全球期货CT发展史及现状概述

全球期货CTA发展史及现状概述

2009年07月17日07:39来源：期货日报

年，席卷全球的金融风暴为广大期货投资者上了一堂生动的风险教育课。一时间，培育机构投资者的话题再度成为市场热议的焦点。从金融市场的发展历程和趋势来看，专业投资者应是成熟期货市场的主体结构。目前，国内期货市场仍是以个人投资者为主，市场规模和流动性的起伏制约着我国期货市场功能的进一步发挥，同时，这与我国迈向世界金融大国的步伐也并不协调。

目前，基于对此问题的战略思考和前瞻定位，证监会及相关领导已经在不同政策层面上开始倡导培育期货行业的机构投资者，并探讨开展CTA业务的可行性。为此，中期研究院特组织成立了专业的研究团队，从理论和实际两方面展开对特定CTA业务的全方位研究。即日起，本版将连续推出中期研究院“期货CTA业务模式及配套制度标准建设思考”系列，文章涉及CTA业务发展历史、评价标准、产品设计及发行、风险控制架构、政策建议和延伸业务思考等各个层面，全系列共分36篇。敬请关注。

——编者

一、CTA的具体内涵及其发展史

1.CTA的定义

根据美国《2000年商品期货现代法》的规定，CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告，亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的CTA 并不特指机构，它还可以是个人。法案规定，所有期望注册成为CTA的组织都必须向美国商品期货交易委员会（CFTC）提出申请，提供CFTC认为与申请人有关的必要资料和事实，在CFTC登记注册，并同时在全国期货业协会（NFA)登记注册，成为NFA的会员。此外，所有CTA都必须定期向CFTC报告账户交易情况，披露相关信息，接受CFTC的监管。

2.期货投资基金行业的组织结构

期货投资基金，或者说管理期货（ManagedFutures）基金，也称作商品交易顾问（CommodityTradingAdvisors，CTA）基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。CTA基金与对冲基金（HedgeFund）等同属于非主流投资工具（AlternativeInvestment），

是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，CTA的规模也随之急剧膨胀，CTA基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。

表1：期货投资基金行业的组织结构

其中我们需要注意的是商品基金经理（CPO）这一概念。它不等同于国内的基金经理，也不完全等同于国内的基金公司，但是相对而言，CPO与国内的基金公司更类似。CPO的主要任务是组建并管理公开上市的基金和私募基金，CPO直接聘用一个或多个商品交易顾问，或者聘用交易经理（TradingManager），让其来挑选商品交易顾问，由商品交易顾问进行每日的市场具体交易，但CTA的交易会受到交易经理的监控，以控制其风险。此外，CPO还需要寻找托管机构管理储备现金，组织基金的营销活动和后台行政管理。

商品交易顾问CTA与国内的基金经理相类似，但是CTA与国内的基金经理也有区别。虽然CTA与国内的基金经理都是设定交易程序、决定投资方法、确定风险管理办法、具体执行投资业务的人。但是，国内的基金经理并没有形成一个独立的群体，他们一般隶属于某基金公司，属于该公司的职员；而美国的CTA虽然受雇于CPO，但是他们在地位上并不依附于CPO，而是形成了一个非常成熟的、独立的群体，每一个CTA都有自己独特的投资理念、投资风格、投资领域、投资组合、投资程序和风险控制办法，CPO会根据自己的投资目标、投资策略，选择与自己投资理念相近、投资业绩良好的CTA具体执行期货投资基金的投资业务，CPO和CTA有不同的分工，属于两个独立的群体。在国内，我们一谈到基金经理，多是指个人，而CTA既可以是个人，也可以是一个团队。

3.CTA的主要职能和法律约束

CTA是接受客户的委托，站在客户的利益上，代替客户作出交易决定；不时地为客户提供分析报告、建议等服务，通过这些服务收取管理费以及绩效提成。CTA必须严格地向投资者揭示风险，并要将管理账户的业绩定期上报监管机构供检查并公布。

从法律上讲，由于期货投资基金中CTA的行为可能涉及公众利益，为了保护投资者的权益、强化主管机关和社会公众的监督，美国将传统信托立法的谨慎义务（Dutyofcare）和忠实义务（Dutyofloyalty）与现代公司治理结构相结合，升华为要求更高的职业诚信义务，要求CTA“尽最大的善意或诚意，仅为受托人的利益行事”因此，CTA的监管措施更为严厉。

首先是强制性地信息披露义务。依照美国的相关法案规定，每一位注册的CTA都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的相关信息定期或不定期地向有关部门报告、接受监督，并向社会公开、以使投资者对其有充分的了解，而且还对信息的具体要求进行详细地描述。

其次是严厉禁止CTA的欺诈行为和重大错误陈述。《1940年投资顾问法》、《1974年商品期货交易委员会法》和《2000年商品期货现代化法》中都对此做出明确和细致的规定。

最后是对CTA违法行为进行十分严厉地惩罚。美国对违反相关规定的CTA将给予非常严厉的处罚，以保证客户资金的安全。如果CTA的行为违反了相关法律法规，将要承担相应的行政责任、民事责任、经济责任，甚至是刑事责任。

4.CTA的发展史

全球期货CTA起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(RichardDonchian)建立了第一个公开发售的期货基金

(ManagedCorn-modityFundFuturesInc.)，道前还发展了期货投资及其资金管理的系统方法，其中包括把移动平均概念应用于期货交易系统之中。此后，于1965年，唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)作为商品交易顾问CTA建立了第一个著名的管理期货账户，1967年两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。到了1969年，人们开始将商业化的交易系统大量应用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开始引起人们的兴趣，但投资者主要是小额资金客户。

进入20世纪70年代，期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易。从此，以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主，为货币和资本市场提供避险工具。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究，结果发现期货市场个人投资者的亏损比例高达90％，这使得他们非常疑惑。经具体研究后发现，其原因主要是由于在金融期货推出初期，参与的大多数投资者都是传统的股票与债券投资者，由于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别，因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行保证金交易，并且不限制卖空机制，具有高杠杆性以及交易策略的多样化等特点。许多股票投资者根据固有的思维方式长期持有一个期货合约，结果导致爆仓。因此，股票投资者在进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作技巧，而这种专业性又不是短时间就可以建立起来的，因此期货CTA这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。

1971年管理期货行业协会(ManagedFuturesAssociation)建立，标志着期货投资基金行业的形成；1975年美国商品期货交易委员会(CFTC)成立，对商品交易顾问(CTA)和商品基金经理(CPO)的行为进行监管。

进入20世纪80年代，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到优化组合分散风险的目的，并且取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一。

二、全球期货CTA现状及分类

1.全球期货CTA基金规模猛增

一个市场的繁荣必然招致众多投资者或投机者的蜂拥而至。近年来商品期货市场极其活跃，大量热钱涌入。一些期货品种价格波动犹如过山车般剧烈，原油从涨到顶峰的147美元，到跌到谷底的40美元左右，再反弹至70美元附近也只不过用了短短一年，这在以往是根本无法想象的。正是这种疯狂的暴利效益吸引了无数基金前赴后继，推动了全球期货CTA基金规模猛增。

目前，全球期货基金的规模从1980年的3.1亿美元急剧扩大到2009年7月份的1987亿美元。根据美国CFTC的数据显示，到2008年9月30日，美国共有期货CPO共353个，期货CTA2534个。欧洲、日本、澳大利亚、香港、新加坡等国家和地区也在快速发展，尤其是在过去几年来，亚洲的期货投资基金规模发展也十分迅猛。

在过去十年中，“商品基金”构成了商品市场每日交易的重要组成部分，它们成为市场内的活跃因素，并左右商品的价格走势。其中最具影响力的商品基金是期货CTA基金，他们在基本金属交易方面拥有最多的头寸。根据统计，LME两种最活跃的交易商品（铜和铝）以及在国际原油市场中，CTA基金持有的头寸占到了相当大的比例。现在，期货CTA基金在国际上不仅是个人投资者的重要投资工具，而且成为机构投资者组合投资中的重要组成部分。

