固特异案例

固特异轮胎橡胶公司的筹资案例

固特异轮胎橡胶公司是著名的橡胶产品制造商，在1986年前已成为世界上最大的轮胎制造商，汽车产品在其销售额中大约占60%。尽管公司在轮胎制造业是世界的领先者，但当它试图转入石油和天然气，并建造一条从得克萨斯到加里福利亚的石油管道时仍遇到了困难。

在1986年12月，固特异轮胎橡胶公司开始对其4000万股份以每股50美元的价格进行现金投标报价。这个价格超出两个月前股票价格的50%。股票市场的反应是固特异轮胎橡胶公司的股票市价大幅提升。为什么固特异轮胎橡胶公司要购回几乎一半的流通股呢？一个原因是并购的威胁。几星期前，公司与“令人恐慌的入侵者”James Goldsmith率领的集团达成协议，以每股49.5美元的价格来获得其在固特异轮胎橡胶公司的股份。固特异轮胎橡胶公司购买自己股票的目的是买断Goldsmith集团的股份，减少该集团及其他公司并购自己的威胁。固特异公司主要通过资产出售和增加新债务来回购股票，结果是大幅度增加了固特异公司对债务的依赖。

像固特异公司这样通过回购股票和新的借款来调整财务结构的类型通常被称为杠杆再资本化。固特异公司的再资本化在其资产负债表上的净效应是使其长期负债—权益比从1985年的28.4%增加到1988年的150.2%。

固特异公司的杠杆再资本化是一个好的决策吗？股票市场对其作出了积极的反应。在固特异公司杠杆再资本化宣布的当日，其股票价格上升超过20%。任何杠杆再资本化都带来利益和成本。对固特异公司而言，其杠杆再资本化的利益和成本是什么呢？

利益：

（1）税收利益。新债务能通过减少税收来增加公司价值。由于负债比率提高，固特异公司的税负大幅度降低。公司的利息费用从1985年的1.01亿美元增加

到1987年的2.82亿美元，所得税减少。

（2）更低的代理成本。1982年，固特异公司通过收购Celeron（一家石油和天然气公司）而着手实施多样化计划，其他如建造从得克萨斯到加里福利亚的石

油管道也反映了其多样化计划。然而，股东对其多样化计划不赞成。在1982

年之后的三年半中，固特异公司的股票价格下跌了65%，固特异公司的多样

化策略强加给其股东代理成本。固特异公司的杠杆再资本化可能防止其进一

步多样化，因为公司不得不出售大部分的非轮胎资产以偿还新债务。在1987

年12月，固特异公司出售了Celeron。通过借入与可用于收购其他公司的超

额现金流量的现值相等的金额，固特异公司的管理者有效地阻止了业务的多

样化。

成本：

（1）财务困境。当固特异公司增加其负债比率时，也增加了其陷入财务困境的可能性。在杠杆再资本化后，固特异公司的债务等级被Moody’s和标准普尔两

大信用评级机构降级。固特异公司声称，由于对债务的依赖，它被迫缩减已

计划的研究开发和资本支出。它的资本支出从1986年的15亿美元减少到

1988年的7.54亿美元。

（2）高融资能力的丧失。新的负债增加了固特异公司的财务杠杆，超过了传统的工业标准。在1986年和1987年支撑固特异公司借贷的超额现金流在1988

年消失了，在1988年末，固特异公司用完了所有的高融资能力，不能通过自

身的资本支出水平相抗衡。其唯一能做的可能是发行新的权益。但公司不想

发行新的权益，因为其非常昂贵，而且是融资选择权优序下的最低者。

固特异公司采用更多负债的决策可从债务的税收利益和财务困境成本间的抉择角度来分析。然而，固特异公司的经历表明了代理成本和融资能力也是运用决策中的要素。

通过阅读并分析固特异公司的筹资案例,请回答以下问题:

1、固特异公司举债回购股票的目的是什么?

2、对资本结构的影响如何?

3、对公司股价的影响?

4、对公司利息和所得税的影响如何?

5、对经营多样性和代理成本的影响如何?

6、对公司信用等级、资本支出以及再举债能力的影响如何?

7、从本案例你所得到的启示有哪些?