中央银行债券

中央银行债券

摘要：

关键字：计价发行成本招标方式

一、中央银行负债及负债业务

二、中央银行债券

三、中央银行债券的作用及影响

一、中央银行负债及负债业务

似乎2300这个数字对于中国股民和中国经济学家来说是敏感的，难以触碰的。从散户小户到牛人高手无不对股市何时见底争论不休，我们不禁要问A股怎么了？今年上半年，在A股市场中共有67家上市公司在欧美地区有主营业务，其中20家主营业务出现负增长。从中国对欧洲出口的产品结构中发现，有部分上市企业的经营业绩依赖欧洲市场，例如铜版纸、服装、鞋类、玩具等行业，而这类商品在国内市场基本饱和，转内销的压力非常大。制鞋行业作为中国传统企业，一直以外贸和内销两种销售方式为主，而外贸是众多鞋服企业的重要销路。而近期欧债危机的持续升温，外加美国“评级”事件给制鞋业带来一系列连锁反应，毫无疑问，鞋业未来出口形势会大不如以前，甚至有更多的中小型鞋服企业面临关门。同样的，作为重要出口行业之一的纺织服装，2011年1~9月份，我国对欧纺织服装产品出口增速下降明显。对于外贸企业而言，外贸生意本来就是求量大、稳定，但是订单量开始不断减少，让外贸企业陷入“尴尬”。由此不难看出A股为什么表现如此不尽人意，究其原因是欧债危机对中国经济的负面影响。

欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。其重要原因之一便是金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重。全球金融危机推动私人企业去杠杆化、政府增加杠杆。以希腊政府为例，其财政原本处于一种弱平衡的境地，由于国际宏观经济的冲击，恶化了其国家集群产业的盈利能力，公共财政现金流呈现出趋于枯竭的恶性循环，债务负担成为不能承受之重。通过上述的实例和分析我们可以清楚的知道，一个国家的负债状况和负债业务的开展情况对其金融体系和经济发展的优劣起着至关重要的作用。而中央银行的负债是指金融机构，政府，个人和其他部门持有的对中央银行的债券。中央银行的负债业务主要包括货币发行业务，存款业务，其他负债业务和资本业务。不同与商业银行的存款业务，中央银行的存款一般可分为商业银行等金融机构的准备金存款，政府存款，非银行金融机构存款，外国存款，特定机构和私人部门存款等集中。货币发行是中央银行主要的负债业务，通过这项业务，中央银行既为商品流通和交换提供流通手段和支付手段，也相应筹集了社会基金，满足中央银行旅行其各项职能的需要。下面主要介绍中央银行负债业务中其他负债业务之一——发行中央银行债券。

二、中央银行债券

中央银行债券作为一种特殊的金融债券，其特殊性表现在期限较短，具有可控性，抗干扰性和预防性，也是为了调节金融机构多余的流动性，而向金融机构发行的债务凭证。债券的发行是一种主动负债业务，其发行对象主要是国内金融机构。其发行时可以回笼基础货币，到期时则体现基础货币的投放。中央银行债券的发行目的主要有两点，一是减少商业银行的超额储备，调节货币供应量。我们不禁产生疑问，央行债券是做到的呢。这就涉及到发行央行债券的货币政策作用机制。一般说来，当中央银行买进已发行债券时，商业银行的超额储备（商业银行及存款性金融机构在中央银行存款账户上的实际准备金超过法定准备金的部分）增加，货币供应量增加；当中央银行卖出其债券时，商业银行的超额储备减少，货币供