全球期货CTA基金在近20年得到快速的发展，其原因有多方面，以下我们仅就两个主要原因进行阐述：

（1）CTA基金具有防范股票市场系统性风险的特点。在股票市场处于熊市的状态下，投资

者可以通过在资产组合中加入CTA基金、对冲基金等非主流投资工具，这样不但可以起到防御资产风险的作用，甚至可以提高收益率。从下图的走势可以看出，自2007年以来股票市场的低迷走势使得股票持仓较重的投资组合业绩下滑，投资传统投资工具股票、债券的共同基金表现不佳，而同期的期货投资基金却表现优秀，所以，一些投资者也不得不在其投资组合中调入更多比例的期货CTA基金。

（2）期货市场的发展和成熟。从70年代金融期货的诞生，电子交易技术的不断更新换代，新的通讯技术和网络技术的发展，将全球金融市场连接成为一个统一的大市场，现在金融资本已经可以在全球资本市场实现24小时连续交易。经济全球化大大扩展了期货投资基金的投资渠道、对象和范围，使得期货基金可以在全球几十个金融市场，上千个品种中进行交易，寻求获利机会，交易金额和参与人数的增多，流动性的增强等因素给大规模期货CTA基金的运作创造了必要条件。

2.期货CTA的分类

传统意义上，CTA基金的投资品种仅局限于商品期货。但由于近30年来全球金融期货和商品期货市场的迅速发展，CTA基金已逐渐将其投资领域扩展到了股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货以及电力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方法的不同，CTA可以分为以下几大类。

（1）程序化交易模式。程序化交易类CTA是期货CTA基金中最大的组成部分，有超过60％的期货CTA是采取程序化交易的方式进行交易。此类CTA按照一个通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果系统长期运作正常，会产生比较稳定的收益。

（2）多元化投资模式。多元化CTA基金投资的期货合约有时候可达百种之多，涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的CTA仅次于程序化交易模式，有超过700亿美元的资金是采用这类模式。

（3）各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该CTA主要投资于某一大类的期货品种，如农产品期货CTA主要投资目标是农产品期货品种，并且主要是利用某种套利技巧进行投资。

（4）自由式投资模式，又称随意型投资模式。这类CTA的投资策略一般建立在基本分析或

者关键经济数据分析的基础上，由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以，他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看，自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然，这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分，有超过140亿美元的资金是使用这类模式进行期货期权交易。

CTA基金作为一种非主流投资工具，其分散市场风险和防范股票市场系统性风险的能力应该得到传统意义上投资股票和债券市场投资者的重视，尤其是在金融风暴背景下，我们有理由相信期货CTA将会迎来发展的繁荣时期。

商品交易顾问（CommodityTradingAdvisor，简称CTA）的定义来自美国商品期货交易委员会（CFTC）制定的商品交易法案。具体地说，CTA是指在CFTC注册的，通过给客户提供期权、期货方面的交易建议或者直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。在国外，CTA一般受聘于某个期货投资基金的商品基金经理（CPO）。CTA对期货投资基金进行具体交易操作，决定具体期货投资的策略。

广义的期货投资基金主要包括以下三类：公募期货投资基金、私募期货投资基金和个人管理期货账户。公募的期货投资基金一般参与成本较高，操作上没有私募基金和个人管理账户灵活，从美国的情况来看，其投资回报率在三者中最低。私募基金适合于高收入的个人或机构投资者，往往采用有限合伙的形式，分为一般合伙人和有限合伙人，投资者人数和最低出资额都受到严格的限制。私募基金操作灵活、费用低，其市场表现优于公募基金；但其运作透明度低，因此风险也大于公募基金。最后，投资者还可以选择一个CTA来管理他们的资金，开立个人管理期货账户。投资者直接将账户交由CTA管理，实际上相当于购买CTA的交易技能，其优势在于可免去公募基金和私募基金的管理费，许多CTA账户往往都是机构投资者投资组合中的一部分。本文主要介绍这类CTA管理的基金。

CTA基金也称为管理期货基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金投资于期货市场和期权市场，并且收取相应管理费用的一种基金组织形式。在国外，CTA基金与对冲基金、投资基金的基金等都属于非主流投资工具。但近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，CTA基金的规模也随之急剧膨胀；相应地，CTA基金在全球期货和期权市场中的作用和影响日渐显现。

基金支付给CTA的费用包括两部分：固定咨询费和业绩激励费。固定咨询费以CTA管理的基金投

资组合每日净资产值为基础(以当前市值计算)，逐日累计，在每个业绩期结束时计算，确定之后一般不再改动。业绩期是由CPO和CTA协商决定的，通常以一个月为一个业绩期。不同的CTA 的固定咨询费率也可能不同，大致范围是每年0至3%。业绩激励费一般按CTA管理的投资组合净增值的一定百分比计算，但在具体协议中可能有更复杂的规定，一种常见规定是对投资组合的收益率由低到高划分成数个区间，收益率越高的区间所对应的业绩激励费率也越高（类似个人所得税的计税方法）。

传统上CTA基金的投资品种仅局限于商品期货，但随着近年来全球期货市场的发展，CTA基金逐渐将其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。根据投资方向、交易策略和投资风格等方面的不同，可以将CTA分为不同的类型。

首先，根据投资方向的不同，CTA基金可以分为分散型CTA基金和专业化CTA基金。分散型CTA 基金投资的期货品种较多，分散投资往往会使其风险较低；而专业化的CTA基金则专注于投资某类市场，对特定市场高度熟悉有助于这类基金在该市场上取得超额收益。后者往往可以通过基金的名称看出，例如货币、商品、债券、股票等专业化的CTA基金。

其次，按照交易策略的不同，CTA基金可分为系统化交易的CTA基金和相机交易的CTA基金。前者主要通过预先设定的交易模型决定交易策略，CTA的任务主要是建立数量模型或调整模型参数，将基本或技术分析的思想导入模型中，并根据模型运算的结果进行投资决策。对相机交易CTA基金来说，其投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上，因此经验对于管理该类型基金的CTA来说显得至关重要。这也是相机交易的CTA基金往往是前一分类中专业化基金的重要原因，它们一般只专注于某个熟悉的市场领域。

最后，从投资风格来看，CTA基金可分为趋势交易和非趋势交易两类。趋势交易的CTA基金占了绝大多数，几乎所有系统化交易的CTA基金都属于这一类。它们通过大量的指标排除市场噪音，判断当前市场趋势，然后建立头寸。根据所关注趋势时间的长短，还可细分为短线交易者、中线交易者和长线交易者。而非趋势交易型CTA基金通常运用头肩形态、突破形态、交易量等指标来寻找趋势发生反转的信号，然后建立头寸。

但无论上述何种类型的CTA基金，风险管理都是其核心工作之一，因此CTA业绩评估标准的建立就显得尤为重要。

广发期货CTA系列研究

2009-04-16 期货日报

日本经济发展到一定的阶段，日本国内的投资需求日益多样化，许多人将目光转向高收益的投资工具上。随着政府金融管制的放松，日本本土的CTA逐渐走上历史的舞台。

????日本的商品基金于1991年5月初见雏形，1992年4月《商品基金法》的正式颁布使商品基金以及商品交易顾问具有了合法性。《商品基金法》规定期货基金必须由合法的CTA或CPO来管理（拥有同等要求的国外CTA从业资格也可）。

????图1?日本CTA运作流程图

????截至2009年3月26日，日本的商品交易顾问协会共有9个会员，他们是：

????表1??目前日本CTA协会成员

????日本国内CTA的初始角色

????在国际产业贸易部，农业、森林和渔业部的批准下，日本于1994年开始颁布有关CTA监管的相关法律制度——《期货投资基金法》，旨在培养本土的期货基金与CTA。不过，经过十几年的发展，日本CTA的发展显得较为缓慢。

????期初，首批获得资格的CTA有11个。但一直到2006年下半年，这些CTA大多数仅仅从事自营业务，交易记录也少于一年，而且平均年收益基本为负。可以说，CTA行业展现出的业绩比较差，不过尽管起初两年CTA表现平平，人们还是对其前景抱有很大的希望。在那两年中，日本政府对CTA的管制虽然逐渐呈放松趋势，但总体来说还是显得比较“保守”，这也在一定程度上阻碍了日本本土CTA的成长。

