶劣情况下的应对，免得到时手忙脚乱！制定完整的交易方案，这是投资获利的基本原则。

有了正确观察市场的工具，有了正确的交易心理和方案，那么，下一个问题就是交易的标的物了，接下来，我们要谈的是中国股市18年来热点形成的若干问题，供您参考。