铝行业风险市场分析调研报告

铝行业风险市场分析调研

报告

Prepared on 24 November 2020

一、铝行业在国民经济中的地位

我国目前正处在快速工业化的进程中，经济的快速增长离不开矿产资源高强度消费的支撑。铝作为工业发展不可缺少的物质基础之一，特别是在电子化和信息化的今天，在国民经济中的地位逐渐提高。从下图可以看出，铝冶炼行业的工业总产值占GDP 的比重在不断上升，2005年时约占%，2006年上升到%。预计2007年将提高至%。 随着国民经济的发展，国内对铝产品需求将继续增加，这意味着国内铝行业仍然有很大的发展空间。

数据来源：国家统计局

铝冶炼行业工业生产总值占GDP 比重变化

二、行业供需分析

（一）铝行业供给分析

随着工业经济的快速发展，铝行业需求快速增长，进而带动了供给的快速发展。2006年国内铝行业工业总产值快速增加，行业总产值达到1992亿元，增速高达%。2007年，由于国家的宏观调控政策降低了铝产品的消费，使得行业总产值的增速明显降低，预计全年增速只有%。

数据来源：国家统计局

铝冶炼行业工业总产值

2004年到2007年国内电解铝和氧化铝产量如下图所示，2006年国内氧化铝产量1374万吨，同比增长了%，预计2007年氧化铝产量将达到1930万吨，但增速要低于2006年。与之类似，国内电解铝产量一直保持稳定的增长态势，预计2007年国内电解铝产量将超过1200万吨，同比增长%。

资料来源：安泰科

2004~2007年电解铝和氧化铝产量

铝行业风险分析报告

【最新资料，WORD 文档，可编辑修改】

（二）需求分析

最近10年，国内经济的高速增长以及工业化进程促进我国电解铝消费高速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年1~11月电解铝的实际消费量达到1117万吨，复合增长率达到%，超过同期国内生产总值的年均增速。2004年以来电解铝的消费增加更加迅猛，复合增长率达到了%。随着国内电解铝消费量的迅速增加，中国电解铝消费量占全球的比例也上升至2006年的27%，成为拉动世界铝消费增长的主要动力。

数据来源：中国铝业网

2004~2007年国内电解铝消费量

随着铝消费的高速增长，四年来我国铝冶炼行业销售收入也增长迅速，2005年的增速为这四年的最低点，但是也高达%，2006年铝销售收入更是增加了近6成，虽然2007年的增速减缓，但是从绝对值来看，2007年前11个月铝冶炼行业的销售收入还是达到了亿元。

数据来源：国家统计局

2004~2007年国内铝冶炼行业销售收入

三、铝行业供需预测

（一）供给预测

对全球铝产量的预测需要考虑以下三个负面影响：

1、矿石品位下降使产量低于预期

经济高速增长使得对金属的需求史无前例增加，过度开采造成的矿石品位的下降已显现出来，使得供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显着时，供给的不确定性往往能够很大程度影响短期的金属价格。

数据来源：高盛研究、麦格里研究

开采矿与储藏矿等级

2、行业整合往往先于产量扩张

长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济持续高速增长的预期使资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，使得行业的整合往往先于产量的扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头企业可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金

属品种产量损失较大，供给弹性较小。就铝行业而言，2006年全球5大氧化铝生产商和铝生产商产量比分别为61%和41%，这样的供给集中度已经赋予跨国公司具有通过控制产量来控制价格的能力。

3、成本上升使产能扩张更为谨慎

全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成的成本的上升非常显着，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品利润率极高的情况下对利润敏感性极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得铝厂商对扩产采取慎重的态度。

数据来源：Barkley

金属生产的边际成本提升幅度

综合以上三点，我们认为2008年国外铝行业产能进一步扩张的可能性不大，产量增速将保持在现有水平。

从国内的情况来看，铝行业产能虽然近年来不断增长，产能利用率也一直处于较高水平，但是随着行业的新一轮洗牌，行业集中度会相应提高，落后产能将被淘汰，优势企业的产能将会得到进一步扩张并得到有效利用。从整体来看，市场需求和国家未来的政策导向决定了国内铝行业未来产能的发展，预计2008年以后产能将以合理的水平稳定增长。

（二）需求预测

铝产品在国内主要用于建筑、交通运输、电力、机械、耐用品、包装等行业，总需求超过了90%。其中，建筑、交通、电力、机械是消费铝产品的四大支柱产业，达到总需求的78%。因此我们通过分析中国这四大行业的发展情况来预测国内铝产品的需求。

1、建筑行业

建筑行业主要是房地产和基础设施建设。我国房地产近年来发展迅速，尽管国家不断出台调控政策以稳定房地产投资的增速，但是强大的市场需求支撑着房地产业的迅速发展，房地产每年的增速保持在20%以上。我们预计2008年我国房地产投资将保持在20%的水平，从而为铝产品的消费提供支撑。