????起初，CTA相关规则规定，单个投资者的最小投资额为1亿日元（相当于当时的100万美元），这个额度对于那些非常富有的人来说也不是一个小数字。所以，日本的首批CTA们不得不将业务重点放在机构投资者身上。而由于一方面CTA自身的投资能力还不完善，另一方面与当时的那些大的机构投资者相比处于劣势，所以生存空间相当狭小，业绩自然得不到提升。

????在股东结构上，日本大多数CTA的主要股东都是FCM（期货公司），当时日本国内的11个CTA 中至少有9个都是由FCM控股的，但是当时日本监管部门规定FCM最多只能拥有CTA公司49%的股权。

????表2?日本首批CTA及其股东

????投资方面，CTA也基本上是按照母公司分配的一定额度资金来进行管理，成为母公司基金管

理的一分子，而且，这些份额一般较小，有时只占到母公司基金份额的10%。只有在CTA运作经验丰富后，他们才被允许开始代理客户资金进行期货投资。

????例如，当时日本CTA行业的一流公司Astmax，它管理着1590万美元的资金，该公司于1993年开始进行公司自有帐户的交易，到1995年才开始逐步代理客户的资金。

????得益于日本商品投资基金协会的大力推进，日本政府于1995年4月降低了最低投资限额至50万美元，对于CTA行业来说，这是一个进步，但降低后的限额仍然无法吸引个人投资者。1994年10月，日本CTA协会成立了，主席是Shizuo?Iinuma，他同时也是Kanetsu??CTA资产管理公司的主席。在CTA协会的争取下，最低限额再度降低至10万美元，而且随后开始着手降低CTA 交易的手续费（在日本，同等价值的合约，CTA交易的手续费是美国的两倍），解决这个问题的最好方法就是让CTA成为期货交易所的直接会员。

????对于CTA来说，较低的佣金意味着更多的业务，很多投资者不原意支付CTA付给FCM的高额手续费。在当时的情况下，CTA交易手续费的高低直接关系着CTA的业绩水平。

????在当时，另外一个对CTA发展的限制是其不能投资于金融期货品种，由于这种限制，CTA在有限的投资品种中要获得较好的业绩相当困难，部分CTA希望管理者能考虑取消该条限制。但是从监管者的角度来看，这些限制有利于那些新CTA的培育与发展，比如限制从事金融期货投资就是为了保护CTA不遭受货币的风险。

????日本国内CTA的投资策略

????与其他国家的CTA一样，日本的CTA也必须明确自己是系统交易者还是机动抉择型，不过最普遍的日本CTA是两者并重的。

????例如，Kanetsu资产管理公司的BLIZZARD交易程序只交易日本国内交易的商品，它是趋势跟随型系统，但是可以根据当时的市场情况机动地增减交易头寸。它的另外一个交易计划E.L.V.I.S.运用趋势跟随与均值回复系统，充分运用组合以及针对不同的品种市场采取不同的技术方法。????Astmax的第一个交易系统也用了相类似的交易程序，它分成40个不同的交易子系统，每一个都有自身不同的交易技术与原则。其他的交易程序包括不同的盈利策略，如将机动抉择与系统交易综合起来进行美国与日本商品市场的套利。

????也有专门进行系统交易的CTA，如InterAlliance公司，他们的系统运用了3个不同的子系统，一个基于1到3个月长期趋势跟随系统，一个基于1到3周的中期趋势跟随系统，以及一个基于1

到2周的均值回复系统，其交易大豆、红豆、白糖、橡胶、黄金、白银等商品。

????出于风险方面的考虑，日本政府主要偏向于支持系统化交易，但同时也不排斥机动抉择型的交易策略，很多CTA都继续用两者兼而有之的交易策略（见表3、表4）。

????表3?日本CTA策略以及所管理的资金

????表4?日本CTA策略起始日

????然而，系统化或机动抉择这两种策略到底哪一个较优呢？业内没有一个统一的看法。在日本，当时大多数的CTA并不公布他们的业绩，他们以各种理由推迟或不对外公布他们的投资收益。但是无论如何，随着时间的推移，特别是大众客户能够通过CTA进行期货投资后，好的CTA自然会将自己的业绩公布，而那些表现不好的将会被市场淘汰。Astmax是一家目前首先执行业绩披露制度的CTA，而且其他的CTA也有可能打算披露他们的投资历史表现（见表5）。????表5?部分日本CTA业绩情况

????日本CTA只有11家，如果没有政府管制的放松，CTA的数量几乎不可能有较大扩张，而且，要组建一个CTA现在需要100万美元的最低资本，就这一条就将很多意欲开展CTA业务的人拒之门外。业内人士认为，日本政府虽然鼓励CTA的发展，但是却很谨慎，每一次鼓励措施的出台，他们都要进行近3年的观察，如果措施被证明正确的，他们才会再次将管制进一步放松。

南华永安中期三家期货公司提交CTA试点模型方案，首批试点公司不足10家

期货商品交易顾问组织模式基本确定

南华永安中期三家期货公司提交模型方案，首批试点公司不足10家

南华期货已经向监管部门提交了CTA交易模型方案作参考

商品交易顾问（CTA）作为期货业将推出的两个创新业务之一，早已在业内暗流涌动。记者获悉，监管部门将把CTA作为期货公司所属业务推出，而首批开展试点公司名单将通过公开透明的程序产生；已有三家期货公司递交了三种CTA交易模型方案。

组织模式之争

CTA是期货行业中的一种基金组织形式，由专业资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资期货、期权市场。国内目前存在的所谓CTA，主要以期货理财工作室打"擦边球"的形式运作，但由于工作室并无法人资格，如果产生经济纠纷，投资者利益不容易得到保障。近两年来，在CTA暗流涌动的情况下，业内一直存在CTA业务合法化和规范化的呼声。

据了解，监管部门对CTA业务的研究历时一年多，基本思路已经确定。但是，期货业内人士对CTA组织形式的意见还存在较大分歧。"有的提出以期货公司全资子公司方式推出，还有人建议控股子公司模式，还有的提出多家公司联合起来做平台，甚至还有的提出允许个人参股。"据知情人士介绍，"监管部门倾向将CTA作为期货公司下面的一个业务。"

记者昨日获悉，南华期货、永安期货和中国国际期货已经向监管部门提交了三种CTA交易模型方案作参考，其中包括套利基金模式、指数基金模式和程序化套利基金模式。早在去年，业内就传出，南华期货和永安期货通过旗下子公司与某商业银行合作推出了投资期货市场的理财产品，后来因开户等系列问题而被紧急叫停。

程序强调公开透明

知情人士透露，监管部门将选择不到10家期货公司开展首批CTA试点。按监管部门当前的设想，CTA试点产生过程将强调"透明化"，即先公布申报程序，期货公司上报相关材料，由专门成立的专家委员会进行评议，最后公开投票选出符合条件的公司参与试点。对此，业内人士评价说，"评选程序的透明化，将给市场一个非常明确的预期。"

风险控制、设立防火墙是监管部门在CTA监管上首要考虑的两大方面。随着期货行业分类监管的推出，期货公司净资本水平是其分类评级的核心指标。然而，CTA作为代理客户交易，其中出现交易亏损在所难免，但这将对参与试点期货公司净资本指标带来负面影响，这无疑对风控提出了新要求。如何对这类公司进行监管，监管部门目前还在探寻更好的解决方案。

此外，CTA还将涉及利益冲突诸多问题：如何防范炒手续费--即期货公司将所募集的客户资产进行频繁炒单；其次如何防范利益输送--即使期货公司的关系户借用CTA来打压、损害另一部分客户利益。知情人士表示，监管部门认为，需要在CTA与期货公司之间设立防火墙解决问题，"如果存在上述损害客户利益的做法，相关期货公司将被取消试点资格。"

