证券风险度量方法的比较分析
实习调查报告（本科）
学院数学与统计学院
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论文题目证券风险度量方法的比较分析
指导教师职称教授
成绩
2016年10月17日
证券风险度量方法的比较分析
0引言
近二十年来,随着计算机技术的普及及推广,金融市场世界一体化趋势得到加强,金融衍生工具的广泛使用,使金融创新层出不穷.与此同时,金融市场风险日渐突出,市场风险的度量就成为市场风险管理中的基础和核心.在风险管理中,会涉及许多统计问题,例如,证券价格的变化规律如何?价格与收益作为风险度量对象各有什么特点?如何运用金融工程的技术方法解决我国经济发展中的风险问题等.本文着重分析了度量风险的几种统计指标,并对该几个指标的统计性质进行了对比分析,实证地对有关度量指标进行了计算。
1 证券风险度量方法的发展
20世纪80年代以来,随着信息技术迅猛发展,各国金融创新和自由化的浪潮更是史无前例,金融证券市场的波动进一步加剧。与此同时,出于分散风险的需要,金融衍生工具产生并得到了迅速发展.当衍生工具越来越多地被用于投机而非保值的目的时,出于规避风险的需要而产生的金融衍生工具本身也孕育着极大的风险.近年来,英国巴林银行的倒闭,日本大和银行的巨额交易亏损等都与金融衍生工具的滥用有关。于是,金融证券市场尤其是衍生工具市场的市场风险日益凸现并受到人们的关注,如何有效地测定和控制这些市场风险便成为金融证券机构、投资者和有关监管层所面临的亟待解决的问题。
用方差表示的波动率测量和β系数等风险敏感度指标作为风险的度量,在实践中得到了广泛的应用,同时也都存在着一定的缺陷。因此在风险管理中,仅用一项指标是远远不够的,必须采用多方位立体框架来测量和量化风险。
金融工程技术在一些经济发达国家的应用实践告诉我们,金融工程已经渗透进市场经济的每一个领域,金融衍生工具的广泛使用,使风险管理的面貌发生了很大的改观;同时,金融衍生工具到金融工程的作用,通过干中学,引入一些可被利用的金融工程成果,使金融工程在中国获得实质性的发展,又要认识到中国发展金融工程的条件并不十分理想,要根据中国的实际,谨慎地使用各种金融衍生工具。
2 风险尺度
度量风险的尺度是证券分析中的热点,有许多学者对此进行了分析研究,得出的结论也不尽相同.如吴世农、陈斌在《风险度量方法与金融资产配置模型的理论与实证研究》(见《经济研究》1999年第9期)中,对经典的方差风险σ,仅考虑某目标收益水平之下的Downside—Risk中的杰出代表—哈洛的LPM方法,和反映“在某一给定的置信水平和一定持有期内的最坏收益水平与总体平均收益水平的离差”的Var方法,对三者的“应用效率”进行实证分析,并得出上述三种度量方法的“应用效率”依次递增的结论;李健在《收益率非规则分布条件下有效风险度量方法的寻找》一文中指出,当收益率呈非正态、非规则化分布时(如许多学者所证实的那样),每一种风险度量指标各有其特定的含义,不能笼统的进行“应用效率”的优劣比较.本文则从各度量指标是否满足度量尺度的公理化要求及统计性质这个侧面,对各指标进行比较.
2.1 风险度量的标准及意义
风险可以理解为是一种随机过程(随着时间而变化的随机变量),既包含遭受一定损失的可能性,也包含了在一定可能下损失的大小.风险有下述特征:针对性、不确定性和动态性.针对性是指针对目标而言,和目标有偏差就有风险,并不是收益为负时就有风险,收益为正时就没有风险;不确定性是指只有带有不确定性的损失才称做风险,而确定了的损失不能称为风险;动态性是风险的另一特征,它是指风险与所处的时间阶段有关,时间变化了,风险状况也可能会不同.描述风险的指标有多个,如方差σ,风险度S,β系数,其意义和使用范围有所不同,要比较各指标的优劣,需要有一个统一的标准.根据Tversky(1970).Ramsay(1994)和Artzner(1998)等人的研究,一般的风险度量应满足下列公理化要求:
(1)风险度量尺度应该是有限实数,即这条要求的含义是指风险是可以度量的.
(2)风险度量尺度与同种资产的大小成正比.即ρ(a·x)=a·ρ(x),a∈(0,+∞).这意味着资产份额增加或减少时,风险也相应增加或减少.
(3)单调性:若x≤y,则ρ(x)≤ρ(y),这说明损失越大,风险也越大.
(4)下可加性:ρ(∑ωixi)≤∑ωiρ(xi).它要求投资在各种品种上的总资产的风险应该小于各种资产的风险的总和,否则,投资者只要对每种资产开列帐户,就能使风险降低,这与实际不相符合.
下面分析常用的几种风险度量尺度的应用.
2.2 标准差
σ(x)= Var(x)Var(x)=E(x-E(X))2由标准差的定义可以看出,σ较好地反映了随机变量的分散程度,具有较高的灵敏度(与E x=E(x) 比较),而又便于进一步的数学运算,从而使其成为风险度量最常用的工具. 1952年,Markowitz首次给出了用标准差度量风险时风险与收益的精确计量规律,开创了证券风险分析研究的新纪元.下面讨论标准差是否满足前面的度量标准.
(1)由σ(x)的定义可知,只有当x的二阶矩存在时,才满足第一条标准.
(2)根据方差的性质D(ax)=a2(D)x,可以得出:σ(ax)=aσ(x).
(3)当若x≤y时,σ(x)不一定小于σ(y)
(4)σ(∑ωixi)≤∑ωiσ(xi).
从上面分析可以看到,用标准差作为风险度量的标准,有以下几个缺陷:一是不能脱离期望值,只依赖标准差来讨论风险的大小(在投资组合理论中一般总是在均值给定的情况下考虑使标准差最小化,或是在标准差给定的情况下使均值最大化);二是,由于金融数据的二阶矩常常是不存在的,也就求不出方差或标准差;三是,对非正态分布的数据,用方差衡量风险时,会产生偏差,其偏差的大小与金融数据的分布密度函数有关.