数据来源：CEIC

国内房地产发展情况

2、交通运输业

我国汽车工业高速发展，国内消费强劲，除2005年出现较大波动外，近几年供需增量一直保持较高的速度。2006年我国汽车产销量分别为万辆和万辆，同比增长%和%。2007年1~11月我国汽车产量为万辆，预计到2010年汽车产量将超过1000万辆。目前世界上汽车的单位用铝量已经从1990年的61kg发展到现在的120kg，美国、日本等发达国家汽车的单位用铝量达到了150kg。因此国内汽车行业的发展成为拉动铝消费的重要动力之一。

数据来源：WIND

2003~2010国内汽车产量预测

3、电力行业

由于中国经济发展带来了供电紧张，近几年中国大力发展电力产业，“十五”期间我国发电设备的年产量平均增长速度高达49%，2007年1~11月全社会发电量接近30000亿千瓦小时，同比增长%。据有关专家估计，到“十一五”末，如在建、拟建项目继续投资，未来几年将有5 亿千瓦装机容量投产，届时我国电力产能将达10 亿千瓦。预计今后几年，我国在输电方面将有较快的发展，输电线的用量也将有将大的提高，铝用量增长显着。

4、机械工业

机械产业近几年发展迅速，未来发展形势良好。在“十一五”期间，我国经济发展的主要目标是降低单位产值能耗。因此，我国将继续大力发展农业、增加基础设施投资、推进城市化建设等，因而对农业机械、工程机械和专用机械的需求将会逐步增长，对铝的需求量也将快速增长。

四、行业效益分析及预测

（一）行业三费变化

铝行业三费增速都略低于销售收入的增速，四者基本保持同步， 2007年销售收入增速降低至%，销售费用的增速为%，略高于销售收入的增速。但是管理费用在2007年迅速降低，同比减少了%。

数据来源：国家统计局

三费及销售收入变化

近年来，三费占销售收入比重逐年下降，从下图可以看出，下降最明显的是管理费用,所占的比重从2004年的%下降至%，下降幅度超过50%，而销售费用和财务费用的下降幅度略低。三费的下降，主要是由于近年来铝行业产能迅速扩张，行业竞争日益激烈，促使企业不断提高管理水平，加强对各项支出的控制，降低成本。

数据来源：国家统计局

三费占收入比重变化

（二）行业效益分析

四年来，铝行业的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率都呈现出上升的趋势，原因包括两个方面：首先，国民经济的高速增长，拉动了铝产品的消费，铝产品价格近年来一直在高位运行；其次，随着行业发展日益成熟，规模扩大，运行效率提高，各项费用的比例降低，三费在2004年占销售收入的%，至2007年11月降至%。

铝行业的偿债能力也由于近年来行业盈利能力的增加而得到改善，资产负债率下降至%，比2004年低了6个百分点。亏损面也降至%，利息保障倍数则上升到，因此偿债能力明显增强。

行业的营运能力整体上在不断提高，应收帐款周转率、产成品周转率和流动资产周转率在2007年11月分别达到、、，呈现出良好的发展势头。

从发展能力来看，由于铝价格的上涨，铝行业在2006年得到迅速的发展，应收帐款增长率、利润总额增长率、资产增长率以及销售收入增长率都远高于以前，但是2007年，国家针对高能耗行业的调控政策对铝行业产生较大的影响，行业发展受到控制，各项指标都回落到相对合理的水平，但从趋势来看，铝行业的发展前景依然乐观。

2004~2007年铝行业效益变化

数据来源：国家统计局

（三）行业平均生产率

铝行业的平均生产率表现出快速增长的态势，这与铝价格在高位运行、铝行业规模扩大、技术水平提高密切相关。价格提高增加了行业的盈利能力，而规模的扩大、生产技术水平提高、行业的规模效应显现，使得人均生产率提高。2004年，行业的人均利润总额和人均销售收入分别为万元/人、万元/人，在2007年1~11月，二者分别达到万元/人、万元/人。从增速来看，2006年,行业平均生产率迅速提高,人均利润总额和人均销售收入的增速分别达到%、%，但是二者在2007年降至%、%。

数据来源：国家统计局

2004~2007年铝行业生产率变化

（四）行业效益预测

经过2006年的高速增长后，2007年在国家对铝行业进行调控的大背景下，铝行业的增速减缓。一方面，原材料价格及运费价格的不断上涨会增加企业的生产成本；另一方面，2007年底国内铝行业的产能逐渐释放，而准入条件又限制了新产能的增加，铝行业供给的增速也会有所降低。综合来看，2008年铝行业继续获得高利润的趋势不会出现逆转，只是盈利水平要低于2006年。