全球期货C发展史及现状概述

全球期货CTA发展史及现状概述 2009年07月17日 07:39 来源：期货日报年，席卷全球的金融风暴为广大期货投资者上了一堂生动的风险教育课。一时间，培育机构投资者的话题再度成为市场热议的焦点。从金融市场的发展历程和趋势来看，专业投资者应是成熟期货市场的主体结构。目前，国内期货市场仍是以个人投资者为主，市场规模和流动性的起伏制约着我国期货市场功能的进一步发挥，同时，这与我国迈向世界金融大国的步伐也并不协调。目前，基于对此问题的战略思考和前瞻定位，证监会及相关领导已经在不同政策层面上开始倡导培育期货行业的机构投资者，并探讨开展CTA业务的可行性。为此，中期研究院特组织成立了专业的研究团队，从理论和实际两方面展开对特定CTA业务的全方位研究。即日起，本版将连续推出中期研究院“期货CTA业务模式及配套制度标准建设思考”系列，文章涉及CTA业务发展历史、评价标准、产品设计及发行、风险控制架构、政策建议和延伸业务思考等各个层面，全系列共分36篇。敬请关注。 ——编者一、CTA的具体内涵及其发展史的定义根据美国《2000年商品期货现代法》的规定，CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告，亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的CTA并不特指机构，它还可以是个人。法案规定，所有期望注册成为CTA的组织都必须向美国商品期货交易委员会（CFTC）提出申请，提供CFTC认为与申请人有关的必要资料和事实，在CFTC登记注册，并同时在全国期货业协会（NFA)登记注册，成为NFA的会员。此外，所有CTA都必须定期向CFTC 报告账户交易情况，披露相关信息，接受CFTC的监管。 2.期货投资基金行业的组织结构期货投资基金，或者说管理期货（Managed Futures）基金，也称作商品交易顾问（Commodity Trading Advisors，CTA）基金，它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。CTA基金与对冲基金（Hedge Fund）等同属于非主流投资工具（Alternative Investment），是国际期货市场的主要机构投资者。近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，CTA的规模也随之急剧膨胀，CTA基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。表1：期货投资基金行业的组织结构其中我们需要注意的是商品基金经理（CPO）这一概念。它不等同于国内的基金经理，也不完全等同于国内的基金公司，但是相对而言，CPO与国内的基金公司更类似。CPO的主要任务是组建并管理公开上市的基金和私募基金，CPO直接聘用一个或多个商品交易顾问，或者聘用交易经理（Trading Manager），让其来挑选商品交易顾问，由商品交易顾问进行每日的市场具体交易，但CTA的交易会受到交易经理的监控，以控制其风险。此外，CPO还需要寻找托管机构管理储备现金，组织基金的营销活动和后台行政管理。商品交易顾问CTA与国内的基金经理相类似，但是CTA与国内的基金经理也有区别。虽然CTA 与国内的基金经理都是设定交易程序、决定投资方法、确定风险管理办法、具体执行投资业务的人。但是，国内的基金经理并没有形成一个独立的群体，他们一般隶属于某基金公司，属于该公司的职员；而美国的CTA虽然受雇于CPO，但是他们在地位上并不依附于CPO，而是形成了一个非常成熟的、独立的群体，每一个CTA都有自己独特的投资理念、投资风格、投资领域、投资组合、投资程序和风险控制办法，CPO会根据自己的投资目标、投资策略，选择与自己投资理念相近、投资业绩良好的CTA具体执行期货投资基金的投资业务，CPO和CTA有不同的分工，属于两个独立的群体。在国内，我们一谈到基金经理，多是指个人，而CTA既可以是个人，也可以是一个团队。

中国股市发展史

中国股市历史详述股市的诞生上个世纪80年代，改革开放刚刚起步，整个社会都弥漫着除旧布新的气息和不破不立的激情，但是同时各种新潮思想也随时要应付相应的政治风险。笔者认为资本市场构想的提出具有划时代的意义，非常佩服当时中国人民银行研究部的那20个研究生。他们在1984年写的一篇“中国金融改革战略探讨”引爆金融界。其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想，直接引发了当时的股份制热潮。 1984年11月18日，中国第一个公开发行的股票-飞乐音响向社会发行1万股（每股票面50元）。飞乐当时得天时地利人和，在1984年7月，上海颁布了一个地方性法规-《关于发行股票的暂行规定》，飞乐抓住这一次机会，一切都顺理成章的发生了，用现在的话讲就是第一个吃螃蟹的人中国第一张上市公司股票就这样，“小飞乐”承担起了我国证券市场从无到有——零的突破。 1986年9月26日，中国工商银行上海分行信托投资公司（静安分公司曾于1984年公开发行“飞乐音响”股票）开设交易柜台-静安证券业务部，中国第一个证券交易部诞生，产生了股票交易。 ●这一阶段，涉及到两个重要人物黄贵显（静安分公司经理，后更名为静安证券营业部）

主导“飞乐音响”股票的发行，在1986年9月静安营业部开设交易柜台批准成立，在他的努力下新中国真正意义上出现了股票交易黄贵显在静安证券交易部秦其斌（前飞乐音响董事长）一个很有想法也很果断的人，跟吴邦国关系很要好，在领导下面自然得做出点成绩来啊，1984年上半年，他便提出了股份制的构想，通过发行股票向其他单位和内部职工集资。秦其斌在接受采访量变到质变：由于后续股票交易的火爆，已经越来越多的股份制公司开始发行股票，为了规范化，同时加深金融改革，大的背景是改革开放-证券交易所应运而生。 1990年11月20日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式营业，以当日为基日，基日指数定为100点。有上证综合指数，俗称“沪指”。 1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。请注意：目前所讲的深指全称为“深证成分股指数”，并不是指“深证综合指数”。值得一提的是，在当时，国际上证券交易的交易模式主要有两种： ●口头竞价 ●电子计算机交易系统尽管上交所的交易规则中规定的是口头竞价和计算机交易两种方式，其实“宝”全部押在电子计算机交易上。可以讲，这是一种极大胆的、跨越式的发展，因为当时连最简单、

中国期货市场发展现状存在问题及对策

论中国期货市场发展现状、存在问题及对策学院：国际教育学院班级：金融九班学号： 20111811425 姓名：李宪指导老师：李睿成绩：提交时间： 2014年12月25 日

摘要本文主要是针对中国期货市场的现实状况进行分析，并提出了目前中国期货市场存在的主要问题及做出了相应对策分析。文章开篇对中国期货市场发展阶段进行了简单的梳理，将中国期货市场发展历程大致分为萌芽阶段、治理与整顿阶段、规范发展阶段、开创金融期货时代四个阶段。文章的主体部分详细的介绍中国期货市场中的23个上市交易的期货品种，主要是围绕着期货品种上市交易以来的成交状况进行分析说明。而后指出了目前我国期货市场存在的主要问题：1.期货市场规模和上市交易品种有限。2期货市场投机成分过重3期货市场风险管理工具缺乏4监管模式不适应期货市场发展趋势5.期货理论研究不受重视。接下来介绍了中国期货市场发展中的显著成效期货市场布局逐渐趋于合理，发展速度逐步加快，经济地位和影响明显提升。紧接着提出了我国期货市场发展前景及发展对策：1加快制度创新、监管体制创新和交易所体制创新，2加大期货市场对外开放程度，3逐渐完善以股票指数期货、利率期货和外汇期货为核心的金融衍生品市场。文章最后对中国的期货市场未来进行了展望。关键词：期货市场、期货合约、商品期货、金融期货

目录前言 (1) 一中国期货市场发展历史沿革 (2) 二我国期货市场存在的主要问题 (3) (一)期货市场规模和上市交易品种有限，影响了期货市场整体功能的发挥 (3) （二）期货市场投机成分过重，期货市场总体效率不高 (4) （三）期货市场风险管理工具缺乏，机制有待完善 (6) （四）监管模式不适应期货市场发展趋势 (6) 三我国期货市场发展前景 (6) (一)我国期货市场的发展潜力 (6) (二) 我国期货市场的发展方向 (8) 结论 (8) 参考文献 (9)