2.4 β系数法
β系数法是通过寻找单个证券(或证券组合)收益率与市场组合收益率之间的关系,或通过单个证券(或证券组合)风险在整个市场组合风险中的份额,来测量单个证券(或证券组合)的风险.设rp=∑ωiri,σ2p=∑ωicov(ri,rp),(i= 1, 2, 3Λ).这就是说,单个证券对整个市场组合方差σ2p的贡献为cov(γi,γp),其贡献率(贡献份额)为cov(rirp)/σ2p.式中rirp分别表示证券i和证券组合的收益率,ωi表示证券i在组合中的权重.现在,给定单个证券i,其收益率为ri,而整个市场证券组合的收益率为rm(市场指数的收益率),对ri和rm进行回归,不妨设: ri=αi+βirm+εi,其中E(εi)= 0,cov(rm,εi)= 0,
容易推出:
βi=cov(ri,rm)/σ 2m,σ 2i=β2iσ 2m+σ 2ε
对于证券组合数n> 1的情况下,分析结论与上类似,组合收益率rp=∑ωiri组合风险σ2p=β2pσ2m+σ2ε,其中βp=∑ωiβi,σ2=∑ε2iω2i,由此可
见,βp不仅表示证券组合p的收益率受市场组合收益率影响的程度,而且代表证券组合p在整个市场组合方差的贡献份额.我们可以用β系数来测量该证券或证券组合的风险,当βp> 0时,证券组合的收益率的变化与市场同向(同涨同跌),当βp< 0时,证券组合的收益率的变化与市场反向.从风险的角度来看,当βp > 1时,证券组合承受的风险大于市场组合的风险,此时,证券或证券组合为进取型;当βp< 1时,证券组合承受的风险有可能小于市场组合的风险,此时证券组合为保守型.实际上,在具体的应用中,可以直接利用Excel、SPSS等统计软件做RITRM 的线性回归,就可以求出系统风险系数β估计值.用历史数据来估计证券的β值,隐含了一个假设前提,即给定真证券的报酬与市场证券组合的报酬率之间的历史关系在将来保持不变,如果这种历史关系发生了显著的变化,则需对证券未来β的估计值进行修正,证券β的值有向1趋近的趋势.
3 结论
本文系统的的比较了概述了几种证券风险尺度并对其进行了利弊分析，得出对一证券问题的分析要从多方面分析，单一的分析不能够精确的掌握问题的精髓所在，只有多方面多角度的分析证券风险才能灵活的，高效的规避风险.
信用风险度量
信用风险管理技术手段的演变 信用风险管理是指银行通过风险的识别、计量、评价、控制及风险处理等方法，预防、规避、分散或转移经营中的信用风险，从而降低或避免资产损失，保证银行经营安全效用最大化的一系列措施及方法的总和。 一、传统的信用风险管理方法 1、专家方法 它是由一些富有经验的专家凭借自己的专业技能和主观判断，对贷款企业的一些关键因素权衡以后，评估其信用风险，做出相应的信贷决策。其中最常见的就是5C分析法，主要从借款人的道德品质(Character)、还款能力(Capacity) ,资本实力(Capital),担保(Collateral)和经营环境条件(Condition)五个方面定性分析以判别借款人的还款意愿和还款能力，从而作为银行发生信贷、信贷监测和信用政策调整的依据。 2、贷款评级法 贷款评级法实际上就是对资产及资产组合的信用状况进行评价，并针对不同级别的贷款提取不同的损失准备。典型的是美国的贷款五类分级方法即把贷款分为五级:正常、关注、次级、可疑、损失。在实际应用中，为了更加精确地考察贷款的风险性大小，通常又将这五个等级细分为9级或10级，与对债券的评级具有一定的对应关系。目前我国对贷款正在实行的是5级分类制度。 3、信用评分模型 信用评分模型或评分系统是将反映借款人经济状况或影响借款人信用状况的若干指标(借款企业的财务比率、资产负债结构等)赋予一定权重，通过某些特定方法得到能够反映信用状况的信用综合分值或违约概率值，并将其与基准值相比来决定是否给予贷款并对贷款定价。
二、新资本协议内部评级体系与现代信用风脸度量管理模型 随着资本市场的迅速发展、融资的非中介化、证券化趋势以及金融创新工具的大量涌现，信用风险的复杂性也日益显著。人们认为以财务比率为基础的统计分析方法不能反映借款人和证券发行人的资产在资本市场上快速变化的动态价值；同时金融全球化、证券化、衍生化使得企业的融资渠道越来越多，银行竞争越来越激烈，贷款利差缩小，鉴于此，一系列信用风险度量的新方法相继提出。新巴塞尔资本协议提出了内部评级法。国际大银行纷纷创建自己的信用风险评估系统，开发了一系列信用风险度量模型，完成了由传统信用分析向现代信用风险管理方法上的飞跃。比较有代表性的有：CreditMetrics (由JPMorgan于1997 年给出), KMV (由KMV公司于1993 年给出),CreditRisk+(由Credit Suisse First Boston)于1997 年给出。 三、信用风险的转移技术 正是由于信用悖论的存在，金融市场上出现了信用衍生工具。信用衍生工具指参与交易的双方签订一种金融合约，允许将信用风险从其他风险中分离出来，从交易的一方转移至另一方。信用衍生工具通过表外持有合成信用头寸或以索取权的形式对冲表内风险，将信用风险从其他风险中剥离出来并转移给交易对手，形成了风险的对冲转移机制，可以同时实现风险集中度下降和维持好客户关系两大原本冲突的目标以有效解决“信用悖论”问题。 由于信用衍生产工可以在不变动其资产负债表资产的情况下，将信用风险从市场风险中分离出来，进行单独有效的管理，极大地增强了信用风险管理的灵活性，其发展速度非常快，如图1.2所示。信用衍生产工的种类很多，主要有总收益互换(Total Return Swaps)、和信用违约产品(Credit Default Swaps)、信用利差产品(Credit Spread Products)及信用联结票据(Credit-Linked Notes)等。
中简科技：光大证券股份有限公司关于公司2019年年报问询函相关问题的核查意见
光大证券股份有限公司关于 中简科技股份有限公司 2019年年报问询函相关问题的核查意见 深圳证券交易所： 中简科技股份有限公司（以下简称“中简科技”或“公司”）收到贵所创业板公司管理部下发的《关于对中简科技股份有限公司的年报问询函》（创业板年报问询函【2020】第85号）。光大证券股份有限公司（以下简称“光大证券”或“保荐机构”）作为中简科技首次公开发行股票并在创业板上市持续督导阶段的保荐机构，就问询函中需要保荐机构发表意见的事项进行了审慎核查，并发表核查意见如下： 问题3： 报告期你公司产品综合毛利率82.35%，较上年上升2.76个百分点。请你公司结合产品定价方式、产品的市场竞争格局、同行业可比公司情况说明高毛利率的合理性及可持续性。请保荐机构和年审会计师核查并发表明确意见。 问题回复—— 一、补充说明
