2020电动车需求专题分析报告

2020电动车需求专题分析报告

全球新能源车市场处成长初期，供给端及政策端两端发力。

阶段：自2018年以来，汽车电动化大趋势下，产业刺激政策持续推进，供给端传统车企加速布局进程。全球新能源汽车仍处于成长初期。

产业加速：预计2020年全球新能源车销量同比增长33%至370万辆，2023年达千万辆量级。2020-2025年全球新能源车复合增长率有望达32.4%，其中欧洲及美国复合增速分别有望达44%、25%。

对我国新能源车市场的判断：“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行业，预计2020年新能源乘用车销量为134万辆，同比增长26%。我国汽车市场仍处于调整周期及疫情影响，预计Q1汽车产销受明显压制，全年乘用车产销量承压而同比下降6%。而新能源汽车为国家级战略产业，在低基数及低渗透率水平下无需悲观。2020年1月新能源汽车产/销量同比分别下滑55%/54%，开局不强，预计Q1受供给抑制而承压，行业大概率于Q2好转，2020H2同比增速向上。预期2020年新能源汽车将在2019年的低基数实现增长，2020-2025年我国新能源车销量复合增长率有望达28%。

政策：补贴退坡存在温和可能性，配套扶持政策加速跟上(双积分+ To B端促出租车及政府公车电动化+ To C端加大路权调控+消费环节引导)。

供给：新车型定位清晰，车企在布局、份额及盈利水平上逐渐分化。

需求：A级SUV、B/C级等主打自发需求的车型为显著增长点，主打营运需求的A级轿车在2019年高基数下维稳(To B端2020年仍能容纳30万量级的A 级车出量)，插混车型在合资车厂发力背景下稳步增长。

三大新能源核心车企：特斯拉Model3/Y放量具确定性，预计2020/2021年车型合计销量分别为63/87万辆，2020年为盈利时点；大众MEB规划为到2022年全球8个MEB工厂，国内工厂2021年放量；比亚迪2020年最大看点在搭载新一代电池的汉系列车型，有望补齐高端车型布局。

投资建议

行业方面，特斯拉产业链为贯穿2020年的投资主线。受特斯拉利好提振(季度持续盈利+中美德三地工厂稳步推进+Model Y量产爬坡)，其市值创历史新高，随特斯拉国产化率提升其供应链值得长期跟踪。在此时点看好电动化增量子行业(轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域)，新市场特斯拉产业链示范效应显著，增长空间更大。以及智能化带来的汽车电子机会，为随进化加速、5G应用提速，价值量及渗透率同时提升的万亿市场。

相关标的，建议关注三花智控(热管理)、华域汽车(三电系统)、比亚迪(新能源整车龙头)。

风险提示

汽车市场整体回暖不及预期；国内补贴政策扰动，新能源汽车产销量大幅低于预期；供应链子行业竞争加剧；特斯拉国产化不及预期风险。

总论：预计2020年新能源车市场维持高景气度

对全球新能源车市场的判断：处成长初期，供给端及政策端两端发力，预计2020年全球新能源车销量同比增长33%至370万辆，2023年达千万辆量级，2020-2025年全球新能源车复合增长率有望达32.4%。自2018年以来，汽车电动化大趋势下，产业刺激政策持续推进，供给端传统车企加速布局进程。从产业发展阶段上，全球新能源汽车仍处于成长初期，以中欧美三地为主战场的电动车市具爆发潜力。

对中国新能源车市场的判断：“新冠”疫情影响影响程度远小于乘用车行业，预计2020年新能源乘用车销量为134万辆。我国汽车市场仍处于调整周期影响，1月汽车及新能源汽车产销数据下挫严重(据中汽协，2020年1月国内汽车产/销量同比分别下滑25%/18%；新能源汽车产/销量同比分别下滑55%/54%)。而目前受疫情影供给端员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，需求端销售活动短期停滞，预计Q1汽车产销受明显压制，全年乘用车产销量承压而同比下降6%。而新能源汽车为国家级战略产业，现阶段基数仍处较低水平，渗透率不足5%，无需悲观。从2019全年91.7万乘用车终端销量(71.5万纯电，20.2万插混)、106.0万中汽协乘用车销量(83.4万纯电，22.6万插混)看，2019年补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期。2020年初开局不强，预计Q1受供给抑制而承压，新能源汽车行业大概率于Q2好转，2020年下半年同比增速向上。预期2020年新能源汽车将在2019年的低基数实