中国期货经纪行业的历史与现状

中国期货经纪行业的历史与现状我国期货市场产生于上世纪九十年代初，当时经过十多年的改革开放，国内生产力得到了空前解放，大宗农产品由紧缺到局部剩余，“卖粮难”、“卖棉难”问题相继出现，市场经济初步兴起，持续发展势头锐不可挡，孕育了期货市场诞生的基本条件。 1991年至1993年，两年多的时间内，在无任何期货法律、法规支撑的前提下，我国各地迅速冒出50多家期货交易所，各地批准成立的期货经纪公司达300余家，期货兼营机构（自营兼代理经纪业务）2000多个，期货交易所和期货经纪机构的数量已接近欧美发达国家的总和。盲目的发展导致了期货市场一片混乱。十年治理整顿成效显著 1993年11月4日，国务院颁布[1993]77号文《国务院关于坚决制止期货市场盲目发展的通知》首次明确了我国期货市场仍处于试点阶段，要求各级政府要加强宏观管理，实行统一指导和监管，不得各行其是。明确提出：“期货市场的试点工作必须坚持规范起步，加强立法，一切经过试验和严格控制”的原则。1994年，经国务院批准国务院办公厅转发国务院证券委员会《关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见请示的通知》，按此文件精神，在此后的十几年里国家采取了一系列强硬措施，治理整顿我国期货市场。 1.建立权威高效的期货监管机构明确具体监管工作由中国证监会负责，省市政府也建立了地方期货监管机构，后又变为条条直管。一个新兴的监管系统日趋强大，监管手段中的科技含量日益提高，监管能力和监管水平已接近和超过市场经济发达国家。 2.减少期货交易所的数量将新办期货交易所的审批权上收至国务院，着手清理、整顿已挂牌开业的期货交易所。1994年10月经国务院同意，中国证监会确定11家期货交易所为试点单位，1995年初又增加了4家试点单位，其他40多家期货交易所被关闭。同年10月，又暂停15家试点单位中的长春联合期货交易所的经营资格。至此，全国正式试点运营的期货交易所仅保留了14家，盲目增加数量的势头得到扼制。 1998年8月，国务院下达《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，对保留试点的14家期货交易所再次进行整顿与撤并，减少了11家，保留了上海、郑州、大连3家期货交易所。2006年1月，国务院根据确保国家金融安全的需要，首次增批了中国金融期货交易所。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立。 3.清理整顿期货经纪机构一律暂停审批注册新的期货经营机构，已经成立的各种期货经纪机构都要重新上报，由中国证监会根据情况进行不同处理。符合条件的期货经纪公司，中国证监会发放期货经纪业务许可证后，再到国家工商局重新办理注册登记；中外合资的期货经

中国电影发展史评

【文献综述】中国电影发展史评【摘要】随着第二次工业革命促使科技和生产力的迅猛发展,社会的变化发展,人们的精神需求及商业利益的驱动,电影开始到来.而在初期电影制作活动主要集中在法国,英国,美国.随着战争的爆发,各种文化的侵入,及后继越来越多的文化及科技的交流,中国的电影业也开始慢慢崛起,从1905年,丰泰照相馆第一次尝试拍片<<定军山>>开始,中国电影才真正的诞生. 中国电影在经历多个时期后,逐渐变得成熟。在五代导演的努力下，中国电影事业逐渐发展壮大，并渐渐走上国际化。中国的电影产业也逐渐趋于正规。虽并不完全成熟，但但在世界电影上已开始斩露头角。中国的电影史是一段不仅代表着影视产业的发展史，也是中国现代史的记录者。【关键词】工业革命电影诞生定军山发展史记录者【中图分类号】J905 一·中国电影的诞生 1895年12月28日，在法国巴黎卡普辛路14号“大咖啡馆”的地下室里，卢米埃尔兄弟第一次以公开售票的方式，放映了其摄制的最早一批电影短片。这一天被公认为电影的诞生日。电影是处于维多利亚时代广泛多样的休闲活动背景之下的产物【1】。电影是人类历史的代言人，他和历史互相介入【2】。中国电影的发轫，几乎和世界同步。在其诞生的第二年既1896年，便传入了中国。不过中国自制电影，却始于1905年。这一年的春夏之交，北京丰泰照相馆老板任景平摄制了戏曲片《定军山》。自此，中国电影产业及艺术正式拉开了序幕【3】【4】。二·中国电影发展初期状况 19世纪末20世纪初，半殖民地半封建的中国社会面临着西方文化的压力和民族文化转型的艰巨任务。在这样条件下诞生的中国电影，势必发展的深度及广度有限。而在当时，世界电影拍摄，制作等方面都还不完备。然而，电影作为一种娱乐项目，势必有利可图，电影公司经营者中既有海外侨民，也有留学归国人士，而占据主体的是国内从事小说写作和戏剧业的人士，电影数量也在慢慢增多。 2.1）1905《定军山》掀开了中国电影发展的第一页。在此后十几年的发展中，叙事短片，喜剧短片等各种类的短片拍摄为长故事片的出现打下了基础。1913年拍摄的《难夫难妻》和《庄子试妻》标志着中国叙事电影的开端。1921年开映的《阎瑞生》开启了中国长故事片的试制，随后出品的《海誓》，《莲花落》，《好兄弟》等长故事片，涉猎了侦探片，爱情片，伦理片等多个片种。上海影戏公司“商务印务馆”影戏部和“明星”公司成为这一阶段最重要的制片机构。 2.2在数部片中，1923年出品的《孤儿救祖记》比较好的满足了思想性，艺术性，和商业性等方面等方面的要求，且表现出比较明确的民族意识，因此被认为是这一时期的巅峰之作【5】。至一九二五年前后，中国电影达到第一个发展高潮。这一时期的创作具有代表性的反映出20世纪20年代中国电影的成就【6】。三·建国前中国电影的发展 3.1）1930年，“联华影业制片印刷有限公司”的一体化经营，标志着中国电影业的产业化进程达到了新阶段。

中国金融期货市场发展历史概况和现状分析

中国金融期货市场发展历史概况和现状分析摘要中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，标志着我国金融期货市场进入了一个创新和发展的新时代。而筹备多年的股指期货经国务院批准于2010年4月16日正式挂牌上市，首批4个合约开始交易。股指期货的推出是我国金融发展史上的一次重大飞跃。本文介绍了我国金融期货市场发展的历史，并对已经上市2年多的股指期货市场进行简单的现状分析。关键词金融期货国债期货外汇期货股指期货一、引言随着布雷顿森林体系的解体，20世纪70年代初国际经济形势发生了剧烈变化，固定汇率制被浮动汇率制取代，70年代中期以来，为了应对国内经济和在汇率自由浮动所带来的影响，西方各国纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松，由此导致了利率波动日益频繁而剧烈。在这种背景下，外汇期货和利率期货等金融期货衍生品应运而生。伴随着股票市场的发展及其交易方式的不断进步，股指期货也在80年代初产生。在金融期货推出的短短20多年时间里，其交易迅速发展。目前，在国际期货市场上，尽管商品期货交易量在不断增长，但其相对量却是下降的，金融期货已经逐渐成为主要的期货品种，占据了市场的大部分份额。在2011年，金融类衍生品交易量占全部期货期权交易量的较大比重，约为88.7%，其中排在成交量前三位的股票指数、单个股票及利率衍生品交易量合计占全部衍生品交易量的76.2%。商品类衍生品交易量占全球衍生品交易量的比重有所下降，由2010年的13.39%降至10.4%。1 我国在20世纪90年代初曾开展金融期货交易试点，推出了外汇期货、国债期货和股票期货等金融期货品种，但由于当时市场调节尚不具备，除国债期货外，另两类期货都未形成规模。虽然这些早期的尝试并没有取得预期的成功，但却留下了许多宝贵的经验和教训。目前，我国金融环境相对于90年代初期有了显著1资料来源：期货日报https://www.360docs.net/doc/168125231.html,/Newspaper/Show110260.html

