精编【价值管理】基金银丰投资价值分析报告

【价值管理】基金银丰投资价值分析报告

xxxx年xx月xx日

xxxxxxxx集团企业有限公司

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基金银丰投资价值分析报告

银河基金管理公司

内容摘要：

●我国经济的持续增长和证券市场的长期向好为基金投资获

得良好回报奠定了坚实基础。

●国内外实证分析结果表明，通过基金参与证券市场投资是

分享国民经济长期成长果实的较好方法，从中长期来看，

不但风险较低，而且获取的平均收益远高于银行存款和债

券的收益，是普通家庭和养老金等机构投资者理想的中长

期投资工具。

●基金银丰为封闭式平衡型基金（在一定条件下可转为开

放式基金），运作透明、规范、稳健、安全，力求有机融

合进取型和稳健型两种投资风格，实现股票与债券、成

长与价值、风险与收益的适度匹配，属证券投资基金中

预期风险较低收益相对稳定品种，为基金投资人提供了

新的投资机会。

●基金银丰具有品牌、投资时机和投资风格、潜在分红、

封闭转开放等比较优势。

●近期股票市场和基金市场受宏观经济和政策利好支持，

震荡上行，此时投资基金银丰是投资者获取中长期稳定

收益的良机。

目录

一、背景分析

二、比较优势分析

三、产品结构分析

四、预期收益分析

五、实证模拟投资分析

六、投资时机选择

七、分析结论与建议

基金银丰投资价值分析报告

银丰证券投资基金（以下简称“基金银丰”）发行规模为30亿元，为封闭式平衡型基金（在符合一定条件下，可以转为开放式基金），是银河基金管理公司的第一只基金产品，下面对基金银丰的投资价值作一全面分析，以供投资人参考。

一、背景分析

1、我国证券投资基金历史回顾

自1998年3月末规范的证券投资基金正式诞生以来，我国基金业实现了飞速发展。截止到2002年7月5日，我国共有基金管理公司17家，管理的封闭式基金52只，开放式基金5只，基金净资产总值达到940多亿元，约占股票市场流通市值规模的6.8%左右。（见图1）

图1：我国证券投资基金净资产规模（单位：亿元）

数据来源: 中国银河证券基金研究评价中心

国内基金取得的业绩表明，中长期来看，证券投资基金能够提供比其他投资工具更为丰厚的回报。经统计，1998年发行的五只封闭式基金，至2001年底运作近四年，累计现金分红收益率达到90.48%，年平均分红收益率为22.62%。1999年发行的17只封闭式基金，截止到2001年底运作近三年，累计现金分红收益率为37.97%，年平均分红收益率达12.66%，远高于同期最高存款利率

6.66%（5年期）、交易所同期发行最高企业债利率8.6%（5年期97中铁（5））和交易所同期发行最高国债利率3.3%（8年期99国债（8））（见图2）。

由于封闭式基金的交易费率仅为0.25%，与股票相比，不用交纳印花税（单边为股票交易金额的2‰），可以节省交易成本。如果考虑交易成本因素，国内基金取得了高于同期上证指数和深证综指年均涨幅（分别为12.66%和11.35%），良好业绩。（见图2）

图2：国内基金与同期股票、存款和债券收益率的对比：1998-2001

资料来源：根据有关数据统计计算

2002年，银行存款利率一年期降至1.98%、五年期降至2.79%，税后利率分别为1.584%、2.232%。2002年发行的02国债（3），期限10年，票面利率仅为2.54%。根据目前经济运行的特点和态势，预计我国经济仍将在低利率环境下运行，因此相对于利率较低的银行存款和债券而言，中长期收益率较高的证券投资基金具有很大的比较优势。

2、证券投资基金是理想的中长期投资工具

证券投资基金作为一种收益共享、风险共担的集合投资工具，具有规模效益、专业理财、中长期稳定收益、运作透明、规范、安全等特点，是风险承受能力较低的具有理财需求的个人投资者和机构投资者理想的中长期投资工具。