应量减少。而另一方面许多发展中国家在由直接调控转向间接调控的过程中，由于金融市场不发达，尤其是国债市场不发达，因此中央银行债券往往成为公开市场操作的主要工具。这就是发行中央银行债券的另一个重要目的。央行在总负债不变的情况下改变了负债结构，而商业银行在资产总量不变的情况下改变了资产结构。直接政策效果是改变了基础货币量，这与法定准备金率类似，但比法定准备金灵活，原因在于央行债券可上市交易。在国际上通常有两种债券的发行方式，他们是信用发行（为大多数国家中央银行所采用）和外汇质押发行（实际是外汇掉期，为一些小规模的开放经济体所采用），中国人民银行发行央行票据采用信用发行方式，而央行票据的本质就是中央银行债券。众所周知，债券的发行涉及到计价与发行成本以及招标方式。央行债券的计价是向投资者支付的利息。中央银行债券在发行时，多采用贴现方式计价，票面值扣除利息支付就是发行成本。发行中央银行债券主要有两种招标方式，他们是价格招标和数量招标。价格招标是指中央银行明确招标数量，一级交易商以中央银行债券的价格为标的竞标，最终的成交价格由竞标产生。数量招标是指中央银行明确招标价格，一级交易商在个体投标量上限内以数量为标的竞标。如果投标总量超过债券发行量，最终的成交数量按比例分配；如果投标总量不足债券发行量，最终的成交数量按实际投标量确定。其中价格招标旨在发现银行间市场的实际利率水平、商业银行对利率的预期；数量招标旨在引导债券市场回购利率和拆解市场利率的走势。中央银行根据不同阶段的操作意图，选择不同的招标方式。

三、中央银行债券的作用及影响

在发达国家和新兴市场化国家，中央银行债券都是央行货币政策操作的重要工具。国债的恢复发行，不仅有力地弥补了我国财政收入的不足，促进了我民经济的稳定发展，而且满足了全社会不同投资者的多种需要，同时对于推动我国债券市场乃至货币市场和资本市场的发展，也发挥了非常重要的作用。我国自1981年恢复发行国债以来，至今已有近20年的历史。截止1997年年底，我国共发行国债9057.81亿元，累计还本付息额5128.94亿元。1998年，面对严峻的国内外经济环境，我国采取了积极的财政政策和适当的货币政策，确保了经济的稳定增长。其中，作为联结财政政策和货币政策之桥梁的、以发行2700亿元特别国债和增发1000亿元10年期国债为标志的国债政策尤为世人瞩目。当国家的消费大于收入时，国家财政出现赤字，为了使财政收支平衡，国家就要发行国债，也叫政府债券，也就是国家向人民借钱。而不能过多发行人民币，人民币发行数量大于流通中的数量会造成通货膨胀。国家收支平衡了，才能最佳的使财政发挥它的作用，有利于国家经济建设，人民生活水平的提高，科教文卫事业的发展，和国家政权的巩固。另外，政府债券有较高的安全性和流通性，风险低，利息比银行高，但不可以提前取，却可以转让。因此，在国债发行期间，人们都选择国债而不存银行，我们也应积极的购买，以促进国家经济快速发展。

在我国，中央银行债券在2002年9月以前主要采取中央银行融资券的形式，之后主要采用中央银行票据的形式。在前文已经提到过，中央银行票据的本质也是中央银行债券，之所以叫票据，是为了其短期性特点。它的作用主要有三点：丰富公开市场业务操作工具,弥补公开市场操作的现券不足；为市场提供基准利率；推动货币市场的发展。具体来说引入中央银行票据后,央行可以利用票据或回购及其组合,进行"余额控制、双向操作",对中央银行票据进行滚动操作,增加了公开市场操作的灵活性和针对性,增强了执行货币政策的效果。从我国的情况来看,财政部发行的国债绝大多数是三年期以上的,短期国债市场存量极少。在财政部尚无法形成短期国债滚动发行制度的前提下,由央行发行票据,在解决公开市场操作工具不足的同时,利用设置票据期限可以完善市场利率结构,形成市场基准利率。另一方面，目前我国货币市场的工具很少,由于缺少短期的货币市场工具,众多机构投资者只能去追逐长期债券,带来债券市场的长期利率风险。

央行票据的发行将改变货币市场基本没有短期工具的现状,为机构投资者灵活调剂手中的头寸、减轻短期资金压力提供重要工具。作为重要的货币市场和公开市场工具，重要银行票据对市场将产生以下几个方面的影响：成为央行调节货币供应量和短期利率的重要工具；为中央银行票据二级市场的交易提供基础；成为各家资金富裕机构运用临时资金头寸的重要工具。