中国期货市场：现状、问题与对策

中国期货市场：现状、问题与对策我国期货市场产生与发展，存在着与现实需求的错位的问题。为了适应社会主义市经济的发展状况，不断健全期货市场的内部结构及制度规范，深入推进期货市场。 §1中国期货市场品种世界期货市场从产生到不断发展、完善，充分说明了期货市场的发展必然伴随着品种创新，上市品种是期货市场永恒的动力。本部分对我国期货市场品种进行了探讨，以寻求最适合我国期货市场发展的制度环境和策略选择。 1中国期货市场品种现状我国现有的期货品种。大连商品交易所：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯；上海期货交易所:铜、铝、锌、黄金、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶；郑州商品交易所：菜子油、小麦、棉花、白砂糖、PTA、绿豆、早籼稻。 1.1中国期货市场品种特点 1现有期货交易品种太少。我国期货市场经过治理整顿，上市品种大幅减少。交易品种数量过少直接限制了中国期货市场的交易规模，使大量的资金只集中在对几个期货品种的投资商，容易出现对市场的人为控制，使期货市场难以发挥本应起到的作用。 2我国期货品种遵循政府供给导向模式。表现为:⑴管理当局往往直接介入期货品种创新的过程，决定某种产品投入市场与否。⑵一些金融监管法规限制了期货品种创新的空间。供给导向的创新模式事实上使金融机构围于“除了监管者许可的业务，其它业务均不得开展”的被动局面。 3品种创新以吸纳型为主，原创型创新较少。目前我国上市的期货品种基本上是引进国外已有的品种，真正属于我国首次开发的期货品种较少。 1.2中国期货市场品种创新制度约束 1法律法规建设滞后和不健全。我国期货市场监管的法律依据主要是：《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》和《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》。这些法律法规颁布于我国期货市场整顿时期，强调风险防范的禁止性法律规范居多，而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律较少。 1.2中国期货市场品种创新制度约束 1法律法规建设滞后和不健全。我国期货市场监管的法律依据主要是：《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》和《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》。这些法律法规颁布于我国期货市场整顿时期，强调风险防范的禁止性法律规范居多，而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律较少。

简述期货发展史。。。

简述期货发展史，发达国家什么期货品种为主？通过本课程的学习，你对期货有了多少认识？举例说明 1．期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。它的交易对象是标准化的期货合约。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货市场是专门买卖标准化期货合约的合约的市场。期货市场是以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成与发展起来的。期货交易与现货交易互相补充，共同发展。期货市场的历史可以追索到中世纪。最初创建期货市场的目的是为了满足农民和商人的需要。假定某年5月份一位农民的状况，他预计在9月份收获谷物的价格将会不确定。如果当时供小于求，谷物价格可能涨到很高--尤其是当农民不急于卖出谷物时，显示易见，此时农民及其家人面临着很大价格不确定的风险。现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国中北部地区。1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）。并采用远期合约方式进行交易，到了1865年，又推出了标准化合约。同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金作为履约保证。这些具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上期货交易的诞生。而投机者很快对这种合约产生了兴趣。他们发现，交易活动中合约的交易比交易谷物本身更有吸引力。从早期的农产品期货开始后的一百多年来，期货交易的对象不断扩大，种类日益繁多，花样不断翻新。有传统的农产品的期货，如谷物、棉花、小麦、油菜籽、燕麦、黄豆、玉米、糖、咖啡、可可、猪、猪肚、活牛、木材等等期货；有金属期货，如黄金、白银、铂、铜、铝等期货，有方兴未艾的能源期货；如原油、汽油等。有二十世纪七十年代后迅速崛起的金融期货；如：外汇、利率、股票指数等期货。金融期货自从本世纪70年代初问世以来，发展十分迅速，交易量呈"爆炸性"上升之势。金融期货主要包括利率期货、外汇期货和股票指数期货。在美国期货市场上，目前主要的外汇期货包括日元期货、德国马克期货、加元期货、欧元期货等。利率期货包括美国政府长期、中期和短期国债期货等。股票指数期货有标准·普尔500股价指数（S&P500）期货、道·琼斯指数期货、纽约证券交易所综合股价指数期货等。近十年来期货交易从发达国家到发展中国家迅速发展，几近成为当今经济全球化发展趋势中的标志性特征之一。尤其是金融期货交易量的增长十分惊人。在当今全球期货交易量中金融期货的交易量已经远远超过商品期货的交易量，占全部总成交量的80%以上。在欧洲，随着欧元区经济一体化过程的深化，金融期货交易量呈现出突飞猛进的发展。金融期货的交易量更是一度超过股票现货的交易量。 2．期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货（包括基础金属与贵金属期货）、能源期货三大类；金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货（包括中长期债券期货和短期利率期货）和股指期货。所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。金融期货主要品种及交易场所金融期货有三个种类：货币期货、利率期货、指数期货。其在各交易所上市的品种主要有(1)、货币期货：澳大利亚元、英镑、加拿大元、德国马克、法国法朗、日元、瑞士法朗、欧洲美元和欧洲货币单位等的期货合约。主要交易场所：芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所、费城期货交易所等。(2)、利率期货：美国短期国库券期货、美国中期国库券期货、美国长期国库券期货、市政债券、抵押担保有价证券等。主要交易场所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所

浅析中国油脂期货市场交易主体的现状

中国油脂期货市场交易主体的现状、问题与对策摘要: 中国油脂期货市场和国外较成熟的期货市场相比，仍然存在着各种问题和缺陷。本文从中国油脂期货市场会员主体的角度研究了中国油脂期货市场交易主体存在的主要问题，并从引导农民参与期货市场、积极促进油脂生产企业参与国内和国际油脂期货交易，培育机构投资者等方面给出了相关的对策建议。关键词: 油脂期货市场; 交易主体; 现状; 问题; 对策一、中国油脂期货市场交易主体的现状油脂油料产品是关系国计民生的重要农产品，特别是豆油、棕榈油和菜籽油，是中国生产和消费量最大的三个油脂品种，作为食用植物油，其消费量占植物油总量的78%。但是，中国油脂油料生产不能满足国内需求，需要大量的进口，存在巨大的油脂安全问题。中国油脂生产消费对国外市场依赖程度极大，植物油( 含进口油籽折油) 市场对外依存度超过60%。目前中国食用油自给率约为40%，一般认为达到60%的自给率才是安全的。油脂期货是中国农产品期货市场的主要品种，也是近几年上市并获得较大发

展的期货新品种，中国油脂期货虽然上市时间不长，但规模及发展速度很快，已经成为中国农产品期货市场和世界农产品期货市场中的重要组成部分。目前大连商品交易所的豆油期货，棕榈油期货和郑州商品交易所的菜籽油期货交易量均居世界第 1 位。中国油脂期货市场已经具备一定的规模，并在国际市场上产生了重要的影响，无论是国内油脂油料生产者还是需求者，都会受到国际市场的外来冲击，都迫切地需要通过参与期货市场来降低价格波动风险。探讨中国油脂期货市场主体存在的问题，并在此基础上提出培育中国油脂期货市场交易主体的建议，对于利用中国油脂期货市场回避价格风险、改善种植结构，获取市场信息等具有重要的现实意义。 (一) 中国期货市场交易主体目前，我国期货市场实行政府、交易所和期货行业协会的三级管理体系，期货市场交易主体主要包括期货市场监管部门、期货交易所、中国期货业协会和交易所会员。本研究主要从中国期货市场会员主体角度来研究。中国期货交易所的会员主要由期货经纪公司、金融机构、生产流通企业和国有事业单位构成

中国期货交易历史介绍

中国期货交易历史介绍期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。最初的期货交易是从现货远期交易发展而来。第一家现代意义的期货交易所1848年成立于美国芝加哥，该所在1865年确立了标准合约的模式。20世纪90年代，我国的现代期货交易所应运而生。我国有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所四家期货交易所，其上市期货品种的价格变化对国内外相关行业产生了深远的影响。 1990年10月12日郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步; 1991年5月28日上海金属商品交易所开业; 1991年6月10日深圳有色金属交易所成立; 1992年9月第一家期货经纪公司---广东万通期货经纪公司成立，标志中国期货市场中断了40多年后重新在中国恢复; 1993年2月28日大连商品交易所成立; 1998年8月，上海期货交易所由上海金属交易所，上海粮油商品交易所和上海商品交易所合并组建而成，于1999年12月正式运营; 2006年9月8日中国金融交易所成立; 2011年4月15日中国大连商品交易所推出世界上首个焦炭期货合约; 2012年12月3日中国郑州商品交易所推出首个玻璃期货合约。