?制衡机制可以保护基金资产安全

与银行存款和保险公司保单等金融工具不同，证券投资基金的资产由基金管理人管理和运用，由基金托管人保管。在基金运作框架中法律法规规定基金管理人和基金托管人具有独立的法律地位，基金资产独立于基金管理人的资产和基金托管人的资产，基金的所有权、经营权和保管权分离独立运作。这种制衡机制是基金规范管理和运作的制度保证，可以最大限度地降低基金运作过程中可能发生的道德风险、违规风险和第三方信用风险等，由此保护基金资产的安全。

?基金的中长期投资回报远高于银行存款和债券

国内外证券发展史表明：中长期来看，通过基金参与证券市场投资不但可以分散和减少风险，而且可以在分散风险的前提下，分享证券市场长期成长的果实，获得的投资回报远高于银行存款和债券。

以美国为例，在1990年代的十年间，美国共同基金的年均复利收益率达到11.13%（按折现法计算），其中按加权平均法估算股票及混合基金的年均复利收益率约为13.68%（股票及混合基金与债券及货币市场基金十年平均资产比例为0.478:0.522,债券及货币市场基金十年平均收益率按长期国债收益率8.8%计算），远高于长期国债（8.8%）和长期公司债的收益率（8.4%）。按见图3。

图3：美国共同基金收益与债券收益的比较：1990年代

资料来源：根据美国SIA和ICI有关统计数据计算。

?证券投资基金深受普通投资者欢迎

国外经验表明，随着证券市场的发展，普通家庭通过基金参与证券投资的比重呈现高速增长的态势。以美国为例，在1980年至2000年的20年间，持有基金的美国家庭数量增长10余倍，从460万个增加到4700万个，约占全美家庭总数的50%，年均增长12.3%（见表1）。

表1：美国投资于基金的家庭数量：1980-2000

资料来源：美国Investment Company Institute 2000 Fact Book

?证券投资基金成为养老金首选投资工具

国际经验表明，证券投资基金由于具有透明、规范、安全、风险较低、长期收益较高的特性，而成为养老金投资的理想工具和平台。以美国为例，美国共同基金资产在养老金资产中所占比重持续增长，对个人养老金计划IRA的占比从1990年的22%增长到1999年49%，对企业养老金计划401（k）的占比从1990年的9%增长到1999年的45%。（见图4）

图4：美国共同基金在养老金资产中所占的比重

资料来源：美国ICI 2000年7月Perspective

3、我国证券投资基金发展前瞻

国内外经验表明，经济增长、证券市场扩张和基金业发展三者之间呈现良性互动的关系，其中基金业的规模化发展起着十分关键的作用。经济的持续增长、证券市场的快速扩张必将促进基金业的规模化发展，反过来，基金业的规模化发展又会通过刺激证券市场的快速扩张，从而进一步推动经济的增长。

以美国为例，1990年美国GDP约为5.8万亿美元，股票总市值约为3.23万亿美元，是GDP的55.7%，共同基金资产为1万亿美元左右，约是GDP的18%，股票总市值的33%；到2000年，GDP约达10万亿美元，年均增长5.6%；股票总市值达到14万亿美元左右，年均增长约15.8%；共同基金资产总值高达7万亿美元，增长到GDP的70%，股票总市值（NYSE、Nasdaq和AMEX）的50%，年均增长率达到创记录的21%左右。（见图5）

图5：美国GDP、股票总市值及共同基金资产之对比

资料来源：根据美国证券业协会（SIA）和美国投资公司协会（ICI）

我国经济增长、证券市场扩张和基金业发展也初步验证了上述关系，据此可以判断我国基金业的发展趋势。经分析，预计未来五年我国GDP年均增长可以达到7.2%以上，到2005年GDP可望达到12.5万亿元左右，假设按流通市值

计算的证券化比率恢复到2000年底的水平18%，到2005年流通市值将高达2.25万亿元，从目前算起年均增长可达14.5%左右，扣除新股和配股融资增加的市值外，预计年均增长仍可达到8%以上。可以说随着我国GDP的高速增长，证券市场的长期稳定发展为证券投资基金获得良好回报奠定了坚实的基础。