现增长，中性假设下乘用车全年销量134万辆，同比增长26%。2020-2025年我国新能源车销量复合增长率有望达28%。

政策端：国内退补存在温和可能性，且配套的扶持政策将加速跟上。我们认为扶持政策将分为三个层面，第一，双积分激励为公认的后补贴时代最佳补足政策。第二，To B和To C间接政策同样为有效扶持手段，目前两条扶持主线：To B 端将促进出租车电气化及车企自建出行平台，以及政府公车转向新能源(最为确定、政策最容易鼓励、出量最明显的方向)，To C端加大路权调控力(如加大限行限牌区域和力度等)。第三，在消费环节加强指引。例如消费者充电补贴、延长免购置税优惠、小型电动车下乡补贴等政策引导消费。

供给端：两大变化，一是产品定位逐渐明晰，现阶段上市的新车型向自发需求靠拢，在外观及智能化配置上颇为注重，有爆款潜力车型小荷初见。二是车企在布局、份额及盈利水平上逐渐分化。布局上，以比亚迪为代表的优势车厂(具资金、规模管控及技术储备优势)抓稳需求巩固头部效应，车型布局完善，备战2020年后全面竞争市场；小车企严格管控成本寻求低端市场，布局细分车型。份额上，落后车企加速淘汰，市场集中度提升。盈利能力上，优势车企利润环节短期承压，主打低端车型的车企及造车新势力面临经营考验。

需求端：A级SUV、B/C级等主打自发需求的车型为显著增长点，主打营运需求的A级轿车在2019年高基数下维稳(2019年全国巡游出租车数量预计在140 万辆左右，电动化不足三分之一，且公车电、网约车电动化持续推行，30万量级的A级车具出量空间)，插混车型在合资车厂发力背景下稳步增长，部分无竞争力的小型车持续出清。

全球需持续跟踪的三大核心车企：特斯拉、大众、比亚迪

特斯拉：Model3/Y 放量具确定性，预计2020/2021年车型合计销量分别为63/87万辆。2019年中国区已实现4.5万销量、30亿美元营收，看好Model3持续降价以及更赚钱、更好卖的Model Y上量，2020年为盈利关键时点。

Model 3：2019年Model 3交付30.1万辆，预计2020年Model 3 交付40万，其中国产版13万，加州工厂27万(部分产线让渡Model Y)。由于Model Y进入放量期，预计2021年上海工厂及加州工厂共计生产30万辆Model 3。

Model Y:加州工厂已经开始量产爬坡，预计Q1末实现交付，年中Model 3

及Model Y合计产能有望达50万辆，2020年全年交付13万辆Model Y。预计上海工厂年底同步量产Model Y，2021年初交付，德国工厂大概率于2021年直接上量Model Y，2021年ModelY三地合计产量有望达46万辆。

大众：规划为到2022年全球8个MEB工厂(目前中国上汽大众、中国一汽大众、德国及美国四个MEB工厂在建，产能超百万；另外的三个德国及一个捷克MEB工厂后续推进)。计划到2025年推出80余款全新电动车型，产销量超300万辆，占集团产销量的20%以上。应用MEB平台的大众ID3预计于2020年年中开始交付，Audi Q4 e-tron推迟到2021年初正式交付。从国内工厂建设来看，上海工厂将于年底基本建成并试产新车，从试产新车到大规模量产上市需要近一年时间，基本对齐2020年底量产首批新车的时间线，预计2021年放量。

比亚迪：“汉”有望补齐公司高端车型布局。比亚迪连续4年位居全球新能源汽车销量第一，多款爆款产品(唐DM、元EV等)投放市场，在市占率上，插混车型市占率长期居于第一，2019年纯电市占率为20%。2020年最大看点在“汉”及新一代“刀片电池”，新中大型轿车汉(EV/DM两种版本)将接棒唐成为新代旗舰车型。汉在外观设计上进一步进化，采用轿跑式车身设计，EV版本搭载新一代电池续航超600公里，定位高端市场与Model 3直面竞争。预计汉的推出有望助力公司树立高端品牌，仍居新能源车市场领先地位。

全球市场：电动化加速，欧洲与美国市场为另外两个主战场

全球电动化加速，预计2020年全球新能源汽车销量同比增长33%。自2018年以来，汽车电动化大趋势下，全球新能源车市维持高景气。产业刺激政策持续推进，供给端传统车企加速布局进程。从产业发展阶段上，全球新能源汽车仍处于成长初期，以中欧美三地为主战场的电动车市具爆发潜力。预计2020年全球

新能源车销量同比增长33%至370万辆，2023年达千万辆量级，2020-2025年全球新能源车复合增长率有望达32.4%

欧美市场与中国市场同为全球电动车市重要一环，传统车企加速布局。欧洲及美国为除中国外最大的汽车消费地区，在汽车电动化大趋势下，2019年以来各地区均出现政策提振及车企供给两端发力情况，有力拉动欧美地区新能源汽车消费。