中简科技是生产高性能碳纤维及碳纤维织物的高新技术企业，公司自成立以来专注于航空航天领域碳纤维产品的研发和生产，其生产的ZT7系列碳纤维产品已批量稳定应用于航空航天领域，已成为我国高性能碳纤维技术研发和工程产业化稳定生产的领跑者。近年来，公司业绩稳步增长，综合毛利率维持在较高水平，2019年度实现的毛利率较上年度上升2.76个百分点，主要原因为：公司产品销售价格较为稳定，随着产量的提高，单位成本降低，进而导致碳纤维及其织物毛利率有所增长。公司高毛利率的合理性和可持续性分析如下： （一）高毛利率的合理性分析 1、价格稳定、单位成本持续降低 公司碳纤维产品主要销售给国内航空航天领域企业，客户性质特殊，销售价格根据国家相关部委制定的价格管理办法采取审价方式确定，销售价格经审定后，除因国家政策性调价、国家审价定价方式政策性调整、订货量变化较大等因素影响外，一定期限内产品价格保持稳定。公司碳纤维及其织物近三年的价格情况如下： 从上表可知，公司最近三年碳纤维销售价格呈逐年小幅上涨趋势，主要系公司价格较高产品的销售比重提升所致。单位成本方面，随着销量的增加，公司碳纤维及其织物的单位成本逐年降低，具体情况如下： 单位成本逐年下降的主要原因为：（1）随着公司碳纤维产销量逐年提高，导致对生产成本中固定成本摊薄效应明显，故单位成本逐年降低；（2）公司技术团队及产业化设备技术人员，利用多年来生产一线技术和经验积累，对现有百吨级生产线持续进行技术改造和技术提升，降低了原材料损耗率，提高了单位时间产量，碳纤维原丝及碳丝的生产效率大幅提升，耗用的直接材料、制造费用等单位
信用风险的度量方法
一、信用风险度量方法与模型 １．传统的信用风险评价方法 （１）要素分析法。 要素分析法是通过定性分析有关指标来评价客户信用风险时所采用的专家分析法。 常用的要素分析法是５Ｃ要素分析法，它主要集中在借款人的道德品质（Ｃｈａｒａｃｔｅｒ）、还款能力（Ｃａｐａｃｉｔｙ）、资本实力（Ｃａｐｉｔａｌ）、担保（Ｃｏｌｌａｔｅｒａｌ）和经营环境条件（Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎ）五个方面进行全面的定性分析，以判别借款人的还款意愿和还款能力。 根据不同的角度，有的将分析要素归纳为“５Ｗ”因素，即借款人（Ｗｈｏ）、借款用途（Ｗｈｙ）、还款期限（Ｗｈｅｎ）、担保物（Ｗｈａｔ）及如何还款（Ｈｏｗ）。 还有的归纳为“５Ｐ”因素，即个人因素（Ｐｅｒｓｏｎａｌ）、借款目的（Ｐｕｒｐｏｓｅ）、偿还（Ｐａｙｍｅｎｔ）、保障（Ｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎ）和前景（Ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ）。 无论是“５Ｃ”、“５Ｗ”还是“５Ｐ”，其共同之处都是先选取一定特征目标要素，然后对每一要素评分，使信用数量化，从而确定其信用等级，以其作为其销售、贷款等行为的标准和随后跟踪监测期间的政策调整依据。 （２）特征分析法。 特征分析法是目前在国外企业信用管理工作中应用较为普遍的一种信用分析工具。它是从客户的种种特征中选择出对信用分析意义最大、直接与客户信用状况相联系的若干因素，将其编为几组，分别对这些因素评分并综合分析，最后得到一个较为全面的分析结果。
一般所分析的特征包括客户自身特征、客户优先性特征、信用及财务特征等。特征分析法的主要用途是对客户的资信状况做出综合性的评价，它涵盖了反映客户经营实力和发展潜力的所有重要指标，这种信用风险分析方法主要由信用调查机构和企业内部信用管理部门使用。 （３）财务比率分析法。 信用风险往往是由财务危机导致的，因此，可以通过及早发现和找出一些特征财务指标，判断评价对象的财务状况和确定其信用等级，从而为信贷和投资提供决策依据。 财务比率综合分析法就是将各项财务分析指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价。这类方法的主要代表有杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。 杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司创立的，它以净值报酬率为龙头，以资产净利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果，通过对某项综合性较强的财务比率的逐层分解，将相关财务指标联系起来，形成一个综合体系，以便清楚地反映各项财务指标的相互关系。 沃尔比重评分法是由财务综合评价领域的著名先驱者之一亚历山大·沃尔创立的，他把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。他选择了七种财务比率，即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各自的分数比重，通过与标准比率（行业平均比率）进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而得出企业财务状况的综合评价，继而确定其信用等级。 ２．多变量信用风险判别模型 多变量信用风险判别模型是以财务会计信息为基础，以特征财务比率为解释变量，运用数量统计方法建模。多变量信用风险判别模型主要
金融风险度量的传统方法
第五章 金融风险度量的传统方法 第一节 金融风险度量的传统方法 一、用价差率来衡量风险 价差率是用来测算单个证券投资风险最简单的方法，其计算公式如下： 价差率＝2╳(最高价－最低价)/(最高价＋最低价)╳100% 上式中的最高价、最低价是指该证券在相应各期限(如年)的最高价和最低价，价差率法的实质是直接将证券的可能波动幅度作为衡量风险的指标。 用价差率来衡量证券的波动幅度和风险，计算简单方便，意义清晰直观；价差率越大，意味着股票的风险越大，反之，则股票的风险越小。而且，可以根据具体情况和需要，采取不同的期限，如年、月、周等来计算价差率。不过，由于用价差率来测量风险时所包含的内容过于狭窄，其精确度和适用范围非常有限。 二、灵敏度分析与β系数法 灵敏度(Sentivity)是收益的方差与产生这一方差的某一随机变量(如利率、汇率等)的方差之比，它是两个方差的比值。设以V 表示收益，χ表示影响收益的市场随机变量，S 表示收益V 对χ的灵敏度，则： V S χ ?=? 或者以两方差的百分比的比值表示为： //V V S χχ ?=? 如某一债券价格对利率的敏感度为5，则它意味着1%的利率方差将产生5%的债券收益方差。若债券价值为10000，则其价值变动的方差为500。 如果某投资组合的收益或价值受到几个市场随机变量的影响，那么该投资组合的风险就需要由这几个灵敏度组成的灵敏度变量来描绘。例如，某证券投资组合的市场价值依赖于各有关货币的利率、汇率、证券价格指数。这时，需将投资组合价值对这些变量的灵敏度都计算出来，但不能将它们直接相加。因为那样意味着各随机变量将在同一时间以给定的幅度变动，从而会夸大风险。