二、比较优势分析

投资人选择基金进行投资，除评估基金管理人的管理团队整体的专业能力外，还需要对基金管理人的公司治理结构和内部控制等进行评估，从制度上保证所管理的基金业绩不会出现系统性偏差。基金银丰除具有前述证券投资基金相对于银行存款和债券等投资工具的比较优势外，相对于其他基金还具有下列优势。

品牌优势

作为银河基金管理公司成立后推出的第一只基金产品，即将发行的基金银丰具有特殊的意义。银河基金管理公司是管理层实施“好人举手”制度核准成立的第一家基金管理公司，建立了较为完善的公司治理结构和有效的内部控制机制，在市场上没有退路，压力更大、动力也更足，必须通过基金银丰来成功树立自身的品牌形象。

投资时机和风格优势

目前股票市场处于相对低位，基金银丰坐拥大量现金，没有任何历史包袱，在目前市场形势下可以择优从容建仓，不必在匆忙中调整投资品种结构，为其将来投资运作及获取收益提供了较大的空间；基金银丰根据我国证券市场波动特性，定位于平衡型，从中长期看能够在控制风险的前提下，获得良好的长期资本增值。

潜在分红优势

尤其值得指出的是，根据中国证监会和财政部的有关规定，基金当年收益只有在弥补以往损失、且资产净值高于1元面值以后才能进行红利分配；去年股票

市场出现巨幅震荡，一些证券投资基金出现帐面亏损，如果基金银丰与资产净值较低的基金取得同样的收益，基金银丰完全可以向基金投资者派发红利而后者却无法效仿。例如，假设基金银丰与单位净值为0.9元的基金进行比较，当两者均获得10%的收益时，基金银丰可将其90%即净值的9%分给投资者，而单位净值为0.9元的基金在获得10%的增长后，单位净值为0.99元仍低于面值，而不能分红。也就是说，与这些相对“便宜”的基金比较，基金银丰作为新基金具潜在的分红优势，值得投资人关注。

封闭转开放优势

基金银丰在契约中订明在封闭运作一年以上，根据情况在符合法律、法规及监管部门有关规定的条件下，经由中国证监会核准，可以由封闭转为开放的基金。按此条款，基金持有人不但可以在封闭期间享有基金资产净值增长带来的收益，而且可以在基金转为开放时，根据自身的需要按基金资产净值决定是否赎回，无需担心基金在二级市场是否以折价进行交易；基金持有人的合法权益由此可以得到进一步的保护。

三、产品结构分析

基金银丰作为封闭式平衡型基金，设定的投资目标是力求有机融合稳健型和进取型两种投资风格，在控制风险的前提下追求基金资产的长期稳定增值；投资业绩的比较基准是：上证A股指数涨跌幅*75%+同期国债收益率*25%。

1、投资理念

基金银丰管理人认为我国国民经济和证券市场具有长期发展的趋势性和周期波动性，同时市场建设、资产类别、行业及上市公司的发展存在不平衡性和阶段性差异，为通过主动管理型投资获取超过市场平均收益水平的回报提供了较大的增值空间和可能性。基于上述认识，基金银丰管理人将以主动管理型理念为核心，实施周期管理和组合管理，在深入进行宏观、行业、公司和市场等研究的基础上，并充分考虑到市场本身所蕴藏的风险程度，利用不同类别证券之间收益风险特性和市场流动性等因素的阶段性差异，构建和优化证券组合，同时通过严格的制度规定和科学的分析工具控制风险，力求为基金持有人获取长期稳定增长的投资回报。

2、投资策略

投资策略是一套系统化的分析框架和投资原则。实践证明，切实合理的投资策略用于指导制订投资计划，可以有效提高投资收益并利于控制风险。按资产配置和证券选择的方法进行划分，目前国际通行的投资策略主要有“自上而下”（从资产配置到精选个股）、“自下而上”（从精选个股到资产配置）等类型。基金银

丰管理人根据我国经济发展的趋势特征、证券市场实际运行特点以及不同行业发展的阶段差异，深入分析各种投资对象的收益与风险特性，采用“自上而下”和“自下而上”相结合的投资策略。在正常的市场情况下，股票投资比例变动范围是：基金资产的25%-75%；债券投资比例变动范围是：25%-55%；现金资产比例的变动范围是：基金资产的0%-20%。