期货市场及行业的金融创新和改革已在监管制度改革、产品扩容和业务创新等多个方面齐头并进：在监管制度改革方面，主要为推进期货市场手续费、套保、套利、保证金及限仓等改革，提升市场效率;在产品创新方面，贴近“三农”需求，开发更多面向农业和农民的证券期货产品，开发国债期货、股票期权等金融产品;在业务创新方面，证监会支持期货公司业务创新，推动开展境外经纪业务试点和客户资产管理试点，推动专业化的期货投资基金试点，支持符合条件的期货公司发行上市。随着期货市场和期货行业改革的深入推进，期货行业进入历史上最好的发展机遇期。短期内，随着市场扩容和市场效率提升，期货行业有望迎来业绩拐点;从长期来看，随着业务创新的全面铺开，期货行业打开持续。双向性期货交易与股市的一个最大区别就期货可以双向交易，期货可以买多也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱，所以说期货无熊市。(在熊市中，股市会萧条而期货市场却风光依旧，机会依然。) 费用低杠杆作用杠杆原理是期货投资魅力所在。期货市场里交易无需支付全部资金，国内期货交易只需要支付5%保证金即可获得未来交易的权利。由于保证金的运用，原本行情被以十余倍放大。假设某日铜价格封涨停(期货里涨停仅为上个交易日的3%)，操作对了，资金利润率达60%(3%÷5%)之巨，是股市涨停板的6倍。(有机会才能赚钱) 机会翻番期货是“T+0”的交易，使您的资金应用达到极致，您在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。(方便的进出可以增加投资的安全性) 大于负市场

浅析中国期货市场发展

浅析中国期货市场的发展蔡妃（湖北第二师范学院经管院 08国贸一班 0850510001） [摘要]随着我国经济市场化的深入,期货市场已初具规模，但由于起步较晚，违规事件屡屡发生。文章针对我国期货市场上存在的主要问题,分析了存在问题的原因，位我国期货市场的发展提供了合理建议。 [关键字] 交易所规避风险国十六条制度创新一、中国期货市场的发展历程和现状简介（一）我国期货市场的发展历程国际上期货市场是和股票市场、外汇市场并存的三大金融交易体系,在全球拥有众多的参与者。期货市场是进行期货交易的场所，是多种期交易关系的总和。它是按照“公开、公平、公正”原则，在现货市场基础上发展起来的高度组织化和高度规范化的市场形式。既是现货市场的延伸，又是市场的又一个高级发展阶段。从组织结构上看，广义上的期货市场包括期货交易所、结算所或结算公司、经纪公司和期货交易员；狭义上的期货市场仅指期货交易所。期货交易所是买卖期货和约的场所，是期货市场的核心。我国期货市场经历了研究试点阶段，正在向常规发展阶段发展。在过去23年的发展过程中，大体经历了第一阶段，理论准备与试办阶段（1987——1993年）；第二阶段，治理与整顿阶段（1993年——2000年）；第三阶段，过渡发展期（2000年至今）。随着《期货交易管理暂行条例》和四个管理办法的发布，我国的期货市场也进入了过渡发展阶段。目前我国有关期货市场的最高法规为2007年国务院修订的《期货交易管理条例》。（二）我国期货交易所现在期货市场上的交易品种（截止到2010年12月1日为止）（三）期货市场功能和作用期货市场的功能有两大功能，一是规避风险。所谓的规避风险的功能是只借助套期保值的交易方式，通过在期货和现货两个市场进行方向相反的交易，从而到期货和现货市场之间建立一种盈亏冲抵机制，以一个市场的盈利弥补两外一个市场的亏损，从而实现锁定成本、稳定收益的目的。简单来说就是具有现货生产者或者是交易者买卖未来一段时间内的期货商品防止以后价格的上涨而带来的损失。二是价格发现。所谓价格发现，是指利用市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。简单来说就是期货市场上发现的价格可以为未来时间内该品种的价格波动有个走向指示。

中国期货发展史.

中国期货百年史期货交易是人类社会商品经济发展到一定阶段的必然产物。近一个多世纪以来，中国期货的发展经历了一个艰难曲折、坎坷不平的历程，充分显示了期货交易的顽强生命力，其中有许多经验和教训值得总结与汲取。为了给中国期货学术界进行理论研究和期货交易界从事实务操作提供一个系统的历史线索，我们尝试编纂了“中国期货百年史略”，以历史事件为主要线索，以时间先后为基本顺序，前溯至唐五代，重点对清代后期直至1992年前中国期货发展的历史及其壮观场面进行了粗略的描述。一、清代：中国期货交易的萌发时期中国期货的萌发比西方迟，但是它和西方有两个相似之处：第一，中西商品经济发展史上都是先出现古代的预购、赊卖，进而逐步形成了远期交易合同的形式，最后是出现具有现代意义的期货交易。人们一般把远期交易合同作为期货交易的初级形式。第二，中国期货交易的发展虽然与证券交易有着密切关系，但与西方相似，期货交易的萌发都是先从商品批发交易（特别是农产品批发交易）开始，然后才有证券交易、商品期货交易和证券期货交易的依次出现。（一）清代商品交易中的期货交易萌芽在各类经济学的教科书中，一谈到期货交易市场，往往都提及其他国家。17世纪左右的在阿姆斯特丹开设郁金香交易中心市场，日本江户时代的稻米的远期合约交易。但是鲜有介绍中国的大宗商品交易。众所周知，我国现代期货市场起步阶段的起点标志性事件是1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，作为我国第一个商品期货市场开业，迈出了中国期货市场发展的第一步。但是纵观期货发展的历史，早在隋唐五代时期，中国就已经有关于

赊卖、预购等商业信用活动的发生与记载。到了宋代，江南、四川等地有关水果、茶叶等商品交易中赊卖、预购等已达到了一定的规模。到了清代，已出现了远期交易合同为中介的贸易形式。在茶叶出口贸易中，这种贸易形式尤常见。清代中期，中国茶叶大量出口到欧美，经营此项贸易的商人往往在收茶季节前就来到茶叶产地，与茶农或产地茶商订立茶叶远期交易合同，品种、价格、数量等预先讲定，并预付相应的定金。当时，蚕丝交易中也常见这种交易方式。据考证中国大宗商品中远期交易最早萌芽于宋元代，在明朝初期以“开中制”为标志的中远期交易得到蓬勃发展，简单地说，明初是商人把内地的粮食、粮仓运到边防，然后官府以盐引来补偿，相应的运多少粮食给多少盐引，然后拿这个盐引到盐场去领盐、去销售，商人赚的是差价，这个叫开中制。所谓盐引，就是垄断运销盐的凭证，实际上是将盐产区的盐货交易与边境地区所实行的纳粮开中制度相结合，从而国家以远期交割的盐引套取民间商人垫付资金供给边疆军需，保证国家在盐粮交易中获得更大的利益。中国朝野政权的更替使得远期交易方式徘徊不前，甚至多次倒退。清代道光年间洋商向中国大量倾销鸦片，他们常在鸦片船到达中国之前，预先向中国人出售鸦片订货单，等鸦片船到岸后再由持单人凭单提货。中国南方许多旅行商人携带鸦片，把它当做白银的替代品适用。鸦片不仅被当做货币适用，而且鸦片订货单通常也被看做是货币。“用鸦片订货单代表一定数量的货币，最终实现价值的不是现金而是鸦片，这样，鸦片订货单就成为了一种临时货币。”鸦片在内地被适用。上海宝顺洋行将鸦片预付给广州茶商，以收购内地茶叶。19世纪50年代和60年代，太平洋行、旗昌央行和琼记洋行都同样垫付鸦片给中国茶商。1851年，A·G·达拉斯评论上海盛行鸦片贸易：“我现在发现，其他大多数商行都在用鸦片支付，我认为现金并不重要。” 鸦片战争后由于鸦片贸易的盛行，这种鸦片定货单居然在中国沿海一些地方成为类似于过去日本“米券”一样的流通媒介，充当起了“货币”的角色。因此一些专家把这种鸦片定货单交易视为中国期货交易的萌芽之一。清代同治、光绪年间有关于中国进出口贸易的记载中，就已经有了“期货”一词。不过，那时的所谓“期货”，还只是一种远期交易，与现代意义上的期货交易还根本不同。中国期货的萌发比西方迟，但是它和西方有两个相似之处：第一，中西商品经济发展史上都是先出现古代的预购、赊卖，进而逐步形成了远期交易合同的形式，最后是出现具有现代意义的期货交易。人们一般把远期交易合同作为期货交易的初级形式。