002942新农股份：光大证券股份有限公司关于公司使用闲置自有资金进行2020-11-18
光大证券股份有限公司 关于浙江新农化工股份有限公司 使用闲置自有资金进行委托理财的核查意见 光大证券股份有限公司（以下简称“光大证券”或“保荐机构”）作为浙江新农化工股份有限公司（以下简称“新农股份”、“公司”）首次公开发行股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》、《深圳证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司规范运作指引》等相关法津、法规和规范性文件的规定，对新农股份使用闲置自有资金进行委托理财计划的核查意见如下： 公司分别于2019年11月18日，2019年12月4日召开第五届董事会第五次会议、第五届监事会第五次会议、2019年第二次临时股东大会审议通过《关于增加使用闲置自有资金进行委托理财的额度及投资产品范围的议案》，同意公司使用闲置自有资金购买商业银行等金融机构发行的安全性高、流动性好的低风险理财产品，额度不超过人民币20,000万元，在上述额度及决议有效期内，可循环滚动使用。 为进一步盘活公司闲置资金，提高资金使用效率，在不影响公司日常经营业务的开展及确保资金安全的前提下，公司拟继续使用闲置自有资金进行委托理财，具体情况如下： 1、投资额度 公司拟将使用不超过人民币20,000万元闲置自有资金进行委托理财，在上述额度内，资金可以滚动使用。 2、投资产品范围 为提高资金使用效率，公司拟使用闲置自有资金购买商业银行等金融机构发行的安全性高、流动性好的中低风险理财产品，投资期限不超过12个月。以上投资品种不涉及证券投资，不得用于股票及其衍生产品、证券投资基金和以证券投资为目的及无担保债券为投资标的的产品。 3、投资决议有效期限
自公司2020年第一次临时股东大会审议通过之日起12个月内。 4、资金来源 本次委托理财的资金为公司闲置自有资金。 5、关联关系说明 公司与委托理财的受托方之间均不存在关联关系。 6、委托理财的实施方式 公司董事会在获股东大会批准及授权后将授权总经理或其授权人在额度范围内行使该项投资决策权并签署相关合同文件，包括但不限于选择合格的发行主体、明确投资金额、期限、选择投资产品品种、签署合同协议等，由公司财务部具体实施相关事宜，并就该事项实施情况及进展情况及时向董事会进行报告。授权期限与决议有效期限一致。 7、投资风险及控制措施 （1）投资风险分析 1）公司进行委托理财所投资的产品，均经过严格筛选和评估，属于中低风险投资品种，但收益率受到市场影响，可能发生波动。 2）公司将根据经济形势及金融市场的变化适时适量的介入相关产品，因此短期投资的实际收益不可预期。 3）相关工作人员的操作及监控风险。 （2）风险控制措施 1）公司财务部相关人员将及时分析和跟踪理财产品投向、项目进展情况，如评估发现存在可能影响公司资金安全的风险因素，将及时采取相应的保全措施，控制投资风险。 2）公司审计部负责对投资理财资金使用与保管情况的审计监督。 3）独立董事、监事会有权对投资理财资金的使用情况进行监督与检查。在公司内审部门核查的基础上，如公司监事会、独立董事认为必要，可以聘请专业机构进行审计。 4）公司财务部负责建立台账对投资的理财产品进行管理，建立健全会计账目，做好账务核算工作。 5）公司将依据深圳证券交易所的有关规定，做好相关信息披露工作。
希努尔：光大证券股份有限公司关于公司首次公开发行股票发行保荐工作
光大证券股份有限公司关于希努尔男装股份有限公司 首次公开发行股票发行保荐工作报告 【保荐机构及保荐代表人声明】 本保荐机构及其保荐代表人根据《公司法》、《证券法》等有关法律、法规和中国证监会的有关规定，诚实守信，勤勉尽责，严格按照依法制订的业务规则、行业执业规范和道德准则出具发行保荐书和发行保荐工作报告，并保证所出具文件的真实性、准确性和完整性。 光大证券股份有限公司（以下简称“光大证券”、“我司”）作为希努尔男装股份有限公司（以下简称“希努尔男装”、“发行人”）首次公开发行并上市项目（以下简称“希努尔男装项目”）的保荐机构，目前正处于尽职推荐期。 在尽职推荐期间，希努尔男装项目组（以下简称“项目组”）遵照《保荐人尽职调查工作准则》（证监发行字〔2005〕15号）的要求，对发行人开展了全面的尽职调查和审慎核查工作，现将有关情况报告如下： 一、项目运作流程 （一）内部审核流程 光大证券保荐业务的内部审核流程包括项目立项审核流程和内核审核流程两个阶段，分别描述如下： 1、立项审核流程 立项审核时：（1）项目组在初步尽职调查完成后，向所在业务部门提出立项申请；（2）业务部门召集执行董事以上的业务骨干集体讨论决策（以下简称“集体决策”），对集体决策认为符合公司立项标准、有承做价值的项目向光大证券内核部门-投行管理总部质量控制部（以下简称“质量控制部”）申报公司立项；（3）质量控制部对立项材料初步审核，召集立项会议审核项目立项；立项会议由立项
小组成员的过半数出席方可举行，由参与表决的立项小组成员的2/3以上同意为通过该项目立项（表决时与项目有利害关系的立项小组成员须回避）；（4）对公司立项的项目，项目组进一步尽职调查，开始正式项目承做。 2、内核审核流程 内核审核时：（1）项目承做阶段完成后，保荐代表人对项目进行全面初审，并出具《初审报告》，说明主要尽职调查过程和揭示项目的主要风险点；（2）对保荐代表人认为符合要求、风险可控的项目，项目组向所在业务部门申请部门复审和申报内核；（3）业务部门组织集体决策，对集体决策认为符合保荐要求和公司内核标准的保荐项目出具《复审报告》，并向质量控制部申请内核；（4）质量控制部对申报内核材料进行审核，就关注的问题与项目组、发行人、其他中介机构进行沟通，出具《审核意见》；（5）项目组对《审核意见》逐条回复，并就《审核意见回复》组织集体决策，将《审核意见回复》提交质量控制部；（6）质量控制部将有关资料提交内核小组委员，并发布召开内核会议通知；（7）召开内核会议审核项目，内核会议由内核小组委员的过半数出席方可举行，由参与表决的内核小组委员的2/3以上同意为通过该项目内核（表决时与项目有利害关系的内核小组委员须回避）；（8）质量控制部对内核小组成员的意见汇总后提交项目组；（9）项目组按要求进行回复，并就《内核意见回复》组织集体决策，将集体决策通过的《内核意见回复》向质量控制部提交；（10）质量控制部对《内核意见回复》进行审核，对符合要求的，予以办理签字盖章手续；其中涉及重大问题的，质量控制部将再次组织内核会议讨论。 （二）项目立项过程 光大证券融资管理委员会投行立项小组由主任刘剑、成员陈海平、王苏华、牟海霞、朱永平、程刚、朱文正、范国祖、薛江、熊莹共10人组成。 希努尔男装IPO项目立项情况如下： 申请立项时间2009年6月12日 参与讨论的立项小组成员刘剑、王苏华、程刚、范国祖、薛江、熊莹 立项会议召开时间2009年6月16日 立项会议召开地点静安国际广场20楼会议室
