2019年信托行业深度研究报告

２０１９年信托行业深度研究报告

１．业务发展

１．１．　信托资产规模明显压缩

１．２．　信托产品结构持续优化

１．３．　信托信用风险事件

２．政策环境

３．集合信托

３．１．　发行规模明显下滑，但发行数量大幅增加３．２．　资金供需两端矛盾突出，平均收益率持续上升３．３．　资金使用方式

３．４．　投资方向

３．５．　基础产业信托

３．６．　房地产信托

４．展望

４．１．　进入整改期，规模将继续下滑

４．２．　转型之路

1.业务发展：进入整改期，规模出现明显压缩

2018年，金融业防风险、严监管、去杠杆的工作持续推进，多项监管政策由征求意见阶段进入实质性落地和实施阶段。尤其在2018年4月份，《资管新规》发布，整个资管行业进入整改期。在《资管新规》的指导下，2018年8月17日，银保监会信托部向各银监局下发《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（信托函[2018]37号，以下简称37号文），指导过渡期信托业的整改工作。作为《资管新规》元年，信托行业进入“后新规时代”，进入整改期，并逐步向“受人之托，代人理财”的本源回归。

1.1. 信托资产规模明显压缩

根据中国信托业协会发布的数据，截止2018年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为22.70万亿元，较2017年末下降3.5万亿元，金融强监管带来的影响明显。从信托资产规模的季度增速变化来看，2018年四个季度，信托资产同比增长速度分别为16.6%、4.88%、-5.19%和-13.5%，同比数据持续走弱，并在3季度跌入负值区间，这是自2010年季度统计数据以来首次跌入负值区间；季度环比来看，2018年四个季度环比增速分别为-1.48%、-5.69%、-4.23%和-2.79，信托资产规模连续四个季度缩水。

从纳入《资管新规》的资金信托的情况来看，截止2018年末，资金信托规模为18.95万亿元，较2017年末下降2.96万亿，同比增速-13.5%。

2018年作为《资管新规》正式稿落地的第一年，规模收缩是预期之内的事情。《资管新规》打破刚兑、去通道、上下穿透、禁止期限错配等规定，使得传统信托业务依赖的基础受到极大的影响，典型如为了规避监管的通道业务被限制，刚兑的打破和净值化的要求使得信托产品的吸引力相对于过去有所下降。此外，对于存量业务的整改要求，一方面使得信托行业自身业务规模有压缩的需求，另一方面信托资金端的重要来源——银行理财的整改也在进行中，业务规模的扩张步伐放缓。

除了监管之外，信托规模的放缓还和宏观经济基本面的放缓及市场环境的变化有关。2018年，内部宏观环境两个重要的变化，一是去杠杆导致的信用收缩持续发酵，二是以《关于规范金融企业对地方政府和国有投融资行为有关问题的通知》（财金〔2018〕23 号）出台为标志的财政严监管，这两个因素的叠加，导致短期经济基本面的压力加大，实体经济的融资需求下降。同时，信用紧缩带来的另一个结果是信用风险事件增多，在信贷市场、股票市场、债券市场均有所体现，导致了信托公司的风险偏好的降低，也是2018年信托规模出现下滑的重要因素。

由于通道业务占信托规模的60%-70%，而且大部分资金的来源为银行资金。当前银行理财正处于整改和转型期，通道业务的诉求在不断降低。同时，去通道化也是《资管新规》的重要内容，这将会削弱信托规模增长的驱动力。同时，信托业自身也处于整改期和转型期，一些新业务，如资产证券化、家族信托业务等，无论是存量业务规模还是增量规模都还很小，不足以对冲传统业务规模的收缩，预计近几年信托资产规模的增长动力将继续保持疲软的状态。

图146 信托资产规模增速出现明显回落

资料来源：中国信托业协会，华宝证券研究创新部

1.2. 信托产品结构持续优化

从信托资产的资金来源来看，结构不断优化，集合信托占比均持续提升，而单一资金信托的占

比则继续保持下降的趋势，反映出信托行业主动管理能力不断提升。具体来看，2018年末，存量集合资金信托规模9.11万亿，规模较年初下降7950亿元，但规模占比由年初的37.74%上升到40.12%；单一资金信托规模达到9.84万亿，较年初下滑21618亿元，规模占比由年初的45.73%下降到43.33%；管理财产信托规模为3.76万亿，较年初下滑5784亿元，规模和占由年初的16.53%小幅回升到

16.53%。受监管的影响，各类信托的规模均出现下滑，其中受监管影响程度最深的单一资金信托的规模收缩更加明显。

一方面《资管新规》禁止开展通道业务，合规性的要求使得信托公司开展通道类业务的意愿降低；另一方面随着《资管新规》的落地，信托资产的主要资金来源方——银行理财也面临较大的整

改压力，规模的增长出现停滞。信托资产的机构端的资金来源受到较大的影响。同时，在零售端，“破刚兑”+“净值化”的新式产品被投资者的接受度较低，投资者观念的转变还需要时间，尽管一些信托公司在不断加强自身的零售渠道能力，但是短期来看，机构端资金来源的萎缩仍是影响信托资产规模

的主要因素。

随着存量信托规模的整改和增量产品的规范，预计单一资金信托占比进一步下降，集合资金类

信托和财产管理类信托占比稳定上升，业务结构不断优化。不过当前来看，单一资金信托存量规模

占比高达43.33%，比集合信托和财产权信托分别高3.21个百分点和28.6个百分点，规模有较大的压降空间，面临着较大整改压力。

值得关注的是，随着中国家族财富的不断积累，高净值客户日益增多，对财富管理的需求持续

上涨，未来以家族信托为代表的财产管理类信托预计保持快速的增长趋势，占比将进一步上升。