中国股指期货市场的发展现状及建议

中国股指期货市场的发展现状及建议雎岚韩慧君赵娟穆静发表于：《深圳金融》2011年第11期我国自2010年4月16 0在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约以来，迄今股指期货市场已经有了相当程度的发展。在此，我们试图结合国际股指期货市场发展规律，总结出我国股指期货市场发展的不足，同时从监管部门的角度对股指期货的进一步发展提出政策建议。一、中国股指期货发展特点及存在问题一年多来我国股指期货市场发展特点主要表现为以下三点：一是走势平稳，交芴量大。总体来看，股指期货合约到期交割平稳，投资者移仓操作均匀，合约切换顺利，交割率较低。因此，合约到期对期现货市场运行没有产生过大的影响，成交最没有出现异常放大，期现市场价格也未出现异常波动。据中国期货业协会统计，股指期货从2010年4月16日幵始交易，当年累计成交金额达到82.14万亿元，占2010年全年期货市场成交总额的267。。来自中金所的数据显示，截至2011 年4月1日收盘，沪深300股指期货已累计成交52.3万亿元。二是股指期货套保作用逐渐发挥。对机构投资者来说，股指期货的套保功能尤为重要。资料显示，20多家券商在2010年已经成功地运爪股指期货工具进行套期保值操作，部分券商的交易收益#至超过亿元；此外，公募搞金专户已逐步参与股指期货市场，其中大多数是利用股指期货开发绝对收益产品。

三是股指期货投资者结构向着多元化方向发展。尽管我国股指期货市场在现阶段交易参与者以个人投资者为主，但伴随着保险资金、社保耥金、卩？11以及信托等机构参与股指期货市场相关办法的陆续出台，股指期货的投资荞结构将会发生根本性变化。我国股指期货市场在稳步发展的同时，也表现出渚多不足，例如：个人投资者准入存在隐性门槛，相关法律法规尚不完善，行业自律缺失，多层次、多元化的投资结构尚未建立等。从国际市场的经验来看，由于股指期货的做空机制具有卨倍杠杆的特点，会放大风险，恶意操纵其至会酿成股灾。此外，针对我国还需考虑国际竞争对金融市场安全的影响，如允许外资进入股指期货市场可能对市场造成波动等。因此，如何合理高效地监管股指期货市场的风险则显得至关重要。股指期货作为中国资本市场改革前沿的新兴产品，具有着巨大的发展潜力。“新”既意味着中国资本市场多样化的投资机遇，也构成对中国资本市场监管的一大“挑战”。如何建立市场的规范化监管制度，树立投资者的信心，建设6好的市场投资环境，是当前我国乃至全球股指期货市场发展的重要议题。二、从国际股指期货市场发展趋势看对中国的启示国际股指期货市场发展趋势接本上可以概括为以下四点：品种创新与国际化趋势；交易所兼并与改革趋势；电子化交易网络支持的全球股指期货市场融合趋势；新兴市场将股指期货视为金融改革突破口的趋势。下面我们就中国股指期货市场发展，从新品种创新、加强与

期货发展历程

( 一) 无序发展阶段( 1 9 9 0年一1 9 9 3年) 1 9 9 0年1 O月1 2日，郑州粮食批发市场成立并开业，这是新中国第一家农产品期货市场。 1 9 9 1年郑州粮食批发市场正式签订了第一份小麦远期合同，由此拉开了新中国期货交易的帷幕。此后，各地相继成立了各类期货交易所。这一阶段的我国期货市场呈现以下特征。 1 ．盲目发展，数量过多，呈地域分布不均格局在此期问，期货市场开始登上新中国的历史舞台，地方政府可自行审批期货交易所和期货经营机构，因此，在 1 9 9 0年一l 9 9 4年7月间，全国先后成立了5 0多家期货交易所，推出了几十个交易品种，注册了3 0 0多家期货经纪公司。如果加上未登记注册的地下期货经纪公司和二级代理，当时国内期货经纪机构达 1 0 0 0家之多。各类机构如国有企业、金融机构只要在期货交易所申请了席位，均可从事期货交易，几乎没有什么约束。这些期货经纪机构主要分布在长江以南、东南沿海地区，以广州、深圳、海口、上海、南京等地为中心，呈现出地域分布不均格局。 2 ．缺乏统一的管理机构和管理办法在这一阶段，国家对期货业的管理可用“失控”二字概括，既无全国统一的期货市场监管机构，也无统一的期货业管理办法。当时作为整个金融市场主管机关的中国人民银行，自然也成为期货市场的主管机关。但因监管职责未明确，其监管权威也受到影响，因而对期货市场行使监管职权时，缺乏应有的威信和管制力度。与此同时，计委、体改委、工商局、税务局、外汇管理局等部门都可对期货市场行使监管权。监管部门对期货市场参与者的管理极不规范。只要是期货交易所的会员，均可从事期货经纪业务和自营业务，会员只服从期货交易所的内部章程和交易规则，而全国5 0多家期货交易所的内部章程和交易规则是不统一的。 3 ．投资主体单一我国期货市场建立的初期，现货商几乎没有参与期货交易，而参与期货交易的大多是投机散户。在这些投机散户中，以自然人投资者居多，机构投资者数量偏少。这不仅不利于期货市场健康发展，而且使其应有的基本功能无法正常发挥。 ( 二) 治理整顿阶段( 1 9 9 3年一2 0 0 0年) 我国期货市场从一开始就呈现高速成长态势。高速扩张的产业导入方式与期货业的投机性结合起来，便不可避免地导致了期货市场近乎疯狂地膨胀。鉴于此1 9 9 3 年 1 1月4日，国务院发布《关于坚决制止期货市场盲目发展的通知》( 国发【 1 9 9 3 】7 7 号) ，揭开了第一次清理整顿期货市场的序幕。 1 9 9 8年8月，国务院又下发《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，对期货市场进行了第二次强有力的整顿。直到2 0 0 0年底，长达7年的治理整顿阶段才宣告结束。这一阶段的我国期货市场特点如下。 1 ．期货交易品种比较丰富，出现了金融衍生品期货交易这一阶段的我国期货市场交易品种涉及农产品、生产资料和金融衍生品。1 9 9 2年l 2月 1 8日，上海证券交易所首次推出了国债期货交易，这是新中国第一个利率期货市场，但开市仅仅 3 0个月便夭折了。1 9 9 3 年，北京商品交易所也推出了国债期货交易。到 1 9 9 4年底，全国开设国债期货交易的场所达 1 4家之多。由于当时我国缺乏适合国债期货交易的市场环境和合理有效的制度，导致该品种在交易的过程中出现了一系列违规事件，1 9 9 5年5月1 7日，“波澜壮阔”的国债期货交易暂时退出了我国历史舞台。另外，值得注意的是，这一时期我国也曾经出现过短暂的股票指数期货交易。它由海南证券交易报价中心于 1 9 9 3年3月1 0日推出，但在当年 1 0 月，便被中国证监会叫停。 2 ．颁布了全国统一的管理法规 1 9 9 9年，国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》( 以下简称《暂行条例》) 和四个配套管理办法。这是新中国期货市场成立以来，在交易管理领域出现的、调整范围最全面的、级别最高的法律渊源，为我国的期货业指明了发展方向。