信用风险的度量
信用风险的度量
信用风险的度量 信用风险的古老历史，也是最为复杂的风险种类。 对信用风险的研究包括风险的衡量与管理，信用风险的衡量是问题的核心和管理的前提，也是研究的重点。 方法众多，篇幅巨大，这里以商业银行风险管理的视角进行了解。 定义 信用风险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致的损失的可能性； 更为一般地讲，信用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起的损失可能性。 狭义的信用风险是指银行信用风险,即信贷风险; 广义的信用风险是指所有因客户违约或不守信而给信用提供者带来损失的风险. 信贷风险的风险因素(一) 信贷风险是外部因素和内部因素共同作用的结果。
外部因素是指由外界决定、商业银行无法控制的因素，例如国家经济状况的改变、社会政治因素的变动以及自然灾害等不可抗拒因素。 内部因素是指商业银行对待信贷风险的态度，它直接决定了其信贷资产质量的高低和信贷风险的大小，这种因素渗透到商业银行的贷款政策、信用分析和贷款监督等信贷管理的各个方面。4 借款人经营状况、财务状况、利润水平的不确定性以及信用登记状况的多变性； 宏观经济发展状况的不稳定性； 自然社会经济生活中可变事件的不确定性； 经济变量的不规则变动。 其他：社会诚信水平和信用状况、心理预期、信息的充分性、道德风险等 信贷风险的风险因素(二) 信用风险的识别 单一法人客户的信用风险识别 集团法人客户的信用风险识别 个人客户的信用风险识别 贷款组合的信用风险识别 单一法人客户的信用风险识别
基本信息分析 财务分析 非财务因素分析 管理层风险分析 行业风险分析 生产经营风险分析 担保分析 保证、抵押、（动产）质押、留置和定金集团法人客户的信用风险识别 整体状况分析 信用风险特征分析 个人客户的信用风险识别 基本信息分析 个人信贷产品风险分析 个人住宅抵押贷款 个人零售贷款 循环零售贷款（我国尚无此业务） 贷款组合的信用风险识别 组合类单笔贷款的相关性 正相关——集中于特定行业、业务 系统性风险 负相关：风险分散化
【Selected】 企业上市成功之路—光大证券对IPO审核要点的解读与案例分析.doc
企业上市成功之路—— 光大证券对 IPO审核要点的解读与案例分析光大证券股份有限公司 20GG年
主编：徐浩明 副主编：熊国兵 顾问：朱永平王苏华牟海霞程刚李建毛豪列卫成业宋财周平王鹏 执行主编：韩立陈思远 编委会成员：项通夏涛李华筠陈钢赵媛姚巍巍谭亲官尤佳朱叶观王虔雅陈雨涵田尚清吉喆陆亦润成煜邱吉宇吴燕蓉朱闽川沈斌云王琛
第一章决策19 第一节资本市场21 一、全球资本市场21 二、国内资本市场20年大事记25 三、国内一级（发行）市场29 四、国内二级（流通）市场33 第二节定位：国内还是国外？主板（中小板）还是创业板？33 一、国内还是国外33 二、主板（中小板）还是创业板39 第三节成本：国内上市所需的成本和时间41 一、国内上市所需的成本41 二、国内上市所需的时间45 第四节收益：融资金额、公司市值及限售期47 一、融资金额与公司市值47 二、限售期49 第五节庙算：关于上市能否成功50 一、内因：项目质量评价50 二、外因：两道门槛51 三、综合判断52 第二章关注53 第一节上市团队的建立与中介机构的选择53
一、公司的上市团队53 二、选聘中介机构55 第二节IPO前的私募57 一、私募关心的主要问题58 二、私募机构的选择59 三、如何确定私募股权融资价格60 四、创业投资和直接投资的有关法规62 第三节政府沟通63 一、申请材料筹备63 二、在会沟通64 第四节举报与媒体质疑66 一、举报66 二、媒体质疑67 第三章流程70 第一节改制设立股份公司70 一、基本概念70 二、目标及实现71 第二节辅导与保荐72 一、辅导72 二、保荐74 第三节申报与审核75 一、流程75 二、几项说明76 第四节发行与上市77
信用风险度量模型综述
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/1a13540539.html, 信用风险度量模型综述 作者：张赟格赵林海 来源：《中国市场》2014年第13期 [摘要] 美国次债危机的影响尚未远去，欧洲债务危机接踵而至。这一切都是以债务人违 约所导致的信用风险为导火索。本文回顾信用风险度量模型的文献综述，最后分析各种方法的适用性。 [关键词] 信用风险；KMV模型；Credit Metrics 模型；Credit Risk+模型；Credit Portfolio View模型 中图分类号：F832 文献标识码：A 1 现代信用风险特点 信用风险由两个部分组成，首先是违约风险，指交易一方不能或不愿支付约定的款项致使交易对方蒙受损失的可能性；其次是信用价差风险，指由于信用标的品质的变化引起信用价差的变化而导致损失的可能性。因此将信用风险定义为：由于借款人或交易对手违约而造成损失的可能性，以及因为借款人的信用等级的变动或履约能力发生变化从而导致其债务市场价值的变动而引起损失的可能性。 根据新巴塞尔协议对银行的资本要求，允许有条件的银行采用内部模型度量信用风险。从20世纪90年代开始，脱媒效应的显现、公司倒闭的结构性增加、担保能力的下降、竞争的白热化、信息技术的飞速发展、金融衍生品的急剧膨胀等因素促进了对信用风险的研究，从而出现了现代信用风险度量模型。 2 现代信用风险度量模型介绍 2.1 基于VaR的Credit Metrics模型 由J.P.morgan公司1997年推出的Credit Metrics模型，其假设要解决的问题是：如果接下来一年是一个坏年景的话，商业银行的贷款组合价值将有可能遭受的损失有多大？它的基本思想是假设一个信用资产组合，根据信用评级机构提供的信用等级转移矩阵和违约率，应用模拟方法或解析方法得出一定时间后该项资产组合的价值分布，然后运用其价值分布计算出资产组合的在险价值（VaR）。在模型评估信用风险的过程中，它同时关注了违约发生和信用等级变动对信用资产质量的影响，采用了盯市模型（MTM）的方法，通过资产组合价值来度量信用风险，构造了一个通过模拟信贷资产所有违约波动以及潜在变化的复合计量框架。 模型假设：（1）每个信用等级均对应一条零息收益率曲线；（2）模型中唯一的变量是信用等级的变化，债券未来市场风险和价值由其远期利率分布曲线决定；（3）信用风险不但包