五、行业风险分析及预测

2007年，在业内生产成本上涨和国家宏观调控的双重压力下，我国铝行业的盈利空间被压缩。首先，进口铝土矿、海运费及能源价格的上涨减少了行业的利润；其次，国家对部分铝产品的进出口关税政策进行了调整，鼓励资源的进口，减少高耗能行业产品的出口；最后，国家发改委发布的《行业准入条件》提高了铝行业的进入门槛，不批准不符合国家政策的项目。从短期来看，这些政策的实施对企业的盈利能力有很大影响，不利于行业的发展。但是促进行业发展的主要因素没有改变，铝消费市场依然旺盛，铝行业的发展将继续呈现出较好的增长态势。因此从长期来看，行业资源将进一步向优势企业集中。因此，行业政策将促进行业整体的发展，政策风险较低。但需要注意的是部分小型企业的盈利能力差，风险较高。

铝行业是典型的周期型行业，其行业景气度与宏观经济息息相关。在全球经济减缓，美国经济衰退可能性增加的背景下，未来铝的价格存在不确定性。但是国内强劲的消费势头有可能抵消西方的影响，因此行业面临的价格风险较小。

六、行业授信建议

未来铝行业市场需求保持强劲的增长势头，发展前景良好。但是由于金属价格的高涨，使得大量铝生产企业盲目扩大产能，近年来铝市场已经出现产能过剩的问题。因此选择授信对象，在看好铝行业良好发展前景的同时，还应关注企业的产能利用率情

况，对没有竞争力的建设项目应该避免授信，重点支持有利于企业完善自身产业链、增加公司价值的项目。

总体来说，我们建议增加对铝行业的投资额度，尤其是长期授信项目；优化铝行业授信项目的地域结构，加大对重点发展地区的授信力度，提高在铝行业发展较好地区的市场份额；进一步优化授信结构，支持具有规模优势、资源优势、环境优势企业的客户，减少行业中效益及发展前景不佳的企业，其中包括不符合国家节能减排政策的客户、不符合《铝行业准入条件》的客户、铝土矿自给率低、不具备成本优势、管理效率低下、竞争力不强的客户。

目录

附表

附图

第一章行业市场供需分析及预测

第一节行业在国民经济中地位变化

一、铝行业产业链分析

铝是一种银白色金属，在地壳中的含量仅次于氧和硅，因密度小、重量轻而成为各种设施轻量化的首选金属材料。从全球来看，铝的产量和用量仅次于钢铁，具有导电性、可塑性、耐腐蚀性、轻便性等特性，是机电、电力、航空、航天、汽车制造、包装、建筑、交通运输、日用百货、房地产等行业的重要原材料，在国民经济中扮演着十分重要的角色。从生产流程来分析，氧化铝是通过一系列化学过程从铝土矿中提炼出来，电解铝是通过电解氧化铝得到，而生产铝材的主要原材料是电解铝。因此，可以把铝行业分为上游的铝矿采选、中游的铝冶炼和下游的深加工，三者构成了铝行业内部完整的产业链，铝行业内部产业链如下图所示：

资料来源：有色金属行业协会

铝行业产业链

本报告重点分析的是按照国家统计局分类标准定义的铝冶炼行业，行业代码3316，它包括氧化铝和电解铝两个子行业。

二、行业工业总产值所占GDP比重变化

我国目前正处在快速工业化的进程中，根据发达国家经济增长的经验，经济的快速增长离不开对矿产资源的高强度消费。铝是工业发展不可缺少的基本金属之一，特别是在电子化和信息化的今天，铝的应用领域将越来越广。下图反映了国内铝冶炼行业的工业总产值占GDP的比重的变化，从2003年至2007年这一比重不断上升，2003年和2004年时约占%，2006年上升到%，预计2007年全年铝冶炼行业工业总产值将占GDP的%。这表明铝行业在国民经济中的地位在逐渐提高。

数据来源：国家统计局

铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化

在未来的十年里，我国工业化和城市化的进程还将继续，而且随着我国经济增长方式的转变，铝产品的应用领域将得到进一步的拓宽，因此铝行业工业总产值占GDP比重仍会继续增加。

三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析

数据来源：中国铝业网

铝冶炼投资额占总投资额比例变化

从总量上来说，国内对铝行业的投资呈现出逐年递增的趋势，2007年前11个月我国对铝行业的投资就达到了亿，同比增长了%。这主要是由于我国目前是投资拉动型的经济增长方式，因此各行业的投资都在迅速增加，铝行业的投资自然也不例外。另外近几年来的有色金属牛市也使得对有色金属行业的投资十分有吸引力。但是从投资的相对比重来看，对铝