3、选股标准

基金银丰的选股标准是：综合考虑股票的基本面、市场面及预期等因素，对股票进行综合评估筛选。

基金银丰管理人基于“组合管理”理念，采用定性分析与定量分析相结合的方法，利用多因素定价分析系统，从经营规模、成长趋势、财务状况、竞争地位、市场特性等多个角度对符合投资范围的股票进行评级、估值、特征分析和风险评判，筛选编制成基础股票库；然后针对基金银丰的特点，考虑市场价格与合理价格的偏离程度、市场流动性等因素，在基金契约允许的范围内选择适当的投资对象建立本基金的备选股票库，并根据市场变化情况，适时做出调整。

基金银丰管理人主要按照经过流通市值调整的市净率（P/B）指标划分成长股和价值股。调整后市净率超过平均水平的为成长股，低于平均水平的为价值股。基金银丰股票投资部分将分散投资于成长类及价值类股票。

4、风险收益特征

基金银丰为封闭式平衡型基金，在证券投资基金中属风险相对较低品种，其风险与收益特征为股票与债券、成长与价值、收益与风险的平衡，从长期平均及

预期来看介于单纯的股票型组合与单纯的债券型组合之间，或介于单纯的成长型组合与单纯的价值型组合之间，力争使基金的单位风险收益值从长期平均来看大于比较基准的单位风险收益值。

5、风险管理工具

基金银丰进行风险管理的主要工具是银河基金管理公司风险定位管理信息系统（RMS：Risk Mapping System）和绩效评估系统。

银河基金管理公司借鉴国内外先进经验，建立起自己的风险定位管理信息系统和绩效评估系统，其中风险定位管理系统是公司内部风险控制体系的一个重要组成部分，它是在分析公司业务和流程中的风险点、评估风险的大小和等级、针对潜在风险点制定相应的控制措施等的基础上形成的管理信息系统。绩效评估系统中的主要参考和控制指标是：单位风险收益值。

除了风险定位管理系统之外，基金管理人的内部风险控制体系还包括架构体系、制度体系等。其中，内控架构体系分成员工自律、各内设部门风险经理的检查监督、总经理领导下的监察部的监督和检查、董事会领导下的专门委员会及督察员办公室的监督和指导等四个层次；与此相适应，基金管理人建立了一个多层次的管理制度体系来加强和完善内部风险控制，包括公司章程、内部控制指引、基本管理制度、部门管理暂行办法与业务手册等五个层次；基金管理人将根据国内外市场形势的变化，对内部风险控制体系进行及时的修正和完善。

四、预期收益分析

由于基金银丰属首次发行，没有实际运作记录可以作为预期收益分析的基础，因此这里以平衡型及大盘基金作为同类基金与其他类型的基金进行对比分析，同时以同类基金的历史平均收益作为基金银丰预期收益分析的参考。

由于我国开放式基金的运作历史尚未超过一年时间，因此这里仅以封闭式基金为考察对象。从产品结构和投资策略的风格角度划分，目前国内的封闭式基金产品主要有成长型、平衡型、价值型、优化指数型等产品品种。市场中最近一个时期推出的3只价值型基金产品的运作尚不足一年的时间，没有足够多的数据可以支持对其进行的分析，因此这里只在平均意义上比较成长型、平衡型和优化指数型三类基金品种。

?平衡型基金的平均收益

在不同的市场阶段，不同类型的基金会有不同的业绩表现。平均而言，经过完整的市场循环阶段，平衡型基金可以获得相对稳健的收益。根据有关统计数据分析，在过去三年，我国平衡型基金平均获得年均12.87%的收益率，居三种基金类型之首，并高于沪深两市股票综合指数的收益（见表2）。

表2: 不同类型基金净值的增长率（截止到4月12日）

资料来源：中金公司，根据有关统计数据整理，截止到2002年4月12日。

?大盘基金的平均收益

截止到2002年6月14日，我国共有51支封闭式基金，其中基金规模在20亿至30亿之间的大盘基金有24只。由于2001年以后上市的5只封闭式大盘基金，运行均不足一年，并且成立时间又不一致，使得业绩不具有可比性。因此，我们选择到2001年底运作超过一年的19只封闭式大盘基金作为研究样本，从基金单位净值增长率和分红收益率两个方面分析其投资收益率的长期表现。