金融风险度量方法选择及适用性分析
金融风险度量方法选择及适用性分析 在很长时期内风险价值模型（Value at Risk，以下简称VaR）都作为首选来度量风险，然而其理论和应用都存在缺陷。VaR并没有考虑潜在的尾部风险，而且不满足一致性风险度量的公理条件，即VaR不是一个理想的风险度量。本文从理论上分析了VaR模型存在的缺陷，并介绍其他风险度量模型，研究其特性，最后在此基础上提出金融风险度量选择的依据。 关键词：风险价值一致性风险度量期望短缺谱风险度量扭曲风险度量 回顾金融风险管理理论的发展史，20世纪70年代是现代金融风险管理发展的重要年代。布雷顿森林体系破产之后，利率、汇率等市场风险问题在金融机构的风险管理中日益凸显。而1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）的正式运营以及著名的布莱克-舒尔茨期权定价模型的发表标志着现代金融风险管理时代的到来。20世纪90年代，以金融工程为代表的现代金融风险管理技术发展迅速，市场风险和信用风险的量化管理也得到了很大的发展。然而长期资本管理公司（LTCM）的破产为金融工程的应用提出了警示。金融工程的发展使得大量的数理统计模型在金融风险管理中获得应用，这其中包括著名的VaR模型。 我国金融市场是一个发展中的新兴市场，金融风险管理的手段还比较落后，主要以定性分析为主，重在事后分析和评估，缺少事前风险防范和控制。随着我国的金融改革的发展和金融市场的进一步开放，金融监管的原则与风险管理的技术必须符合国际惯例要求。 VaR模型的产生及其局限性 风险管理的基础和核心是对风险的定量分析和评估，即风险度量。传统的风险度量方法如Beta、Delta、久期和凸性等仅适用于特定的金融工具或领域，难以全面反映风险覆盖情况。在这一背景下，1993年G30小组首先提出风险价值（Value at Risk）的概念，VaR模型旨在估计给定投资工具或组合在未来资产价格波动下可能的潜在损失。这一指标最大的优点是能够测量由不同市场因子导致的风险，以及不同市场的总风险，能够较为准确地测量不同风险因子及其相互作用而产生的损失，能够适应金融市场发展的动态性、复杂性和全球化的趋势。 然而，VaR度量的是正常市场情况下的市场风险，在现实中，金融市场出现剧烈波动的极端市场情形大量存在，即VaR并没有考虑潜在的极端市场情形。对VaR实践的评估以及对风险度量的进一步研究指出VaR并非一个一致性风险度量，其不满足次可加性的公理条件，从而无法进行风险分散。 正是由于VaR还存在着理论与应用上的缺陷，推动了风险度量的进一步发展。在VaR的基础上许多研究者提出了风险度量的其他方法。Acerbi and Tasche （2002）提出期望尾部损失ES（Expected Shortfall，以下简称ES），Wang（1996）提出扭曲风险度量的概念，Acerbi（2002，2004）将经济学的风险偏好理论引入风险度量中，提出了谱风险度量，从而使风险管理的实践者有了更多的选择。 基于分位数回归的风险度量 （一）风险价值VaR VaR的含义是“风险中的价值”，JP Morgan将VaR看作既定头寸冲消或重估前可能发生的市场价值的最大损失的估计值。而VaR比较权威的定义由Jorion （1997）提出，将其定义为给定置信水平下，风险资产在持有期内可能遭受的最
龙虎榜著名游资席位汇总
龙虎榜著名游资席位汇总 游资霸主 中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部 根据多方了解，中信证券（600030）股份有限公司上海溧阳路证券营业部目前有数位牛人入驻，其中徐翔的一个分仓也在中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部基本已是众人皆知，此外还有和徐翔齐名的杭州一牛散在此，且此人风格非常强悍，由以前的光大证券（601788）股份有限公司杭州庆春路证券营业部私募敢死队席位资金转移过来。其实有消息人士指出，这营业部在2014年初来了位姓孙的杭州牛散，业内人称“孙哥”。 某论坛曾经展示过中国银河绍兴路赵老哥的帖子，消息称孙和赵都是普通散户起家，成长轨迹和“敢死队总舵主”徐翔类似，是很多股民的榜样，当然这种奇才的机率也是低的可怜。 游资“新盟主” 华泰证券厦门厦禾路证券营业部 特力A此前遭资金爆炒，使得华泰证券厦门厦禾路证券营业部（以下简称华泰厦禾路营业部）曝光度大增，而事实上，除了特力A，这一营业部还频频买入过其他牛股，如暴风科技、协鑫集成等。统计显示，从9月份起，华泰厦禾路营业部活跃度大增，按上榜成交金额算，已跻身一线游资营业部之列。 一、江湖排名榜 江湖排名：no.1中信金通证券有限责任公司杭州延安路证券营业部(原东吴证券杭州文晖路、东吴证券杭州湖墅南路营业部） 手握兵力：20亿元幕后大佬章建平 必杀技：经常选择在新股、强势股上反复操作，而且见好就收。跟其他营业部不同的是，除了炒作热点题材股外，经常交易一些大盘蓝筹股，而且数量巨大，少则几千万元，多则上亿元。小心翼翼地操作是其一贯的风格，而且它也是游资中最为专一的营业部。从该营业部以往操作策略来看，文晖路营业部一周一般只介入一到两只个股，而且都是千万买单。炒作概念股为主，对短炒节奏把握精到。 江湖排名：no.2国信证券深圳泰然九路 手握兵力：10亿元 必杀技：是最近两年蜚声国内的后期之秀，该营业部成交金额在国内诸多营业部中首屈一指，是广东游资的主战场，也是今年以来全国最活跃的营业部。其特点是：偏好炒作新股及重组题材，多是以自买自卖的形式出现在龙虎榜上。从最近这段时间该股的交易情况来看，快进快出仍然是其典型的风格，持股时间相对较长，虽然经常出现在龙虎榜中，不过手法很低调，很少出现在买入第一位。由于该营业部客户众多，资金较为分散，经常出现在新股的卖出席位上，而一般买入席位也很少超过千万手笔，该营业部团队应该都是各自为战。客户量达到36万户，托管金额达到600多亿元，成为全国最大营业部。 历史战绩：比如买入中铁二局，持股时间较长，采取的是边拉边出的办法，同样获得了超额收益。 江湖排名：no.3中信证券深圳新闻路 手握兵力：8亿元 必杀技：该席位经常出现在各个热点股票的龙虎榜中，其对大盘蓝筹股的判断十分准确，但操作成功率还与老牌营业部有些差距，在单独“作业”时也有亏损的情况。