对于欧洲，测算在碳排放法规约束下2021年NEV销量底线在188万辆，且各国纷纷推出补贴政策，力度最大的德国新政吸睛(对电动车的补贴延续至2025年，且提高单车补贴额，净价低于4万欧元的新能源车补贴提高50%；4万到6.5万欧元的新能源车提高25%)，以大众为代表的欧洲电动车企电动化率普遍不足2%，未来5年加速进程，预计2020-2025年欧洲新能源车复合增长率有望达43.7%，其中德国、法国和英国为增长主力(贡献66%增量)，2025年纯电渗透率有望由目前的3.1%上升至20%。预计2020年、2025年由此带来的动力电池用量分别为36GWh(同比80%)、313GWh(同比42%)，未来5年复合增速54%。

对于美国，2018年受特斯拉销量强势拉动新能源汽车迈上35万销量高位(同比+82%，其中纯电动23万辆)，2019年由于小型电动车销量式微同比下滑9%，预计2020年步入平稳增长时代，2020-2025年美国新能源车复合增长率有望达24.5%，且86%的增量由纯电贡献。而拟延长的税收抵免政策(拟将税收优惠的累计电动车销量界限由20万辆提高到60万辆)，及加州积分制度为代表的地方补贴政策为产业注入强心剂，预计未来5年美国纯电市场仍将被特斯拉占据(目前Model 3以45%份额具优势，特斯拉占据纯电7成销量)，纯电将进一步占主导(2019年纯电动占比已进一步上升至74%)，而美国新能源车仍渗透率不足2.5%，上行空间可期。预计2020年、2025年由此带来的动力电池用量分别为23GWh(同比33%)、93GWh(同比15%)，未来5年复合增速32%。

国内市场：供给端间接扶持力度加码，需求驱动优化格局

受疫情影响小于整体车市，短期维稳，长期高增长具确定性。“新冠”疫情影响下，乘用车市供给及需求两端受压，而新能源汽车仍为渗透率提升主线，影响程度小于行业。受春节假期影响，加之我国汽车市场仍处于调整周期影响，1月汽车及新能源汽车产销数据下挫严重(据中汽协，2020年1月国内汽车产/销量为178.3万辆/194.1万辆，同比分别下滑25%/18%；新能源汽车产/销量为4.0万辆/4.4万辆，同比分别下55%/54%)。而目前受疫情影供给端员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，需求端销售活动短期停滞，预计Q1汽车产销受明显压制，全年乘用车产销量承压而同比下降6%。而新能源汽车为国家级战略产业，现阶段基数仍处较低水平，渗透率不足5%，为短期维稳，长期高增长发展态势。

新能源汽车分水岭已来，看好2020年后的需求驱动市场。

国内新能源汽车发展经历三个阶段——补贴驱动拉动A00、运营需求稳定A 级车销量、自主需求利好SUV及中高端车型，成为全球新能源车发展主力(占据四成份额)。而行业整体短期受补贴扰动，在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，增长逻辑仍在，2020年随自发需求接棒运营需求，自主车企抢滩SUV及中高端车市，销量结构进一步优化，新能源车行业有望维持高景气。

近3年补贴为销量最大扰动因素。近3年新能源汽车，尤其新能源乘用车退补月抢装冲量效应明显，如2018年出现年中、年末两次抢装，2019年6月占上半年销量三分之一。

预计2020年新能源乘用车销量为134万辆。从2019全年91.7万乘用车终端销量(71.5万纯电，20.2万插混)、106.0万中汽协乘用车销量(83.4万纯电，22.6万插混)看，2019年补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期。2020年初开局不强，1月新能源乘用车产/销量同比分别下降56%/55%，预计Q1受供给抑制而承压，新能源汽车行业大概率于Q2好转，2020年下半年同比增速向上。预期2020年新能源汽车将在2019年的低基数实现增长，中性假设下乘用车全年销量134万辆，同比增长26%。

战略定位型产业，长期高增长具确定性。自2012年起，新能源汽车成为国家级战略项目，被视为汽车产业弯道超车关键所在。在长达7年的补贴、基础设施铺设及路权的合力推动下，现阶段优势整车企业逐渐跑出，配套产业链雏形初显。而整个产业链在补贴退出过程中确有阵痛，但后续随双积分等扶持政策持续推出夯实保障、特斯拉及大众MEB等全球车企入华产生“鲶鱼效应”，新能源汽车产业将实现长足发展。2020-2025年我国新能源车销量复合增长率有望达28%。

政策端：向间接扶持过渡，2020年补贴退坡或温和，但退出趋势不减

行业补贴历经三个时期——补贴企稳期(2013-2016年)、加速退坡期(2017-2020年)及全面退出期(2020年后)。