净值增长率

我们根据每周公布的基金净值公告，计算出历年来基金单位净值增长率。到2001年底运作超过一年的19只封闭式大盘基金的年均净值增长率为11.65%（包括2001年由于股票市场的大幅下跌而出现的负增长），取得了相对较高的投资收益率。

分红收益率

稳定的分红是基金吸引投资者的重要因素之一。我们对到2001年底运作超过一年的19只封闭式大盘基金的分红情况进行了统计分析，计算出平均每只基

金的累计分红为0.532元，年均分红收益率为12.86%。虽然2001年分红水平比以前有大幅的降低，平均每单位基金分红仅为0.06元，但平均分红率依然高于A股市场平均水平。

五、实证模拟投资分析

基金银丰管理人利用多因素证券定价分析系统，根据基金银丰的选股标准，剔除进入基金投资限制板的股票（包括问题股、ST和PT股等股票）及涨幅过大而流动性差的股票后，经过对股票的基本因素、市场因素以及预期等因素指标进行综合分析和评价，选出综合评分在平均水平之上的股票。从沪市和深市中共选出292只股票（其中沪市162只股票，深市130只股票），对应总流通市值约为3380亿元（2001年12月底）。

将选出的股票构建成模拟投资组合，按流通股本加权计算模拟组合的指数，并与上证指数进行比较，在考察期里，在不考虑资产配置调整和时机选择效果以及不调整股票组合的前提下，取得了较好的模拟效果。（见图6a和图6b）图6a：模拟组合收益率与上证A指数涨跌幅的比较：2001-10-22至2002-6-28

图6b:模拟组合收益率与上证A股指数涨跌幅的比较：1999-5-14至2002-6-28

基金管理人针对本基金的投资理念及投资策略构建的包括近300只股票的备选股票库，截止到2001年12月底，对应流通市值总额合计约为3380亿元，约占深沪两个市场流通总市值的24.5%。本基金规模为30亿元，其中投资于股票市场最多不超过75%，即22.5亿元，这仅相当于备选股票库对应流通市值总额的0.66%，可以说，目前深沪两个市场具有足够多的备选投资对象为该等规模的基金提供运作空间，同时可以使基金资产保持良好的流动性。

以上模拟结果是在不考虑仓位控制、资产配置和时机选择等因素条件下取得的，如果在实际投资中，将这些因素考虑进去，并根据新的基本因素数据和研究结果对股票作进一步的筛选和调整，可以期望将会进一步改善已经表现较好的模拟投资结果。

基金投资人应注意本基金管理人在法律、法规及基金契约等规定的投资限制下，按照基金投资的选股标准和方法，依据历史数据，构建模拟投资组合，并与选定的投资基准进行比较，分析计算得到的结果和数据，仅起到示意和说明的作用，并不代表本基金管理人对未来的任何预测及承诺。基金投资人还应注意基金的实际投资效果将受多种因素的影响，除了基金管理人可以选择、规避和控制的因素外，也包括超出基金管理人控制范围的因素和自然的不可抗因素。

六、投资时机选择

就产品特性而言，基金属风险相对较低的中长期投资品种，因此从中长期投资的角度看，基金的时机选择效应并不如股票投资那么明显。但是由于基金净值（NAV）的变化与股票市场的变化有较强的相关性（相关系数达0.742，见图7），适当考虑时机选择会从中长期改善投资回报。

1、政策面

从政策环境看，自1998年3月末我国证券投资基金正式诞生以来，基金的发展一直受到国家政策的支持。近期，管理层再次强调大力发展机构投资者，一是强调要充分认识机构投资者在我国新兴转轨经济中加速证券市场成熟化所起的重要作用，二是要坚定信心，加快发展；三是在重视发展国内机构投资者的同时，也应高度关注和重视外国机构投资者在发展中国家的作用。基金是重要的机