商业银行信用风险度量模型简介及思考
商业银行信用风险度量模型简介及思考 2004年6月，巴塞尔银行监管委员会正式出台了《新资本协议》，并将于2006年底付 诸实施。《新资本协议》对于信用风险资本的要求更侧重于银行评级体系，并有向银行内部信用风险度量模型方向发展的趋势。因此，在当今经济、金融全球化的新形势下，我国商业银行借鉴国际上先进的信用风险管理经验，强化信用风险管理，加强商业银行的内部评级体系和风险度量模型的研究，缩小与国外银行业的差距，适应《巴塞尔协议》新框架的需要，已成为当前刻不容缓的工作。一、商业银行信用风险度量方法与模型(一)传统信用风险度量方法1．“6C”信用评分法。“6C”信用评分法是商业银行传统的 信用风险度量方法。它是指由有关专家根据借款人的品德(character)(借款人的作风、观 念以及责任心等，借款人过去的还款记录是银行判断借款人品德的主要依据)；能力(capacit y)(指借款者归还贷款的能力，包括借款企业的经营状况、投资项目的前景)、资 本(capital)、抵押品(collateral)(提供一定的、合适的抵押品)、经营环境(condition)(所在 行业在整个经济中的经营环境及趋势)、事业的连续性(continuity)(借款企业持续经营前景)等六个因素评定其信用程度和综合还款能力，以决定是否最终发放贷款。2．z-score违约预测模型。z-score违约预测模型是由美国阿尔特曼教授(Altman)于1968年提 出来的，他采用多变量分析法对66家美国制造企业的经营状况进行了判别研究，并建立 了由5个参数(财务指标)组成的z值模型，并对美国制造企业的破产进行了判别分析。 Z分数模型的判别函数如下：X1=(期末流动资产-期末流动负债)／期末总资产 X2=期末留存收益／期末总资产X3=息税前利润／期末总资产X4=期末股东权益 的市场价值／期末总负债X5=本期销售收入／总资产Altman教授通过对Z分数 模型的长期研究提出了判断企业破产的临界值(z-score)。研究发现，Z值越低，该企业遭 受财务失败的可能性就越大；Z值越高，该企业遭受财务失败的可能性就越小。Altman 曾经对66家企业进行分析测算，其准确程度达95％左右。Z分数模型的具体判断标准为如下所示：(二)现代信用风险度量模型目前国际流行的现代信用风险管理 模型主要有Credit Metrics模型、麦肯锡模型、KMV模型、CSFP信用风险附加计量模型 等四类。1．Credit Metrics模型是由J．P．摩根公司等1997年开发出的模型，运 用VAR(Value at risk)框架，对贷款和非交易资产进行估价和风险计算。该方法是基于借 款人的信用评级、次年评级发生变化的概率(评级转移矩阵)、违约贷款的回收率、债券市 场上的信用风险价差计算出贷款的市场价值及其波动性，进而得出个别贷款和贷款组合的VAR值。其主要优势在于通过计算信用工具在不同信用等级上的市场价值，达到用传统 的期望值和标准差来度量资产信用风险的目的，并将VAR方法引入到信用风险管理中来；对组合价值的分布有正态分布假定下的解析方法和蒙特卡罗模拟法，在一定程度上避免了资产收益率正态性硬性假设，可以用资产价值分布和百分位求出资产损失；对“违约”的概 念进行了拓展，认为违约也包括债务人信用等级恶化；它是一种盯市场(Market-to-Market)信用风险度量模型，能将债务价值的高端和低端考虑到。该模型提出了边际风险
信用风险地经济资本计量方法
商业银行信用风险的经济资本计量方法 长期以来，信用风险管理技术一直落后于市场风险，这主要因为：首先，信用风险比市场风险复杂得多；第二，许多信用风险模型起源于市场风险领域研究，例如C-VaR技术；第三，许多银行自认为了解信用风险，而把更多资源都投到了市场风险领域。但历史经验表明，信用风险控制不好，最有可能导致银行破产。本文基于国内外银行的实践，着重讨论针对信用风险的经济资本计量方法、技术和经验，这将对国内银行目前正在推行但却不够扎实的经济资本管理提供一些 有益的参考。 一、基本状况 为信用风险而配置的经济资本，应该基于信用损失的概率密度函数。对“信用损失”的准确定义，各银行之间存在差异。但从某种意义上说，高风险的资产组合说明概率密度函数有相对长的厚尾，即存在较大的可能性损失会高于预期损失。经济资本分配要达到的目标是非预期损失耗尽经济资本的概率(即破产概率)低于目标水平。在操作过程中，目标破产概率的选取往往与银行本身的信用评级一致。例如，银行理想的信用评级是AA，那么非预期损失超过其经济资本的概率就等于AA级公司债券一年期违约率，约为O.03％。 配置经济资本的关键在于确定预期损失和非预期损失。配置体系通常假设准备金涵盖预期损失，而账面资本涵盖非预期损失。在此框架下，如果风险敞口所要求的经济资本超过了实际可用资本，银行就
面临资本不足。贷款损失准备金一般分为专项准备金和一般准备金。专项准备金是按照贷款预期损失，对贷款账面价值的调整，专项准备金不能吸收非预期损失，不作为权益或经济资本的一种形式。一般准备金可用来吸收非预期损失，因此可以作为经济资本的供给。 大多数银行分配经济资本不仅抵御整个资产组合损失，而且抵御专门活动的损失。理论上讲，分配给一项交易的经济资本应该被度量为考虑这项活动和银行其他活动分散化效应后，这项活动对整个资产组合经济资本要求的贡献。在实际操作中，边际贡献为整个资产组合分配的经济资本减去排除这项业务以后资产组合分配的经济资本。 国外银行经济资本配置体系的另一特征是，相互独立的前提下对不同类别的风险分配经济资本。也就是说，对每种风险分别估计概率密度函数，银行总经济资本分配是对每种风险资本分配的加总，通常不考虑各种不同风险之间的相关度问题。 二、总体模式 经济资本计量的方法论和操作线路集中地反映在风险计量的总体模式上。根据巴塞尔委员会的调查，国际先进银行在对信用风险进行经济资本计量时，通常分为两种模式——集合模式(Aggregative Models)和结构模式(Structural Models)。 1．集合模式 集合模式是采用自上而下的方法使用聚类分析(peer analysis)或历史现金流分析(historical cash flow analysis)推断出业务或产品类别的总风险。
徐平阳因与光大证券股份有限公司期货内幕交易责任纠纷二审民事判决书
徐平阳因与光大证券股份有限公司期货内幕交易责任纠纷二审 民事判决书 上海市高级人民法院 民事判决书 （2015）沪高民五（商）终字第61号上诉人（原审原告）徐平阳。 委托代理人林嵘。 上诉人（原审被告）光大证券股份有限公司。 法定代表人薛峰。 委托代理人刘凌云。 委托代理人李阿敏。 上诉人徐平阳因与上诉人光大证券股份有限公司（以下简称“光大证券公司”）期货内幕交易责任纠纷一案，不服上海市第二中级人民法院（2014）沪二中民六（商）初字第54号民事判决，向本院提出上诉。本院受理后，依法组成合议庭2015年12月8日公开开庭审理了本案。双方当事人的委托代理人到庭参加了诉讼。本案现已审理终结。 一审法院经审理查明以下事实： 1、中国证监会对光大证券公司内幕交易行为的行政处罚决定 中国证监会在（2013）59号行政处罚决定书中认定：2013年8月16日11时05分，光大证券公司在进行交易型开放式指数基金申赎套利交易时，因程序错误，其所使用的策略交易系统以234亿元的巨量资金申购180ETF成份股，实际成交72.7亿元。经测算，180ETF与沪深300指数在2013年1月4日至8月21日期间的相关系数达99.82%，即巨量申购和成交180ETF成份股对沪深300指数，180ETF、50ETF和股指期货合约价格均产生重大影响。同时，巨量申购和成交可能对投资者判断产生重大影响，从而对沪深300指数，180ETF、50ETF和股指期货合约价格产生重大影响。根据《证券法》第七十五条第二款第（八）项和《期货交易管理条例》第八十二条第（十一）项的规定，“光大证券公
司在进行ETF套利交易时，因程序错误，其所使用的策略交易系统以234亿元的巨量资金申购180ETF成份股，实际成交72.7亿元”为内幕信息。光大证券公司是《证券法》第二百零二条和《期货交易管理条例》第七十条所规定的内幕信息知情人。上述内幕信息自当日11时05分交易时产生，至当日14时22分光大证券公司发布公告时公开。 同日不晚于11时40分，徐浩明召集杨赤忠、沈诗光和杨剑波开会，达成通过做空股指期货、卖出ETF对冲风险的意见，并让杨剑波负责实施。因此，光大证券公司知悉内幕信息的时间不晚于当日11时40分。 当日13时，光大证券公司称因重大事项停牌。当日14时22分，光大证券公司发布公告，称“公司策略投资部自营业务在使用其独立套利系统时出现问题。”但在当日13时开市后，光大证券公司即通过卖空股指期货、卖出ETF对冲风险，至14时22分，卖出股指期货空头合约IF1309、IF1312共计6，240张，合约价值43.8亿元，获利74，143，471.45元；卖出180ETF共计2.63亿份，价值1.35亿元，卖出50ETF共计6.89亿份，价值12.8亿元，合计规避损失13，070，806.63元。 光大证券公司在内幕信息公开前将所持股票转换为ETF卖出和卖出股指期货空头合约的交易，构成《证券法》第二百零二条和《期货交易管理条例》第七十条所述内幕交易行为。徐浩明为直接负责的主管人员，杨赤忠、沈诗光、杨剑波为其他直接责任人员。 对于上述事实，中国证监会认为：光大证券公司因程序错误以234亿元的巨量资金申购180ETF成份股，实际成交72.7亿元，可能影响投资者判断，对沪深300指数，180ETF、50ETF和股指期货合约价格均可能产生重大影响，同时这一信息在一段时间内处于未公布状态，符合内幕信息特征。中国证监会据此依法认定其为内幕信息。光大证券公司自身就是信息产生的主体，对内幕信息知情。按照光大证券公司《策略投资部业务管理制度》的规定和策略投资的原理，光大证券公司可以进行正常的对冲交易，但是光大证券公司决策层了解相关事件的重大性之后，在没有向社会公开之前进行的交易，并非针对可能遇到的风险进行一般对冲交易的既定安排，而是利用内幕信息进行的交易。此时公司具有进行内幕交易的主观故意，符合《证券法》中“利用”要件，应当认定为内幕交易。光大证券公司内幕交易行为性质恶劣，影响重大，对市场造成了严重影响，应当依法予以处罚。据此，中国证监会决定没收光大证券公司ETF内幕交易违法所得13，070，806.63元，并处以违
2016年龙虎榜前20大游资席位揭秘
声明： 本文来源于淘股吧ID： xx游击队如需转载请与作者联系 2016年以来，结合龙虎榜经常出现的游资席位 网络搜集资料做了一次总结(各位大佬，如有不实之处，敬请见谅，网络搜集，难免疏忽)，针对目前近3个月比较活跃或知名席位进行剖析，以飨读者。(以下成名游资大佬，均是小资金1-10万左右起价，经过高频短线交易成为一方游资，身价以10亿计，大部分操盘手法是打板模式) 1.中信证券 （600030）xx路证券营业部 孙煜，江湖人称“孙哥”网络传闻著名游资大佬孙国栋为其父(未经证实)，孙哥号称游资界金城武，职业的灵敏嗅觉非同一般，江湖人称第一游资，从前光大杭州庆春路转移阵地之后迅速交易量位列第一，实力由此可见。网名： 职业短线客2013.11.15日注册，可见应有高人指导，早已出神入化。资金量据称逼近50亿。今年股灾期间也遭到停牌补跌黑天鹅事件目前依旧是最活跃的席位。 游资霸主: 中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部，根据多方了解，中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部目前有数位牛人入驻，其中徐翔的一个分仓也在中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部基本已是众人皆知。论坛曾经展示过中国银河绍兴路赵老哥的帖子，消息称孙和赵都是普通散户起家，成长轨迹和“敢死队总舵主”徐翔类似，是很多股民的榜样，当然这种奇才的机率也是低的可怜。 2.光大证券xx绿景路证券营业部
江湖人称“佛山无影脚”擅长短线，也是从小资金做起的典范。具体资料可百度，众人皆知。 3.中国银河证券股份有限公司绍兴证券营业部 人称“xx老哥”“xx一万”另一个席位： 华泰永嘉，赵老客，80后，未毕业已成名，资金实力20个亿。八年一万倍如雷贯耳。一万倍，也就是20万炒成20亿。银河绍兴一直为主席位，开立永嘉阳光大道之后一路顺风顺水，2个亿做成20亿，后来在管子与钢铁上大仓位被关，游资圈传言赵老哥被关之前花了几亿买宅买车，具体传闻可百度。 4.华泰证券xx厦禾路证券营业部 又一著名实力游资，近期极度活跃，晋升游资新盟主。特力A一役，使其一举成名。 而事实上，除了特力A，这一营业部还频频买入过其他牛股，如暴风科技、协鑫集成 （002506）等。统计显示，从9月份起，华泰厦禾路营业部活跃度大增，按上榜成交金额算，已跻身一线游资营业部之列。 5.兴业证券xxxx营业部 网名： Asking (邱宝裕)骨灰级大佬，成名较早，近期传闻深交所STT离职而再度论坛发言。asking的席位不确定，传言的席位单子都太小，哪里像有几十亿。 也有传言： 游资“新盟主”: 华泰厦门厦禾路疑似，未经证实。人品极佳，膜拜。6.华鑫证券上海浦雪路 网名：